恒生電子研究報告：優(yōu)勢顯著的金融IT龍頭

1、恒生電子研究報告：優(yōu)勢顯著的金融IT龍頭 HYPERLINK /SZ000686.html HYPERLINK /SH600570.html 1. 恒生電子：國內(nèi)金融科技絕對龍頭1.1. 深耕金融 IT 二十載，夯實行業(yè)龍頭地位國債交易系統(tǒng)起家，強勢進軍證券 IT 市場。公司成立于 1995 年，最初以國債交易 系統(tǒng)起家，后因國債交易叫停，轉(zhuǎn)戰(zhàn)證券業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)，并在業(yè)內(nèi)初具影響。1997 年，公司前身杭州恒生軟件有限公司成立，先后推出證券交易管理系統(tǒng)、基金投資 管理處系統(tǒng)打開市場空間，成為中國證券行業(yè)的 IT 龍頭企業(yè)，市場占有率全國第一。在 2001 年公司成立基金事業(yè)部，形成證券、銀行、基

2、金三足鼎立的業(yè)務(wù)布局，進 一步鞏固金融市場領(lǐng)導地位。2003 年，公司在上海證券交易所主板成功上市。 深耕金融 IT 領(lǐng)域，形成全場景布局。2006 年以來，公司在客戶基數(shù)上升的基礎(chǔ)上 不斷豐富產(chǎn)品線，陸續(xù)推出多款明星標準化產(chǎn)品，加速金融科技市場滲透；同時借 助證券領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷向外延展，積極布局信托、期貨、交易所等細分領(lǐng)域。2017 年，公司發(fā)布人工智能戰(zhàn)略，并推出多款人工智能產(chǎn)品，公司數(shù)智化發(fā)展初現(xiàn) 雛形；近年來，公司利用云計算、AI、區(qū)塊鏈等先進技術(shù)賦能金融機構(gòu)，持續(xù)推動 客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。當前公司產(chǎn)品及服務(wù)已覆蓋證券、期貨、基金、信托、保險、 銀行、交易所、私募等多個板塊，成為

3、金融科技全領(lǐng)域覆蓋的領(lǐng)軍企業(yè)。同時，公 司憑借出色的產(chǎn)品能力和豐富的建設(shè)經(jīng)驗不斷擴大其國際影響力，據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，公 司已連續(xù) 14 年入選 FinTech100 全球金融科技百強榜單，2021 年排名第 38 位。 HYPERLINK /SH688688.html 螞蟻集團為公司第一大股東。公司由 8 位工程師于 1995 年聯(lián)合創(chuàng)辦成立，在前十 大股東中，聯(lián)合創(chuàng)始人蔣建圣、周林根、彭政綱、劉曙峰、陳鴻分別持股 1.90%、 1.77%、1.03%、0.83%、0.82%。2014 年螞蟻集團收購恒生集團 100%股份，間接持 股恒生電子 20.72%股權(quán)，成為公司第一大股東。受益于螞蟻集

4、團和阿里云深厚技術(shù) 累積，公司云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)應(yīng)用得到加速落地，2019 年公司聯(lián)合 螞蟻集團及阿里云發(fā)布新一代技術(shù)平臺 JRES3.0，推進公司數(shù)智化進一步發(fā)展。與 此同時，螞蟻集團高管入駐董事會，為公司整體經(jīng)營部署注入新基因，積極構(gòu)建“大 中臺戰(zhàn)略”，快速響應(yīng)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)需求。1.2. 業(yè)務(wù)架構(gòu)升級，打造全方位產(chǎn)品矩陣“6 縱 6 橫”模式重構(gòu)業(yè)務(wù)版圖。2019 年公司為更好滿足客戶金融科技需求，對業(yè) 務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)成“6 縱 6 橫”新業(yè)務(wù)版圖，為證券、基金、銀行、信托、期貨、 保險、私募、交易所、金控、基建等 10 大行業(yè)客戶提供一站式解決方案?！? 縱” 指在線環(huán)境下的

5、解決方案重構(gòu)，重構(gòu)業(yè)務(wù)流程、商業(yè)邏輯、經(jīng)營模式。6 大縱向業(yè) 務(wù)領(lǐng)域包括大零售業(yè)務(wù)（財富管理、經(jīng)紀業(yè)務(wù)）、大資管業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理、機構(gòu)服 務(wù)），交易所與監(jiān)管科技、銀行與產(chǎn)業(yè)金融 6 大業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！? 橫”指微服務(wù)化的架 構(gòu)體系升級。6 大橫向基礎(chǔ)服務(wù)領(lǐng)域包括技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務(wù)中臺三大中臺， 以及數(shù)據(jù)服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)服務(wù)三大服務(wù)。為了更好的實現(xiàn)“6+6”新業(yè)務(wù)版圖， 公司在組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品規(guī)劃上也作出相應(yīng)調(diào)整。組織結(jié)構(gòu)兩次調(diào)整積極響應(yīng)客戶需求。2019 年公司為了協(xié)同“6 縱 6 橫”業(yè)務(wù)模式， 對原有組織架構(gòu)進行了相應(yīng)調(diào)整，并新設(shè)多條業(yè)務(wù)線，形成了以大零售 IT、大資管 IT、數(shù)據(jù)風險和

6、基礎(chǔ)設(shè)施 IT、銀行與產(chǎn)業(yè) IT 為主的 4 大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線，和依托子公 司開展的云服務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)及非金融服務(wù)。2022 年公司根據(jù)客戶需求維度的 變化和公司數(shù)智金融 2030 目標的指引，對各業(yè)務(wù)板塊進行了再調(diào)整。調(diào)整后，大 資管 IT 業(yè)務(wù)將更好的滿足客戶日益增長的資管運營一體化需求，企金、保險核心與 基礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)將按需提供更多的個性化服務(wù)，而數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù) IT 業(yè)務(wù)將 通過全新技術(shù)平臺，承載 Light 戰(zhàn)略，圍繞云原生、高性能、數(shù)智鏈來構(gòu)建金融科 技全面競爭力。具體調(diào)整如下： 1） 大零售 IT 業(yè)務(wù)線：將 TA（登記過戶系統(tǒng)）產(chǎn)品線調(diào)整至大資管 IT 業(yè)務(wù)，將保 險

7、核心 IT 業(yè)務(wù)調(diào)整至企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)； 2） 大資管 IT 業(yè)務(wù)線：將 TA 與原業(yè)務(wù)線中估值與資金清算整合成立了運營管理業(yè) 務(wù)總部； 3） 企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)線：主要包含企業(yè)金融、保險核心、金融基 礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)； 4） 數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù) IT 業(yè)務(wù)線：包含數(shù)據(jù)中臺、風險合規(guī)、平臺技術(shù)等 IT 業(yè) 務(wù)。B12 核心產(chǎn)品矩陣協(xié)同業(yè)務(wù)線發(fā)展。除了組織架構(gòu)的調(diào)整，公司在“6+6”業(yè)務(wù)模式 的基礎(chǔ)上優(yōu)化了現(xiàn)有產(chǎn)品布局。2020 年公司圍繞細分業(yè)務(wù)推出相應(yīng)產(chǎn)品品牌，包括 打造數(shù)字化財富管理和募集服務(wù)平臺的 We6、提供一站式經(jīng)紀業(yè)務(wù)平臺的 UF3.0、 負

