2022年金盤科技發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃分析

1、2022年金盤科技發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃分析一、金盤科技：干式變壓器龍頭，聚焦風(fēng)電多點(diǎn)開花公司歷史沿革深耕主業(yè)二十余載，科創(chuàng)板上市開啟成長(zhǎng)新篇章。海南金盤智能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“金盤科技”）成立于 1997 年，總部位于?？冢羌胤N變壓器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)于一體的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司前身金榜國際于1998年在美國證券交易所（AMEX）上市公司，2008 年轉(zhuǎn)板至NASDAQ，由于美股市場(chǎng)融資能力較弱不利于企業(yè)發(fā)展，2016 年公司選擇私有化退市，2017 年變更設(shè)立股份有限公司，2021 年 2 月在科創(chuàng)板上市。圍繞電氣設(shè)備領(lǐng)域多點(diǎn)布局，數(shù)字化賦能傳統(tǒng)制造。公司主要從事應(yīng)用于新能源、

2、高端裝備、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為干式變壓器、干式電抗器、中低壓成套開關(guān)設(shè)備、箱式變電站、一體化逆變并網(wǎng)裝置、SVG 等輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品。公司建有?？?、桂林、武漢、上海四個(gè)研發(fā)、制造基地，在美國及中國香港設(shè)有公司。公司2014 年獲工信部認(rèn)定為“信息化和工業(yè)化融合管理體系貫標(biāo)試點(diǎn)企業(yè)”，2015 年被認(rèn)定為“互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)融合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)”，2019 年被認(rèn)定為“制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點(diǎn)示范項(xiàng)目”，2020 年被工信部評(píng)為專精特新“小巨人”企業(yè)，2022 年公司上榜工信部智能制造試點(diǎn)示范工廠，成為海南唯一上榜企業(yè)。公司為民營(yíng)企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截止

3、 2022 年一季度末，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李志遠(yuǎn)先生通過元宇投資間接持有公司 43.00%股份，YUQING JING（靖宇清）女士通過金榜國際間接持有公司 6.33%股份，二人為夫妻關(guān)系，合計(jì)持有公司49.33%股份，為公司實(shí)際控制人。靖宇梁、李晨煜為李志遠(yuǎn)和YUQING JING（靖宇清）的一致行動(dòng)人，二人通過敬天投資和元宇投資間接持有公司5.88%股份，其中靖宇梁與 YUQING JING（靖宇清）為姐弟關(guān)系，李晨煜為李志遠(yuǎn)胞弟之子。公司高管技術(shù)背景深厚，出身一線。公司董事長(zhǎng)李志遠(yuǎn)為公司創(chuàng)始人，擁有二十多年的輸配電及控制設(shè)備行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)發(fā)展的理解較為深刻，能夠基于公司實(shí)際情況

4、、行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新趨勢(shì)和國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向制定推動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，以國內(nèi)運(yùn)營(yíng)板塊、出口運(yùn)營(yíng)板塊和發(fā)展板塊驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展，確保公司在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司管理團(tuán)隊(duì)成員技術(shù)背景深厚，總經(jīng)理、副總經(jīng)理和多個(gè)子公司、研究院領(lǐng)導(dǎo)均擁有電氣工程、機(jī)械制造等技術(shù)背景，且均出身于公司生產(chǎn)一線；絕大多數(shù)高管持有公司股份，對(duì)公司忠誠度高，經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定。生產(chǎn)制造與軟硬件研發(fā)并重。截至 2020 年底，公司直接持股桂林君泰福、金盤上海、金盤中國、武漢金盤智能、智能科技研究院、金盤香港、上海鼎格、電氣研究院、海南數(shù)字化工廠、海南金盤電氣等 10 家控股子公司，間接持股武漢金盤、JST USA、Real

5、Estate 等 3 家控股子公司，間接持股上海上飛1 家參股公司。目前，公司已形成圍繞干變系列產(chǎn)品生產(chǎn)制造和工業(yè)數(shù)字化兩大板塊的子公司體系。主打干變產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于新能源/工業(yè)傳動(dòng)等行業(yè)干變系列產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約 80%。干式變壓器系列產(chǎn)品為公司主打產(chǎn)品，2018-2021H1 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到 70.84%、75.23%、80.20%和78.35%。公司主要產(chǎn)品包括干式變壓器系列產(chǎn)品（包括干式變壓器和干式電抗器）、開關(guān)柜系列產(chǎn)品（主要為中低壓成套開關(guān)設(shè)備）、箱變系列產(chǎn)品（主要為箱式變電站）、電力電子設(shè)備系列產(chǎn)品（主要為一體化逆變并網(wǎng)裝置、SVG）和其他產(chǎn)品及業(yè)務(wù)（主要包括工業(yè)

6、軟件和安裝工程）。新能源行業(yè)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約 45%。2018-2021H1 新能源行業(yè)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 39.78%、41.49%、45.61%和 43.97%。干式變壓器可劃分為特種干式變壓器和標(biāo)準(zhǔn)干式變壓器，其中特種干式變壓器根據(jù)客戶具體要求定制化開發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，主要應(yīng)用于新能源（含風(fēng)能、太陽能、智能電網(wǎng)等）、高端裝備（含軌道交通、海洋工程）、節(jié)能環(huán)保（含高效節(jié)能）等產(chǎn)業(yè)下游行業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)干式變壓器根據(jù)國家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)制造，主要應(yīng)用于電網(wǎng)系統(tǒng)及各類用電終端的變壓、變流、電氣隔離等場(chǎng)景。立足風(fēng)電，定位高端品類豐富，廣泛應(yīng)用于風(fēng)電行業(yè)。公司多款產(chǎn)品配套風(fēng)力發(fā)電行業(yè)，主要包括升壓變

