國際投資學(xué)課件

1、國際投資學(xué)International Economics主講人： 譚暢第一章 導(dǎo)論第一節(jié) 國際投資概述（定義）國際投資: 各國官方機(jī)構(gòu)、跨國公司、金融機(jī)構(gòu)及居民個(gè)人等投資主體將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資本，經(jīng)跨國流動(dòng)形成實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，并通過跨國經(jīng)營得以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的經(jīng)濟(jì)行為。第一節(jié) 國際投資概述（分類）第二節(jié) 國際投資的產(chǎn)生與發(fā)展 產(chǎn)生最新趨勢 國際直接投資增速放緩，跨國并購成為主要形式 國際直接投資的再投資收益成為長期投資的重要資金來源 經(jīng)濟(jì)民族主義抬頭，安全審查成為跨國投資的嚴(yán)重障礙第三節(jié) 國際投資與國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（定義）國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移: 發(fā)生在國家之間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，即某產(chǎn)業(yè)由某國

2、家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一些國家或地區(qū)的現(xiàn)象。 往往是從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移開始，進(jìn)而到資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，是從相對發(fā)達(dá)的國家轉(zhuǎn)移到次發(fā)達(dá)國家，再由發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家或地區(qū)這樣逐層推進(jìn)。第三節(jié) 國際投資與國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（歷史演進(jìn)）參考資料Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld,1994，International Economics: Theory and Policy, Third EditionUNCTAD: World Investment Report國際投資學(xué)，李燕燕主編，清華大學(xué)出版社第一節(jié) 國際直接投資理論國際直接投資（FDI）：一國的自然人

3、、法人或其他經(jīng)濟(jì)組織單獨(dú)或共同出資，在其他國家的境內(nèi)創(chuàng)立新企業(yè)，或增加資本擴(kuò)展原有企業(yè)，或收購現(xiàn)有企業(yè)，并且擁有有效控制權(quán)的投資行為。理論出現(xiàn)時(shí)間晚理論側(cè)重的角度一 壟斷優(yōu)勢理論（內(nèi)容）回答問題：跨國公司為什么從事對外直接投資？假設(shè)前提：傳統(tǒng)的國際資本運(yùn)動(dòng)理論認(rèn)為，市場是完全競爭的。海默認(rèn)為，這種假定不符合實(shí)際。至少存在四種類型的市場不完全： （1）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場不完全 （2）由規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的市場不完全 （3）由政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)而導(dǎo)致的市場不完全 （4）由稅賦和關(guān)稅導(dǎo)致的市場不完全一 壟斷優(yōu)勢理論（內(nèi)容）由于存在不完全競爭，跨國公司擁有如下壟斷優(yōu)勢： （1）技術(shù)優(yōu)勢 （2）先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn) （3

4、）雄厚的資金實(shí)力 （4）信息靈通 （5）國際聲望 （6）銷售的優(yōu)勢 （7）規(guī)模經(jīng)濟(jì)結(jié)論：壟斷與優(yōu)勢結(jié)合，促使跨國公司從事對外直接投資一 壟斷優(yōu)勢理論（發(fā)展）發(fā)展之一：H.G.Johnson壟斷優(yōu)勢主要來自對知識(shí)資產(chǎn)的占有和使用。知識(shí)資產(chǎn)的生產(chǎn)過程是研究與開發(fā)過程，其成本是相當(dāng)高的。但通過直接投資，使用這些知識(shí)資產(chǎn)需要支付很多的研究與開發(fā)費(fèi)用，而現(xiàn)在子公司利用母公司的知識(shí)資產(chǎn)就不必花費(fèi)很多，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)要想得到同樣的知識(shí)資產(chǎn)卻要付出全部成本。因此無法同跨國公司競爭。二 產(chǎn)品周期理論產(chǎn)品周期論（Product Life Cycle Theory）的代表人物是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)跨國公司研究中心教授維