8、責資產(chǎn)管理機構(gòu)投資交易的 O45 等 12 大核心產(chǎn)品，構(gòu)建了金融 IT 領(lǐng)域全方位產(chǎn) 品矩陣（B12），協(xié)同多條業(yè)務(wù)線發(fā)展。此外，公司持續(xù)推進產(chǎn)品迭代升級，2021 年已完成 UF3.0、O45、估值 6、新一代 TA 的云原生技術(shù)升級，全面助力行業(yè)客戶 數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。除了金融 IT 業(yè)務(wù)外，公司另設(shè)有創(chuàng)新業(yè)務(wù)，主要由子公司進行運營。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主 要包括大零售 IT 業(yè)務(wù)、大資管 IT 業(yè)務(wù)、企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù) 風險和平臺技術(shù) IT 業(yè)務(wù)四大條線，其中，大零售 IT 業(yè)務(wù)（證券經(jīng)紀、財富管理） 和大資管 IT 業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理、機構(gòu)服務(wù)、運營管理）是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的重要基

9、石。 創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要由子公司運營發(fā)展，包括云毅網(wǎng)絡(luò)提供的云計算服務(wù)、恒生聚源提供的數(shù)據(jù)資訊服務(wù)、鯨騰網(wǎng)絡(luò)提供的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)、恒云科技提供的海外業(yè)務(wù)等。大零售 IT 和大資管 IT 是公司的主要業(yè)務(wù)線。大零售 IT 和大資管 IT 業(yè)務(wù)是公司重 要支柱，合計貢獻收入近七成，2021 年收入占比分別為 38.04%和 31.04%；銀行與 產(chǎn)業(yè) IT 業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)風險與基礎(chǔ)建設(shè) IT 業(yè)務(wù) 2021 年收入增速放緩，收入占比輕微下 滑，分別為 6.44%和 6.44%；而創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比近三年維穩(wěn)在 14%左右。1.3. 營收穩(wěn)健增長，盈利能力保持較高水平公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長。公司營業(yè)收入 2017

10、-2021 年分別為 26.66 億元、32.63 億元、 38.72 億元、41.73 億元、54.97 億元，CAGR 為 19.83%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。其中， 2020 年公司營收增速放緩，同比增長 7.77%，主要因為公司收入確認準則發(fā)生變化， 自研的軟件產(chǎn)品和定制軟件收入由原來的完工百分比法調(diào)整為客戶取得相關(guān)商品 控制權(quán)時點確認收入；2021 年得益于金融創(chuàng)新政策等影響，整體營收快速增長，同 比增長 31.73%；2022 年一季度公司營收延續(xù)增長態(tài)勢，較上年同期增長 29.59%達 到 9.73 億元。歸母凈利潤增速趨緩，2022Q1 利潤端短期承壓。公司歸母凈利潤 2017-2

11、021 年分別 為 4.71 億元、6.45 億元、14.16 億元、13.22 億元、14.64 億元，CAGR 為 32.78%， 2020 年以來由于新收入準則的調(diào)整，增速逐步放緩。2022 年一季度公司歸母凈利 潤呈虧損狀態(tài)，同比下降 124.49%至-0.41 億元，主要系公司投資收益及公允價值變 動收益較上年同期分別下降 82.12%和 178.99%所致；同時受制于疫情和人員成本費 用增加影響，2022 年一季度公司扣非歸母凈利潤同比下降 59.13%，我們認為隨著 疫情好轉(zhuǎn)及人均成效改善，公司利潤端表現(xiàn)將得到恢復。新收入準則下公司毛利率水平仍居行業(yè)前列。公司產(chǎn)品主要以軟件形式銷

12、售，標準 化程度較高，在收入準則調(diào)整前，公司整體毛利率水平一直保持在 90%以上。2020 年以來公司執(zhí)行新收入準則，將與合同履約義務(wù)相關(guān)的軟件項目實施及維護服務(wù)人 員費用歸入營業(yè)成本核算，毛利率有所下調(diào)，2020 年和 2021 年公司整體毛利率分 別為 77.09%和 72.99%。但縱觀同類型公司，公司金融 IT 軟件業(yè)務(wù)毛利率水平仍居 行業(yè)前列，展現(xiàn)了公司較強的產(chǎn)品水平。公司期間費用率控制良好，凈利率保持較高水平。因為新收入準則將部分銷售費用 納入營業(yè)成本核算范圍，銷售費用率由 2019 年的 23.94%下降到 2020 年的 8.48%， 期間費用率相應(yīng)優(yōu)化，2020 年為 57.

13、08%，相較 2019 年同比減少近 20 個百分點。 綜合營業(yè)成本和期間費用的調(diào)整來看，新收入準則對公司凈利率影響較小，2021 年 公司凈利率為 27.11%，近三年凈利率水平一直保持在 25%以上。重視研發(fā)投入，創(chuàng)新能力出眾。公司產(chǎn)品長期在業(yè)內(nèi)處于技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，與公司持 續(xù)高研發(fā)投入密不可分。公司不斷充實行業(yè)尖端人才，構(gòu)建了較為完善的研發(fā)、產(chǎn) 品體系和團隊，2017-2020 年研發(fā)人員數(shù)量占比一直穩(wěn)定在 60%左右，2021 年研發(fā) 人員數(shù)量占比略下降至 45%，主要系公司整體員工規(guī)模擴充較快，較上年同期增長 36.67%所致；從研發(fā)投入上來看，2017-2021 年研發(fā)投入占公司營收

14、比重保持在 35%-50%左右，為公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代升級持續(xù)提供支撐，同時，公司研發(fā) 投入始終保持全費用化處理，切實反映公司研發(fā)投入情況。公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流良好。公司 2017-2021 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為 8.05 億 元、9.37 億元、10.71 億元、13.98 億元、9.57 億元，穩(wěn)定的現(xiàn)金流為公司的業(yè)務(wù)發(fā) 展奠定了夯實基礎(chǔ)。2021 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降 31.56%，主要因為公司 員工數(shù)量由 2020 年的 9739 人迅速擴張至 2021 年的 13310 人，支付給員工的薪酬 較上年同期有較大的漲幅。2. 政策和技術(shù)是金融 IT 行業(yè)發(fā)展的兩大動力金

15、融行業(yè)信息化需求主要受外部政策監(jiān)管和內(nèi)源技術(shù)革新兩方面影響。從外部環(huán)境 來看，金融市場監(jiān)管政策變化催生金融機構(gòu)對 IT 產(chǎn)品的新建改造需求；從內(nèi)部環(huán)境 來看，前沿技術(shù)的推陳出新或?qū)Ⅱ?qū)動金融機構(gòu)對現(xiàn)有 IT 產(chǎn)品迭代升級，以滿足客戶 日益增長的服務(wù)需求。簡而言之，政策和技術(shù)成為了金融 IT 行業(yè)發(fā)展的主要動力。2.1. 新政策帶來新需求監(jiān)管政策頻出催生資本市場IT 建設(shè)需求。近年來資本市場開拓性政策陸續(xù)出臺， 在引導市場成熟發(fā)展的同時，也催化了一系列新生業(yè)務(wù) IT 需求。旨 在引導資管行業(yè)回歸本源，打破剛性兌付，提高資管產(chǎn)品的規(guī)范性；同年 12 月發(fā) 布的商業(yè)銀行理財子公司管理辦法明確銀行理財子

16、公司作為新生力量加入資產(chǎn) 管理行業(yè)，大量銀行先后設(shè)立理財子公司，帶來 IT 系統(tǒng)新建需求。2020 年 3 月證 券法的修訂標志著我國資本市場改革進入“深水區(qū)”，在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上全面推行 證券發(fā)行注冊制，完善信息披露制度；隨后 4 月，創(chuàng)業(yè)板實行注冊制試點。2021 年 9 月，政府持續(xù)推進新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，積極開展注冊制改革。同 時公募基金投顧試點、REITs 等新規(guī)也逐步落地，一系列政策為金融 IT 系統(tǒng)帶來廣 闊增量空間。2022 年 5 月，證監(jiān)會發(fā)布證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī) 定，科創(chuàng)板做市制度正式落地，次月上交所發(fā)布可轉(zhuǎn)債交易細則和管理方法，為 金融機構(gòu)集中交

