白酒行業(yè)專題報告：2012-2021年白酒春節(jié)行情分析

1、白酒行業(yè)專題報告：2012-2021年白酒春節(jié)行情分析一、春節(jié)白酒表現(xiàn)復(fù)盤春節(jié)白酒傳統(tǒng)消費旺季，奠定全年銷售基礎(chǔ)。白酒消費具有明顯的季節(jié)性，春節(jié)及中秋旺季在全年銷售占比較大，其中春節(jié) 旺季是奠定全年銷售的基礎(chǔ)，回顧 2012-2020 年，白酒一季度營收占全年總營收中的比例在 30%左右波動。為研究春節(jié)期 間的白酒表現(xiàn)，我們對近十年的白酒春節(jié)行情進行復(fù)盤，探究其內(nèi)在規(guī)律。 HYPERLINK /SZ002646.html 為探究春節(jié)期間白酒行情走勢，我們將上市的 17 家白酒企業(yè)（剔除青青稞酒和皇臺酒業(yè)）劃分為高端、次高端、地產(chǎn)酒、 大眾酒四個類別，在 wind 里構(gòu)建了相應(yīng)的以自由流通股本加

2、權(quán)計算得到的細(xì)分白酒指數(shù)，并統(tǒng)計了各個類別在 2012-2021 春節(jié)前 60/45/30/15 個交易日至春節(jié)前最后一個交易日，以及春節(jié)后第一個交易日至春節(jié)后 15/30/45/60 天期間的漲跌幅情 況及其相對上證指數(shù)的漲跌幅情況。白酒板塊春節(jié)后 60天取得正收益的概率為 80%,春節(jié)后取得正收益的概率、幅度高于春節(jié)前。據(jù)白酒板塊 2012-2021 年春 節(jié)數(shù)據(jù)，白酒板塊春節(jié)后取得正收益的概率大于春節(jié)前，且上漲幅度也領(lǐng)先于春節(jié)前。從絕對收益來看，白酒板塊春節(jié)后 15/30/45/60天取得正收益的概率的概率分別為 80%/70%/70%/80%，而春節(jié)前 60/45/30/15天取得正收

3、益的概率僅為 50%/ 60%/30%/40%；從相對收益來看，白酒板塊春節(jié)后 15/30/45/60 天跑贏上證指數(shù)的概率分別為 60%/60%/60%/70%，而春 節(jié)前 60/45/30/15天跑贏上證指數(shù)的概率僅為 50%/50%/50%/60%；從上漲幅度來看，白酒春節(jié)后 60天平均漲跌幅為 13.3%， 取得正收益年份的上漲幅度均值為 18.9%，春節(jié)前 60 天平均漲跌幅為 3.2%，取得正收益年份的上漲幅度均值為 17.2%， 春節(jié)后平均漲跌幅、上漲幅度較春節(jié)前更大。白酒板塊春節(jié)后 60天大概率收漲。2012年，塑化劑事件與“八項規(guī)定、六項禁令”出臺，開啟行業(yè)調(diào)整時期，白酒板塊

4、持續(xù) 調(diào)整，2013年春節(jié)后 60天跌幅達(dá) 6.7%，當(dāng)年收益率-41.6%。此后，受益于：1）大眾消費逐步成為主體；2）白酒企業(yè)充 分吸取經(jīng)驗，提高控貨穩(wěn)價能力，帶動渠道利潤與庫存循環(huán)良性，行業(yè)周期性弱化，白酒板塊基本面持續(xù)向好，疊加節(jié)后 60 天包含部分酒企一季度報披露，白酒板塊春節(jié)后 60天大概率上行。白酒板塊春節(jié)后收跌年份，全年大概率調(diào)整。回顧 2012-2021 年春節(jié)行情，發(fā)現(xiàn)白酒板塊春節(jié)行情一定程度上可作為全年 行情的指向標(biāo)，春節(jié)后 60 天收跌年份，全年大概率表現(xiàn)不佳，呈現(xiàn)調(diào)整，2013 年，白酒板塊節(jié)后 60 天下跌 6.7%，全年 下跌 41.6%；2018年，春節(jié)后 60

