外匯管理與匯率管理知識分析概念

1、外匯的概念外匯有動態(tài)和靜態(tài)兩種含義：動態(tài)意義上的外匯，是指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，清償國際間債權債務關系的行為。那個意義上的外匯概念等同于國際結算。靜態(tài)意義上的外匯又有廣義和狹義之分：廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。我國以及其他各國的外匯治理法令中一般沿用這一概念。如在中國，依照1997年1月20日公布的修改后的中華人民共和國外匯治理條例中規(guī)定，外匯是指：（1）外國貨幣，包括鈔票、鑄幣等；（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（3）外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）特不提款權、歐洲貨幣單位；（5）其他外匯資產(chǎn)。從那個意義上講外匯確實是外幣

2、資產(chǎn)。狹義的外匯是指以外幣表示的可用于國際之間結算的支付手段。從那個意義上講，只有存放在國外銀行的外幣資金，以及將對銀行存款的索取權具體化了的外幣票據(jù)才構成外匯，要緊包括：銀行匯票、支票、銀行存款等。這確實是通常意義上的外匯概念。匯率匯率又稱匯價、外匯牌價或外匯行市，即外匯的買賣價格。它是兩國貨幣的相對比價，也確實是用一國貨幣表示另一國貨幣的價格。匯率在不同的貨幣制度下有不同的制定方法。在金本位制度下，由于不同國家的貨幣的含金量不同，兩種貨幣含金量的對比（又稱鑄幣平價）是外匯匯率的基礎。在不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下，匯率變動受外匯供求關系的制約，當某種貨幣供不應求時，這種貨幣的匯率就會上升，當某種

3、貨幣供過于求時，它的匯率就會下降。阻礙外匯供求關系的因素是多方面的。要緊有：（1）國際收支的阻礙。外匯的供給和需求體現(xiàn)著國際收支平衡表所列的各種國際經(jīng)濟交易，國際收支平衡表中的貸方項目構成外匯供給，借方構成外匯需求。一國國際收支赤字就意味著外匯市場上的外匯供不應求，本幣供過于求，結果是外匯匯率上升；反之，一國國際收支盈余則意味著外匯供過于求，本幣供不應求，結果是外匯匯率下降。在國際收支中貿(mào)易項目和資本項目對匯率的阻礙最大。 （2）通貨膨脹的差異。國內(nèi)外通貨膨脹的差異是決定匯率長期趨勢的主導因素，在不兌現(xiàn)的信用貨幣條件下，兩國之間的比率，是由各自所代表的價值決定的。假如一國通貨膨脹高于他國，該國

4、貨幣在外匯市場上就會趨于貶值；反之，就會趨于升值。（3）利率的阻礙。假如一國利率水平相對高于他國，就會刺激國外資金流入，由此改善資本帳戶，提高本幣的匯率；反之，假如一國的利率水平相對低于他國，則會導致資金外流，資本帳戶惡化。 （4）經(jīng)濟進展增長的差異。國內(nèi)外經(jīng)濟增長的差異對匯率的阻礙是多方面的，經(jīng)濟的增長，國民收入的增加意味著購買力的增強，由此會帶來進囗的增加；經(jīng)濟增長同時還意味著生產(chǎn)率的提高，產(chǎn)品競爭力的增加，對進囗商品的需求的下降。另外經(jīng)濟增長也意味著投資機會的增加，有利于吸引外國資金的流入，改善資本帳戶。從長期看經(jīng)濟的增長有利于本幣幣值的穩(wěn)中趨升。（5）市場預期。國際金融市場的游資數(shù)額巨

5、大，這些游資對世界各國的政治、軍事、經(jīng)濟狀況具有高度十分敏感性，由此產(chǎn)生的預期支配著游資的流淌方向，對外匯市場形成巨大沖擊，預期因素是短期內(nèi)阻礙外匯市場的最要緊因素。 （6）貨幣治理當局的干預。各國貨幣當局為了使匯率維持在政府所期望的水平上，會對外匯市場進行直接干預，以改變外匯市場的供求狀況，這種干預盡管不能從全然上改變匯率的長期趨勢，但對外匯的短期走勢仍有重要阻礙。直接標價法直接標價法也稱應付標價法，是指以一定單位的外國貨幣（1個或100、1000個單位）為標準，計算應付出多少單位的本國貨幣。也確實是講在直接標價法下，匯率是以本國貨幣表示的單位外國貨幣的價格。外匯匯率上漲，講明外幣幣值上漲，

6、表示單位外幣所能換取的本幣增多，本幣幣值下降；外匯匯率下降，講明外幣幣值下跌，表示外國單位貨幣能換取的本幣減少，本幣幣值上升。目前世界上大多數(shù)國家采納直接標價法，我國也采納直接標價法。間接標價法間接標價法也稱應收標價法或數(shù)量標價法，是指以一定單位的本國貨幣（ 1個或 100、1000個單位）為標準，計算應收進多少外國貨幣。在間接標價法下，匯率是以外國貨幣來表示的單位本國貨幣的價格。若一定數(shù)額的本國貨幣能兌換的外國貨幣比原來減少，講明外國貨幣升值；若一定數(shù)額的本國貨幣能兌換的外國貨幣比原來增多，則講明外國貨幣的幣值下趺，本國貨幣的幣值上升。目前在世界上只有英國和美國等少數(shù)國家使用間接標價法。 外

7、匯的進展歷史 外匯交易市場的演變黃金匯兌制及布雷頓森林協(xié)定1967 年，一家芝加哥銀行拒絕向一位名為 Milton Friedman 的大學教授提供英鎊貸款，因為他意圖利用這筆基金賣空英磅。Friedman 先生察覺到當時英磅對美元的比價過高，想先賣出英磅，然后等英磅下跌后再買回英磅來償還銀行，從而能夠迅速大撈一筆。這家銀行拒絕提供貸款的依據(jù)是 20 年前確立的布雷頓森林協(xié)定。此協(xié)定固定了各國貨幣對美元的匯率，并將美元與黃金的比價設為 35 美元對每盎司黃金。布雷頓森林協(xié)定簽訂于 1944 年，力圖通過阻止貨幣在國家間逃逸，限制國際貨幣投機行為，從而實現(xiàn)國際貨幣的穩(wěn)定。在此協(xié)定之前，黃金匯兌本

8、位制盛行于 1876 年至第一次世界大戰(zhàn)主導著國際經(jīng)濟體系。在黃金匯兌制中，貨幣在黃金價格的支持下達到新的穩(wěn)定時期。黃金匯兌制廢除了舊時代國王和統(tǒng)治者任意貶低幣值，引發(fā)通貨膨脹的行為。然而，黃金匯兌本位制并不十全十美。隨著一國經(jīng)濟實力的增強，它會從國外大量進口商品，直至耗盡支持本國幣值所需的黃金儲備。其結果是，貨幣供給量緊縮，利率抬高，經(jīng)濟活動放緩至經(jīng)濟衰退的限度。 最終，商品物價跌至谷底，逐漸吸引其它國家紛至沓來，大量搶購該國商品。這將向該國重新注入黃金，直至增加該國貨幣供給量，壓低利率，同時重新制造財寶。此類“繁榮-衰退”模式貫穿于整個黃金本位制時代，直到第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)打斷了貿(mào)易流通

