2022年三峽能源發(fā)展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年三峽能源發(fā)展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析1. 三峽能源新能源發(fā)電業(yè)務(wù)平臺，公司業(yè)績持續(xù)上升1.1 三峽集團(tuán)旗下綠電平臺，位居第一梯隊(duì)三峽新能源股份有限公司是國內(nèi) IPO 規(guī)模最大的新能源上市公司，處于新能源運(yùn)營商第 一梯隊(duì)。公司圍繞“風(fēng)光三峽”和“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略目標(biāo)，大力開發(fā)海上風(fēng)電，積 極發(fā)展陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電。1985 年 9 月，公司前身中國三峽實(shí)業(yè)開發(fā)公司成立，為水利 電力部直屬的全民所有制企業(yè)；1999 年 12 月，公司與水利部脫鉤并被無償劃至國務(wù)院；2008 年 7 月，公司更名為中國水利投資集團(tuán)公司并于 2008 年 12 月并入三峽集團(tuán)成為其全資子企 業(yè)；2011 年

2、 6 月，公司更名為中國三峽新能源公司；2015 年 6 月，公司改制為有限責(zé)任公 司；2018 年 10 月，公司通過增資擴(kuò)股引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，于 2019 年 6 月變更為股份有限公 司；2021 年 6 月，三峽新能源股份有限公司在上海交易所主板上市，是國內(nèi)電力行業(yè)歷史 上規(guī)模最大 IPO。目前公司運(yùn)營體量巨大、盈利水平高，在行業(yè)中名列前茅。公司為三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略實(shí)施主體，是集團(tuán)風(fēng)光電業(yè)務(wù)開展的唯一平臺。公司 所在的三峽集團(tuán)是全球最大的水電開發(fā)運(yùn)營企業(yè)和我國最大的清潔能源集團(tuán)，業(yè)務(wù)覆蓋新能 源、工程建設(shè)、產(chǎn)業(yè)金融、科技創(chuàng)新、新聞品牌、生態(tài)環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域。做“海上風(fēng)電的引 領(lǐng)者”是國

3、家賦予三峽集團(tuán)的光榮使命，而公司則是三峽集團(tuán)開發(fā)海上風(fēng)電的業(yè)務(wù)平臺，作 為國內(nèi)最早布局海上風(fēng)電的企業(yè)之一，先發(fā)優(yōu)勢明顯。同時(shí)公司堅(jiān)持風(fēng)光協(xié)同戰(zhàn)略，積極推 行光伏多元化發(fā)展，著力打造綜合性新能源品牌。公司第一大股東為中國長江三峽集團(tuán)。公司的實(shí)際控股人是國務(wù)院國資委。長江三峽集 團(tuán)有限公司直接持股比例 49%，通過控股公司三峽資本間接持有 3.49%的股份，合計(jì)持有三 峽新能源股份有限公司 52.49%的股份，是公司的第一大控股股東；三峽資本控股有限責(zé)任 公司、中國水利水電建設(shè)工程咨詢有限公司、浙能資本控股有限公司、都城偉業(yè)集團(tuán)有限公 司、珠海融朗投資管理合伙企業(yè)各持有 3.49%的股份。其余 3

4、3.55%的股份分布在其他機(jī)構(gòu) 投資者和眾多公眾投資者手中。1.2 風(fēng)光并舉，業(yè)績高速增長公司裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，發(fā)電量逐年上升。公司發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模從 2008 年的 0.14GW 迅速增長至 2021 年的 22.9GW，復(fù)合年均增長率達(dá)到 48.0%。截至 2021 年，公司已投產(chǎn) 裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到 22.9GW，其中風(fēng)電裝機(jī) 14.3GW；光伏發(fā)電裝機(jī) 8.4GW。目前三峽新能源業(yè)務(wù)已覆蓋全國 30 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，裝機(jī)規(guī)模躋身國內(nèi)新能源企業(yè)第一梯隊(duì)。因?yàn)?投產(chǎn)運(yùn)營的風(fēng)電、光伏機(jī)組增加，公司發(fā)電量穩(wěn)定提升。2021 年公司累計(jì)總發(fā)電量 330.7 億千瓦時(shí)，較上年同期增加 42.5%

