2022年聚合順業(yè)務(wù)布局及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

1、2022年聚合順業(yè)務(wù)布局及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析一、聚合順：高速成長(zhǎng)的尼龍行業(yè)龍頭企業(yè)（一）產(chǎn)品線豐富，高速成長(zhǎng)的尼龍切片加工龍頭杭州聚合順新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聚合順”或“公司”）成立于2013年， 是一家集聚酰胺6切片（俗稱尼龍6切片）研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的國(guó)家高新技術(shù) 企業(yè)。公司通過(guò)高溫聚合反應(yīng)將原料己內(nèi)酰胺聚合形成不同特性、可以應(yīng)用于不同 領(lǐng)域的尼龍6切片產(chǎn)品。 公司主要從事尼龍6切片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司主要從事聚酰胺6切片（尼龍6切 片）的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司上游原材料己內(nèi)酰胺是重要的有機(jī)化工原料之一，其 原料苯通常由石油煉化得來(lái)。尼龍6切片通常為白色顆粒狀，被廣泛應(yīng)用于電子電

2、器、 電子機(jī)械、食品包裝、民用纖維、航空航天、核電、軍警用等制造領(lǐng)域，是工業(yè)中鏈 接化工原料和下游應(yīng)用的關(guān)鍵中間體。公司產(chǎn)品品類豐富，定位高端。公司以高端產(chǎn)品起家，在國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)進(jìn)口依賴度 較高時(shí)，制定了進(jìn)口替代發(fā)展戰(zhàn)略，依靠產(chǎn)品在質(zhì)量、穩(wěn)定性等多方面的優(yōu)勢(shì)，在多 家下游知名客戶中成功替代了中國(guó)臺(tái)灣等地的產(chǎn)品，幫助公司快速站穩(wěn)了腳跟。公司依 托先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝，成功研發(fā)了多個(gè)高端、差別化尼龍型號(hào)。目前公司 產(chǎn)品涉及尼龍纖維級(jí)、工程塑料級(jí)、薄膜級(jí)等多個(gè)系列。在此基礎(chǔ)上，公司通過(guò)研發(fā) 特種尼龍（含共聚、高溫尼龍、尼龍66等種類），不斷豐富產(chǎn)品序列、加大研發(fā)投 入、改進(jìn)工藝配方，不斷擴(kuò)大應(yīng)用

3、領(lǐng)域和市場(chǎng)需求的覆蓋程度。（二）主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，支撐公司規(guī)模增長(zhǎng)。根據(jù)公司招股說(shuō)明書及年報(bào)數(shù)據(jù)，公 司2013年成立，2015年5月8萬(wàn)噸PA6產(chǎn)能投產(chǎn)，2020年產(chǎn)能增長(zhǎng)至23.1萬(wàn)噸， 2021年公司通過(guò)外協(xié)擴(kuò)張與本部擴(kuò)建相結(jié)合的方式，總產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)噸。隨著市 場(chǎng)需求的不斷增加及產(chǎn)品品種的更新速度加快，行業(yè)需求呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司通過(guò) 租賃與外協(xié)加工的方式，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)規(guī)模的快速發(fā)展，但仍然存在產(chǎn)能不足的情 況，因此推進(jìn)擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)，包括聚合順魯化建設(shè)第一期“年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚酰胺6切 片項(xiàng)目”、聚合順本部籌建年產(chǎn)10.4萬(wàn)噸尼龍新材料項(xiàng)目、山東聚合順第一

4、期“年 產(chǎn)10萬(wàn)噸尼龍新材料（尼龍66）項(xiàng)目”籌建。公司未來(lái)幾年產(chǎn)能增加，有望形成更 大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，可以滿足市場(chǎng)與客戶的各種需求，也有望具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)。主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，尼龍6切片為公司主要營(yíng)收與利潤(rùn)構(gòu)成。公司主營(yíng)產(chǎn)品尼龍6切片為 公司主要營(yíng)收與利潤(rùn)構(gòu)成。根據(jù)公司年報(bào)，2020年公司尼龍切片收入25.43億元， 占比99.19%，2021年公司尼龍切片收入52.28億元，占比96.73%；2020年公司尼 龍切片毛利潤(rùn)2.25億元，占比99.56%，2021年公司尼龍切片毛利潤(rùn)4.11億元，占 比99.52%。公司營(yíng)收與利潤(rùn)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。公司營(yíng)收與利潤(rùn)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2016- 2

