底基金持有人分析報(bào)告：機(jī)構(gòu)持有占比回升權(quán)益工具型和固收產(chǎn)品備受青睞

1、一、 基金持有人分析1、 機(jī)構(gòu)持有基金占比攀升2018 年底，基金持有人中機(jī)構(gòu)占比有所攀升，達(dá) 48.50。在 2015年機(jī)構(gòu)持有基金占比首超 50后，2016 年底至 2018 年中基金持有人中機(jī)構(gòu)占比逐步下降，主要原因是受流動(dòng)性新規(guī)影響，機(jī)構(gòu)大幅減持貨幣產(chǎn)品，而在 2018 年底機(jī)構(gòu)持有貨幣基金占比又有所回升，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)持有基金總占比上升。剔除貨幣基金影響后，機(jī)構(gòu)持有基金占比自 2013 年以來(lái)一直保持上升趨勢(shì)，在 2017 年底稍有回落后，在 2018 年又持續(xù)攀升至年底的64.72。圖 1 基金持有人概況基金持有人比例（全部）基金持有人比例（除貨幣）150,00080% 60,00080

2、.00%50,00060%60.00%100,00040,00040% 30,00040.00%50,00020,00020% 10,00020.00%00%00.00%機(jī)構(gòu)持有規(guī)模個(gè)人持有規(guī)模機(jī)構(gòu)持有人占比機(jī)構(gòu)持有規(guī)模個(gè)人持有規(guī)模機(jī)構(gòu)持有人占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心；截止時(shí)間：2018 年 12 月 31 日注：文中所有分析剔除成立三個(gè)月以內(nèi)的產(chǎn)品，剔除ETF 聯(lián)接的影響2、 機(jī)構(gòu)進(jìn)一步減持權(quán)益基金，加持固收產(chǎn)品機(jī)構(gòu)自 2017 年下半年開始主動(dòng)減持權(quán)益類基金，2018 年底機(jī)構(gòu)持有權(quán)益產(chǎn)品占比為 30.78。機(jī)構(gòu)持有的權(quán)益基金份額在 2017 年下半年減少了 1160

3、 億份，應(yīng)為機(jī)構(gòu)判斷行情接近高點(diǎn)主動(dòng)擇時(shí)減持；在 2018年的股市下行環(huán)境中機(jī)構(gòu)持有的權(quán)益基金份額進(jìn)一步減少 2180 億份。雖然機(jī)構(gòu)持有固收（除貨幣）類產(chǎn)品的占比較年中微降，但絕對(duì)規(guī)模仍保持上升趨勢(shì)，充分體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)固收類（除貨幣）產(chǎn)品的青睞。自 2013 年以來(lái)，機(jī)構(gòu)持有固收類（除貨幣）基金的規(guī)模從 2013年年報(bào)的 1469 億提升至 2018 年底的 25458 億元，占比從 30.23提升至89.61。此外，貨幣基金機(jī)構(gòu)持有占比在 2018 年底有所上升。隨著委外業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)于機(jī)構(gòu)持有占比較高的貨幣基金限制加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)持有的貨幣基金的絕對(duì)規(guī)模與占比在 2016 年底至 201

4、8 年中有所下降，但在 2018 年底又有所回升。圖 2 分類型基金機(jī)構(gòu)持有人占比機(jī)構(gòu)持有各類型基金規(guī)模分類型基金機(jī)構(gòu)持有人占比70,000100%60,00080%50,00040,00060%30,00040%20,00010,00020%00%權(quán)益固收（除貨幣）貨幣其他權(quán)益固收（除貨幣）貨幣其他數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心；截止時(shí)間：2018 年 12 月 31 日3、 權(quán)益類：機(jī)構(gòu)配置工具型產(chǎn)品熱度不減機(jī)構(gòu)配置指數(shù)產(chǎn)品的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。相較 2017 年底，2018 年底機(jī)構(gòu)持有的普通股混基金規(guī)模減少了 53%，而同期機(jī)構(gòu)持有的指數(shù)型權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模上升了 17.99%，可見

5、機(jī)構(gòu)配置工具型產(chǎn)品的需求不斷增加。2016 和 2017 年港股表現(xiàn)強(qiáng)勁，機(jī)構(gòu)自 2016 年以來(lái)逐步加大對(duì)港股通基金的投資，但是由于同期個(gè)人投資者購(gòu)買該類產(chǎn)品的規(guī)模增速大于機(jī)構(gòu)投資者，所以機(jī)構(gòu)投資者持有港股通產(chǎn)品的占比在 2017 年有所降低，2018 年機(jī)構(gòu)投資港股通基金占比在年中上升后，年底又回落至前一年末水平。圖 3 權(quán)益類基金機(jī)構(gòu)持有情況機(jī)構(gòu)持有權(quán)益類基金規(guī)模權(quán)益類產(chǎn)品機(jī)構(gòu)持有人占比12000.00100%10000.0080%8000.0060%6000.0040%4000.002000.0020%0.000%定期開放權(quán)益港股通絕對(duì)收益定期開放權(quán)益 港股通 絕對(duì)收益 量化 普通股混

