管理會(huì)計(jì)項(xiàng)目七長期投資決策分析

1、管理會(huì)計(jì)配套：管理會(huì)計(jì)實(shí)訓(xùn)與案例陳文浩 教授知識(shí)目標(biāo)1.了解長期投資的特征和程序。2.理解現(xiàn)金流量、年現(xiàn)金凈流量、資金成本的概念。3.熟悉復(fù)利現(xiàn)值、年金、年金現(xiàn)值等的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用。技能目標(biāo)1.能運(yùn)用投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等一系列長期投資決策分析方法。2.能借助現(xiàn)金流量進(jìn)行投資分析。態(tài)度目標(biāo)1.充分認(rèn)識(shí)投資決策的重要性和穩(wěn)健性，考慮投資方案中貨幣時(shí)間價(jià)值的收益因素。2.培養(yǎng)重大決策嚴(yán)謹(jǐn)分析的職業(yè)態(tài)度。項(xiàng)目七 長期投資決策分析任務(wù)1 長期投資決策認(rèn)知陳文浩 教授項(xiàng)目七：長期投資決策分析 任務(wù)1 長期投資決策認(rèn)知 一、長期投資決策的內(nèi)容 按對(duì)未來的影響程度，長期投資決策可分為戰(zhàn)略性投資決策

2、和戰(zhàn)術(shù)性投資決策。 戰(zhàn)略性投資決策是指企業(yè)對(duì)全局及未來有重大影響的投資進(jìn)行的決策。如新產(chǎn)品的投資決策、轉(zhuǎn)產(chǎn)的投資決策、建立分公司的投資決策等。這種投資往往要求投資數(shù)量大、回收時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)程度高。 戰(zhàn)術(shù)性投資決策是指不影響企業(yè)全局和前途的投資決策。如更新設(shè)備的投資決策、改善工作環(huán)境、提高生產(chǎn)效率、增加產(chǎn)品花色品種等方案的投資決策。二、長期投資決策的特征和程序（一）長期投資決策的特征1.時(shí)間長投資效益一般經(jīng)歷很長時(shí)期才能完全實(shí)現(xiàn)，少則幾年，多則幾十年、上百年。2.耗資多投資數(shù)額巨大，一般涉及企業(yè)生產(chǎn)能力的變更，有的甚至影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方面的改變。3.風(fēng)險(xiǎn)大由于未來收益的不確定，一旦決策失誤，就會(huì)對(duì)

3、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來生存發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。4.不可逆轉(zhuǎn)性長期投資一旦完成，就會(huì)形成企業(yè)的固定資產(chǎn)，因其變現(xiàn)能力差，不容易改變用途，若改變用途不是無法實(shí)現(xiàn)就是代價(jià)太大。（二）長期投資決策的程序1.項(xiàng)目規(guī)劃項(xiàng)目規(guī)劃是根據(jù)市場情況以及企業(yè)自身發(fā)展的需要，提出項(xiàng)目建設(shè)的構(gòu)想。2.編制項(xiàng)目建議書3.編制可行性研究報(bào)告及設(shè)計(jì)任務(wù)書4.確立項(xiàng)目投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)：長期投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目建議書和可行性研究報(bào)告的重要組成部分。其任務(wù)是在完成市場預(yù)測、廠址選擇、工藝技術(shù)方案選擇等研究的基礎(chǔ)上，對(duì)擬建項(xiàng)目投入產(chǎn)出的各種經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行調(diào)查研究、計(jì)算及分析論證，比選推薦最佳方案。三、研究、運(yùn)用長期投資決策方法的現(xiàn)實(shí)意

4、義研究長期投資決策方法，就是在工程技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)分析方法，謀求有限資源的最合理利用。只要我們牢固樹立貨幣時(shí)間價(jià)值觀念，并以此理論為基礎(chǔ)，認(rèn)真進(jìn)行有關(guān)投資決策方法的研究、探討，并不斷付諸實(shí)施與推廣，那么理論的巨大力量也會(huì)轉(zhuǎn)化為可觀的物質(zhì)財(cái)富。任務(wù)2 長期投資決策的重要因素陳文浩 教授項(xiàng)目七：長期投資決策分析 一、投資總額投資總額，是指投資項(xiàng)目在投入使用前所發(fā)生的全部支出，它包括對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)兩方面的投資。二、現(xiàn)金流量在長期投資決策中，投資收入與投資支出都是以現(xiàn)金實(shí)際收支為基礎(chǔ)的。在未來一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量統(tǒng)稱為現(xiàn)金流量，反映了廣義現(xiàn)金的流動(dòng)。1.現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量通

