2022年和而泰業(yè)務細分及業(yè)務規(guī)劃分析

1、2022年和而泰業(yè)務細分及業(yè)務規(guī)劃分析一、和而泰作為全球智控龍頭，內(nèi)生外延高速成長1.1 三大業(yè)務板塊，全球化布局深耕智能控制器二十余年，穩(wěn)扎穩(wěn)打走向全球。和而泰成立于 2000 年，智能控制器技術 開發(fā)、產(chǎn)品設計、軟件服務業(yè)務為公司基本盤。公司 2014 年推出物聯(lián)大數(shù)據(jù)智能平臺 C-life， 為客戶提供智慧農(nóng)業(yè)、智慧校園等不同場景的一體化解決方案。2018 年公司收 購意大利電子制造商 NPE，同期收購鋮昌科技切入微波毫米波射頻芯片領域業(yè)務，2020 年公司切入汽車電子控制器市場，內(nèi)生外延實現(xiàn)三大業(yè)務、全球化布局。家電、電動工具為公司基本盤業(yè)務。2021 年公司營收中，家用電器智能控制器

2、占比為 65.96%，電動工具占比 15.92%。同時公司智能家居板塊控制器 2021 年營收占比為 9.62%，汽車電子業(yè)務占比 2.74%。1.2 創(chuàng)始人學院背景重視研發(fā)，公司前瞻技術儲備公司實控人為董事長劉建偉，為業(yè)界資深自動控制器專家。實控人劉建偉曾任哈爾濱工 業(yè)大學航天學院教授，哈工大深圳研究院教授，具備多年控制器行業(yè)相關經(jīng)驗，持股比 例達 16.24%。同時，公司前身具備清華大學和哈爾濱工業(yè)大學股東背景，為公司核心技 術研發(fā)與產(chǎn)品設計優(yōu)勢奠定基礎。公司研發(fā)團隊經(jīng)驗豐富，2021 年前瞻研發(fā)項目儲備較好，均卡位汽車電子、BMS 技術 應用、智能家居高景氣賽道。和而泰擁有 900 余位

3、研發(fā)工程師，近一半為碩士、博士及資深技術專家和教授，核心研發(fā)團隊有超過 15 年的行業(yè)經(jīng)驗。比如公司家電、電動工具 類擁有電機控制、射頻數(shù)據(jù)傳輸設備傳感等核心技術。目前公司多項技術儲備已成功完 成測試，進入市場推廣階段。1.3 三高戰(zhàn)略定位清晰，家電與電動工具基本盤穩(wěn)健“高端技術、高端客戶、高端市場”，公司具備極強客戶優(yōu)勢。公司憑借自身實力成為伊 萊克斯、惠而浦、西門子、TTI、ARCELIK、海信、海爾、蘇泊爾等全球著名終端廠商在 智能控制器領域的全球主要合作伙伴之一。高端市場具備較高準入壁壘，對公司研發(fā)實 力、生產(chǎn)規(guī)模、供應質(zhì)量都提出很高要求。公司的產(chǎn)品已受高端客戶認可，具備強壁壘 與客戶

4、先發(fā)優(yōu)勢。公司家電、電動工具基本盤高速成長。公司 2021 年實現(xiàn)營收 59.9 億元，同比高速增長 28.3%。歸母凈利潤方面，公司 2021 年實現(xiàn)凈利潤 5.5 億元，同比大增 39.7%。公司 2015 年 以來營收增速一直保持較高水平，主要得益于 C-Life 上線后公司家電控制器業(yè)務高速成長， 其家電業(yè)務 2017 年收入增速高達 57.1%。 2015 年至今公司營收、歸母凈利潤復合增速分別 高達 32.4%、39.5%。未來伴隨物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，傳統(tǒng)設備核心要求越來越趨向自動化、智能 化發(fā)展。同時激烈競爭環(huán)境使下游廠商更傾向?qū)I(yè)化分工。我們預計公司還將受益于下 游企業(yè)外包化趨勢實現(xiàn)高

5、速成長。公司持續(xù)推進產(chǎn)能全球化。目前公司共有四個生產(chǎn)基地，深圳、杭州、意大利 NPE 和越 南生產(chǎn)基地。2020 年上半年，越南生產(chǎn)基地投入試運營，后期將根據(jù)訂單情況布局新的 產(chǎn)能建設；公司還積極新設羅馬尼亞生產(chǎn)基地，建設完畢將進一步拓展歐洲及周邊市場。同時，公司產(chǎn)銷率保持較高水平，2021 年達 98.1%。二、和而泰攜手 Tier 1廠商，擁抱汽車電子黃金賽道汽車智能網(wǎng)聯(lián)化持續(xù)滲透，汽車電子發(fā)展邁入黃金期。下游車企競爭激烈，自主、合資、 新勢力布局智能座艙、輔助駕駛功能正當時。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會與億歐數(shù)據(jù)，2020 年我國智能汽車銷量滲透約為 12%，而預計 2025 年滲透率將高達 4