6、 指數(shù)量化普通股混指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心；截止時(shí)間：2018 年 12 月 31 日注：量化基金中不包括量化對(duì)沖產(chǎn)品4、 固收類：短期理財(cái)產(chǎn)品整改效果初顯由于從 2017 年下半年開始投資貨基產(chǎn)品受限較多，機(jī)構(gòu)將目光迅速轉(zhuǎn)移至短期理財(cái)型基金，機(jī)構(gòu)投資該類基金的規(guī)模在 2018 年大幅上升，機(jī)構(gòu)投資者占比也在 2018 年中達(dá)到 90以上。但受資管新規(guī)關(guān)于短期理財(cái)基金整改細(xì)則的影響，2018 年下半年機(jī)構(gòu)持有短期理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模有所下降，但機(jī)構(gòu)占比仍在 90以上。受申贖規(guī)則、杠桿限制等特征影響，機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持續(xù)增加對(duì)定期開放類固收基金的投資，該類型基金中機(jī)構(gòu)持有占比也逐步提高，

7、至 2018 年底機(jī)構(gòu)在定開類固收產(chǎn)品中持有占比達(dá) 91.15。2018 年中機(jī)構(gòu)投資純債和普通債券基金規(guī)模較 2017 年底和 2018 年中大幅上升，但機(jī)構(gòu)持有占比卻有所下降，說(shuō)明個(gè)人投資者也在不斷能增加對(duì)這兩類產(chǎn)品的投資。2018 年機(jī)構(gòu)明顯增持可轉(zhuǎn)債基金，使得機(jī)構(gòu)持有該類基金占比大幅提高至 45左右，但相對(duì)而言可轉(zhuǎn)債基金整體規(guī)模仍較小。圖 4 固收類（除貨幣）基金機(jī)構(gòu)持有情況機(jī)構(gòu)持有固收類基金規(guī)模固收類產(chǎn)品機(jī)構(gòu)持有人占比30,000100.00%25,00080.00%20,00060.00%15,00010,00040.00%5,00020.00%00.00%純債定期開放固收短期理財(cái)

8、純債定期開放固收短期理財(cái)可轉(zhuǎn)債偏債普通債券指數(shù)可轉(zhuǎn)債偏債普通債券指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心；截止時(shí)間：2018 年 12 月 31 日二、 機(jī)構(gòu)占比高的公司特點(diǎn)在分析基金公司機(jī)構(gòu)占比時(shí)，為了避免產(chǎn)品數(shù)量過(guò)少導(dǎo)致的偏差， 我們選取產(chǎn)品數(shù)不少于 10 只，產(chǎn)品規(guī)模不少于 100 億的基金公司進(jìn)行分析。1、整體機(jī)構(gòu)占比高的基金公司：中型、銀行系、固收產(chǎn)品為主機(jī)構(gòu)占比較高的基金公司通常具有中型基金公司、銀行系、固收產(chǎn)品為主等特點(diǎn)。剔除產(chǎn)品數(shù)量少于 10 只、非貨幣產(chǎn)品規(guī)模小于 100 億的基金公司后，機(jī)構(gòu)占比前 10 的公司以中型基金公司為主（其中規(guī)模最大的興業(yè)基金規(guī)模排名 25

9、/134，規(guī)模最小的浙商基金規(guī)模排名 72/134）、其中 5 家為銀行系基金公司，這些公司均以固收產(chǎn)品為主，除中融基金外其余 9 家基金公司固收產(chǎn)品占比均在 90%以上。表 1 機(jī)構(gòu)占比前 10 的基金公司基金公司機(jī)構(gòu)占比成立年份貨幣+債券基金占比機(jī)構(gòu)派系上期是否前十備注新疆前海聯(lián)合基金95以上201593其他派系是興銀基金95以上201395券商系是上銀基金95以上200699銀行系否上期產(chǎn)品數(shù)量未滿 10只，因此未入名單浙商基金95以上201094券商系是永贏基金95以上201397銀行系是中加基金95以上201397銀行系是中融基金95以上201383信托系是興業(yè)基金95以上20139

