TMT行業(yè)半月談（總第7期）：光大科技半月談華為事 件背后的大國博弈

1、 2019-06-02TMT 行業(yè)過去 2 周（20190520-20190531）上證綜指整體漲跌-1.9%，申萬指數(shù)來看，電子板塊漲跌-1.7%、通信板塊漲跌-2.6%、傳媒指數(shù)漲跌-5.0%、計算機板塊漲跌-1.8%。港股恒生綜指整體漲跌-4.4%，香港信息技術(shù)板塊漲跌-8.6%。圖 1：TMT 各板塊漲跌幅比較4.0%2.0%計算機通信農(nóng)林牧漁綜合傳媒非銀金融電子機械設(shè)備深證綜指國防軍工商業(yè)貿(mào)易有色金屬醫(yī)藥生物鋼鐵紡織服裝公用事業(yè)輕工制造建筑材料上證綜指房地產(chǎn) 建筑裝飾化工電氣設(shè)備滬深300 交通運輸采掘銀行汽車家用電器食品飲料休閑服務(wù)香港信息技術(shù)恒生綜指0.0%-2.0%-1.8%-

2、1.7%-1.9%-4.0%-6.0%-2.6%-5.0%-3.3%-3.0%-8.0%-10.0%-8.6%資料來源：wind表 1：光大 TMT 精選投資組合盈利預(yù)測及估值情況股票代碼公司名稱分析師貨幣單位投資評級市值股價EPS(元)PE（億元）（元）18A19E20E18A19E20E電子603160.SH匯頂科技劉凱人民幣買入512112.343.163.714.46363025603986.SH兆易創(chuàng)新劉凱人民幣買入21977.011.371.822.35564233通信000063.SZ中興通訊劉凱人民幣買入111628.38-1.671.171.44N/A2420600498.S

3、H烽火通信劉凱人民幣買入30926.410.720.871.02373026002281.SZ光迅科技劉凱人民幣買入17926.480.490.600.84544432海外 TMT0788.HK中國鐵塔付天姿港幣買入30981.80.020.030.0510360323888.HK金山軟件付天姿港幣買入29721.60.460.490.514239370981.HK中芯國際付天姿港幣增持4969.40.030.010.0145100106互聯(lián)網(wǎng)傳媒BABA.N阿里巴巴范佳瓅美元買入38391495.06.37.73024190700.HK騰訊控股范佳瓅港幣買入310373269.410.714

4、.1353023JD.O京東范佳瓅美元增持37326-0.130.701.06N/A3725計算機300659.SZ中孚信息姜國平人民幣買入5137.990.841.231.51453125000997.SZ新大陸姜國平人民幣買入17516.750.740.951.18221814000066.SZ中國長城姜國平人民幣增持2879.780.410.430.38242326資料來源： Wind， 預(yù)測，20190531 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明港股公司中，財報按美元公告者，按照 1USD=7.80HKD 換算1、電子板塊、美國華為禁令有望驅(qū)動中國電子產(chǎn)業(yè)升級美國將華為列入

5、出口管制“實體清單，影響華為的正常經(jīng)營2019 年 5 月 15 日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，要求美國進(jìn)入“緊急狀態(tài)”，美國企業(yè)不得使用對國家安全構(gòu)成風(fēng)險的企業(yè)所生產(chǎn)的電信設(shè)備。美國商務(wù)部工業(yè)和安全局把華為公司列入出口管制“實體清單”。美國商務(wù)部把華為列入實體清單依據(jù)的是美國出口管理條例，而該條例的特點是對外國的交易也加以限制，也就是“區(qū)域外適用”，即使是韓國、日本、歐洲等國家的產(chǎn)品也將被管制。如果違反，將被美國政府處以禁止與美國企業(yè)交易等行政處罰和刑事處罰。華為全球采購金額巨大，美國公司采購金額約 110 億美元。華為 2018年全球采購金額約 700 億美元，其中美國公司采購金額約 1

6、10 億美元；核心供應(yīng)商 92 家，美國供應(yīng)商 33 家，占比 36%，主要領(lǐng)域包括集成電路、半導(dǎo)體、軟件和光通訊；美國的前五大采購商包括偉創(chuàng)力（代工）、博通（模擬芯片）、高通（芯片）、希捷（硬盤）、美光（存儲）。美國對華為的禁令將嚴(yán)重影響華為的發(fā)展。華為在高端芯片方面仍對美國有較大依存度華為硬件產(chǎn)品主要包括通信基站及光通信設(shè)備（運營商業(yè)務(wù)）、手機等消費電子（消費級市場）和服務(wù)器等（企業(yè)業(yè)務(wù)）三大產(chǎn)品。除了磁盤存儲業(yè)務(wù)需要依賴從希捷、西部數(shù)據(jù)等公司進(jìn)口硬盤、磁盤陣列之外，其余產(chǎn)品線所需進(jìn)口的零部件均存在國產(chǎn)替代產(chǎn)品，但大部分國產(chǎn)產(chǎn)品的性能暫時無法達(dá)到華為現(xiàn)有產(chǎn)品的要求，少部分產(chǎn)品只能在低端市場

7、或者部分環(huán)節(jié)實現(xiàn)替代，海思的麒麟、Solar 系列 NP、天罡基站芯片已經(jīng)基本可以實現(xiàn)完全替代?？傮w上而言，華為在高端芯片方面對美國有較大依存度。通信基站方面，華為在 FPGA、AD/DA 等依賴美國供應(yīng)商通信基站及光通信設(shè)備核心零部件主要包括基帶處理器、FPGA、射頻前端（PA、濾波器等）、ADDA、DSP、功率器件、光模塊（光芯片）等。目前華為在 FPGA、AD/DA 等方面較為依賴美國供應(yīng)商。FPGA：目前主要由美國賽靈思和 intel 壟斷，國內(nèi)紫光同創(chuàng)等廠商性能上相差 2-3 代左右，但 FPGA 可以用 ASIC 進(jìn)行替代，只不過會提高成本。ADDA：主要由美國 ADI 和 TI

