一鳴食品奶吧商業(yè)模式分析及成本費(fèi)用、盈利能力(2021年)課件

1、一鳴食品奶吧商業(yè)模式分析及成本費(fèi)用、盈利能力(2021年)一鳴食品奶吧商業(yè)模式分析及成本費(fèi)用、盈利能力(2021年)圖 9：營(yíng)收分布集中于浙江地區(qū) 8圖 10：股權(quán)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定（截至 2020 年 12 月 28 日） 8圖 11：一鳴食品有 24 家全資子公司 9 圖 12：?jiǎn)T工持股廣激勵(lì) 9 圖 13：產(chǎn)能利用率接近飽和 10 圖 14：我國(guó)乳制品產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng) 11 圖 15：我國(guó)乳制品市場(chǎng)規(guī)模（億元） 11 圖 16：中國(guó)液體奶產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 12 圖 17：2015.1-2020.10 中國(guó)牛奶及酸奶零售價(jià) 12 圖 18：城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民人均液態(tài)奶消費(fèi)量（千克） 12 圖 19：各國(guó)液體奶人

2、均消費(fèi)量（單位：千克/年） 12 圖 20：巴氏奶與常溫奶規(guī)模（億元）及細(xì)分產(chǎn)品增速對(duì)比 13 圖 21：我國(guó)巴氏奶和常溫液態(tài)奶奶銷售額占比：巴氏奶逐年提升 13 圖 22：中國(guó)酸奶市場(chǎng)規(guī)模及增速（億元） 13 圖 23：常溫酸奶與低溫酸奶市場(chǎng)規(guī)模（億元） 13 圖 24：2019 液態(tài)常溫奶競(jìng)爭(zhēng)格局：蒙牛伊利雙寡頭優(yōu)勢(shì)大 14 圖 25：2019 巴氏奶競(jìng)爭(zhēng)格局：競(jìng)爭(zhēng)格局分散 14 圖 26：2018 酸奶競(jìng)爭(zhēng)格局：伊利蒙牛光明占據(jù)前三 14 圖 27：烘焙行業(yè)的上下游情況 14 圖 28：中國(guó)人均烘焙食品消費(fèi)量（單位：千克） 15 圖 29：2019 年部分國(guó)家和地區(qū)人均烘焙食品消費(fèi)量（單

3、位：千克） 15 圖 30：2013-2020 年中國(guó)烘焙食品市場(chǎng)規(guī)模及其預(yù)測(cè)（單位：億元） 15 圖 31：2019 年中國(guó)烘焙食品結(jié)構(gòu) 16 圖 32：2019 年中國(guó)烘焙行業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 16 圖 33：2019 年全球主要國(guó)家烘焙行業(yè)市場(chǎng)集中度（CR5）對(duì)比 16 圖 34：乳品生產(chǎn)工藝流程圖 19 圖 35：烘焙食品工藝流程圖 20 圖 36：一鳴真鮮奶吧 21 圖 37：門店渠道與非門店渠道收入占比 21 圖 38：一鳴食品奶吧門店分布：集中于江浙閩滬 22 圖 39：一鳴食品奶吧門店以加盟店為主 23 圖 40：門店分布以浙江和江蘇為主 23 圖 41：加盟門店和直營(yíng)門店收入金額

4、（萬(wàn)元）和收入占比 23 圖 42：加盟門店和直營(yíng)門店毛利率：直營(yíng)門店顯著更高 23 圖 43：2017-2020H1 新增或續(xù)約加盟店數(shù)量以及單點(diǎn)加盟費(fèi)（單位：萬(wàn)元） 24 圖 44：2017-2020H1 平均加盟店數(shù)量以及加盟費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)收入（單位：萬(wàn)元） 24 圖 45： 加 盟 門 店 經(jīng) 營(yíng) 開(kāi) 業(yè) 年 數(shù) 分 布 24 圖 46： 直 營(yíng) 門 店 經(jīng) 營(yíng) 開(kāi) 業(yè) 年 數(shù) 分 布 24 圖 47： 加 盟 門 店 和 直 營(yíng) 門 店 平 均 營(yíng) 業(yè) 額 （ 單 位 ： 萬(wàn) 元 / 年 ） 25 圖 48： 經(jīng) 銷 商 收 入 金 額 及 毛 利 率 25 圖 49： 自 金 華 、 溫

5、州 地 區(qū) 的 生 鮮 乳 采 購(gòu) 金 額 （ 單 位 ： 百 萬(wàn) 元 ） 262圖 9：營(yíng)收分布集中于浙江地區(qū) 843圖 50：自金華、溫州地區(qū)采購(gòu)的生鮮乳所占比重逐年降低 26圖 51：生鮮乳的外采比重約 84%較穩(wěn)定 27圖 52：生鮮乳的外采和自產(chǎn)金額（單位：百萬(wàn)元） 27 圖 53：公司的奶牛合作社數(shù)目逐年減少（單位：個(gè)） 27 圖 54：生鮮乳運(yùn)輸按流程執(zhí)行 28 圖 55：公司產(chǎn)品配送分干線與支線兩種模式 29 圖 56：三種方式保障冷鏈物流體系的運(yùn)輸力 29 圖 57：公司 2017-2020H1 營(yíng)業(yè)總收入（單位：萬(wàn)元） 31 圖 58：2017-2020H1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)

6、成按銷售渠道劃分 31 圖 59：2017-2020H1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成按客戶類型劃分 31 圖 60：2017-2020H1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成按產(chǎn)品類型劃分 31 圖 61：2017-2020H1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成按銷售區(qū)域劃分 32 圖 62：2017-2020H1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成按季節(jié)劃分 32 圖 63：2017-2020H1 公司毛利潤(rùn)（單位：萬(wàn)元） 32 圖 64：2017-2020H1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 32 圖 65：2017-2020H1 公司分產(chǎn)品毛利率 33 圖 66：2017-2020H1 公司分渠道毛利率 33 圖 67：2017-2020H1 可比公司乳品業(yè)務(wù)

7、毛利率對(duì)比 33 圖 68：2017-2020H1 公司乳品業(yè)務(wù)分渠道毛利率 33 圖 69：2017-2020H1 可比公司烘焙業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比 34 圖 70：2017-2020H1 公司烘焙業(yè)務(wù)分渠道毛利率 34 圖 71：2017-2020H1 公司歸母凈利潤(rùn)（單位：萬(wàn)元）及 YOY 34 圖 72：2017-2020H1 歸母凈利率 34 圖 73：2017-2020H1 公司及乳品行業(yè)上市公司凈利率 35 圖 74：2017-2020H1 公司及烘焙行業(yè)上市公司凈利率 35 圖 75：2017-2020H1 公司各項(xiàng)費(fèi)用（單位：萬(wàn)元）及期間費(fèi)用 YOY 35 圖 76：公司各類費(fèi)用率

8、 35 圖 77：2017-2020H1 公司及乳品行業(yè)上市公司銷售費(fèi)用率 36 圖 78：2017-2020H1 公司及烘焙行業(yè)上市公司銷售費(fèi)用率 36 圖 79：2017-2020H1 公司及乳品行業(yè)上市公司管理費(fèi)用率 36 圖 80：2017-2020H1 公司及烘焙行業(yè)上市公司管理費(fèi)用率 36 圖 81：2017-2020H1 公司各類現(xiàn)金流凈額（單位：萬(wàn)元） 37 圖 82：2017-2020H1 公司及乳品行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的對(duì)比 .37 圖 83：2017-2020H1 公司及烘焙行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的對(duì)比 .37 圖 84：2017-2