5、021 年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別高達(dá) 44.4%和 47.7%。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 54.05億元，同比增長(zhǎng) 110.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.39億元，同比增長(zhǎng) 106.19%。 2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 18.91 億元，同比增長(zhǎng) 83.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6265 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 0.57%。公司盈利能力穩(wěn)定，ROE維持較高水平。公司毛利率與凈利率水平維持穩(wěn)定，由于 公司采用加工費(fèi)模式與客戶結(jié)算，因此毛利率與凈利率波動(dòng)與公司產(chǎn)品價(jià)格相關(guān)度 較高，實(shí)際單噸利潤(rùn)波動(dòng)區(qū)間不大。2017年以來(lái)，公司凈利率水平維持4.1%-4.8% 之間波動(dòng)。公司的ROE水平持續(xù)維持較高

6、水平，2017-2021年，公司攤薄ROE維持 在17-22%的區(qū)間波動(dòng)，2020年受疫情影響ROE水平有所下降。（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工激勵(lì)充分，人員配置完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，人員配置完善。公司實(shí)際控制人傅昌寶直接持有公司4.75%股 權(quán)，通過(guò)其全資控制的永昌控股、永昌銷售兩家企業(yè)間接持有公司33.12%股權(quán)，合 計(jì)控制公司37.87%股權(quán)，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)一職。公司成立之前，實(shí)際控制人傅昌 寶有近二十年創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，在尼龍切片貿(mào)易及下游行業(yè)深耕多年，具有較為豐厚的資 本積累和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)聚酰胺6行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)需求有深刻的認(rèn)識(shí)。公司核心員 工持有公司股份，員工激勵(lì)充分。二、成本為盾，產(chǎn)品為矛

7、，聚合順雙輪驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期發(fā)展成本優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)為打造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。我們認(rèn)為作為典型的制造加工業(yè) 企業(yè)，聚合順的成本優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)為打造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵?？v觀行業(yè)發(fā)展， 制造業(yè)企業(yè)謀求超越行業(yè)周期發(fā)展的兩個(gè)典型手段為降低成本與優(yōu)化產(chǎn)品。降低成 本為防守之盾，在行業(yè)景氣周期底部仍可賺取盈利，淘汰整合競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，避免出 局；優(yōu)化產(chǎn)品為進(jìn)攻之矛，通過(guò)技術(shù)研發(fā)推出差異化產(chǎn)品，與同行形成產(chǎn)品差異， 進(jìn)而通過(guò)產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)賺取超額利潤(rùn)。（一）公司持續(xù)研發(fā)擴(kuò)大技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力公司持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)。聚合順自成立以來(lái)始終把技術(shù)創(chuàng)新擺在首要位置，持續(xù)投 入技術(shù)研發(fā)，2016-2020年期間研發(fā)費(fèi)用投入占比達(dá)到

8、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的60%以上。據(jù)公 司2021年年報(bào)，截止2021年末公司擁有專利35項(xiàng)，其中發(fā)明專利6項(xiàng)。三大核心基礎(chǔ)技術(shù)奠定基礎(chǔ)。公司當(dāng)前核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)主要有生產(chǎn)設(shè)備和聚合技術(shù)、 定制化的柔性生產(chǎn)設(shè)計(jì)和自主研發(fā)的產(chǎn)品配方三類。公司主要技術(shù)人員深入?yún)⑴c生 產(chǎn)設(shè)備、關(guān)鍵環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)和實(shí)施，將工藝技術(shù)與生產(chǎn)設(shè)備有機(jī)結(jié)合，保證了公司在 先進(jìn)設(shè)備體系的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮公司創(chuàng)新技術(shù)及加工工藝，實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)、高穩(wěn) 定、柔性化的生產(chǎn)設(shè)計(jì)。公司從籌劃啟動(dòng)開始，將柔性化因素貫穿工廠生產(chǎn)設(shè)計(jì)的 各個(gè)環(huán)節(jié)：籌劃投產(chǎn)階段，主創(chuàng)人員深入?yún)⑴c生產(chǎn)體系設(shè)計(jì)，將柔性化生產(chǎn)理念貫 穿其中，保證生產(chǎn)設(shè)備兼容性和過(guò)渡空間；生產(chǎn)過(guò)程中，通過(guò)信息