7、壓器、中低壓開關(guān)柜、濾波電抗器、無功補(bǔ)償裝置等，覆蓋風(fēng)電行業(yè)從發(fā)電到上網(wǎng)的全部環(huán)節(jié)。升壓變壓器實(shí)現(xiàn)從風(fēng)機(jī)出口電壓 690V 到 35kV 的電壓變換（隨著風(fēng)電單機(jī)容量的提升，低壓和高壓側(cè)電壓也會(huì)有進(jìn)一步的提升），減小風(fēng)機(jī)輸出功率在傳輸過程中的損耗，根據(jù)風(fēng)機(jī)容量的不同可能會(huì)放置在風(fēng)機(jī)塔筒內(nèi)或塔筒外部。中低壓開關(guān)柜主要負(fù)責(zé)連接風(fēng)電變流器與升壓變壓器，發(fā)揮隔離、保護(hù)、控制等功能。濾波電抗器主要實(shí)現(xiàn)風(fēng)電變流器出口側(cè)的消諧和振蕩抑制，提高風(fēng)力發(fā)電的電能質(zhì)量和穩(wěn)定性。無功補(bǔ)償裝置目前主要以調(diào)節(jié)靈活性更好的 SVG 為主，主要配置在風(fēng)電場(chǎng)主變低壓側(cè)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)風(fēng)電場(chǎng)的無功功率補(bǔ)償。干變系列產(chǎn)品序列齊備、性能優(yōu)

8、異。目前公司已成功研發(fā)涵蓋2.05.3MW風(fēng)電平臺(tái)的干式升壓變壓器系列產(chǎn)品，同時(shí)適用于高污穢、高鹽霧環(huán)境，可以在近海及海上可靠運(yùn)行。此外，公司生產(chǎn)的干式電抗器也被作為濾波電抗器廣泛應(yīng)用于風(fēng)電行業(yè)。風(fēng)電干變系列產(chǎn)品占公司總營(yíng)收的比例從2017 年的13.58%提升至2020年的 33.22%，風(fēng)電行業(yè)已成為公司業(yè)務(wù)開拓的重要抓手。風(fēng)電干變龍頭，綁定海外整機(jī)巨頭。公司是國內(nèi)外少數(shù)可為新能源-風(fēng)能領(lǐng)域生產(chǎn)風(fēng)電干式變壓器的企業(yè)之一，是全球前五大風(fēng)機(jī)制造商的維斯塔斯（VESTAS）、通用電氣（GE）、西門子歌美颯（SIEMENS Gamesa）的風(fēng)電干式變壓器主要供應(yīng)商之一，合作時(shí)間均在十年以上，產(chǎn)品質(zhì)

9、量得到了各大客戶的廣泛認(rèn)可。根據(jù)公司推算，2019 年和 2020 年公司在風(fēng)電干式變壓器的全球市占率分別達(dá)到16.9%和21.3%，與西門子、ABB、SGB 并列全球風(fēng)電干變龍頭企業(yè)。根據(jù)BNEF 數(shù)據(jù)，上述三家全球風(fēng)電主機(jī)龍頭企業(yè)合計(jì)全球市占率達(dá)到 40%以上（2020 年由于中國陸上風(fēng)電搶裝份額有所下降），若僅考慮中國以外的風(fēng)電市場(chǎng)，上述三家企業(yè)的裝機(jī)市占率可達(dá) 75%以上。供貨海外客戶比例穩(wěn)步提升。2017-2020 年公司在風(fēng)能領(lǐng)域的干式變壓器系列產(chǎn)品銷售收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 43.41%，其中公司對(duì)前述三家風(fēng)機(jī)制造商干式變壓器系列產(chǎn)品銷售收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 43.93%。根據(jù)BN

10、EF 及公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年公司向維斯塔斯、通用電氣和西門子歌美颯發(fā)貨的風(fēng)電干式變壓器產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的裝機(jī)容量占其當(dāng)年在全球新增的裝機(jī)容量總額的比例分別為28.92%、24.83%和4.85%。此外，2020 年公司承接西門子歌美颯的風(fēng)電干式變壓器訂單金額同比大幅增長(zhǎng)，若按照該等訂單發(fā)貨規(guī)模測(cè)算，其對(duì)應(yīng)的風(fēng)電裝機(jī)容量占西門子歌美颯2019 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量總額的比例達(dá) 28.05%。由于公司在成本和交付方面與海外干變企業(yè)相比具有明顯優(yōu)勢(shì)，目前公司已成為三大整機(jī)商的干變產(chǎn)品一供，預(yù)計(jì)公司供貨海外三大風(fēng)機(jī)制造商的比例有望進(jìn)一步提升。數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力公司制造模式創(chuàng)新前瞻布局“兩化融合”與數(shù)字化轉(zhuǎn)型