10、7銀行系是鑫元基金95以上201399銀行系是華富基金95以上200495券商系否上期非貨幣規(guī)模未滿100 億，因此未入名單數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心；截止時(shí)間：2018 年 12 月 31 日2、權(quán)益產(chǎn)品機(jī)構(gòu)占比高的基金公司：長(zhǎng)期業(yè)績(jī)佳、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性高權(quán)益類產(chǎn)品機(jī)構(gòu)占比高的公司通常具有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性高的特點(diǎn)。剔除權(quán)益產(chǎn)品數(shù)量少于 10 只、權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模小于 100 億的基金公司后，機(jī)構(gòu)占比前 10 的公司中泓德、萬(wàn)家、前海開源、匯豐晉信、中歐和安信基金最近三年權(quán)益型產(chǎn)品業(yè)績(jī)均排名前 20，泓德、中信保誠(chéng)、華泰柏瑞和華安團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性上證評(píng)級(jí)五星。表 2 權(quán)益類產(chǎn)品機(jī)構(gòu)占

11、比前 10 的基金公司機(jī)構(gòu)占比最近三年權(quán)益型產(chǎn)品業(yè)績(jī)排名公司治理績(jī)效團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性上期是否前十泓德基金90左右16/99是中信保誠(chéng)基金70左右60/99是華泰柏瑞基金60左右39/99是萬(wàn)家基金60左右19/99是前海開源基金60左右10/99是匯豐晉信基金55左右11/99是中歐基金55左右14/99否安信基金50左右3/99是華安基金50左右26/99否銀河基金45左右67/99否數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心；截止時(shí)間：2018 年 12 月 31 日三、 機(jī)構(gòu)選基偏好分析由于債券型基金機(jī)構(gòu)平均機(jī)構(gòu)占比在 90左右，因此在分析機(jī)構(gòu)選基偏好的部分，我們以普通股混型基金為研究對(duì)象。

12、1、機(jī)構(gòu)選基以穩(wěn)為主，長(zhǎng)期來(lái)看有超額收益圖 5 機(jī)構(gòu)選基超額收益分析我們將所有股混基金分為三類，機(jī)構(gòu)占比超過(guò) 70的基金為“高機(jī)構(gòu)占比”組合，機(jī)構(gòu)占比在 30-70之間的基金為“中機(jī)構(gòu)占比”組合， 機(jī)構(gòu)占比小于 30的基金為“低機(jī)構(gòu)占比”組合，并以半年為周期進(jìn)行實(shí)證研究，即假設(shè)持有人在年報(bào)/半年報(bào)披露半年后持有基金組合不變。高機(jī)構(gòu)占比組合波動(dòng)小于低機(jī)構(gòu)占比組合。在 2014 年下半年、2015年上半年和 2019 年一季度漲幅較大的市場(chǎng)中，高機(jī)構(gòu)占比組合表現(xiàn)較弱，而在 2015 年下半年、2016 年上半年和 2018 年全年跌幅較大的市場(chǎng)中，高機(jī)構(gòu)占比的組合回撤較小。長(zhǎng)期來(lái)看，高機(jī)構(gòu)占比的組

13、合相對(duì)低機(jī)構(gòu)占比組合有超額收益。從2013 年下半年開始，高機(jī)構(gòu)占比的組合在近 6 年的時(shí)間內(nèi)累計(jì)收益率高達(dá) 130，年化約 15.5，而低機(jī)構(gòu)占比的組合累計(jì)收益率為 83，年化約 11。但需要注意的是，通常機(jī)構(gòu)持有占比較高的基金，存在大額申贖造成沖擊的可能性，對(duì)持有人的流動(dòng)性和投資收益都可能產(chǎn)生影響。60機(jī)構(gòu)持有組合階段表現(xiàn)50403020100-10-202.4機(jī)構(gòu)持有組合凈值曲線2.302.011.832.221.81.61.41.21高機(jī)構(gòu)占比中機(jī)構(gòu)占比低機(jī)構(gòu)占比高機(jī)構(gòu)占比中機(jī)構(gòu)占比低機(jī)構(gòu)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心；截止時(shí)間：2018 年 12 月 31 日2、機(jī)

14、構(gòu)長(zhǎng)期重倉(cāng)基金： 基金經(jīng)理穩(wěn)定性高、基金產(chǎn)品長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期重倉(cāng)產(chǎn)品具有成立時(shí)間長(zhǎng)、基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富且穩(wěn)定、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀等特點(diǎn)。我們將所有股混基金 2015 年底至今機(jī)構(gòu)持有絕對(duì)份額平均值排序（剔除國(guó)家隊(duì)基金、戰(zhàn)略配售基金以及持有人戶數(shù)過(guò)少的基金），前 15 名機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期重倉(cāng)的基金中有 12 只成立時(shí)間超過(guò) 5 年，基金經(jīng)理平均投資年限為 6.71 年（超過(guò)全市場(chǎng)基金經(jīng)理平均年限 3.46 年），平均在一家基金公司任職 6 年，穩(wěn)定性高。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)看，15 只基金中 12 只產(chǎn)品近三年收益率排名前 50，7 只產(chǎn)品排名前 25。表 3 機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期重倉(cāng)基金前 15 名基金名稱成立日期基金經(jīng)理基金