5、。2017-2021 年，公司風(fēng)電發(fā)電量由 92.3 億千瓦時(shí)增長 至 227.9 億千瓦時(shí)，復(fù)合年均增長率達(dá)到 25.4%；光伏發(fā)電量由 29.2 億千瓦時(shí)增長至 95.0 億千瓦時(shí)，年復(fù)合增長率達(dá)到 34.3%；公司業(yè)績連年提升，增速駛?cè)肟燔嚨?。得益于主營業(yè)務(wù)裝機(jī)規(guī)模以及發(fā)電量的提升，公 司業(yè)績逐年增長。2019 年至 2022Q1，公司營業(yè)收入分別為 89.6 億元、113.2 億元、154.8 億元和 57.9 億元，同比增速逐年提高，22Q1 達(dá)到 57.9%。歸母凈利潤分為 28.4 億元、36.1 億元、56.4 億元和 22.6 億元，同比增長 4.9%、27.2%、56.2%

6、和 51.5%。綜合來看，公司 營業(yè)收入以及歸母凈利潤增長原因主要系風(fēng)電光伏裝機(jī)容量逐年提升，上網(wǎng)電量不斷增長， 收入及利潤持續(xù)上升。公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)風(fēng)電為主，光伏為輔的格局，風(fēng)光業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了 90%以上的營業(yè)收入和毛利 潤。公司圍繞“風(fēng)光三峽”和“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略目標(biāo)，大力開發(fā)海上風(fēng)電，積極發(fā) 展陸上風(fēng)電和光伏發(fā)電。截至 2021年，公司全年風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)收入為 100.7億元，占比 65.0%。 光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入 49.6 億元，占比 32.1%。由此可以看出風(fēng)電以及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)為公司兩 大主要收入來源，其毛利貢獻(xiàn)占比例分別為 67.2%和 30.5%。公司毛利率和凈利率水平較高，盈利能力強(qiáng)

7、勁。公司年毛利率由 2017 年的 54.0%上升 到 2021 年的 58.4%；年凈利率由 2017 年的 37.7%上升到 2021 年的 39.3%。毛利率以及 凈利率都穩(wěn)定在較高水平，主要原因系公司近年來持續(xù)加大毛利較高的風(fēng)電以及光伏發(fā)電項(xiàng) 目的開發(fā)力度。隨著新項(xiàng)目的投產(chǎn)運(yùn)行，收入和毛利占比持續(xù)升高，而毛利率相對較低的中 小水電及其他業(yè)務(wù)占比逐漸降低。另外，新能源消納問題的解決以及全國各省市棄風(fēng)棄光率 逐年下降，也是風(fēng)電和光伏板塊的毛利率提升的原因。公司 19、20 年凈利率有所下滑的原 因是公司處置了多家參股公司股份，投資收益有所下降，同時(shí)計(jì)提了較多資產(chǎn)和信用減值損 失。公司費(fèi)用率

8、有所下降，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。2017-2020 年公司管理費(fèi)用率整體呈現(xiàn)降低 趨勢，由 5.5%降低至 4.9%，2018 年管理費(fèi)用率略有回升和 2021 年管理費(fèi)用率上升到 6.5% 主要因新投產(chǎn)項(xiàng)目增加，公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張過快，公司大幅增加管理人員數(shù)量，職工薪酬支 出上漲導(dǎo)致。預(yù)計(jì)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來管理費(fèi)用率會(huì) 繼續(xù)下降。2017-2021 年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率由 20.0%降至 18.4%。其中，2018 年財(cái)務(wù)費(fèi)用 率降低 1.6%主要原因系公司于 2018 年引入戰(zhàn)略投資者并募集資金 117 億元，公司利用部分 募集資金償還個(gè)別利率較高的貸款，使得公司