11、。2013 年公司成立控股子公司上海鼎格信息科技有限公司，開展智能型及數(shù)字化高端輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品、產(chǎn)品設(shè)計(jì)仿真技術(shù)、生產(chǎn)工藝及過程仿真技術(shù)等的研發(fā)；當(dāng)年子公司桂林君泰福投產(chǎn)，2016年公司自主研發(fā)并部署制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES），形成從訂單到交付全流程的數(shù)字化管控，形成較為完整的生產(chǎn)制造信息化平臺(tái)。2017 年公司成立全資子公司智能科技研究院并于次年建成“企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理數(shù)字化平臺(tái)”，2020 年公司自主規(guī)劃設(shè)計(jì)并實(shí)施的?？跀?shù)字化工廠投運(yùn)。上述兩個(gè)工廠的陸續(xù)投運(yùn)大幅提高了公司整體的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品一致性水平，提升了柔性生產(chǎn)能力，降低了企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)成本。截至 2021 年 6 月 30 日金盤科技擁有

12、數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)相關(guān)的12項(xiàng)核心技術(shù)，獲得與研發(fā)、設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、銷售、售后、資產(chǎn)等智能管理系統(tǒng)的19 項(xiàng)軟件著作權(quán)。厚積薄發(fā)，轉(zhuǎn)型效能持續(xù)釋放。桂林君泰福工廠于2013 年投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)線自動(dòng)化、物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化，是公司“兩化融合”的代表性產(chǎn)物，2021 年公司已啟動(dòng)桂林工廠數(shù)字化 2.0 改造升級(jí)，其中一期成套設(shè)備數(shù)字化工廠已于2021 年7月投運(yùn)，二期干變系列產(chǎn)品數(shù)字化工廠已完成方案設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)在2021 年底完成建設(shè)，技改升級(jí)后的產(chǎn)能可比改造前提升 100%，產(chǎn)能將從原有的665 萬kVA提升至1330kVA。?？跀?shù)字化工廠是國內(nèi)第一家符合德國工程師協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)VDI4499并

13、經(jīng)德國認(rèn)證機(jī)構(gòu) TUV NORD 認(rèn)證的干式變壓器數(shù)字化工廠，2020 年10 月建成投運(yùn)后根據(jù)生產(chǎn)情況對(duì)系統(tǒng)和流程不斷進(jìn)行迭代升級(jí)，人均產(chǎn)值比2020 年同期有較大增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022 年產(chǎn)能會(huì)得到進(jìn)一步的提升。SWOT 分析：“優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品+數(shù)字化賦能”奠定公司核心優(yōu)勢(shì)“干變優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品+工業(yè)數(shù)字化”雙輪驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。公司將立足公司干變系列核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品以及數(shù)字化制造模式等領(lǐng)域積累的豐富數(shù)據(jù)、經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，繼續(xù)增強(qiáng)自主研發(fā)與創(chuàng)新能力，致力于成為新能源、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域關(guān)鍵電氣設(shè)備行業(yè)的數(shù)字化制造領(lǐng)先企業(yè)。SWOT 分析：公司優(yōu)勢(shì)在于專精變壓器領(lǐng)域中定位中高端市場(chǎng)的干變系列產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)與

14、制造，下游客戶以國內(nèi)外各行業(yè)龍頭企業(yè)為主，合作關(guān)系穩(wěn)固；公司前瞻布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，具有突出的成本優(yōu)勢(shì)。公司劣勢(shì)是原材料成本管控能力有待提升，業(yè)績(jī)對(duì)下游少數(shù)行業(yè)依賴程度較高，行業(yè)特征造成企業(yè)周轉(zhuǎn)效率較低。市場(chǎng)機(jī)遇為干式變壓器主要下游行業(yè)景氣度高增（新能源發(fā)電、智能電網(wǎng)、軌道交通、高壓變頻），高端干變國產(chǎn)替代空間大，國家重點(diǎn)扶植智能制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)；市場(chǎng)挑戰(zhàn)主要包括風(fēng)機(jī)研發(fā)技術(shù)迭代形成的潛在技術(shù)顛覆，同行加大市場(chǎng)與研發(fā)投入造成競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。二、軌交、高壓變頻行業(yè)助力公司錦上添花變壓器能效提升已成為實(shí)現(xiàn)“雙碳”重要抓手變壓器節(jié)能新要求助推消費(fèi)升級(jí)。根據(jù)國家工信部2021 年年初統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國

15、在網(wǎng)運(yùn)行的變壓器約 1700 萬臺(tái)，總?cè)萘考s 110 億千伏安；變壓器損耗約占輸配電電力損耗的 40%，據(jù)測(cè)算，年電能損耗約 2500 億千瓦時(shí)，具有較大節(jié)能潛力。2021年 1 月工信部發(fā)布變壓器能效提升計(jì)劃（2021-2023 年），要求到2023年高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運(yùn)行比例提高 10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器數(shù)量占比達(dá)到75以上，鼓勵(lì)加強(qiáng)變壓器用材料創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與加工工藝創(chuàng)新，提高變壓器數(shù)字化、智能化、綠色化水平。2021 年6 月電力變壓器能效限定值及能效等級(jí)（GB 20052-2020）將正式實(shí)施，與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)（GB 20052-2013）相比，新標(biāo)準(zhǔn)各類變壓器損耗指標(biāo)