9、和黃金的自由流淌。在幾場風雨浩劫的戰(zhàn)爭之后，布雷頓森林協(xié)定出臺了。簽約國同意嘗試維持本國貨幣對美元的匯率，以及必要時對黃金的相應比率，只同意有較小幅度的波動。各國禁止為獵取貿(mào)易利益而貶低本國幣值，只同意在小于 10 的幅度內(nèi)貶值貨幣。進入 50 年代，持續(xù)增長的國際貿(mào)易量導致因戰(zhàn)后重建而產(chǎn)生的資金大規(guī)模轉移，這使得布雷頓森林體系確立的外匯匯率失去穩(wěn)定。此協(xié)定最終于 1971 年被廢止，美元將不再能被兌換成黃金。到 1973 年，各要緊工業(yè)國的貨幣匯率浮動更加自由了，要緊由外匯市場上的貨幣供給量和需求量調控。隨著交易量、交易速度以及價格易變性在 20 世紀 70 年代中的全面增長，比價天天浮動，

10、全新金融工具逐漸問世，市場自由化和貿(mào)易自由化得以實現(xiàn)。在20世紀80年代，隨著計算機及相關技術的問世，跨國資本流淌加速，將亞、歐、美等洲時區(qū)市場連成一片。外匯交易量從80年代中期的每天約700億美元飆升至20年后今天的每天15000億美元。歐洲市場的膨脹外匯交易蓬勃進展的要緊促進因素之一是迅速進展的歐洲美元市場；在歐洲美元市場中，美元被存入美國境外的銀行中。同樣，歐洲市場是指資產(chǎn)存放于貨幣原主國之外的市場。歐洲美元市場最初成形于 50 年代，當時俄羅斯將其石油收益（以美元計）存放在美國境外，以幸免美元存款被美國政府凍結的風險。這就形成了脫離美國政府操縱的巨大離岸美元金庫。美國政府制定法律限制將

11、美元借貸給外國人。由于歐洲市場的自由度較大且回報率較高，因此特不具有吸引力。從 80 年代后期開始，美國公司開始從離岸市場借籌資金后，發(fā)覺歐洲市場關于持有超額流淌資金、提供短期貸款以及進出口融資而言是一個財寶中心。倫敦曾經(jīng)是（至今仍然是）要緊的離岸市場。在 80 年代，英國銀行為維系其在全球金融業(yè)中的主導地位，開始將美元作為英磅的替代幣種進行放貸，從而成為歐洲美元市場的中心。倫敦的便利地理位置（介于亞洲與美洲市場之間運作）也有助于當?shù)乇３衷跉W洲市場中的主導地位。外匯市場的概念：外匯市場廣義和狹義之分。廣義外匯市場是指所有進行外匯交易的場所。由于不同國家貨幣制度不同，一個國家的商人，從另一個國家

12、購進商品，支付本國貨幣一般是不被同意的，那個商人必須支付賣出商品者國家所能同意的貨幣。因此，為了進行貿(mào)易結算，那個商人須到市場上進行不同貨幣之間的交換，這種買賣不同國家貨幣的場所，確實是廣義的外匯市場。狹義的外匯市場指外匯銀行之間進行外匯交易的場所。外匯銀行買賣外匯，要產(chǎn)生差額，形成外匯頭寸的盈缺。由于市場上匯率千變?nèi)f化，銀行外匯頭寸的多缺都會帶來損失，因此外匯銀行要對多余的頭寸進行拋出，或對短缺的頭寸進行補進。各外匯銀行都進行頭寸的拋補，就形成了銀行間的外匯交易市場。外匯市場作用在于：1.調劑外匯資金的余缺。2.提供幸免外匯風險的手段。有些公司或銀行，因有遠期外匯的收支活動，為了幸免由于遠期

13、匯率變動而蒙受損失，可通過外匯市場進行遠期外匯買賣，從而幸免外匯風險。3.便于中央銀行進行穩(wěn)定匯率的操作。由于國際短期資金的大量流淌會沖擊外匯市場，造成流入國或流出國的貨幣匯價暴漲或暴跌，需由中央銀行進行干預，中央銀行通過在外匯市場上大量拋出或買進匯價過分漲跌的貨幣，使匯價趨于穩(wěn)定。2、國際外匯市場之沿革回憶國際外匯市場的進展歷史，國際外匯市場要緊經(jīng)歷了以下幾個時期：（1）18世紀前，以貴金屬做為兩國交換貨幣之評價基準；（2）金本位制度（The Gold Standard)，是人類歷史上最有系統(tǒng)的國際支付制度（International Payment System）；（3）第二次世界大戰(zhàn)之后

14、，則演變成為以國際貨幣基金為中心之金匯兌本位制度（Gold Exhange Standard）-布雷頓森林體系。（4）1970年后各國先后改采浮動匯率制度（Floating Exchange Rate System），以牙買加協(xié)定為代表。（5）以美元為主，其他貨幣為輔的多種預備制度（Multiple Currencies Reserve System）。3、國際外匯市場的差不多構成： 市場工具 市場參加者 市場組織形式市場工具-外匯：外匯是指一國持有的外國貨幣和以外國貨幣表示的用以進行國際結算的支付手段。國際貨幣基金組織對外匯的定義是：外匯是貨幣行政當局（中央銀行、貨幣機構、外匯平準基金組織及

15、財政部）以銀行存款、財政部庫存、長短期政府債券等形式所保有的在國際收支逆差時能夠使用的債權。從上述對外匯的解釋能夠看出：第一，外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)，而用本國貨幣表示的信用工具和有價證券是不能視為外匯的；第二，外匯必須是在國外能得到補償?shù)膫鶛啵疹^支票和拒付的匯票是不能視為外匯的；第三，外匯必須是能夠兌換為其他支付手段的外幣資產(chǎn)，亦即用可兌換貨幣表示的支付手段，而不可兌換貨幣表示的支付手段是不能視為外匯的。市場參加者- 從外匯交易的主體來看，外匯市場要緊由下列參加者構成：(1)、外匯銀行：外匯銀行是指由各國中央銀行或貨幣當局指定或授權經(jīng)營外匯業(yè)務的銀行。外匯銀行通常是商業(yè)銀行，能夠是