9、借款規(guī)?；颈３址€(wěn)定。公司資產(chǎn)負(fù)債率低于同類上市公司平均水平，進(jìn)一步融資擴(kuò)張潛力大。2017-2021 年公 司的資產(chǎn)負(fù)債率在同行公司中處于中下水平。由于公司引入戰(zhàn)略投資者的 117億元權(quán)益資金， 2018 年公司資產(chǎn)負(fù)債率由 59.5%降低至 49.3%。2020 年負(fù)債率升至 67.4%主要原因有：(1) 公司裝機(jī)容量迅速增長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模增加。（2）歸還三峽財(cái)務(wù) 27 億元循環(huán)額度貸款， 短期借款減少。2021 年公司通過完成首次公開股票發(fā)行改善資金結(jié)構(gòu)，公司資產(chǎn)負(fù)債率降 至 64.7%，在同行中低于裝機(jī)規(guī)模類似的上市公司平均水平。2. 三峽能源風(fēng)光規(guī)模位居前列，海風(fēng)領(lǐng)跑地位穩(wěn)固2.

10、1 風(fēng)光規(guī)模位居前列，“十四五規(guī)劃”雄心壯志公司風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模居于行業(yè)第一梯隊(duì)，隨著公司項(xiàng)目建設(shè)加快有望進(jìn)步擴(kuò)大。對比整個(gè) 行業(yè)同類型上市公司，截至 2021 年，我國風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模排名靠前的公司有龍?jiān)措娏Α⑷A潤 電力、三峽新能源、大唐新能源以及華能國際?？傮w來看，公司 14.3GW 的風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模處 于行業(yè)第一梯隊(duì)，雖與龍頭企業(yè)龍?jiān)措娏Φ?23.7GW 仍有較大差距，但近年來公司因項(xiàng)目建 設(shè)加速，公司裝機(jī)容量增速較快，未來市場份額有望持續(xù)提升。光伏裝機(jī)規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在公司積極推行光伏多元化開發(fā)的戰(zhàn)略下該優(yōu)勢會(huì)更加穩(wěn)固。 光伏裝機(jī)規(guī)?？壳暗墓居腥龒{能源、中國電力、上海電力等，公司以 8.4GW

11、的光伏裝機(jī) 規(guī)模位居第一。公司堅(jiān)持集中式和分布式并舉，積極探索光伏+等多業(yè)務(wù)發(fā)展模式，在甘肅、 青海、河北等 22 個(gè)省區(qū)投資開發(fā)光伏項(xiàng)目，光伏裝機(jī)量迅速提升，在行業(yè)內(nèi)部領(lǐng)先，未來 有望穩(wěn)固領(lǐng)先地位。公司風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模市占率逐年提升，市場競爭優(yōu)勢顯著。2017 年至 2021 年，公司風(fēng)電 裝機(jī)量由 4.9GW 上升為 14.3GW，市場占有率相應(yīng)由 3.0%上升至 4.3%；光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī) 模由 2.5GW 上升至 8.4GW，市場占有率相應(yīng)由 2.5%上升至 2.7%。公司風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模市占 率逐年提升，表明公司風(fēng)光電業(yè)務(wù)經(jīng)營效益良好，公司有動(dòng)力和能力增加風(fēng)光裝機(jī)容量?！笆奈濉逼陂g公司規(guī)劃每

12、年裝機(jī)不低于 5.0GW，預(yù)計(jì)到 2025 年公司新能源累計(jì)裝機(jī) 量達(dá)到 52.7-60.7GW。公司規(guī)劃“十四五”期間每年新裝機(jī)容量不低于 5.0GW，由于補(bǔ)貼 政策導(dǎo)致海上風(fēng)電搶裝潮，2021 年公司新增風(fēng)光裝機(jī) 7.3GW（其中海風(fēng)新增 3.2GW），遠(yuǎn) 遠(yuǎn)超過公司規(guī)劃值。綜合考慮公司規(guī)劃裝機(jī)量和業(yè)務(wù)發(fā)展前景，假定 2022-2025 年間公司裝 機(jī)年增量分別為 6/7/8/9GW，預(yù)計(jì) 2025 年公司風(fēng)光裝機(jī)總量將達(dá)到 52.7GW。由于集團(tuán)“十四五”期間計(jì)劃新能源裝機(jī)規(guī)模龐大，預(yù)計(jì) 2025 年集團(tuán)的裝機(jī)規(guī)模與“五 大”集團(tuán)相比將由 2020 年的低位置上升至中游水平。2020 年

