公司金融（第三版）第15章企業(yè)財務困境預測管理

1、15本章首先介紹了企業(yè)財務困境的相關(guān)定義和理論基礎(chǔ)；其次提出了財務困境的三個主要征兆；再次結(jié)合案例定性、定量分析財務預警系統(tǒng)；最后簡單闡述了財務困境的脫困途徑及方法企業(yè)財務困境預測管理企業(yè)財務困境預測管理01030204企業(yè)財務困境概述財務困境預警系統(tǒng)財務困境的征兆財務困境的脫困途徑及其方法企業(yè)財務困境預測管理企業(yè)財務困境概述企業(yè)財務困境的定義 企業(yè)財務困境 違 約 破 產(chǎn)失敗 無力清償企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流不足以償還現(xiàn)有到期債務。風險調(diào)整后的投資回報率，持續(xù)并且顯著低于同等投資的平均回報率。企業(yè)因無力償債而根據(jù)法律程序正式進入破產(chǎn)程序。（“存量破產(chǎn)”和“流量破產(chǎn)”）債權(quán)人與債務人的關(guān)系，如債務人違

2、反了與債權(quán)人合同中的法律條款。企業(yè)財務困境預測管理現(xiàn)代企業(yè)財務困境預測的理論基礎(chǔ)(1)期權(quán)定價模型（企業(yè)的MV及D共同決定）(2)不存在外部資本市場條件下的賭徒破產(chǎn)模型（現(xiàn)金流（CF）和企業(yè)凈資產(chǎn)清算價（KA）之和的期望與CF方差的比率）(4)外部資本市場不完美條件下的賭徒破產(chǎn)模型（稅收、融資成本及其他市場不完善因素） (3)具有完美外部資本市場條件下 的賭徒破產(chǎn)模型（企業(yè)現(xiàn)金流（CF）和企業(yè)的總市場價值（MV）之和的期望與CF方差的比率）災害理論用來分析和解釋由于均衡系統(tǒng)的影響因素緩慢變化而引起了系統(tǒng)的突然變化。（流動資產(chǎn)的儲備池，用財務比率來測量流過儲備池流量。）Scott（1981）的四

3、個理論模型企業(yè)財務困境預測管理在財務危機爆發(fā)前企業(yè)會經(jīng)歷以下幾個階段：長期虧損或利虧損并不意味著企業(yè)就陷入了財務困境，但這是企業(yè)陷入財務困境之前的預兆。現(xiàn)金流嚴重不足現(xiàn)金流是判斷企業(yè)是否陷入財務困境的最主要的標志之一。財務狀況不斷惡化 某些財務項目和財務比率有異于非財務困境企業(yè)。圖15-2 財務危機發(fā)展階段財務困境的征兆企業(yè)財務困境預測管理財務危機預警的相關(guān)概念 以公開的財務會計信息為基礎(chǔ)，其他相關(guān)信息為補充，特定的指標數(shù)值為標志，并按照其數(shù)值綜合判斷企業(yè)是否處于財務危機及所處危機的嚴重程度，以滿足企業(yè)所有者、管理者、債權(quán)人及潛在投資者等諸多主體的決策需要。財務危機預警特征參照性靈敏性預測性預

4、防性預警功能矯正功能免疫功能財務危機預警的功能 企業(yè)財務困境預測管理財務危機預警系統(tǒng)運行機制的構(gòu)成圖15-3 財務危機預警機制構(gòu)成高效的信息收集、傳遞、處理機制風險分析及危機處理機制財務預測責任和激勵機制企業(yè)財務困境預測管理企業(yè)財務危機預警系統(tǒng)構(gòu)建方法圖15-4 財務危機預警系統(tǒng)構(gòu)建方法確定好以上三方面的財務指標設(shè)定出這些指標的判別標準當某個指標達到判別標準時，可預示財務警情發(fā)生建立單變量模型的思路局限性：容易導致不同指標判斷的矛盾。企業(yè)財務困境預測管理企業(yè)財務危機預警系統(tǒng)構(gòu)建方法多變量模型是運用多種財務指標加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別值來預測財務危機發(fā)生的可能性。局限性：其變量和判別標準的確定卻很困

5、難。Z指標模型是1968年美國學者奧爾特曼(Altman)采用統(tǒng)計學中的判別分析法構(gòu)造的用五項財務指標的加權(quán)平均數(shù)計算的預測破產(chǎn)的量化模型。判別函數(shù)為：其中： =營運資產(chǎn)總資產(chǎn) =留存收益總資產(chǎn) =息稅前利潤總資產(chǎn) =期末股東權(quán)益的市場價值債務的賬面價值 =銷售額總資產(chǎn)Z2.675企業(yè)財務狀況良好1.81Z2.675企業(yè)財務狀況極不穩(wěn)定Z2.675，表明企業(yè)的財務狀況良好，發(fā)生財務危機的可能性??；2012年的Z值=2.68，遠大于1.81，但剛超出2.675，表明企業(yè)的財務狀況良好，發(fā)生財務危機的可能性很小，但是財務狀況不如2011年；2013年的Z值=3.332.675，表明企業(yè)的財務狀況比2011年、2012年好。從20112013年這三年的Z值可說明企業(yè)的財務狀況目前沒有問題，企業(yè)運行良好。 表 15-8 Z指標企業(yè)財務困境預測管理目前財務危機預警系統(tǒng)設(shè)置研究存在著不足和缺陷 12354基于財務指標建立的預警模型的解釋性不強行業(yè)差別產(chǎn)生誤差財務數(shù)據(jù)的真?zhèn)螌δＰ偷挠行杂绊懞艽筘敃藛T素質(zhì)