2022年壹石通發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務(wù)分析

1、2022年壹石通發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務(wù)分析1.壹石通：全球鋰電勃姆石龍頭，研發(fā)投入持續(xù)增長高純二氧化硅業(yè)務(wù)起家，鋰電勃姆石打開成長新空間壹石通成立于 2006 年，是一家專注于鋰電池涂覆材料、電子通信功能 填充材料和低煙無鹵阻燃材料等先進(jìn)無機(jī)非金屬復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn) 和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2006 年成立之初，公司主要生產(chǎn)用于芯片封裝 的高純二氧化硅產(chǎn)品；2013 年推出勃姆石產(chǎn)品，將業(yè)務(wù)拓展至鋰電池涂 覆材料領(lǐng)域，并于 2014 年與寧德時代等企業(yè)建立供應(yīng)關(guān)系。2015 年， 公司推出陶瓷化阻燃劑產(chǎn)品，開拓了電線電纜阻燃業(yè)務(wù)。2016 年以來， 公司勃姆石產(chǎn)品不斷切入國內(nèi)外龍頭電池廠和鋰電隔膜

2、廠的供應(yīng)鏈，在 電子通信和阻燃材料領(lǐng)域，也收獲了頭部客戶的訂單。公司主要產(chǎn)品包括鋰電涂覆材料、電子通信功能填充材料和低煙無鹵阻 燃材料等三大類。公司的鋰電池涂覆材料產(chǎn)品勃姆石等作為陶瓷涂覆顆粒是鋰電池?zé)o機(jī)涂 覆材料的主要成分，通過對鋰電池電芯隔膜或極片進(jìn)行涂覆，可以提高 鋰電池的安全性能，提升電芯的良品率。低煙無鹵阻燃材料亦能有效提高下游產(chǎn)品的阻燃及耐火效果，該等產(chǎn)品 符合下游應(yīng)用行業(yè)對安全可靠性能日益重視的發(fā)展方向。電子通信功能填充材料能有效保證高頻高速信號實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的傳輸， 提升下游產(chǎn)品運(yùn)行的穩(wěn)定性。下游行業(yè)的良好前景將驅(qū)動公司主營業(yè)務(wù) 的快速發(fā)展。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，注重技術(shù)研發(fā)公司股權(quán)

3、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東為蔣學(xué)鑫，實(shí)際控制人為蔣學(xué)鑫、王 亞娟夫婦，兩人分別直接持有公司 22.38%和 4.68%股份。此外，二人 還通過懷遠(yuǎn)新創(chuàng)想企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)合計間接持有公司 1.55%股份。 除公司實(shí)控人之外，其他股東持有股份比例均在 6%以下，公司股權(quán)結(jié) 構(gòu)較集中且穩(wěn)定。公司研發(fā)費(fèi)用高增長。截至 2021 年底，公司研發(fā)人員數(shù)量 62 人，較 2020 年增加 16 人。2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 0.24 億元，同比增長 66%， 占營收的比例為 6%左右。截至 2021 年底，公司已獲得 15 項發(fā)明專利 和 14 項實(shí)用新型專利，涵蓋高純納米勃姆石的制備技術(shù)、中空二氧化硅及輕

4、質(zhì)球形二氧化硅制備技術(shù)、高效微膠囊復(fù)合阻燃劑制備技術(shù)等。2.業(yè)績高速增長，收入和盈利質(zhì)量改善業(yè)績高速增長，費(fèi)用率呈下行趨勢營收高速增長，21Q4盈利受原材料漲價影響。2021年公司營業(yè)收入4.23 億元，同比增長 120%；歸母凈利潤 1.08 億元，同比增長 140%。 2016-2021 年公司營收 CAGR 為 50%；歸母凈利潤 CAGR 為 105%。 其中，2020 年受疫情影響，營收和歸母凈利潤增速略有下滑。從營收構(gòu) 成看，電池材料類業(yè)務(wù)收入占公司總營收的比例接近 80%，電子材料類 收入占比 15%左右，阻燃材料類收入占比 5%左右。毛利率和凈利率同比提升，合計期間費(fèi)用率下降。