8、壟斷。ADDA 國內(nèi)廠商主要有圣邦股份、思瑞浦等，產(chǎn)品與國際大廠相差較大。華為海思在國內(nèi)外各有一個 ADDA 設(shè)計團(tuán)隊，其產(chǎn)品性能雖趕不上ADI 和TI，但可滿足基本要求進(jìn)行國產(chǎn)替代。手機方面，射頻前端是最大軟肋手機核心零部件主要包括處理器、射頻前端、存儲芯片、圖像傳感器、電源管理芯片、顯示屏等。在這些領(lǐng)域中，射頻前端是國內(nèi)最薄弱的環(huán)節(jié)。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明射頻前端：濾波器分為 SAW 和BAW，5G 時代 BAW 濾波器更有優(yōu)勢。 SAW 濾波器基本被Murata、TDK、Taiyo Yuden 等日本廠商壟斷，三家合計占有 85%以上的市場份額。BAW 濾波器

9、只有 Avago、Qorvo 等少數(shù)幾家企業(yè)掌握量產(chǎn)技術(shù)，Avago 一家獨大占據(jù)全球 87%的市場份額。國內(nèi) SAW濾波器廠商麥捷科技（300319）已通過 MTK 和展訊技術(shù)平臺認(rèn)證并供貨給國內(nèi)手機廠商，中電 26 所可為中興、華為供貨；BAW 濾波器目前僅有中電26 所、天津諾斯微在 FBAR（薄膜體聲波）方面有完整的產(chǎn)線，其他還有漢天下和 RDA 都在進(jìn)行 FBAR 的開發(fā)，但尚無完整的工藝線。放大器方面， 華為低噪聲放大器LNA 已在手機中完全實現(xiàn)國產(chǎn)替代，功放 PA 可以用于國產(chǎn)替代。芯片產(chǎn)業(yè)鏈：EDA、IP 有可能產(chǎn)生影響美國“實體清單”除了限制美國企業(yè)之外，同時還可能限制使用美

10、國技術(shù)的其他國家的企業(yè)。因此，華為自研芯片需要跑通芯片制造流程，主要包括設(shè)計、制造和封測等，而 EDA、IP 有可能產(chǎn)生巨大影響。若 EDA 無法更新將影響先進(jìn)制程設(shè)計。全球 EDA 行業(yè)主要由新思科技（Synopsys）、楷登電子科技（Cadence）、以及 2016 年被德國西門子收購的明導(dǎo)國際（Mentor Graphics）三大 EDA 廠商壟斷。國內(nèi)最大的 EDA 公司華大九天目前只能夠提供產(chǎn)業(yè)所需 EDA 解決方案的 1/3 左右，短期內(nèi)無法實現(xiàn)國產(chǎn)替代。EDA 廠商通過銷售 license 證書的形式授權(quán)給設(shè)計公司使用，而 EDA 工具和芯片工藝制程高度相關(guān)，會隨著制程進(jìn)步而不斷

11、更新升級。如果 EDA 廠商停止供貨，華為的 EDA 工具在 license 在有效期內(nèi)仍可以繼續(xù)使用，但無法獲得 EDA 廠商支持而更新升級換代。也就是說，華為目前已有的 7nm 設(shè)計不受影響，但未來 5nm 設(shè)計可能會受到影響。IP 核方面 ARM 架構(gòu)可能產(chǎn)生較大影響。以華為的手機 SOC 麒麟芯片為例，采用的是 ARM 架構(gòu)，同時集成了 CPU、GPU、NPU、ISP、DSP、memory 等 IP 核。ARM 授權(quán)可分為使用層授權(quán)、內(nèi)核層授權(quán)、架構(gòu)授權(quán)、指令集授權(quán)四類。目前蘋果、高通、三星是指令集授權(quán)，可基于公版架構(gòu)進(jìn)行自研架構(gòu)；而華為是架構(gòu)授權(quán)，目前已擁有最新的商用架構(gòu) ARM V

12、8 架構(gòu)的永久授權(quán)。如果ARM 停止服務(wù)，華為仍能采用ARM V8 及之前公版架構(gòu)進(jìn)行設(shè)計，但未來無法使用 ARM 推出的新架構(gòu)。投資建議我們預(yù)計美國對華為的禁令在短期內(nèi)影響可控，在長期將加快國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)向高附加值領(lǐng)域的升級。我們推薦關(guān)注將受益于產(chǎn)業(yè)升級的匯頂科技、兆易創(chuàng)新。、精選組合核心邏輯1、匯頂科技：1）國內(nèi) IC 設(shè)計龍頭，技術(shù)實力強勁，產(chǎn)品進(jìn)入全球領(lǐng)先行列；2）光學(xué)屏下指紋芯片技術(shù)領(lǐng)先，是華為、OPPO、vivo 等手機廠商的主要供應(yīng)商；3）以指紋識別芯片為基礎(chǔ)，向藍(lán)牙芯片等更多領(lǐng)域擴張。2、兆易創(chuàng)新：1）國內(nèi)存儲芯片的龍頭廠商，在 NOR Flash 領(lǐng)域進(jìn)入全球領(lǐng)先行列；2）收購

13、思立微，向指紋識別芯片領(lǐng)域擴張；3）收益國內(nèi)存儲芯片建設(shè)，存儲芯片業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展。風(fēng)險提示 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明美國對華為管制持續(xù)加劇風(fēng)險，國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明2、通訊板塊（分析師：劉凱）、貿(mào)易摩擦凸顯 5G 戰(zhàn)略重要意義，國內(nèi)建設(shè)推進(jìn)勢在必行貿(mào)易摩擦表明，5G 建設(shè)已成為大國博弈重要方向，具備關(guān)鍵戰(zhàn)略意義。2019 年 4 月 12 日，特朗普在白宮演講，主題是“美國必須在 5G 競賽中取得勝利，美國不能允許有其他國家競爭對手在 5G 領(lǐng)域超過美國”。此前， 美國已禁止華為手機進(jìn)入美國市場，并跨國抓捕華為高管孟

