海外黑天鵝事件中各類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤兼談美大選不確定性影響

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250025 一、特朗普確診新冠肺炎及其對(duì)美國(guó)大選的或有影響 7 HYPERLINK l _TOC_250024 （一）特朗普確診新冠肺炎，拜登勝率提升，市場(chǎng)反應(yīng)負(fù)面 7 HYPERLINK l _TOC_250023 （二）美國(guó)大選不確定性對(duì)市場(chǎng)的影響仍存想象空間 8 HYPERLINK l _TOC_250022 二、50 年代以來(lái)海外黑天鵝事件對(duì)市場(chǎng)影響的梳理 8 HYPERLINK l _TOC_250021 （一）朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)：屬于經(jīng)濟(jì)上升期的暫時(shí)影響，僅沖擊短期風(fēng)險(xiǎn)偏好 8 HYPERLINK l _TOC_250020 （二）越南戰(zhàn)爭(zhēng)：屬于

2、經(jīng)濟(jì)下行中的共振沖擊 9 HYPERLINK l _TOC_250019 （三）1968 年黃金危機(jī)：經(jīng)濟(jì)衰退期的突發(fā)事件，并未受到太多關(guān)注 9 HYPERLINK l _TOC_250018 （四）1971 年 8 月 15 日美元與黃金脫鉤 10 HYPERLINK l _TOC_250017 （五）水門事件：經(jīng)濟(jì)滯脹期的擾動(dòng)因素 11（六）兩次石油危機(jī)：引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)滯脹，對(duì)各類資產(chǎn)形成中期沖擊 12 HYPERLINK l _TOC_250016 （七）1985 年廣場(chǎng)協(xié)議：對(duì)美國(guó)形成中期利好，市場(chǎng)未現(xiàn)恐慌 14 HYPERLINK l _TOC_250015 （八）1987 年股災(zāi)：短

3、促但劇烈的恐慌；貨幣轉(zhuǎn)寬松后逆轉(zhuǎn) 16 HYPERLINK l _TOC_250014 （九）海灣戰(zhàn)爭(zhēng) 17 HYPERLINK l _TOC_250013 （十）1997 年亞洲金融危機(jī)：引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)；聯(lián)儲(chǔ)降息緩解市場(chǎng)壓力 19 HYPERLINK l _TOC_250012 （十一）2001 年安然公司破產(chǎn)僅是科網(wǎng)泡沫破滅的催化劑 21 HYPERLINK l _TOC_250011 （十二）“911”事件：對(duì)美國(guó)債務(wù)及經(jīng)濟(jì)形成長(zhǎng)遠(yuǎn)影響 23 HYPERLINK l _TOC_250010 （十三）伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)：避險(xiǎn)情緒較為短暫 25（十四）2008 年 9 月 15 日雷曼破產(chǎn)：始于經(jīng)濟(jì)

4、衰退期，加劇流動(dòng)性危機(jī) 26 HYPERLINK l _TOC_250009 （十五）2011 年歐債危機(jī)+美國(guó)評(píng)級(jí)遭調(diào)降：貨幣政策受約束導(dǎo)致避險(xiǎn) 28 HYPERLINK l _TOC_250008 （十六）2013 年棱鏡門事件：不影響基本面的擾動(dòng)因素 31（十七）英國(guó)脫歐公投：短期擾動(dòng)因素，長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)，但無(wú)礙中期經(jīng)濟(jì) 32 HYPERLINK l _TOC_250007 （十八）2016 年美國(guó)大選：出乎意料的擾動(dòng)因素 34 HYPERLINK l _TOC_250006 （十九）2018 年中美貿(mào)易摩擦：高估值下美股調(diào)整的催化劑 35 HYPERLINK l _TOC_250005

5、（二十）新冠疫情沖擊：引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，極度寬貨幣扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì) 37 HYPERLINK l _TOC_250004 三、突發(fā)事件下大類資產(chǎn)走勢(shì)特征總結(jié) 38四、美國(guó)大選黑天鵝或均為擾動(dòng)因素，但大選結(jié)果將影響美貨幣政策及美股風(fēng)格 40 HYPERLINK l _TOC_250003 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 41 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）美國(guó)大選進(jìn)程超預(yù)期 41 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期 41 HYPERLINK l _TOC_250000 （三）美國(guó)疫情超預(yù)期 41圖表索引圖 1：美國(guó)大選原定的后續(xù)時(shí)間表 7圖 2：朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)

6、美股表現(xiàn) 8圖 3：1949-1952 年美國(guó)國(guó)債余額與實(shí)際 GDP 同比增長(zhǎng) 8圖 4：1960-1963 年美國(guó)軍費(fèi)支出同比增速 9圖 5：1959-1964 年美國(guó)國(guó)債余額與實(shí)際 GDP 同比增長(zhǎng) 9圖 6：越戰(zhàn)期間的美股表現(xiàn) 9圖 7：越戰(zhàn)期間 10 年期美債收益率的反應(yīng)（%） 9圖 8：1951-1972 黃金凈流入（百萬(wàn)美元） 10圖 9：黃金危機(jī)期間的標(biāo)普 500 指數(shù)表現(xiàn) 10圖 10：“黃金危機(jī)”期間 10 年期美債收益率的反應(yīng)（%） 10圖 11：1971-1975 年美元指數(shù)走勢(shì) 11圖 12：尼克松沖擊期間標(biāo)普 500 指數(shù)表現(xiàn) 11圖 13：尼克松沖擊期間 10 年期