16、專門經(jīng)營外匯的本國銀行，也能夠是兼營外匯業(yè)務的本國銀行或者是在本國的外國銀行分行。外匯銀行是外匯市場上最重要的參加者，其外匯交易構成外匯市場活動的要緊部分。(2)、外匯交易商：外匯交易商指買賣外國匯票的交易公司或個人。外匯交易商利用自己的資金買賣外匯票據(jù)，從中取得買賣價差。外匯交易商多數(shù)是信托公司、銀行等兼營機構，也有專門經(jīng)營這種業(yè)務的公司和個人。 (3)、外匯經(jīng)紀人：外匯經(jīng)紀人是指促成外匯交易的中介人。它介于外匯銀行之間、外匯銀行和外匯市場其他參加者之間，代洽外匯買賣業(yè)務。其本身并不買賣外匯，只是聯(lián)接外匯買賣雙方，促成交易，并從中收取傭金。外匯經(jīng)紀人必須通過所在國的中央銀行批準才能營業(yè)。(4

17、)、中央銀行：中央銀行也是外匯市場的要緊參加者，但其參加外匯市場的要緊目的是為了維持匯率穩(wěn)定和合理調節(jié)國際儲備量，它通過直接參與外匯市場買賣，調整外匯市場資金的供求關系，使匯率維系在一定水平上或限制在一定水平上。中央銀行通常設立外匯平準基金，當市場外匯求過于供，匯率上漲時，拋售外幣，收回本幣；當市場上供過于求，匯率下跌，就買進外幣，投放本幣。因此，從某種意義上講，中央銀行不僅是外匯市場的參加者，而且是外匯市場的實際操縱者。 (5)、外匯投機者：外匯投機者的外匯買賣不是出于國際收付的實際需要，而是利用各種金融工具，在匯率變動中付出一定的保證金進行預買預賣，賺取匯率差價。(6)、外匯實際供應者和實

18、際需求者：外匯市場上外匯的實際供應者和實際需求者是那些利用外匯市場完成國際貿(mào)易或投資交易的個人或公司。他們包括：進口商、出口商、國際投資者、跨國公司和旅游者等。市場組織形式- 各國的外匯市場，由于各自長期的金融傳統(tǒng)和商業(yè)適應，其外匯交易方式不盡相同。(1)、柜臺市場的組織方式。這種組織方式無一定的開盤收盤時刻，無具體交易場所，交易雙方不必面對面地交易，只靠電傳、電報、電話等通訊設備相互接觸和聯(lián)系，協(xié)商達成交易。英國、美國、加拿大、瑞士等國的外匯市場均采取這種柜臺市場的組織方式。因此，這種方式又稱為英美體制。(2)、交易所方式。這種方式有固定的交易場所，如德國、法國、荷蘭、意大利等國的外匯交易所

19、，這些外匯交易所有固定的營業(yè)日和開盤收盤時刻，外匯交易的參加者于每個營業(yè)日規(guī)定的營業(yè)時刻集中在交易所進行交易。由于歐洲大陸各國多采納這種方式組織外匯市場，故又稱這種方式為大陸體制。柜臺交易方式是外匯市場的要緊組織形式。這不僅是因為世界上兩個最大的外匯市場 倫敦外匯市場和紐約外匯市場 是用這種方式組織運行的，還因為外匯交易本身具有國際性。由于外匯交易的參加者多來自各個不同的國家，交易范圍極廣，交易方式也日漸復雜，參加交易所交易的成本顯然高于通過現(xiàn)代化通訊設施進行交易的成本。因此，即便是歐洲大陸各國，其大部分當?shù)氐耐鈪R交易和全部國際性交易也差不多上用柜臺方式進行的。而交易所市場通常只辦理一小部分當

20、地的現(xiàn)貨交易。4、要緊國際外匯市場：世界外匯市場是由各國際金融中心的外匯市場構成的，這是一個龐大的體系。目前世界上約有外匯市場30多個，其中最重要的有倫敦、紐約、巴黎、東京、瑞士、新加坡、香港等，它們各具特色并分不位于不同的國家和地區(qū)，并相互聯(lián)系，形成了全球的統(tǒng)一外匯市場： 、倫敦外匯市場是一個典型的無形市場，沒有固定的交易場所，只是通過電話、電傳、電報完成外匯交易。倫敦外匯市場上，參與外匯交易的外匯銀行機構約有 600家，包括本國的清算銀行、商人銀行、其他商業(yè)銀行、貼現(xiàn)公司和外國銀行。這些外匯銀行組成倫敦外匯銀行公會，負責制定參加外匯市場交易的規(guī)則和收費標準。(1)、在倫敦外匯市場上，約有

21、250多個指定經(jīng)營商。作為外匯經(jīng)紀人，他們與外幣存款經(jīng)紀人共同組成外匯經(jīng)紀人與外幣存款經(jīng)紀人協(xié)會。在英國實行外匯管制期間，外匯銀行間的外匯交易一般都通過外匯經(jīng)紀人進行。1979年10月英國取消外匯管制后，外匯銀行間的外匯交易就不一定通過外匯經(jīng)紀人了。倫敦外匯市場的外匯交易分為即期交易和遠期交易。匯率報價采納間接標價法，交易貨幣種類眾多，最多達80多種，經(jīng)常有三、四十種。交易處理速度專門快，工作效率高。倫敦外匯市場上外幣套匯業(yè)務十分活躍，自從歐洲貨幣市場進展以來，倫敦外匯市場上的外匯買賣與“歐洲貨幣”的存放有著緊密聯(lián)系。歐洲投資銀行積極地在倫敦市場發(fā)行大量歐洲德國馬克債券，使倫敦外匯市場的國際性

22、更加突出。(2)、紐約外匯市場是重要的國際外匯市場之一，其日交易量僅次于倫敦。紐約外匯市場也是一個無形市場。外匯交易通過現(xiàn)代化通訊網(wǎng)絡與電子計算機進行，其貨幣結算都可通過紐約地區(qū)銀行同業(yè)清算系統(tǒng)和聯(lián)邦儲備銀行支付系統(tǒng)進行。由于美國沒有外匯管制，對經(jīng)營外匯業(yè)務沒有限制，政府也不指定專門的外匯銀行，因此幾乎所有的美國銀行和金融機構都能夠經(jīng)營外匯業(yè)務。但紐約外匯市場的參加者以商業(yè)銀行為主，包括50余家美國銀行和 200多家外國銀行在紐約的分支機構、代理行及代表處。紐約外匯市場上的外匯交易分為三個層次：銀行與客戶間的外匯交易、本國銀行間的外匯交易以及本國銀行和外國銀行間的外匯交易。其中，銀行同業(yè)間的外

23、匯買賣大都通過外匯經(jīng)紀人辦理。紐約外匯市場有 8家經(jīng)紀商，盡管有些專門從事某種外匯的買賣，但大部分依舊同時從事多種貨幣的交易。外匯經(jīng)紀人的業(yè)務不受任何監(jiān)督，對其安排的交易不承擔任何經(jīng)濟責任，只是在每筆交易完成后向賣方收取傭金。紐約外匯市場交易活躍，但和進出口貿(mào)易相關的外匯交易量較小。相當部格外匯交易和金融期貨市場緊密相關。美國的企業(yè)除了進行金融期貨交易而同外匯市場發(fā)生關系外，其它外匯業(yè)務較少。 紐約外匯市場是一個完全自由的外匯市場，匯率報價既采納直接標價法（指對英鎊）又采納間接標價法（指對歐洲各國貨幣和其他國家貨幣），便于在世界范圍內(nèi)進行美元交易。交易貨幣要緊是歐洲大陸、北美加拿大、中南美洲、