17、易系統(tǒng)和投資管理系統(tǒng)帶來新的改造需求。加速資本市場外放，外資機構(gòu)入駐進一步帶動 IT 需求。2018 年以來，我國金融市 場對外開放步伐提速，2018 年 4 月，證監(jiān)會出臺外商投資證券公司管理辦法， 將外資機構(gòu)持股證券公司的比例限制放寬至51%，標志著境外股東可控股證券公司。 2019 年 10 月，中國人民銀行發(fā)布關(guān)于進一步擴大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措， 十一條新規(guī)放寬外資機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，推進外資機構(gòu)入駐，為資本市場注入新血 液。2020 年進一步放寬境外機構(gòu)證券期貨投資準入條件，便利資本運作，同時穩(wěn)步 有序擴大投資范圍。外資機構(gòu)數(shù)量的增加和業(yè)務(wù)的擴展也將帶來相應(yīng)的金融 IT 建設(shè) 需求

18、。頂層規(guī)劃強調(diào)科技屬性，帶來金融 IT 的長期需求。2016 年 7 月，銀監(jiān)會率先出臺 銀行業(yè)信息科技發(fā)展規(guī)劃，隨著金融市場的持續(xù)發(fā)展，金融科技規(guī)劃逐步從細分領(lǐng) 域向全領(lǐng)域擴張，持續(xù)聚焦金融創(chuàng)新的科技驅(qū)動和產(chǎn)品 賦能，推動我國金融科技從“立柱架梁”全面邁入“積厚成勢”新階段，力爭到 2025 年實現(xiàn)整體水平與核心競爭力跨越式提升。 監(jiān)管機構(gòu)積極引導，激勵金融機構(gòu)加大信息化投入。2020 年 7 月，證監(jiān)會發(fā)布關(guān) 于修改的決定，調(diào)整信息技術(shù)投入考核方式，對于信息 技術(shù)投入金額位于行業(yè)平均數(shù)以上，且投入金額占營業(yè)收入比例位于行業(yè)前 5 名、 前 10 名、前 20 名的證券公司，分別加 2 分、

19、1 分、0.5 分，相應(yīng)調(diào)動證券公司信息 化投入積極性，推進證券公司加大對信息投入的重視程度。2.2. 科技賦能助力金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型技術(shù)革新為金融科技發(fā)展提供活水源泉。金融科技市場的逐級滲透不僅需要外部政 策的支持，還需要內(nèi)源技術(shù)的迭代更新。從技術(shù)角度來看，以人工智能（AI）、區(qū) 塊鏈（Blockchain）、云計算（Cloud Computing）、大數(shù)據(jù)（Big Data）為代表的前沿 技術(shù)發(fā)展迅速，引領(lǐng)金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型。云計算和區(qū)塊鏈是金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要基 建。云計算為金融機構(gòu)提供統(tǒng)一平臺，有效整合多個系統(tǒng)從而消除信息孤島，當前 云計算技術(shù)趨于成熟，企業(yè)級應(yīng)用正基于云原生平臺完成重構(gòu)，進一

20、步提高運維效 率；而區(qū)塊鏈技術(shù)以去中心化、安全可靠不可篡改的特性實現(xiàn)數(shù)據(jù)實時同步且可溯 源，有效解決金融交易最重要的信任問題。大數(shù)據(jù)技術(shù)為金融行業(yè)提供動力燃料。 依托金融行業(yè)豐富的數(shù)據(jù)資源，大數(shù)據(jù)技術(shù)通過分析評估提取價值信息，為新業(yè)務(wù) 的發(fā)展提供了潛在可能，未來為了更全面的挖掘企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，數(shù)據(jù)平臺正 在從項目級/部門級走向企業(yè)級。人工智能則是發(fā)動機，在云計算和區(qū)塊鏈的根基上， 充分利用數(shù)據(jù)燃料，來推進業(yè)務(wù)數(shù)智化發(fā)展，當前人工智能技術(shù)已在智能投研、智 能客服、智能運營多個板塊落地，算力的釋放將進一步提高復雜任務(wù)的效率和準確 性，有效降低成本，提升用戶體驗。綜合來看，金融科技正步入數(shù)智化時

21、代，前沿 技術(shù)已逐漸成為驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展、重塑業(yè)務(wù)形態(tài)、影響市場格局的關(guān)鍵要素。據(jù)艾瑞 咨詢報告，我國金融機構(gòu)前沿技術(shù)資金投入將從 2019 年的 362.7 億元增長至 2023 年的 691.5 億元，年均復合增長率達到 17.51%。前沿技術(shù)投入占金融機構(gòu)信息化投 入的比重也將持續(xù)提升，從 2019 年的 20.48%逐漸提升至 2023 年的 23.5%。金融信創(chuàng)有望重塑整個市場。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，截止 2021 年底，我國信創(chuàng)行業(yè)落 地應(yīng)用最快的是黨政和金融領(lǐng)域，落地實踐率分別為 57.01%和 29.55%。從金融細 分行業(yè)招投標情況來看，銀行、證券和監(jiān)管機構(gòu)信創(chuàng)參與度較高，2021 年

22、招標項目 數(shù)量占比分別為 52.02%、23.70%、15.03%，保險、資產(chǎn)管理、信托等領(lǐng)域仍有較 大空間，2021 年招標項目數(shù)量占比分別為 5.20%、2.89%、1.16%。隨著國產(chǎn)產(chǎn)品技 術(shù)和性能的進一步提升，金融信創(chuàng)細分領(lǐng)域有望加速落地，驅(qū)動金融 IT 市場更上一 層樓。2.3. 公司 Light 技術(shù)品牌筑牢行業(yè)護城河LIGHT 平臺加速金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。隨著資本市場的逐步擴容，金融機構(gòu)對數(shù)據(jù)處理 和業(yè)務(wù)開發(fā)的需求都在不斷升級，技術(shù)作為產(chǎn)品迭代升級的活水源頭，是推動金融 行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要引擎。自成立以來，公司始終堅持技術(shù)創(chuàng)新，于 2016 年創(chuàng) 建了自主技術(shù)品牌 LIGHT，旨在

23、為金融機構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型搭建新一代基礎(chǔ)設(shè)施；2020 年，公司推出全新 LIGHT 技術(shù)平臺，集十大技術(shù)棧為一體，不僅能夠滿足金 融機構(gòu)對云原生、高性能、數(shù)智化的技術(shù)需求，而且能夠極大的降低金融行業(yè)開發(fā) 人員的學習成本，提升金融業(yè)務(wù)開發(fā)效率和運行穩(wěn)定性。RES、LDP、DB 打造分布式技術(shù)底座。傳統(tǒng)的集中式交易系統(tǒng)已經(jīng)無法滿足客戶 日益增長的交易需求，分布式轉(zhuǎn)型逐漸成為行業(yè)共識。分布式架構(gòu)是指將不同的服 務(wù)模塊部署在多臺不同的服務(wù)器上，用計算機群替換大型機，通過遠程調(diào)用協(xié)同工 作，完成服務(wù)。相較于集中式架構(gòu)，分布式架構(gòu)擁有高可用、低延時、高并發(fā)，靈 活橫向擴展等優(yōu)勢。公司憑借著 JRES、LDP