7、美債收益率表現(xiàn) 11圖 14：1971-1973 年美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn) 11圖 15：1972-1974 年標(biāo)普 500 走勢(shì) 12圖 16：1972-1974 年 10 年期美債收益率表現(xiàn) 12圖 17：1972-1974 年美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn) 12圖 18：第一次石油危機(jī)標(biāo)普 500 指數(shù)表現(xiàn) 13圖 19：第二次石油危機(jī)標(biāo)普 500 指數(shù)表現(xiàn) 13圖 20：第一次石油危機(jī) 10 年期美債收益率表現(xiàn) 14圖 21：第二次石油危機(jī) 10 年期美債收益率表現(xiàn) 14圖 22：第一次石油危機(jī)美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn) 14圖 23：第二次石油危機(jī)美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn) 14圖 24：1984-1987 年美元指數(shù)走勢(shì)

8、 15圖 25：1984-1987 年美元兌日元走勢(shì) 15圖 26：1985-1987 年標(biāo)普 500 指數(shù)表現(xiàn) 15圖 27：1985-1987 年 10 年期美債收益率表現(xiàn) 15圖 28：1985-1987 年倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 16圖 29：1985-1987 年原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 16圖 30：美債估值與標(biāo)普 10 年席勒市盈率（CAPE） 16圖 31：標(biāo)普 500 指數(shù)日均成交量（1981-1990 年） 16圖 32：1987 年 10 月 19 日股災(zāi)前后標(biāo)普 500 指數(shù) 17圖 33：1987 年 10 月 19 日股災(zāi)前后 10 年期美債收益率 17圖

9、34：1987 年 10 月 19 日股災(zāi)前后 WTI 原油走勢(shì) 17圖 35：美國(guó)聯(lián)邦基金利率 17圖 36：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) 18圖 37：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：10 年期美債收益率（%） 18圖 38：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：倫敦現(xiàn)貨金（美元/盎司） 18圖 39：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：美元指數(shù)（1973=100） 18圖 40：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 18圖 41：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 18圖 42：亞洲金融危機(jī)：標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) 19圖 43：亞洲金融危機(jī)：10 年期美債收益率（%） 19圖 44：亞洲金融危機(jī)：倫敦現(xiàn)貨金（美元/盎司） 20圖 45：

10、亞洲金融危機(jī)：美元指數(shù)（1973=100） 20圖 46：亞洲金融危機(jī)：WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 20圖 47：亞洲金融危機(jī)：COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 20圖 48：亞洲金融危機(jī)：TED 利差走勢(shì) 20圖 49：亞洲金融危機(jī)：VIX 走勢(shì) 20圖 50：標(biāo)普 500 指數(shù) 10Y 席勒市盈率反映出 90 年代美股估值泡沫 21圖 51：美國(guó)工商業(yè)違約率與企業(yè)綜合平均成本指數(shù) 22圖 52：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 22圖 53：2000.1-2001.9 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢(shì) 22圖 54：2000.6-2001.6 10 年期美債收益率（%） 22圖 55：2000.8-20

11、01.6 倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 22圖 56：2000.8-2001.6WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 22圖 57：2000.8-2001.6COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 23圖 58：2000.8-2001.6 美元指數(shù)走勢(shì) 23圖 59：2000.8-2001.6TED 利差走勢(shì)（%） 23圖 60：2000.8-2001.6VIX 走勢(shì) 23圖 61：2001.6-2001.12 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢(shì) 24圖 62：2001.6-2001.12 10 年期美債收益率（%） 24圖 63：2001.6-2001.12 倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 24圖 64：20

12、01.6-2001.12 WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 24圖 65：2001.6-2001.12 COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 25圖 66：2001.6-2001.12 美元指數(shù)走勢(shì) 25圖 67：2001.6-2001.12 TED 利差走勢(shì)（%） 25圖 68：2001.6-2001.12 VIX 走勢(shì) 25圖 69：2003.1-2003.12 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢(shì) 26圖 70：2003.1-2003.12 10 年期美債收益率（%） 26圖 71：2003.1-2003.12 倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 26圖 72：2003.1-2003.12 WTI 原油價(jià)格

13、走勢(shì)（美元/桶） 26圖 73：2003.1-2003.12 COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 26圖 74：2003.1-2003.12 美元指數(shù)走勢(shì) 26圖 75：2007.1-2009.12 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢(shì) 27圖 76：2007.1-2009.12 10 年期美債收益率（%） 27圖 77：2007.1-2009.12 倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 27圖 78：2007.1-2009.12 WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 27圖 79：2007.1-2009.12 COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 28圖 80：2007.1-2009.12 美元指數(shù)走勢(shì) 28圖 81

14、：2007.1-2009.12 TED 利差走勢(shì)（%） 28圖 82：2007.1-2009.12 VIX 走勢(shì) 28圖 83：10 年期意大利與德國(guó)國(guó)債收益率差值（%） 29圖 84：2011.4-2011.12 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢(shì) 29圖 85：2011.4-2011.12 10 年期美債收益率（%） 29圖 86：2011.4-2011.12 倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 30圖 87：2011.4-2011.12 WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 30圖 88：2011.4-2011.12 COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 30圖 89：2011.4-2011.12 美元指數(shù)走

