保險行業(yè)2020年策略報告：平衡發(fā)展深挖需求

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 保險需求仍在，穩(wěn)定增長確定性高3 HYPERLINK l _TOC_250011 健康險占比破 20大關(guān)3政策影響出盡，挖掘需求為未來保費增長的關(guān)鍵因素3保費增長中樞 11驗證，順勢增長三年可達全球平均水平4 HYPERLINK l _TOC_250010 壽險業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展，價值率繼續(xù)提升5 HYPERLINK l _TOC_250009 壽險行業(yè)進入平穩(wěn)發(fā)展期，開門紅策略淡化不一6 HYPERLINK l _TOC_250008 個險渠道占比繼續(xù)提升，代理人數(shù)量結(jié)構(gòu)性調(diào)整7 HYPERLINK l _TOC_250007 降稅利好，財

2、險利潤恢復高增長8 HYPERLINK l _TOC_250006 “巴菲特模式”下的中國財險龍頭企業(yè)8 HYPERLINK l _TOC_250005 投資收益兌現(xiàn)，資產(chǎn)端表現(xiàn)優(yōu)異9 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)資金運用余額不斷上漲，投資收益率略有下降10 HYPERLINK l _TOC_250003 投資環(huán)境短期好轉(zhuǎn)，未來仍有擔憂10 HYPERLINK l _TOC_250002 投資建議12 HYPERLINK l _TOC_250001 負債端改善有上行空間，“推薦”看好保險行業(yè)未來增長12 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示12圖表目

3、錄圖 1 2019 年財產(chǎn)險、人身險保費及增速3圖 2 2019 我國健康險保費占比（左）及增速（右）3圖 3保險需求因素分類4圖 4 2017 年至 2019 年 9 月當月保費數(shù)據(jù)4圖 5未來保險深度預測5圖 6未來保險密度預測 （單位：美元）5圖 7 2017 年至 2019 年 9 月底四大上市險企市占率6圖 8 2019 年前 9 月中國平安保費（單位：百萬元）6圖 9 2019 年前 9 月中國太保保費（單位：百萬元）6圖 10 2019 年前 9 月新華保險保費（單位：百萬元）7圖 11 2019 年前 9 月中國人壽保費（單位：百萬元）7圖 12 四大險企 2019 年 H個險

4、渠道分析8圖 13 四大上市險企個險銷售人力8圖 14 中國平安人均新業(yè)務價值數(shù)據(jù)8圖 15 2019 年前 9 月財險公司保費（單位：百萬元）9圖 16 保險行業(yè)當年累計原保費收入占比9圖 17 綜合成本率 2019H1 對比 2018H19圖 18 截止至 2019 年 9 月保險行業(yè)資金運用余額10圖 19 截止至 2019 年 9 月保險行業(yè)資金運用配置10圖 20 截止至 2019 年 9 月權(quán)益類投資余額10圖 21 截止至 2019 年 9 月權(quán)益類投資占比10圖 22 2019 年 H1 四大險企資產(chǎn)配置11圖 23 2018 年 H2 四大險企資產(chǎn)配置11圖 24 2019

5、年 H1 四大險企投資收益率11圖 25 2018 年 H1 四大險企投資收益率11表 1 2017 年至今保監(jiān)會規(guī)范性文件4表 2截止至 2019 年 9 月四大上市險企保費數(shù)據(jù)6保險需求仍在，穩(wěn)定增長確定性高經(jīng)歷了 2018 年的行業(yè)調(diào)整年后，2019 年保險行業(yè)整體成穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢。人身險與財產(chǎn)險截止至 2019 年前三季度均實現(xiàn)正增長。1 月至 9 月保費同比增速逐月下降，仍反映出我國保險行業(yè)的開門紅效應。各家上市保險公司對于 2020 年開門紅的策略雖然不一，但在政策穩(wěn)定之后，外界環(huán)境變化不大的情景下，我們預計 2020 年與 2019 年的保費增速一樣仍將保持正增長，人身險保費將保

