MSCI提高A股納入因子事 件點(diǎn)評(píng)：納入因子如期提高創(chuàng)業(yè)板及中盤(pán)股納入節(jié)奏超預(yù)期

1、目錄納入因子如期提高，前期不確定性消除4創(chuàng)業(yè)板及中盤(pán)股納入節(jié)奏超預(yù)期！4外資 2019 年潛在增量估計(jì)達(dá) 4000 億元以上5把握增量資金預(yù)期發(fā)酵時(shí)間窗口，警惕海外資產(chǎn)價(jià)格擾動(dòng)6節(jié)后外資偏好板塊的微觀結(jié)構(gòu)仍相對(duì)健康6圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 1：2 月 19 日 20%納入因子出現(xiàn)不確定性，預(yù)期有所擾動(dòng)，外資流入放緩4 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 2：全部標(biāo)的所處行業(yè)權(quán)重分布5 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 3：新增標(biāo)的權(quán)重行業(yè)分布5圖4：2019 年測(cè)算外資潛在增量規(guī)模將達(dá)4000 億人民幣以上，節(jié)奏上5 月流

2、入1140億、8 月 1067 億、11 月 1847 億人民幣。6 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 5：融資余額區(qū)間凈買(mǎi)入規(guī)?？壳暗乃拇笮袠I(yè)，節(jié)后漲幅排名前四，杠桿資金主導(dǎo)特征明顯6 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 6：陸股通外資偏好仍集中于家電、食品飲料、休閑服務(wù)、建材和電子等行業(yè)7 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 7：MSCI 國(guó)際通指數(shù)節(jié)后跑輸萬(wàn)得全 A8 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 8：MSCI 標(biāo)的成交金額占比處于歷史中間水平8 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 9：外資偏好板塊的

3、融資成交占比處于歷史中位數(shù)以下，近期還有所回落8納入因子如期提高，前期不確定性消除2 月 19 日預(yù)期有所擾動(dòng)以后外資對(duì)于 A 股配置速度階段性有所放緩，納入因子如期提高至 20%，前期不確定性消除。外資短期流入放緩，一方面是因?yàn)榇汗?jié)后杠桿資金驅(qū)動(dòng)指數(shù)短期上漲速度過(guò)快，另一方面 2 月 19 日傳出納入因子提升仍存不確定消息后，博弈資金流入布局放緩；但前三個(gè)交易日 A 股震蕩調(diào)整，外資抄底帶來(lái)小規(guī)模增量。 圖 1：2 月 19 日 20%納入因子出現(xiàn)不確定性，預(yù)期有所擾動(dòng)，外資流入放緩資料來(lái)源：Wind，研究這次納入因子提升以后，未來(lái)中長(zhǎng)期外資持續(xù)流入概率較大，但外資主導(dǎo)資金屬性可能從交易型外

4、資到配置型外資。正式納入后，流入 A 股的外資性質(zhì)可能發(fā)生變化，前期的外資更多是博弈 20%納入因子提升的交易性外資，后期流入 A 股的外資則更多是由于風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大帶來(lái)的主動(dòng)配置型資金，因?yàn)?20%的納入因子，A 股在MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)中的重要性已經(jīng)不容忽視，成為“客廳里的大象”。創(chuàng)業(yè)板及中盤(pán)股納入節(jié)奏超預(yù)期！與 2018 年 9 月 MSCI 預(yù)計(jì)節(jié)奏相比，創(chuàng)業(yè)板和中盤(pán)股的納入節(jié)奏超出市場(chǎng)預(yù)期！根據(jù) 2018 年 9 月 MSCI 的宣布的納入節(jié)奏，2019 年 5 月創(chuàng)業(yè)板將被納入可投資觀察名單，并未明確將其納入指數(shù)；而中盤(pán)股則計(jì)劃在 2020 年 5 月納入 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)，