15、勢(shì) 30圖 90：2011.4-2011.12 TED 利差走勢(shì)（%） 30圖 91：2011.4-2011.12 VIX 走勢(shì) 30圖 92：2013.6-2013.9 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢(shì) 31圖 93：2013.6-2013.9 10 年期美債收益率（%） 31圖 94：2013.6-2013.9 倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 31圖 95：2013.6-2013.9 WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 31圖 96：2013.6-2013.9 COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 32圖 97：2013.6-2013.9 美元指數(shù)走勢(shì) 32圖 98：2016.6-2016.7 標(biāo)普 5

16、00 指數(shù)走勢(shì) 33圖 99：2016.6-2016.7 10 年期美債收益率（%） 33圖 100：2016.6-2016.7 倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 33圖 101：2016.6-2016.7 WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 33圖 102：2016.6-2016.7 COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 33圖 103：2016.6-2016.7 美元指數(shù)走勢(shì) 33圖 104：2016.6-2016.7 TED 利差走勢(shì)（%） 34圖 105：2016.6-2016.7 VIX 走勢(shì) 34圖 106：2016.10-2016.12 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢(shì) 34圖 107：2016

17、.10-2016.12 10 年期美債收益率（%） 34圖 108：2016.10-2016.12 倫敦金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 35圖 109：2016.10-2016.12 WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 35圖 110：2016.10-2016.12 COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 35圖 111：2016.10-2016.12 美元指數(shù)走勢(shì) 35圖 112：2018.9-2018.12 標(biāo)普 500 指數(shù)走勢(shì) 35圖 113：2018.9-2018.12 10 年期美債收益率（%） 35圖 114：2018.9-2018.12 倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司） 36圖 115：20

18、18.9-2018.12 WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶） 36圖 116：2018.9-2018.12 COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅） 36圖 117：2018.9-2018.12 美元指數(shù)走勢(shì) 36圖 118：2018.9-2018.12 TED 利差走勢(shì)（%） 36圖 119：2018.9-2018.12 VIX 走勢(shì) 36圖 120：全球（不含中國(guó)大陸）新增確診人數(shù)（2.17-3.12） 38表 1：歐債危機(jī)相關(guān)事件梳理 29表 2：今年 Q1 疫情沖擊下各類資產(chǎn)表現(xiàn) 37表 3：風(fēng)險(xiǎn)事件類型、具體事件、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及避險(xiǎn)資產(chǎn)的短期表現(xiàn)總結(jié) 39一、特朗普確診新冠肺炎及其對(duì)美國(guó)大選的或

19、有影響（一）特朗普確診新冠肺炎，拜登勝率提升，市場(chǎng)反應(yīng)負(fù)面特朗普確診新冠肺炎影響大選辯論與其競(jìng)選活動(dòng)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普10月2日凌晨在其推特上稱其與第一夫人新冠病毒檢測(cè)結(jié)果均呈陽(yáng)性，確診消息隨后也得到了白宮醫(yī)生的證實(shí)1。該事件將極大程度影響到總統(tǒng)大選后續(xù)進(jìn)程。首先，美國(guó)大選第二場(chǎng)、第三場(chǎng)總統(tǒng)辯論原定于10月15日、10月22日舉行，特朗普確診將使第二場(chǎng)，甚至第三場(chǎng)總統(tǒng)辯論推遲、取消或者轉(zhuǎn)為線上舉行；但10月7日舉行的副總統(tǒng)辯論暫時(shí)按原計(jì)劃進(jìn)行2。此外，10月2日特朗普宣布確診后，其當(dāng)天在重要搖擺州佛羅里達(dá)州奧蘭多桑福德機(jī)場(chǎng)的競(jìng)選活動(dòng)隨即取消，原定于10月3日在另一搖擺州威斯康辛州舉辦的兩場(chǎng)競(jìng)選活

20、動(dòng)特朗普也無(wú)法實(shí)地參加3，由此來(lái)看，特朗普大概率將無(wú)法實(shí)地參加美國(guó)大選前的競(jìng)選活動(dòng)，或?qū)ζ鋼u擺州選情產(chǎn)生負(fù)面影響。拜登勝選賠率下降，表明民眾認(rèn)為特朗普確診提高了拜登的勝率。在特朗普宣布確診以后，賠率顯示拜登和美國(guó)副總統(tǒng)彭斯當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)的概率提升。根據(jù)Smarkets公布的數(shù)據(jù)，拜登當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)的賠率從9月30日的1.65降至1.52，意味著每下注1單位，得到的本金和收益從1.65單位降至1.52單位，收益變小也即風(fēng)險(xiǎn)變小，拜登當(dāng)選總統(tǒng)概率上升。此外，同期彭斯當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)的賠率從500降至25，說(shuō)明賠率的變化納入了特朗普確診新冠肺炎事件的影響。圖1：美國(guó)大選原定的后續(xù)時(shí)間表4數(shù)據(jù)來(lái)源：CNN，廣