24、、DB 三大技術(shù)棧，已在微服務(wù)、低延 時、數(shù)據(jù)庫上擁有完善的分布式組件，可為金融機構(gòu)打造分布式系統(tǒng)提供自上而下 的技術(shù)底座支持。1） Light-JRES：分布式微服務(wù)技術(shù)中臺 微服務(wù)架構(gòu)是分布式系統(tǒng)下的核心結(jié)構(gòu)。公司可以根據(jù)客戶需求，通過對各業(yè)務(wù)子 系統(tǒng)進行專業(yè)化分工和深度解耦，拆分出合理的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。2018 年公司正式推出分 布式微服務(wù)技術(shù)中臺 JRES3.0，主要面向金融產(chǎn)品開發(fā)、運維、運營等人員，提供 完整的金融企業(yè)級開發(fā)套件。JRES3.0 具有可復用、可擴展、高安全的特性，金融 研發(fā)人員借助平臺可進行快速創(chuàng)新和試錯，能將原本以年、月為單位的業(yè)務(wù)周期縮 減至天，目前，公司所有新產(chǎn)品均

25、基于 JRES3.0 技術(shù)中臺研發(fā)。 HYPERLINK /SH601878.html 2） Light-LDP：分布式低延時開發(fā)平臺 Light-LDP 是構(gòu)建金融核心極速系統(tǒng)所需的低時延分布式開放平臺，具備低時延、 高可用、易開發(fā)特性。在低時延方面，LDP 平臺采用“軟硬結(jié)合”方式實現(xiàn)整體延 時優(yōu)化，發(fā)送端到接收端的端到端耗時控制在 300ns 內(nèi)；在高可用方面，數(shù)據(jù)傳輸 能得到 100%保證，并且支持對業(yè)務(wù)透明的高可用方案，秒級切換，RPO 為 0；在 易開發(fā)方面，LDP 平臺開發(fā)簡單，支持多種平臺，可以提供通用的開發(fā)框架和多種 公共組件幫助客戶提升開發(fā)效率。憑借著 LDP 的技術(shù)優(yōu)勢，

26、公司已成為國內(nèi)分布式 低時延領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)廠商，公司高性能產(chǎn)品已在浙商證券、財通證券等多家架構(gòu) 上線。3）Light-DB：分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫 Light-DB 是一款專門面向金融行業(yè)的分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫，在穩(wěn)定性和兼容性上表 現(xiàn)突出。在穩(wěn)定性上，Light-DB 基于開源的 PostgreSQL 穩(wěn)定版、三方插件進行全 面集成測試，代碼測試覆蓋率更高，長時間運行更穩(wěn)定；在兼容性上，Light-DB 不 僅兼容 Oracle 和 MySQL 常用特性，還支持麒麟 Linux，openEuler 等國產(chǎn)操作系統(tǒng) 和華為鯤鵬 ARM，海光 x86 處理器等國產(chǎn)處理器，推動金融信創(chuàng)的良性發(fā)展。目 前

27、，Light-DB 已陸續(xù)應(yīng)用于公司 TA 產(chǎn)品和效能平臺等系統(tǒng)，并與金融機構(gòu)客戶積 極探索國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫應(yīng)用場景。多產(chǎn)品線實現(xiàn)細分領(lǐng)域高度滲透。在技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動下，公司產(chǎn)品不斷迭代升級，性 能逐漸完備，獲得廣大客戶青睞，并在多個細分領(lǐng)域保持較高市場份額。據(jù)公司年 報及 2019 年官微數(shù)據(jù)，公司在證券集中交易系統(tǒng)、基金投資交易系統(tǒng)、銀行綜合 理財平臺、信托資管系統(tǒng)、保險投資交易系統(tǒng)、交易所登記清算交易系統(tǒng)領(lǐng)域的市 占率分別約為 50%、83%、80%、90%、90%、60%，展現(xiàn)了公司多個產(chǎn)品線的較強 競爭力。核心產(chǎn)品已基本完成分布式架構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。2020 年公司相繼發(fā)布了基于新一代技術(shù) 架構(gòu)的

28、O45、UF3.0、新一代 TA 等核心產(chǎn)品，并在證券、基金、銀行、保險、信托 等領(lǐng)域成功落地上線。新產(chǎn)品基于 JRES3.0 技術(shù)平臺，完成了從傳統(tǒng)架構(gòu)到微服務(wù) 分布式技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型換代，滿足金融機構(gòu)對 IT 系統(tǒng)高可用、高性能、低時延、靈 活拓展、快速擴容等各方面的需求，進一步筑牢公司在細分市場的產(chǎn)品優(yōu)勢地位。3. 大資管 IT：市場重塑和產(chǎn)品升級打開成長曲線3.1. 資管新規(guī)帶來新需求大資管行業(yè)涵蓋基金、信托、銀行理財及券商、期貨、保險等資管部門。2018 年資 管新規(guī)出臺，我國資管行業(yè)發(fā)生重大革新，據(jù) BCG 報告，2018 年我國資產(chǎn)管理規(guī) 模首次出現(xiàn)下滑，較上年同比下降近 10%，

29、其中，在破剛兌、去通道的要求下，銀 行理財與通道業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托、券商資管受影響較大，2018 年分別同比下降 25.42%、13.70%、20.71%；而以主動管理能力見長的公募基金、私募基金和保險資 管受監(jiān)管沖擊較小，繼續(xù)保持良好的正向增長。大資管市場恢復景氣，重返兩位數(shù)增速。歷經(jīng)三年摸索，我國大資管行業(yè)新格局逐 步成型，以公募基金、私募基金和保險資管為代表的細分子行業(yè)穩(wěn)健成長，成為拉 動大資管行業(yè)規(guī)模增長的主力軍，2018-2021 年公募基金、私募基金、保險資管規(guī) 模年均復合增長率分別為 21.90%、16.92%、15.28%，遠遠高于整個行業(yè) 7.71%的復 合增速；同時，隨著銀

30、行理財子公司的開業(yè)批復，銀行理財?shù)馁Y管規(guī)模逐步恢復， 2021 年實現(xiàn) 29 萬億元，已達到資管新規(guī)實施前的規(guī)模體量。整體來看，2021 年我 國資產(chǎn)管理規(guī)模達到 133.7 萬億元，相較 2020 年同比增長 10.77%，再次恢復兩位 數(shù)增長。未來伴隨監(jiān)管層和技術(shù)層的持續(xù)催化，我國資產(chǎn)管理行業(yè)將進一步擴容， 有望從“回歸本源”階段邁向“全面發(fā)展”的新階段，預計“十四五”期間我國資 管規(guī)模將以 12%的復合增長率快速發(fā)展，到 2025 年將達到 210 萬億元。資管市場的變革和擴容為信息化建設(shè)帶來需求。從變革角度來看，資管新規(guī)的發(fā)布 改變了部分資管機構(gòu)原有的業(yè)務(wù)模式，為適應(yīng)破兌付、去通道的新

31、模式，資管機構(gòu) 原有的估值、核算等資管系統(tǒng)則需要進行相應(yīng)改造。同時，在政策引導下，大量銀 行相繼設(shè)立理財子公司，截止 2022 年 6 月，已有 29 家銀行理財子公司完成開業(yè)批 復，為資管 IT 系統(tǒng)建設(shè)帶來新需。從擴容角度來看，資管產(chǎn)品種類和規(guī)模持續(xù)增長 也會帶來 IT 系統(tǒng)更新需求，就公募基金而言，2021 年公募基金數(shù)量和規(guī)模分別為 9288 只和 25.56 萬億元，相較于 2017 年的 4841 只和 11.6 萬億元實現(xiàn)了翻倍增長， 資管規(guī)模的日益增長也將成為大資管行業(yè)信息化建設(shè)的持續(xù)驅(qū)動因素。大資管行業(yè) IT 投入規(guī)?？梢杂谩按筚Y管行業(yè)規(guī)模*管理費率*資管公司 IT 投入占營