24、遠東日本等國貨幣。(3)、巴黎外匯市場由有形市場和無形市場兩部分組成。其有形市場要緊是指在巴黎交易所內(nèi)進行的外匯交易，其交易方式和證券市場買賣一樣，每天公布官方外匯牌價，外匯對法郎匯價采納直接標價法。但大量的外匯交易是在交易所外進行的。在交易所外進行的外匯交易，或者是交易雙方通過電話直接進行買賣，或者是通過經(jīng)紀人進行。在巴黎外匯市場上，名義上所有的外幣都能夠進行買賣，但實際上，目前巴黎外匯市場標價的只有：美元、英鎊、德國馬克、里拉、荷蘭盾、瑞士法郎、瑞典克郎、奧地利先令、加元等17種貨幣，且經(jīng)常進行交易的貨幣只有 7種。原則上，所有銀行都能夠中間人身份為它本身或客戶進行外匯買賣，實際上，巴黎僅

25、有較大的 100家左右銀行積極參加外匯市場的活動。外匯經(jīng)紀人約有20名，參與大部分遠期外匯交易和交易所外的即期交易。(4)、東京外匯市場是一個無形市場，交易者通過現(xiàn)代化通訊設施聯(lián)網(wǎng)進行交易。東京外匯市場的參加者有五類：一是外匯專業(yè)銀行，即東京銀行；二是外匯指定銀行，指能夠經(jīng)營外匯業(yè)務的銀行，共340多家，其中日本國內(nèi)銀行 243家，外國銀行99家；三是外匯經(jīng)紀人 8家；四是日本銀行；五是非銀行客戶，要緊是企業(yè)法人、進出口企業(yè)商社、人壽財產(chǎn)保險公司、投資信托公司、信托銀行等。東京外匯市場上，銀行同業(yè)間的外匯交易能夠通過外匯經(jīng)紀人進行，也能夠直接進行。日本國內(nèi)的企業(yè)、個人進行外匯交易必須通過外匯指

26、定銀行進行。匯率有兩種，一是掛牌匯率，包括了利率風險、手續(xù)費等的匯率。每個營業(yè)日上午10點左右，各家銀行以銀行間市場的實際匯率為基準各自掛牌，原則上同一營業(yè)日中不更改掛牌匯率。二是市場連動匯率，以銀行間市場的實際匯率為基準標價。(5)、瑞士蘇黎世外匯市場是一個有歷史傳統(tǒng)的外匯市場，在國際外匯交易中處于重要地位。這一方面是由于瑞士法郎是自由兌換貨幣；另一方面是由于二次大戰(zhàn)期間瑞士是中立國，外匯市場未受戰(zhàn)爭阻礙，一直堅持對外開放。其交易量原先居世界第四位，但近年來被新加坡外匯市場超過。在蘇黎世外匯市場上，外匯交易是由銀行自己通過電話或電傳進行的，并不依靠經(jīng)紀人或中間商。由于瑞士法郎一直處于硬貨幣地

27、位，匯率堅挺穩(wěn)定，同時瑞士作為資金庇護地，對國際資金有專門大的吸引力，同時瑞士銀行能為客戶資金嚴格保密，吸引了大量資金流入瑞士。因此蘇黎世外匯市場上的外匯交易大部分是由于資金流淌而產(chǎn)生的，只有小部分是出自對外貿(mào)易的需求。(6)、新加坡外匯市場是在70年代初亞洲美元市場成立后，才成為國際外匯市場。新加坡地處歐亞非三洲交通要道，時區(qū)優(yōu)越，上午可與香港、東京、悉尼進行交易，下午可與倫敦、蘇黎世、法蘭克福等歐洲市場進行交易，中午還可同中東的巴林、晚上同紐約進行交易。依照交易需要，一天24小時都同世界各地區(qū)進行外匯買賣。新加坡外匯市場除了保持現(xiàn)代化通訊網(wǎng)絡外，還直接同紐約的 CHIPS系統(tǒng)和歐洲的 SW

28、IFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會）系統(tǒng)連接，貨幣結算十分方便。新加坡外匯市場的參加者由經(jīng)營外匯業(yè)務的本國銀行、經(jīng)批準可經(jīng)營外匯業(yè)務的外國銀行和外匯經(jīng)紀商組成。其中外資銀行的資產(chǎn)、存放款業(yè)務和凈收益都遠遠超過本國銀行。新加坡外匯市場是一個無形市場，大部分交易由外匯經(jīng)紀人辦理，并通過他們把新加坡和世界各金融中心聯(lián)系起來。交易以美元為主，約占交易總額的 85%左右。大部分交易差不多上即期交易，掉期交易及遠期交易合計占交易總額的 1/3。匯率均以美元報價，非美元貨幣間的匯率通過套算求得。(7)、香港外匯市場是70年代以后進展起來的國際性外匯市場。自1973年香港取消外匯管制后，國際資本大量流入，經(jīng)營外匯業(yè)

29、務的金融機構不斷增加，外匯市場越來越活躍，進展成為國際性的外匯市場。香港外匯市場是一個無形市場，沒有固定的交易場所，交易者通過各種現(xiàn)代化的通訊設施和電腦網(wǎng)絡進行外匯交易。香港地理位置和時區(qū)條件與新加坡相似，能夠十分方便地與其他國際外匯市場進行交易。香港外匯市場的參加者要緊是商業(yè)銀行和財務公司。該市場的外匯經(jīng)紀人有三類：當?shù)亟?jīng)紀人，其業(yè)務僅限于香港本地；國際經(jīng)紀人，是70年代后將其業(yè)務擴展到香港的其它外匯市場的經(jīng)紀人；香港本地成長起來的國際經(jīng)紀人，即業(yè)務已擴展到其它外匯市場的香港經(jīng)紀人。70年代往常，香港外匯市場的交易以港幣和英鎊的兌換為主。70年代后，隨著該市場的國際化及港幣與英鎊脫鉤與美元掛

30、鉤，美元成了市場上交易的要緊外幣。香港外匯市場上的交易能夠劃分為兩大類：一類是港幣和外幣的兌換，其中以和美元兌換為主。另一類是美元兌換其它外幣的交易。外匯市場是一個買賣同時進行的雙向市場，因為每天的交易量高達一點五兆美元，而成為目前世界上最大、資金往來最流淌的市場。不同于其他的金融市場，外匯市場并沒有一個實體的中央交易所。這是一個由買賣雙方，包括銀行、公司法人及投資人所共同組成的無形市場。外匯的交易能夠在紐約、倫敦、東京或是世界任何地點進行。數(shù)量龐大的參與者及其多樣化的背景，就算連政府都沒有能力能夠干預外匯市場。無以倫比的流淌性和二十四小時全天候運轉的特性，造就了外匯市場成為專業(yè)投資人眼中最理