16、下降約 1045%不等，已優(yōu)于歐盟、美國相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)要求。目前各種高效節(jié)能變壓器產(chǎn)品中技術(shù)最為成熟、使用最為廣泛的包括非晶合金鐵芯變壓器和三維立體卷鐵芯變壓器，可以大大降低變壓器的空載損耗，達(dá)到節(jié)能環(huán)保的目的。軌交行業(yè)需求保持旺盛，公司穩(wěn)居行業(yè)第二大軌交行業(yè)需求“十四五”期間維持穩(wěn)定。城際高速鐵路和城市軌道交通作為“新基建”的核心內(nèi)容有望成為“十四五”期間經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要抓手。根據(jù)“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃，截至 2021 年底全國鐵路營(yíng)業(yè)里程突破15 萬公里、其中高鐵超過 4 萬公里；預(yù)計(jì) 2025 年底全國鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到16.5萬公里，其中高速鐵路（含部分城際鐵路）5 萬公里

17、左右、覆蓋95%以上的50萬人口以上城市。國鐵集團(tuán)表示，預(yù)計(jì)“十四五”全國鐵路固定資產(chǎn)投資總規(guī)模與“十三五”總體相當(dāng)，考慮到“十三五”投資水平和2021 年實(shí)際投資額，我們預(yù)計(jì) 2022-2025 年年均投資額 8100 億元左右。城市軌交方面，根據(jù)中國城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截止 2020 年底我國在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路長(zhǎng)度達(dá)到7085.5公里，按照公司歷史數(shù)據(jù)軌交單位干變產(chǎn)品投資額約為74.36 萬元/公里，鑒于我國軌道交通項(xiàng)目的建設(shè)周期為 5 年，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國城市軌交配套的干式變壓器年均市場(chǎng)規(guī)模為 10.54 億元。公司中標(biāo)份額穩(wěn)居行業(yè)第二，性能行業(yè)領(lǐng)先。公司在軌交行業(yè)的產(chǎn)品主

18、要包括高鐵牽引供電系統(tǒng)中 VPI 變壓器和電抗器、牽引變流器等，包括城鐵牽引供電系統(tǒng)中的牽引整流變壓器、配電變壓器、低壓開關(guān)柜、SVG 等。截至2020 年底公司生產(chǎn)的干式變壓器產(chǎn)品已應(yīng)用于全國已開通城市軌道交通運(yùn)營(yíng)線路的45 個(gè)城市中的 36 個(gè)城市。根據(jù) RT 軌道交通統(tǒng)計(jì)，2019-2021 年全國城市軌道交通供電系統(tǒng)變壓器/整流器中標(biāo) CR6 分別為 88.87%、77.14%和95.51%，其中公司中標(biāo)份額分別為 19.8%、16.7%和 22.7%，穩(wěn)居行業(yè)第二，與同行業(yè)公司相比市場(chǎng)地位穩(wěn)固。為了通過能量回饋實(shí)現(xiàn)節(jié)能并減少建設(shè)投資，目前軌交行業(yè)已普遍要求使用雙向牽引供電機(jī)組，包括公

19、司在內(nèi)的干式變壓器優(yōu)勢(shì)企業(yè)相應(yīng)開發(fā)出雙向變流變壓器作為雙向牽引供電機(jī)組的主要設(shè)備。針對(duì)牽引系統(tǒng)新需求，公司居安思危，持續(xù)加大牽引整流變壓器領(lǐng)域研發(fā)投入，目前已量產(chǎn) 4400kVA 產(chǎn)品，容量排名行業(yè)前列，多項(xiàng)技術(shù)性能優(yōu)于國標(biāo)。高壓變頻行業(yè)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，國產(chǎn)替代為公司打開增量市場(chǎng)高壓變頻器應(yīng)用廣泛，高效節(jié)能要求下需求持續(xù)增長(zhǎng)。移相整流變壓器是高耗能工業(yè)企業(yè)用電設(shè)備中的高壓變頻器中的主要設(shè)備。高壓變頻器作為控制鍋爐、電機(jī)高效節(jié)能的主要設(shè)備，主要應(yīng)用于油氣鉆采、冶金、石化、電力、市政、水泥、采礦等行業(yè)，實(shí)現(xiàn)對(duì)各類高壓電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)的風(fēng)機(jī)、水泵、空氣壓縮機(jī)、提升機(jī)、皮帶機(jī)負(fù)載的軟啟動(dòng)、智能控制和調(diào)速節(jié)能，

20、從而有效提高上述工業(yè)企業(yè)的能源利用效率、工藝控制及自動(dòng)化水平。在我國高耗能工業(yè)企業(yè)高效節(jié)能需求日益增長(zhǎng)的情況下，預(yù)計(jì)高壓變頻器的市場(chǎng)需求將持續(xù)較快增長(zhǎng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模將從 2019 年的 133 億元增長(zhǎng)至2025 年的212億元，年化增速 8%?？蛻粢酝赓Y龍頭為主，新需求下公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。整流變壓器通常集成在高壓變頻器機(jī)柜中，空間較為狹小，同樣容量/電壓等級(jí)下真空壓力浸漬干式變壓器較環(huán)氧樹脂澆筑產(chǎn)品體積更小，因此公司配套高壓變頻產(chǎn)品以真空壓力浸漬干式變壓器為主。目前公司移相整流變壓器主要客戶包括西門子、施耐德和東芝三菱，上述三家外資企業(yè)為中國中高壓變頻器市場(chǎng)