14、晚舟；實體清單事件意味著美國對華為從“限售”（不讓華為手機和通信設(shè)備在美國銷售） 升級到“限購”（限制華為從美國公司購買芯片、元器件和技術(shù)服務(wù)）。由于我國對于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域的持續(xù)大力投入，及移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的蓬勃發(fā)展，我國電信行業(yè)的國際話語權(quán)不斷提升。18 年底，德國專利數(shù)據(jù)公司IPlytics 發(fā)布了一份 5G 專利報告，在推動 5G SEP 專利（標(biāo)準(zhǔn)必要專利）方面，華為是做出貢獻(xiàn)最多的通信企業(yè)，超過愛立信、諾基亞；中興排名第七位，領(lǐng)先于 Intel、LG 等知名廠商。我國在推動網(wǎng)絡(luò)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定方面的話語權(quán)逐步提升，同時華為中興等國內(nèi)設(shè)備廠商在全球網(wǎng)絡(luò)建設(shè)領(lǐng)域中起到重要作用，美國認(rèn)為中國科

15、技企業(yè)的崛起動搖了自身在科技領(lǐng)域的霸主地位， 妄圖采用“技術(shù)封鎖”、聯(lián)盟施壓等方式遏制中國科技的崛起。2019 年為 5G 元年，國內(nèi)建設(shè)推進(jìn)勢在必行。19 年 5G 規(guī)模測試建設(shè)、4G 重耕帶動電信業(yè)資本開支重回增長軌道，無線側(cè)投資力度尤為突出。19 年受益于 5G 規(guī)模測試建設(shè)及 4G 重耕，根據(jù)運營商及鐵塔披露的預(yù)估數(shù)據(jù)， 電信業(yè)資本開支有望達(dá) 3300 億元（YoY+4%），移動、電信、聯(lián)通有望 19 年在 5G 建設(shè)中投入不超過 170/90/6080 億元。預(yù)計 19 年無線資本開支有望達(dá)到約 1800 億元，提升 16%。貿(mào)易摩擦進(jìn)一步表明 5G 建設(shè)為全球各國的關(guān)注焦點，國內(nèi)必

16、將大力推進(jìn) 5G 建設(shè)進(jìn)度，目前國內(nèi)三大運營商都在積極進(jìn)行 5G 建設(shè)，中國移動已推出首批 5G 終端，中國聯(lián)通、中國電信均在進(jìn)行 5G 設(shè)備、終端的集采，搶占 5G 建設(shè)高地。圖 2：運營商及中國鐵塔 1319E 資本開支（單位：億元）5000無線網(wǎng)有線網(wǎng)其他45006935513500615155352243425002000137311481500100050013781788247523151845155217982013201420152016201720182019E資料來源：三大運營商及鐵塔年報、 注：其中 19 年中國移動的 5G 資本開支預(yù)計為 101 億左右下半年 5G 牌

17、照發(fā)放預(yù)期提升，目前 5G 板塊估值位于歷史均值附近， 板塊具備中長期配置機會。5G 的投資額有望達(dá)到 1.2 萬億左右，約為 4G 時期的1.5 倍，5G 建設(shè)將顯著帶動通信產(chǎn)業(yè)鏈的景氣程度。5G 牌照有望于2019年下半年發(fā)放，有望帶來新一輪的主題行情。復(fù)盤無線網(wǎng)絡(luò)規(guī)模建設(shè)期的板塊估值情況，我們發(fā)現(xiàn)在 3G 規(guī)模建設(shè)啟動的 20132014 年，4G 規(guī)模建設(shè)啟動的 20162017 年，板塊估值水平有望顯著提升，高于平均水平（約 53X）。目前無線（5G/4G）板塊的估值水平在 56X 左右，較為接近平均估值水平53X，具備中長期配置價值。圖 3：無線（5G/4G）板塊 TTM PE14

18、01201008060564020532012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-31資料來源：Wind、 、精選組合核心邏輯1、中興通訊：主設(shè)備投資占比高，深度受益于 5G 建設(shè)。在 5G 建設(shè)投資中， 主設(shè)備領(lǐng)域的投資占比達(dá)到 40%左右，為占比最高環(huán)節(jié)。中興通訊作為國內(nèi)主設(shè)備龍頭企業(yè)，在 4G 時期占據(jù)約 30%國內(nèi)市場份額，產(chǎn)品、品牌認(rèn)可度高，為 5G 建設(shè)風(fēng)向標(biāo)。隨著公司經(jīng)營逐步恢復(fù)，有望充分利用在 5G 技術(shù)領(lǐng)域積累的優(yōu)勢，搶占市場領(lǐng)先地位。19Q1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤

19、8.63 億元（YoY+115.95%），實現(xiàn)經(jīng)營性活動凈現(xiàn)金流 12.60 億元（18Q1 為-1.17 億元），未來有望繼續(xù)深度受益于 5G 建設(shè)，實現(xiàn)持續(xù)增長。2、烽火通信：光通信設(shè)備龍頭，網(wǎng)安大數(shù)據(jù)助力增長。公司作為光通信設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在通信設(shè)備領(lǐng)域深耕多年，布局?jǐn)?shù)據(jù)傳輸、計算、存儲、治理、分析、應(yīng)用的價值鏈，構(gòu)建自主可控的生態(tài)系統(tǒng)。5G 建設(shè)啟動將帶來新一輪光設(shè)備需求，公司傳統(tǒng)光通信主業(yè)業(yè)績將逐步釋放。此外公司積極布局網(wǎng)安大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，子公司烽火星空業(yè)績占比逐年提升，2018 年烽火星空實現(xiàn)凈利潤約 3 億元（YoY+25%），占上市公司整體凈利潤比重達(dá) 36%， 占據(jù)全國 607

20、0網(wǎng)安市場份額，有望充分受益于部級和全國范圍融合平臺的建設(shè)高峰。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明3、光迅科技：高速 25G 系列芯片研發(fā)完成，深度受益 5G 建設(shè)。公司是國內(nèi)光器件領(lǐng)域龍頭，具備技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢，并積極布局產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)元器件研發(fā)：在高速芯片、5G、400G、平臺建設(shè)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)階段性突破：完成高速 25G 系列芯片開發(fā)；大功率硅光光源輸出功率、硅光調(diào)制芯片帶寬均得到有效提升，為硅光產(chǎn)品化應(yīng)用掃除關(guān)鍵技術(shù)障礙；平面光波導(dǎo)集成推出工 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明業(yè)級應(yīng)用；5G 前傳/中傳應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)已形成系列；完成硅光有源芯片首輪設(shè)計開發(fā)、流片和