5、農(nóng)（Raymond Vernon）。產(chǎn)品生命周期理論原先是個(gè)市場營銷學(xué)的概念，是指產(chǎn)品象任何事物一樣，有一個(gè)誕生、發(fā)展、衰退的過程。1966年他在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家季刊上發(fā)表了名為產(chǎn)品周期中的國際投資與國際貿(mào)易的學(xué)術(shù)論文，從產(chǎn)品技術(shù)壟斷的角度分析國際直接投資產(chǎn)生的原因，認(rèn)為產(chǎn)品生命周期的發(fā)展規(guī)律決定了企業(yè)必須為占領(lǐng)國外市場而進(jìn)行對外投資。二 產(chǎn)品周期理論（四個(gè)假定） （1）消費(fèi)者偏好因收入水平的不同而不同 （2）企業(yè)間以及企業(yè)與市場之間的溝通或協(xié)調(diào)成本隨著兩者的距離 的增加而增加 （3）產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)和市場營銷方法會(huì)經(jīng)歷可預(yù)料的變化 （4）國際技術(shù)轉(zhuǎn)讓市場存在不完全性二 產(chǎn)品周期理論（評價(jià)）考慮對外直

6、接投資的動(dòng)態(tài)分析和時(shí)間因素是該理論的重要特色局限性：不能很好地解釋美國以外其他國家的對外直接投資。還有人認(rèn)為，不能解釋雙向投資現(xiàn)象。三 內(nèi)部化理論內(nèi)部化理論（Internalization Advantage Theory）是由英國雷丁大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴克萊（P.J.Buckey）和卡森（M.Cassom)首先于1960年在跨國公司的未來一書中提出的.主要回答了為什么和在怎樣的情況下，到國外投資是一種比出口產(chǎn)品和轉(zhuǎn)讓許可證更為有利的經(jīng)營方式?三 內(nèi)部化理論前提：市場不完全三個(gè)重要的基本概念：市場內(nèi)部化（將市場建立在公司內(nèi)部的過程，以內(nèi)部市場取代原來固有的外部市場，公司內(nèi)部的調(diào)撥價(jià)格起著潤滑內(nèi)部市

7、場的作用，使它能像固定的外部市場同樣有效地發(fā)揮作用）； 市場失效；交易成本（主要是行業(yè)因素影響）。三 內(nèi)部化理論與其他理論相比，內(nèi)部化理論屬于一般理論，能解釋大部分對外直接投資的動(dòng)因。而其他國際直接投資理論僅從產(chǎn)品或生產(chǎn)要素等某個(gè)側(cè)面來分析跨國公司對外直接投資的原因，因此內(nèi)部化理論不同程度地包含了其他理論。五 國際生產(chǎn)折中理論巴克萊和英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰鄧寧（J.H.Dunning)教授于1977年在一篇貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位與多國企業(yè)：折中理論探索的論文中提出獨(dú)特的對外直接投資理論國際生產(chǎn)折中理論（Eclectic Theory）。此后，在1981年出版的國際生產(chǎn)和跨國企業(yè)一書中，鄧寧全面系統(tǒng)地闡

8、述了這一理論。五 國際生產(chǎn)折中理論（產(chǎn)生背景）壟斷優(yōu)勢理論說明了為什么能出去對外投資（Why)內(nèi)部化理論說明如何對外直接投資(How)產(chǎn)品周期理論說明何時(shí)對外直接投資（When)區(qū)位理論說明到何地進(jìn)行對外直接投資(Where）上述理論各有所長，但只做部分解釋，缺乏一般理論五 國際生產(chǎn)折中理論（核心三優(yōu)勢）從事對外直接投資活動(dòng)的企業(yè)，必須滿足以下三個(gè)條件：一國企業(yè)在參與市場時(shí)，擁有超過其他國家企業(yè)的優(yōu)勢，這類優(yōu)勢主要采取無形資產(chǎn)的形式，且至少在一段時(shí)間內(nèi)為該企業(yè)所獨(dú)有或壟斷（所有權(quán)優(yōu)勢）企業(yè)將其擁有的優(yōu)勢加以內(nèi)部化比向外出讓更為有利（內(nèi)部化優(yōu)勢）企業(yè)將其擁有的優(yōu)勢與東道國當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)合比在本