31、想市場。5、交易時刻 外匯市場交易時刻表市場 時刻 （北京、香港） 惠靈頓 04:00-13:00 悉尼 06:00-15:00 東京 08:00-15:30 香港 10:00-17:00 法蘭克福 14:30-23:00 倫敦 15:30-(次日)0:30 紐約 21:00-(次日)04:00外匯保證金交易外匯保證金 在各項投資之中，外匯保證金可確實是最公平和最吸引人的投資方式之一。保證金交易確實是投資者以銀行、造市商或經(jīng)紀商提供的融資來進行外匯交易。一般的融資比例都在20倍以上，即投資者的資金能夠放大20倍來進行交易。融資的比例越大，客戶需要付出的資金也越少，例如，交易商提供的保證金融資比

32、例是400倍，即最低的保證金要求是0.25%，投資者只要25美圓，就能夠進行高達10,000美圓的交易，充分利用了以小搏大的杠桿效用。除了資金放大之外，外匯保證金投資另一項最吸引人的特色是能夠雙向操作，您能夠在貨幣上升時買入獲利（做多頭），也能夠在貨幣下跌時賣出獲利（做空頭），從而不必受到所謂的熊市中無法賺鈔票的限制。在市場中獲利各個貨幣組合之間因為政治經(jīng)濟等緣故不停變化，有時變化極為巨大，因此，投資者也能在其中得到獲利的機會。例如，日圓每天的波動大概在0.7%到1.5%，投資者能夠通過買入或賣出獲利。所有交易瞬間完成，交易策略能夠依照市場情況隨時下達，極為靈活，即使方向看錯，立即止損反手，損

33、失有限，獲利仍然極為巨大。因此，外匯保證金可謂最靈活可靠的投資方式。外匯保證金交易差不多知識貨幣名稱常用貨幣代碼美元 USD 新加坡元 SGD 歐元 EUR 荷蘭盾 NLG 日元 JPY 芬蘭馬克 FIM 英鎊 GBP 泰國銖 THB 瑞士法郎 CHF 瑞典克朗 SEK 澳大利亞元 AUD 丹麥克朗 DKK 新西蘭元 NZD 挪威克朗 NOK 加拿大元 CAD 奧地利先令 ATS 港幣 HKD 菲律賓比索 PHP 法國法郎 FRF 西班牙比塞塔 ESP 意大利里拉 ITL 澳門元 MOP 比利時法郎 BEF 德國馬克 DEM 匯率顯示在國際市場上，匯率是以五位數(shù)字來顯示的，如： EUR/USD

34、 1.0653USD/JPY 117.65GBP/JPY 193.03匯率的變化匯率的最小變化為最后一位數(shù)字的變化（即為1點變化），如：EUR/USD的最小變化是0.0001USD/JPY的最小變化是0.01報價 所有報價均分為直接報價和間接報價，如直接報價的貨幣包括：EUR/USD、GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD間接報價的貨幣包括：USD/JPY、USD/CHF、USD/CAD如 EUR/USD報價為1.0653，即表示每歐元兌換1.0653美圓，USD/JPY報價為117.65，即表示每美圓兌換117.65日圓外匯保證金的買入和賣出價格均由銀行或經(jīng)紀商自行決定，客戶決定買賣

35、方向。例如，交易商EUR/USD報價一般顯示為1.0652/57，即表示經(jīng)紀商情愿以1.0052買入您的歐元，情愿以1.0057賣出歐元給您?，F(xiàn)在，買入和賣出的差價（點差）為5點，關于投資者來講，點差越小，交易成本也越小，獲利的機會就越大。外匯保證金與股票的區(qū)不外匯保證金交易有許多股市比不上的優(yōu)點：1、股市只能在白天的特定時段內(nèi)交易，一般為早9:30到下午4:00。尤其是假如您還有自己的工作，那么您將面臨兩難的境地-要么放棄工作，要么退出交易。而外匯保證金交易則每周5天，全天24小時均能夠進行交易，您能夠在業(yè)余時刻的晚上投入到保證金交易中。2、股市中有成百上千種股票，那么選股將是一件專門難的情

36、況。而匯市中，貨幣組合特不有限，這能夠使您集中精力于這幾個貨幣組合，并專門快抓住他們的脈動。3、股市的交易量比匯市小專門多，而且數(shù)以千萬計的非職業(yè)的投資者阻礙市場的正常運做，使預測市場的運動變得更難。而匯市是全球最大的金融市場，也包括專門多大的參與者-銀行、投資基金、公司和其他金融機構。因此，不管多少個人投資者參與到匯市，對價格的阻礙微乎其微。4、股市的另一個缺點確實是在熊市時，投資者無法作為，只能被套。在經(jīng)濟蓬勃進展的時候絕大多數(shù)投資者都能獲利，然而經(jīng)濟進展是交替的，當進展被衰退所代替時，投資者只能持倉不動。而在匯市，不管經(jīng)濟是進展依舊衰退，投資者都能夠獲利，這確實是外匯保證金的作空機制。

37、外匯保證金與期貨的區(qū)不 資金流淌性高即期外匯市場的每日交易量高達一點四兆美元，使得外匯市場成為全世界最大、資本流淌性最高的金融市場。其他金融市場的大小與交易量和外匯市場比較起來，就顯得遜色多了。假如您用每日交易量只有三百憶美元的期貨市場做例子，對資金流淌性的程度就會有比較清晰的概念。外匯市場永久是流淌的，不管何時都能夠進行交易或是停損。二十四小時無休外匯市場是一個二十四小時不間斷的市場，美東時刻的星期日下午五點，外匯交易就從澳洲的悉尼開始了，然后七點由日本東京開盤，接著凌晨兩點開始的英國倫敦，最后確實是早上八點的美國紐約。對投資人而言，不論何時何地發(fā)生任何消息，投資人都能夠即時的做出反應。投資

38、人也可對進場或出場的時刻有彈性的規(guī)劃。 相關于美國的外匯期貨市場而言，例如芝加哥商品交易所或是費城交易所，營業(yè)時刻就有一定的限制。以芝加哥商品交易所而言，營業(yè)時刻是美東時刻的上午八點二十分開始到下午兩點為止，因此，假如任何倫敦或是東京重要的消息不在營業(yè)的時刻內(nèi)公布，則第二天開盤就會變的專門混亂了。成交的質量與速度期貨市場的每筆交易都有不同的成交日、不同的價格或是不同的合約內(nèi)容。每一個期貨的交易員都有以下的經(jīng)驗，一筆期貨的交易往往要等上半個小時才能成交，而且最后的成交價一定相差甚遠。盡管現(xiàn)在有電子交易的輔助及限制成交的保證，然而市價單的成交仍是相當?shù)牟环€(wěn)定。外匯交易商提供了穩(wěn)定的報價和即時的成交