9、化系統(tǒng)、精益生 產(chǎn)、智能排產(chǎn)等實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)過(guò)程模塊化、自動(dòng)化、各部門（工序）連接的無(wú)縫化， 為公司根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)和未來(lái)發(fā)展定位而在不同產(chǎn)品之間切換奠定了基礎(chǔ)。柔性化生 產(chǎn)一方面可以幫助公司實(shí)現(xiàn)多品種、小批量、多批次的生產(chǎn)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多品種 快速切換生產(chǎn)，在滿足市場(chǎng)多樣化需求的同時(shí)也提高了公司的應(yīng)變能力，另一方 面，柔性化生產(chǎn)線有利于公司在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化的時(shí)候，相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以更小 的門檻以及更低的成本實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)線的建立和產(chǎn)能的調(diào)整。（二）低成本為盾，制造端挖潛降本，原料端聯(lián)合一體化行業(yè)特點(diǎn)為低端產(chǎn)能過(guò)剩，開工率低位，景氣度處于底部。國(guó)內(nèi)PA6切片環(huán)節(jié)特點(diǎn) 為低端產(chǎn)能過(guò)剩，平均開工率處于低位。據(jù)中

10、纖網(wǎng)，2021年國(guó)內(nèi)錦綸聚合平均負(fù)荷 僅為72.2%，行業(yè)整體開工率不高，考慮到2022年預(yù)計(jì)將投產(chǎn)的新增聚合產(chǎn)能與需 求增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)行業(yè)開工率仍將處于低位。從行業(yè)效益方面看，據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2021年尼龍切片市場(chǎng)因仍有較多新投產(chǎn)，如申遠(yuǎn)新材料，威名石化，華峰超纖，恒 逸集團(tuán)均實(shí)現(xiàn)小幅新增，整體行業(yè)產(chǎn)能增加 7%使產(chǎn)銷壓力一直較大，全年看行業(yè) 效益仍較低，其中高速紡合約為主經(jīng)營(yíng)維持保本只個(gè)別全消光稍有小幅盈利，而常 規(guī)紡切片企業(yè)多數(shù)時(shí)間有小幅虧損直至四季度市場(chǎng)才稍有改善盈利但全年維持微虧 水平。從CCF數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)主流產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)收窄，行業(yè)景氣度處于底部。制造端挖潛降本，節(jié)能降耗打造成本優(yōu)

11、勢(shì)。制造端打造成本優(yōu)勢(shì)的核心在于節(jié)能降 耗。能耗方面，根據(jù)公司招股書披露，2018-2020年公司生產(chǎn)過(guò)程中折算標(biāo)煤的數(shù)量 分別為19,710.90噸、21,231.40噸和24,771.46噸，平均能耗分別為0.0973噸標(biāo)準(zhǔn)煤 /萬(wàn)元、0.0875噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元和0.0966噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元。物耗方面，公司采用柔性化生 產(chǎn)工藝，在籌劃投產(chǎn)階段，主創(chuàng)人員深入?yún)⑴c生產(chǎn)體系設(shè)計(jì)，將柔性化生產(chǎn)理念貫 穿其中，保證生產(chǎn)設(shè)備兼容性和過(guò)渡空間。柔性化生產(chǎn)幫助公司實(shí)現(xiàn)多品種、小批 量、多批次的生產(chǎn)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多品種快速切換生產(chǎn)，在滿足市場(chǎng)多樣化需求的 同時(shí)也提高了公司的應(yīng)變能力。（三）產(chǎn)品力為矛，高端產(chǎn)品