5、2021 年公司整體毛利 率 42.7%，同比提升 5.4pct；公司凈利率 25.6%，同比提升 2.1pct。主 要受益于產(chǎn)銷量雙升帶動規(guī)模效應(yīng)提升，同時通過提升自動化水平、能 源回收利用、優(yōu)化工藝流程等方式，進(jìn)一步降本增效。分業(yè)務(wù)板塊看， 2021 年電池材料類毛利率 44.0%，同比提升 2pct；電子材料類毛利率 36.1%，同比提升 9.6pct；阻燃材料類毛利率 42.8%，同比提升 20.4pct。 從 2015 年以來，公司期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下行趨勢，2021 年管理費(fèi)用 率、財務(wù)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率分別為 6.6%、0.4%、2.2%，同比分別-1.7、 +0.2、-0.2p

6、ct，合計期間費(fèi)用率-1.7pct。資產(chǎn)負(fù)債率維持較低水平，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額波動較大公司資產(chǎn)負(fù)債率下降，短期償債能力持續(xù)提升。2017-2021 年，公司資 產(chǎn)負(fù)債率從 47.5%下降至 14.1%。其中，2018 年下降較明顯是由于公 司以資本公積向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 5 股，共計轉(zhuǎn)增 3547.00 萬股。 2019 年公司通過 5 次增資擴(kuò)股，將總股本從 10641 萬股增加到 13662 萬股，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅下行。2017-2021 年，公司流動比率從 0.91 提升至 5.84，速動比率從 0.52 提升至 5.29，短期償債能力持續(xù)提升。2021 年公司營運(yùn)能力指標(biāo)提升。2

7、016 年以來，公司存貨周轉(zhuǎn)率保持上 行趨勢，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在 2016-2020 年間持續(xù)下行，主要原因是鋰 電池涂覆材料的收入占比提升，其客戶的信用期相對較長，導(dǎo)致公司應(yīng) 收賬款相應(yīng)增長。2021年公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均為3.7次， 分別同比提升 1.3 次和 0.8 次。2018-2020 年，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持 續(xù)下降，主要由于公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張，在建工程轉(zhuǎn)固影響周轉(zhuǎn)率。2021 年受益于營業(yè)收入大幅增長，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比實(shí)現(xiàn)提升。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額波動較大。2017-2019 年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)值， 主要原因是：隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及存貨增長 較快，

8、部分應(yīng)收票據(jù)的背書轉(zhuǎn)讓未用于支付采購原材料，而是將票據(jù)用 于支付工程設(shè)備等款項，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減少。2020 年經(jīng)營現(xiàn) 金流凈額大幅改善，主要由于公司更多使用應(yīng)收票據(jù)的背書轉(zhuǎn)讓用于支 付原材料采購款，使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流出減少。2021 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流 凈額又變?yōu)樨?fù)值，主要原因是，公司鋰電涂覆材料收入大幅增長，而主 要客戶多使用銀行承兌匯票結(jié)算，導(dǎo)致公司應(yīng)收票據(jù)增長較快；同時， 為應(yīng)對業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長以及預(yù)計訂單需求，公司對部分原材料進(jìn)行 提前備貨，采購支出現(xiàn)金較多。3.鋰電涂覆：市場增量空間廣闊，公司市占率全球第一無機(jī)涂覆是主流涂覆材料，其中勃姆石相對氧化鋁有優(yōu)勢鋰電池涂覆包括隔膜

9、涂覆和正負(fù)極的極片涂覆。目前，鋰電池隔膜涂覆 為更普遍的應(yīng)用，主要因為安全性能更強(qiáng)。由于隔膜主要原材料聚乙烯 和聚丙烯的熱變形溫度比較低，溫度過高時隔膜會發(fā)生嚴(yán)重的熱收縮， 導(dǎo)致電池的正負(fù)電極接觸而出現(xiàn)短路，因而動力電池在高振動高溫的惡 劣環(huán)境中，存在引起電池燃燒或者爆炸的危險。隔膜涂覆技術(shù)通過在隔 膜表面涂布涂覆材料，不僅大幅提高隔膜的熱穩(wěn)定性，同時提高拉伸強(qiáng) 度和透氣速率，從而提高電池的安全性。除了隔膜涂覆外，鋰電池極片涂覆，可避免極片分切過程中產(chǎn)生的毛刺 刺穿隔膜，提高鋰電池的安全性能，改良電池生產(chǎn)工藝，提高能量密度。目前，鋰電池涂覆的技術(shù)路線有無機(jī)材料涂覆，有機(jī)材料涂覆和有機(jī)、 無機(jī)材