21、發(fā)證券發(fā)展研究中心特朗普宣布確診后海外市場(chǎng)反應(yīng)：美股、美債、黃金及原油下跌，美元指數(shù)收漲。 10月2日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌0.48%，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.96%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.22%；英國(guó)富時(shí)100上漲0.39%，法國(guó)CAC40上漲0.02%，德國(guó)DAX下跌0.33%，日本日經(jīng)225下跌0.67%；美元指數(shù)上漲0.08%；Comex黃金下跌0.64%， WTI原油下跌4.36%，Comex銅上漲4.00%；美國(guó)10年期國(guó)債收益率上升2個(gè)bp。1 HYPERLINK /n1/2020/1002/c1002-31882535.html /n1/2020/1002/c1002-3188253

22、5.html2 https:/ HYPERLINK /utah/2020/10/2/21498622/no-impact-yet-on-utah-vp-debate-from-trumps-positive-covid-19-test /utah/2020/10/2/21498622/no-impact-yet-on-utah-vp-debate-from-trumps-positive-covid-19-test3 https:/factba.se/topic/calendar4 https:/ HYPERLINK /election/2020/events /election/2020/e

23、vents從10月2日當(dāng)天各類資產(chǎn)表現(xiàn)看，特朗普宣布確診新冠肺炎確實(shí)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)形成負(fù)面影響，但暫未引發(fā)恐慌和避險(xiǎn)情緒。（二）美國(guó)大選不確定性對(duì)市場(chǎng)的影響仍存想象空間我們?cè)?月30日?qǐng)?bào)告從第一場(chǎng)辯論看誰(shuí)更接近白宮中指出疫情對(duì)于投票方式的影響令本次大選存在很多不確定性。除此之外，共和黨候選人身體狀況亦增加了大選的懸念。目前看假若未來(lái)一個(gè)月內(nèi)特朗普身體恢復(fù)較為理想或者疫苗研發(fā)進(jìn)展好于預(yù)期，則選民或給予特朗普更多“同情分”，不排除特朗普勝選并連任的可能 性。但若未來(lái)一個(gè)月內(nèi)特朗普身體未能快速恢復(fù)且疫苗問(wèn)世仍遙遙無(wú)期，那么拜登的勝率就將顯著增加。當(dāng)然，上述推斷只是兩種較為合理的情形，我們亦無(wú)法排除出現(xiàn)更

24、多突發(fā)性狀況的可能。也就是說(shuō)，10月2日當(dāng)天市場(chǎng)對(duì)于特朗普被確診新冠肺炎的反應(yīng)僅能代表投資者對(duì)于“共和黨候選人被確診”一事的解讀，而美國(guó)大選不確定性對(duì)于市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)未結(jié)束。我們?cè)谙挛闹惺崂砹松鲜兰o(jì)50年代以來(lái)海外部分黑天鵝事件中各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，希望能從中找到一些共性以評(píng)估美國(guó)大選不確定性對(duì)于市場(chǎng)的影響。二、50 年代以來(lái)海外黑天鵝事件對(duì)市場(chǎng)影響的梳理（一）朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)：屬于經(jīng)濟(jì)上升期的暫時(shí)影響，僅沖擊短期風(fēng)險(xiǎn)偏好1950年6月25日朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)5，標(biāo)普500指數(shù)在此后的15個(gè)交易日內(nèi)下挫了12.8%。但是1950年全年美國(guó)因戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的債務(wù)規(guī)模攀升幅度并不大，且戰(zhàn)后恢復(fù)仍支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此該突發(fā)性事

25、件沖擊對(duì)于美股相當(dāng)于是風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊。50年代初美債收益率僅有月度數(shù)據(jù)，1950年6-7月10年期美債收益率幾無(wú)變化，也表明該沖擊極為短暫。圖2：朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)美股表現(xiàn)圖3：1949-1952年美國(guó)國(guó)債余額與實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1950年6月25日，朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)212019181716260.00258.00256.00254.00252.00250.00248.00美國(guó)國(guó)債余額（十億美元）美國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)（%，右軸）259.11257.36255.22252.7710.008.006.004.002.000.00-2.001949-12-201950-03-201950

26、-06-201950-09-201949195019511952數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心5 https:/ HYPERLINK /how-to-invest/investors-corner/the-1950-52-korean-war-rattled-investors-but-new-stock-winners-were-born/ /how-to-invest/investors-corner/the-1950-52-korean-war-rattled-investors-but-new-stock-winners-were-bo

27、rn/（二）越南戰(zhàn)爭(zhēng)：屬于經(jīng)濟(jì)下行中的共振沖擊越南戰(zhàn)爭(zhēng)跨越了1955-1975年的20年，自1961年開始進(jìn)入第二階段，也是美國(guó)助越戰(zhàn)爭(zhēng)階段6。1961-1962年軍費(fèi)同比支出再次呈現(xiàn)顯著擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，加上其他經(jīng)濟(jì)動(dòng)能尚未形成，進(jìn)而該階段美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。1962年2月越軍擊落美軍直升機(jī)7，隨后 1962年2月15日至6月26日間標(biāo)普500指數(shù)下挫26%。但市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒僅持續(xù)了1個(gè)半月，1962年2月20日-4月6日10年期美債收益率從4.05%回落至3.81%后企穩(wěn)。圖4：1960-1963年美國(guó)軍費(fèi)支出同比增速圖5：1959-1964年美國(guó)國(guó)債余額與實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)%1960-031961-