21、前五大供應(yīng)商；2018-2020 年公司對(duì)三家客戶的銷售金額分別達(dá)到 1.46 億元、1.70 億元和1.85 億元，占公司當(dāng)期移相整流變壓器銷售金額的占比達(dá)到 83.6%、87.8%和89.7%，優(yōu)質(zhì)龍頭客戶已成為公司高壓變頻配套產(chǎn)品主要的收入來源。在全球“雙碳”預(yù)期下，龍頭客戶對(duì)能效等級(jí)要求越來越高，要求產(chǎn)品低損耗、低噪音，對(duì)于移相整流變壓器的要求主要體現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量和節(jié)能效率的提升以及成本的降低等方面；為此干式變壓器企業(yè)通過不斷優(yōu)化設(shè)計(jì)、改良通風(fēng)結(jié)構(gòu)、提高風(fēng)冷效率等方式提高移相整流變壓器產(chǎn)品的效率和質(zhì)量并加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品成本的控制，以滿足行業(yè)發(fā)展需求。公司作為干變龍頭企業(yè)配套外資變頻器企業(yè)多年，

22、產(chǎn)品性能優(yōu)異，在更嚴(yán)苛的客戶需求下先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。高壓變頻行業(yè)國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，公司業(yè)務(wù)空間有望進(jìn)一步打開。根據(jù)公司測(cè)算，若假設(shè)我國高壓變頻器行業(yè)配套采購的移相整流變壓器總金額占高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模的比例為 18%，則公司 2019 年和 2020 年移相整流變壓器的國內(nèi)市占率分別為 8.09%和 8.12%。高壓變頻器終端客戶以大中型國有企業(yè)為主，對(duì)于產(chǎn)品性能要求較高，對(duì)于價(jià)格相對(duì)不敏感，此前海外品牌占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位；近年來在國產(chǎn)替代大潮下國內(nèi)已經(jīng)涌現(xiàn)出包括合康新能、匯川技術(shù)、英威騰、智光電氣、禾望電氣等在內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，逐步在各個(gè)下游細(xì)分行業(yè)滲透。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019 年合康新能與匯川

23、技術(shù)分列中國高壓變頻器市場(chǎng)占有率第一名和第四名，可見國產(chǎn)品牌已經(jīng)在高壓變頻領(lǐng)域占據(jù)一席之地；預(yù)計(jì)隨著國產(chǎn)品牌口碑的積累不斷積累，中高壓變頻領(lǐng)域國產(chǎn)化率將進(jìn)一步提升。此外，在全球疫情反復(fù)和缺芯的催化下，國產(chǎn)替代進(jìn)度有望加速。公司客戶目前仍以外資巨頭為主，國產(chǎn)品牌的崛起有望為公司打開新的成長(zhǎng)空間。三、財(cái)務(wù)分析：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先公司銷售毛利率短期有所承壓。2018-2020 年公司銷售毛利率維持在25%以上，顯著高于變壓器行業(yè)整體水平，略高于干式變壓器行業(yè)整體水平；公司銷售凈利率穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020 年達(dá)到 9.6%。2018-2020 年公司營(yíng)業(yè)成本中直接材料的占比均在80%以上，原材料價(jià)

24、格波動(dòng)對(duì)于產(chǎn)品盈利能力影響較大。2021 年以來，包括電磁線（銅材）、硅鋼等在內(nèi)的主要生產(chǎn)用原材料價(jià)格發(fā)生較大幅度上漲，造成2021年公司銷售毛利率和銷售凈利率分別階段性下降至23.5%和7.1%；2022 年一季度成本壓力持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著公司對(duì) 2022 年產(chǎn)品銷售價(jià)格的調(diào)整和原材料價(jià)格逐步趨穩(wěn)回調(diào)，公司盈利能力有望迎來修復(fù)。銷售收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速短期放緩。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.03億元，同比增長(zhǎng) 36.32%；但由于銷售毛利率下滑的原因 2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比僅增長(zhǎng) 1.31%，原材料漲價(jià)使得利潤(rùn)增速低于收入增速。2022 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入 9.

25、19 億元，同比增長(zhǎng) 62.17%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，而同期歸母凈利潤(rùn)為 0.42 億元，同比下降 11.97%，公司短期盈利有所承壓。2021 年公司在包括風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、發(fā)電及供電、新基建等下游領(lǐng)域市場(chǎng)開拓取得重要進(jìn)展，全年新增訂單 44.37 億元（含稅），同比增長(zhǎng) 47.85%，預(yù)計(jì)隨著價(jià)格向下游的逐漸傳導(dǎo)和原材料價(jià)格的企穩(wěn)回落，公司收入利潤(rùn)有望迎來雙增長(zhǎng)。公司期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，高度重視研發(fā)投入。2018-2021 年，公司期間費(fèi)用率維持在 15%左右。管理費(fèi)用率維持在 5.5%左右，處于行業(yè)正常水平；由于干式變壓器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度低于傳統(tǒng)的油浸式變壓器且下游客戶以國內(nèi)外大型企業(yè)集團(tuán)為主，

