股指期貨對股票市場影響的研究

1、高等教育自學(xué)考試投資理財專業(yè)（本科）畢業(yè)論文論文題目：股指期貨對股票市場影響的研究論文作者:準(zhǔn)考證號:身份證號:內(nèi)容摘要：我國證券市場發(fā)展迅速、規(guī)模龐大，已經(jīng)成為市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。2010 年4月16日股指期貨的正式掛牌上市是我國證券市場的重大里程碑事件，是不斷深化資本市 場改革的重要舉措。股指期貨可做為一平衡手段來套期保值，鎖定持股成本，規(guī)避股價下跌 的風(fēng)險。股指期貨是一把“雙刃劍”，它既是管理股票市場價格風(fēng)險的工具，乂可能成為風(fēng)險 之源。股指期貨的風(fēng)險是客觀的、不確定的、可放大的，但仍可以預(yù)測和控制。本文首先介 紹股指期貨相關(guān)理論知識，進(jìn)而分析股指期貨對我國股票市場的影響，最后提出發(fā)

2、展的建議。關(guān)鍵詞：股指期貨、股票、金融1股指期貨的相關(guān)介紹股票價格指數(shù)期貨是一種新型的避險工具，它是山股票現(xiàn)貨市場衍生出來的一種金融產(chǎn) 品。它的買賣對象是股票價格指數(shù)。股指期貨是以股票價格指數(shù)作為標(biāo)物的期貨合約，是指 山交易雙方簽訂的，約定在將來某一特定時間和地點(diǎn)交收，一定點(diǎn)數(shù)的股價指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化期 貨合約。股指期貨是一種能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險的金融衍生工具。股指期貨實(shí)際上是投 資者通過股票期貨市場來對沖股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險的工具。1.1股指期貨的特征股指期貨作為金融期貨中舉足輕重的一種，它既具有傳統(tǒng)商品的所有特點(diǎn)，還具有自身 的獨(dú)特之處。概括起來，主要有以下兒個方面的特點(diǎn)：1.1.1合約標(biāo)準(zhǔn)化和

3、交易集中化期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化是指除了價格以外，期貨合約的條款全部是預(yù)先規(guī)定好的，因此具有 標(biāo)準(zhǔn)化的特征。期貨交易通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約進(jìn)行交易。期貨市場是實(shí)質(zhì)上是一個高 度組織化的市場，它實(shí)行嚴(yán)格管理制度，所有的期貨交易在期貨交易所內(nèi)集中完成。期貨合 約山于其合約標(biāo)準(zhǔn)化和交易集中化的特點(diǎn)，極大的方便了投資者，使得股指期貨的交易雙方 不需要對具體的交易條款再做協(xié)商，不僅縮短了交易時間，也減少了交易糾紛。股指期貨合 約通常包含的內(nèi)容有報價方式、交易時間、最小變動價位、最后交易日、最低保證金額、每 日波幅限制和持倉限制等。1.1.2股指期貨交易保證金制度股指期貨的交易不同于股票的足金交易，它采取的是

4、保證金交易。它是指參與者在參與 期貨合約交易時，只需要繳納一定金額的保證金，不需要全額交付，就能夠完成數(shù)倍于保證 金金額的合約交易。較高的杠桿比是股指期貨保證金交易制度的特點(diǎn)。1.1.3每日無負(fù)債結(jié)算制度每日無負(fù)債結(jié)算制度是指股指期貨交易所將當(dāng)天投資者持倉和交易的狀況進(jìn)行結(jié)算并且 核算每個投資者的盈虧數(shù)額和相關(guān)費(fèi)用，因此保證金的金額會根據(jù)核算的情況來進(jìn)行調(diào)整。 如果保證金金額不足，投資者需要釆取相關(guān)措施補(bǔ)足保證金。若結(jié)算價格向不利于投資者持 有頭寸的方向變化，投資者就需要追加保證金，當(dāng)保證金不夠時，投資者就會被強(qiáng)行平倉。 這個制度的實(shí)施，市場風(fēng)險就被完全控制在交易過程中的很短的時間內(nèi)。1. 4