13、，集團(tuán)的裝機(jī)規(guī)模為 17.4GW， 僅高于華電集團(tuán)。根據(jù)規(guī)劃，2025 年集團(tuán)的裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 92.4GW，高于華電集團(tuán)和中廣 核公司。與“五大”集團(tuán)相比，集團(tuán)在“十四五”期間保持每年 15GW 清潔能源新增裝機(jī)規(guī) 模的增速屬于高增速梯隊(duì)，集團(tuán)加大新能源發(fā)電業(yè)務(wù)布局、搶占戰(zhàn)略領(lǐng)先位置的決心堅(jiān)定。2.2 海風(fēng)領(lǐng)域龍頭，持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢公司是海上風(fēng)電業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)，已投運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模大、市占率高。截止 2021 年，公司 已投運(yùn)海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模為 4.6GW，遠(yuǎn)高于華能國際、中閩能源和江蘇新能的控股海上風(fēng)電 裝機(jī)量。截至 2021 年，公司在建海風(fēng)項(xiàng)目規(guī)模達(dá) 3.0GW，遙遙領(lǐng)先于中閩能源和江蘇新能 的

14、在建或者正在收購的海風(fēng)項(xiàng)目規(guī)模。根據(jù)公司年報(bào)，2021 年公司新增的海風(fēng)裝機(jī)占全國 新增海風(fēng)裝機(jī)量的 19.2%，已投運(yùn)海上風(fēng)電項(xiàng)目的市場占有率約為 17.3%，較 2020 年增加 2.5pp。公司海風(fēng)項(xiàng)目先發(fā)優(yōu)勢顯著，與多個(gè)省份進(jìn)行戰(zhàn)略合作積極開發(fā)海風(fēng)項(xiàng)目。公司是國內(nèi) 最早布局海上風(fēng)電的企業(yè)之一，目前公司集中連片規(guī)?；_發(fā)海上風(fēng)電，已形成“投產(chǎn)一批、 建設(shè)一批、核準(zhǔn)一批、儲備一批”的滾動(dòng)開發(fā)格局。公司目前已投產(chǎn)項(xiàng)目遍及江蘇、遼寧、 福建、廣東四個(gè)沿海省份，目前廣東、福建、江蘇區(qū)域的五個(gè)“百萬千瓦級”海上風(fēng)電基地 已現(xiàn)雛形。“十三五”期間，公司背靠三峽集團(tuán)開始前瞻性戰(zhàn)略布局重點(diǎn)省市海上風(fēng)電項(xiàng)

15、目， 2015 年開始，三峽集團(tuán)陸續(xù)與福建、廣東、山東、江蘇和浙江等沿海省市簽訂戰(zhàn)略合作協(xié) 議，憑借自身項(xiàng)目技術(shù)應(yīng)用的優(yōu)勢建立多所海上風(fēng)電場。IPO 籌集海上風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)資金，公司“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”地位進(jìn)一步鞏固。2021 年 3 月，公司 IPO 募集資金 227.1 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額 225 億元。本次 募集資金主要用于 7 個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)，總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 2.5GW，是 2020 年已有風(fēng)電 裝機(jī)規(guī)模 8.9GW 的 28.0%。根據(jù)公司招股書，投資項(xiàng)目的項(xiàng)目回收期在 12 年左右，內(nèi)部收 益率在 9%-20%，項(xiàng)目可行性高。該筆資金驅(qū)動(dòng)的額外 2.5GW 的