28、031962-031963-0310.00%8.006.004.002.000.00-2.00-4.00美國(guó)軍費(fèi)同比增速320.00310.00300.00290.00280.00270.00美國(guó)國(guó)債余額（十億美元）311.71305.86298.20284.71 286.33 288.97美國(guó)實(shí)際GDP同比增速（%，右軸）1959196019611962196319648.006.004.002.000.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖6：越戰(zhàn)期間的美股表現(xiàn)圖7：越戰(zhàn)期間10年期美債收益率的反應(yīng)（%）標(biāo)普500指數(shù)1961年越戰(zhàn)進(jìn)入第二階

29、段754.20001962年2月越軍擊落美軍直升機(jī)4.1000704.0000653.90006055501961-10-021962-02-021962-06-021962-10-023.80003.70001962-01-021962-04-021962-07-021962-10-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）1968 年黃金危機(jī)：經(jīng)濟(jì)衰退期的突發(fā)事件，并未受到太多關(guān)注德國(guó)在1966-1967年出現(xiàn)了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并對(duì)全球形成經(jīng)濟(jì)拖累，導(dǎo)致1967年美國(guó)政府的財(cái)政赤字大幅走高。1968年初，美元爆發(fā)信用危機(jī)。從1967年底開始，6

30、 https:/ HYPERLINK /story/2013/04/this-day-in-politics-089963 /www.po HYPERLINK /story/2013/04/this-day-in-politics-089963 /story/2013/04/this-day-in-politics-0899637 https:/ HYPERLINK /this-day-in-history/first-u-s-helicopter-is-shot-down-in-vietnam /www.hi HYPERLINK /this-day-in-history/first-u-s-

31、helicopter-is-shot-down-in-vietnam /this-day-in-history/first-u-s-helicopter-is-shot-down-in-vietnam外國(guó)政府和投機(jī)者拋售大量美元、囤積黃金，并引起了“黃金危機(jī)” 8。1968年初至3月21日標(biāo)普500指數(shù)下挫8.1%，但市場(chǎng)避險(xiǎn)或僅發(fā)生在1968年初的9個(gè)交易日，1月2日-15日10年期美債收益率由4.7%降至4.43%隨后反彈。整體而言，“黃金危機(jī)”雖然可以歸類為突發(fā)性事件，但發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退期間并且也是經(jīng)濟(jì)衰退或者滯脹的結(jié)果，因此該事件本身對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響甚微，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)更多地反映經(jīng)濟(jì)基本面本

32、身。圖8：1951-1972黃金凈流入（百萬(wàn)美元）黃金凈流入（百萬(wàn)美元）1500100050019511952195319541955195619571958195919601961196219631964196519661967196819691970197119720-500-1000-1500-2000-2500數(shù)據(jù)來(lái)源：Stlouis FED，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖9：黃金危機(jī)期間的標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)圖10：“黃金危機(jī)”期間10年期美債收益率的反應(yīng)（%）99.0097.0095.0093.0091.0089.0087.0085.001967-12-011968-02-011968-04

33、-016.00005.80005.60005.40005.20001967-09-011968-01-011968-05-011968-09-01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）1971 年 8 月 15 日美元與黃金脫鉤1969年尼克松上臺(tái)后仍未扭轉(zhuǎn)美元信用風(fēng)險(xiǎn)。為防止美國(guó)黃金儲(chǔ)備的嚴(yán)重枯竭，1971年8月15日美國(guó)尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤9，至此以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系宣告瓦解，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅貶值。該事件被稱為“尼克松沖8 https:/ HYPERLINK /zhongwen/trad/business-53696713

34、 /zhongwen/trad/business-536967139 /milestones/1969-1976/nixon-shock擊”。美股在尼克松沖擊后震蕩下行，標(biāo)普500指數(shù)從8月16日的99.03跌至11月23日的90.16，跌幅8.96%。但美股在年底就收復(fù)失地，回升至102.09。美債收益率由8月16日的6.41%降至11月5日的5.72%，下降了近70個(gè)BP。美元計(jì)價(jià)黃金價(jià)格在脫鉤初期價(jià)格變動(dòng)不大，但由于美元在脫鉤后貶值，美元計(jì)價(jià)黃金價(jià)格大幅抬 升，從1973年2月1日的66.6美元/盎司升至6月29日的123.25美元/盎司，漲幅達(dá)到 85.06%。圖 11：1971-19

35、75 年美元指數(shù)走勢(shì)圖 12：尼克松沖擊期間標(biāo)普 500 指數(shù)表現(xiàn)125.00120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.00美元指數(shù):月115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.00美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 點(diǎn)1971年8月15日，尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤1971-011972-011973-011974-011975-011971-04-301971-09-301972-02-29數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 13：尼克松沖擊期間 10 年期美債收益率表現(xiàn)圖 14：19

36、71-1973 年美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn)7.50007.00006.50006.00005.50005.00001971年8月15日，尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤美國(guó):國(guó)債收益率:10年%1973年2月美元貶值10%135.00125.00115.00105.0095.0085.0075.0065.0055.0045.0035.00倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)美元/盎司1971-06-301971-08-311971-10-311971-07-131972-03-131972-11-13數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（五）水門事件：經(jīng)濟(jì)滯脹期的擾動(dòng)因素1