5、天雖小幅上漲 1.8%，但全年仍收跌 22.2%；2021年，節(jié)后 60天跌幅達(dá) 11.9%，截至 12 月 20日，較年初僅上漲 0.1%，且年中出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)。另外除上述幾個年份外，春節(jié)后 60天表現(xiàn)較好的年份當(dāng)年均 實現(xiàn)較高收益率。 HYPERLINK /SH603369.html 我們以相同的方式對 17 家白酒上市企業(yè)進行劃分（高端白酒/次高端白酒/地產(chǎn)酒/大眾酒），統(tǒng)計了 2012-2021 年各價位帶 白酒單季度合計營業(yè)收入和凈利潤數(shù)據(jù)，并計算其同比增速。由于今世緣（2015）、口子窖（2016）、迎駕貢酒（2016）、金 徽酒（2017）四家酒企的上市年份晚于 2012年，

6、為避免新股上市對合計營收的同比影響，我們對其所在價位帶的同比計算 公式進行了修正，如：今世緣財報數(shù)據(jù)始于 14Q3，則 14Q3的地產(chǎn)酒營收同比 = (14Q3地產(chǎn)酒合計營收-14Q3今世緣營收) / 13Q3 地產(chǎn)酒合計營收，14Q4/15Q1 的數(shù)據(jù)修正類似，直至 15Q3 恢復(fù)至原計算方式。二、高端白酒春節(jié)表現(xiàn)復(fù)盤2.1 基本面：春節(jié)批價先落再升，渠道庫存處于低位2.1.1 批價表現(xiàn)：春節(jié)前批價短暫回落，臨近呈現(xiàn)逐步回升從往年規(guī)律來看，由于經(jīng)銷商在節(jié)前備貨需求增加廠家會加大發(fā)貨節(jié)奏，茅臺批價在春節(jié)前會出現(xiàn)暫時回落，隨著春節(jié)臨 近再逐步回升，春節(jié)后再度下跌。通過分析 2016-2020 年

7、春節(jié)前 60/45/30/15天的飛天茅臺批價走勢，我們發(fā)現(xiàn)茅臺股價與 批價不完全相關(guān)。我們認(rèn)為，這主要是因為價格與銷量之間的階段性背離。2.1.2 渠道庫存：歷年春節(jié)渠道庫存緊張，支撐股價穩(wěn)健上升 HYPERLINK /SZ000568.html 高端酒歷年春節(jié)渠道庫存緊張，支撐股價穩(wěn)健上升。茅臺的庫存一直處于較低水平，淡季一般為 1個月以內(nèi)，旺季市場供不 應(yīng)求現(xiàn)象更加明顯，春節(jié)前的庫存降為半個月以內(nèi)，其中 2016-2019 年春節(jié)庫存格外緊張，不少經(jīng)銷商反映出現(xiàn)斷貨。五 糧液和瀘州老窖平時庫存大致在 2-3個月，春節(jié)旺銷降為 1-2個月，除 2020年春節(jié)銷售動力略微疲軟，庫存僅維持正常

8、水 平，其他年份市場動銷情況超預(yù)期，甚至 2018 年五糧液庫存達(dá)歷史最低水平 1 個月以內(nèi)。低庫存往往表示市場需求旺盛， 動銷情況良好，股價上漲的概率較高，高端白酒 2021年春節(jié)漲幅最大，春節(jié)前 60天平均漲幅達(dá)到了 35.70%，2016-2019 年春節(jié)前股價也有不同程度的上漲，春節(jié)前 60 天的股價漲跌幅依次為-8.2%/ 7.4%/ 3.3%/ 21.3%，相對上漲綜指上漲 15.8%/ 5.6%/ 9.5%/ 22.2%。2.2 業(yè)績表現(xiàn)：三季度高營收凈利增速與高股價收益為伴1）營收增速：復(fù)盤 2012-2020年的高端白酒營收增速，我們發(fā)現(xiàn)高端白酒三季度營收增速較高的年份有 1