21、測試。5G 時代，25G 平臺光模塊產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用將成為主流， 公司未來有望深度受益于 5G 建設(shè)。風(fēng)險提示中美貿(mào)易摩擦反復(fù)的風(fēng)險、5G 推進(jìn)不及預(yù)期、市場競爭激烈導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降。3、海外科技（分析師：付天姿）、貿(mào)易摩擦背景下的供應(yīng)鏈格局展望科技硬件是全球協(xié)同合作的行業(yè)，中國大陸在電子元器件制造組裝上占有核心地位，美國在核心設(shè)備、芯片設(shè)計等高附加值領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，而電子元器件和制造組裝上主要依賴進(jìn)口，中美貿(mào)易摩擦勢對全球供應(yīng)鏈體系造成一定影響。華為作為全球核心手機終端及通信設(shè)備供應(yīng)商，華為禁售導(dǎo)致自身經(jīng)營變化，將對全球消費電子及通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)供應(yīng)鏈格局產(chǎn)生影響。消費電子中美貿(mào)易摩擦背景下，華

22、為海外市場出貨由于安卓系統(tǒng)及 google 應(yīng)用禁用風(fēng)險面臨不確定性，我們預(yù)計 2019 年華為手機整體出貨增速區(qū)間在-10- 20%；倘若華為海外出貨表現(xiàn)受影響程度較大，小米、OPPO、vivo 等國產(chǎn)品牌在海外市場拓展有望加快，尤其是重點拓歐洲市場的小米，驅(qū)動整體出貨帶來超預(yù)期表現(xiàn)。綜合國產(chǎn)品牌出貨表現(xiàn)存在“此消彼長”效應(yīng)，國產(chǎn)手機供應(yīng)鏈通過客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體出貨波動較為緩和，受到華為整體出貨變化的影響較為有限。同時考慮到手機品牌訂單調(diào)整以及供應(yīng)鏈實際出貨之間存在一個季度以上的時間差，對應(yīng)到供應(yīng)鏈 2019 當(dāng)年的實際出貨及業(yè)績表現(xiàn)受影響程度更??；倘若華為整體出貨增速不及預(yù)期，其庫存消化、

23、訂單調(diào)整對供應(yīng)鏈廠商華為相關(guān)的出貨及業(yè)績影響將集中在 2020 年出現(xiàn)。通信受中美貿(mào)易摩擦影響，5G 商用進(jìn)程面臨更多不確定因素，主要來自兩方面：1）大國政治及技術(shù)力量博弈層面：5G 仍然是中國不可退讓、堅定要走的方向，后期就要看國家會不會加大投資扶持力度；2）華為作為全球主要的手機、通信設(shè)備供應(yīng)商，華為的經(jīng)營變化將從 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、5G 手機終端兩方面共同影響全球不僅僅是中國的 5G 商用進(jìn)程?？紤]到 5G 不同于 4G，5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)本身就是循序漸進(jìn)的過程，中國計劃在今年實現(xiàn) 5G 預(yù)商用 2020 年規(guī)模商用，對應(yīng)這兩年 5G 基站建設(shè)量其實并不大，5G 手機終端放量也不多；同時考慮到

24、華為在手機及通信設(shè)備的零部件備貨情況，我們判斷華為方面具備能力滿足中國近兩年 5G 網(wǎng)絡(luò)順利推進(jìn)的需求，2019-2020 年 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)展主要取決于國家層面推進(jìn)力度。更大的考驗是在 2021 年及以后，倘若華為面臨全面持久禁售，基于華為自身技術(shù)能力和國內(nèi)外友好力量，我們認(rèn)為華為具備能力做出完整的手機終端及通信設(shè)備產(chǎn)品，關(guān)鍵在于產(chǎn)品競爭力及應(yīng)用生態(tài)仍需驗證；對應(yīng)到2021 年及以后的 5G 商用進(jìn)程面臨一定不確定性。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明鑒于 19-20 年 5G 商用進(jìn)程有望順利推進(jìn)，5G 需求釋放驅(qū)動通信行業(yè)景氣度上行趨勢明確，對應(yīng)到通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈 5

25、G 相關(guān)項目仍有保障。5G 相關(guān)項目已于 1H19 開始出貨但全年業(yè)績貢獻(xiàn)仍然有限，2020 年有望進(jìn)入實際業(yè)績兌現(xiàn)期。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、精選組合核心邏輯1、中國鐵塔1）兼具科技股成長性及公用事業(yè)股穩(wěn)定性的防御性標(biāo)的；2）2019 年實際經(jīng)營表現(xiàn)有望超公司指引，同時 5G 創(chuàng)新潛在增量，未來成長性顯著優(yōu)于同業(yè)；3）當(dāng)前EV/EBITDA 估值倍數(shù)仍為全球最低，伴隨 5G 真正落地帶來風(fēng)險釋放有望催化估值提升。2、中芯國際1）公司整體業(yè)績繼續(xù)承壓，但邊際改善信號逐漸釋放仍值得關(guān)注；2）下半年營收反彈力度超預(yù)期，但毛利率存在下滑風(fēng)險；3）14nm 及以下先進(jìn)節(jié)點進(jìn)

26、展順利，有望把握 5G 時代機遇，上量趨勢較 28nm 更加明朗；4）估值安全邊際高，中美貿(mào)易摩擦背景下存在國產(chǎn)替代主題性交易機會。3、金山軟件1）鑒于旗艦手游于 Q2 末發(fā)布，二季度有望盈虧平衡，下半年業(yè)績反彈值得期待；2）云業(yè)務(wù)營收延續(xù)高成長，且凈虧損率收窄幅度超預(yù)期；WPS 付費用戶數(shù)增長迅速，持續(xù)穩(wěn)定變現(xiàn)可期；3）綜合手游發(fā)力驅(qū)動整體業(yè)績反彈、云業(yè)務(wù)增速超預(yù)期、WPS 擬科創(chuàng)板上市有助于整體估值提升。風(fēng)險提示中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，5G 商用進(jìn)程不及預(yù)期，半導(dǎo)體景氣周期下行風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)突破不及預(yù)期，SaaS 服務(wù)變現(xiàn)進(jìn)程放緩。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明4、傳媒互聯(lián)