32、 業(yè)收入比重”來進行預測。 對標海外資管巨頭，低費率將是行業(yè)趨勢。我們利用全行業(yè)基金公司的資管規(guī)模和 管理費用估算出管理費率，發(fā)現(xiàn)行業(yè)平均費率呈現(xiàn)逐年上漲趨勢，2019-2021 年管 理費率分別為 0.41%/0.43%/0.52%，平均費率達 0.45%。而海外市場發(fā)展成熟，在競 爭加劇的市場環(huán)境中，資管機構(gòu)紛紛推出低費率產(chǎn)品，據(jù)年報數(shù)據(jù)，海外頭部資管 機構(gòu)貝萊德、道富、摩根大通、瑞銀、紐約梅隆近三年費率保持在 0.05%-0.20%。 長遠來看，隨著國內(nèi)資管市場的進一步發(fā)展，我國資管行業(yè)將會向低費率趨勢發(fā)展。預計我國大資管 IT 規(guī)?！笆奈濉逼陂g復合增速超 20%。參照 BCG 資產(chǎn)管

33、理規(guī)模 預測，我們預計到 2025 年中國資產(chǎn)管理規(guī)模將達到 210 萬億元；參考資管行業(yè) 2020 年 IT 投入比重，假設(shè) 2021 年和 2025 年大資管行業(yè) IT 投入占營收比重分別為 2.30% 和 4.00%，若 2025 年我國資產(chǎn)管理費率下調(diào)至 0.40%，預計我國大資管行業(yè) IT 規(guī) 模將從 2021 年的 159.91 億元增長至 2025 年的 336.00 億元，十四五期間復合增速 高達 20.40%。3.2. 大資管產(chǎn)品存量替換打開成長空間公司大資管 IT 業(yè)務(wù)主要涵蓋資產(chǎn)管理 IT、機構(gòu)服務(wù) IT、運營管理 IT 三大板塊。 公司依托核心產(chǎn)品為各類資管機構(gòu)提供投資

34、交易、登記過戶、估值核算等重要功能， 實現(xiàn)大資管行業(yè)的深度覆蓋。資管品牌 O45 打造投資交易核心樞紐。資產(chǎn)管理 IT 業(yè)務(wù)拳頭產(chǎn)品是基金投資管理 系統(tǒng)，最初是為基金公司開發(fā)的系統(tǒng)，后來逐步應(yīng)于證券、保險、銀行、信托、理 財子等資產(chǎn)管理機構(gòu)的投資研究部門。1998-2000 年公司率先推出基于 SQL Server 數(shù)據(jù)庫為主的投資交易管理系統(tǒng) S1.0，S2.0，2003 年公司引入 Oracle 數(shù)據(jù)庫，推出 全系設(shè)計的 O3，并于 2007 年發(fā)布升級版 O32，迅速滲透我國資管市場，據(jù)官微信息，2018 年公司投資交易系統(tǒng)在大資管領(lǐng)域綜合市占率高達 90%以上。隨著資管機 構(gòu)規(guī)模的發(fā)展

35、，十幾年前的技術(shù)架構(gòu)已經(jīng)無法滿足資管行業(yè)日益增長的業(yè)務(wù)需求， 2020 年公司新一代基金投資管理系統(tǒng) O45 正式發(fā)布，在技術(shù)架構(gòu)，耦合性、接口 開放性等方面進行全面升級，涵蓋了投資研究、組合管理、投資交易、風險合規(guī)、 資金管理、估值核算等多個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，統(tǒng)籌考慮了資管行業(yè)全領(lǐng)域工作場景。 HYPERLINK /SH601688.html O45 已在多家客戶成功上線。在銀行理財子領(lǐng)域，公司 O45 系統(tǒng)已與招銀理財、信 銀理財、中銀理財?shù)榷嗉依碡斪庸具_成緊密合作；在證券領(lǐng)域，2021 年公司 O45 系統(tǒng)在華泰證券成功上線，并且已經(jīng)平穩(wěn)運行近半年，隨后，O45 合規(guī)子系統(tǒng) 也成功在國海證

36、券資管落地，全面替換原有 O32 風控子系統(tǒng)；在基金領(lǐng)域，O45 系 統(tǒng)在華寶基金成功上線，也意味著基金行業(yè)資管科技新紀元正式開啟。目前 O45 已 經(jīng)在多個細分領(lǐng)域打開市場，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動下將完成逐步替換。 機構(gòu)服務(wù) IT 業(yè)務(wù)主要為券商和期貨的機構(gòu)業(yè)務(wù)部門提供以 PB 為核心的 i2 一體化 機構(gòu)交易服務(wù)平臺。i2 是業(yè)內(nèi)唯一可以集投資交易、合規(guī)風控、策略、算法、低延 時交易、個性化支持等功能于一體的產(chǎn)品，為賣方開展機構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)提供了強有力 支撐，目前 i2 核心系統(tǒng)覆蓋率已突破 85%。 推出高性能 TA，有效提升運營效率。為了更好的滿足客戶日益增長的資管運營一 體化需求，2022 年

37、公司將 TA 業(yè)務(wù)并入大資管 IT 業(yè)務(wù)線，并和估值與資金清算業(yè)務(wù) 整合成立了運營管理業(yè)務(wù)總部。TA 系統(tǒng)是主要面向基金公司開放的登記過戶系統(tǒng)， 用于登記投資者的基金份額。從 TA1.0 到 TA6.0，公司基金登記過戶系統(tǒng)逐步走向 成熟。其中，2019 年公司為解決多個獨立又高度相似的 TA 系統(tǒng)帶來的運營難題， 基于微服務(wù)和分布式架構(gòu)推出適應(yīng)于所有業(yè)務(wù)的統(tǒng)一平臺 TA5.0；2021 年公司 TA 系統(tǒng)再升級實現(xiàn)全行業(yè)信創(chuàng)適配，目前 TA6.0 支持基礎(chǔ)語法 MySQL 系列和 Oracle 系列的數(shù)據(jù)庫類型，能完全兼容市面上的主流國產(chǎn)化數(shù)據(jù)庫語法，包括 Oceanbase、 TiDB、達

38、夢數(shù)據(jù)庫、LIGHT-DB 等；2022 年公司推出高性能版 TA，對數(shù)據(jù)導入、 導出、交易檢查、申購贖回業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)節(jié)點進行優(yōu)化，可承載千萬級系統(tǒng)賬戶和 1500 萬交易量，同時高性能版 TA 可搭載兩個加速選項，采用歷史庫分離和多線程改造 進一步提高運營性能。 HYPERLINK /SH601688.html 推出估值 6.0 系統(tǒng)，大幅度縮短清算速度。2019 年公司發(fā)布估值 6.0 系統(tǒng)，目前已 在平安證券、華泰證券等十余家客戶落地上線。新一代估值系統(tǒng)在清算速度、運維 效率上得到全面提升，在清算速度上，單產(chǎn)品估值全流程耗時由原來的 40 分鐘縮 減至 3 分鐘，針對批量業(yè)務(wù)，新系統(tǒng)耗時僅