9、國利用更為有利（區(qū)位優(yōu)勢）五 國際生產(chǎn)折中理論的動(dòng)態(tài)分析投資發(fā)展周期論凈國際直接投資地位=該國企業(yè)的對外直接投資總額-引進(jìn)外國直接投資總額投資發(fā)展周期的四個(gè)階段五 國際生產(chǎn)折中理論的動(dòng)態(tài)分析投資發(fā)展周期論對外直接投資引進(jìn)國外直接投資凈國際投資地位由“三優(yōu)勢”均衡決定六 其他國際直接投資理論產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向直接投資理論縱向一體化直接投資理論橫向一體化直接投資理論七 國際直接投資理論的總結(jié)在理論內(nèi)容中存在著共同點(diǎn)優(yōu)勢在理論前提中存在著共同的基石不完全競爭國際直接投資理論多研究跨國公司的投資決策行為第一次課復(fù)習(xí)國際投資的概念國際直接投資的概念國際直接投資理論 壟斷優(yōu)勢理論說明了為什么能出去對外投資（Why

10、) 內(nèi)部化理論說明如何對外直接投資(How) 產(chǎn)品周期理論說明何時(shí)對外直接投資（When) 區(qū)位理論說明到何地進(jìn)行對外直接投資(Where） 國際生產(chǎn)折中理論是以上四種理論的綜合第一次課復(fù)習(xí)小島清 著名國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家 長期執(zhí)教于日本國立一橋大學(xué)邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論第一次課復(fù)習(xí)（重要）國際分工原理絕對優(yōu)勢與比較優(yōu)勢原理赫克歇爾-俄林理論（H-O）要素稟賦理論縱向一體化、橫向一體化和多樣化第一次課復(fù)習(xí)基本核心：對外直接投資應(yīng)該從本國（投資國）已經(jīng)處于或者即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)（可稱為邊際產(chǎn)業(yè)）依次進(jìn)行。四種投資類型：自然資源導(dǎo)向型/市場導(dǎo)向型/生產(chǎn)要素導(dǎo)向型/生產(chǎn)與銷售國際化第二節(jié) 國際間接投資理論狹義：

11、國際間接投資=國際證券投資一 傳統(tǒng)的證券投資組合理論傳統(tǒng)的證券投資組合理論以分散風(fēng)險(xiǎn)為原則，并根據(jù)基本分析和技術(shù)分析來選擇證券和組成投資組合證券投資需要經(jīng)過確定組合管理的目標(biāo)、構(gòu)建證券組合和進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的評估三個(gè)步驟。主觀性較強(qiáng)一 證券投資組合理論(傳統(tǒng)的)二 現(xiàn)代證券投資組合理論美國紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授哈里馬柯維茨（Harry M.Markowitz)提出的。1952年3月他在金融發(fā)表了題為資產(chǎn)組合的選擇的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運(yùn)動(dòng)方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于1959年出版了證券組合選擇一書，詳細(xì)論述了證券組合的基本原

12、理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。二 現(xiàn)代證券投資組合理論三個(gè)假設(shè)： 1.投資者在決策中只關(guān)心預(yù)期收益率 2.投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)但預(yù)期收益率又很高 3.證券市場不存在摩擦。 兩個(gè)重要內(nèi)容 1.均值-方差分析方法 2.投資組合有效邊界模型二 現(xiàn)代證券投資組合理論三 資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)是以夏普(wSharpe，1964)，林特納(JLintner，1965)和莫辛(JMossin，1966)為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在哈里馬柯維茨（Harry M.Markowitz)的證券投資組合理論基礎(chǔ)上獨(dú)立導(dǎo)出的。三 資本資產(chǎn)定價(jià)理論

13、單個(gè)股票或者股票組合的預(yù)期回報(bào)率(Expected Return)的公式如下：三 資本資產(chǎn)定價(jià)理論局限性： 1.只注意證券組合因素對資本收益的影響，忽略了其他因素的影響，即前提假設(shè)太嚴(yán)格。 2. CAPM中的值難以確定。某些證券由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，其值不易估計(jì)。此外，由于經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展變化，各種證券的值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化。隨后的套利定價(jià)理論是對其的擴(kuò)展，廣義的資本資產(chǎn)定價(jià)理論 四 有效市場理論20世紀(jì)70年代金融工程的核心基礎(chǔ)理論之一研究資本市場中證券價(jià)格形成機(jī)制及預(yù)期收益變動(dòng)，是現(xiàn)代證券市場理論體系的重要支柱有效市場是指在一個(gè)證券市場中，證券價(jià)格完全反映了所有可能獲得或利用的信息，每一種證券的