9、020H1 公司資產(chǎn)負(fù)債率 38 圖 85：2017-2020H1 公司及乳品行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率 38 圖 86：2017-2020H1 公 司 及 烘 焙 行 業(yè) 上 市 公 司 資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 38 圖 87：2017-2020H1 公 司 流 動(dòng) 比 率 和 速 動(dòng) 比 率 38 圖 88：2017-2020H1 公 司 及 乳 品 行 業(yè) 上 市 公 司 速 動(dòng) 比 率 、 流 動(dòng) 比 率 39 圖 89：2017-2020H1 公 司 及 烘 焙 行 業(yè) 上 市 公 司 速 動(dòng) 比 率 、 流 動(dòng) 比 率 395圖 50：自金華、溫州地區(qū)采購(gòu)的生鮮乳所占比重逐年降低 4表 1

10、：一鳴上市募資主要用途 10表 2：募資后預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)效益 10 表 3：乳制品分類 11 表 4：公司主要乳品種類 18 表 5：公司烘焙產(chǎn)品種類 18 表 6：“中央工廠+連鎖門店”模式實(shí)現(xiàn)短保乳品&烘焙食品的區(qū)域銷售 21 表 7：非門店各類型銷售渠道 25 表 8：自產(chǎn)生鮮乳供應(yīng)規(guī)模穩(wěn)步提升（單位：噸、元/千克） 27 表 9：奶牛撲殺對(duì)公司的直接經(jīng)濟(jì)損失（單位：萬(wàn)元） 28 表 10：截至 2020 年 6 月 30 日的運(yùn)輸車輛情況 29 表 11：募投項(xiàng)目實(shí)施達(dá)產(chǎn)后的總體產(chǎn)能將顯著提升（單位：萬(wàn)噸） 40 表 12：一鳴食品收入成本費(fèi)用預(yù)測(cè)表 40 表 13：一鳴食品主要財(cái)務(wù)信息及預(yù)

11、測(cè) 40 表 14：可比公司估值表 416表 1：一鳴上市募資主要用途 10開(kāi)特色奶吧先河雙線兼營(yíng)，深耕浙江競(jìng)?cè)A東孕動(dòng)能一鳴食品主要從事新鮮乳品與烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及連鎖經(jīng)營(yíng)。公司 2002 年在 全國(guó)首創(chuàng)“一鳴真鮮奶吧”，以綜合經(jīng)營(yíng)新鮮乳品、面包烘焙、特色飲品等短保質(zhì)期食品 零售為特色，目前連鎖門店為主要銷售渠道，經(jīng)營(yíng)區(qū)域聚焦浙江，并逐步探索江蘇、上海、 福建市場(chǎng)。立足浙江展拓華東，雙線經(jīng)營(yíng)快速發(fā)展公司自成立以來(lái)，經(jīng)歷了如下三個(gè)發(fā)展階段：初創(chuàng)期（1992 年2002 年）：朱明春先生于 1992 創(chuàng)辦了溫州一鳴，即一鳴食品前身， 后帶隊(duì)攻克了“雞蛋遇熱會(huì)凝固”的技術(shù)難關(guān)，擁有了第一個(gè)

12、自主品牌和國(guó)家專利產(chǎn)品鮮奶打蛋，并于 1997 年一鳴食品于甌海南白象投資 3400 萬(wàn)，按照美國(guó) FDA 衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn) 體系設(shè)計(jì)，建立了占地 4.5 畝、日常鮮奶 40 萬(wàn)瓶的一鳴蛋奶廠?？焖侔l(fā)展期（2002 年2013 年）：2002 年開(kāi)設(shè)全國(guó)首家“一鳴真鮮奶吧”，開(kāi)始兼營(yíng) 乳品和烘焙；2005 年浙江一鳴食品股份有限公司設(shè)立，同年在泰順縣建成自有生態(tài)牧 場(chǎng);2008 年相繼投資 3 億多元建設(shè)一鳴現(xiàn)代化工業(yè)園；2011 年從澳大利亞引進(jìn)優(yōu)質(zhì)牧草 和奶牛種群，建立了全方位牧業(yè)管理體系。升級(jí)拓展期（2013 年至今）：2013 年與 IBM 合作，投入近 2600 萬(wàn)元，實(shí)施智慧一鳴項(xiàng) 目建設(shè)

13、，開(kāi)啟信息化管理新階段；2016 年，上海第一家奶吧開(kāi)業(yè)，開(kāi)啟拓展新篇章；截至2020 年 6 月 30 日，奶吧已達(dá) 1699 家，覆蓋江浙滬閩。公司 ROE 呈下降趨勢(shì)，主要與其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降有關(guān)。2017 年以來(lái)，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率呈下降趨勢(shì)，主要是由于公司近年來(lái)烘焙業(yè)務(wù)的規(guī)模發(fā)展迅速，而烘焙業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率明顯高于乳品業(yè)務(wù)。這一情況在新冠疫情的沖擊下尤為凸顯。未來(lái)，隨著公司營(yíng)業(yè) 收入規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)及市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步向好，期待公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將逐步提升。圖 1：公司經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段特色奶吧實(shí)現(xiàn)乳品烘焙兼營(yíng)，區(qū)域發(fā)展聚焦浙江，逐步拓展蘇滬閩。公司產(chǎn)品主打“新鮮 健康”，主要為短保質(zhì)期

14、的新鮮乳品和烘焙食品（低溫乳品 15 天內(nèi)，烘焙食品 4 天內(nèi)）， 占比約為 60%、40%。渠道方面，公司依托“一鳴真鮮奶吧”獨(dú)立門店形成專業(yè)零售終端， 今年上半年門店渠道占比超 77%，其中直營(yíng)與加盟門店大約比例為一比三，近年隨著新市 場(chǎng)開(kāi)拓，以直營(yíng)帶動(dòng)加盟，直營(yíng)占比有所提升。非門店渠道輔以經(jīng)銷直銷雙模式。區(qū)域分100.00%90.00%80.00%37.89%37.14%38.58%38.47%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%59.15%59.52%57.67%58.12%20.00%10.00%0.00%2017201820192020H1乳品烘焙其他5開(kāi)特

15、色奶吧先河雙線兼營(yíng)，深耕浙江競(jìng)?cè)A東孕動(dòng)能圖 1：公司經(jīng)歷布上，公司業(yè)務(wù)深耕浙江，營(yíng)收和奶吧分別占比 90%及 85%左右，江蘇地區(qū)拓展進(jìn)度較快， 而上海福建尚待發(fā)掘。圖 2：公司產(chǎn)品主要為新鮮乳品和烘焙食品圖 3：乳品占比 6 成，烘焙占比約 4 成100.00%90.00%80.00%37.89%37.14%38.58%38.47%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%59.15%59.52%57.67%58.12%20.00%10.00%0.00%2017201820192020H1乳品烘焙其他59.15%59.52%57.67%58.12%37.89%37.14%3

16、8.58%38.47%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172020H120182019乳品烘焙其他圖 4：乳品營(yíng)收、毛利和毛利率情況（單位：萬(wàn)元）圖 5：烘焙食品營(yíng)收、毛利和毛利率情況（單位：萬(wàn)元）12000010576842.0%1000009469441.544%1.5%8175840.66%41.0%8000040.46%40.5%6000039.24%40.0%38506427884287139.5%400003208317810 39.0%2000038.5%038.0%2017201820192020H1營(yíng)業(yè)收入毛利潤(rùn)毛利率8000070771