26、故公司銷售費(fèi)用率低于變壓器行業(yè)整體水平。公司高度重視研發(fā)工作，將技術(shù)創(chuàng)新作為公司發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)費(fèi)用率略高于同行業(yè)上市公司的平均水平。由于公司主打產(chǎn)品出口較多，財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯兌損益影響較大，排除匯兌損益影響后利息費(fèi)用等開支維持穩(wěn)定。公司周轉(zhuǎn)能力符合行業(yè)特征，2021 年以來開展策略性備貨。公司下游行業(yè)以新能源發(fā)電、軌道交通、高壓變頻為主，上述行業(yè)具有項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)的特征，行業(yè)周轉(zhuǎn)速度較慢，公司周轉(zhuǎn)能力處于同行業(yè)公司正常水平。公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在 50%左右，2020 年同比上升主要系公司建設(shè)?？跀?shù)字化工廠增加專項(xiàng)借款所致。2021 年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系公司因業(yè)

27、務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、原材料價(jià)格上漲主動(dòng)進(jìn)行的策略性備貨所致，此外由于行業(yè)特點(diǎn)，客戶上半年回款顯著少于下半年，2021 年第四季度隨著回款的大幅提升公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流達(dá)到 2.53 億元。隨著 2021 年一季度公司IPO 募集資金的到位，公司全年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅增長(zhǎng)，同時(shí)由于新產(chǎn)能陸續(xù)開工建設(shè)公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額相應(yīng)增長(zhǎng)。四、守正創(chuàng)新，前瞻布局工業(yè)數(shù)字化與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)夯實(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，積極擴(kuò)產(chǎn)滿足下游需求干變系列產(chǎn)品產(chǎn)能利用率維持高位，擴(kuò)產(chǎn)需求迫切。2018-2020 年公司干式變壓器與干式電抗器產(chǎn)能利用率均維持高位，2020 年公司干式變壓器與干式電抗器產(chǎn)能分別達(dá)到 2648 萬 kVA 和

28、101 萬 kvar，產(chǎn)能利用率分別達(dá)到99.67%和94.74%。隨著公司品牌和口碑的不斷積累，公司訂單處于上升態(tài)勢(shì)，截至2020 年年底，公司已承接未發(fā)貨訂單約 15.38 億元，同比增長(zhǎng) 17.96%，其中外銷訂單約2.02億元，同比增長(zhǎng) 80.94%，現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司生產(chǎn)需求，干變系列產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)需求迫切。未來形成?？?、武漢、桂林三大干變研發(fā)生產(chǎn)基地。根據(jù)規(guī)劃，公司將持續(xù)推進(jìn)?？诟勺償?shù)字化工廠改造和升級(jí)，打造智能制造樣板間，產(chǎn)能有望在未來兩年達(dá)到 1450 萬 kVA；公司桂林工廠 2020 年已擁有干式變壓器產(chǎn)能665 萬kVA，預(yù)計(jì)2021 年底二期干變數(shù)字化改造完成建設(shè)，產(chǎn)能達(dá)

29、到1330 萬kVA。根據(jù)公司現(xiàn)有規(guī)劃，我們預(yù)計(jì) 2023 年公司干式變壓器產(chǎn)能將達(dá)到4680 萬kVA，干式電抗器產(chǎn)能達(dá)到 197 萬 kvar，公司將形成?？?、武漢、桂林三大干變產(chǎn)業(yè)集群。此外，公司桂林工廠已于 2021 年 7 月完成成套設(shè)備產(chǎn)能數(shù)字化改造，目前擁有中低壓成套開關(guān)設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能約 22000 臺(tái)。借鑒?？跀?shù)字化工廠經(jīng)驗(yàn)，依托武漢金盤募資擴(kuò)產(chǎn)。公司?？跀?shù)字化工廠已于2020 年 10 月正式投入運(yùn)營(yíng)，目前具備干式變壓器年產(chǎn)能800 萬kVA，將逐步置換海口生產(chǎn)基地原有產(chǎn)能并新增產(chǎn)能 130 萬 kVA。公司IPO 募投項(xiàng)目“節(jié)能環(huán)保輸配電設(shè)備智能制造項(xiàng)目”將結(jié)合海口數(shù)字化

30、工廠設(shè)計(jì)及建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，在武漢建成數(shù)字化和智能化程度更高的數(shù)字化工廠，向智能制造方向發(fā)展。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將形成干式變壓器產(chǎn)能 1900 萬 kVA（環(huán)氧樹脂澆注干變1350 萬kVA+真空壓力浸漬干變 550 萬 kVA）、干式電抗器產(chǎn)能 100 萬 kvar，逐步替換上海、武漢等其他生產(chǎn)基地原有的干式變壓器和電抗器產(chǎn)能。制造業(yè)數(shù)字化解決方案賦能全行業(yè)從自用到對(duì)外輸出，聯(lián)袂伊戈?duì)柎蛟煨袠I(yè)模板。從2017 年開始，公司陸續(xù)以電氣研究院、智能科技研究院、上海鼎格信息科技有限公司為主導(dǎo)，深入研究現(xiàn)代通訊技術(shù)及現(xiàn)代數(shù)字技術(shù)與制造技術(shù)深度融合，打造公司數(shù)字化整體解決方案研發(fā)平臺(tái)，助力更多傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)向智能