14、價(jià)格將永遠(yuǎn)等于其投資價(jià)值，沒有人能夠持續(xù)地獲得超額利潤。其實(shí)質(zhì)是指股票價(jià)格序列對相關(guān)信息的反映效率四 有效市場理論基本因素分析就是通過對影響證券市場供求關(guān)系的基本因素進(jìn)行分析，從而確定證券的內(nèi)在的價(jià)值，為證券投資制定投資依據(jù)的分析工具。技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場的歷史交易資料，以證券價(jià)格的動(dòng)態(tài)和變動(dòng)規(guī)律為分析對象，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)技術(shù)和圖形分析的技巧，通過對證券市場行為的分析，判斷證券價(jià)格變動(dòng)方向和變動(dòng)程度的分析方法。四 有效市場理論一、弱式有效市場假說(Weak-Form Market Efficiency)：該假說認(rèn)為在弱式有效的情況下，市場價(jià)格已充分反映出所有過去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交

15、價(jià)、成交量，賣空金額、融資金額等； 推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤.。二、半強(qiáng)式有效市場假說(Semi-Strong-Form Market Efficiency)：該假說認(rèn)為價(jià)格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng)。 推論二：如果半強(qiáng)式有效假說成立，則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。三、強(qiáng)式有效市場假說(Strong-Form Market

16、Efficiency)：強(qiáng)式有效市場假說認(rèn)為價(jià)格已充分地反映了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。推論三：在強(qiáng)式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。五 期權(quán)定價(jià)理論目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要采取方法有: 方差最優(yōu)套期保值（variance-optimal hedging）、均值方差套期保值（mean-variance hedging)、超套期保值（super-hedging)、有限風(fēng)險(xiǎn)套期保值（limited-risk hedging)等方法。六 投資行為金融理論（產(chǎn)生和發(fā)展）傳統(tǒng)主流金融理論存在的“未解之謎”激起對交易者風(fēng)險(xiǎn)偏好，

17、信念的反思與修正。六 投資行為金融理論（模型）BSV模型兩種偏差：一是選擇性偏差；二是保守性偏差兩種偏差對投資者決策的影響，使其決策導(dǎo)致證券的市場價(jià)格變化偏離效率市場假說。六 投資行為金融理論（模型）DHS模型兩類投資者：一是有信息；二是無信息與BSV結(jié)論相似六 投資行為金融理論（模型）HS模型研究重點(diǎn)在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面觀察消息者與動(dòng)量交易者六 投資行為金融理論（模型）羊群效應(yīng)模型（herd behavior model)投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理性行為。序列型決策與非序列型決策第三章 跨國公司第一節(jié) 跨國公司概述一

18、跨國公司的界定跨國公司:通過對外直接投資的方式，在國外設(shè)立分公司或控制東道國當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，使之成為其子公司，并從事生產(chǎn)、銷售和其他經(jīng)營活動(dòng)的國際性企業(yè)母公司是在母國政府注冊登記的法人團(tuán)體，子公司是在東道國政府注冊登記的法人團(tuán)體。二 跨國公司的劃分標(biāo)準(zhǔn)地理界域所有權(quán)的法律基礎(chǔ)經(jīng)營管理特點(diǎn)經(jīng)營活動(dòng)所涉及的行業(yè)諸多因素的綜合考慮三 跨國公司的基本特征跨國性具有全球戰(zhàn)略目標(biāo)公司內(nèi)部的相互聯(lián)系性生產(chǎn)規(guī)模龐大經(jīng)營方式多樣化四 跨國公司的發(fā)展階段安索夫三階段論與產(chǎn)品周期理論角度不同五 跨國公司的類型（按經(jīng)營項(xiàng)目分類）資源開發(fā)型加工制造型服務(wù)提供型五 跨國公司的類型（資源開發(fā)型）?？松鞘澜缟献畲蟮乃綘I企業(yè)之一，