9、2Q3（ 42.3%）、 16Q3（ 15.2%）、17Q3（ 84.5%）、18Q3（ 10.2%）、19Q3（ 18.1%）和 20Q3（ 11.7%）。對應(yīng)至春節(jié)前白酒行情， 高 端 白酒 指數(shù) 在2013/2017/2018/2019/2020/2021 年春節(jié)前 60 天 的 超 額收 益率 （相 對 上證 綜指 ）分 別 為 -35.96%/ 5.62%/ 9.46%/ 22.16%/-9.94%/ 35.70%。2）凈利增速：復(fù)盤 2012-2020年的高端白酒凈利潤增速，我們發(fā)現(xiàn)三季度凈利潤增速較高的年份有 12Q3（ 91.0%）、15Q3 （ 14.6%）、17Q3（ 11

10、2.2%）、19Q3（ 20.5%）、和 20Q3（ 11.4%）。對應(yīng)至春節(jié)前白酒行情，高端白酒指數(shù)在 2013/2016/2018/2020/2021 年 春 節(jié) 前 60 天 的 超 額 收 益 率 （ 相 對 上 證 綜 指 ） 分 別 為 -35.96%/ 15.77%/ 9.46%/-9.94%/ 35.70%。我們分析發(fā)現(xiàn)，高端白酒三季度營收、凈利潤增速對其春節(jié)前股價收益率起到一定的預(yù)判作用，季度趨勢向好的年份，股 價上漲概率大，且三季度營收、凈利潤高增的年份大概率四季度及次年一季度的表現(xiàn)也較好。除 2013年和 2020 年外，其 余年份的春節(jié)前 60天內(nèi)高端白酒均實現(xiàn)超額收益

11、，其中 2013年受白酒三公消費影響，白酒行業(yè)無差別下跌；2020年受疫 情沖擊影響，整體預(yù)期悲觀。2.3 股價表現(xiàn)：行業(yè)寒冬中率先恢復(fù)，依托品牌力持續(xù)收益 HYPERLINK /SZ000858.html 行業(yè)寒冬高端酒率先恢復(fù)，依托品牌力持續(xù)受益。從高端白酒表現(xiàn)看，2014 年春節(jié)后高端酒先實現(xiàn)正收益，此后高端白酒 表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，14-20年節(jié)后 60天分別實現(xiàn)漲幅 16.5%/ 35.6%/ 25.1%/ 21.4%/-0.5%/ 25.7%/ 22.9%，春節(jié)后 60天取 得正收益概率為 70%，跑贏大盤概率為 80%。細(xì)分來看，茅臺表現(xiàn)最為優(yōu)異，除 2018/2021 年，春節(jié)后 6

12、0 天均取得較好 正收益，其中 15 年景氣度最高，節(jié)后 60 天股價收益率高達(dá) 40.6%。五糧液、瀘州老窖 19 年表現(xiàn)最好，由于前期秋糖悲 觀情緒導(dǎo)致超跌疊加基本面超預(yù)期，分別實現(xiàn)收益 41.9%/ 44.6%。三、次高端白酒春節(jié)表現(xiàn)復(fù)盤3.1 基本面：2021 年市場需求旺盛庫存水平低，收益率遠(yuǎn)超行業(yè)平均 HYPERLINK /SH600809.html 次高端 2021年市場需求旺盛庫存水平低，收益率遠(yuǎn)超行業(yè)平均。山西汾酒的渠道庫存水平一般為 2個月左右，春節(jié)前庫存 降為 1.5個月；水井坊渠道庫存水平一般為 2個月，春節(jié)前降為 1-1.5個月。2020年春節(jié)次高端白酒銷貨動力不足，