16、項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司盈利能 力將進(jìn)一步提高，公司在海上風(fēng)電業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢會(huì)更加顯著。多個(gè)省份鼓勵(lì)增加海上風(fēng)電裝機(jī)量，政策支持下“十四五”期間公司海風(fēng)業(yè)務(wù)格局有望 進(jìn)一步擴(kuò)大。截至 2021 年 12 月 31 日，全國已有 7 省市出臺“十四五”海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃， 廣東、江蘇、浙江、山東、廣西、海南分別規(guī)劃海風(fēng)新增裝機(jī) 14.0GW、9.1GW、4.5GW、 10.0GW、3.0GW 和 5.2GW。綜合各沿海省份“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃，目前已明確規(guī)劃和 儲備項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模已超 45.0GW，且還有部分省份暫未出臺裝機(jī)規(guī)劃?？紤]到海風(fēng)未來成本 仍有下降空間，并結(jié)合“十三五”期間各省總規(guī)劃裝機(jī) 6.6

17、GW、實(shí)際裝機(jī) 9.0GW 的超預(yù)期 表現(xiàn)，預(yù)計(jì)“十四五”期間國內(nèi)海上風(fēng)電年均新增能達(dá)到 10.0GW，CAGR 達(dá)到 15%，增長 空間較大。公司在海上風(fēng)電領(lǐng)域擴(kuò)張目的明確、資源獲取能力強(qiáng)，在政策利好的情況下有望占據(jù)更 廣的業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間。2021 年 5 月 29 日央視對話欄目海上新三峽當(dāng)中，三峽集團(tuán)董 事長表示，發(fā)展海上風(fēng)電是集團(tuán)目前工作的重中之重；2021 年 5 月 7 日，三峽集團(tuán)與福建 福州市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司承諾將在“十四五”期間加大在福州投資規(guī)模，繼續(xù)將 海上風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大；2022 年 2 月 19 日晚，三峽能源董事長雷鳴山做客央 視 CCTV2 表

18、示，2022 年公司海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)開工項(xiàng)目的裝機(jī)容量將達(dá)到近 400 萬千瓦， 在 2021 年廣東陽江 200 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目（已投產(chǎn)）的基礎(chǔ)上提升 300 萬千瓦的裝機(jī)規(guī)模， 到 2024 年廣東陽江海上風(fēng)電場將成為全世界集中連片規(guī)?；畲蟮?500 萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng) 目?；诠竞Ｉ巷L(fēng)電先發(fā)優(yōu)勢巨大，加上背靠集團(tuán)強(qiáng)大的資源獲取能力，預(yù)計(jì)“十四五” 期間三峽能源能持續(xù)擴(kuò)大海上風(fēng)電的領(lǐng)先優(yōu)勢。3. 三峽能源資源和資金優(yōu)勢顯著，產(chǎn)業(yè)鏈布局推動(dòng)協(xié)同發(fā)展3.1 資源和技術(shù)優(yōu)勢并舉，盈利水平突出公司項(xiàng)目所在區(qū)域風(fēng)光資源優(yōu)質(zhì)，業(yè)務(wù)布局合理。公司遵循風(fēng)光協(xié)同，海陸共進(jìn)的長遠(yuǎn) 發(fā)展目標(biāo)，注重陸上風(fēng)電、光

19、伏、海上風(fēng)電協(xié)同發(fā)展和區(qū)域均衡布局。公司風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)中， 以特高壓送出配套和大基地項(xiàng)目為重點(diǎn)的陸上風(fēng)電大幅領(lǐng)先，主要分布在內(nèi)蒙古、江蘇、新 疆等風(fēng)源良好的區(qū)域，公司項(xiàng)目所在區(qū)域的風(fēng)電裝機(jī)占比分別為 26.9%、11.7%、8.9%。公 司集中連片規(guī)?；_發(fā)海上風(fēng)電，項(xiàng)目主要位于江蘇、遼寧、福建、廣東等沿海地區(qū)。公司 光伏發(fā)電裝機(jī)主要分布在青海、陜西、甘肅等光照資源良好的區(qū)域，公司項(xiàng)目所在區(qū)域的光 伏裝機(jī)占比分別為 18.4%、9.4%、9.2%。利用小時(shí)數(shù)業(yè)內(nèi)靠前，超過全國平均水平。受益于公司風(fēng)電以及光伏電站在全國的優(yōu)質(zhì) 資源地區(qū)的合理分布，公司風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)分別為由 2017 年的 20