19、也是美國最大的上下游一體化的石油公司。在30個(gè)國家進(jìn)行勘探和生產(chǎn)。原油和天然氣年產(chǎn)量超過1.28億噸。在75個(gè)國家里，每年銷售超過2.65億噸的石油產(chǎn)品。?？松な鞘澜缟系谝淮笫突す?，在100多個(gè)國家里，每年銷售超過1700萬噸的石油化工產(chǎn)品。擁有香港幾個(gè)發(fā)電廠的大部分股份，再加上在全世界各處的熱電聯(lián)供的發(fā)電能力，一共有7，500兆瓦以上的容量，使得?？松蔀槭澜缟献畲蟮莫?dú)立發(fā)電廠商之一。在哥倫比亞經(jīng)營全世界最大的出口煤礦和其他在美國及澳大利亞的煤礦，在智利有兩座銅礦和一座冶煉廠。五 跨國公司的類型（加工制造型）豐田汽車公司（Toyota Motor Corporation），簡稱豐田

20、（TOYOTA），是一家總部設(shè)在日本愛知縣豐田市和東京都文京區(qū)的日本汽車制造公司，屬于三井財(cái)閥。豐田是目前全世界排名領(lǐng)先的汽車生產(chǎn)公司，2012年共售973萬輛車，2013年度預(yù)計(jì)生產(chǎn)1010萬輛汽車，是第一個(gè)達(dá)到年產(chǎn)量千萬臺(tái)以上的車廠。而豐田亦是雷克薩斯、斯巴魯品牌的母公司及富士重工的最大股東。豐田已在中國的8個(gè)省和直轄市設(shè)立了9家獨(dú)資公司、15家合資公司，有40,000余名中國員工。五 跨國公司的類型（服務(wù)提供型）花旗銀行（Citibank, N.A.,中文名“花旗” ）是花旗集團(tuán)旗下的一家零售銀行，其主要前身是1812年6月16日成立的“紐約城市銀行”（City Bank of New

21、York），經(jīng)過近兩個(gè)世紀(jì)的發(fā)展、并購，已成為美國最大的銀行之一，也是一間在全球近一百五十個(gè)國家及地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的國際大銀行，總部位于紐約市公園大道399號?；ㄆ旒瘓F(tuán)在全球一百多個(gè)國家約為二億客戶提供服務(wù)，包括個(gè)人、機(jī)構(gòu)、企業(yè)和政府部門。提供廣泛的金融產(chǎn)品服務(wù)從消費(fèi)銀行服務(wù)及信貸、企業(yè)、投資銀行服務(wù)、以及經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理等，非任何其它金融機(jī)構(gòu)可以比擬?，F(xiàn)匯集在花旗集團(tuán)下的主要有花旗銀行、旅行者人壽、養(yǎng)老保險(xiǎn)、美邦、Citi-financial、Banamex和Primerica。五 跨國公司的類型（按經(jīng)營結(jié)構(gòu)分類）橫向型跨國公司垂直型跨國公司混合型跨國公司五 跨國公司的類型（按決策行為分

22、類）民族中心型跨國公司多元中心型跨國公司全球中心型跨國公司第二節(jié) 跨國公司的投資方式及影響因素投資方式選擇是指跨國公司在從事對外投資活動(dòng)中選擇適當(dāng)?shù)膰H市場進(jìn)入模式一 跨國公司的投資方式類型非股權(quán)式投資：不以持有股份為目的的投資方式 優(yōu)：不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并能取得收益，可以憑借技術(shù)、管理和銷售能力優(yōu)勢對東道國企業(yè)加強(qiáng)控制 缺 : 合作關(guān)系難以長期化一 跨國公司的投資方式類型股權(quán)式合資：按投資國的公司法成立的作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體的公司形式。共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益。 優(yōu)：消除陌生環(huán)境經(jīng)營的困難 缺 : 支配權(quán)問題導(dǎo)致系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)不靈一 跨國公司的投資方式類型獨(dú)資經(jīng)營：投資者提供全部資金，獨(dú)立經(jīng)營，獲得全部利潤。 優(yōu)：絕對的控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)，減少糾紛的必要 缺 : 由于陌生環(huán)境帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；投資周期長，即期利潤少；難以設(shè)立符合當(dāng)?shù)厍闆r的管理制度一 跨國公司的投資方式類型跨國兼并與收購：跨國公司跨越國界的資本（股權(quán)）購并。 優(yōu)：開展國際經(jīng)營 缺 : 需要雄厚的