17、41.3 41.5%2%700005909141.0%60000 523745000040.28%40.5%4000039.47%40.09%40.0%2835428378300002380239.5%2000020670117251000039.0%038.5%2017201820192020H1營(yíng)業(yè)收入毛利潤(rùn)毛利率6布上，公司業(yè)務(wù)深耕浙江，營(yíng)收和奶吧分別占比 90%及 85%圖 6：奶吧直營(yíng)與加盟數(shù)量約為一比三（單位：個(gè)）圖 7：加盟門店貢獻(xiàn)一半營(yíng)收1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，員工持股廣激勵(lì)公司的控股股東為明春投資，實(shí)際控制人為朱明春、李美香、朱立科、朱立群、李紅艷 5 名家族成員。其中，朱

18、明春與李美香、朱立科與李紅艷為夫妻關(guān)系，朱立科與朱立群為朱 明春與李美香之子。5 名家族成員共同簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，有利于保持公司治理和 公司戰(zhàn)略的穩(wěn)定性。本次上市后，公司實(shí)際控制人之一朱明春持有明春投資 70%股份，并 間接持有一鳴食品 40.38%股份，李美香通過(guò)直接及間接持股約 25.3%，一鳴食品的董事會(huì) 由 7 名成員組成，包括董事長(zhǎng)朱立科，董事總經(jīng)理朱立群，董事李紅艷，董事、副總經(jīng)理呂占富，以及 3 名獨(dú)立董事。圖 10：股權(quán)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定（截至 2020 年 12 月 28 日）1236125811761005370441239283050010001500200020172020H

19、120182019直營(yíng)加盟17.9%20.1%21.4%23.8%55.0%51.72%52.09%53.89%100%80%60%40%20%0%2017直營(yíng)門店2018加盟門店2019經(jīng)銷渠道2020H1直銷渠道圖 8：奶吧區(qū)域分布以浙江為主，江蘇拓展較快（單位：個(gè)）圖 9：營(yíng)收分布集中于浙江地區(qū)200015001632132341000120500110912781364142802017201820192020H1浙江江蘇上海福建100%8.2%8.8%10.8%9.7%90%80%90.8%89.8%88.0%89.3%70%60%2017201820192020H1浙江江蘇上海福建

20、其他7圖 6：奶吧直營(yíng)與加盟數(shù)量約為一比三（單位：個(gè)）圖 7：加盟公司目前有 24 家全資子公司，覆蓋了自營(yíng)牧場(chǎng)、食品生產(chǎn)、貨物運(yùn)輸、食品經(jīng)營(yíng)與銷售 等全流程環(huán)節(jié)。此外，公司還參股了浙江平陽(yáng)村鎮(zhèn)銀行，持股比例為 5%。圖 11：一鳴食品有 24 家全資子公司一鳴食品 2017 年開(kāi)始通過(guò)鳴牛投資、心悅投資和誠(chéng)悅投資發(fā)展員工持股平臺(tái)。根據(jù)員 工股權(quán)激勵(lì)方案，參加員工包括各級(jí)公司中層副職以上職務(wù)人員，連續(xù)工作十年以上的 員工以及董事會(huì)認(rèn)定的其他人選。截至 2020 年 6 月末，已有 109 名員工參與持股，出資 額總計(jì) 3900 萬(wàn)，除實(shí)控人外共持有公司股份達(dá) 3.254%。廣泛的員工持股增強(qiáng)了

21、團(tuán)隊(duì)凝聚 力，有利于公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。圖 12：?jiǎn)T工持股廣激勵(lì)1.3. 兵馬未動(dòng)，糧草先行：募資拓產(chǎn)能，增輻射，擴(kuò)直營(yíng)公司上市擬募集資金共 5.62 億元（扣除發(fā)行費(fèi)用后為 4.97 億），主要用于產(chǎn)能提升，新基地建設(shè)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。本次公開(kāi)發(fā)行新股的數(shù)量為 6,100 萬(wàn)股，每股價(jià)格為 9.21 元，發(fā)行后流通股占發(fā)行后總股本比例為 10.00%。其中，2.7 億元 用于江蘇一鳴食品生產(chǎn)基地項(xiàng)目，1.6 億用于烘焙制品新建項(xiàng)目，0.5 億用于直營(yíng)奶吧拓展， 其余資金投入研發(fā)中心和信息化建設(shè)項(xiàng)目。一鳴食品產(chǎn)品具備短保質(zhì)期（乳品 4 天內(nèi)，烘8公司目前有 24 家全資子

22、公司，覆蓋了自營(yíng)牧場(chǎng)、食品生產(chǎn)、貨焙產(chǎn)品 15 天內(nèi)）特征，供應(yīng)半徑較窄，而江蘇生產(chǎn)基地和烘焙制品新建項(xiàng)目分別位于江 蘇常州和浙江北部嘉興，提高產(chǎn)能和有效輻射區(qū)域，保證了江蘇、上海地區(qū)市場(chǎng)開(kāi)拓規(guī)劃 的順利實(shí)施。隨著直營(yíng)奶吧的鋪開(kāi)建設(shè)，帶動(dòng)加盟門店開(kāi)拓，進(jìn)一步打開(kāi)蘇滬地區(qū)市場(chǎng)。表 1：一鳴上市募資主要用途序號(hào)項(xiàng)目名稱建設(shè)期（年）計(jì)劃投資總額（萬(wàn)元）募集資金投入額（萬(wàn)元）占比1營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)直營(yíng)奶吧建設(shè)項(xiàng)目316,276.035,000.0010.1%2江蘇一鳴食品生產(chǎn)基地項(xiàng)目一期 2 年58,000.0027,000.0054.4%3年產(chǎn) 30,000 噸烘焙制品新建項(xiàng)目1.529,000.0016,

23、000.0032.2%4研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目28,202.401,662.223.3%合計(jì)111,478.4349,662.22100.00%表 2：募資后預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)效益項(xiàng)目名稱經(jīng)濟(jì)效益分析營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)直營(yíng)奶吧建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì) 3 年內(nèi)建設(shè) 540 家直營(yíng)門店，提高優(yōu)勢(shì)區(qū)域市占率和提高品牌形象，輻射帶動(dòng)加盟門 店開(kāi)拓，加強(qiáng)廣度深度覆蓋江蘇一鳴食品生產(chǎn)基地項(xiàng)目滿足產(chǎn)能擴(kuò)大和均衡布局需求，推進(jìn)江蘇、上海等華東地區(qū)市場(chǎng)拓展和浙江市場(chǎng)的深化，為 未來(lái)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)年產(chǎn) 30,000 噸烘焙制品新建項(xiàng)目滿足公司未來(lái)江蘇、上海等地區(qū)的市場(chǎng)拓展與產(chǎn)能提升需求，匹配銷售市場(chǎng)分布研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目提升

24、研發(fā)能力，優(yōu)化“智慧一鳴”信息化系統(tǒng)圖 13：產(chǎn)能利用率接近飽和100%85.20%91.98%90%82.15%80%70%82.16%83.36%87.72%68.20%60%63.40%50%40%30%20%10%0%2017201820192020H1乳品烘焙9焙產(chǎn)品 15 天內(nèi)）特征，供應(yīng)半徑較窄，而江蘇生產(chǎn)基地和烘焙主打乳品前景廣闊，烘焙行業(yè)動(dòng)能多維乳品：常溫 UHT 奶規(guī)模格局穩(wěn)定，酸奶、巴氏奶增長(zhǎng)空間顯著乳制品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，一體化要求高。乳制品產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋飼草飼料、奶牛養(yǎng)殖、乳制 品加工、終端銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)之間聯(lián)系緊密，一體化程度要求很高，實(shí)現(xiàn)了第一 產(chǎn)業(yè)（農(nóng)牧業(yè)）