5、常包括以下3個(gè)方面：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營業(yè)收入（或付現(xiàn)成本節(jié)約額）。（2）項(xiàng)目終止時(shí)，固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。（3）項(xiàng)目終止時(shí)，收回原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金。2.現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量通常包括以下4個(gè)方面：（1）建設(shè)投資。它是指在建設(shè)期內(nèi)發(fā)生的各種固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)的投資。（2）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種料、工、費(fèi)付現(xiàn)成本。（3）墊支的流動(dòng)資金。（4）所得稅支出。從企業(yè)的角度出發(fā)，只有稅后現(xiàn)金流量才真正屬于自己，因此將所得稅支出看成一種現(xiàn)金流出量。3.現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)金凈流入量，是指“現(xiàn)金流入量”扣除“現(xiàn)金流出量”后的余額。（二）現(xiàn)金凈流入量的計(jì)算一個(gè)投資項(xiàng)目要經(jīng)過投資籌建、

6、正式投產(chǎn)經(jīng)營和結(jié)束3個(gè)階段?，F(xiàn)金凈流入量的計(jì)算也可以相應(yīng)地分為3個(gè)部分。1.項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)的現(xiàn)金凈流入量的計(jì)算。2.項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金凈流入量的計(jì)算。3.項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的現(xiàn)金凈流入量的計(jì)算。（計(jì)算例題參見教材98頁）三、貨幣時(shí)間價(jià)值(the time value of money)（幾種說法）1.所謂貨幣時(shí)間價(jià)值，是指不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣具有不同的價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值有兩方面的因素：一是利息因素；二是通貨膨脹因素。2.貨幣時(shí)間價(jià)值，是指的是貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資與再投資后，所增加的價(jià)值。3.貨幣時(shí)間價(jià)值，是指貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。4.貨幣時(shí)間價(jià)值簡而言之，是指今天的一元錢比將

7、來的一元錢更具價(jià)值。 一定量的貨幣資金在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值。年初的l萬元，到年終其價(jià)值要高于1萬元。 例如，甲企業(yè)擬購買一臺(tái)設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價(jià)款為40萬元；如延期至5年后付款，則價(jià)款為52萬元。設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10，試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個(gè)有利? 假定該企業(yè)目前已籌集到40萬元資金，暫不付款，存入銀行，按單利計(jì)算，五年后的本利和為40萬元(1+105年)60萬元，同52萬元比較，企業(yè)尚可得到8萬元(60萬元-52萬元)的利益。 可見，延期付款52萬元，比現(xiàn)付40萬元更為有利。這就說明，今年年初的40萬元，五年以后就提高到60萬元了。(我國金融系統(tǒng)是如何計(jì)算利息的？)

8、于是,資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值（即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額），稱為資金的時(shí)間價(jià)值。資金周轉(zhuǎn)使用為什么會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢? 資金使用者把從資金提供者處獲得的資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，必然借以生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)，從而創(chuàng)造新價(jià)值，帶來利潤。資金周轉(zhuǎn)使用的時(shí)間越長，所獲得的利潤就越多。 資金使用者把從資金提供者處獲得的資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，必然借以生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)，從而創(chuàng)造新價(jià)值，帶來利潤。資金周轉(zhuǎn)使用的時(shí)間越長，所獲得的利潤就越多。（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 1.單利與復(fù)利（計(jì)算見教材99頁）（1）單利，是指只對(duì)最初的本金計(jì)息，而對(duì)每一計(jì)息期的應(yīng)得利息在以后的期間不予計(jì)息的一種計(jì)息方法。（

9、2）復(fù)利，俗稱“利滾利”，即在每一計(jì)息期后，將利息加入本金一起計(jì)息。 2.終值與現(xiàn)值（計(jì)算見教材99頁）（1）終值又稱將來值，是指現(xiàn)在一筆錢（即現(xiàn)值）在一定的利率下，若干年后的本利和。（2）現(xiàn)值又稱當(dāng)前值，是指將若干年后的一筆錢，根據(jù)一定的利率折算成現(xiàn)在的價(jià)值。復(fù)利終值現(xiàn)在投資100萬0 1 2 n N年末的價(jià)值?復(fù)利終值系數(shù) ,查閱復(fù)利終值系數(shù)表(本書附錄一) 例1.假定現(xiàn)在將100元存入銀行，年利率為10，按復(fù)利計(jì)算，則一年后可得：s =P(s/p,i，n)=100*2.594=259.4（元）例2：利民工廠有一筆123 600元的資金，準(zhǔn)備存入銀行，希望在7年后利用這筆款項(xiàng)的本利和購買一