5、對沖機(jī)制對沖機(jī)制簡而言之就是盈虧沖抵機(jī)制，對沖實(shí)際上就是同時進(jìn)行行情相關(guān)、方向相反、 數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的兩筆交易。期貨市場通過對沖機(jī)制來履行責(zé)任，通過反向?qū)_操作結(jié) 束履約責(zé)任。兩種商品的價格行情存在相關(guān)時就是行情相關(guān)，行情是山市場供求關(guān)系決定，當(dāng)市場供 求平衡關(guān)系發(fā)生變化，這兩種商品價格也會受到影響，此時行悄相關(guān)就指兩種商品價格行情 變化方向一致。與行情相關(guān)對應(yīng)的是方向相反，方向相反指無論價格方向如何改變，兩種商 品交易買賣總是呈現(xiàn)一盈一虧。當(dāng)然為了實(shí)現(xiàn)盈虧相抵的結(jié)果，兩筆商品交易數(shù)量需要根據(jù) 各自兒個變動幅度來確定。期貨交易市場比股票市場運(yùn)用對沖交易更為普遍，這與期貨市場 交易制度與股票

6、市場交易規(guī)則不同所致。1. 5杠桿效應(yīng)股指期貨的交易制度是保證金交易制度，保證金的數(shù)額山指數(shù)期貨市場價值決定，股指 期貨交易所會依據(jù)股票市場的價格變化，決定是否可以提取超額部分或者是否追加保證金。1.2中國股指期貨市場的發(fā)展我國在20世紀(jì)90年代就有推出股指期貨的嘗試。1990年國家提出發(fā)展金融衍主品，海 南政府響應(yīng)國家號召引進(jìn)了股指期貨。在進(jìn)行了詳細(xì)的調(diào)查研究之后，海南省提供了兩份報 告，一份報告確定了股指期貨相關(guān)交易品種，另一份是希望其作為股指期貨結(jié)算銀行的報告。 中國人民銀行海南省分行對于交易品種的確定沒有同意，但同意作為股指期貨的結(jié)算銀行。 根據(jù)此決定，海南省經(jīng)過詳細(xì)的準(zhǔn)備，與1993

7、年3月正式推出股指期貨，也是我國第一次推 出股指期貨交易。在股指期貨推出后，成交量迅速上升，取得了不錯的效果。在股指期貨推 出半年之后，發(fā)生了股票市場大戶打壓股指期貨的行為，給整個股票市場帶來了嚴(yán)重不良影 響。鑒于當(dāng)時發(fā)展股指期貨的條件尚不成熟，政府決定暫緩繼續(xù)推出股指期貨業(yè)務(wù)，于是在 1993年10月暫停了海南證券交易報價中心的股指期貨交易業(yè)務(wù)。期貨市場是現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，股指期貨的推出是以股票市場發(fā)展到一定 規(guī)模為前提。我國股票市場已經(jīng)經(jīng)過了 20多年的發(fā)展，已成為亞洲地區(qū)最活躍的市場之一。 我國股票市場已經(jīng)具備相肖規(guī)模。2000年8月，上海期貨交易所完成了關(guān)于我國股指期貨市場

8、的設(shè)計方案并向證監(jiān)會提交, 這是我國恢復(fù)股指期貨交易的標(biāo)志。2005年4月8日，滬深300指數(shù)山滬深交易所推出。它 反映了我國現(xiàn)貨市場的整體走勢。2006年，新加坡證券交易所推出了以我國股票為標(biāo)的物的 股指期貨，對我國金融市場的穩(wěn)定造成了嚴(yán)重影響。為了維護(hù)我國金融市場的有序健康發(fā)展, 我國于同年推出了滬深300股指期貨仿真交易，同時開展了股指期貨對我國現(xiàn)貨市場的影響 研究，為股指期貨的推行給予理論支持。截止到2010年，滬深兩市投資者開戶數(shù)已超過1億戶，兩市總市值超過40萬億元，總 市值僅次于東京（約3237億美元），為亞洲第二位，與我國的GDP總值相當(dāng)?shù)囊?guī)模容量。為 了適應(yīng)國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的