39、，投資人能夠用即時的市場報價成交，即使是在市場狀況最繁忙的時候，無法成交的情況。在期貨市場中，成交價格的不確定是因為所有的下單都要透過集中的交易所來撮合，因此就限制了在同一個價位的交易人數(shù)、資金的流淌與總交易金額。而外匯交易商的每個報價差不多上執(zhí)行的,也確實是講只要投資者情愿即可成交!可不能出現(xiàn)有價而不成交的情況!外匯交易免傭金在期貨市場進行買賣，除了價差之外，投資人還必須額外負擔傭金或手續(xù)費。所有的金融商品都有買價與賣價，而買賣價之間的差異就定義為價差，或是成交的成本。一直到今天，因為缺乏透明度，期貨市場不合理的價差依舊是存在的事實。現(xiàn)在，投資人能夠藉由線上交易平臺所即時顯示的買價與賣價，用

40、來推斷市場的深淺度以及真正的交易成本。外匯交易的價差比期貨買賣還要低專門多，特不是盤后的交易，因為期貨的投資人容易受到流淌性低而遭致專門大的損失。 差不多面分析 外匯的價格反映出的是貨幣供給和需求的一種平衡狀態(tài)。阻礙供給和需求的兩個最重要的因素是利率和經(jīng)濟的表現(xiàn)，在各項經(jīng)濟指標中，如國民生產(chǎn)毛額、國外資本的流入或是國際間的貿(mào)易代表的確實是一個國家的經(jīng)濟表現(xiàn)，也決定的對那個國家貨幣的供給和需求。每天都會有不同的經(jīng)濟指標公布，投資人必須要有能力推斷哪一個比較重要，而在這些林林總總數(shù)據(jù)中，利率和國際間的貿(mào)易往來是最值得被重視的。 差不多面分析注重金融、經(jīng)濟理論和政局進展，從而推斷供給和需求要素。差不

41、多面分析與技術分析最明顯的一點區(qū)不確實是，差不多面分析研究市場運動的緣故，而技術分析研究市場運動的效果。當以另一國貨幣估價一國貨幣時，差不多面分析包括對宏觀經(jīng)濟指標、資產(chǎn)市場以及政治因素的研究。宏觀經(jīng)濟指標包括經(jīng)濟增長率等數(shù)字，由國內(nèi)生產(chǎn)總值、利息率、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應量、外匯儲備以及生產(chǎn)率等要素計算而得。資產(chǎn)市場包括股票、債券及房地產(chǎn)。政治因素會阻礙對一國政府的信任度、社會穩(wěn)定氣候和信心度。差不多理論利率假如現(xiàn)在市場利率的走向曖昧不明，則任何一則和利率有關的消息或新聞都會直接的阻礙匯率的走向。在一般的狀況下，一個國家假如提高了本國的利率，該國的貨幣就會相對的走強，因為投資人會將資產(chǎn)

42、移轉到那個國家以期望今后能夠獲到更高的投資酬勞率。然而，假如利率太高，對股市而言卻是個壞消息，投資人會將資金移出該國的股票市場而導致該國的貨幣價格下降。至於推斷出哪一股力量比較強大確實是一門學問了，這取決於利率在變動前的總體經(jīng)濟環(huán)境狀態(tài)。在所有阻礙利率變動的經(jīng)濟指標中，就屬消費者物價指數(shù)、購買者物價指數(shù)及國民生產(chǎn)毛額最為重要，這些指標能夠在各國央行 （BOE， FED，ECB，BOJ）開會決定利率前，對利率走向做為推斷的參考。 國際貿(mào)易在一國的貿(mào)易收支帳中，能夠看的出某一段時期該國進出口之間的凈差異，當一國的進口大於出口時，就會產(chǎn)生貿(mào)易赤字，這通常不是個好消息。以美國為例子，為了要支付進口的債

43、務，必須要在市場上放空美元以購買他國的貨幣來支付出口國的債務，因為貨幣的流出則則會造成美元的走軟。同樣的，假如收支帳上顯示出口值的增加，美元就會流回國內(nèi)而造成美元的走強。站在一國經(jīng)濟的角度來看，貿(mào)易赤字不見得是件壞事，然而假如赤字大於市場的預期，就會造成反面的效果了。 購買力平價 (PPP) 購買力平價理論規(guī)定，匯率由同一組商品的相對價格決定。通貨膨脹率的變動應會被等量但相反方向的匯率變動所抵銷。舉一個漢堡包的經(jīng)典案例，假如漢堡包在美國值2.00美元一個，而在英國值 1.00 英磅一個，那么依照購買力平價理論，匯率一定是2美元每1英磅。假如盛行市場匯率是1.7美元每英磅，那么英磅就被稱為低估通

44、貨，而美元則被稱為高估通貨。此理論假設這兩種貨幣將最終向2:1的關系變化。 購買力平價理論的要緊不足在于其假設商品能被自由交易，同時不計關稅、配額和賦稅等交易成本。另一個不足是它只適用于商品，卻忽視了服務，而服務恰恰能夠有特不顯著的價值差距的空間。另外，除了通貨膨脹率和利息率差異之外，還有其它若干個因素阻礙著匯率，比如: 經(jīng)濟數(shù)字公布/報告、資產(chǎn)市場以及政局進展。在20世紀90年代之前，購買力平價理論缺少事實依據(jù)來證明其有效性。90年代之后， 此理論大概只適用于長周期（35年）。在如此跨度的周期中，價格最終向平價靠攏。 利率平價 (IRP) 利率平價規(guī)定，一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值）必將

45、被利率差異的變動所抵銷。假如美國利率高于日本利率，那么美元將對日元貶值，貶值幅度據(jù)防止無風險套匯而定。以后匯率會在當日規(guī)定的遠期匯率中被反映。在我們的例子中，美元的遠期匯率被看作貼水，因為以遠期匯率購得的日元少于以即期匯率購得的日元。日元則被視為升水。 20世紀90年代之后，無證據(jù)表明利息平價講仍然有效。與此理論截然相反，具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值，反而因對通貨膨脹的遠期抑制和身為高效益貨幣而增值。 國際收支模式 此模式認為外匯匯率必須處于其平衡水平即能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)常帳戶余額的匯率。出現(xiàn)貿(mào)易赤字的國家，其外匯儲備將會減少，并最終使其本國貨幣幣值降低（貶值）。廉價的貨幣使該國的商品在國際市場