25、向第二產(chǎn)業(yè)（食品加工業(yè)）和第三產(chǎn)業(yè)（分銷、物流）縱向延伸。圖 14：我國(guó)乳制品產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)目前中國(guó)乳制品市場(chǎng)規(guī)模保持上升態(tài)勢(shì)，近 5 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 4.2%。根據(jù)一鳴食品 招股說(shuō)明書，乳品中低溫巴氏奶和酸奶為公司的主力產(chǎn)品，銷售收入占比較高。2019 乳制 品行業(yè)的市場(chǎng)零售總額突破了 4000 億元，近 5 年乳制品市場(chǎng)CAGR 達(dá)到 4.2%。預(yù)計(jì)到 2022 年，中國(guó)或?qū)⒊^(guò)美國(guó)成為全球最大的乳制品市場(chǎng)。表 3：乳制品分類分類制作工藝圖 15：我國(guó)乳制品市場(chǎng)規(guī)模（億元）450016%400013.6%13.6%14%350012%300010.5%10%250020008%15005

26、.6%5.5%6%10003.6%4.2%4%5002.2%2%00%20122013201420152016201720182019乳制品市場(chǎng)零售總額同比增速10主打乳品前景廣闊，烘焙行業(yè)動(dòng)能多維圖 14：我國(guó)乳制品產(chǎn)業(yè)鏈液體乳巴氏奶經(jīng)低溫巴氏殺菌處理，保留部分微生物，低溫冷藏，保質(zhì)期 2-15 天滅菌乳經(jīng) UHT 高溫滅菌處理，微生物全部殺死，不需冷藏，保質(zhì)期 1-8 個(gè)月酸牛乳經(jīng)保加利亞乳桿菌、嗜熱鏈球菌菌種發(fā)酵乳粉經(jīng)殺菌、濃縮、噴霧干燥制成煉乳經(jīng)殺菌、濃縮制成的粉狀產(chǎn)品奶酪經(jīng)殺菌、添加發(fā)酵劑和凝乳酶、使蛋白質(zhì)凝固拍虎乳清制成目前牛奶市場(chǎng)均保持著量穩(wěn)價(jià)升的態(tài)勢(shì)。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2020

27、年 10 月 30 日牛奶平均零售價(jià)達(dá) 12.3 元/升，酸奶零售價(jià) 15.51 元/公斤，五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 2.1%、2.3%。長(zhǎng)期以 來(lái)進(jìn)口液態(tài)奶均作為中高端品牌出現(xiàn)在市場(chǎng)上，液態(tài)奶整體價(jià)格上升和居民消費(fèi)水平的增 加有利于居民對(duì)進(jìn)口液態(tài)奶需求的提升。圖 16：中國(guó)液體奶產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖 17：2015.1-2020.10 中國(guó)牛奶及酸奶零售價(jià)我國(guó)乳品消費(fèi)仍具上升空間。與美國(guó)、歐盟等地相比，我國(guó)牛奶消費(fèi)水平仍處于較低水平， 與生活習(xí)慣相近的日韓相比也仍有較大差距，根據(jù)中國(guó)奶業(yè)年鑒，我國(guó)人均液態(tài)奶消費(fèi)量 在 20 千克/年左右，與日韓相比有近 60-70%的空間。在國(guó)內(nèi)奶類產(chǎn)量規(guī)模長(zhǎng)期保持穩(wěn)定下

28、， 進(jìn)口液態(tài)奶仍具上升空間。隨著銷售渠道的不斷下沉以及國(guó)內(nèi)三、四線城市消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升 級(jí)，液態(tài)奶產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量的增長(zhǎng)將更廣闊地對(duì)農(nóng)村或低能級(jí)城市滲透。液態(tài)奶中目前常溫奶市場(chǎng)規(guī)模更大，但巴氏奶增長(zhǎng)明顯。根據(jù)歐睿國(guó)際，2014-2019 年，-6.91%4.16%8.58%941%1.28%-10-5%0%-21.76556%8.8-256%.010%15%100050001500 12.42%30002500200019051913192119291937194519531961196919771985199320012009201761210814162015-01-02 2016-01-02 2

29、017-01-02 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02零售價(jià):牛奶（元/升）零售價(jià):酸奶（元/公斤）圖 18：城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民人均液態(tài)奶消費(fèi)量（千克）圖 19：各國(guó)液體奶人均消費(fèi)量（單位：千克/年）8069.27060504032.934.828.53019.82011.4100中國(guó)農(nóng)村中國(guó)城鎮(zhèn)中國(guó)韓國(guó)日本美國(guó)10082.00 80.10 78.20 76.40 73.908071.60 70.10 69.2064.90 64.70 64.20 63.60 62.40 60.80 59.406034.90 33.60 33.20 33.70 33.50 32.50

30、32.50 32.904032.70 31.80 31.80 31.10 31.10 30.40 30.80 30.8015.90 17.30 17.80 18.70 20.3020 9.40 11.10 9.4002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016人均消費(fèi)量:液體奶:中國(guó)人均消費(fèi)量:液體奶:歐盟人均消費(fèi)量:液體奶:美國(guó)人均消費(fèi)量:液體奶:日本 人均消費(fèi)量:液體奶:韓國(guó)11液體乳巴氏奶經(jīng)低溫巴氏殺菌處理，保留部分微生物，低溫冷藏，保我國(guó)巴氏奶/常溫奶銷售額分別由 221/800 億元增長(zhǎng)至 343/942 億元，巴氏奶增速高于常 溫奶。其中巴氏奶的規(guī)

31、模增速逐年提升，2019 年增速達(dá)到 11.41%。從銷售額占比來(lái)看，常 溫奶仍占據(jù)液體奶主要份額，但近年來(lái)占比逐年下滑，巴氏奶市場(chǎng)消費(fèi)占比逐年上升。巴 氏奶相對(duì)于常溫奶保留了牛奶的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，原材料質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)也更嚴(yán)格，同時(shí)也更具牛奶原 有風(fēng)味。在居民消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)未來(lái)巴氏奶占比將進(jìn)一步保持上升趨勢(shì)。酸奶方面，常溫酸奶和低溫酸奶市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。受益于常溫酸奶和低溫酸奶細(xì)分市場(chǎng) 的規(guī)模不斷增長(zhǎng)，中國(guó)酸奶市場(chǎng)在過(guò)去五年總體呈增長(zhǎng)走勢(shì)。2019 年中國(guó)酸奶市場(chǎng)規(guī)模為841.6 億元，同比增長(zhǎng) 23.8%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，整體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)基本形成了以蒙牛乳業(yè)、伊利股份為核心 的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)

32、態(tài)勢(shì)。伊利和蒙牛 2019 年?duì)I收分別達(dá)到 902 億元和 790 億元，資產(chǎn)規(guī)模分別為 605 億元和 785 億元，2019 年乳制品上市公司營(yíng)收中位值在 15.5 億元附近，行業(yè)內(nèi) 其他公司與這兩家公司有顯著的差距。UHT 奶板塊，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰，市場(chǎng)穩(wěn)定。市場(chǎng)中“大而全”的全國(guó)性大企業(yè)市占率較 高，其中伊利和蒙牛優(yōu)勢(shì)顯著，伊利和蒙牛產(chǎn)品線豐富，重點(diǎn)推行全國(guó)化渠道建設(shè)，雙寡 頭占據(jù)超 75%的市場(chǎng)份額。巴氏奶板塊競(jìng)爭(zhēng)格局分散，品牌崛起機(jī)會(huì)大。由于冷鏈運(yùn)輸?shù)闹萍s和運(yùn)輸半徑的限制，巴 氏奶一直區(qū)域發(fā)展，蒙牛伊利奶源牧場(chǎng)多集中于中國(guó)北部，而冷鏈發(fā)展相對(duì)集中于東部南圖 20：巴氏奶與常溫奶規(guī)模