37、972 年 6 月 17 日，尼克松競(jìng)選班子的首席安全問(wèn)題顧問(wèn)詹姆斯麥科德為首的 5 人闖入位于華盛頓水門大廈的民主黨全國(guó)委員會(huì)辦公室，在安裝竊聽器并偷拍有關(guān)文件時(shí)，當(dāng)場(chǎng)被捕次日，尼克松政府謊稱并未參與該事件。1973 年 3 月尼克松在其談話內(nèi)容被揭發(fā)后棄車保帥，白宮法律顧問(wèn)成為替罪羊。1974 年 8 月 8 日尼克松宣布辭職10。從水門事件發(fā)生伊始（1972 年 6 月 20 日）至 8 月 1 日，美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率上漲 6 個(gè) BP；標(biāo)普下跌 0.15%；黃金漲幅 13.33%。黃金走勢(shì)說(shuō)明市場(chǎng)存在一定避險(xiǎn)，但其余資產(chǎn)表現(xiàn)表明市場(chǎng)并未因此恐慌。而在 1974 年 8 月 8

38、日尼克松總統(tǒng)宣布辭職后，從 8 月 9 日至 10 月 4 日，標(biāo)普從 80.86 下跌至 10 月 4 日的 62.34，跌幅達(dá)22.90%；同期 10 年期美債收益率微跌 1 個(gè)BP；黃金微漲 3%。此間美股調(diào)整最為明顯，但同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于石油危機(jī)引發(fā)的滯漲，美股調(diào)整并非完全由尼克松總統(tǒng)辭職事件所引起。圖 15：1972-1974 年標(biāo)普 500 走勢(shì)圖 16：1972-1974 年 10 年期美債收益率表現(xiàn)120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.00美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 點(diǎn)8.50008.00007.50007.00006.50001972年8月8日

39、，尼克松辭職1972年6月20日，水門事件爆發(fā)1972年8月8日，尼克松辭職1972年6月20日，水門事件爆發(fā)6.0000美國(guó):國(guó)債收益率:10年%1972-04-251973-04-251974-04-251972-04-291973-04-291974-04-29數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖17：1972-1974年美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn)1972年8月8日，尼克松辭職1972年6月20日，水門事件爆發(fā)倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)美元/盎司206.00186.00166.00146.00126.00106.0086.0066.0046.0026.0

40、06.001972-05-291972-11-291973-05-291973-11-291974-05-291974-11-29數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（六）兩次石油危機(jī)：引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)滯脹，對(duì)各類資產(chǎn)形成中期沖擊 1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，隨后全球陷入第一次石油危機(jī)11。1978年底，世界第二大石油出口國(guó)伊朗的政局發(fā)生劇烈變化，石油產(chǎn)量受到影響，從每天58010 https:/ HYPERLINK /topics/1970s/watergate /topics/1970s/watergate11 https:/ HYPERLINK /this-day-in-hist

41、ory/opec-enacts-oil-embargo /this-day-in-history/opec-enacts-oil-embargo萬(wàn)桶驟降到100萬(wàn)桶以下，打破了當(dāng)時(shí)全球原油市場(chǎng)上供求關(guān)系的脆弱平衡。油價(jià)在1979年開始暴漲，從每桶13美元/桶漲至34美元/桶，導(dǎo)致全球爆發(fā)第二次石油危機(jī)12。美股在第一次石油危機(jī)中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后短期內(nèi)即出現(xiàn)調(diào)整，從1973年10月16日的 110.19跌至12月5日的92.16，跌幅達(dá)16.36%。而在第二次石油危機(jī)爆發(fā)后短期內(nèi)變動(dòng)不大，從1978.8至1979.4標(biāo)普波動(dòng)只有1%。在兩次石油危機(jī)期間，美股受石油危機(jī)導(dǎo)致的滯脹掣肘，在1973.1至

42、1974.9、1977.1至1978.2兩度出現(xiàn)回調(diào)，跌幅分別為46.2%及19.0%。10年期美債收益率在第一次石油危機(jī)伊始下跌，從1973年10月16日的6.81%跌至同年12月5日的6.72%，表明此間市場(chǎng)存在避險(xiǎn)情緒；隨后于1974年8月23日攀升至8.15%。但在第二次石油危機(jī)初期（1978.8至1979.4）10年期美債收益率從 8.34%攀升至9.35%，并在1979.10至1980.3攀升了414BP。黃金在第一次石油危 機(jī)爆發(fā)初期下跌11.6%，但隨著通脹上行金價(jià)從1973年11月22日的90.10美元/盎司漲至1974年2月26日的175美元/盎司，漲幅達(dá)到94.23%；在

43、第二次石油危機(jī)中金價(jià)主要漲幅出現(xiàn)在1979.11至1980.1，漲幅達(dá)到216%。圖 18：第一次石油危機(jī)標(biāo)普 500 指數(shù)表現(xiàn)圖 19：第二次石油危機(jī)標(biāo)普 500 指數(shù)表現(xiàn)120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.0050.00美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 點(diǎn)140.00135.00130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.00美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 點(diǎn)1973年10月16日，OPEC國(guó)家石油禁運(yùn)1973年10月16日，OPEC國(guó)家石油禁運(yùn)1973-01-021973-07-021974-01-021974