10、料涂覆結(jié)合的方式。其中，無機(jī)涂覆隔膜的可拉伸強(qiáng)度和熱收縮 率更好，且下游客戶已形成產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，為主流涂覆材料。在無機(jī)涂覆 材料中，應(yīng)用最多的是勃姆石和氧化鋁。勃姆石又稱一水軟鋁石，化學(xué)式為-AlOOH，晶體呈細(xì)小片狀，自然 界中天然形成的勃姆石通常成隱晶質(zhì)塊體或膠態(tài)分布于鋁土礦中，呈白 色或微黃色，有玻璃光澤。天然的勃姆石無法滿足工業(yè)用途，人工合成 的勃姆石具有純度高、耐熱溫度高、硬度低、絕緣性好、化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng) 的特點(diǎn)，可應(yīng)用在新能源汽車鋰電池、消費(fèi)電子類鋰電池、儲能、低煙 無鹵阻燃材料、催化材料、覆銅板填料、涂料等領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的高純氧化鋁以氧化鋁為原料，通過表面包覆勃姆石等工序制 備而成，

11、具有產(chǎn)品粒徑小且顆粒均勻、磁性異物含量低的特點(diǎn)，主要用 于鋰電池電芯隔膜的涂覆，可以提高隔膜的耐熱性，增強(qiáng)隔膜的抗刺穿 性，有效降低涂覆的涂層厚度并保證涂覆涂層的均勻性。在無機(jī)涂覆材料中，相比于氧化鋁，勃姆石具有如下優(yōu)勢：A、勃姆石 硬度較低，能夠降低設(shè)備磨損和加工過程中異物的帶入風(fēng)險；B、勃姆 石的粒徑分布更窄，比表面積可控，比重低，和氧化鋁相同重量可以涂 覆更多面積，能有效降低涂覆成本；C、勃姆石的吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度；D、勃姆石的涂覆平整度高、內(nèi)阻小，能耗低，生產(chǎn) 過程對環(huán)境更加友好。考慮以上優(yōu)勢的存在，預(yù)計未來勃姆石在無機(jī)涂 覆中的占比有提升的趨勢。國內(nèi)電車銷量高增長，非營

12、運(yùn)占比提升。2021 年 2 月由于受經(jīng)銷商春 節(jié)銷量刺激政策的影響，年前銷量已達(dá)到充分釋放，年后新能源汽車銷 量有所下滑，3 月恢復(fù)增長，此后受益于新能源汽車的認(rèn)知度逐步提升 和高景氣，全年累計銷量達(dá) 352.1 萬輛，同比+158%。2019 年初以來， 國內(nèi)非營運(yùn)新能源車上險量占比從 74%提升至 87%左右，表明私人消費(fèi) 者對新能源汽車接受度不斷提升，需求增長可持續(xù)性強(qiáng)。全球電動車銷量高增長，歐洲和美國是第二、三大市場。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，2021 年全球新能源汽車銷量 636 萬輛，同比+97%。隨著歐盟和歐洲主要國家公布碳排放規(guī)劃和燃油車禁售時間表，各國政 府補(bǔ)貼扶持政

13、策不斷落地，政策驅(qū)動助力新能源汽車銷量增長。2021 年歐洲新能源車銷量近 200 萬輛，同比+60%；其中，純電動車 114 萬 輛，同比+65%；插混動力 84 萬輛，同比+54%。2021年11 月，美國眾院投票通過拜登的 1.75 萬億美元重建更好未來 法案，新能源車方面，將稅收抵免優(yōu)惠 7500 美元提升至 1.25 萬美元， 并去除此前政策中單一車企只能獲得累計 20 萬輛的額度限制，改為電 動車滲透率達(dá)到 50%之后對補(bǔ)貼進(jìn)行退坡。2021 年美國新能源汽車銷 量 64 萬輛，同比+98%；其中，純電動 48 萬輛，同比+83%；插混動力 16 萬輛，同比+160%。預(yù)計 202