13、汾酒和 水井坊的庫存為 2-3個月，次高端股價在春節(jié)前 60天略微上漲 0.5%，前 45天下跌幅度達(dá)到 8.8%（相對上證綜指）；反觀 2021 年春節(jié)汾酒和水井坊的庫存分別為 1個月和 1.5個月，次高端白酒市場動銷強勁，股價在春節(jié)前 60/45/30/15天實現(xiàn)漲 幅 60.8%/ 56.9%/ 21.1%/ 15.9%，相對上證綜指上漲 51.4%/ 49.7%/ 13.0%/ 13.9%，漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)平均。（報告來源：未來智庫）3.2 業(yè)績表現(xiàn)：春節(jié)前股價表現(xiàn)與四季度營收增速的相關(guān)性較高1）營收增速：復(fù)盤 2012-2020年的次高端白酒營收增速，我們發(fā)現(xiàn)三季度營收增速較高的年份有

14、12Q3（ 67.8%）、16Q3 （ 26.6%）、17Q3（ 49.9%）、18Q3（ 33.4%）、19Q3（ 31.8%）和 20Q3（ 25.4%）。對應(yīng)至春節(jié)前白酒行情，次高端 白酒指數(shù)在2013/2017/2018/2019/2020/2021 年春節(jié)前 60 天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-39.47%/-0.63%/ -2.9%/ 14.93%/ 0.51%/ 51.36%。2）凈利增速：復(fù)盤 2012-2020 年的次高端白酒凈利潤增速，我們發(fā)現(xiàn)三季度凈利潤增速較高的年份有 12Q3（ 250.7%）、 16Q3（ 75.5%）、17Q3（ 94.5%）、18Q3(

15、68.8%)、19Q3（ 42.3%）和 20Q3（ 56.0%）。對應(yīng)至春節(jié)前白酒行情，次 高端白酒指數(shù)在2013/2017/2018/2019/2020/2021 年春節(jié)前 60 天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-39.47%/-0.63%/ -2.90%/ 14.93%/ 0.51%/ 51.36%。我們分析發(fā)現(xiàn)，相比高端白酒而言，次高端白酒三季度營收增速對春節(jié)前股價收益率起的預(yù)判作用較弱，主要因為早年次 高端是價格占比最小的價位帶，低基數(shù)下業(yè)績波動性較大，而春節(jié)前股價表現(xiàn)與四季度營收增速的相關(guān)性更高。細(xì)分年份來 看，18Q4 和 20Q4次高端白酒的營收增速顯著領(lǐng)先，分別為 69.

16、2%和 26.5%，相應(yīng)的 2019和 2021 年春節(jié)前 60天超額 收益率分別為 14.93%和 51.36%。3.3 股價表現(xiàn)：次高端百花齊放，15 年起春節(jié)行情持續(xù)向好15年起春節(jié)景氣度持續(xù)走高。從次高端白酒整體來看，2015年起次高端白酒春節(jié)行情開啟，節(jié)后 60天均取得正收益，15-21 年節(jié)后 60天分別實現(xiàn)漲幅 25.7%/ 32.2%/ 14.8%/ 5.6%/ 23.8%/ 8.6%/ 13.4%，春節(jié)后 60天取得正收益概率達(dá)到 80%。20 年底至 21年春節(jié)前，次高端白酒景氣度持續(xù)走高，節(jié)前 60天實現(xiàn)漲幅 60.8%，相對上證綜指漲幅 51.4%，春節(jié)后雖由 于流動性

17、預(yù)期縮緊及風(fēng)格切換短暫出現(xiàn)調(diào)整，但景氣度仍高，節(jié)后 60 天仍實現(xiàn)漲幅 13.4%。 HYPERLINK /SH600809.html 次高端白酒百花齊放，相繼開啟春節(jié)行情。細(xì)分看，山西汾酒 15年后表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)領(lǐng)漲次高端價格帶，16-20年節(jié)后 60 天分別實現(xiàn)漲幅 31.6%/ 25.2%/ 1.7%/ 28.3/ 20.4%，21 年春節(jié)前 60 天漲幅高達(dá) 66.2%。21 年春節(jié)以來舍得酒業(yè)、酒 鬼酒、水井坊景氣度持續(xù)攀升，春節(jié)前 60 天漲幅分別高達(dá) 54.8%/ 67.5%/ 24.9%，節(jié)后雖短期回調(diào)，但景氣度上升趨勢 不改，節(jié)后 60天漲幅分別為 82.0%/ 30.6%/