27、網(wǎng)（分析師：范佳瓅）、行業(yè)整體承壓，業(yè)績顯著分化從一季度互聯(lián)網(wǎng)公司廣告業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)看，廣告行業(yè)整體需求出現(xiàn)下滑， 行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)顯著分化。根據(jù) CTR 數(shù)據(jù)，2019Q1 全媒體廣告刊例花費下降 11.2%，廣告刊例支出排名前十的行業(yè)中僅有食品、休閑娛樂、交通三個行業(yè)廣告支出實現(xiàn)增長，其他行業(yè)廣告支出均出現(xiàn)不同程度下滑。從標(biāo)桿公司數(shù)據(jù)看，阿里/ 騰訊/ 百度 2018 年廣告業(yè)務(wù)收入分別為1970/819/581 億元，仍然是行業(yè)內(nèi)廣告業(yè)務(wù)收入排名前三的公司。從 2018 年開始 BAT 廣告業(yè)務(wù)收入增速均出現(xiàn)不同程度的下降：過去 4 個季度中，阿里/ 騰訊/百度的廣告業(yè)務(wù)分別由 20

28、18Q1 的 36%/55%/16%下降 2019Q1 的31%/25%/3%，降幅分別達(dá)到 5/14/13 pct。圖 4：各大互聯(lián)網(wǎng)公司 2018 年廣告業(yè)務(wù)收入規(guī)模排名圖 5：各大互聯(lián)網(wǎng)公司廣告業(yè)務(wù)收入季度同比增速（%資料來源：各公司公告、 資料來源：各公司公告、 從互聯(lián)網(wǎng)上市公司廣告業(yè)務(wù)同比增速的環(huán)比變化可以看出各個公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性分化。一季度廣告收入大于 20 億人民幣的互聯(lián)網(wǎng)公司中，廣告業(yè)務(wù)同比增速環(huán)比出現(xiàn)提升的僅有阿里巴巴，其他互聯(lián)網(wǎng)公司廣告增速均出現(xiàn)不同程度下滑，其中微博 KA 廣告、騰訊媒體廣告、騰訊社交廣告、微博 SME 廣告增速分別環(huán)比 2018Q4 下降了 30.4

29、/20.4/9.8/9.5 pct，增速下滑較為顯著；美團(tuán)點評、京東、百度等公司廣告增速分別環(huán)比 2018Q4 下降 3.0/1.0/0.7 pct，廣告業(yè)務(wù)增速基本保持平穩(wěn)。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 6：2019Q1 廣告刊例花費 Top10 行業(yè)支出增幅（%）圖 7：2019Q1 各公司廣告收入增速環(huán)比提升/下降（Pct資料來源：CTR、 資料來源：各公司公告、 表 2：各大互聯(lián)網(wǎng)公司廣告業(yè)務(wù)收入及增速單位：億元（RMB）2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1阿里巴巴2533513635503

30、44468461698449.1YoY(%)36%33%27%27%31%騰訊69101110124107141162170133.8YoY(%)55%39%47%38%25%媒體廣告（品牌）254141413347515235YoY(%)31%16%23%26%5%社交廣告（效果）44616982749411211899YoY(%)69%55%61%44%34%百度147179201204172211225212177YoY(%)16%18%12%4%3%京東11214215318281YoY(%)37%28%27%微博111417191923262622YoY(%)76%35%35%51%

31、36%17%KA 廣告4.45.57.38.78.710.412.714.011.5YoY(%)96%60%42%73%62%31%SME 廣告6.68.59.810.610.112.613.212.210.6YoY(%)62%18%29%35%15%5%美團(tuán)點評30313137444644.92YoY(%)47%48%45%愛奇藝2126242221YoY(%)0.9%資料來源：各公司公告、 注：阿里廣告收入數(shù)據(jù)包括商戶管理收入及傭金收入；百度廣告收入包括搜索及信息流廣告收入；騰訊廣告收入包括社交媒體廣告及；京東廣告收入包括第三方商戶服務(wù)收入（剔除物流業(yè)務(wù)收入）；美團(tuán)點評廣告收入即到店業(yè)務(wù)部

32、門收入。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、廣告行業(yè)需求與 GDP 同周期變動廣告行業(yè)經(jīng)營狀況是宏觀經(jīng)濟利潤表中銷售費用項目的直接體現(xiàn)。從國家 市場監(jiān)督管理局公布的廣告行業(yè)經(jīng)營額數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，廣告行業(yè)規(guī)模增速與名 義GDP 增速基本呈現(xiàn)同周期變動規(guī)律。企業(yè)主在外部環(huán)境惡化時削減廣告開支， 在經(jīng)營狀況改善時加碼營銷預(yù)算。由于 2018 年以來宏觀經(jīng)濟處于下行周期，廣告行業(yè)經(jīng)營壓力凸顯。CTR數(shù)據(jù)顯示全媒體渠道廣告支出從 2018 年 7 月開始出現(xiàn)同比負(fù)增長；截至 2019年 2 月，全渠道廣告支出同比增速下滑至接近-20%，廣告主投放需求出現(xiàn)大幅回落。從各行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)也可以

33、看出廣告主投放需求的下滑。以汽車整車行業(yè)為例，全行業(yè)在 2018Q4 及 2019Q1 單季度銷售費用同比增速分別為-13% 與-11%。汽車行業(yè)作為最大的廣告投放行業(yè)之一，其景氣度的下滑直接對廣告行業(yè)需求產(chǎn)生了負(fù)面影響。圖 8：廣告行業(yè)規(guī)模增速與名義 GDP 近似同周期變動資料來源：國家統(tǒng)計局、國家市場監(jiān)督管理局、 圖 9：2018 年開始全媒體渠道廣告支出出現(xiàn)負(fù)增長圖 10：上市公司銷售費用同比增速（%）資料來源：CTR、 資料來源：Wind、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、廣告主預(yù)算加速向效果廣告轉(zhuǎn)移廣告產(chǎn)品的形式主要分為效果廣告與品牌廣告。典型的效果廣告以電商廣告、