33、（億元）及細(xì)分產(chǎn)品增速對(duì)比圖 21：我國(guó)巴氏奶和常溫液態(tài)奶奶銷售額占比：巴氏奶逐年提升14001233128512%12001114116010.43 11.41%102110619.70%10%10008.61%8%8005.93%6%6005.02%4003.30% 4.08%4%2002.40%1.792%00%201420152016201720182019液態(tài)奶市場(chǎng)規(guī)模常溫奶增速巴氏奶增速100%21.65% 22.07% 22.82% 24.05% 24.98% 26.71%80%60%40% 78.35% 77.93% 77.18% 75.95% 75.02% 73.29%20%

34、0%201420152016201720182019常溫奶銷售額占比巴氏奶銷售額占比圖 22：中國(guó)酸奶市場(chǎng)規(guī)模及增速（億元）圖 23：常溫酸奶與低溫酸奶市場(chǎng)規(guī)模（億元）900841.640%80032.2%70028.4% 28.2% 679.8616.130%600480.650023.8%400374.420%283.330020010.3%10%10000%201420152016201720182019酸奶市場(chǎng)規(guī)模增速450420422400369350338 311300244276 27825020220520015013010081500201420152016201720182

35、019常溫酸奶（億元）低溫酸奶（億元）12我國(guó)巴氏奶/常溫奶銷售額分別由 221/800 億元增長(zhǎng)至 部，牛奶的主要產(chǎn)地冷鏈物流企業(yè)相對(duì)稀缺，三四線城市的冷鏈鋪設(shè)更是深入不足，因此 蒙牛伊利在巴氏奶領(lǐng)域并沒(méi)有太多優(yōu)勢(shì)，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局也較分散。酸奶方面，伊利、蒙牛、光明市占率超 6 成。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2018 年初我國(guó)市場(chǎng) 各品牌酸奶中伊利占比為 27%，蒙牛占比 21%，光明占比 15%，市場(chǎng)前三參與者占比 63%， 市場(chǎng)集中度較高，主要由于常溫酸奶對(duì)冷鏈要求不高，傳統(tǒng)乳品龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。2.2. 烘焙：多維動(dòng)能促進(jìn)烘焙業(yè)發(fā)展，行業(yè)增長(zhǎng)空間較大信息技術(shù)、冷鏈物流的發(fā)展助力以專業(yè)連鎖

36、門店為主要銷售渠道的烘焙食品企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨區(qū) 大規(guī)模運(yùn)營(yíng)。烘焙行業(yè)的上游主要為面粉、油脂和糖的加工制造業(yè)，下游為經(jīng)銷商、各類 銷售渠道及終端消費(fèi)者，主要的銷售渠道包括各類大中型超市、便利店等商超渠道及專業(yè) 連鎖門店。其中，商超渠道主要經(jīng)銷標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的長(zhǎng)保質(zhì)期烘焙食品，專業(yè)連鎖門店 則以預(yù)包裝或簡(jiǎn)單加工的短保質(zhì)期產(chǎn)品為主。受產(chǎn)品銷售半徑、網(wǎng)點(diǎn)管控難度較高的影響， 專業(yè)連鎖店往往以銷售區(qū)域性品牌產(chǎn)品為主。隨著信息技術(shù)在門店管理領(lǐng)域的應(yīng)用、冷鏈 物流體系的發(fā)展，較多以專業(yè)連鎖門店為主要銷售渠道的烘焙食品企業(yè)，正逐步實(shí)現(xiàn)了跨 區(qū)域經(jīng)營(yíng)、大規(guī)模網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)。圖 27：烘焙行業(yè)的上下游情況圖 24：2019

37、液態(tài)常溫奶競(jìng)爭(zhēng)格局：蒙牛伊利雙寡頭優(yōu)勢(shì)大圖 25：2019 巴氏奶競(jìng)爭(zhēng)格局：競(jìng)爭(zhēng)格局分散1.30%18.10%1.50%1.60%41.60%35.90%蒙牛伊利完達(dá)山科迪乳業(yè)三元乳業(yè)其他三元8.70%5.90%光明5.40%優(yōu)培5.10%衛(wèi)崗57.40%4.20%佳寶3.80%新希望3.20%皇氏2.30%24小時(shí)巴氏奶0.80% 1.50% 1.70%圖 26：2018 酸奶競(jìng)爭(zhēng)格局：伊利蒙牛光明占據(jù)前三伊利 蒙牛29%27%光明天潤(rùn)1%君樂(lè)寶1%21%三元3%3%15%味全其他13部，牛奶的主要產(chǎn)地冷鏈物流企業(yè)相對(duì)稀缺，三四線城市的冷鏈鋪設(shè)人均消費(fèi)量較低，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大。根據(jù)中國(guó)食品工

38、業(yè)協(xié)會(huì)烘焙專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯 示，2019 年，我國(guó)烘焙食品人均消費(fèi)量約 7.8 千克。盡管近年來(lái)中國(guó)烘焙食品人均消費(fèi)量 逐年增長(zhǎng)，但與歐美等國(guó)相比仍有較大的差距，行業(yè)增長(zhǎng)空間較大。在正餐化與休閑需求的雙重推動(dòng)下，烘焙食品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步增大。烘焙食品在歐 美地區(qū)一直被當(dāng)作早餐及主食，然而在亞太地區(qū)，烘焙食品通常作為點(diǎn)心食用而非正餐食 用。近年來(lái)，隨著人們生活節(jié)奏加快以及西方飲食文化的滲透，烘焙食品逐漸在早餐市場(chǎng) 中嶄露頭角，顯示出一定的正餐化趨勢(shì)，行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模也進(jìn)一步增大。根據(jù)歐睿國(guó)際統(tǒng) 計(jì)，2020 年的我國(guó)烘焙食品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 2567 億元。圖 28：中國(guó)人均烘焙食品消費(fèi)量

39、（單位：千克）圖 29：2019 年部分國(guó)家和地區(qū)人均烘焙食品消費(fèi)量（單位：千克）1086.97.47.86.66.65.45.864202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019150 133.4116.110087.8 75.851.4 43.15022.3 17.97.80墨西哥 意大利 德國(guó) 法國(guó) 英國(guó) 美國(guó) 日本 新加坡 中國(guó)圖 30：2013-2020 年中國(guó)烘焙食品市場(chǎng)規(guī)模及其預(yù)測(cè)（單位：億元）350012.28%14%30002844294512%242727252392248225672500220310%200010.17%8%6%15004.37

40、%3.55%3.76%3.424%10002%500-0.19%0%0-2%20132014201520162017201820192020E規(guī)模同比增速14人均消費(fèi)量較低，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大。根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)烘焙專細(xì)分產(chǎn)品中烘焙糕點(diǎn)占比過(guò)半。在我國(guó)烘焙食品細(xì)分產(chǎn)品中，面包消費(fèi)量占比為 24%，蛋 糕消費(fèi)量為 18%，糕點(diǎn)的消費(fèi)量占比最大，為 58%，糕點(diǎn)已經(jīng)成為烘焙食品占比最大的細(xì) 分品類。滿足居民美好生活需要，政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國(guó)的食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要 明確指出，要“加快方便食品新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，向多品種、營(yíng)養(yǎng)化、高品質(zhì)方向發(fā)展，積極發(fā) 展風(fēng)味獨(dú)特、營(yíng)養(yǎng)健康的休閑食品，開(kāi)發(fā)風(fēng)味多樣