12、線提升公司盈利能力特種尼龍進(jìn)口替代空間較大，公司積極發(fā)力布局高端產(chǎn)品線。隨著電子電器集成 化、輕量化、微型化、汽車輕量化、以塑代鋼，LED以及工業(yè)制造等領(lǐng)域的快速發(fā) 展，對(duì)材料的耐熱性、強(qiáng)度等性能都提出了不同程度的要求，耐高溫尼龍因其耐 熱、耐水解、耐化學(xué)腐蝕、流動(dòng)性好、成型穩(wěn)定性好等優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用領(lǐng)域不斷開發(fā)， 市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)增。2021年全球耐高溫尼龍市場(chǎng)需求量達(dá)到16萬(wàn)噸，行業(yè)年復(fù)合 增長(zhǎng)率超過(guò)7%。目前國(guó)內(nèi)具備耐高溫尼龍產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)仍然較少，且產(chǎn)品 類比相對(duì)單一，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性較差，核心技術(shù)主要還在國(guó)外化工巨頭手中。目前 國(guó)內(nèi)耐高溫尼龍市場(chǎng)對(duì)外依存度較高，進(jìn)口依存度超過(guò)70%，市場(chǎng)需

13、求大，且國(guó)外 公司的純樹脂及高端改新產(chǎn)品限制對(duì)國(guó)內(nèi)的出售。本部建設(shè)精細(xì)化產(chǎn)線，發(fā)力高端化尼龍產(chǎn)品。根據(jù)公司環(huán)評(píng)，公司擬投資11.1億 元，在杭州建設(shè)16.8萬(wàn)噸/年尼龍新材料一體化項(xiàng)目，擬擴(kuò)建尼龍6、共聚尼龍、特 種尼龍和改性尼龍等產(chǎn)品16.8萬(wàn)噸。最終實(shí)現(xiàn)商品量PA6切片4.4萬(wàn)噸/年，共聚 PA66切片3.3萬(wàn)噸/年，特種錦綸PA6T/66切片1.1萬(wàn)噸/年，改性錦綸切片8萬(wàn)噸/ 年，合計(jì)16.8萬(wàn)噸/年。PA66盈利能力強(qiáng)，公司積極布局PA66產(chǎn)能。2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)多個(gè)己二腈裝置規(guī) 劃建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能超過(guò)100萬(wàn)噸/年。根據(jù)中國(guó)化學(xué)投產(chǎn)公告，2022年3月31 日，中國(guó)化學(xué)旗下天辰齊翔新材料尼龍新材料項(xiàng)目一期己二胺裝置一次性開車成功，裝置順利產(chǎn)出第一批合格產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到優(yōu)級(jí)品。天辰齊翔己二胺裝置的 開車成功，對(duì)補(bǔ)齊我國(guó)尼龍產(chǎn)業(yè)鏈短板，解決了限制國(guó)內(nèi)PA66產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要瓶 頸。根據(jù)聚合順年報(bào)，公司山東聚合順項(xiàng)目一期10萬(wàn)噸尼龍66項(xiàng)目建設(shè)積極推進(jìn)。 公司依托中國(guó)化學(xué)的己二胺產(chǎn)能，隔墻建設(shè)PA66產(chǎn)能，復(fù)制魯南PA6項(xiàng)目聯(lián)合一 體化的經(jīng)驗(yàn)，有望在PA66項(xiàng)目上建立成本優(yōu)勢(shì)，獲取超額利潤(rùn)。（四）攻守兼?zhèn)?，持續(xù)擴(kuò)張奠定龍頭地位租賃外協(xié)與產(chǎn)能建設(shè)并重，持續(xù)擴(kuò)張奠定龍頭地位。隨著市場(chǎng)需求的不斷增長(zhǎng)及產(chǎn) 品品種