6、持兩位數(shù)增長。健康險占比破 20 大關(guān)2019 年與 2018 年的保費數(shù)據(jù)發(fā)展方向恰恰相反，財險與壽險均取得不同程度上的開門“紅”，一定程度上受 2018 年基數(shù)較低的影響。但后勁略顯乏力，一季度后明顯增速下滑，截止至 2019 年 9 月底，財險和壽險分別實現(xiàn) 8.18和 14.14的增長，預計全年實現(xiàn)正增長已可確認。在壽險保費中，健康險前 9 月同比增長 30.9，自2019 年 6 月以后，健康險占比歷史首次開始超過 20大關(guān)。高價值率保單對新業(yè)務價值貢獻巨大。我們認為需求的釋放和保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整是增長的源動力，此趨勢將持續(xù)。人身險保費（萬元）人身險同比增速財產(chǎn)險保費（萬元）財產(chǎn)險同

7、比增速30.0025.0020.0015.0010.005.000.00300,000,000250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,0000健康險同比增長（右軸）壽險+人身意外險50.0040.0030.0020.0010.000.00健康險60.001009080706050403020100圖 1 2019 年財產(chǎn)險、人身險保費及增速圖 2 2019 我國健康險保費占比及增速資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所政策影響出盡，挖掘需求成為未來保費增長的關(guān)鍵因素2017 年以來，保監(jiān)會制定規(guī)范性文件頻出，其核心

8、目的是規(guī)范保險市場，引導保險公司回歸“保險姓?！钡谋驹?，嚴防利差損、現(xiàn)金流等風險。出臺相當文件后， 尤其是 134 號文在 2017 年 10 月實施以后，2017 年四季度保費增速放緩，2018 年開門紅數(shù)據(jù)同比大幅下滑達到-24.71，其背后原因是政策起到了決定性作用。數(shù)據(jù)表明 2018 年二季度以后，保險公司改善策略積極應對保費下滑所帶來的影響。復蘇的態(tài)勢一直延續(xù)到 2019 年，2019 年前三季的壽險保費已接近 2018 年全年， 調(diào)整期接近尾聲。在一系列政策影響出清后，我們認為行業(yè)整頓已接近尾聲，未來將進入保險內(nèi)生需求的穩(wěn)定釋放期，保險負債端波動將變小。專項整治資金 128 號文：

9、關(guān)于開展保險資金運用風可支配收入凈資本（儲蓄通貨膨脹代理人推動政策影響工作部署險排查專項整治工作的通知內(nèi)生主落地性文人身險 134 號文：關(guān)于規(guī)范人身保險公司動需求件產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計行為的通知人身險 136 號文：關(guān)于進一步加強人身保保險補齊監(jiān)管短板險公司銷售管理工作的通知需求子類風險資金部函 157 號文：人身保險公司資產(chǎn)負專項管控債管理能力定性評估標準（征求意見稿）外部被動引導表 12017 年至今保監(jiān)會規(guī)范性文件圖 3保險需求因素分類）資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所人身險當月同比增長人身險當月保費（萬元）50403020100-10-20-30-40-5080,00

10、0,00070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,000-圖 42017 年至 2019 年 9 月當月保費數(shù)據(jù)2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月20

11、19年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所通脹因素是我們最新關(guān)注的點。從學術(shù)上理論解釋，通脹腐蝕了貨幣的購買力， 更加腐蝕了壽險的實際保障，使得投保人的保額不能達到當初購買保險時期望的保障 意愿。所以，在高通脹時期，壽險的需求是被抑制的，并導致退保率上升，保費的機 會成本太高，房產(chǎn)、股票、投資的替代性顯現(xiàn)。同時在歷史上，高通脹也給保險公司 造成了負面影響。比較典型的就是我國在 1999 年之前的保單大都出現(xiàn)了利差損問題， 當時由于處于高利率時代，保單的定價利率高達 810，隨著數(shù)次降息，保險公司的長期投資收益率無法覆蓋負債成本。