44、-07-021978-07-021979-05-021980-03-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心12 https:/ HYPERLINK /essays/oil_shock_of_1978_79 /essays/oil_shock_of_1978_79圖 20：第一次石油危機(jī) 10 年期美債收益率表現(xiàn)圖 21：第二次石油危機(jī) 10 年期美債收益率表現(xiàn)9.00008.50008.00007.50007.00006.50006.0000美國(guó):國(guó)債收益率:10年%14.000013.000012.000011.000010.00009.0000

45、1973年10月16日，OPEC國(guó)家石油禁運(yùn)1978年11月伊斯蘭革命爆發(fā)8.0000美國(guó):國(guó)債收益率:10年%1973-07-021974-01-021974-07-021975-01-021978-07-021979-04-021980-01-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 22：第一次石油危機(jī)美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn)圖 23：第二次石油危機(jī)美元計(jì)價(jià)黃金表現(xiàn)200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.00倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)美元/盎司900.00800.00700.00600.00500.00400.00

46、300.00200.00100.00倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)美元/盎司1973年10月16日，OPEC國(guó)家石油禁運(yùn)1978年11月伊斯蘭革命爆發(fā)1973-07-021974-03-021974-11-021978-07-021979-04-021980-01-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（七）1985 年廣場(chǎng)協(xié)議：對(duì)美國(guó)形成中期利好，市場(chǎng)未現(xiàn)恐慌1985年9月22日法國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)、美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)的聯(lián)合聲明。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的工作論文13：1985年9月22日，廣場(chǎng)協(xié)議生效，在市場(chǎng)干預(yù)政策出臺(tái)前，美元已經(jīng)開始下跌，截至9月23日上

47、午，美元對(duì)德國(guó)馬克匯率已經(jīng)下跌5%，對(duì)日元匯率下跌2.6%。德國(guó)聯(lián)邦銀行于23日上午開始干預(yù)歐元市場(chǎng)，賣掉8百萬(wàn)美 元，稍晚時(shí)刻，紐約市場(chǎng)開啟，美國(guó)開始買入德國(guó)馬克和日元。而日本政府于24日開始干預(yù)市場(chǎng)。13 https:/ HYPERLINK /papers/w16345 /papers/w16345圖 24：1984-1987 年美元指數(shù)走勢(shì)圖 25：1984-1987 年美元兌日元走勢(shì)180.00160.00140.00300.00250.00美元兌日元120.00200.001985年9月22日，廣場(chǎng)協(xié)議生效100.00150.0080.001984-04-301985-08-3119

48、86-12-31100.001984-04-301985-04-301986-04-301987-04-301985年9月22日，廣場(chǎng)協(xié)議生效數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截至1985年10月4日，美國(guó)政府總共購(gòu)買價(jià)值1.99億美元的馬克和2.62億美元的日元，在10月4日，美元匯率開始穩(wěn)定，隨后美國(guó)在10月中旬的兩周繼續(xù)購(gòu)買了價(jià)值 16億美元的馬克和6.18億美元的日元。其他國(guó)家的中央銀行也一直在干預(yù)市場(chǎng)來(lái)降低美元價(jià)值。政府干預(yù)行為逐漸減少直到1985年11月8日“廣場(chǎng)干預(yù)“徹底停止。雖然這些行為是為了使美元貶值，但是美國(guó)從來(lái)不在美元下跌的時(shí)

49、候拋售美元，只在美元上升的時(shí)候拋售美元，這是為了防止美元出現(xiàn)不可控制的下跌14。廣場(chǎng)協(xié)議生效后，美股進(jìn)入牛市，從1985年9月22日至1985年末漲幅達(dá)到 14.63%，至1987年股災(zāi)前漲幅更是達(dá)到78%，但此輪牛市也與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期吻合，不單受廣場(chǎng)協(xié)議的推動(dòng)。原油價(jià)格在協(xié)議生效初期從27.75走高至31.72，隨后由于沙特增產(chǎn)而暴跌。避險(xiǎn)資產(chǎn)方面，10年期美債收益率進(jìn)入下行區(qū)間，從1985年9月23日的10.39%降至1986年4月18日的7.09%。黃金在協(xié)議生效初期價(jià)格變化不大，隨后美元計(jì)價(jià)黃金價(jià)格隨美元貶值而上升，至1986年9月22日上漲了33%。圖 26：1985-1987 年標(biāo)

50、普 500 指數(shù)表現(xiàn)圖 27：1985-1987 年 10 年期美債收益率表現(xiàn)350.00330.00310.00290.00270.00250.00230.00210.00190.00170.00150.00美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 點(diǎn)12.000011.000010.00009.00008.00007.00006.0000美國(guó):國(guó)債收益率:10年%1985年9月22日，廣場(chǎng)協(xié)議生效1985年9月22日，廣場(chǎng)協(xié)議生效1985-04-291986-04-291987-04-291985-04-291986-04-291987-04-29數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

51、，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心14 HYPERLINK /%40kendawg/how-the-plaza-accord-helped-the-us-destroy-the-japanese-economy-b4b24c20a9af /kendawg/how-the-plaza-accord-helped-the-us-destroy-the-japanese-economy-b4b24c20a9af圖 28：1985-1987 年倫敦黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司）圖 29：1985-1987 年原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶）500.00480.00460.00440.00420.00400.00380.003