41、、營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化的烘焙食品，滿足市場(chǎng)細(xì)分 需求”。同時(shí)，2006 年以來(lái)，我國(guó)烘焙行業(yè)開(kāi)始實(shí)施市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，并陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)行業(yè) 和產(chǎn)品生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)以提升對(duì)烘焙企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化管理要求，促進(jìn)行業(yè)企業(yè)及市場(chǎng)份額由“小而 散”向規(guī)?；髽I(yè)發(fā)展與集中。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，市場(chǎng)集中度仍有提升空間。近年來(lái)，我國(guó)烘焙行業(yè)涌現(xiàn)出包括桃李、 達(dá)利園、盼盼等優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)，但總體來(lái)看，我國(guó)烘焙行業(yè)市場(chǎng)集中度仍然較低。2019 年我國(guó)烘焙行業(yè) CR5 為 10.6%，遠(yuǎn)低于日本、英國(guó)、墨西哥、美國(guó)等國(guó)家，同時(shí)我國(guó)烘焙 行業(yè)目前的龍頭企業(yè)達(dá)利園和桃李的市占率分別僅為 3.7%和 3.3%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分 散。圖 31：2019 年

42、中國(guó)烘焙食品結(jié)構(gòu)18%24%58%糕點(diǎn)面包蛋糕圖 32：2019 年中國(guó)烘焙行業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局圖 33：2019 年全球主要國(guó)家烘焙行業(yè)市場(chǎng)集中度（CR5）對(duì)比3.7%3.3% 1.4%1.3%0.9%89.4%達(dá)利園桃李盼盼奧利奧徐福記其他50%43.0%45%40%35%30%23.2%25%18.3%20.1%20%15%10.6%10%5%0%日本美國(guó)墨西哥英國(guó)中國(guó)15烘焙行業(yè)主要形成了“連鎖門店+現(xiàn)場(chǎng)制作”、“中央工廠+批發(fā)經(jīng)銷”及“中央工廠+連 鎖門店”等主要經(jīng)營(yíng)模式。我國(guó)烘焙行業(yè)現(xiàn)已形成了以徐福記、桃李面包等為代表的“中 央工廠+批發(fā)經(jīng)銷”型烘焙企業(yè)，以面包新語(yǔ)、85 度 C 為代

43、表的“連鎖門店+現(xiàn)場(chǎng)制作”型烘焙企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分。而一鳴食品采用“中央工廠+連鎖門店”經(jīng)營(yíng)模式，通 過(guò)規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)降低產(chǎn)品成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)，并通過(guò)廣泛覆蓋的連鎖門店直接面 向消費(fèi)者進(jìn)行產(chǎn)品銷售，實(shí)現(xiàn)了短保質(zhì)期食品的規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)營(yíng)。細(xì)分產(chǎn)品中烘焙糕點(diǎn)占比過(guò)半。在我國(guó)烘焙食品細(xì)分產(chǎn)品中，面包消16一體化全產(chǎn)業(yè)鏈：從源頭到終端，環(huán)環(huán)精細(xì)化管理助穩(wěn)步擴(kuò)張以短保為主，持續(xù)新品研發(fā)，“中央工廠”發(fā)揮專業(yè)化食品制造優(yōu)勢(shì)公司注重產(chǎn)品創(chuàng)新。公司產(chǎn)品以短保乳品及烘焙食品為主，為契合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者注重溫?zé)犸?食、新鮮原味及營(yíng)養(yǎng)健康等飲食習(xí)慣和消費(fèi)偏好，公司先后開(kāi)發(fā)了熱屬性早餐奶產(chǎn)品“熱 奶”、可適度加熱的

44、“溫酸奶”、保持菌種活性的系列常溫酸奶、追求口味純正的“原味 酸奶”與“地中海風(fēng)味酸奶”、融合雞蛋營(yíng)養(yǎng)成分的“真鮮蛋奶”，以及吸收乳品營(yíng)養(yǎng)與 風(fēng)味特點(diǎn)的“鮮奶吐司”、“特濃牛奶吐司”、“羊皮卷”等創(chuàng)新烘焙產(chǎn)品。未來(lái)，公司 將通過(guò)在特種菌株上的基礎(chǔ)研發(fā)、微生物發(fā)酵技術(shù)上的工藝改良、飲食口味上的產(chǎn)品創(chuàng)新， 持續(xù)推出新鮮、健康、營(yíng)養(yǎng)并滿足消費(fèi)升級(jí)飲食需求的新產(chǎn)品。表 4：公司主要乳品種類產(chǎn)品名稱保質(zhì)期特點(diǎn)澳瑞鮮牛奶7 天，冷藏 2-6本產(chǎn)品為巴氏殺菌乳，使用公司澳洲進(jìn)口奶牛所生產(chǎn)的生鮮乳，蛋白質(zhì)含量達(dá)到3.2g/100g，口感更香醇，適合兒童、孕婦和中老年人的營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充。鮮牛奶7 天，冷藏 2-6本產(chǎn)

45、品為巴氏殺菌乳，采用 100%生鮮乳制作，純正無(wú)添加?！暗刂泻！憋L(fēng)味發(fā)酵乳15 天，冷藏 2-6本項(xiàng)低溫酸奶產(chǎn)品采用地中海酸奶制作工藝，先蒸煮后發(fā)酵，產(chǎn)品濃稠、口味獨(dú)特，包括原味、海鹽焦糖、青檸等口味。“見(jiàn)輕”風(fēng)味發(fā)酵乳15 天，冷藏 2-6本項(xiàng)低糖益生菌酸奶采用公司自主研發(fā)益生菌，含植物乳桿菌、植物甾醇脂。風(fēng)味發(fā)酵乳10 天，冷藏 2-6本項(xiàng)低溫酸奶產(chǎn)品通過(guò)添加乳清蛋白，使口感更加醇厚，包括草莓、黑加侖等口味。溫酸奶10 天，冷藏 2-6本項(xiàng)特色酸奶產(chǎn)品采用特殊菌種發(fā)酵制成，可適度加熱飲用，很好地滿足了冬季等寒冷天氣下酸奶的消費(fèi)需求，包括原味、黑枸杞、芒果抹茶等口味。真鮮棗奶7 天，冷藏 2

46、-6本項(xiàng)低溫調(diào)制乳產(chǎn)品含有紅棗成分。熱奶3 天，常溫保存本項(xiàng)乳飲品采用 210ml 小瓶包裝。從產(chǎn)品下線到終端銷售一般不超過(guò) 12 小時(shí)，確保送達(dá)終端消費(fèi)時(shí)仍保持溫?zé)??！坝埔讜场比樗峋嬃?5 天，冷藏 2-6本項(xiàng)褐乳飲品經(jīng) 72 小時(shí)發(fā)酵，口感與定位類似于“養(yǎng)樂(lè)多”等活性乳酸菌飲料。真鮮蛋奶7 天，冷藏 2-6本項(xiàng)乳飲品通過(guò)創(chuàng)新加工工藝充分融合牛奶和雞蛋雙重營(yíng)養(yǎng)，解決了雞蛋蛋白的遇熱凝結(jié)問(wèn)題，具有獨(dú)特雞蛋口味。表 5：公司烘焙產(chǎn)品種類序號(hào)產(chǎn)品名稱保質(zhì)期特點(diǎn)1小餐包冬季 4 天、夏季 3 天，常溫 25以內(nèi)產(chǎn)品由 3 個(gè)小餐包組成，色澤金黃，較為適合早餐、下午茶食用，具有奶酪、紅豆、椰蓉、肉松