12、據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，我國 1999 年之前保險行業(yè)利差損至少在 500 億元。2003 年中國人壽上市時，將 1999 年之前的利差損保單全部劃分到集團才得以實現(xiàn)上市，當時國壽集團的凈資產(chǎn)為-1764 億元，大部分是由利差損造成的。處理這些利差損保單耗時耗利，在 2007 年股市暴漲時期通過溝通退保了相當部分，但影響仍十分深遠。所以，在貨幣政策處于“比過去低的 M2 增速可能成為新常態(tài)”的引導下，對于保險行業(yè)提供了良好的發(fā)展良機，投保人投保意愿強烈， 保險公司安心做好投資實現(xiàn)利差。過去通脹因素往往被忽略的原因是被動因素影響保 費增速波動巨大，而政策階段出清，代理人數(shù)量穩(wěn)定之后，主動內(nèi)生需求將成

13、為未來 階段保費增長的源動力。保費增長中樞 11%，順勢增長三年可達全球平均水平我們認為，未來 3-5 年我國的整體保費收入的增長中樞可以保持在 2019 年的 11。理由基于瑞再 Sigma 上公布的數(shù)據(jù)，即我國還在保費的高速增長期：2017 年我國已晉升全球第二大保險市場，僅次于美國，占新興市場壽險保費份額的一半以上，占全 球壽險保費總額的 11，在 2008 年到 2017 年這 10 年間的年均增速為 14。保險深度密度大幅提高，雖然中國內(nèi)地保險密度以及深度遠遠不及發(fā)達國家以及中國香港和中 國臺灣，但是相比前幾年已有較大提升。考慮到 2018 年增速均值回歸，只實現(xiàn) 0的增長，但 20

14、142018 這 5 年的復合增長仍可以達到 11，而 2019 年預測到年底的 11 增速符合中樞假設(shè)，我們認為這樣的增速可以持續(xù)。截止至 2019 年 9 月底，我國整體保費收入同比增長 12.58，其中財險同比增長8.18，壽險同比增長 14.14。由于四季度保費占全年的比例較小，全年可以實現(xiàn) 11 的中樞假設(shè)。按照 11的增速繼續(xù)增長，到 2020 年，保險深度（保險費用/國內(nèi)生產(chǎn)總值）達到 5，保險密度（保險收入/總?cè)丝冢┻_到 3500 元/人，正好達到 2014 年 8 月我國發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務業(yè)的若干意見俗稱“國十條”提出的發(fā)展 目標，增速大致相當于 2 倍 GDP 增

15、速，我們認為 2020 年達到目標值的可能性很高。保持其增速直至到 2022 年，保險的深度與密度都將超過全球平均水平，也就是說未來 3-5 年仍將是保險業(yè)發(fā)展的黃金時期，我國的 GDP 增長與保險主動需求的釋放可以 支持深度與密度持續(xù)增長，我們認為我國的保險深度與密度至少應高于全球平均水平。12.0010.008.006.004.002.00中國美國日本全球0.005000450040003500300025002000150010005000 中國美國日本全球圖 5未來保險深度預測圖 6未來保險密度預測 （單位：美元）資料來源：瑞再 sigma, 研究所資料來源：瑞再 sigma， 研究所

16、壽險業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展，價值率繼續(xù)提升壽險行業(yè)整體較 18 年發(fā)展樂觀，2019 年前 9 個月，中國人壽、中國太保、中國平安、新華保險分別實現(xiàn)保費收入增長 6.08、5.66、9.85 、7.90。市占率方面， 四大上市險企壽險業(yè)務市占率較 18 年微量下滑，在行業(yè)增長的情況下，表明中小保險公司在9 年發(fā)力明顯。前 9 個月，中國人壽、中國太保、中國平安、新華保險的市占率分別為 19.22、7.19、16.16 、4.17，我國保險行業(yè)寡頭壟斷格局不變。保戶儲金規(guī)模與投連賬戶規(guī)模分別增長 13.44與 1.49。公司名稱 原保費收入（億元）市場占有率同比增長率中國人壽4,970.0019.226.