10、套生產(chǎn)設(shè)備，當(dāng)時(shí)的銀行存款利率為復(fù)利10，該設(shè)備的預(yù)計(jì)價(jià)格為 240000元。要求：試用數(shù)據(jù)說明7年后利民工廠能否用這筆款項(xiàng)的本利和購買設(shè)備。 s =P(s/p,i，n) =123600(s/p,10%，7) =1236001.949 =240896.4(元)該設(shè)備的預(yù)計(jì)價(jià)格為 240000元240896.4元。復(fù)利現(xiàn)值現(xiàn)在的價(jià)值?0 1 2 n N年末投資100萬由:變型,得:復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) ,查閱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表(本書附錄二) 例3（復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算）假定某企業(yè)10年后需要25940元購買機(jī)床一臺(tái)，年利率10，則現(xiàn)在應(yīng)一次存入銀行多少？ 25 940（P/S, 10，10）查復(fù)利現(xiàn)值表可得，（P/

11、S, 10，10）0.38554則 P25 940 * 0.3855410 000元 3.年金每間隔相等的時(shí)間，收入（支出）一系列等額的款項(xiàng)，稱為年金。如每月等額計(jì)提的折舊，每期等額收取或支付的租金、利息等都是年金。其具有兩個(gè)特點(diǎn)：一是時(shí)間間隔相等；二是金額相等。如分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、提取折舊等都屬于年金收付形式。按照收付的次數(shù)和支付的時(shí)間劃分，年金可以分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金。年金：在一定時(shí)期內(nèi)，系列的、等額的收款或付款。 年金的種類普通年金(后付年金)先付年金延期年金永續(xù)年金普通年金終值普通年金。是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。年

12、金的終值指的是自第一次支付到最后一次支付時(shí)，全部支付額按復(fù)利計(jì)算的最終本利和。 普通年金終值圖年金終值系數(shù) ,查閱年金終值系數(shù)表(本書附錄三) 例4（年金終值計(jì)算）一俏皮女孩每年得壓歲錢3000元，其母逗她 ：錢先幫她攢著，留她上大學(xué)用。正常上大學(xué)時(shí)年滿18歲，如該期間投 資報(bào)酬率為5%，而大學(xué)期間總支出10萬元。上大學(xué)時(shí)該女孩向其父母索要，試問其父母應(yīng)補(bǔ)她多少錢 ？普通年金終值計(jì)算過程 s= A(s/A，i，n) =3000 (s/A，5%，18) =300028.132 =84396(元) 10萬元-84396元=15604（元）上大學(xué)時(shí)該女孩的父母還要補(bǔ)她15604元普通年金現(xiàn)值 普通年

13、金的現(xiàn)值指的是為在將來若干期內(nèi)的每期末支取相同的金額，按復(fù)利計(jì)算，現(xiàn)在所需要的本金數(shù)。 普通年金現(xiàn)值圖年金現(xiàn)值系數(shù) ,查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表(本書附錄四) 舉例（普通年金現(xiàn)值）某企業(yè)計(jì)劃租用一設(shè)備，租期為6年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為5%，試計(jì)算6年租金的現(xiàn)值是多少？已知：A=1000；i=5%；n=6，求： P = A(P/A，i，n) = A(P/A，5%，6) = 10005.076= 5076（元）年金現(xiàn)值計(jì)算公式：PV（A）=A1-(1+i)-n/i（提示：也可用這個(gè)公式表示，計(jì)算原理一樣）表示為（P/A，i，n)例如：假定某人要設(shè)置一項(xiàng)獎(jiǎng)學(xué)金，以便在以后的4年內(nèi)每年