9、新形勢，政府考慮重新推出股指期貨。2010年2月，我國發(fā)布了 滬深300股指期貨合約的交易規(guī)則及實(shí)施細(xì)則，隨后開始正式受理開戶申請。滬深300股指 期貨于2010年4月正式上市，標(biāo)志著我國股指期貨的正式推出。2股指期貨推出后對股票市場的影響分析股指期貨的推出豐富了股票市場的投資方式，使股票市場有了賣空的交品手段，使投資 者有了一種新型投資工具來對股市的風(fēng)險進(jìn)行管理。但是，空頭交易由于可以通過股指期貨 市場與股票現(xiàn)貨市場的經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，使得股市指數(shù)下跌。1987年美國的股災(zāi)、1988年東南亞 的金融危機(jī)，股市的走勢都受到了股指期貨不同程度的影響。邢精平(2007)分析了多個國家 的股指期貨市場，發(fā)

10、現(xiàn)股指期貨的推出沒有影響股市的中長期走勢。但是在短期中，股指期 貨的推出對現(xiàn)貨市場的波動有一定的影響。1國外市場引入股指期貨對現(xiàn)貨市場走勢的影響歐美國家是最先推出股指期貨合約的，這些國家的金融市場成熟度高。美國在1982年推 出股指期貨前，由于美國正在經(jīng)歷嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，道瓊斯指數(shù)跌至谷底。在股市熊市末期, 美國股市1982年4月初至6月短暫上漲，8月美國股市進(jìn)入牛市初期，美國在一定程度上成 功治理了通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)也緩慢從谷底走出，美國股市在股指期貨推出一年后持續(xù)上漲，上 漲了 38%o美國股市的長期走勢并沒有因?yàn)橥瞥龉芍钙谪浂l(fā)生改變，股市的走勢主要是依 靠企業(yè)的經(jīng)背狀況和經(jīng)濟(jì)形勢。1988

11、年9月，日經(jīng)225指數(shù)期貨在日本大阪證券交易所上市交易，日本在推出股指期貨 前，日本股市正處在大牛市中，日經(jīng)225指數(shù)從12000點(diǎn)上漲至18000多點(diǎn)。然而在日本股 指期貨推出后的一個月內(nèi)，日經(jīng)225指數(shù)從18695點(diǎn)跌至15820點(diǎn)，跌幅多達(dá)15.4%。但是， 從長期來看，股指期貨的推出并沒有改變?nèi)毡竟墒虚L期上漲的趨勢。股市的走勢仍然主要是 依靠日本上市公司的盈利、利率、匯率以及日本宏觀經(jīng)濟(jì)增長情況。1996年韓國推出了 KOSPI200股指期貨合約。在推出股指期貨合約前一個月，KOSPl200 指數(shù)從97點(diǎn)一直達(dá)到110點(diǎn)。在推出股指期貨后，股指在兩個月內(nèi)回落到90點(diǎn)，之后股市 繼續(xù)下跌

12、，中長期仍陷熊市。印度，作為亞洲新興市場國家，在經(jīng)過1991年的經(jīng)濟(jì)體制改革后開始快速發(fā)展。1991 年，印度將國有股剝離出證券市場，完成了股權(quán)分置改革。隨著印度金融市場的快速發(fā)展， 印度在2000年推出股指期貨，剛推出時，股指期貨交爲(wèi)非常冷淡。是因?yàn)楹苌儆袡C(jī)構(gòu)投資者 參與進(jìn)來。由于合約交易的不活躍，印度股指期貨初始階段的價格變動幅度非常大，隨若之 后成交量的人量增加，價格波動幅度在逐步減小。印度股指期貨的推出對股票現(xiàn)貨市場也并 沒有明顯的影響。通過對其他市場的股指期貨市場和股市的分析，股災(zāi)的真正原因是金融危機(jī)的影響和宏 觀基本面發(fā)生了變化，而股指期貨并不是造成股災(zāi)的原因。引入股指期貨在短期內(nèi)

13、會對股市 起助長助跌的作用。引入股指期貨對股市的中長期走勢并沒有影響，股市的中長期走勢主要 是山本國的宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司基本狀況決定的。資本市場是受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和上市公 司基本面和估值水平的影響的市場，股指期貨作為交易工具和風(fēng)險管理手段，只是一個高度 衍生產(chǎn)品，它不能改變現(xiàn)貨市場的基本面。2中國引入股指期貨對股市走勢的影響在2010年4月16 S,中國滬深300股指期貨正式推出。當(dāng)時，上海和深圳市場的營業(yè) 額是1903億元人民幣，股指期貨推出后，兩個市場的營業(yè)額持續(xù)下滑，1月2日，滬深300 只是跌至最低點(diǎn)，營業(yè)額減少到1193億，隨后，股票指數(shù)幵始反彈走高，成交量也增加了很 多。在201