17、08中國太保1,858.797.19 5.66 中國平安4,178.5216.169.85 新華保險 1,079.124.17 7.90 表 2截止至 2019 年 9 月四大上市險企保費數(shù)據(jù)圖 72017 年至 2019 年 9 月底四大上市險企市占率60.00%50.00% 40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月新華人壽中國太保中國

18、平安中國人壽資料來源：公司三季報, 研究所資料來源：公司三季報， 研究所壽險行業(yè)進入平穩(wěn)發(fā)展期，開門紅策略淡化不一從四大上市險企的全年保費同比增速變化來看，中國人壽先揚后抑，在一季度的高增長下后程乏力，原因是開門紅提前透支了一點需求。相反中國平安采取淡化開門紅的策略，在銷售端全年重推保障型產(chǎn)品，逐月保費增速成上升趨勢。中國太保與新華保險增長也都維持在單位數(shù)，增長相對穩(wěn)定。圖 82019 年前 9 月中國平安保費（單位：百萬元）圖 92019 年前 9 月中國太保保費（單位：百萬元）中國平安中國太保4500004000003500003000002500002000001500001000005

19、00000保費收入累計同比增速12.0010.008.006.004.002.000.00200000150000100000500000保費收入累計同比增速7.006.005.004.003.002.001.000.00資料來源：公司公告， 研究所資料來源：公司公告， 研究所圖 102019 年前 9 月新華保險保費（單位：百萬元）圖 112019 年前 9 月中國人壽保費（單位：百萬元）新華保險中國人壽120000100000800006000040000200000保費收入累計同比增速12.0010.008.006.004.002.000.006000005000004000003000

20、002000001000000保費收入累計同比增速30.0025.0020.0015.0010.005.000.00資料來源：公司公告， 研究所資料來源：公司公告， 研究所中國人壽與新華保險均在 10 月公布開門紅產(chǎn)品，宣布重點布局 2020 年的開門紅的策略。而中國平安和中國太保開門紅計劃并未較往年提前，而是淡化開門紅對全年的影響，實施每個季度相對平滑的策略，重點依然是高價值保單的全年性銷售。由于開門紅往年的占比很高，開門紅的銷售基本上能奠定全年的保費基礎(chǔ)，從行業(yè) 2019 年的趨勢來看也是如此。但隨著開門紅年金產(chǎn)品的定價利率與無風險收益率利差的縮減，利差損風險是不得不長期考慮的因素。開門紅

21、銷量已經(jīng)不能成為全年最重要的評判標準，更重要的是全年的總體發(fā)展與高價值保單的銷量。個險渠道占比繼續(xù)提升，代理人數(shù)量結(jié)構(gòu)性調(diào)整從新單渠道來看，2019 年上半年，中國人壽（下圖簡稱：人壽）、中國平安（下圖簡稱：平安）、新華保險（下圖簡稱：新華）、中國太保（下圖簡稱：太保）四大險企中個險渠道占比分別達到 76.9、85.6、81.1 、91.7 ，4 家上市險企中，平安壽險的個險新單占新單保費收入最高，占比最大，主要得益于平安一直注重保險銷售人員梯隊建設(shè)；雖然平安的代理人數(shù)量較一年前有一定程度的下滑，但是淘汰低效代理人后，人均年化新業(yè)務價值貢獻從 27027 元提升至 29314 元。受近年來市場