20、58 小時(shí)增加到 2021 年的 2314 小時(shí)，光伏發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)由 2017 年的 1380 小時(shí)增加到 2021 年的 1385 小時(shí)。公司 2021 年的風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)和光伏平均利用小時(shí)數(shù)遠(yuǎn)高于全國平均水平，并 且在和同行公司的對比中也占據(jù)較有優(yōu)勢的地位。公司單位裝機(jī)量對應(yīng)的歸母凈利潤自 2020 年以來恢復(fù)上升趨勢，在同行公司中處于較 高水平。2020-2021年公司單 GW裝機(jī)對應(yīng)的歸母凈利潤由 2.3億元/GW上升到 2.5億元/GW。 公司在 2018 年-2020 年間新增裝機(jī)量 6.9GW，由于電站建成至投運(yùn)產(chǎn)生凈收益存在時(shí)間滯 后，2018-2020 年間公司單位

21、裝機(jī)量對應(yīng)的歸母凈利潤出現(xiàn)下降趨勢，但是在 2021 年這一 趨勢得以逆轉(zhuǎn)，單位裝機(jī)量對應(yīng)的歸母凈利潤開始回升。公司單位裝機(jī)量對應(yīng)的歸母凈利潤 水平在與同行公司對比中也表現(xiàn)突出，領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。公司具備強(qiáng)勁的科技創(chuàng)新核心能力，是清潔能源行業(yè)的技術(shù)引領(lǐng)者。 2020 年，三峽能 源科技投入超 4 億元，新增國內(nèi)專利 28 項(xiàng)、軟件著作權(quán) 5 項(xiàng)。在技術(shù)優(yōu)勢的加持下，公司 有序推進(jìn)陸上風(fēng)電開發(fā)，以特高壓送出配套和大基地項(xiàng)目為重點(diǎn)，通過建設(shè)各大標(biāo)桿性陸上 風(fēng)電項(xiàng)目提升公司影響力，持續(xù)優(yōu)化戰(zhàn)略布局。截至 2021 年年底，公司累計(jì)獲取陸上風(fēng)電 資源超 3000 萬千瓦，已投產(chǎn)項(xiàng)目遍及內(nèi)蒙古、新疆、甘肅等

22、 25 個(gè)省份。公司多個(gè)陸上風(fēng)電示范性項(xiàng)目對公司資源項(xiàng)目儲備打下基礎(chǔ)。公司旗下有 6 個(gè)陸上風(fēng)電 示范項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)中公司充分發(fā)揮了自身技術(shù)優(yōu)勢，使得項(xiàng)目社會(huì)經(jīng)濟(jì)意義重大。例如， 公司在內(nèi)蒙古烏蘭察布開發(fā)了全球規(guī)模最大的 300 萬千瓦源網(wǎng)荷儲示范項(xiàng)目，其項(xiàng)目的成功 建立加快構(gòu)建了當(dāng)?shù)噩F(xiàn)代能源經(jīng)濟(jì)體系、對推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。公司在不同地表環(huán)境積極推進(jìn)多元化光伏開發(fā)模式，體現(xiàn)了強(qiáng)勁的光伏電站建設(shè)技術(shù)能 力。公司通過結(jié)合“光伏+”（農(nóng)光互補(bǔ)、漁光互補(bǔ)、光儲一體化）等項(xiàng)目開發(fā)模式與各地政 府簽訂各項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，截至 2021 年年底，公司累計(jì)獲取光伏資源超 3000 萬千瓦，已