18、 14.6%。四、地產(chǎn)酒春節(jié)表現(xiàn)復(fù)盤4.1 基本面：春節(jié)期間庫存通常處于正常水平，股價表現(xiàn)相對平穩(wěn) HYPERLINK /SZ000596.html 地產(chǎn)酒春節(jié)期間庫存通常處于正常水平，股價表現(xiàn)相對平穩(wěn)。洋河/古井貢酒/今世緣/口子窖春節(jié)前平均庫存水平為 1.5/2.5/2/1.5 個月。2019 年春節(jié)市場動銷超預(yù)期，古井貢酒為 2 個月，洋河、今世緣、口子窖庫存僅為 1 個月，地產(chǎn)酒春 節(jié)前 60/45/30/15 天上漲幅度 9.2%/ 7.6%/ 7.0%/ 8.0%，相對上證綜指實現(xiàn)漲幅 10.1%/ 7.0%/ 4.3%/ 5.5%。2021 年 春節(jié)前兩周洋河和古井貢酒銷售情況亮

19、眼，經(jīng)銷商庫存降至歷史較低水平，帶動地產(chǎn)酒板塊春節(jié)前 60天內(nèi)上漲 20.8%，相對上證綜指實現(xiàn)漲幅 11.4%。其余年份庫存大多處于正常水平，股價走勢相對平穩(wěn)。4.2 業(yè)績表現(xiàn)：三季度高營收凈利增速與高股價收益為伴1）營收增速：復(fù)盤 2012-2020年的地產(chǎn)酒營收增速，我們發(fā)現(xiàn)三季度營收增速較高的年份有 12Q3（ 36.8%）、15Q3（ 11.4%）、 17Q3（ 17.4%）、18Q3（ 19.5%）和 20Q3（ 10.8%）。對應(yīng)至春節(jié)前白酒行情，地產(chǎn)酒指數(shù)在 2013/2016/2018/2019/2021 年春節(jié)前 60 天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-40.11%/

20、9.81%/ 6.10%/ 10.08%/ 11.40%。2）凈利增速：復(fù)盤 2012-2020 年的地產(chǎn)酒凈利增速，我們發(fā)現(xiàn)三季度凈利潤增速較高的年份有 12Q3（ 52.0%）、15Q3 （ 16.8%）、16Q3（ 11.8%）、17Q3（ 22.7%）、18Q3（ 23.0%）和 20Q3（ 10.7%）。對應(yīng)至春節(jié)前白酒行情，地產(chǎn)酒 指數(shù)在2013/2016/2017/2018/2019/2021 年春節(jié)前 60 天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-40.11%/ 9.81%/-3.21%/ 6.10%/ 10.08%/ 11.40%。我們分析發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)酒三季度營收、凈利增速對其春

21、節(jié)前股價收益率起到一定的預(yù)判作用，季度趨勢向好的年份，股價上 漲概率大，且三季度營收、凈利高增的年份大概率四季度及次年一季度的表現(xiàn)也較好。剔除大環(huán)境較差的 2013 年和 2017 年，其余年份春節(jié)前 60 天內(nèi)地產(chǎn)酒均實現(xiàn)超額收益。4.3 股價表現(xiàn)：14-19 年持續(xù)高景氣，20-21 年景氣度有所下降地產(chǎn)酒 14-19 年呈現(xiàn)高景氣度狀態(tài)，但近期景氣度有所下降。復(fù)盤地產(chǎn)酒板塊 2012-2021 年春節(jié)前后漲跌幅、相對漲跌幅 情況，我們發(fā)現(xiàn) 2014-2019 年地產(chǎn)酒板塊整體呈現(xiàn)景氣度上行狀態(tài)，春節(jié)后 60天漲跌幅分別達(dá)到 24.3%/ 25.7%/ 20.0%/ 10.5%/ 7.9%