6、7.5%。智能汽車銷 量達 1448.7 萬輛。未來 10 年，汽車控制器為汽車電子領域規(guī)模最大的部分。根據(jù)麥肯錫預計，2030 年與 汽車軟件和電子架構相關的全球銷售額將達到 4690 億美元。而中國市場容量為 1610 億 美元，占比高達 34%。其中針對汽車控制器，預計 2030 年市場規(guī)模高達 1560 億美元。 同時智能座艙、自動駕駛、整車能量管理業(yè)務占智能汽車發(fā)展比例較大，均為公司核心 卡位賽道。以全球汽車市場軟件規(guī)模為例，2030 年智能座艙、自動駕駛、整車能量管理 領域占全球汽車軟件市場規(guī)模約 83.3%。合作 Tier1、整車廠，國內(nèi)國外更進一步。公司汽車電子產(chǎn)品主要包括車身

7、域控制、熱管 里控制等，其中車身控制器包括燈光系統(tǒng)、智能進入系統(tǒng)、空調(diào)控制系統(tǒng)等，相比于自 動駕駛，我們認為公司此項業(yè)務放量速度更快，當前彈性更大。同時公司汽車電子業(yè)務 還提供自研方案，可承接蔚來、小鵬、理想等新勢力品牌需求。我們認為比起僅提供硬 件，公司與車企合作自研技術含量更高，客戶粘性更強。同時公司已與博格華納、尼得 科等全球 TIER 1 廠商合作，目前在手訂單 80 億左右。三、和而泰家電領域能力外延，卡位智能家居高景氣物聯(lián)網(wǎng)等科技技術的賦能，智能化正逐漸成為品質(zhì)家電、新興小家電的標配。根據(jù) GFK 最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021 年 1-10 月我國家電多品類智能化功能滲透率超 50%，比

8、如掃地機 器人、洗地機等智能化功能滲透率分別為 86%、57%，集成灶、微波爐等智能化滲透率 仍有提升空間。同時據(jù)埃森哲數(shù)據(jù)，消費者對人工智能落地最期待的部分即是智能家居 領域，其比例高達 55%。智能家電提升產(chǎn)品體驗，我們認為當前家電消費升級需求仍然強勁。復盤我國人均家電 購買力變化，2010 年以來居民年人均可支配收入/主流產(chǎn)品均價比多次提升，且每次提升 拐點前都伴隨一輪家電功能升級換代。同時，我國恩格爾系數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢，2017 年就 已進入聯(lián)合國劃分的 20%-30%富足區(qū)間，居民消費整體開始轉向服務型、精神享受型消 費，我們認為當前消費者仍有意愿為智能家電買單。從智能家電到智慧家居，

9、萬物互聯(lián)下智能控制器量價齊升。早在 2008-2012 年，我國智 能家居主要為頭部公司參與，而 2014-2017 年伴隨互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，我國智能家居邁入 生態(tài)融合階段，設備進入聯(lián)網(wǎng)化，平臺化。近兩年 5G、AIOT 技術成熟，更加催生了 “全面智能”的需求，促進智能控制器量價齊升。公司早在 2015 年就上線 C-Life 平臺，連接消費需求與供給廠商兩端數(shù)據(jù)，疊加公司與 海爾等頭部家電廠商良好戰(zhàn)略合作關系，我們認為公司能夠承接智能家居需求，充分受 益萬物互聯(lián)大趨勢。一方面，家電產(chǎn)品可以通過公司 C-life 平臺實現(xiàn)云端在線連接、智 能聯(lián)動，跨品牌設備實現(xiàn)互聯(lián)互通，為用戶帶來真正智能化的

10、生活體驗。另一方面，C-life 平臺助力全產(chǎn)業(yè)鏈縱向大數(shù)據(jù)拉通，讓企業(yè)獲取更完備的用戶數(shù)據(jù)，優(yōu) 化運營模式。同時公司 2021 年已自主研發(fā)變頻控制算法，實現(xiàn)降噪和新控制技術突破； 以及成功完成厚膜加熱新材料技術的研究與開發(fā)，掃地機器人 SLAM 軌跡算法研究等， 智能家居領域控制器放量可期。估計未來三年全球家電智能控制器市場規(guī)模約為 250 億美元。參考沙利文，中國大家電 市場規(guī)模與小家電市場規(guī)模之比大約在 1.91-2.58 之間，取中值 2.245 以估計全球家電市 場大家電與小家電市場規(guī)模之比，即大家電市場規(guī)模占比約為 70%。我們假設 2020 年 大小家電智能控制器價值量占比分別

11、為 4%和 6%，預計到 2024 年全球智能控制器市場 規(guī)模約為 244.75 億美元，約合人民幣 1605.56 億元。四、軍民毫米波齊放量，子公司鋮昌科技貢獻彈性鋮昌科技分拆上市，實現(xiàn) T/R 芯片核心技術自主可控。鋮昌科技 2019/2020/2021 年營收分別 為 1.33/1.75/2.11 億元，歸母凈利潤分別為 0.67/0.45/1.60 億元。同時，鋮昌科技 2021 年 歸母凈利率達 75.83%，2022Q1 達 55.0%。遠高于公司傳統(tǒng)業(yè)務 10.4%的凈利率水平，后續(xù)產(chǎn) 品放量有望給公司帶來更大的業(yè)績彈性。T/R 芯片軍民放量驅(qū)動清晰。2017-2020 年，我國國防預算增速分別為 7%、8.1%、7.5%及 6.6%，國防預算的增長將帶動國家對武器裝備的投入，從而提高 T/R 芯片需求量。民品：低 軌衛(wèi)星軌道頻率稀缺疊加毫米波頻段延伸，看好公司射頻芯片業(yè)務放量鋮昌科技在微波毫米 波射頻 T/R