15、經(jīng)理投資年限近三年排名百分比， 基金經(jīng)理穩(wěn)定性匯豐晉信雙核策略 A2014-11-26是星濤3.1211.483.12 年興全趨勢(shì)投資2005-11-03董承非,喬遷12.15，1.7236.51（董承非）12.15 年中歐行業(yè)成長(zhǎng) A2009-12-30李欣,王培3.23，6.3611.13（王培）3.18 年華泰柏瑞量化 A2013-08-02田漢卿5.6713.815.67 年泓德優(yōu)選成長(zhǎng)2015-05-21王克玉8.329.904.16 年中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn) A2009-07-24曹名長(zhǎng),藍(lán)小康12.28，1.894.54（曹名長(zhǎng)）6.14 年中歐新藍(lán)籌 A2008-07-25周蔚文,金媛媛

16、12.03，0.6046.06（周蔚文）6.01 年易方達(dá)科匯2008-10-09祁禾,付浩1.26，10.9880.22（付浩）10.98 年國(guó)聯(lián)安精選2005-12-28魏東14.5455.267.27 年國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)2002-05-08周偉鋒5.8147.445.81 年中歐新趨勢(shì) A2007-01-29周蔚文12.0313.616.01 年財(cái)通多策略福享2016-09-18姚思劼3.07-3.07 年中歐盛世成長(zhǎng) A2012-03-29魏博6.6346.396.63 年國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典2010-08-13周偉鋒5.8143.855.81 年海富通精選2003-08-22王智慧6.7724.

17、743.39 年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心；截止時(shí)間：2018 年 12 月 31 日注：排名百分比為Wind 二級(jí)分類排名；基金經(jīng)理穩(wěn)定性指基金經(jīng)理在多家公募基金公司的平均任職年限3、機(jī)構(gòu)本期增減持偏好：對(duì)金融地產(chǎn)和計(jì)算機(jī)板塊關(guān)注增加對(duì)消費(fèi)關(guān)注減少，對(duì)金融地產(chǎn)和計(jì)算機(jī)關(guān)注增加。我們將所有股混基金 2018 年半年報(bào)和 2018 年年報(bào)的機(jī)構(gòu)持有絕對(duì)份額進(jìn)行比較，與半年報(bào)機(jī)構(gòu)更關(guān)注大消費(fèi)不同，從本期機(jī)構(gòu)增持前 15 名的基金重倉(cāng)行業(yè)來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)于金融地產(chǎn)和計(jì)算機(jī)的關(guān)注增加，而對(duì)食品飲料、家電行業(yè)的關(guān)注減少。從基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金經(jīng)理平均管理年限為 5.44 年。短期業(yè)績(jī)來(lái)看

18、，15 只基金中 10 只產(chǎn)品 2017 年排名前 50，7 只產(chǎn)品排名前 25；長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)看，11 只產(chǎn)品近三年業(yè)績(jī)均排名前 50。中短期業(yè)績(jī)不佳可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)減持。在機(jī)構(gòu)持有絕對(duì)份額減少的名單中，超半數(shù)基金近一年排名在同類后 1/4，業(yè)績(jī)不佳可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)堅(jiān)持。表 4 機(jī)構(gòu)增持基金前 15 名基金名稱前三行業(yè)基金經(jīng)理基金經(jīng)理投資年限2018 年排名百分比， 近三年排名百分比， 中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn) A房地產(chǎn)、醫(yī)藥、家電曹名長(zhǎng),藍(lán)小康12.28,1.8925.824.54興全趨勢(shì)投資電子、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融董承非,喬遷12.16,1.7258.8736.51海富通股票計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子呂越超3.9744.7178.97上投摩根成長(zhǎng)先鋒醫(yī)藥、房地產(chǎn)、電子張一甫2.216.9350.93萬(wàn)家品質(zhì)生活房地產(chǎn)、有色金屬、軍工莫海波3.9171.1143.02景順長(zhǎng)城能源基建交通運(yùn)輸、醫(yī)藥、公用事業(yè)鮑無(wú)可4.776.074.12華安媒體互聯(lián)網(wǎng)通信、計(jì)算機(jī)、電子胡宜斌3.3516.0858.37光大優(yōu)勢(shì)房地產(chǎn)、非銀金融、建筑裝飾何奇3.6778.5136.08國(guó)富中小盤銀行、化工、醫(yī)藥趙曉東9.5813.9916.56華安紅利精選房地產(chǎn)、銀行、化工楊明10.83-泓德遠(yuǎn)見回報(bào)醫(yī)藥、電子、電氣設(shè)備鄔傳雁3.8243.6933.33交