14、0年10月18 B,營業(yè)額增加了 488. 6億。2010年，滬深300指數(shù)期貨的推出， 中國股市出現(xiàn)較大的調(diào)整，一方面是后希臘債務(wù)危機(jī)的影響，另一方面是山于我國股票市場 上有了股指期貨和融資融券做空機(jī)制的影響，我國股指期貨推出的短期內(nèi)，給股票現(xiàn)貨市場 造成了一定的波動。股指期貨的推出在中長期并沒有影響現(xiàn)貨市場的標(biāo)的指數(shù)，標(biāo)的指數(shù)的 漲跌方向并不山股指期貨來決定。2. 3股指期貨的引入對標(biāo)的指數(shù)成分股的影響隨著股指期貨的推出，市場投資者開始關(guān)注標(biāo)的指數(shù)成分股。一些大盤權(quán)重股，山于盤 子大，不容易被操縱，如果要有收益，就得花大量的資金，因此大盤權(quán)重股沒有賺錢效應(yīng)。 但是對于一小部分大盤權(quán)重股可以

15、帶動大盤，只要大盤權(quán)重股上漲，這些信息立馬通過大盤 反映出來，形成不范效應(yīng)，其他的小盤股跟著人盤上漲成者下跌。小盤股才是真正能獲得收 益的地方，由于盤子小容易被操縱，投資者只用投資很少的資金就可以得到不菲的收益，所 以股票現(xiàn)貨市場上經(jīng)常能看見大盤股漲幅如小盤股的現(xiàn)象。從投資者行為角度上來說，沒有推出股指期貨前，配置資產(chǎn)是標(biāo)的指數(shù)成分股，因?yàn)楝F(xiàn) 貨市場不能做空。推出股指期貨后，如果在現(xiàn)貨市場上選擇做空標(biāo)的資產(chǎn)成分股，在股指期 貨市場上買出股指期貨合約，就會獲得雙份的盈利。而一般標(biāo)的指數(shù)成分股的基本面決定標(biāo) 的指數(shù)成分股的價值，在股指期貨推出之前，山于很多資金兀-始對標(biāo)的指數(shù)成分股加大配置, 使得

16、成分股的價值被高佔(zhàn)，出現(xiàn)了一些溢價；從而在股指期貨推出以后，有了做空機(jī)制，市 場做空標(biāo)的指數(shù)成分股，使得股價下跌，股價價值回歸，于是股價出現(xiàn)了一波調(diào)整。所以不同的股票，操作是有區(qū)別的。對于成分股來說，可能價值投資更重要。而對于非 成分股而言，可以依據(jù)技術(shù)面、炒作概念等。2. 4股指期貨對現(xiàn)貨市場流動性的影響股指期貨有短期資本外流和長期資本流入的雙重效應(yīng)。股指期貨山于具有較低的交易成 本，高杠桿性，將在短期內(nèi)吸引投機(jī)者進(jìn)入期貨市場，部分資金會從股票市場流入到期貨市 場，因此在短期內(nèi)降低了股票市場的流動性。股指期貨對股票市場有一定的“擠出效應(yīng)”，但 效果是非常有限的。從長期來看，引入股指期貨能吸引

17、資本從外面進(jìn)入股票市場。原因在于 股指期貨可以大人降低股票市場上的系統(tǒng)性風(fēng)險，股票市場可以進(jìn)行對沖來預(yù)防風(fēng)險，投資 和有一個有效的手段來進(jìn)行風(fēng)險管理，這有助于吸引大量長期資金的注入。同時，規(guī)避風(fēng)險的投資者也增加在股票市場上的投資。期貨、股票套利增加使投資者對 股票交易的需求加大，大景投資者進(jìn)入股指期貨市場進(jìn)行對沖，所有這些將活躍股票市場， 從而增加資本總量和股票市場的流動性。3我國股指期貨發(fā)展的建議3.1較之于發(fā)達(dá)國家股指期貨市場，在我國股指期貨投資市場尚屬于飛速發(fā)展期，其中 制度與規(guī)范都不夠完善和健全，強(qiáng)化投資者風(fēng)險意識教育，清晰地描述分析并講解股指期貨 的基本概念、功能以及風(fēng)險十分必要。L