23、 投產(chǎn)項(xiàng)目遍及青海、山西、陜西等 21 個(gè)省份，裝機(jī)規(guī)模 680 萬千瓦。在“光伏+”模式下建 造電站需要根據(jù)當(dāng)?shù)氐乩項(xiàng)l件和項(xiàng)目目的采取相應(yīng)的解決方案，對公司的電站設(shè)計(jì)規(guī)劃建設(shè) 能力要求高，公司“光伏+”項(xiàng)目的順利開展體現(xiàn)了公司強(qiáng)勁的技術(shù)能力。作為海上風(fēng)電領(lǐng)導(dǎo)者，公司的多項(xiàng)海上風(fēng)電項(xiàng)目都擁有國內(nèi)首次應(yīng)用技術(shù)。公司一直關(guān) 注和跟蹤發(fā)電領(lǐng)域相關(guān)電氣設(shè)備發(fā)展和運(yùn)維技術(shù)的前沿領(lǐng)域，一直處在不斷的技術(shù)更新和技 術(shù)進(jìn)步過程中。在海上風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)上，公司多次采用行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，比如西沙扒海上風(fēng) 電項(xiàng)目采用的吸力筒導(dǎo)管架、芯柱式嵌巖基礎(chǔ)、大直徑四樁導(dǎo)管架等多個(gè)風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)均為國內(nèi) 首次使用。三峽集團(tuán)上海院首創(chuàng)的新

24、型海上風(fēng)電基礎(chǔ)的成功應(yīng)用，為中國海上風(fēng)電走向深水 海域奠定堅(jiān)實(shí)技術(shù)基礎(chǔ)。公司還建設(shè)了產(chǎn)業(yè)園區(qū)，打造海上風(fēng)電技術(shù)的重大策源地，突破了 大容量海上風(fēng)電機(jī)組研發(fā)制造等核心技術(shù)。3.2 資金優(yōu)勢疊加股權(quán)激勵(lì)，助推業(yè)務(wù)高速發(fā)展集團(tuán)多次增資支持，公司資本金數(shù)量龐大、資金實(shí)力強(qiáng)。新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)屬于資本密集 型行業(yè)，需要大量資金投入，行業(yè)內(nèi)公司的整體實(shí)力與其資金實(shí)力密切相關(guān)。自公司并入三 峽集團(tuán)以來，三峽集團(tuán)多次對公司增資，支持力度較大。2011-2017 年，三峽集團(tuán)先后對公 司進(jìn)行了四次增資，在 2018 年 10 月公司引入都城偉業(yè)、水電建咨詢、三峽資本等戰(zhàn)略投資 者后公司注冊資金達(dá)到 186.5 億元

25、。集團(tuán)的資金支持可以保證公司項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，帶動(dòng) 裝機(jī)規(guī)模進(jìn)一步提升。上市后公司貨幣資金得到極大增厚，為公司電站業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持。 2016 年至 2021 年上市之前，公司的貨幣資金不超過 50 億元，并且自 2018 年以來逐年下 降。公司上市后，2021H1 公司貨幣資金增加到 213.2 億元。在投資部分項(xiàng)目后，2021 年底 的貨幣資金仍高達(dá) 130.8 億元，在同行公司中屬于高水平，充裕的現(xiàn)金流量是公司業(yè)務(wù)發(fā)展 的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司應(yīng)收賬款規(guī)模不斷上升，但在同類型上市公司中一直處于中游位置，因補(bǔ)貼結(jié)算緩 慢導(dǎo)致的應(yīng)收賬款增加是行業(yè)普遍現(xiàn)象，大額的應(yīng)收賬款存在并不意味著公