39、需 15 秒，遠短于原來的 30 分鐘耗時； 在運維效率上，新系統(tǒng)引入公司研發(fā)的 SEE 平臺，提供可視化運維界面，升級回退 操作簡便，定時估值和自動化估值解放人力資源，大大提升估值效率。公司估值系 統(tǒng)一直在市場保持強勢地位，據(jù)官微信息，2020 年公司估值產(chǎn)品在證券托管領(lǐng)域市 占率已超 80%。新建+改造+運維構(gòu)筑堅實收入基礎(chǔ)。據(jù)招標信息統(tǒng)計，公司產(chǎn)品招投標業(yè)務(wù)主要分 為三類：一是新建系統(tǒng)，二是改造優(yōu)化，三是運維服務(wù)。新建系統(tǒng)需求主要來自存 量替換和新機構(gòu)進入（如理財子），采購價格從數(shù)百萬到千萬不等；改造優(yōu)化主要 是新建模塊或升級改造，受政策驅(qū)動等因素，單系統(tǒng)改造需求年均可達數(shù)百萬；而 運維

40、服務(wù)通常按年計費，在數(shù)十萬到數(shù)百萬之間。據(jù)公開招標信息推算，我們認為 新建系統(tǒng)+改造運維未來三年將會為公司大資管 IT 業(yè)務(wù)帶來百億可觀業(yè)務(wù)增量。1） 資管投資交易系統(tǒng)：據(jù)天眼查招標信息，T 保險公司 O32 采購價格近 900 萬元， H 證券 2020 年 O32 系統(tǒng)增值模塊項目合同金額 510 萬元，G 證券 O32 系統(tǒng)維 護費用為 94 萬元?？紤]到 O32 系統(tǒng)發(fā)布時間較久遠，且 O45 較 O32 在功能上 進行了極大的補充，包括投資研究、組合管理、投資交易等多個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我 們假設(shè)每套 O45 系統(tǒng)替換費用約 1500 萬元，假設(shè)年均新建模塊和改造優(yōu)化 350 萬元，年均運維

41、費用 100 萬元。2） TA 和估值系統(tǒng)：據(jù)天眼查招標信息，C 銀行 TA 新建價格 450 萬元，J 銀行理 財子改造和運維費用分別為 74 萬元和 61 萬元；Z 信托估值系統(tǒng)新建價格 358 萬元，Z 信托估值系統(tǒng)優(yōu)化 119 萬元。由于 TA 和估值系統(tǒng)更新迭代速度較快， 我們假設(shè) TA 和估值系統(tǒng)替換概率為 30%，采購金額均為 400 萬元，年均改造 費用和運維費用分別為 100 萬元和 50 萬元，假設(shè) TA 和估值系統(tǒng)在大資管領(lǐng)域 市占率同投資交易系統(tǒng)一樣。TA 或估值系統(tǒng)換代空間=客戶數(shù)量*市占率*系統(tǒng) 換代比例*系統(tǒng)采購價格=3.94 億元；年均改造優(yōu)化空間=客戶數(shù)*市占

42、率*年均改 造優(yōu)化價格=3.29 億元；年均運維服務(wù)空間=客戶數(shù)*市占率*年均運維費用=1.64 億元。則未來三年 TA 及估值系統(tǒng)將會帶來業(yè)務(wù)增量 37.45 億元，年均收入貢獻 約 12.48 億元。4. 大零售 IT：經(jīng)紀業(yè)務(wù)和財富管理雙輪驅(qū)動大零售 IT 業(yè)務(wù)線主要包含證券經(jīng)紀 IT 和財富管理 IT 業(yè)務(wù)。公司以證券經(jīng)紀集中 交易系統(tǒng)起家，在市場和產(chǎn)品上累積深厚，經(jīng)紀業(yè)務(wù)也成為了大零售 IT 業(yè)務(wù)重要底 座；而財富管理 IT 業(yè)務(wù)隨著財富管理轉(zhuǎn)型的持續(xù)深化，將保持高速發(fā)展趨勢，有望 驅(qū)動大零售 IT 業(yè)務(wù)收入邁入新臺階。4.1. 經(jīng)紀 IT 業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長股市規(guī)模與經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同頻變化

43、。從變化趨勢來看，證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入與 A 股市場成交規(guī)模增速保持高度同頻，2018 年 A 股市場成交金額和經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入均 出現(xiàn)小幅下滑，分別同比下降 19.78%和 24.06%，隨后，兩者規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長 趨勢，2018-2021 年復合增速分別達到 42.09%和 35.33%，我們認為證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收 入將會隨著股市規(guī)模的持續(xù)擴張保持同頻增長。公司王牌產(chǎn)品 UF3.0 打造一站式經(jīng)紀業(yè)務(wù)平臺。UF3.0 是公司針對券商和期貨經(jīng)紀 業(yè)務(wù)部門打造的集中交易系統(tǒng)，主要為客戶提供賬戶管理、資金清算結(jié)算、委托訂 單管理等功能應(yīng)用。集中交易系統(tǒng)作為公司最早研發(fā)的產(chǎn)品之一，完成了從企業(yè)版 到集中

44、交易 06 版，再到 UF2.0 的歷代演進，并于 2020 年推出最新版 UF3.0。UF3.0 以微服務(wù)為基礎(chǔ)，將運營相關(guān)的系統(tǒng)與交易通道進行解耦，每個微服務(wù)具備不間斷 升級、灰度升級、高可用設(shè)計等特征，可實現(xiàn)快速迭代和 7*24 小時在線。相較于 UF2.0，UF3.0 完成了從傳統(tǒng) SOA 架構(gòu)到云原生微服務(wù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)變，縮短了服務(wù)交 互路徑，降低了系統(tǒng)風險，提升了服務(wù)穩(wěn)定性和需求響應(yīng)敏捷性。同時，UF3.0 在 UF2.0 近 3 萬億的交易容量上進一步擴容，可支持 5-10 萬億甚至更大的交易量規(guī)模， 積極響應(yīng)客戶日益增長的交易需求。4.2. 基金投顧試點拉動財富管理 IT 需求居民

45、財富總量逐年上升，行業(yè)規(guī)范指引財富管理專業(yè)化發(fā)展。從內(nèi)需來看，我國居 民財富總量逐年上升，理財需求趨于多元，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國城鎮(zhèn)居民個人 可支配收入 2021 年達到 4.74 萬元，同比增長 8.16%。我國人均可投資資產(chǎn)規(guī)模也 在不斷擴大，據(jù) Oliver Wyman 數(shù)據(jù)，到 2022 年我國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模有望達到 219 萬億，2019-2022 年復合增速約 11.03%。從外部監(jiān)管來看，財富管理從業(yè)標準 日漸清晰，2021 年 12 月央行發(fā)布金融從業(yè)規(guī)范 財富管理，是全金融行業(yè)首份 通用的財富管理從業(yè)標準，促使財富管理機構(gòu)進一步朝專業(yè)化方向發(fā)展?；鹜额櫾圏c開啟財富管理

46、新紀元。面對日益增長的基金品種和規(guī)模，投資者對于 理財產(chǎn)品的選擇難度也相應(yīng)提升，在這樣的環(huán)境下亟需專業(yè)投資顧問提供與投資者 需求相匹配的解決方案。2019 年關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試 點工作的通知的出臺標志著我國基金投顧業(yè)務(wù)開始從傳統(tǒng)的“賣方銷售”模式向 “買方投顧”模式轉(zhuǎn)型。截止 2022 年 5 月，共有 59 家金融機構(gòu)獲得基金投顧業(yè)務(wù) 試點資格，包括 24 家公募基金，29 家券商，3 家銀行和 3 家獨立銷售機構(gòu)。金融機構(gòu)加大投入為投顧業(yè)務(wù)蓄力。證券公司投顧業(yè)務(wù)頗有成效，代銷銷售金融產(chǎn) 品凈收入保持高速增長，據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年達到 206.90 億元