34、搜索廣告、信息流廣告為主，按成交收傭金或產(chǎn)生銷售線索等方式進(jìn)行定價，其廣告投放能夠產(chǎn)生可以量化的效果；而品牌廣告主要包括品牌圖形廣告、視頻廣告等，主要以展示類形態(tài)為主，其投放策略也以增加品牌曝光度為主要目的，與實際成交或銷售增長并沒有直接關(guān)系。從行業(yè)趨勢上看，廣告主預(yù)算由品牌展示廣告向效果廣告的遷移已經(jīng)是大勢所趨。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，以品牌圖形廣告和視頻廣告為代表的品牌展示廣告份額從 2012 年的 33%逐步下滑至 2018 年的 22%，搜索、電商及信息流廣告均在不同程度上能夠以 CPA/CPS 等方式量化的獲得廣告效果反饋，因此正逐漸被更多的廣告主所接受。而在外部需求環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，廣

35、告主預(yù)算開始加速向效果廣告集中。美國 08-09 年金融危機時，以搜索/電商等效果廣告形態(tài)為代表的網(wǎng)絡(luò)廣告市場基本保持平穩(wěn)，但以品牌展示廣告形態(tài)為主的電視廣告市場卻從 2007 年的7190 億美金下滑到了 2009 年的 3590 億美金，跌幅超過 50%。圖 11： 廣告市場向效果廣告集中圖 12：美國 08-09 年金融危機時電視廣告需求大幅下降資料來源：艾瑞咨詢、 資料來源：劉鵬計算廣告、 圖 13：2019Q1 各互聯(lián)網(wǎng)公司廣告業(yè)務(wù)同比增速資料來源：各公司公告、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司一季報中也可以看出廣告主投放結(jié)構(gòu)的變化。1/ 以電商平臺為

36、代表的效果廣告繼續(xù)保持快速增長美團(tuán)點評、阿里巴巴、京東等類電商平臺由于廣告效果與交易直接掛鉤， 是反饋最為直接的效果廣告，2019Q1 美團(tuán)、阿里、京東的廣告收入分別增長45%、31%、27%，繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。部分廣告主在宏觀需求惡化的情況下，甚至考慮削減品牌展示類廣告并加碼直接與交易相關(guān)的廣告投放。2/ 以視頻平臺為代表的品牌展示類廣告增速承壓2019Q1 愛奇藝廣告業(yè)務(wù)同比增長 0.9%，騰訊媒體廣告（主要包括騰訊視頻、天天快報等產(chǎn)品）同比增長 5%。視頻平臺廣告形態(tài)以貼片廣告為主，是最典型的品牌展示類廣告，因此在宏觀環(huán)境惡化的情況下經(jīng)營壓力較大。愛奇藝在 5 月份重點公布了“框內(nèi)+

37、信息流”的雙引擎效果廣告戰(zhàn)略，試圖通過在效果廣告產(chǎn)品形態(tài)上的創(chuàng)新，在外部環(huán)境不穩(wěn)定的情況下獲得更多的廣告主投放預(yù)算。、競爭格局：字節(jié)跳動的沖擊效應(yīng)在競爭格局方面，字節(jié)跳動的異軍突起對整個行業(yè)形成的沖擊作用同樣不可忽視。今日頭條、抖音等現(xiàn)象級 APP 用戶規(guī)模持續(xù)擴張，占用了大量用戶時間及注意力；根據(jù) Questmobile 數(shù)據(jù)，字節(jié)跳動系 APP 用戶使用時長占比從2018 年 3 月的 8.2%大幅提升至 2019 年 3 月的 11.3%，同比提升 3.1pct，包括騰訊、百度以及其他互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶使用時間均在不同程度上受到了擠壓。同時字節(jié)跳動旗下的今日頭條、抖音等旗艦產(chǎn)品均從 201

38、8 年開始加速商業(yè)化進(jìn)程，在宏觀環(huán)境惡化的情況下對廣告主投放預(yù)算形成擠壓。同時，從產(chǎn)品形態(tài)上看，字節(jié)跳動旗下產(chǎn)品均以信息流形態(tài)為主，從使用場景層面看與新浪微博、天天快報（騰訊）、微信朋友圈等產(chǎn)品形成直接競爭， 因此字節(jié)跳動對用戶時間及廣告主預(yù)算形成的擠壓效應(yīng)對微博、騰訊等公司的沖擊相對更大。圖 14：字節(jié)跳動系 APP 用戶使用時長占比顯著提升資料來源：Questmobile、 、定量估算角度：預(yù)計抖音 2019 年收入 475 億我們以定量估算的方法對字節(jié)跳動旗下的核心 APP 產(chǎn)品抖音進(jìn)行收入規(guī)模估測。由于字節(jié)跳動與抖音尚未上市，難以獲得公開數(shù)據(jù)信息，我們做如下假設(shè)：1/ 用戶層面：根據(jù)2

39、018 抖音大數(shù)據(jù)報告2019 年 1 月抖音 DAU 達(dá)到2.5 億，預(yù)計抖音用戶規(guī)模在 2019 年繼續(xù)平穩(wěn)增長，2019 年平均 DAU 為 2.7 億；根據(jù) Questmobile 數(shù)據(jù)，抖音用戶每日平均瀏覽時長 67 分鐘；根據(jù)產(chǎn)品實測，抖音視頻單條長度在 15-30 秒左右，預(yù)計單條視頻平均播放時長 20 秒；2/ 變現(xiàn)層面：抖音商業(yè)化變現(xiàn)方式包括 CPM/CPA/CPS 等多種方式，為了簡化計算我們假設(shè)公司廣告位均以 CPM 的方式進(jìn)行變現(xiàn)；根據(jù)產(chǎn)品實測， 廣告加載率按 3%進(jìn)行計算；根據(jù)廣告行業(yè)經(jīng)驗，平均 CPM 按 80 元/千次展現(xiàn)計算。根據(jù)以上假設(shè)估算，僅考慮字節(jié)跳動旗下