47、等經(jīng)典系列口味。2吐司3 天，常溫 25以內(nèi)選用優(yōu)質(zhì)小麥粉，由專用烘焙模具烘烤制作而成，包括鮮奶吐司、特濃牛奶吐司、全麥吐司、北海道吐司等系列產(chǎn)品。3手撕面包3 天，常溫 25以內(nèi)該產(chǎn)品使用優(yōu)質(zhì)奶油制作，并添加生鮮乳。烘烤后，產(chǎn)品呈現(xiàn)層疊組織形態(tài)。4三明治3 天，冷藏 2-6多層三角吐司面包內(nèi)夾餡料的三明治，包括內(nèi)夾荷包蛋的法式三明治、煙熏雞肉三明治、火腿肉松三明治等。5沙拉肉松面包3 天，常溫 25以內(nèi)面包口感香軟，外包裹鮮甜精致的肉松并配撒芝麻，兼具營(yíng)養(yǎng)與口感。6米漢堡解凍后保質(zhì)期 2 天熱食米類產(chǎn)品，較為適合國(guó)人口味。選用小米、青豆、糯米作為漢堡的基底，內(nèi)夾香嫩鮮滑的雞排，突出產(chǎn)品田園風(fēng)

48、味，并可微波爐加熱。7格調(diào)慢慢日式面包系列4 天，常溫 25以內(nèi)面包分三層結(jié)構(gòu)，通過(guò)餡中餡工藝，使得面包口味獨(dú)特。餡料包括紫薯、板栗、黑芝麻等。18一體化全產(chǎn)業(yè)鏈：從源頭到終端，環(huán)環(huán)精細(xì)化管理助穩(wěn)步擴(kuò)張表公司采用“中央工廠”方式進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。公司產(chǎn)品聚焦于乳品與烘 焙食品，以標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)流程、現(xiàn)代化工藝控制為基礎(chǔ)，保障了產(chǎn)品質(zhì)量的可靠性、品質(zhì)的 高標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)量的規(guī)模化。圖 34：乳品生產(chǎn)工藝流程圖17公司采用“中央工廠”方式進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。公司圖 35：烘焙食品工藝流程圖3.2. “一鳴真鮮奶吧”+非門店銷售，實(shí)現(xiàn)短保質(zhì)期產(chǎn)品兼營(yíng)銷售公司產(chǎn)品主要通過(guò)“一鳴真鮮奶吧

49、”的創(chuàng)新渠道模式進(jìn)行銷售，輔以非門店銷售渠道，如 區(qū)域經(jīng)銷、直銷（商超、自動(dòng)售貨機(jī)）等多元銷售渠道。公司創(chuàng)新地發(fā)展出“中央工廠+ 連鎖門店”零售模式，實(shí)現(xiàn)了短保質(zhì)期新鮮乳品與烘焙食品的兼營(yíng)銷售。奶吧門店的營(yíng)業(yè) 面積通常在 50 平米左右，一般選址于生活社區(qū)、商業(yè)街區(qū)、軌道交通站點(diǎn)及學(xué)校、醫(yī)院 等其他人流密集區(qū)域附近。同時(shí)，奶吧門店以開(kāi)架自選的方式銷售產(chǎn)品，由消費(fèi)者直接挑 選各種乳品、烘焙食品。公司門店渠道占比超 75%，呈上升趨勢(shì)。2020H1 公司門店渠道 實(shí)現(xiàn)銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為 77.66%，非門店渠道的收入占比為 22.34%。18圖 35：烘焙食品工藝流程圖3.2. “一鳴真

50、鮮奶吧”+非門圖 36：一鳴真鮮奶吧表 6：“中央工廠+連鎖門店”模式實(shí)現(xiàn)短保乳品&烘焙食品的區(qū)域銷售項(xiàng)目中央工廠+批發(fā)經(jīng)銷連鎖門店+現(xiàn)場(chǎng)制作一鳴真鮮奶吧（中央工廠+連鎖門店）產(chǎn)品乳品烘焙烘焙乳品+烘焙銷售 渠道通過(guò)商超或便利店等渠道進(jìn)行銷售通過(guò)直營(yíng)或加盟門店通過(guò)直營(yíng)、加盟門店銷售進(jìn)行制作與銷售產(chǎn)品生產(chǎn) 方式集中生產(chǎn)，常溫產(chǎn)品、冷集中生產(chǎn)，部分商超進(jìn)行現(xiàn)以半成品配送至門店集中生產(chǎn)，冷鏈配送鏈產(chǎn)品分開(kāi)配送烤產(chǎn)品的制作進(jìn)行現(xiàn)烤制作，或集中生產(chǎn)配送保質(zhì) 期限主要以 6 個(gè)月長(zhǎng)保質(zhì)期銷售以 6 個(gè)月長(zhǎng)保質(zhì)期的面現(xiàn)烤食品，當(dāng)天生產(chǎn)銷烘焙食品保質(zhì)期一般在 4的 UHT 滅菌乳產(chǎn)品為包為主，部分商超通過(guò)采購(gòu)

51、售為主天以內(nèi)，發(fā)酵乳品保質(zhì)期主。近年來(lái)，低溫酸奶、 面團(tuán)，進(jìn)行短保產(chǎn)品的現(xiàn)場(chǎng)在 15 天以內(nèi)、巴氏乳品保巴氏殺菌乳等冷鏈?zhǔn)称分谱髋c銷售質(zhì)期在 7 天以內(nèi)的銷售有所提升渠道 特定商超、便利店等渠道銷售品類眾多的各種日用百貨，單專業(yè)銷售烘焙食品，產(chǎn)專業(yè)主要銷售乳品、烘焙品類產(chǎn)品的款式較少品款式較多食品，款式數(shù)量適中代表 品牌伊利、蒙牛、光明桃李、達(dá)利園等85 度C、面包新語(yǔ)等一鳴食品27.10%28.14%26.53%22.34%77.66%72.90%71.86%73.47%圖 37：門店渠道與非門店渠道收入占比120%100%80%60%40%20%0%20172020H12018門店渠道20

52、19非門店渠道19圖 36：一鳴真鮮奶吧表 6：“中央工廠+連鎖門店”模式實(shí)現(xiàn)3.2.1. 門店銷售渠道：“加盟+直營(yíng)”相結(jié)合，由浙江向周邊拓展奶吧門店方面采取加盟和直營(yíng)相結(jié)合的模式，分布集中于江浙滬地區(qū)，加盟模式占大部分， 直營(yíng)比例逐步提升。根據(jù)一鳴食品招股說(shuō)明書， 2020H1 公司門店數(shù)量一共 1699 家，其 中直營(yíng)門店 441 家，加盟門店 1258 家，加盟店長(zhǎng)期占據(jù)主要部分。而趨勢(shì)上公司愈發(fā)重 視直營(yíng)門店，直營(yíng)門店比例由 2017 年的 19.21%提升至 2020H1 的 25.96%，逐年提升。通過(guò)探索嘗試、積累改進(jìn)，公司逐步形成了一套合理完善的門店管理制度，對(duì)加盟店及直 營(yíng)