31、制造邁進(jìn)。公司2021 年2 月成立海南同享數(shù)字科技有限公司，旨在向制造業(yè)全行業(yè)提供數(shù)字化解決方案，通過數(shù)字化、智能化賦能傳統(tǒng)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2021 年 8 月，同享數(shù)字科技與伊戈?duì)柡炗喠酥悄苤圃炜偝邪N售合同，內(nèi)容為伊戈?duì)柲纪俄?xiàng)目“光伏發(fā)電并網(wǎng)設(shè)備智能制造項(xiàng)目”從廠房設(shè)備到軟件調(diào)試的一站式解決方案，合同金額1.48 億元。此舉標(biāo)志著金盤科技多年來積累的數(shù)字化及智能制造的核心技術(shù)和數(shù)字化實(shí)施經(jīng)驗(yàn)不斷成熟并獲得客戶的認(rèn)可，也是金盤科技戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃落地的重要標(biāo)志。數(shù)字化解決方案有望成為優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。近年來，隨著全球制造業(yè)人工成本的持續(xù)上升和上游原材料價(jià)格的波動(dòng)，制造業(yè)企業(yè)的成本管控和效率

32、提升壓力日益緊迫，各行業(yè)龍頭企業(yè)陸續(xù)開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不斷加強(qiáng)信息化建設(shè)，以提升內(nèi)部管理水平和生產(chǎn)效率。在此背景下，金盤科技憑借多年的數(shù)字化工廠建設(shè)與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在不斷進(jìn)行自我升級(jí)的同時(shí)打造數(shù)字化解決方案產(chǎn)品，助力全行業(yè)降本增效，有望成為公司重要的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，公司數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)列示為“工業(yè)軟件開發(fā)與服務(wù)”，已服務(wù)于半導(dǎo)體、汽車制造等行業(yè)，2018-2021 年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速高達(dá) 208%。數(shù)字化解決方案與傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)相比附加值更高，2018-2021 年公司工業(yè)軟件開發(fā)與服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到41.26%、58.29%、58.09%和 46.39%，我們預(yù)計(jì)隨著公司

33、解決方案口碑的不斷積累，相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。前瞻布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，打造全新成長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)緊扣時(shí)代需求，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債布局儲(chǔ)能。在“雙碳”目標(biāo)下，我國啟動(dòng)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，隨著風(fēng)電、光伏等新能源裝機(jī)和發(fā)電占比的不斷提高，對(duì)于電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)的儲(chǔ)能裝機(jī)需求越來越迫切。2021 年以來，國家印發(fā)多項(xiàng)促進(jìn)新型儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用的重磅文件，以電化學(xué)儲(chǔ)能為核心的新型儲(chǔ)能系統(tǒng)即將迎來發(fā)展的“黃金十年”。2021 年12 月公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債可行性分析報(bào)告，擬募資資金不超過 11.97 億元主要用于桂林儲(chǔ)能數(shù)字化工廠建設(shè)（年產(chǎn)能 1.2GWh）、武漢儲(chǔ)能數(shù)字化工廠建設(shè)（年產(chǎn)能 2.7GW

34、h）和儲(chǔ)能系列產(chǎn)品研發(fā)?！笆奈濉蔽覈滦蛢?chǔ)能裝機(jī)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)“五年翻十倍”。關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見中指出，2025 年我國新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)30GW 以上，2030年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展，新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模基本滿足新型電力系統(tǒng)相應(yīng)需求。根據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)，截止 2020 年底中國電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已達(dá)3.27GW，電化學(xué)儲(chǔ)能成本終于突破 1.5 元/kWh，預(yù)計(jì)在保守場(chǎng)景和理想場(chǎng)景下，2025年中國電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將分別達(dá)到 35.5GW 和 55.9GW，2021-2025 年累計(jì)裝機(jī)年化增速分別為 57.4%和 70.5%。據(jù) BNEF 預(yù)測(cè)，中國新型儲(chǔ)能2

35、025 年新增裝機(jī)容量在基準(zhǔn)和樂觀情景下將分別達(dá)到 10.3GW 和 13.9GW，2021-2025 年新增裝機(jī)年化增速分別為 37.3%和 48.0%，2025 年底累計(jì)裝機(jī)容量將分別達(dá)到35.5GW/77.5GWh和 44.6GW/99.3GWh。步步為營(yíng)，擴(kuò)展儲(chǔ)能版圖正當(dāng)時(shí)。公司自 2016 年開始對(duì)儲(chǔ)能相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，并于 2018 年在?？谏a(chǎn)基地建成分布式光伏發(fā)電站配套的250kW 一體化智能儲(chǔ)能變流裝置，為公司儲(chǔ)能相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)驗(yàn)證平臺(tái)，并形成了相關(guān)專利、軟件著作權(quán)及核心技術(shù)。公司于 2021 年 7 月成立全資子公司金盤科技儲(chǔ)能技術(shù)公司，在公司既有儲(chǔ)能相關(guān)技術(shù)及