46、上更具價格優(yōu)勢，同時也使進口產(chǎn)品變得更加昂貴。在一段調整期后，進口量被迫下降，出口量上升，從而使貿(mào)易余額和貨幣向平衡狀態(tài)穩(wěn)定。 與購買力平價理論一樣，國際收支模式要緊側重于貿(mào)易商品和服務，而忽視了全球資本流淌日趨重要的作用。換而言之，金鈔票不僅追逐商品和服務，而且從更廣義而言，追逐股票和債券等金融資產(chǎn)。此類資本流進入國際收支的資本帳戶項目，從而可平衡經(jīng)常帳戶中的赤字。資本流淌的增加產(chǎn)生了資產(chǎn)市場模式。 資產(chǎn)市場模式 目前為止的最佳模式。 金融資產(chǎn)（股票和債券）貿(mào)易的迅速膨脹使分析家和交易商以新的視角來審視貨幣。諸如增長率、通脹率和生產(chǎn)率等經(jīng)濟變量已不再是貨幣變動僅有的驅動因素。源于跨國金融資產(chǎn)

47、交易的外匯交易份額，已使由商品和服務貿(mào)易產(chǎn)生的貨幣交易相形見絀。 資產(chǎn)市場方法將貨幣視為在高效金融市場中交易的資產(chǎn)價格。因此，貨幣越來越顯示出其與資產(chǎn)市場，特不是股票間的緊密關聯(lián)。 美元和美國資產(chǎn)市場 -1999年1999年夏，許多權威人士認定美元將對歐元貶值，理由是持續(xù)增長的美國經(jīng)常帳戶赤字和華爾街的經(jīng)濟過熱。此觀點的理論基礎是，非美國投資者將會從美國股票和債券市場抽取資金，投入到經(jīng)濟狀況更為健康的市場中去，從而大幅壓低美元幣值。而如此的恐懼自80年代早期以來一直沒有消散。當時，美國經(jīng)常帳戶迅速增長至歷史最高記錄，占國內(nèi)總產(chǎn)值（GDP）的3.5%。 正如80年代那樣，外國投資者對美國資產(chǎn)的胃

48、口依舊如此貪欲。但與80年代不同的是，財政赤字在90年代消逝了。盡管外國持有美國債券的增長速度可能差不多放緩，但源源不斷注入美國股市的大量資金卻足以抵銷這種緩勢。在美國泡沫破裂的情況下，非美國投資者最有可能做出的選擇是更安全的美國國庫券，而不是歐元區(qū)或英國股票，因為歐元區(qū)或英國股票專門有可能在上述事件中受到重創(chuàng)。在1998年11月危機，以及1996年12月由美聯(lián)儲主席格林斯潘的信口雌黃而引發(fā)的股慌中，此類情況差不多發(fā)生。在前一事例中，外國國庫券凈購買量幾乎增長了兩倍，達到440億美元；而在后一事例中，此項指標狂增十倍有余，達到250億美元。 過去二十年中，在可能美元行為方面，國際收支法已為資產(chǎn)

49、市場法所取代。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟差不多面要素的改善必將關心這一年輕的貨幣收復失地，然而單靠差不多面要素專門難支撐這一復蘇。而今照舊存在歐洲央行的信用問題；截止目前，歐洲央行的信用度與歐元受到的頻繁的口頭支持成反比關系。歐元區(qū)三巨頭（德國、法國和意大利）的政府穩(wěn)定性，以及歐洲貨幣聯(lián)盟擴展等敏感問題若隱若現(xiàn)的風險也被看作是單一貨幣的潛在障礙。 目前，美元得以保持穩(wěn)定應歸因于下列因素：零通脹增長，美國資產(chǎn)市場的安全避風港性質，以及上文提及的歐元風險。 此外，有時，政府會干預貨幣市場，以防止貨幣顯著偏離不理想的水平。貨幣市場的干預由中央銀行執(zhí)行，通常對外匯市場產(chǎn)生顯著卻又臨時的阻礙。中央銀行能夠采取以另一

50、國貨幣單方面購入/賣出本國貨幣，或者聯(lián)合其它中央銀行進行共同干預，以期取得更為顯著的效果?；蛘?，有些國家能夠設法僅僅通過發(fā)出干預暗示或威脅來達到阻礙幣值變化的目的。阻礙匯率的長短期因素 阻礙匯率的長期因素差不多上差不多上一些差不多面因素，而短期因素則專門多，包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)、經(jīng)濟新聞以及中央銀行對市場的干預。其中經(jīng)濟數(shù)據(jù)有時能夠改變差不多面因素，因為數(shù)據(jù)本身確實是差不多面的反映。而隨著匯市交易量的不斷增長，中央銀行的干預也越來越頻繁，手段也多種多樣，然而效果卻大不相同。 現(xiàn)在有許多證據(jù)表明，貨幣當局經(jīng)常使用沖銷干預，但它們?nèi)绱俗鰰r，僅取得部分成功，以致外匯市場干預經(jīng)常對貨幣市場產(chǎn)生溢出效應。由此看

51、來，外匯市場干預在減少外匯市場波動性方面可能有效。外匯市場干預并沒有完全為貨幣當局所沖銷。將德國和日本基礎貨幣的變動，分不與馬克/美元和日元/美元的匯率進行比較，我們發(fā)覺，在德國，美元匯率和德國基礎貨幣的變化明顯呈反向關系，特不是1970年代到1980年代中期。從1980年代中期開始，這種反向關系并不明顯。這種現(xiàn)象的解釋是，當美元價值在1970年代期間下降時，歐洲和日本的貨幣當局為了減緩美元的貶值而一直在進行干預。這些干預增加了這些國家的基礎貨幣。在1980年代前期，當美元升值時，則出現(xiàn)相反的情況。正如前面所指出的那樣，這種現(xiàn)象在德國比較明顯。在19701973年和19771979年期間，美元

52、兌馬克的匯率迅速貶值。結果，也引起德國貨幣供給迅速膨脹。1980年代前期，則出現(xiàn)相反的情況。美元出現(xiàn)升值，德國貨幣增長率則明顯下降。盡管不是專門顯著，日本也有相同的趨勢。自1980年代中期以來，這種現(xiàn)象不是專門明顯。這種情況的出現(xiàn)或者是由于干預較少或者是由于沖銷干預一直比較成功。前面現(xiàn)象的一個重要結果是要緊工業(yè)化國家的利率一直相關。從美國、德國和日本政府債券的收益率來看，兩個事實比較突出。第一，美國政府債券的收益率從1960至1980一直處于上升趨勢。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在德國和日本。第二，與我們的分析更加相關，德國的年度利率變化趨向于美國利率的變化。日本也是如此，只只是程度低些。第三，在固定匯率

53、與浮動匯率期間，利率的共同變化大概沒有出現(xiàn)較大的差不。以日本為例，固定匯率期間的利率共同運動大概一直少于浮動匯率時期。從前面的實際觀看來看，我們能夠得出下列結論。要緊國家的貨幣當局（日本和德國）經(jīng)常大量干預外匯市場，盡管它們幸免這些干預對國內(nèi)貨幣市場的阻礙，但它們并沒有經(jīng)常取得成功。其結果看似矛盾，在浮動匯率時期，這些國家的貨幣當局一直遵循“游戲規(guī)則”，即當對本國貨幣存在超額需求（美元超額供給）時，擴張國內(nèi)貨幣供應量；當國內(nèi)貨幣存在超額供給（美元存在超額需求）時，收縮貨幣供應量。這種政策反映應該有利于穩(wěn)定美元匯率。 然而，外匯市場上的這類干預在穩(wěn)定匯率的長期偏離方面明顯無能為力。什么緣故貨幣當