5、但是這次 MSCI 宣布創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)股將在 2019 年 5 月份即以 10%的因子正式納入 MSCI，且在 2019 年年內(nèi)分三次完成 20%的創(chuàng)業(yè)板納入；2019 年 11 月中盤(pán)股會(huì)一次性以 20%的因子納入 MSCI，所以創(chuàng)業(yè)板和中盤(pán)股標(biāo)的納入節(jié)奏顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)媒體報(bào)道，5 月將新增納入創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)股為寧德時(shí)代、溫氏股份、邁瑞醫(yī)療等12 只標(biāo)的；未來(lái)新增創(chuàng)業(yè)板及中盤(pán)股標(biāo)的行業(yè)權(quán)重較高的主要是醫(yī)藥生物(3.42%)、農(nóng)林牧漁(1.41%)、電子(1.31%)、化工(1.28%)、計(jì)算機(jī)(1.19%)和電氣設(shè)備(1.04%) 等行業(yè)。 圖 2：全部標(biāo)的所處行業(yè)權(quán)重分布資料來(lái)源：上證報(bào)，研

6、究 圖 3：新增標(biāo)的權(quán)重行業(yè)分布資料來(lái)源：上證報(bào)，研究外資 2019 年潛在增量估計(jì)達(dá) 4000 億元以上據(jù)測(cè)算，2019 年潛在增量資金可達(dá) 4050 億，納入節(jié)奏為 5 月 1140 億、8月 1067 億、11 月 1847 億。 納入節(jié)奏由原來(lái)的 5 月和 8 月分別提高納入因子至12.5%和 20%，調(diào)整為 5 月納入因子提高至大盤(pán)股 10%+創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)股 10%；8 月提高至大盤(pán)股 15%+創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)股 15%；11 月提高至大盤(pán)股 20%+創(chuàng)業(yè)板 20%+中盤(pán)股 20%。圖 4：2019 年測(cè)算外資潛在增量規(guī)模將達(dá) 4000 億人民幣以上，節(jié)奏上 5 月流入 1140 億、8 月

7、跟蹤資金規(guī)模(萬(wàn)億美元)A股納入權(quán)重2018年8月2019年5月2019年8月2019年11月原大盤(pán)股5%大盤(pán)股10%+創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)股10%大盤(pán)股15%+創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)股15%大盤(pán)股20%+創(chuàng)業(yè)板20%+中盤(pán)股20%跟蹤資金規(guī)模(萬(wàn)億美元)A股增量資金(億元人民幣)原大盤(pán)股5%大盤(pán)股10%+創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)股10%大盤(pán)股15%+創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)股15%大盤(pán)股20%+創(chuàng)業(yè)板20%+ 中盤(pán)股20%1067 億、11 月 1847 億人民幣。新興市場(chǎng)指數(shù)1.80.72%1.46%2.14%3.33%全球市場(chǎng)指數(shù)4.10.09%0.18%0.27%0.42%新興市場(chǎng)指數(shù)1.8868176125814016全球市場(chǎng)指數(shù)4

8、.12474947421154外資增量(億元)114010671847資料來(lái)源：證券時(shí)報(bào)，研究把握增量資金預(yù)期發(fā)酵時(shí)間窗口，警惕海外資產(chǎn)價(jià)格擾動(dòng)月前把握主動(dòng)增量配置資金入市預(yù)期發(fā)酵的時(shí)間窗口，獲得超額收益概率較大，但需警惕外圍資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于外資行為的邊際影響。 就外資屬性而言，主動(dòng)配置型外資的特點(diǎn)是體量大，擇時(shí)靈活，資金規(guī)模難測(cè)，發(fā)酵增量資金入市預(yù)期；而被動(dòng)外資的特點(diǎn)是體量相對(duì)小，擇時(shí)被動(dòng)，容易成為資金短期博弈的對(duì)象。根據(jù)2017-2018 年的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于市場(chǎng)影響而言，發(fā)酵增量資金入市預(yù)期階段是超額收益較為顯著的，主要因?yàn)槿胧蓄A(yù)期將引發(fā) A 股市場(chǎng)內(nèi)部各類(lèi)型資金行為共振，而被動(dòng)資金實(shí)質(zhì)入市反