36、產(chǎn)品研發(fā)成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升儲(chǔ)能技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能系列產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)，拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完善公司戰(zhàn)略布局。電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由電池模塊、儲(chǔ)能變流器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、輔助電氣設(shè)備等主要部分組成，目前公司已具備 PCS、輔助電氣設(shè)備的相關(guān)技術(shù)和生產(chǎn)制造能力，并已基于公司數(shù)字化能管平臺(tái)完成 EMS 系統(tǒng)的開發(fā)，電池模塊方面公司已與相關(guān)企業(yè)啟動(dòng)前期洽談。我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成長(zhǎng)為公司的第二增長(zhǎng)極。五、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)前提拆分方式：總體按照分產(chǎn)品口徑對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行拆分，其中干式變壓器為公司主要營(yíng)收和利潤(rùn)來源，因此進(jìn)一步拆分為風(fēng)電、軌交、節(jié)能環(huán)保等細(xì)

37、分行業(yè)。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)單獨(dú)考慮。1、干式系列產(chǎn)品-風(fēng)電行業(yè)銷量：2021 年公司海外市場(chǎng)份額預(yù)計(jì) 30%-33%，預(yù)計(jì)未來隨著公司在海外三家主流風(fēng)電整機(jī)企業(yè)份額的小幅提升，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司在海外風(fēng)電干變市場(chǎng)的份額達(dá)到 33%/34%/37%。2021 年國內(nèi)風(fēng)電干變市場(chǎng)剛剛起步，公司出貨基本可以忽略，考慮到國內(nèi)機(jī)組大型化趨勢(shì)及公司與多家整機(jī)企業(yè)合作進(jìn)度，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司在國內(nèi)風(fēng)電干變市場(chǎng)的份額分別為25%/30%/35%。綜上我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司風(fēng)電行業(yè)干變銷售容量分別為1390/1740/2560 萬kVA。預(yù)計(jì)風(fēng)電干式電抗器 202

38、2-2024 年銷售容量分別為 140/150/160 萬kvar。毛利率：公司采用成本加成定價(jià)模式，其中原材料成本占比較高，公司毛利率維持相對(duì)穩(wěn)定，但由于 2021 年主要原材料（電磁線、硅鋼等）價(jià)格攀升速度過快，當(dāng)年毛利率低于正常水平。我們預(yù)計(jì)公司風(fēng)電干變產(chǎn)品2022-2024 年毛利率分別為 25.0%/24.0%/25.0% 。 預(yù) 計(jì) 風(fēng) 電 干 式 電 抗 器2022-2024 年毛利率分別為33%/34%/33%。營(yíng)業(yè)收入：公司毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售價(jià)格隨主要原材料成本波動(dòng)而發(fā)生小幅波動(dòng)，基于當(dāng)前原材料價(jià)格及對(duì)于后續(xù)走勢(shì)的判斷，我們預(yù)計(jì)公司風(fēng)電干變產(chǎn)品 2022-2024

39、年銷售單價(jià)分別為 60 元/kVA、60 元/kVA、60 元/kVA；2022-2024年?duì)I收分別為 8.39/10.35/15.47 億元，同比增速分別為-3.75%/23.37%/49.37%。預(yù)計(jì)風(fēng)電干式電抗器 2022-2024 年?duì)I收分別 1.56/1.68/1.79 億元，同比增速分別為-13.41%/7.70%/6.39%。2、干變系列產(chǎn)品-軌交、節(jié)能環(huán)保行業(yè)城市軌道交通：保守估計(jì)全國每年新增城市軌道交通運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度1417km，根據(jù)公司數(shù)據(jù)單位長(zhǎng)度變壓器設(shè)備價(jià)值量約為 74.36 萬元/km，根據(jù)歷年數(shù)據(jù)公司變壓器產(chǎn)品市占率估計(jì)為 29%-31%，假設(shè) 2022-2024 年

40、公司市占率隨著節(jié)能要求的提高略有提高，分別為 32%/33%/34%。產(chǎn)品毛利率經(jīng)歷2021 年原材料沖擊后有所提高，預(yù)計(jì) 2022-2024 年毛利率分別為 25.0%/26.5%/26.5%。節(jié)能環(huán)保：2021-2025 年我國高壓變頻行業(yè)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025 年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 212 億元，根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)移相整流變壓器占高壓變頻器價(jià)值量比例約為18%。假設(shè) 2022-2024 年公司市占率穩(wěn)中略有提升，分別為8.4%/8.5%/8.6%。產(chǎn)品毛利率經(jīng)歷 2021 年原材料沖擊后有所提高，預(yù)計(jì)2022-2024 年毛利率分別為25.0%/26.5%/26.5%。3、開關(guān)柜、箱變、電力

41、電子等產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)開 關(guān)柜 系列 產(chǎn)品 ： 假設(shè) 2022-2024 年公司 開關(guān)柜系列產(chǎn)品銷售量分別為8000/9000/10000 面，單價(jià)分別為 3.97 萬元/面、3.85 萬元/面、3.91 萬元/面，毛利率分別為 21.5%/21.5%/21.5%。箱變系列產(chǎn)品：假設(shè) 2022-2024 年公司箱變系列產(chǎn)品銷售量分別為600/620/700臺(tái)，單價(jià)分別為 33.22 萬元/臺(tái)、32.47 萬元/臺(tái)、32.85 萬元/臺(tái)，毛利率分別為20.2%/20.6%/21.0%。電力電子系列產(chǎn)品：假設(shè) 2022-2024 年公司電力電子系列產(chǎn)品銷售量分別為500/600/700 臺(tái)，單價(jià)分別為 42.06 萬元/臺(tái)、41.02 萬元/臺(tái)、41.54 萬元/臺(tái)，毛利率