54、局難以阻礙匯率較大和較長時期的變化，盡管干預經(jīng)常伴隨著正確的（即穩(wěn)定的）貨幣政策？換句話講，什么緣故非沖銷干預難以發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用？答案與貨幣當局自身對特定的目標匯率缺少義務相關。換句話講，目前能夠利用的證據(jù)顯示，外匯市場上的非沖銷干預不足以在較大程度上阻礙匯率。為了使這類干預政策發(fā)揮作用，干預必須同時有對特定匯率（匯率區(qū)間）的明確義務。 什么緣故義務對穩(wěn)定匯率如此重要？運用“近似理性”的模型，我們能夠對此作出解釋。由于極端的不確定性，當差不多面在預測今后匯率的權重較低時，阻礙差不多面的政策效應較小。經(jīng)濟代理人不能評價這些政策關于匯率的重要意義。匯率將接著為向后看的規(guī)則（BACKWARDLO

55、OKINGRULES）所驅動，間或也為一時的觀點所驅動。這將導致匯率持續(xù)偏離經(jīng)濟模型所預測的均衡匯率。匯率的這種偏離不可能輕易地為貨幣當局所阻止，即使它們奉行改變一些重要差不多面的政策。 只有對特定匯率承擔義務，才能打破使匯率偏離的這種機制。可信的義務能夠作為今后匯率預期的穩(wěn)定器。沒有這種穩(wěn)定器，經(jīng)濟代理人在預測今后匯率所面臨的不確定性特不大，以致這些代理人在預測今后時，又回到向后看的規(guī)則。假如這種義務在可信度方面是成功的，經(jīng)濟代理人沒有理由再使用向后看的規(guī)則來預測今后。貨幣當局的義務穩(wěn)定了經(jīng)濟代理人的預期。其結果是，自1970年代以來要緊貨幣特不典型的真實匯率的無目標運動將會消逝。近似理性行

56、為理論也講明，傳統(tǒng)的沖銷干預與非沖銷干預的區(qū)不可能只有有限的實際意義。傳統(tǒng)理論告訴我們，沖銷干預不起作用，而非沖銷干預有效。近似理性行為理論認為，兩種干預之間的區(qū)不可能并不重要。理由是，當經(jīng)濟代理人不明白引起匯率變動的真正重要的模型和差不多面變量，改變經(jīng)濟差不多面變量的干預可能不比沒有改變經(jīng)濟差不多面變量的干預有效。用近似理性預期的觀點來看，只有存在保持匯率接近某個目標的義務時，干預才會有效。 一、中央銀行干預外匯市場的目標自從浮動匯率制推行以來，工業(yè)國家的中央銀行從來沒有對外匯市場采取完全的放任自流的態(tài)度，相反，這些中央銀行始終保留相當一部分的外匯儲備，其要緊目的確實是對外匯市場進行直接干預

57、。一般來講，中央銀行在外匯市場的價格出現(xiàn)異常大的、或是朝同一一方向連續(xù)幾天劇烈波動時，往往會直接介人市場，通過商業(yè)銀行進行外匯買賣，以試圖緩解外匯行市的劇烈波動。關于中央銀行干預外匯市場的緣故，理論上能夠有專門多解釋，為大多數(shù)人所按受的緣故大致有三個。第一，匯率的異常波動常常與國際資本流淌有著必定聯(lián)系，它會導致工業(yè)生產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟進展出現(xiàn)不必要的波動，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟和物價?，F(xiàn)在國際資本跨國界的流淌不但規(guī)模專門大，而且渠道專門多，所受到的人為障礙專門小。工業(yè)國家從70年代末開始放寬金融方面的規(guī)章條例，進一步為國際資本流淌提供了方便。在浮動匯率制的條件下，國際資本大規(guī)模流淌的最直接

58、的結果確實是外匯市場的價格浮動。假如大批資本流人德國，則德國馬克在外匯市場的匯價就會上升，而假如大批資本流出美國，外匯市場上的美元匯價必定下降。從另一方面來看，假如人們都期待某一國貨幣的匯率會上升，資本就勢必會流向該國。 資本流淌與外匯行市變化的相對性變化對一個國家的國比經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)配置和物價有著重要的阻礙。例如，當一個國家的資本大量外流，導致本國貨幣匯價下跌時，或者當人們可能本國貨幣的匯價會下跌，導致資本外流時，那個國家的產(chǎn)業(yè)配置和物價必定出現(xiàn)有利于那些與對外貿(mào)易有聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的變動。任何一個國家的產(chǎn)業(yè)從對外貿(mào)易角度來看，可分為能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)和無法進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)兩種。前者如制造業(yè)，生產(chǎn)的

59、產(chǎn)品可出口和進口，后者如某些服務業(yè)，生產(chǎn)和消費必須在當?shù)剡M行。當資本流出貨幣貶值時，能進行對外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部門的物價就會上升，假如這一部門工資的上漲速度不是同步的話，追加這一部門的生產(chǎn)就變得有利可圖，出口因此也會增加，然而從國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結構來看，資本就會從非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)流向貿(mào)易產(chǎn)業(yè)。假如這是一種長期現(xiàn)象，該國的國民經(jīng)濟比例就可能失調。因此，工業(yè)國家和中央銀行是不希望看到本國貨幣的匯價長期偏離它認為的均衡價格的。這是中央銀行稈本國貨幣持續(xù)疲軟或過分堅挺時直接干預市場的緣故之一。 資本流淌與外匯行市變化的相關性對國比經(jīng)濟的另外一個重要阻礙在于，大量資本流出會造成本國生產(chǎn)資本形成的成本上升，而大量資本流入又

60、可能造成不必要的通貨膨脹壓力，阻礙長期資本投資。美國從80年代初實行緊縮性的貨幣政策與擴張性的財政政策，導致大量資本流入，美元匯價逐步上漲，而美國的聯(lián)邦儲備銀行(聯(lián)儲會)在1981年至1982年間對外匯市場又完全采取自由放任的態(tài)度。西歐國家為了防止資本外流，在歐洲貨幣的匯率不斷下跌時，被迫經(jīng)常直接干預外匯市場，并一再要求美國的聯(lián)儲會協(xié)助干預。第二，中央銀行直接干預外匯市場是為了國內(nèi)外貿(mào)易政策的需要。一個國家的貨幣在外匯市場的價格較低，必定有利于那個國家的出口。而出門問題在許多工業(yè)國家已是一個政治問題，它涉及到許多出口行業(yè)的就業(yè)水平、貿(mào)易愛護主義情緒、選民對政府態(tài)度等許多方面。任何-個中央銀行都