22、/ 19.8%，春節(jié)后 60天取得正收益概率達(dá)到 70%；2020-2021 年春節(jié)期間，地產(chǎn)酒板塊景氣度呈現(xiàn)下行，除 今世緣、古井貢酒在 2020 年春節(jié)后60 天上漲 16.4%、 4.7%，其余均有所下跌。五、中端及大眾酒春節(jié)表現(xiàn)復(fù)盤5.1 業(yè)績表現(xiàn)：業(yè)績波動導(dǎo)致營收增速預(yù)判效果偏弱1）營收增速：復(fù)盤 2012-2020年的中端及大眾酒營收增速，我們發(fā)現(xiàn)三季度營收增速較高的年份有 12Q3（ 10.8%）、15Q3 （ 9.8%）、16Q3（ 16.3%）、18Q3（ 2.0%）、19Q3（ 16.6%）和 20Q3（ 7.4%）。對應(yīng)至春節(jié)前白酒行情，中端及大 眾酒指數(shù)白酒指數(shù)在201

23、3/2016/2017/2019/2020/2021 年春節(jié)前 60 天的超額收益率（相對上證綜指）分別為 -11.08%/ 3.59%/-6.01%/ 6.27%/ 3.77%/ 1.43%。2）凈利增速：復(fù)盤 2012-2020 年的中端及大眾酒凈利增速，我們發(fā)現(xiàn)三季度凈利潤增速較高的年份有 12Q3（ 80.4%）、 14Q3（ 52.5%）、16Q3（ 8.5%）和 19Q3（ 4.4%）。對應(yīng)至春節(jié)前白酒行情，中端及大眾酒指數(shù)在 2013/2015/2017/2020 年春節(jié)前 60 天的超額收益率（相對上證綜指）分別為-11.08%/-10.58%/-6.01%/ 3.77%。我們

24、分析發(fā)現(xiàn)，相比高端白酒和地產(chǎn)酒而言，中端及大眾酒的三季度營收、凈利潤增速對春節(jié)前股價收益率起的預(yù)判作用 略弱，主要系其業(yè)績波動性較大，當(dāng)年三季度、四季度和次年一季度增速的差距較大。觀察 19年春節(jié)前后的營收增速情況， 18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1中端及大眾酒的營收增速分別為 4.6%/ 24.6%/ 2.0%/ 9.6%/ 17.4%，相應(yīng)的春節(jié)前 60天 超額收益率為 6.27%。同樣觀察 19 年春節(jié)前后的凈利潤增速情況，18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1 中端及大眾酒的凈利潤 增速分別為 34.9%/ 104.5%/ 0.1%/ 48.6%/ 15.2%

25、，相應(yīng)的 20 年春節(jié)前 60 天超額收益率為 6.27%。5.2 股價表現(xiàn)：16-19 年春節(jié)景氣度較好，板塊分化趨勢凸顯中端及大眾酒 16-19 年景氣度較好，20-21 年整體平穩(wěn)。從板塊整體來看，中端及大眾酒板塊 2016-2019 年景氣度較好， 春節(jié)后 60 天漲跌幅分別達(dá)到 26.3%/-1.5%/ 17.0%/ 20.8%，春節(jié)后 60 天取得正收益概率達(dá)到 60%。2020-2021 年春節(jié) 行情較為平穩(wěn)，春節(jié)后 60 天漲跌幅分別達(dá)到 8.5%/-0.5%,相對上證指數(shù)的超額收益分別為 6.0%/ 3.5%。 HYPERLINK /SZ000860.html 細(xì)分具體公司來

26、看，分化趨勢持續(xù)顯現(xiàn)。2015 年，中端及大眾酒板塊呈現(xiàn)整體上行趨勢，春節(jié)后 60 天收漲 32.1%，但跑 輸上證指數(shù)8.2%；2018年開始，板塊分化趨勢凸顯，順鑫農(nóng)業(yè)、迎駕貢酒領(lǐng)漲板塊，春節(jié)后60天漲幅分別為 74.7%/ 11.2%， 其余有所下跌或小幅上漲；2020 年，順鑫農(nóng)業(yè)再次領(lǐng)漲，春節(jié)后 60 天漲幅達(dá) 19.8%，其余酒企均基本維持不變或下行； 2021 年，板塊再次分化，迎駕貢酒、金徽酒、伊力特上行，春節(jié)后 60 天漲幅分別達(dá) 17.4%/ 32.6%/ 25.7%，順鑫農(nóng)業(yè)、 老白干酒下行，春節(jié)后 60 天跌幅分別達(dá)17.6%/10.2%。（報告來源：未來智庫）六、核心