14、發(fā)放1000元的獎(jiǎng)學(xué)金，目前年利率為8，每年復(fù)利一次，則現(xiàn)在要存入多少錢？PV（A）=1000* （P/A，8%，4)查年金現(xiàn)值表可得，（P/A，8%, 4）=3.3121PV（A）=1000* 3.3121=3312.1（元）先付年金的終值與現(xiàn)值 先付年金是指在n期內(nèi)，從第一期起每期期初發(fā)生的年金形式，又稱預(yù)付年金或即付年金，記作A。 A A AA AA A A A A 先付年金與普通年金的比較0 1 2 3 n-1 n t先付年金示意圖AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意圖先付年金的終值與現(xiàn)值的計(jì)算 先付年金終值的計(jì)算【例】某企業(yè)連續(xù)5年于每年年初存入銀行5 00

15、0元，年利率為8%。請(qǐng)問：到第5年年末可獲本利和多少？解：=5 000（S/A，8%，5+1）-1=5 000（7.3359-1）=31 679.50（元）先付年金現(xiàn)值的計(jì)算【10】5年分期付款購物，每年年初付出500元，年利率為10%。請(qǐng)問：分期付款相當(dāng)于一次性付款的買價(jià)是多少？解：=500（P/A，10%，5-1）+1=500（3.1699+1）=2 084.95（元）特別注意以下關(guān)系及查表數(shù)據(jù)：先付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（詳見教材101頁）先付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（詳見教材101頁）遞延年金 遞延年金，是指收入或支出都在第一期期末以后的某一時(shí)間的年金。 分析：遞延年金是

16、指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項(xiàng)。遞延年金現(xiàn)值圖例：(遞延年金)老張將于5年后退休，為使晚年幸福,計(jì)劃從退休起的30年間,每年拿出24萬元用于補(bǔ)充社會(huì)養(yǎng)老金帳戶。如未來期間平均收益率每年6%，則老張現(xiàn)在應(yīng)有多少錢才能滿足其愿望?P = A(P/A，i，n)(P/s，i，m) =24(P/A，6%，30)(P/s，6%，5) =2413.7640.747 =246.76(萬元)例：(遞延年金)某企業(yè)年初存入銀行一筆錢，從第4年年末起每年取10 000元，至第8年年末取完，年利率為10%。請(qǐng)問：現(xiàn)在一次性應(yīng)存入多少元？解：=10 000（P/A，10%，5）（P/S

17、，10%，3）=10 0003.79080.7513=28 480.28（元）永續(xù)年金4.永續(xù)年金永續(xù)年金是指無限期支付的年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止時(shí)間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。永續(xù)年金可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。其現(xiàn)值的計(jì)算公式可由普通年金現(xiàn)值公式推出。永續(xù)年金是指無限等額支付的特種年金，是當(dāng)期限n+時(shí)的普通年金，如用A表示。 公式為：在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，并不存在無限期永遠(yuǎn)支付的永續(xù)年金，但是可以將利率較高、持續(xù)期限較長的年金視為永續(xù)年金。四、資本成本資本成本，是指企業(yè)取得和使用長期資金而發(fā)生的各種費(fèi)用，它是衡量企業(yè)投資是否可行的重要因素之一。貨幣時(shí)間價(jià)值是

18、資本成本的主要內(nèi)容。由于企業(yè)取得或使用各筆長期資本的條件、數(shù)額不盡相同，為便于分析比較，資本成本通常以相對(duì)數(shù)表示。投資于任何項(xiàng)目，如果預(yù)期的投資效益率超過資本成本，將有利可圖，該投資方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的；如果預(yù)期的投資收益率低于資本成本，將發(fā)生損失，這樣的投資方案不可行。任務(wù)3 長期投資決策的基本方法陳文浩 教授項(xiàng)目七：長期投資決策分析 任務(wù)3 長期投資決策的基本方法一個(gè)項(xiàng)目是否可行，應(yīng)從技術(shù)上的先進(jìn)性與經(jīng)濟(jì)上的合理性兩個(gè)方面綜合考慮。經(jīng)濟(jì)上的合理性標(biāo)準(zhǔn)為經(jīng)濟(jì)效益，即在計(jì)算出投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量并確定了資本成本之后，通過計(jì)算有關(guān)指標(biāo)，據(jù)以評(píng)價(jià)項(xiàng)目或方案的經(jīng)濟(jì)效益，決定項(xiàng)目或方案的取舍。評(píng)價(jià)投資效