22、環(huán)境變化的影響，個險渠道新單保費收入下滑，代理人收入下降， 導致代理人總數(shù)量減少。從保險業(yè)務開始轉(zhuǎn)型以來，各大險企都開始重視代理人梯隊的調(diào)整。代理人團隊的建設(shè)已經(jīng)從粗放式轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化精良化。此結(jié)構(gòu)性調(diào)整代理人從長遠來看有利于提升代理人對公司業(yè)務的熟悉程度與粘性，更有利于建立起客戶信任度，提升長期銷售能力。從整體來看代理人數(shù)量下滑可控，并未對總的新業(yè)務價值帶來非常大的影響。個險渠道新單保費占個險渠道收入個險渠道占總保費收入個險渠道新單保費個險渠道保費人壽平安新華太保100.080.060.040.020.00.026,3059,05859,98671,72264,652100,0000126,97

23、9200,000316,667290,556400,000300,0002019H1四家保險公司個險渠道分析圖 12四大險企 2019 年H個險渠道分析資料來源：公司公告， 研究所人壽平安新華太保2019H12018H138.633.479.689.4128.1641.7190.2002.5250.0200.0150.0100.050.00.0四家上市公司個險銷售人力（萬人）2018H12019H129,50029,00028,50028,00027,50027,00026,50026,00025,500平安代理人人均新業(yè)務價值（元/人均每年）圖 13四大上市險企個險銷售人力圖 14中國平安人

24、均新業(yè)務價值數(shù)據(jù)資料來源：公司公告， 研究所資料來源：公司公告， 研究所降稅利好，財險利潤恢復高增長“巴菲特模式”下的中國財險龍頭企業(yè)截止到 2019 年前三季度，財險保費占總體保費的比例為 21 （包含投連險與保戶儲金），保費同比增長 8.18。受手續(xù)費率下降所導致的所得稅率同比下降的影響，產(chǎn)險公司的凈利潤實現(xiàn)高增長。中國平安2019 年前三季度實現(xiàn)經(jīng)營利潤增長為75.5。疊加上半年投資收益的增長，中國人保 2019 年前三季度實現(xiàn)凈利潤 73.8的增長。而我國三大財險企業(yè)的綜合成本率為中國人保 97.8、中國平安 96.2、中國太保98.6（Q2），均低于 100的承保盈利平衡線，是長期盈

25、利保證的“巴菲特模式”。政策與外部投資環(huán)境的改善有利于提升財險公司估值。2019 年前三季度，三大財險公司的保費增速保持在10左右，中國財險12.95 、中國平安 8.78、中國太保 12.89。保費中車險對增速貢獻較少僅為 4.55，而非車險同比增長 26.28。2019 年國家政策有所傾向扶持農(nóng)險與責任險業(yè)務，使得非車險明顯受益，中國太保與中國財險非車險保費分別增長 32.34 與 31.68。中國平安得益于其客戶遷徙與集團內(nèi)的產(chǎn)品交叉銷售，車險增長 6.28 ，明顯超過行業(yè)水平。巴菲特模式為財險公司獲取的保費等價于浮存金，在承保盈利即綜合成本率低于100 的情況下，再穩(wěn)定地實現(xiàn)一定的投資

26、收益，達成長久且確信的盈利模式。我國財險行業(yè)也屬于寡頭壟斷的格局，大型險企規(guī)模優(yōu)勢成本優(yōu)勢明顯，渠道占優(yōu)，盈利情況清晰且確信度高。在壽險階段性壓力較大的情景下，財險對于內(nèi)含價值的貢獻度與可信度提升。我們看好未來我國財險行業(yè)集中度更強，非車險行業(yè)發(fā)展?jié)摿O大，三大險企均受益。圖 15 2019 年前 9 月財險公司保費（單位：百萬元） 圖 16 保險行業(yè) 2019 年 1-9 月累計原保費收入占比2019Q3保費收入同比增長率中國太保中國平安中國人保14.012.010.08.06.04.02.00.0350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00