53、店進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理。1）在門店終端信息化運(yùn)營(yíng)方面，公司要求所有直營(yíng)與加盟門店安 裝并使用統(tǒng)一的零售終端信息系統(tǒng)，各門店通過(guò)該系統(tǒng)進(jìn)行產(chǎn)品訂貨驗(yàn)收、零售結(jié)算及庫(kù) 存管理等門店經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。公司通過(guò)該信息系統(tǒng)能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握門店終端的產(chǎn)品進(jìn)銷 存情況，并以此為基礎(chǔ)，對(duì)直營(yíng)與加盟門店進(jìn)行產(chǎn)品配送、銷售監(jiān)管與經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)。2）在 門店產(chǎn)品送貨與管理方面，公司通過(guò)干線與支線冷鏈物流體系，對(duì)所有直營(yíng)與加盟門店進(jìn) 行直接配送。3）公司要求加盟商為加盟門店開(kāi)設(shè)加盟專用銀行賬戶，專門用于存放門店 現(xiàn)金營(yíng)業(yè)款、結(jié)算公司銷售貨款、發(fā)放門店員工工資及轉(zhuǎn)出門店剩余營(yíng)業(yè)款等用途，并授 權(quán)合作銀行定期將加盟專用賬戶的交易明細(xì)、余

54、額信息發(fā)予公司，以核實(shí)現(xiàn)金收銀與交易 記錄的一致性，監(jiān)管門店運(yùn)營(yíng)情況。區(qū)域分布上，門店以浙江和江蘇為主。2020H1，公司浙江加盟店數(shù)量為 1146 家，直營(yíng)店數(shù)量為 282 家，占公司所有門店 1699 家的 84%，除此之外，江蘇加盟店 101 家，直營(yíng)店133 家，占所有門店的 13.8%。公司在不斷深耕浙江地區(qū)的同時(shí)，也在逐步加大上海、江蘇、 福建地區(qū)的開(kāi)店力度。圖 38：一鳴食品奶吧門店分布：集中于江浙閩滬203.2.1. 門店銷售渠道：“加盟+直營(yíng)”相結(jié)合，由浙江向周門店金額方面，加盟門店收入占比近 7 成，直營(yíng)金額占比逐年上升。近年來(lái)公司加盟門店 和直營(yíng)門店收入不斷提升，2020

55、H1 公司加盟門店收入達(dá) 3.97 億元，直營(yíng)門店達(dá) 1.75 億元。 公司持續(xù)加強(qiáng)直營(yíng)門店建設(shè)，直營(yíng)門店業(yè)務(wù)收入比例保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017 年以來(lái)直營(yíng)門店 收入比例由 24.52%上升至 30.61%。各類型門店毛利率穩(wěn)定，直營(yíng)門店毛利率顯著更高。公司各類型門店的毛利率較為穩(wěn)定， 直營(yíng)門店毛利率穩(wěn)定在 60%，加盟門店毛利率穩(wěn)定在 30-35%。直營(yíng)門店的毛利率顯著更高。 隨著公司物流倉(cāng)配能力逐漸增強(qiáng)，產(chǎn)能逐漸擴(kuò)張，直營(yíng)所帶來(lái)的平均費(fèi)用也因此逐步下降， 在毛利率顯著更高的情況下，隨著公司逐步加大直營(yíng)力度，公司業(yè)績(jī)或?qū)?shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。單店加盟費(fèi)用約 4.6 萬(wàn)元/家。公司加盟門店方面的收入主要

56、包含加盟費(fèi)用以及商品交付加 盟店時(shí)按協(xié)議約定價(jià)格結(jié)算的收入。根據(jù)招股說(shuō)明書，公司 2017-2020H1 的單店加盟費(fèi)用 分別為平均每家 4.62/4.67/4.65/4.63 萬(wàn)元，2020H1 加盟費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)收入 944.27 萬(wàn)元，占公司 加盟門店收入比例較小。圖 39：一鳴食品奶吧門店以加盟店為主圖 40：門店分布以浙江和江蘇為主2,00030%25.96%1,500283370 23.04%44120%19.21%19.40%1,0002395001,0051,1761,2361,25810%00%2017201820192020H1加盟直營(yíng)直營(yíng)門店比51014

57、105618610006948006001,0781,1251,14640092821011603 44913320051771121812002392820加 盟 直 營(yíng) 加 盟 直 營(yíng) 加 盟 直 營(yíng) 加 盟 直 營(yíng)2017201820192020H1浙江江蘇上海福建加盟金額比例直營(yíng)金額比例圖 41：加盟門店和直營(yíng)門店收入金額（萬(wàn)元）和收入占比圖 42：加盟門店和直營(yíng)門店毛利率：直營(yíng)門店顯著更高15000075.48%80%71.97%70.90%69.39%3921560%100000320412470940%5000024.52%28.03%29.10%30.61%7605382289

58、955381753620%3974400%2017201820192020H1加盟門店直營(yíng)門店80%60.94%61.06%60.11%59.89%60%40%31.49%31.15%31.39%33.39%20%0%2017201820192020H1加盟門店直營(yíng)門店21門店金額方面，加盟門店收入占比近 7 成，直營(yíng)金額占比逐年上公司通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)沉淀下一批開(kāi)業(yè)年數(shù)較久的老店，以加盟店為主，為公司營(yíng)收提 供充分保障。公司不同開(kāi)業(yè)年數(shù)門店的分布總體較為均勻，并且已經(jīng)沉淀了一批較為穩(wěn)定 的長(zhǎng)期門店，各期 3 年以上門店的銷售收入占比保持在 50%以上。根據(jù)公司一鳴食品招股 說(shuō)明書，公司加盟門

59、店中 5 年以上門店數(shù)占比逐年升高，2017 年開(kāi)業(yè) 5 年以上門店數(shù)占比32.5%，2020H1 已經(jīng)升至 39.5%。另一方面，公司直營(yíng)門店數(shù)量占比趨勢(shì)不明顯，隨著公司 加大直營(yíng)力度，預(yù)計(jì)未來(lái)直營(yíng)也會(huì)沉淀下更多營(yíng)收穩(wěn)定的門店。平均營(yíng)業(yè)額方面，各門店維持在 150 萬(wàn)元/年的水平，加盟門店平均營(yíng)業(yè)額略高，未來(lái)直 營(yíng)門店?duì)I業(yè)額提升空間較大。各期加盟門店和直營(yíng)門店的平均營(yíng)業(yè)額基本保持穩(wěn)定，波動(dòng) 主要系受到上年度新開(kāi)門店的逐步增加所致，該類次新門店在下一年度計(jì)入全年運(yùn)營(yíng)門 店，相關(guān)單店?duì)I業(yè)額通常低于運(yùn)行多年的成熟門店。同時(shí)，各期加盟門店的平均單店?duì)I業(yè)額略高于直營(yíng)門店，主要系公司初期以加盟門店為主，

60、成熟的加盟店占比較高。隨著公司 盈利規(guī)模的提升，近年來(lái)新開(kāi)直營(yíng)門店數(shù)量增加，但經(jīng)營(yíng)時(shí)間相對(duì)較短，直營(yíng)門店的整體 經(jīng)營(yíng)成熟度低于加盟門店。2020 年 1-6 月受到新冠疫情影響，門店當(dāng)期平均營(yíng)業(yè)額較同期 出現(xiàn)暫時(shí)性下降。圖 43：2017-2020H1 新增或續(xù)約加盟店數(shù)量以及單點(diǎn)加盟費(fèi)（單位：萬(wàn)元）圖 44：2017-2020H1 平均加盟店數(shù)量以及加盟費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)收入（單位：萬(wàn)元）5004274654.684.674003474.664.653004.642004.621704.63 4.621004.604.582017201820192020H1當(dāng)期新增及續(xù)約加盟店數(shù)量（家）單店加盟費(fèi)（萬(wàn)元