47、，同比 增長 53.97%。而投顧業(yè)務(wù)的快速發(fā)展與專業(yè)投顧人員的擴張、科技實力的增強密不 可分，近年證券公司投顧人員數(shù)量逐年增長，投顧人員占從業(yè)人員比重也從 2017 年的 12.09%擴大至 2021 年的 20.00%；與此同時，智能投顧系統(tǒng)等 IT 產(chǎn)品已在多 個券商、基金公司上線，數(shù)字化建設(shè)為投顧業(yè)務(wù)賦能，利用大數(shù)據(jù)提升用戶畫像精 細度，借助智能投顧系統(tǒng)提升專業(yè)化運營能力，切實做到“投”“顧”一體化。公司打造 We6 一體化解決方案，響應(yīng)財富管理需求。公司 2020 年推出 We6 財富管 理產(chǎn)品品牌，旨在積極響應(yīng)券商、銀行、基金、信托等機構(gòu)的財富管理需求。We6 平臺集理財銷售、投顧

48、終端、資產(chǎn)配置、運營中臺、財富終端、登記過戶 6 大模塊 為一體，協(xié)同策略服務(wù)商和專業(yè)服務(wù)商打造財富管理生態(tài)：理財銷售系統(tǒng)是財富規(guī)劃有力支撐。在財富管理方面，理財銷售系統(tǒng)提供賬戶管理、 交易管理、支付管理、數(shù)據(jù)清算、資金清算等功能，在基金、證券、期貨、信托、 保險、銀行理財產(chǎn)品銷售上有眾多成功案例。2019 年公司推出理財銷售系統(tǒng) 5.0， 并在浦銀安盛基金成功上線，截止目前公司理財銷售系統(tǒng) 5.0 已覆蓋 40 多家金融機 構(gòu)。據(jù)統(tǒng)計，公募基金、證券、期貨、信托、保險、銀行理財子公司合計約 558 家， 假定公司系統(tǒng)市占率同 We6 財富管理平臺 80%市占率一致。據(jù)天眼查招標信息，G 銀行

49、理財銷售系統(tǒng)新建金額為 156 萬元，2021 年新增功能及改造金額合計 99 萬元， 年均系統(tǒng)維保金額為 24 萬元。我們以新建系統(tǒng) 200 萬元，年均改造優(yōu)化和運維費 用分別為 100 萬元和 50 萬元估算，假設(shè)未來三年全面替換，理財銷售系統(tǒng) 5.0 業(yè)務(wù) 空間達到 28.22 億元，年均規(guī)模達到 9.41 億元。 HYPERLINK /SH601456.html 投顧運營系統(tǒng)已落地驗證，未來有望實現(xiàn)多行業(yè)覆蓋。2019 年 10 月，易方達、華 夏、南方、嘉實、中歐 5 家基金公司首次獲批基金投顧試點，公司緊隨其后推出投 顧運營系統(tǒng)，發(fā)布以來便得到了易方達基金、國聯(lián)證券等多家客戶的青睞

50、，2021 年 公司抓住公募投顧業(yè)務(wù)快速發(fā)展的機會，全年新增投顧業(yè)務(wù)合作伙伴 50 家以上， 在券商、基金、銀行多領(lǐng)域落地驗證。長遠來看，買方投顧已成趨勢，基金投顧業(yè) 務(wù)有望深度覆蓋公募基金、證券公司和銀行，假設(shè)未來三年公募基金（138 家）、證 券公司（140 家）、銀行（210 家，不含農(nóng)村中小金融機構(gòu)及非銀機構(gòu)）均開展基金 投顧業(yè)務(wù)，并且公司市占率同 We6 財富管理平臺市占率 80%保持一致。5. 企金、保險及基建 IT：銀行和保險業(yè)務(wù)發(fā)力，完善金融 IT 布局5.1. 師夷長技，切入銀行資金管理系統(tǒng)銀行 IT 是發(fā)展迅猛的藍海市場之一。銀行業(yè)作為金融業(yè)的主要組成部分，在推動 數(shù)字化轉(zhuǎn)

51、型上一直走在市場前列，據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020 年我國銀行業(yè)整體 IT 投 資規(guī)模達 1906 億元，同比 2019 年增長了 30.65%，遠遠高于 2020 年證券業(yè) IT 規(guī)模 （239 億元），據(jù)預計，我國銀行業(yè) IT 規(guī)模仍將以 25.61%的復合增速增長至 2025 年的 5961 億元。但從金融科技投入占營收比例來看，2021 年國有六大行科技投入 占營收比重處于 2%-5%的低水平區(qū)間，長遠來看，銀行業(yè) IT 投入仍存在較大的提 升空間。公司產(chǎn)品與解決方案覆蓋銀行多業(yè)務(wù)條線。公司憑借在資管和證券行業(yè)的深厚累積， 將成功經(jīng)驗復制到銀行系統(tǒng)，提供財富管理、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)托管、公司金

52、融、基 礎(chǔ)設(shè)施與中間業(yè)務(wù)等多個解決方案。同時，公司于 2019 年發(fā)布企業(yè)金融 C9 產(chǎn)品品 牌，使得股份制銀行和城商行為主體的技術(shù)中臺和業(yè)務(wù)中臺的布局更加合理，目前 已累計為 150+家商業(yè)銀行提供服務(wù)。銀行資金管理系統(tǒng)主要依賴海外產(chǎn)品。資金管理系統(tǒng)是銀行重要利潤來源部門金融 市場部等使用的核心系統(tǒng)，在銀行 IT 系統(tǒng)構(gòu)建中處于舉足輕重的核心地位，現(xiàn)階段 我國資金管理系統(tǒng)嚴重依賴于國外廠商產(chǎn)品，且資金管理系統(tǒng)具有較強的專業(yè)性和 較高的技術(shù)壁壘，使得國內(nèi)廠商和銀行自研該系統(tǒng)的難度較高。Summit 和 Opics 雙管齊下，輻射大中小型銀行。2011 年 6 月，公司控股子公司恒 生利融收購國

53、際知名金融科技公司 Finastra 旗下 Opics 資金管理系統(tǒng)；同年 11 月， 公司控股子公司云贏網(wǎng)絡(luò)收購了Finastra旗下銀行資金管理系統(tǒng)Summit在中國內(nèi)地 及港澳的產(chǎn)品獨家經(jīng)營權(quán)和獨家開發(fā)權(quán)。Opics 和 Summit 資金管理系統(tǒng)分別覆蓋中 小型銀行和國有、股份制等大中型銀行，此次收購，公司將相應(yīng)承接其在中國內(nèi)地 及港澳臺地區(qū) 17 家銀行的業(yè)務(wù)合同，快速切入銀行資金管理核心系統(tǒng)領(lǐng)域，為公 司銀行 IT 業(yè)務(wù)帶來新成長動力。同時，公司也將對這兩個系統(tǒng)進行消化吸收和本土 化改造，為銀行資金管理業(yè)務(wù)注入新的技術(shù)基因。5.2. 收購保泰科技，發(fā)力保險核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域 HYPERL