40、的旗艦 APP 抖音在 19 年所產(chǎn)生的廣告收入就將達(dá)到 475 億，在 2018 年互聯(lián)網(wǎng)公司廣告收入排行中僅次于阿里、百度、騰訊，高于京東、美團(tuán)等其他互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭。表 3：抖音 2019 年營收規(guī)模估算關(guān)鍵數(shù)據(jù)假設(shè)指標(biāo)估測值數(shù)據(jù)來源aDAU（億）2.72018 抖音大數(shù)據(jù)報告、 估測b每日平均瀏覽時長（分鐘）67Questmobile、 估測c單條視頻播放時長（秒）20 估測d廣告加載率（%）3.0% 估測e平均 CPM（元/千次)80 估測f單日廣告收入（億元）1.3=a*b*(60/c)*d*e/1000年化廣告收入（億元）475=f*365資料來源：抖音、Questmobile、

41、估測表 4：抖音 2019 年營收規(guī)模估算敏感性分析抖 音 年 化 廣告收入（億元廣告加載率（%）2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%7022734741648555575297371446520594平均 CPM（元/千次）803173964755556348533742150558967390357446535624713資料來源： 、營收目標(biāo)角度：19 年字節(jié)跳動廣告營收接近百度騰訊 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明從字節(jié)跳動自身的營收目標(biāo)數(shù)據(jù)我們也可以看出公司廣告業(yè)務(wù)對廣告行業(yè)競爭格局的影響。根據(jù)財經(jīng)披露數(shù)據(jù)，字節(jié)跳動 2018 年完成營收 500 億， 2019

42、年營收目標(biāo)達(dá)到 1000 億。我們假設(shè)公司 80%的收入由廣告業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，則公司 2019 年廣告業(yè)務(wù)收入將達(dá)到 800 億，接近百度、騰訊廣告收入規(guī)模。圖 15：預(yù)計 2019 年字節(jié)跳動營收規(guī)模 1000 億圖 16：預(yù)計 2019 年字節(jié)跳動營收與百度騰訊接近資料來源：財經(jīng)、 注：根據(jù)財經(jīng)，2019 年數(shù)據(jù)為字節(jié)跳動營收目標(biāo)資料來源：財經(jīng)、各公司公告、 預(yù)測注：假設(shè)百度 2019 廣告收入增速為Wind 一致預(yù)期營收增速；騰訊 2019 廣告收入增速為光大證券預(yù)測；字節(jié)跳動 18-19 廣告收入按財經(jīng)營收目標(biāo)數(shù)據(jù)，假設(shè)廣告業(yè)務(wù)收入占比 80%4.5、精選組合核心邏輯從宏觀角度看，我們認(rèn)為

43、2019 年廣告行業(yè)整體需求仍然存在一定不確定性，廣告主投放受年初預(yù)算影響仍將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎；在這樣的行業(yè)背景下品牌展示類廣告預(yù)算將加速向效果廣告遷移。阿里/京東/美團(tuán)等電商平臺公司由于廣告業(yè)務(wù)直接與用戶交易相關(guān)，因此在廣告行業(yè)景氣度下滑階段仍能保持業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長；騰訊微信朋友圈第三條廣告位已經(jīng)全量開放，廣告庫存大幅增加，微信電商生態(tài)通過小程序等形式日漸成熟，交易閉環(huán)打通將顯著提升廣告ROI 效率。阿里巴巴：公司用戶端仍然受益于三四線城市下沉紅利，隨著低線城市 用戶消費習(xí)慣向高客單價商品滲透，公司單客戶年度消費金額仍將繼續(xù)提升。電商平臺廣告產(chǎn)品與交易直接相關(guān)，在廣告市場低迷背景下仍能繼續(xù)保持穩(wěn)

44、 健增長。上調(diào)公司 2020-2022 財年營收為 5,173/6,886/8,984 億人民幣， Non-GAAP 歸母凈利潤分別為 1,100/1,349/1,614 億元，維持“買入”評級。騰訊控股：公司游戲業(yè)務(wù)預(yù)期將受益于和平精英等大作上線及季度通行卡在經(jīng)典游戲上的推出，廣告業(yè)務(wù)在庫存與 ROI 方面的進(jìn)步將進(jìn)一步驅(qū)動業(yè)務(wù)規(guī)模增長，上調(diào)公司 19-21 年收入預(yù)測 3,948/4,943/5,936 億元， Non-GAAP 凈利潤 990/1,308/1,540 億元，維持“買入”評級。京東：公司第三方商戶服務(wù)收入在 Q1 繼續(xù)保持 27%增速，廣告行業(yè)需求低迷對公司業(yè)務(wù)影響較小。公

45、司與騰訊戰(zhàn)略合作的繼續(xù)以及在低線城市的拓展都值得重點關(guān)注。我們維持公司 19-21 年 Non-GAAP 經(jīng)營利潤分別為70.8/106.8/143.8 億元，維持“增持”評級。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明風(fēng)險提示。宏觀消費環(huán)境繼續(xù)惡化，廣告市場需求出現(xiàn)超預(yù)期下滑；新興媒體渠道崛起，對現(xiàn)有廣告渠道形成擠壓；字節(jié)跳動加劇行業(yè)競爭格局， 上市公司市場份額受到進(jìn)一步威脅。5、計算機板塊（分析師：姜國平）、安全可控繼續(xù)深化：安全可控產(chǎn)業(yè)有望迎來拐點安全和自主可控是重要國家戰(zhàn)略，必將長期戰(zhàn)略持續(xù)投入。由于歷史原因，我國在 PC 整個產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)幾乎完全依賴進(jìn)口；到智能手機時代，