19、果的方法，按其是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)方法（非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法）和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法（貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法）。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法與動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法靜態(tài)評(píng)價(jià)方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資過程及結(jié)果的影響，直接按投資方案各年形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算評(píng)價(jià)。它主要包括投資回收期法和年平均投資報(bào)酬率法。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資過程及結(jié)果的影響，即采用復(fù)利計(jì)算方式，按某一資本成本，將未來的預(yù)期報(bào)酬統(tǒng)一折算為某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。它主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法。一、靜態(tài)評(píng)價(jià)方法（一）投資回收期法投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營期現(xiàn)金凈流入量抵補(bǔ)原始投資所需要的時(shí)間。它的計(jì)算可分為兩種情況。1.年現(xiàn)金

20、凈流入量相等（計(jì)算公式見教材103頁）2.年現(xiàn)金凈流入量不等（計(jì)算公式見教材103頁）在年現(xiàn)金凈流入量不等的情況下，通常采用逐年扣減法計(jì)算。 投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間，即滿足公式： 投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間，即滿足公式： 例題：投資回收期業(yè)務(wù)（拓展）三個(gè)投資機(jī)會(huì)的分析時(shí)間（年）01234方案A：凈收益500500 凈現(xiàn)金流量（10000）55005500方案B：凈收益100010001000100

21、0 凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案C：凈收益2000200015001500 凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 投資回收期的計(jì)算時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回?cái)?shù)回收時(shí)間方案A0-100001000015500550045001255004500082合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+4500/5500=1.82 方案B0-10000100001350035006500123500350030001335003000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案C0-2000020000170

22、00700013000127000700060001370006000092合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+6000/7000=2.92 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，易于理解。對(duì)于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。沒有考慮投資期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的先后。（二）年平均投資報(bào)酬率法年平均投資報(bào)酬率，是指投資方案壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。年平均投資報(bào)酬率法就是根據(jù)各方案的預(yù)期收益率的大小，評(píng)價(jià)和選取最優(yōu)方案的方法。其標(biāo)準(zhǔn)是選取年平均投資報(bào)酬率較高的方案。年平均投資報(bào)酬率（即投資報(bào)酬率）投資報(bào)酬率也叫投資利潤率或會(huì)計(jì)利潤率，它表示年平均利潤占總投

23、資的百分比，即： 投資報(bào)酬率=年平均利潤/投資總額決策規(guī)則 投資報(bào)酬率必要報(bào)酬率 方案A、B、C的投資報(bào)酬率分別為：1.投資報(bào)酬率（A） =（500+500）2/10000=5%2.投資報(bào)酬率（B） =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10%3.投資報(bào)酬率（C） =（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 1.投資報(bào)酬率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。 2.當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)

24、價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法在動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法下，投資決策的方法主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法三種。（一）凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值的定義凈現(xiàn)值（NPV），是指將各年的凈現(xiàn)金流量按照要求的報(bào)酬率或資本成本率折算為現(xiàn)值的合計(jì)。凈現(xiàn)值法：這種把一個(gè)投資項(xiàng)目在整個(gè)投資周期內(nèi)的未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與投資總額的總現(xiàn)值進(jìn)行比較，計(jì)算出凈現(xiàn)值并據(jù)以進(jìn)行決策的方法，就稱之為凈現(xiàn)值法。計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值=投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-該項(xiàng)目投資總額的總現(xiàn)值2.凈現(xiàn)值法對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值表明投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值后，以凈現(xiàn)值表現(xiàn)的凈收益。凈現(xiàn)值越大，說明投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益越好。凈現(xiàn)值法

25、對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有以下幾種：（1）凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明投資項(xiàng)目的總報(bào)酬大于總支出，則投資方案可行。（2）凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明投資項(xiàng)目的總報(bào)酬小于總支出，則投資方案不可行。（3）若幾個(gè)方案的凈現(xiàn)值均為正，且只選取一個(gè)投資方案，則取凈現(xiàn)值大的方案。3.凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算具體分以下兩種情況：（1）年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)。凈現(xiàn)值=年現(xiàn)金凈流入量年金現(xiàn)值系數(shù)-投資現(xiàn)值【7-15】某企業(yè)購入設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值25 000元，經(jīng)營期為5年，年現(xiàn)金凈流入量為8 000元。要求：計(jì)算貼現(xiàn)率為10%時(shí)的凈現(xiàn)值。 解：凈現(xiàn)值=8 000（P/A，10%，5）-25 000=8 0003.791-25 000=5 3