27、結(jié)論通過復(fù)盤 2012-2021 年春節(jié)期間的白酒表現(xiàn)及基本面情況，我們得到了以下結(jié)論：1）春節(jié)作為白酒傳統(tǒng)消費旺季，奠定了全年的銷售基礎(chǔ)。 春節(jié)作為白酒傳統(tǒng)消費旺季，往往受到酒企的極度重視。一般春節(jié)前 45-60天為白酒備貨期，各酒企在此期間積極鋪貨打款、 清理渠道，力爭新年開門紅。2）白酒板塊春節(jié)后 60天取得正收益的概率為 80%。 據(jù) 2012-2021年白酒板塊春節(jié)數(shù)據(jù)，從上漲概率來看，白酒板塊春節(jié)后 60天上漲的概率為 80%，而春節(jié)前 60天取得正收 益的概率僅為 50%。從上漲幅度來看，白酒春節(jié)后 60天平均漲跌幅為 13.3%，取得正收益年份的上漲幅度均值為 18.9%， 春

28、節(jié)前 60 天平均漲跌幅為 3.2%，取得正收益年份的上漲幅度均值為 17.2%，春節(jié)后上漲幅度較春節(jié)前更大。3）白酒板塊春節(jié)后 60天大概率收漲。 2012 年以來，塑化劑事件與“八項規(guī)定、六項禁令”出臺開啟白酒調(diào)整時期，帶動白酒板塊持續(xù)調(diào)整，2013 年春節(jié)后 60 天 跌幅達(dá) 6.7%，當(dāng)年收益率-41.6%。此后，受益于：1）大眾消費逐步成為主體；2）白酒企業(yè)充分吸取經(jīng)驗，提高控貨穩(wěn)價 能力，帶動渠道利潤與庫存循環(huán)良性，行業(yè)周期性弱化，白酒板塊基本面持續(xù)向好，疊加節(jié)后 60 天包含部分酒企一季度報 披露，白酒板塊春節(jié)后 60 天大概率上行。4）白酒春節(jié)后收跌年份，全年大概率調(diào)整。 回顧

29、 2012-2021年春節(jié)行情，發(fā)現(xiàn)白酒板塊春節(jié)行情一定程度上可作為全年行情的指向標(biāo)，春節(jié)后 60天收跌年份，全年大 概率表現(xiàn)不佳，呈現(xiàn)調(diào)整，2013年，白酒板塊節(jié)后 60天下跌 6.7%，全年下跌 41.6%；2018年，春節(jié)后 60天雖小幅上漲 1.8%，但全年仍收跌 22.2%；2021 年，節(jié)后 60 天跌幅達(dá) 11.9%，截至 12 月 20 日，較年初僅上漲 0.1%。另外除上述幾 個年份外，春節(jié)后 60天表現(xiàn)較好的年份當(dāng)年均實現(xiàn)較好收益率。5）白酒三季度營業(yè)收入增速、凈利潤增速對春節(jié)前股價表現(xiàn)起到一定的預(yù)判作用，高端白酒和地產(chǎn)酒尤為顯著。 高端白酒和地產(chǎn)酒三季度營收增速、凈利潤增速對其春節(jié)前股價收益率起到一定的預(yù)判作用，且三季度營收高增的年份大概率四季度及次年一季度的表現(xiàn)也較好，其中三季度利潤增速相對領(lǐng)先。其中，相比高端白酒和地產(chǎn)酒，次高端白酒、中端及大眾酒三季度營收增速、凈利潤對春節(jié)前股價收益率起的預(yù)判作用較弱。 次高端酒方面，主要因為早期次高端是價格占比最小的價位帶，低基數(shù)下易維持持續(xù)