46、 雖然在部分領(lǐng)域有所追趕，但核心環(huán)節(jié)差距依舊明顯。信息技術(shù)的應(yīng)用普及， 互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)成為社會運行的底層基礎(chǔ)設(shè)施，PC 和智能手機成為用戶接入數(shù)字世界的入口，地位超然且影響面廣。中興事件的爆發(fā)更是讓舉國有切膚之痛，核心技術(shù)的進(jìn)口依賴始終將成為懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍， 自研道路是不容商量沒有退路的必然選擇，這也將帶來安全自主可控持續(xù)數(shù)年的行業(yè)機遇。倪光南院士曾在“第十六屆全國嵌入式系統(tǒng)大會”上指出，采用國外廠商的桌面操作系統(tǒng)可能會出現(xiàn)以下安全風(fēng)險：1、被監(jiān)控（如“棱鏡門”）； 2、被劫持（如“黑屏”）；3、被攻擊（如病毒、木馬）；4、被“停服” 或“禁售”；5、證書、密鑰失控；6、無法進(jìn)行

47、加固；7、無法打補??；8、無法支持國產(chǎn)CPU。圖 17：自主可控需要解決的風(fēng)險供應(yīng)安全鏈風(fēng)風(fēng)險資料來源： 自主可控本質(zhì)要求是打破國外公司在整個互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)上的壟斷，并防范國外軟硬件所隱藏的可能會影響國家安全的后門或者漏洞。通俗來講，自主可控就是需要解決網(wǎng)信領(lǐng)域的供應(yīng)鏈風(fēng)險和安全風(fēng)險，一方面要讓自己掌握關(guān)鍵領(lǐng)域的核心技術(shù)，不會因為供應(yīng)商“停服”和“禁售”等原因而使公司“休克”，另一方面，要加強網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)，無論是對于當(dāng)前技術(shù)水平無法完全替代國外產(chǎn)品的領(lǐng)域還是已經(jīng)完成國產(chǎn)化替代的領(lǐng)域，都要加強網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)，沒有網(wǎng)絡(luò)安全就沒有國家安全，安全是國家發(fā)展的重要保障。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一

48、頁特別聲明我國網(wǎng)信領(lǐng)域總體技術(shù)發(fā)展較快，但在芯片和基礎(chǔ)軟件存在明顯短板。網(wǎng)信領(lǐng)域技術(shù)新，發(fā)展快，人才作用大，中國有后發(fā)優(yōu)勢。中國網(wǎng)信領(lǐng)域總體技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的水平在世界上居第二位，僅次于美國。受益于人口基數(shù)大和軟件人才儲備豐富，我們近年來互聯(lián)網(wǎng)和新興技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展迅速，在這些領(lǐng)域我國存在一定的競爭力，但是我國卻存在明顯短板領(lǐng)域，如芯片和基礎(chǔ)軟件，容易受制于人。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明根據(jù)CCID 數(shù)據(jù)顯示，2015 年，國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件市場發(fā)展迅速，增長率為12.78%，高出國內(nèi)市場平均增幅 1.2%，國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件的市場占有率總體保持在 5%7%左右，基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域基本上被國外廠商

49、壟斷。圖 18：我國網(wǎng)信領(lǐng)域的長短板資料來源：倪光南院士展示 PPT， 、自主可控市場空間有多少：對于整機市場：根據(jù)規(guī)劃，2020 年“十三五”期間完成黨政軍市場的國產(chǎn)化替代，2020 年之后在國計民生行業(yè)推進(jìn)，這一進(jìn)程因中美貿(mào)易摩擦升級有望加速推進(jìn)。根據(jù)IDC 披露的數(shù)據(jù)，2017 年中國PC 市場銷售約5360 萬臺，其中消費市場 2217 萬臺，商用市場出貨 3116 萬臺。在商用市場中，政府出貨量 360 萬臺，近年來出貨量穩(wěn)定增長；而在商用市場中，大部分大企業(yè)市場、政府和教育行業(yè)都是關(guān)系國計民生的行業(yè)，2017 年這一塊的整體出貨量 1430 萬臺，是政府市場的 4 倍?？紤]到消費者

50、市場目前在 PC 機的選擇上還不是以自主可控作為指標(biāo)，該市場短期不是自主可控 PC 機的目標(biāo)市場。對于自主可控 PC 的價格，我們采用了政府采購網(wǎng)的協(xié)議價格，即7000-13000 元/ 臺。則自主可控整機市場黨政軍的每年的市場規(guī)模是252-468 億元，如果 2020 年之后在國計民生的行業(yè)推進(jìn)，則每年的市場空間是黨政軍市場的 4 倍。對于基礎(chǔ)軟件子市場空間：根據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，到 2018 年，我國基礎(chǔ)軟件市場規(guī)模將接近 500 億元1。而 2015 年國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件的市場占有率總體保持在 5%7%左右，未來隨著國產(chǎn)化在黨政軍和國計民生行業(yè)不斷推進(jìn)， 未來國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件有望在 500 億的市場里

51、面不斷滲透。對于保密機和保密產(chǎn)品子市場空間：目前我國保密機存量市場為 300 萬臺左右，且搭載的操作系統(tǒng)以 Windows 為主，未來替換成國產(chǎn)機是大勢所趨，按照 5 年的更換周期，每年的需求達(dá) 60 萬臺，假設(shè)每臺涉密計算機的配套的保密產(chǎn)品價格是 1000 元，則保密機的市場空間在 60 億左右，保密產(chǎn)品的每年空間在 6 億左右。1 HYPERLINK /15/0401/09/AM3SGPB000014JB6.html /15/0401/09/AM3SGPB000014JB6.html圖 19：2014-2017 年中國商用市場分行業(yè) PC 出貨量圖 20：2017 年我國大企業(yè)垂直細(xì)分行業(yè)

52、出貨量及增長率資料來源：IDC 中國資料來源：IDC 中國表 5：自主可控整機市場預(yù)測產(chǎn)品預(yù)計售價（元）對比產(chǎn)品參考售價（元）黨政軍市場空間（每年約 360 萬臺）國計民生行業(yè)（每年約 1430 萬臺）整機7000-13000各品牌電腦5000-10000 元252-462 億元1008-1848 億元CPU3000 元Intel 酷睿 i5CPU約 1400 元108 億元432 億元操作系統(tǒng)400 元Win10 企業(yè)版/WindowsServer 2016 標(biāo)準(zhǔn)版1817 元/2900 元14.4 億元72 億元辦公軟件365 元微軟 Office365 或軟件版年費 540 元、軟件版 1726 元13 億元66