9、而可能成為各類(lèi)資金博弈的對(duì)象。5 月 MSCI 將季度調(diào)整成分股，屆時(shí)被動(dòng)資金將實(shí)質(zhì)入市。節(jié)后外資偏好板塊的微觀結(jié)構(gòu)仍相對(duì)健康春節(jié)以后兩融杠桿資金主導(dǎo) A 股市場(chǎng)的特征非常明顯。陸股通外資顯著偏好家電、食品飲料、休閑服務(wù)、建材和電子行業(yè)；兩融資金顯著偏好非銀、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信和醫(yī)藥生物行業(yè)。年后融資余額區(qū)間增配規(guī)模最大的四大行業(yè)區(qū)間漲幅排名前四，超額收益顯著，兩融杠桿資金邊際主導(dǎo)特征明顯；圖 5：融資余額區(qū)間凈買(mǎi)入規(guī)?？壳暗乃拇笮袠I(yè)，節(jié)后漲幅排名前四，杠桿資金主導(dǎo)特征明顯資料來(lái)源：Wind，研究 圖 6：陸股通外資偏好仍集中于家電、食品飲料、休閑服務(wù)、建材和電子等行業(yè)資料來(lái)源：Wind

10、，研究春節(jié)后外資偏好板塊超額收益并不顯著，交易并不擁擠，微觀結(jié)構(gòu)較為健康。非銀金融電子計(jì)算機(jī)傳媒通信醫(yī)藥生物房地產(chǎn)銀行有色金屬建筑裝飾化工鋼鐵食品飲料公用事業(yè)農(nóng)林牧漁電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備采掘商業(yè)貿(mào)易國(guó)防軍工汽車(chē)交通運(yùn)輸建筑材料家用電器輕工制造綜合紡織服裝休閑服務(wù)2349207216068839935137189255115177192162169134202169911437886352450484240373631252221202019191812121210109983-14218.1274201310115168235951571731441561221901598113569783225

11、07839711.15407673333551210.171411916.15.23.2818.114.15.15.22.2717.213.19.016.623.4015.14.16.8314.23323.184155414.4218.54428.3725.8125726428.24744228.549852125.1612277435173434651一級(jí)行業(yè)2019/2/12019/2/27 融資余額區(qū)間變化區(qū)間漲跌幅(%)據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，MSCI 國(guó)際通指數(shù)在春節(jié)后反而跑輸萬(wàn)得全 A 指數(shù)，同時(shí) MSCI 標(biāo)的成交金額占比處于歷史相對(duì)中間水平，流動(dòng)性并不擁擠，而融資資金對(duì)于 MSCI

12、 標(biāo)的的交易占比也處于 50%歷史分位數(shù)以下，近一周融資成交占比還是回落的，所以整體微觀結(jié)構(gòu)較為健康。 圖 7：MSCI 國(guó)際通指數(shù)節(jié)后跑輸萬(wàn)得全 A資料來(lái)源：Wind，研究 圖 8：MSCI 標(biāo)的成交金額占比處于歷史中間水平資料來(lái)源：Wind，研究圖 9：外資偏好板塊的融資成交占比處于歷史中位數(shù)以下，近期還有所回落非銀金融銀 行 傳媒建筑裝飾鋼鐵商業(yè)貿(mào)易采掘計(jì)算機(jī) 公用事業(yè)綜合醫(yī)藥生物輕工制造紡織服裝交通運(yùn)輸12%18%27%23%4.22%5.10%2.93%2.26%1.64%1.96%83%2.41%0.89%5.61%1.03%0.38%1.87%3.31.31%0.68%0.47%

13、0.37%0.26%0.25%0.22%0.20%0.11%0.08%0.04%0.02%0.02%19660437740%19%5%5.604.925.525.8269機(jī)械設(shè)備14%2.43%-0.06%55國(guó)防軍工食品飲料汽車(chē)有色金屬通信農(nóng)林牧漁家用電器電氣設(shè)備化工房地產(chǎn)電子6%32%12%2%5% 19%0%2.01%2.45%1.94%.21%.51%1.77%1.54%2.39%3.68%4.88%-0.19%-0.20%-0.22%-0.22%-0.23%-0.27%-0.32%-0.39%-0.41%-0.48%7%02.415.356.102.543.744.8535.494.47-0.15%1.2