計算機行業(yè)：科創(chuàng)板詢價報告之航天宏圖

1、 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、國內(nèi)領(lǐng)先的遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)商4 HYPERLINK l _TOC_250007 公司簡介4 HYPERLINK l _TOC_250006 衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)進入快速成長期5 HYPERLINK l _TOC_250005 主要客戶8 HYPERLINK l _TOC_250004 二、財務(wù)數(shù)據(jù)8 HYPERLINK l _TOC_250003 三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及融資歷程9 HYPERLINK l _TOC_250002 四、對標公司分析及同類公司估值10 HYPE

2、RLINK l _TOC_250001 五、公司估值及詢價建議12 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險提示15 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新一、國內(nèi)領(lǐng)先的遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)商公司簡介公司是國內(nèi)遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司自 2008 年成立以來，致力于衛(wèi)星處理軟件國產(chǎn)化，專注于衛(wèi)星處理技術(shù)的攻關(guān)與創(chuàng)新，研發(fā) 并掌握了擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺，依托基礎(chǔ)軟件平臺為政府、軍隊、企業(yè)提供系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)。公司廣泛參與多項重大戰(zhàn)略工程、承擔(dān)多項國家重大科研項目、參與多個軍民融合重大示范項目。截至 2018

3、 年末，公司技術(shù)人員 913 人，其中博士 61 人、碩士 324 人。公司長期致力于衛(wèi)星應(yīng)用軟件國產(chǎn)化、行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化、應(yīng)用服務(wù)商業(yè)化，研發(fā)并掌握了具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)軟件平臺和核心技術(shù)，為政府、軍隊、企業(yè)提供基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)?；谧杂谢A(chǔ)軟件平臺和核心技術(shù)，公司產(chǎn)品實現(xiàn)了遙感信息全要素提取、導(dǎo)航數(shù)據(jù)高精度定位，以及衛(wèi)星數(shù)據(jù)與行業(yè)信息的融合應(yīng)用。此外，公司還擁有完全自主可控的衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺，其中遙感圖像處理基礎(chǔ)軟件平臺 PIE 于 2017 年入選中央國家機關(guān)軟件協(xié)議供貨清單，是遙感類唯一入選的產(chǎn)品。圖表 1：公司主要產(chǎn)品資料來源：公司招股說明書， 圖

4、表 2：公司主營業(yè)務(wù)資料來源：公司招股說明書， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新公司在多領(lǐng)域具備很強的市場競爭能力。公司作為國內(nèi)較早從事遙感及北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用技術(shù)開發(fā)及服務(wù)的企業(yè)之一，已形成“核心軟件平臺+行業(yè)應(yīng)用+數(shù)據(jù)服務(wù)” 穩(wěn)定的商業(yè)模式，在基礎(chǔ)軟件平臺、遙感行業(yè)應(yīng)用與服務(wù)、導(dǎo)航軍用領(lǐng)域具有很強的市場競爭能力。在基礎(chǔ)軟件平臺方面，公司自成立至今持續(xù)投入、持續(xù)更新，目前已發(fā)布 PIE 和PIE-Map 軟件平臺，其中PIE 軟件為中央國家機關(guān)軟件協(xié)議供貨清單唯一遙感類產(chǎn)品。在遙感應(yīng)用與服務(wù)方面，近十年公司一直致力于探索并拓展遙感在各行業(yè)的廣泛應(yīng)用與服務(wù)，已發(fā)展成能夠為多區(qū)域、多行業(yè)提

5、供綜合服務(wù)的平臺型企業(yè)。公司連續(xù)承擔(dān)了高分辨率對地觀測系統(tǒng)在國土、水利、地震等 10 多個行業(yè)應(yīng)用的先期攻關(guān)和系統(tǒng)研制，推動了高分系列衛(wèi)星的行業(yè)示范應(yīng)用。公司連續(xù)參與陸地觀測衛(wèi)星、海洋衛(wèi)星、風(fēng)云氣象衛(wèi)星等國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，承擔(dān)資源三號衛(wèi)星、資源一號 02C 星等衛(wèi)星的地面應(yīng)用系統(tǒng)核心任務(wù)研制。在導(dǎo)航軍用方面，公司憑借多年技術(shù)積累，緊抓導(dǎo)航應(yīng)用機遇，切入導(dǎo)航軍用領(lǐng)域并形成先發(fā)優(yōu)勢。衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)進入快速成長期衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)是國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，能夠全面提升國家的社會精準治理、軍隊 信息化建設(shè)、資源精細開發(fā)、企業(yè)精確決策、大眾精確消費的水平，對社會經(jīng)濟和國 防建設(shè)各方面有巨大的影響力和滲透力。