26、司經(jīng)營出現(xiàn)異常。 2016 年至 2021 年，公司應(yīng)收賬款分別為由 38 億元上升到 189.7 億元。公司應(yīng)收賬款主要 來源為電費(fèi)結(jié)算以及可再生能源補(bǔ)貼費(fèi)用，其中可再生能源補(bǔ)貼款占比 90%以上。電網(wǎng)公司 結(jié)算電費(fèi)的周期為一個(gè)月之內(nèi)，可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放周期通常為 1-3 年。應(yīng)收賬款逐年增加 主要系公司可再生能源的補(bǔ)貼回款周期緩慢導(dǎo)致。公司應(yīng)收賬款總額一直處于同類型上市公 司中處于的中游位置，隨著尚未結(jié)算的補(bǔ)貼逐步發(fā)放和風(fēng)光電平價(jià)上網(wǎng)實(shí)現(xiàn)，可再生能源補(bǔ) 貼逐漸減少，應(yīng)收賬款有望回落，對公司凈利潤的不利影響較小。央企身份和集團(tuán)增信降低了公司的融資成本，利于公司電站建設(shè)。銀行貸款方面，公司 目

27、前貸款利率一般為 LPR 下浮 5075bp，資金成本相對較低。以利息支出占有息負(fù)債的比 例衡量公司的融資成本，可以發(fā)現(xiàn) 2016-2021 年公司的融資成本維持在 4.0%左右且 2017 年之后呈現(xiàn)下降趨勢，2021 年的融資成本僅為 2.9%，在同行中屬于低水平。并且，截至 2021 年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至 64.7%，公司資產(chǎn)負(fù)債率在同行中屬于較低水平，授信額度較高， 后續(xù)融資空間較大，能夠充分滿足項(xiàng)目開發(fā)的資金需求。通過將股東利益、公司利益及員工個(gè)人利益相結(jié)合，充分調(diào)動(dòng)公司核心骨干成員的工作 積極性，催化公司業(yè)績增長。2021 年 11 月，公司公布了限制性股票長期激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)計(jì)

28、 劃首次授予的激勵(lì)對象是公司高層管理人員和管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)的骨干成員，授予條件和解 除限售期業(yè)績考核目標(biāo)與公司的資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入 CAGR 和經(jīng)濟(jì)邊際增加值有關(guān)。這 將員工個(gè)人利益和公司業(yè)績增長掛鉤，極大地提高了激勵(lì)相容水平，利于公司收益增長。3.3 整合能力突出，布局產(chǎn)業(yè)鏈推動(dòng)協(xié)同發(fā)展公司資源整合能力突出，積極投資布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司積極實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈投資，通過 直投、創(chuàng)投基金、戰(zhàn)略合作等方式，公司目前已經(jīng)具有了新能源勘測設(shè)計(jì)、投資開發(fā)、裝備 制造、建設(shè)運(yùn)維全產(chǎn)業(yè)鏈集成能力，并通過股權(quán)紐帶和市場化運(yùn)作方式推動(dòng)部分產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān) 鍵環(huán)節(jié)發(fā)展升級，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化布局。同時(shí)，公司依托新能源開發(fā)，吸引

29、新能源裝備及零 部件制造業(yè)、新能源相關(guān)輔助服務(wù)等產(chǎn)業(yè)落地，不斷賦能區(qū)域性產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)鏈和 區(qū)域布局深度融合的過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。在全產(chǎn)業(yè)鏈布局下，公司電站的運(yùn)營效率得到進(jìn)一步提升，度電成本下降。公司的度電 成本在 2017-2021 年間逐年下降，由 0.264 元/千瓦時(shí)降至 0.190 元/千瓦時(shí)。上下游產(chǎn)業(yè)鏈 協(xié)同發(fā)展降低了公司發(fā)電業(yè)務(wù)成本，比如由于公司具有整合上游技術(shù)的能力，所以能夠第一 時(shí)間將上游最新技術(shù)運(yùn)用到大型示范基地項(xiàng)目中，從而提升項(xiàng)目總體收益率。在新能源項(xiàng)目勘探設(shè)計(jì)開發(fā)上，公司通過戰(zhàn)略重組、戰(zhàn)略合作等方式具備了雄厚的項(xiàng)目 規(guī)劃能力。2013 年年底，三峽集團(tuán)戰(zhàn)略重組上?？睖y設(shè)計(jì)研究院有限公司，提