14、1-2025 年全球動力電池裝機(jī) CAGR 將超 40%，動力電池隔膜 涂覆對勃姆石的需求 CAGR 超 70%。假設(shè) 2022-2025 年國內(nèi)新能源乘 用車銷量的同比增速分別為 45%/35%/23%/15%；考慮到美國和除歐洲 外地區(qū)的新能源車滲透率遠(yuǎn)低于國內(nèi)，未來增速可能更快，假設(shè) 2022-2025 年 全 球 新 能 源 乘 用 車 銷 量 的 同 比 增 速 分 別 為 45%/40%/30%/20%；此外，國內(nèi)和全球新能源客車和專用車銷量每年 維持穩(wěn)定增長。我們預(yù)計 2022 年國內(nèi)和全球新能源汽車銷量分別為 507 萬輛和 922 萬輛，同比分別增長 44%和 45%。預(yù)計到

15、 2025 年，國內(nèi)和 全球新能源汽車銷量分別為 957萬輛和 2015 萬輛，2021-2025 年CAGR 分別為 28%和 33%?？紤]到單車帶電量持續(xù)提升，我們預(yù)計 2022 年國內(nèi)和全球動力電池裝 機(jī)分別為 249GWh 和 492GWh，同比增長 62%和 58%。預(yù)計到 2025 年，國內(nèi)和全球動力電池裝機(jī)分別為 642GWh 和 1341GWh，2021-2025 年 CAGR 分別為 43%和 44%。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2021 年鋰電隔膜涂覆占比 53%，其中無機(jī)涂覆占比 90%，無機(jī)涂覆中勃姆石占比超 50%。我們預(yù)計到 2025 年，鋰電隔 膜涂覆占比提升至 70%以上

16、，無機(jī)涂覆占比維持 90%，其中勃姆石占比 提升至 75%。測算出 2022-2025 年動力電池隔膜涂覆對勃姆石的需求分 別為 2.2、3.9、6.5、9.9 萬噸，2021-2025 年的 CAGR 為 73%。公司掌握核心技術(shù)，市占率全球第一公司掌握勃姆石的核心制備工藝，在晶型轉(zhuǎn)化等工藝過程中積累了豐富 經(jīng)驗。鋰電勃姆石制備工序包括：原料制漿、漿料處理、晶型轉(zhuǎn)化、后 處理、干燥、氣流打散、包裝等環(huán)節(jié)；需要用的的核心技術(shù)包括：勃姆 石生產(chǎn)技術(shù)、晶體生長控制技術(shù)、無污染氣流磨粉碎技術(shù)和磁性異物的 檢測技術(shù)等。公司在勃姆石工藝路線基礎(chǔ)上，提出磁性異物控制方案和相關(guān)設(shè)計，可 以提升動力電池良品率

17、。通過確定磁性異物的檢測方法及來源，針對性 地解決粉體的磁性異物引入和去除問題、隔膜涂覆的耐熱性問題及均一 性問題、異物刺破隔膜導(dǎo)致的短路問題，可以有效解決鋰電池應(yīng)用中因 磁性異物帶來的安全性問題。此外，公司基于多年對勃姆石原材料加料量、反應(yīng)參數(shù)、反應(yīng)時間、反 應(yīng)溫度、反應(yīng)流量等工藝過程的理解，通過 DCS 系統(tǒng)（集散式控制系 統(tǒng)）對整體生產(chǎn)流程進(jìn)行控制，結(jié)合自主研發(fā)設(shè)計的反應(yīng)裝備，建造出 勃姆石自動化生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了程序化運(yùn)行、自動調(diào)節(jié)和連續(xù)控制。壹石通在鋰電勃姆石領(lǐng)域的主要競爭對手為德國 Nabaltec AG 和中鋁 鄭州研究院。Nabaltec AG 以氫氧化鋁和氧化鋁為基礎(chǔ)，主要生產(chǎn)銷