18、l前我國投資者參與投資門檻較高，大多數(shù)投資期貨 交易市場或者證券市場交易的投資者經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠承受高風(fēng)險，具有相對較高的理性投資 行為。但是大多數(shù)散戶投資者對于股指期貨概念不清晰，作用和功能不知曉，對于股指期貨 的風(fēng)險特征更是琢磨不清。因此，要擴(kuò)大股指期貨市場的交易投資規(guī)模就需要引導(dǎo)更多合格 的市場投資參與者，同時我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和行業(yè)協(xié)會成員都必須強(qiáng)化股指期貨認(rèn)知, 培養(yǎng)風(fēng)險識別和股指期貨市場的管理能力，這對于我國股指期貨市場的成熟和穩(wěn)定極為有利。3.2股指期貨在我國股票投資市場的監(jiān)管和市場秩序不夠完善和規(guī)范，這需要大力培養(yǎng) 監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)投資者。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化股指期貨市場交易認(rèn)知，

19、鼓勵投資者參與套利交 易，發(fā)揮股指期貨自身效能，促進(jìn)我國股指期貨交易市場化發(fā)展。通過發(fā)展監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融 證券投資機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展。培養(yǎng)優(yōu)秀的監(jiān)管者以及敬銳的投資者，便可以大大地減少股票期貨 市場交易風(fēng)險。股指期貨作為一種保值金融衍生品，它的良好穩(wěn)健的發(fā)展為投資機(jī)構(gòu)以及證 券公司還有很多投資者帶來了發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)收盈利的機(jī)會。但與此同時，它也帶來投資風(fēng) 險和盲區(qū)，此時必須依幕監(jiān)管部門完善監(jiān)管措施，實(shí)時監(jiān)控關(guān)注期貨市場交易行情，及時有 效地規(guī)避風(fēng)險糾正錯誤，規(guī)范交易市場秩序，懲治擾亂市場的違規(guī)違紀(jì)違法行為，做到甜期 預(yù)防到位，為投資者營造一個健康穩(wěn)定的金融市場環(huán)境。3股指期貨市場催生了跨市監(jiān)管制度，該

20、監(jiān)管制度出現(xiàn)在1987年美國金融風(fēng)暴，即股 指期貨市場中國廣為人知的“瀑布效應(yīng)”。跨市監(jiān)管制度主要是防止期貨市場與現(xiàn)貨市場之間 風(fēng)險關(guān)聯(lián)并集中釋放，該制度到多次發(fā)揮其積極效用，維持股指期貨交易市場穩(wěn)定，為投資 者營造了健康穩(wěn)定的投資環(huán)境。股指期貨提供對沖穩(wěn)定機(jī)制，減小股市波幅，彌補(bǔ)股市結(jié)構(gòu) 性缺陷，吸引長期資金入市，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使我國的股指期貨充分地發(fā)揮其應(yīng)有的 作用。為了繼續(xù)拓展股市深度，引導(dǎo)資金流向藍(lán)籌股票，增強(qiáng)股市穩(wěn)定力量并實(shí)現(xiàn)市場價值 發(fā)現(xiàn)功能，亟需期現(xiàn)市場協(xié)同建立熔斷機(jī)制，同時需避免股指期貨市場價格波動轉(zhuǎn)移至股票 現(xiàn)貨場，以減少股票現(xiàn)貨七場的波動。3.4.為了防范股指期貨推出以后可能岀現(xiàn)的跨市場風(fēng)險，使股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市 場得到更好的監(jiān)管，這就對市場運(yùn)作和監(jiān)管提出了更高的要求，也需要跨市場監(jiān)管協(xié)作方面 的法律支持。股指期貨的發(fā)展運(yùn)行，監(jiān)管任務(wù)會更加繁重。務(wù)必要嚴(yán)格按照監(jiān)管協(xié)議，做好 協(xié)調(diào)工作，能夠?qū)⒙?lián)合監(jiān)管落到實(shí)處，才能規(guī)避風(fēng)險，股指期貨交易市場