52、60.00340.00320.001985年9月22日，廣場(chǎng)協(xié)議生效300.00倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)美元/盎司35.001985年9月22日，廣場(chǎng)協(xié)議生效30.0025.0020.0015.0010.001985-05-131986-05-131987-05-131985-05-131986-05-131987-05-13數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（八）1987 年股災(zāi)：短促但劇烈的恐慌；貨幣轉(zhuǎn)寬松后逆轉(zhuǎn)1987年10月19日標(biāo)普指數(shù)單日下跌20.5%。80年代高風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)美股實(shí)現(xiàn)了高估值，進(jìn)入1987年標(biāo)普與美債估值顯著背離并最終導(dǎo)

53、致10月19日美股下挫15。美股下挫過(guò)程中成交量明顯放大，說(shuō)明此間程序化交易自動(dòng)發(fā)出賣空指令引發(fā)了相互踩踏，加速了美股跌勢(shì)，并釀成股災(zāi)。值得強(qiáng)調(diào)的是，股災(zāi)后美聯(lián)儲(chǔ)于1987.11- 1988.2連續(xù)三次降息，對(duì)修復(fù)美股估值和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好至關(guān)重要。由于基本面并未出現(xiàn)變化，僅是美股殺估值的結(jié)果，因此10月19日美股重挫當(dāng)天原油并未受到較大沖擊，但10年期美債收益率進(jìn)入回落階段，以釋放美股估值壓力。10月18日至11月5日10年期美債收益率由10.23%降至8.72%。圖 30：美債估值與標(biāo)普 10 年席勒市盈率（CAPE）圖 31：標(biāo)普 500 指數(shù)日均成交量（1981-1990 年）10年期美債

54、收益率倒數(shù)標(biāo)普500指數(shù)CAPE20181614121086300,000,000.00200,000,000.00100,000,000.000.00美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù):日均成交量 股月標(biāo)普成交量陡增1987年101971-011975-011979-011983-011987-011981-01 1983-01 1985-01 1987-01 1989-01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心15 https:/ HYPERLINK /cn/feaarticle/20190831-6566.html /cn/feaarticle/20190

55、831-6566.html1987年10月19日股災(zāi)圖 32：1987 年 10 月 19 日股災(zāi)前后標(biāo)普 500 指數(shù)圖 33：1987 年 10 月 19 日股災(zāi)前后 10 年期美債收益率35010.501987年10月19日股災(zāi)10.003009.502509.002001987-10-011987-11-011987-12-018.501987-10-011987-10-221987-11-12數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 34：1987 年 10 月 19 日股災(zāi)前后 WTI 原油走勢(shì)圖 35：美國(guó)聯(lián)邦基金利率20.5020.00

56、9.0000美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%19.508.000019.007.000018.506.00001987年10月19日股災(zāi)18.001987-10-011987-11-015.00001986-031986-111987-071988-031988-11數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（九）海灣戰(zhàn)爭(zhēng)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)（Gulf War）是以美國(guó)為首的多國(guó)部隊(duì)于1991年1月17日-2月28日在聯(lián)合國(guó)安理會(huì)授權(quán)下，為恢復(fù)科威特領(lǐng)土完整而對(duì)伊拉克進(jìn)行的局部戰(zhàn)爭(zhēng)16。伊拉克入侵科威特伊始，美股從1990年8月2日的351.48下跌至8月23日的307.06

57、，跌幅12.64%，原油從8月2日的23.11漲至10月9日的40.4，漲幅74.8%；銅價(jià)從 1.29先漲至8月15日的1.35，隨后震蕩下跌至11月1日的1.15，跌幅10.85%。避險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)不一，美元指數(shù)和10年期美債下跌，美元指數(shù)從8月2日的87.73跌至10月 18日的81.98，跌幅6.55%；美國(guó)10年期國(guó)債收益率從8.41%漲至8月24日的9.05%。黃金價(jià)格上漲，至8月21漲幅達(dá)8.7%。16 https:/ HYPERLINK /topics/middle-east/persian-gulf-war /topics/middle-east/persian-gulf-war

58、圖 36：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)圖 37：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：10 年期美債收益率（%）430.00410.00390.00370.00350.00330.00310.00290.00270.00250.001991年1月17日1990年8月2日伊1991年1月17日海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)拉克入侵科威特1991年2月28日海灣戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束10.00009.50009.00008.50008.00007.50007.00006.50006.00001990年8月2日伊海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)拉克入侵科威特1991年2月28日海灣戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束1990-01-021990-09-021991-05-021990-01-021990

59、-09-021991-05-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 38：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：倫敦現(xiàn)貨金（美元/盎司）圖 39：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：美元指數(shù)（1973=100）1991年1月17日海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)1991年2月28日海灣戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束1990年8月2日伊拉克入侵科威特440.00420.00400.00380.00360.00340.00320.00300.001990-01-011990-09-011991-05-01100.001991年1月17日 1991年2月28日1990年8月2日伊 海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)拉克入侵科威特海灣戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束98.0096.00

60、94.0092.0090.0088.0086.0084.0082.0080.001990-01-011990-09-011991-05-01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 40：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：WTI 原油價(jià)格走勢(shì)（美元/桶）圖 41：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間：COMEX 銅價(jià)格走勢(shì)（美元/磅）1991年1月17日1990年8月2日伊海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā) 1991年2月28日海灣戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束拉克入侵科威特45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.001990-01-011990-09-011991-05-011.501991年1月17日 199