27、00投連險1%原保費收入保戶儲金17%財產(chǎn)險21%人身險61%壽險46%意外傷害險2%健康險13%資料來源：公司三季報， 研究所資料來源：銀保監(jiān)會、 研究所圖 17綜合成本率 2019H1 對比 2018H197.695.996.695.898.698.7100.080.060.064.961.259.257.459.358.040.020.032.734.737.438.439.340.70.02019H12018H12019H12018H12019H12018H1人保財險平安財險太保財險費用率賠付率資料來源：公司公告， 研究所投資收益兌現(xiàn)，資產(chǎn)端表現(xiàn)優(yōu)異負債端的改善事在人為，可以通過監(jiān)管層

28、的政策調(diào)控來解決如保費結(jié)構(gòu)，負債利率等問題。投資端的表現(xiàn)相當程度上依賴于宏觀的環(huán)境，如股市的漲跌、長端收益的多少?？傮w而言，保險公司長期實現(xiàn) 5的投資收益率假設(shè)有一定的難度。這也倒逼負債端發(fā)售 4.025產(chǎn)品的壓力。未來利差的實現(xiàn)除了合理的資產(chǎn)配置以外，怎樣控制風險收益（如非標）將成為保險公司后一階段的核心問題。所幸 2019 年上半年權(quán)益市場表現(xiàn)較好，保險公司的總投資收率提升，投資收益兌現(xiàn)良好。行業(yè)資金運用余額不斷上漲，投資收益率略有下降2019 年 9 月，保險資金運用余額達到 177772 億元，相比 2018 年 9 月同比增長11.99 。同時，受 2019 年權(quán)益市場上漲的影響，保

29、險公司投資收益率均有上升。從投資結(jié)構(gòu)來看，銀行存款余額為 25212 億，占資金運用余額的比例為 14.18 ，較去年同期下降 0.21 個百分點；債券余額為 61427 億元，占資金運用余額的比例為34.55 ，較去年同期下降0.25 個百分點。股票和證券投資基金余額合計22330 億元， 占資金運用余額的比例為 12.59，較去年同期下降 0.39 個百分點，其他投資余額為68756 億，較去年同期上升 0.86 個百分點。圖 18 截止至 2019 年 9 月保險行業(yè)資金運用余額 圖 19 截止至 2019 年 9 月保險行業(yè)資金運用配置190,000180,000170,000160,

30、000150,000140,000130,000120,000資金運用余額（億元）險資運用占比其他投資38.68%債券34.55%銀行存款14.18%2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月股票和證券投資基金12.59%資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所圖 20截止至 2019 年 9 月權(quán)益類投資余額圖 21截止至 2019 年 9 月權(quán)益類投資占比23,00022,00

31、021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000股票和證券投資基金余額（億元）14.0013.5013.0012.5012.0011.502017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月11.00股票和證券投資基金比例2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018

32、年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所資料來源：銀保監(jiān)會， 研究所投資環(huán)境短期好轉(zhuǎn)，未來仍有擔憂而從新華、人壽、平安、太保的資產(chǎn)配置情況來看，除新華保險以外，其余各家的權(quán)益投資比例都有一定的提升。從長期來看，無風險利率下行為大勢所趨，使得保險公司實現(xiàn)利差有相當?shù)睦щy。只有適當?shù)卦龀謾?quán)益資產(chǎn)，才有望提升總投資收益。由于 2019 年下半年權(quán)益市場指數(shù)漲跌幅不大，2019 年全年的資產(chǎn)配置情況預計與2019 年 H1 變化不會太大。從投資收益率來看，截止到 2019 年上半年，表現(xiàn)最好的是中國人壽，其總投資收益率和凈投資收益率分別達到 5.77、4.66 ?？偼顿Y收益率都有一定的提升，平安和國壽完成 5的投資收益率假設(shè)難度不大。新華保險的凈投資收益率保持穩(wěn)定為5。從長期來看非標產(chǎn)品到期后，再投資收益率下降，高凈投資收益率難以維持。定期存款債券類投資權(quán)益類投資其他投資11.00中國太保7.20中國平安中國人壽16.848.50新華保險71.5568.8058.9567.403.7413.716.5017.508.8115.407.7016.401008060402