6、衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模正在由高技術(shù)試驗向產(chǎn)業(yè) 化推廣和行業(yè)滲透，由小眾逐步走向大眾，從專用市場向消費市場轉(zhuǎn)型過渡。經(jīng)過幾 十年的發(fā)展，世界衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，已成為帶動全球航天經(jīng)濟增長的重 要引擎。我國航天產(chǎn)業(yè)緊跟世界步伐，發(fā)展迅速，特別是遙感和導(dǎo)航領(lǐng)域已經(jīng)逐步進 入了商業(yè)化進程，伴隨國家大力推動軍民融合以及“互聯(lián)網(wǎng)+航天”的產(chǎn)業(yè)升級變革， 發(fā)展更為突出。衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)已進入快速成長期，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，客戶對公司產(chǎn) 品和服務(wù)的需求也不斷增加。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)由衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射服務(wù)、地面設(shè)備和衛(wèi)星應(yīng)用及運營服務(wù)等四個環(huán)節(jié)構(gòu)成。這四個環(huán)節(jié)自上而下，基于衛(wèi)星系統(tǒng)和衛(wèi)星技術(shù)，將各類信息產(chǎn)品與服

7、務(wù)分發(fā)至各級用戶，從而構(gòu)成價值傳遞的產(chǎn)業(yè)鏈。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 3：衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公司招股說明書， 衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)分為：衛(wèi)星遙感、衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星通訊三類應(yīng)用方向。圖表 4：衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)分類資料來源：公司招股說明書， 衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，行業(yè)需求快速增長。衛(wèi)星信息在社會管理、公共服務(wù)、國防軍事、大眾生活等方面發(fā)揮著重要作用，能夠支撐資源開發(fā)、糧食安全、海洋權(quán)益維護、應(yīng)對全球氣候變化、“一帶一路”等國家戰(zhàn)略，能夠服務(wù)社會管理與公共服務(wù)、氣象、國土資源、環(huán)境保護、防災(zāi)減災(zāi)、農(nóng)林水利、交通運輸?shù)葒窠?jīng)濟重要領(lǐng)域的廣域精細化應(yīng)用，能夠滿足文化、教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域的高品

8、質(zhì)信息服務(wù)的需求。隨著我國新型工業(yè)化、信息化快速推進，衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)拓寬，行業(yè)需求將快速增長。國內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展空間。據(jù)衛(wèi)星工業(yè)協(xié)會（SIA）數(shù)據(jù)顯示，2017 年全球航天產(chǎn)業(yè)的收入為 3480 億美元，其中衛(wèi)星產(chǎn)業(yè) 2686 億美元，占比 79%，衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)在總體收入中占比最大，為 1287 億美元。從 2013 年至 2017 年，全球衛(wèi)星產(chǎn)值從 2,310 億美元增長到約 2,690 億美元，衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星遙感為主要增長點。據(jù) SIA 統(tǒng)計，全球衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)和衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)的比值約為9:1，而我國只有3:1 左右的水平。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 5：

9、2017 年衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)規(guī)模占航天產(chǎn)業(yè) 79%圖表 6：2013-2017 年來全球衛(wèi)星產(chǎn)值持續(xù)增長(億美元)資料來源：公司招股說明書， 資料來源：公司招股說明書， 我國主導(dǎo)的北斗系統(tǒng)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略正穩(wěn)步推進。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)是我國 著眼于國家安全和經(jīng)濟社會發(fā)展需要，自主建設(shè)并獨立運行的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，是為全 球用戶提供全天候、全天時、高精度的定位、導(dǎo)航和授時服務(wù)的國家重要空間基礎(chǔ)設(shè) 施。公司所從事衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)主要包括衛(wèi)星遙感應(yīng)用和北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用，根據(jù)2018 中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書、全球遙感衛(wèi)星市場調(diào)查報告 2016-2020以及航天科技集團發(fā)布的衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)市場價值千億、萬

10、億等多家報告，融合 了導(dǎo)航和遙感在內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值超 2,600 億元。預(yù)計到 2020 年，我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)用戶規(guī)模將成為世界第一，北斗系統(tǒng)將實現(xiàn)與其他全球?qū)Ш蕉ㄎ幌到y(tǒng)的 完全兼容，充分與世界接軌。公司核心技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。公司通過長期的自主研發(fā)及承擔(dān)重大科技專項、國家科技支撐計劃、國家重點研發(fā)計劃以及軍內(nèi)預(yù)先研究等重大科研任務(wù)，突破了眾多關(guān)鍵核心技術(shù)，并在兩大基礎(chǔ)軟件平臺上集成應(yīng)用。圖表 7：公司核心技術(shù)情況資料來源：公司招股說明書， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新主要客戶公司主要客戶為政府部門、科研院所、國有企業(yè)或部隊。2018 年，公司前五大客戶銷售額占營收的比例為