18、售 “功能填料”和“特殊氧化物”兩個產(chǎn)品類別中的高度專業(yè)化的產(chǎn)品， 其于 2018 年在上海設(shè)立中國區(qū)貿(mào)易公司。中鋁鄭州研究院是中國鋁業(yè) 的全資子公司，是中國鋁業(yè)研發(fā)中心的主體，主要承擔(dān)鋁鎂工業(yè)的新工 藝、新技術(shù)、新設(shè)備、新材料研究開發(fā)和工程咨詢，也是中國鋁業(yè)勃姆 石產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售主體。壹石通勃姆石產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)優(yōu)于競爭對手。根據(jù)公司招股說明書披露數(shù) 據(jù)，公司的勃姆石產(chǎn)品在純度和中位粒徑指標(biāo)上優(yōu)于 Nabaltec AG 和中 鋁鄭州研究院，比表面積指標(biāo)基本相當(dāng)。壹石通勃姆石市占率全球領(lǐng)先。根據(jù)公司招股說明書的數(shù)據(jù)，2018 年和 2019 年，公司的鋰電勃姆石全球市占率分別為 31%和 36%

19、，位居第二。 根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2021 年壹石通超越德國 Nabaltec 成為全球鋰電池 用勃姆石最大供應(yīng)商，全球市占率超過 50%，國內(nèi)市占率超過 80%。電子填充材料：市場規(guī)?？焖僭鲩L，公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先電子通信功能填充材料是一種性能優(yōu)異的功能填料，填充在電子芯片的 封裝材料和電子印刷線路板中，可滿足高頻高速、低延時、低損耗、高 可靠的信號傳輸要求，應(yīng)用于電子、先進(jìn)通信（5G）、存儲運(yùn)算、人工 智能、自動駕駛、衛(wèi)星定位、航空航天、高速鐵路等領(lǐng)域。公司在電子通信功能填充材料行業(yè)的產(chǎn)品，主要為高性能二氧化硅粉體 材料、球形氧化鋁材料和勃姆石。二氧化硅材料憑借高耐熱性、高絕緣 性、低膨脹系數(shù)、

20、高穩(wěn)定性、高導(dǎo)熱性等優(yōu)良性能，目前主要用于芯片 封裝、覆銅板、硅橡膠等領(lǐng)域；勃姆石憑借高耐熱性、耐漏電性能好、 阻燃性能好、粒徑小且分布窄等特點(diǎn)，主要應(yīng)用于高可靠、超薄的覆銅 板領(lǐng)域，終端應(yīng)用于消費(fèi)電子、移動通信、汽車、高速鐵路、航空航天、 國防軍工等行業(yè)。功能填料市場受益于國內(nèi)芯片封裝發(fā)展。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會的數(shù) 據(jù)，2019 年中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá) 7562.3 億元，2020 年中國集 成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá) 8848 億元，其中，2019 年集成電路封裝測試產(chǎn)業(yè) 銷售額為 2349.7 億元，2020 年集成電路封裝測試產(chǎn)業(yè)銷售額為 2509.5 億元。目前，全球集成電路封裝中主要

21、采用環(huán)氧塑封料作為外殼材料。環(huán)氧塑 封料，是以環(huán)氧樹脂為基體樹脂，加入二氧化硅為代表的功能填料及多 種助劑混配而成的塑封料，其中功能填料可占到環(huán)氧塑封料含量的 70%-90%。由于二氧化硅具有高耐熱性、高絕緣性、低膨脹系數(shù)、高穩(wěn) 定性、高導(dǎo)熱性等優(yōu)良性能，因此環(huán)氧塑封料功能填料主要為二氧化硅。 根據(jù)新材料在線統(tǒng)計，2019 年國內(nèi)環(huán)氧塑封料用功能填料需求量為 9.2 萬噸，預(yù)計 2025 年市場規(guī)模將達(dá)到 18.1 萬噸，復(fù)合增長率達(dá)到 11.94%。高頻高速覆銅板成為行業(yè)發(fā)展趨勢。根據(jù)Prismark統(tǒng)計，2012年至2018 年，全球剛性覆銅板銷售量從 4.75 億平方米增長到 6.28 億平方米，銷 售額從 95.52 億美元增長至 124.02 億美元。其中，中國大陸剛性覆銅板 銷售量從 3.19 億平方米增