26、28（元）（2）若年現(xiàn)金凈流入量不相等時(shí)。凈現(xiàn)值=（各年現(xiàn)金凈流入量各年現(xiàn)值系數(shù)）-投資現(xiàn)值【7-16】沿用【7-15】的資料，各年的現(xiàn)金凈流入量分別為5 000元、6 000元、8 000元、10 000元、12 000元，其余資料不變。要求：計(jì)算凈現(xiàn)值。解：凈現(xiàn)值=5 000（P/S，10%，1）+6 000（P/S，10%，2）+8 000（P/S，10%，3）+10 000（P/S，10%，4）+12 000（P/S，10%，5）-25 000=5 0000.9091+6 0000.8264+8 0000.7513+10 0000.6830+12 0000.6209-25 000=4

27、795.10（元）4.凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)在于：它充分考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值這一因素的影響，將未來發(fā)生的投資報(bào)酬及分期投資的金額，統(tǒng)一在同一時(shí)間的貨幣量上進(jìn)行對(duì)比，使所得所耗顯而易見，各投資方案的經(jīng)濟(jì)效益誰優(yōu)誰劣一目了然。凈現(xiàn)值法的不足之處在于：當(dāng)幾個(gè)方案的原始投資額不同時(shí)，凈現(xiàn)值這個(gè)指標(biāo)實(shí)際上就沒有可比性了，因?yàn)橥顿Y額很大、凈現(xiàn)值也大的方案不一定是最優(yōu)方案。因此，衡量方案的優(yōu)劣不能單純以凈現(xiàn)值的多少來判斷，還要運(yùn)用凈現(xiàn)值指數(shù)法來評(píng)價(jià)分析。 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)也叫獲利指數(shù)，其內(nèi)容為在整個(gè)方案的實(shí)施運(yùn)行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值，即:（二）現(xiàn)值指數(shù)

28、法1.現(xiàn)值指數(shù)的定義現(xiàn)值指數(shù)（PVI），是指投資方案的未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與原始投資額總現(xiàn)值之間的比率?，F(xiàn)值指數(shù)法，是用現(xiàn)值指數(shù)的大小作為取舍投資方案標(biāo)準(zhǔn)的一種方法。其計(jì)算公式為：【7-17】沿用【7-16】的資料。要求：計(jì)算凈現(xiàn)值指數(shù)和現(xiàn)值指數(shù)。解：凈現(xiàn)值指數(shù)=4 795.10/25 000 =19.18%現(xiàn)值指數(shù)=119.18%或 現(xiàn)值指數(shù)=19.18%+1=119.18%2.現(xiàn)值指數(shù)法對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)值指數(shù)法對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有以下幾種：（1）現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明該投資方案未來投資報(bào)酬率大于所用的資本成本，投資方案可行。（2）現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明該投資方案未來投資報(bào)酬率小于所用的資本

29、成本，投資方案不可行。（3）現(xiàn)值指數(shù)等于1，說明該投資方案未來投資報(bào)酬率等于所用的資本成本。（4）若幾個(gè)投資方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，而只能選取一個(gè)投資方案，還應(yīng)采用內(nèi)含報(bào)酬率法。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部報(bào)酬率、內(nèi)部收益率，是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使得凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。3.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率法在具體應(yīng)用時(shí)應(yīng)區(qū)分以下兩種情況：（1）年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)。在年現(xiàn)金凈流入量相等的情況下，內(nèi)含報(bào)酬率可采用插入法計(jì)算，其步驟和思路與求投資回收期相似，但含義有所不同。求出使凈現(xiàn)值為零的年金現(xiàn)值系數(shù)。查表確定內(nèi)含報(bào)酬率的范圍，這里是已知年金現(xiàn)值系數(shù)

30、法與n，求i。用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。例題1：某企業(yè)購入設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值10萬元，可以使用5年，每年的現(xiàn)金凈流入量為4萬元。假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。要求：計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。解：（P/A，i，5）= =2.5查表可知（P/A，25%，5）=2.689（P/A，30%，5）=2.436因此，內(nèi)含報(bào)酬率在25%30%之間，資料代入公式 內(nèi)含報(bào)酬率=25%+ （30%-25%）=28.74%拓展分析（補(bǔ)充內(nèi)容）：以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析：例題2 假定某企業(yè)將投資甲項(xiàng)目，該項(xiàng)目的總投資額為300 000元，建成后預(yù)計(jì)可以使用6年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為80 000元，折現(xiàn)率按10%計(jì)算。以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏

31、感性分析（以例2資料） 按照折現(xiàn)率10%為方案的選擇標(biāo)準(zhǔn)，該方案的凈現(xiàn)值為: 凈現(xiàn)值=80000(P/A,10%,6)-300 000 =80 0004.355 3-300 000 =348 424-300 000 =48 424(元) 凈現(xiàn)值大于零，說明該方案的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。但是如果方案的年現(xiàn)金凈流量或使用年限發(fā)生了變化，方案的可行性就將隨之而發(fā)生變化。敏感性分析就是要解決這兩個(gè)因素可以在多大的范圍內(nèi)變化，而該方案的投資報(bào)酬率仍然大于預(yù)定貼現(xiàn)率10%的問題。 (1)年凈現(xiàn)金流入量的下限。假定使用年限仍為6年，每年凈現(xiàn)金流入量的下限就是使該方案的凈現(xiàn)值為零時(shí)的年凈現(xiàn)金流

32、入量。即 (2)方案有效使用年限的下限。假定方案在有效使用年限內(nèi)的年凈現(xiàn)金流入量不變，仍然保持在80 000元的水平上，有效使用年限的下限即是使該方案的凈現(xiàn)值為零的有效使用年限，即當(dāng)80 000 (P/A, 10%,n)-300 000=0時(shí): 表明有效使用年限的下限在45年之間。 查表可得:n=4時(shí)，(P/A,10%,n)=3.169 9 n=5時(shí)，(P/A,10%,n)=3.790 8 用內(nèi)插法計(jì)算，有效使用年限的下限，t為:以內(nèi)部報(bào)酬率為基礎(chǔ)的敏感性分析 例2中方案的內(nèi)部報(bào)酬率為: 查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，方案的內(nèi)部報(bào)酬率在15%16%之間。內(nèi)部報(bào)酬率為15%時(shí)，(P/A，15%，6)=3

33、.7845內(nèi)部報(bào)酬率為16%時(shí)，(P/A，16%，6)=3.6847采用內(nèi)插法計(jì)算，內(nèi)部報(bào)酬率i為： 年凈現(xiàn)金流入量和有效使用年限對(duì)內(nèi)部報(bào)酬率的影響程度可用敏感系數(shù)表示。敏感系數(shù)是目標(biāo)值的變動(dòng)百分比與變量值的變動(dòng)百分比的比值，即 敏感系數(shù)大，表明該變量對(duì)目標(biāo)值的影響程度也大，該變量因素為敏感因素;反之亦然。 上例中，年凈現(xiàn)金流入量對(duì)內(nèi)部報(bào)酬率的敏感系數(shù)為: 有效使用年限對(duì)內(nèi)部報(bào)酬率的敏感系數(shù)為:內(nèi)插法應(yīng)用舉例： X公司一次投資200萬元購置12輛小轎車用于出租經(jīng)營，預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少？ 由于內(nèi)部報(bào)酬率是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，因

34、而： NPV=45(P/A、i、8)200 令NPV=0 則：45(P/A、i、8)200=0 (P/A、i、8)=20045=4.4444 查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四) ，確定4.4444介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見內(nèi)部報(bào)酬率介于15%和16%之間。 此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： 4.4873-4.4444 IRR=15 + (16-15) 4.4873 4.3436 =15.3 于是，該項(xiàng)內(nèi)部報(bào)酬率=15+0.3=15.3 (3) 采用測試法及插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此： 首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率i1，再按該

35、折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV1； 如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1小于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率(設(shè)定為i2) ，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2； 如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率(設(shè)定為i2) ，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2； 如果此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測試即告完成，因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間(能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部報(bào)酬率)； 但如果此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值

36、一正一負(fù)的情況，測試還將重復(fù)進(jìn)行的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；（2）年現(xiàn)金凈流入量不相等時(shí)。在年現(xiàn)金凈流入量不相等的情況下，內(nèi)含報(bào)酬率可采用逐步測試的方法，其思路是找到兩個(gè)利率，使得用它們所計(jì)算的凈現(xiàn)值一個(gè)為正數(shù)，另一個(gè)為負(fù)數(shù)，以形成一個(gè)區(qū)間。由于內(nèi)含報(bào)酬率所對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值為零，因此內(nèi)含報(bào)酬率一定位于這兩個(gè)利率之間。例題：（見教材125頁） 采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。 華凱公司于20X9年1月1日以每股5.5元的價(jià)格購入H公司股票1000萬股，20X9年、20X0年、20X1年、20X2年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.39元、0.45元，并于20X3年1月1日以每股7.