11、63.54%。公司第一大客戶銷售額占營業(yè)收入的比例為 50.79%， 占比較高。圖表 8：2018 年公司主要客戶（萬元）資料來源：公司招股說明書， 二、財務(wù)數(shù)據(jù)2016-2018 年，公司營收與歸母凈利潤均保持較快增速。2018 年，公司營收為 4.16 億元，同比增長 44.32%；歸母凈利潤為 0.62 億元，同比增長 35.92%。分業(yè)務(wù)來看， 公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)。2018 年，公司系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)收入為 3.57 億元，營收占比為 85.90%；數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)收入為 0.39 億元，營收占比為 9.31%； 自有軟件銷售收入為 0.20 億元，營收占比 4.79%。

12、公司具有較強的盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力。公司業(yè)績持續(xù)增長的主要原因為：1）公司產(chǎn)品市場需求廣闊。2）注重研發(fā) 投入，不斷提升自身產(chǎn)品和服務(wù)能力。3）加強維護客戶關(guān)系，不斷拓展優(yōu)質(zhì)客戶。圖表 9：公司 2018 年各主營業(yè)務(wù)營收占比（ ）圖表 10：2016-2018 年公司營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及融資歷程公司控股股東、實際控制人王宇翔、張燕系夫妻關(guān)系，雙方合計直接持有航天宏圖 32.24%的股權(quán)，并通過航星盈創(chuàng)控制航天宏圖 20.08%的股權(quán)。同時，王宇翔先生擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，具有公司的實際經(jīng)

13、營管理權(quán)，對股東大會的決議有重大影響。其他持有公司 5%以上股份的主要股東為航星盈創(chuàng)，航天科工創(chuàng)投，架橋富凱投資，名軒投資、寧波天創(chuàng)鼎鑫和寧波榮鑫中盛，啟賦創(chuàng)投與新余啟賦四號。圖表 11：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司招股說明書， 公司融資歷程如下圖所示：圖表 12：公司成立以來歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資情況注：增資估值為投后估值資料來源：公司招股說明書， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新公司本次公開發(fā)行新股不超過 4,150 萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于 25%，擬使用募集資金總額 5.6 億元，主要圍繞主營業(yè)務(wù)進行投資：1）PIE 基礎(chǔ)平臺升級改造項目；2）北斗綜合應(yīng)用平臺建設(shè)項目；3）大氣

14、海洋應(yīng)用服務(wù)平臺項目。圖表 13：公司募集資金金額及投向（萬元）資料來源：公司招股說明書， 四、對標公司分析及同類公司估值公司所屬行業(yè)為衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)。公司一直從事衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)，研發(fā)并掌握了完全自主可控的衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺，依托基礎(chǔ)軟件平臺為政府、軍隊、企業(yè)提供系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)。國內(nèi) A 股上市公司中,同行可比公司有超圖軟件、合眾思壯、北斗星通、數(shù)字政通等。超圖軟件成立于 1997 年，是亞洲領(lǐng)先的地理信息系統(tǒng)平臺軟件企業(yè)，從事地理信息系統(tǒng)軟件的研究、開發(fā)、推廣和服務(wù)，是我國 GIS 行業(yè)最具技術(shù)實力的企業(yè)。主營業(yè)務(wù)貫穿 GIS 軟件產(chǎn)業(yè)鏈的三個組成部分，在國內(nèi) GIS 軟件行業(yè)

15、保持優(yōu)勢競爭地位， 國產(chǎn) GIS 基礎(chǔ)平臺軟件市場份額第一。合眾思壯是國內(nèi)進入衛(wèi)星導(dǎo)航定位(GNSS)領(lǐng)域最早、技術(shù)儲備最深厚、產(chǎn)業(yè)布局最完備的公司之一，是中國僅有的實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，擁有了從高精度核心技術(shù)、板卡部件、終端設(shè)備、解決方案到服務(wù)平臺的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品與服務(wù)。北斗星通是我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)首家上市公司，是經(jīng)北斗系統(tǒng)主管部門授權(quán)許可、專門從事北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)運營服務(wù)業(yè)務(wù)的運營機構(gòu)。公司專業(yè)從事衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品、基于位置的信息系統(tǒng)應(yīng)用和基于位置的運營服務(wù)業(yè)務(wù)，形成了“產(chǎn)品+系統(tǒng)應(yīng)用+運營服務(wù)”的經(jīng)營模式。數(shù)字政通成立于 2001 年，是北京市認證的高新技術(shù)企業(yè)和擁有多項自主知識產(chǎn)權(quán)