54、INK /SH601099.html 收購保泰科技，進軍保險核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2021 年 3 月，公司宣布收購保泰科技。保 泰科技是國內(nèi)領(lǐng)先的保險 IT 服務(wù)商，一直致力于為保險行業(yè)提供全面的解決方案和 IT 服務(wù)，覆蓋產(chǎn)險、壽險、健康險、保險中介、保險資管等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，助力保險公 司構(gòu)建“端到端”的“產(chǎn)品+服務(wù)”綜合能力。自成立以來，公司已與平安保險集 團、太平洋財險、國壽財險等 50 多家國內(nèi)外保險機構(gòu)達成深度合作。收購保泰科 技將助力公司進一步拓展在保險 IT 產(chǎn)品的布局，切入保險核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。保險 IT 正處于快速成長期，公司保險業(yè)務(wù)有望受益。據(jù)銀保監(jiān)會信息，2020 年我 國保險機構(gòu)信息

55、科技資金投入為 351 億元，較上年同比增長 27%。隨著保險機構(gòu)數(shù) 字化轉(zhuǎn)型進程不斷加速，保險行業(yè)信息化投入將進一步提升，據(jù)艾瑞咨詢預測，2024 年我國保險機構(gòu)技術(shù)投入將達到 797.50 億元，2020-2024 年復合增長率為 22.77%。 公司目前已服務(wù)百余家保險及保險資管公司，而保泰科技在保險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、保 險數(shù)字化及智能應(yīng)用上有著非常成熟的技術(shù)累積和建設(shè)經(jīng)驗，兩者技術(shù)和業(yè)務(wù)的融 合將進一步助推公司保險 IT 業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司也有望在快速成長的保險 IT 領(lǐng)域擴 大市場滲透率。此外，公司產(chǎn)業(yè)和基建 IT 業(yè)務(wù)也在持續(xù)發(fā)力。產(chǎn)融結(jié)合是我國重要的發(fā)展方向， 是金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的重

56、要切入點。2021 年公司 C9 品牌打造了產(chǎn)融一體化解決 方案，針對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的金融服務(wù)訴求，來解決金融機構(gòu)服務(wù)過程中線下效 率低、缺乏數(shù)據(jù)支撐和風險控制能力不足等問題，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)端和資金端的聯(lián)合互融， 2021 年公司在現(xiàn)金管理和票據(jù)業(yè)務(wù)分別新增了十幾家客戶，產(chǎn)融一體化方案日趨成 熟。金融基礎(chǔ)設(shè)施 IT 業(yè)務(wù)以大型項目為主，為地方交易所及相關(guān)部門提供系統(tǒng)搭建 服務(wù)，2021 年公司承建的全國碳市場中碳登，全國碳交易系統(tǒng)正式上線，并且中標 全國溫室氣體自愿減排交易系統(tǒng)，逐步擴大公司在碳市場的領(lǐng)先地位。6. 其他業(yè)務(wù)：中臺實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值，云化轉(zhuǎn)型賦能創(chuàng)新業(yè)務(wù)6.1. 數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù) IT

57、：數(shù)據(jù)中臺提升數(shù)據(jù)價值數(shù)據(jù)風險與平臺技術(shù) IT 業(yè)務(wù)基于數(shù)據(jù)和技術(shù)兩大基石展開，主要包含數(shù)據(jù)中臺、 風險合規(guī)、平臺技術(shù)等 IT 業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)是智能化的基礎(chǔ)，而技術(shù)則是賦能數(shù)據(jù)的重要 工具，公司通過數(shù)據(jù)和技術(shù)的運營，為金融機構(gòu)搭建底層平臺，更好貫徹金融 IT 產(chǎn)品與解決方案的實施和落地。數(shù)據(jù)治理推進金融機構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。伴隨著金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不斷深入，數(shù)據(jù) 逐漸成為日常經(jīng)營的基礎(chǔ)生產(chǎn)要素，在這樣的背景下，如何高效利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)資 源創(chuàng)造價值，實現(xiàn)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化，是推進金融機構(gòu)邁向數(shù)智化的重要一步。據(jù)沙利文 數(shù)據(jù)，金融行業(yè)數(shù)據(jù)管理投入對行業(yè)收益放大效果最為明顯，保險、商業(yè)銀行及其 他金融機構(gòu)每 10%

58、數(shù)據(jù)管理投入將分別帶來行業(yè)資產(chǎn)收益率 42%、32%、28%的提 升。同時政策綱領(lǐng)進一步推進數(shù)據(jù)治理發(fā)展，2022 年 1 月發(fā)布的金融科技發(fā)展規(guī) 劃也明確提出要充分釋放數(shù)據(jù)要素潛能，數(shù)據(jù)治理需求也在金融 IT 行業(yè)逐級滲透。數(shù)據(jù)中臺已成為數(shù)據(jù)治理的重要手段。金融機構(gòu)數(shù)據(jù)量龐大，伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā) 展，數(shù)據(jù)規(guī)模進一步擴容，金融機構(gòu)現(xiàn)有數(shù)據(jù)系統(tǒng)問題逐漸凸顯：1）數(shù)據(jù)存儲分 散、各業(yè)務(wù)部門數(shù)據(jù)標準不統(tǒng)一，難以有效管理；2）各部門數(shù)據(jù)無法打通，數(shù)據(jù) 重復建設(shè)造成資源浪費；3）現(xiàn)有數(shù)據(jù)系統(tǒng)無法對業(yè)務(wù)形成實時、快捷、智能的決 策支撐。數(shù)據(jù)中臺以打破部分邊界、構(gòu)建數(shù)據(jù)連接渠道、挖掘數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)價值為導向， 逐

59、漸成為金融機構(gòu)數(shù)字治理的新手段，并呈現(xiàn)快速增長趨勢，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我 國數(shù)據(jù)中臺用戶數(shù)量和市場規(guī)模將保持高速增長,預計到 2025 年分別達到 44990 家 和 944.8 億元，2020-2025 年復合增速分別為 67.24%和 60.00%。公司數(shù)據(jù)中臺 iBrain 實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值。2019 年公司積極推進大中臺戰(zhàn)略，數(shù)據(jù)中臺 逐漸進入公眾視野；次年 4 月，公司收購安正軟件為數(shù)據(jù)中臺業(yè)務(wù)帶來強有力的補 充，安正軟件在數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域有著多年的積淀，其一流的數(shù)據(jù)建模能力和數(shù)據(jù)治理 體系將為公司數(shù)據(jù)中臺建設(shè)帶來協(xié)同效應(yīng)；隨后6月，公司推出數(shù)據(jù)中臺品牌iBrain， 致力于為金融機構(gòu)提供工具

60、平臺建設(shè)、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和數(shù)據(jù)智能化為主的 解決方案，通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)的共享、復用，以服務(wù)化的方式讓前端應(yīng)用快速落地，發(fā) 揮數(shù)據(jù)價值。2021 年，公司一體化數(shù)據(jù)平臺系統(tǒng) HDP 數(shù)據(jù)資產(chǎn)體系建設(shè)效率大幅 提升，新增金融客戶達 23 家，其中監(jiān)管數(shù)據(jù)報送市占率提升尤為顯著。同時，公司數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長。恒生數(shù)據(jù)為公司數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品品牌，可提供一 體化金融數(shù)據(jù)服務(wù)解決方案，包括基礎(chǔ)和應(yīng)用金融數(shù)據(jù)庫、行情數(shù)據(jù)服務(wù)、智能數(shù) 據(jù)服務(wù)等，能夠全方位滿足金融機構(gòu)數(shù)據(jù)服務(wù)需求，目前恒生數(shù)據(jù)服務(wù)已涵蓋證券、 基金、銀行、期貨等 400+機構(gòu)客戶。2021 年公司數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，底層數(shù) 據(jù)拓寬延深，實現(xiàn)