37、2元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。 例3首先，采用測試法進(jìn)行測試：(詳見下表) 測試表 單位：萬元 時(shí) 間 股利及出售股 測試1 測試2 票的現(xiàn)金流量 系數(shù)10 現(xiàn)值 系數(shù)14 現(xiàn)值 20X9年初 -5500 1 -5500 1 -550020X9年底 250 0.909 227.25 0.877 219.25 20X0年底 320 0.826 264.32 0.769 246.0820X1年底 390 0.751 292.89 0.675 263.2520X2年底 7650 0.683 5224.95 0.592 4528.80凈現(xiàn)值 - 509.41 -242.62 然后，采用插值

38、法計(jì)算投資收益率。由于折現(xiàn)率為10時(shí)凈現(xiàn)值為509.41萬元，折現(xiàn)率為14時(shí)凈現(xiàn)值為-242.62萬元，因此，該股票投資收益率必然介于10與14之間。 這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算投資收益率： 509.41 -0 IRR=10+ (14-10) 509.41(-242.62) =12.67 于是，該項(xiàng)投資收益率= 12.67（四）動(dòng)態(tài)投資回收期法投資回收期可以用靜態(tài)法來確定，也可用動(dòng)態(tài)法來確定。以動(dòng)態(tài)法確定投資回收期其思路與靜態(tài)法相似，但要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，即以貼現(xiàn)后的年現(xiàn)金凈流入量為基礎(chǔ)計(jì)算的投資回收年限。項(xiàng)目的可回收年限大于投資回收期是項(xiàng)目可行的必要條件。1.年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)（見108

39、頁計(jì)算）（1）公式法。設(shè)投資額為P，年現(xiàn)金凈流入量為A，貼現(xiàn)率為i，投資回收期為n，根據(jù)投資回收期的含義可得下式：P=A【 】（2）插入法。插入法可分3個(gè)步驟進(jìn)行計(jì)算：求出使得投資額正好回收，即凈現(xiàn)值為零的年金現(xiàn)值系數(shù)。查表確定投資回收期的范圍。用插入法求出投資回收期。（見109頁計(jì)算）2.年現(xiàn)金凈流入量不等時(shí)（1）逐步扣減法。（計(jì)算見109頁）（2）累計(jì)現(xiàn)值法。（計(jì)算見110頁）任務(wù)4 長期投資決策的應(yīng)用陳文浩 教授項(xiàng)目七：長期投資決策分析 一、單一獨(dú)立投資項(xiàng)目的決策在只有一個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇的條件下，主要根據(jù)凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率來判斷項(xiàng)目的可行性。如果凈現(xiàn)值大于零，內(nèi)含報(bào)酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率

40、，則項(xiàng)目是可行的；反之，應(yīng)拒絕這一投資項(xiàng)目。投資回收期與年平均投資報(bào)酬率可作為輔助指標(biāo)，其結(jié)果可用于參考。例如，投資回收期較長，則表明項(xiàng)目存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。舉例：某企業(yè)購入機(jī)器一臺(tái)，價(jià)值24 000元，可用5年。每年銷售收入為48 000元，付現(xiàn)成本為38 000元。假定貼現(xiàn)率為10%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率、動(dòng)態(tài)投資回收期，并判斷該項(xiàng)目是否可行。解：經(jīng)營周期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量=48 000-38 000=10 000（元）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)值=10000（P/A，10%，5）-24 000 =10 0003.7908-24 000=13 908（元）凈現(xiàn)值指數(shù)= =57.95%現(xiàn)值指數(shù)=57.95%+1=157.95%年金現(xiàn)值系數(shù)（凈現(xiàn)值為零）= =2.4查表可得：（P/A，10%，2）=1.7355（P/A，10%，3）=2.4869（P/A，30%，5）=2.4356（P/A，35%,，5）=2.2190投資回收期=2+=2.88（年）內(nèi)含報(bào)酬率=30%+（35%-30%）=30.82%由于凈現(xiàn)值大于零，內(nèi)含報(bào)酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率