16、的高科技軟件企業(yè)。公司專業(yè)從事基于 GIS 應(yīng)用的電子政務(wù)平臺的開發(fā)和推廣工作， 為政府部門提供辦公自動化(OA)、業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)(MIS)和地理信息系統(tǒng)(GIS)一體化的 電子政務(wù)管理信息系統(tǒng)，并提供政府各個部門間互聯(lián)應(yīng)用的關(guān)聯(lián)型電子政務(wù)管理平臺。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新世紀空間成立于 2001 年，是面向中國及全球客戶的自主遙感衛(wèi)星運控及地球空間信息大數(shù)據(jù)服務(wù)商，是中國第一家與國際技術(shù)領(lǐng)先的衛(wèi)星系統(tǒng)研建機構(gòu)合作并自主擁有和獨立運控商用遙感衛(wèi)星系統(tǒng)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)商業(yè)衛(wèi)星遙感的開拓者。公司主營業(yè)務(wù)為基于自主運控自有遙感衛(wèi)星的數(shù)據(jù)獲取，處理分析及銷售和空間信息綜合應(yīng)

17、用服務(wù)，覆蓋上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有自主運控的“北京二號” 遙感衛(wèi)星星座系統(tǒng)，先發(fā)優(yōu)勢顯著。圖表 14：公司與同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)對比資料來源：公司招股說明書， 2018 年，公司綜合毛利率高于同行業(yè)公司平均水平，主要由于合眾思壯、北斗星通、數(shù)字政通綜合毛利率較低，從而拉低了同行業(yè)公司毛利率平均值，具體情況為： 合眾思壯、北斗星通、數(shù)字政通的硬件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比相對較高，而該類業(yè)務(wù)毛利率一直處于較低水平，導(dǎo)致合眾思壯、北斗星通和數(shù)字政通的綜合毛利率較低。2018 年，公司研發(fā)費用占當期主營業(yè)務(wù)收入的比重高于同行業(yè)公司平均值，主要由于公司堅持走“自主研發(fā)、持續(xù)創(chuàng)新”的技術(shù)發(fā)展之路，不斷加大

18、資金投入，持續(xù)進行平臺軟件升級及新產(chǎn)品研發(fā)。公司管理費用占營業(yè)收入比例均高于同行業(yè)公司平均值，主要由于公司整體收入水平和營業(yè)規(guī)模低于多數(shù)可比公司，目前正處于快速發(fā)展階段，各項管理費用支出較高，管理費用占比相對較高。圖表 15：2018 年公司與同行業(yè)可比公司主要財務(wù)比率對比（%）資料來源：公司招股說明書， 對標公司估值：公司處于衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)，同行業(yè)主要上市公司有超圖軟件、合眾思壯、北斗星通、數(shù)字政通等。截止 2019 年 7 月 5 日，公司同行業(yè)上市公司的平均 PE（TTM）為 51.25 倍。圖表 16：主要競爭對手及部分重要同行業(yè)公司估值（截止 2019 年 7 月 5 日）(元/股）（

19、RMB億元）TTM2019E2020ETTM2019E2020E300036.SZ超圖軟件中國15.15680.360.500.6441.9130.5023.50002383.SZ合眾思壯中國11.08830.150.620.8075.4317.9013.84300627.SZ華測導(dǎo)航中國20.03490.450.640.8844.1631.3322.69300075.SZ數(shù)字政通中國12.49530.290.390.5443.5232.3723.17平均值51.25代碼公司簡稱上市地股價總市值EPSPE HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新資料來源：Wind， 五、公司估值及詢價建議假設(shè)

20、條件及盈利預(yù)測系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)：主要包括遙感行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)、北斗行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)、系統(tǒng)咨詢設(shè)計等業(yè)務(wù)。隨著 5G 時代的到來，“北斗”有望在機器人巡檢、無人機、工程監(jiān)測、車輛監(jiān)控等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，國內(nèi)遙感、北斗應(yīng)用將保持高速發(fā)展；我們預(yù)測公司系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)務(wù)將保持強于市場的增速，2019-2021 年該業(yè)務(wù)收入增速分別為 28%、25% 和 22%。數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)：主要包括數(shù)據(jù)處理加工服務(wù)、監(jiān)測分析服務(wù)、信息挖掘服務(wù)等。隨著云大物移智等行業(yè)的迅速發(fā)展，公司數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)在將迎來爆發(fā)性增 長；我們預(yù)測公司數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù) 2019-2021 年收入增速分別為 40%、50%和 50%。自有軟件銷售

21、：主要包括遙感圖像處理基礎(chǔ)軟件平臺、北斗地圖導(dǎo)航基礎(chǔ)軟件平臺等業(yè)務(wù)；隨著我國北斗系統(tǒng)逐漸完善，我國導(dǎo)航與遙感系統(tǒng)將迎來國產(chǎn)化替代的浪潮，因此該行業(yè)增速將保持在高位；我們預(yù)測公司自有軟件銷售業(yè)務(wù) 2019-2021 年收入增速分別為 50%、40%和 30%；4)公司銷售費用、管理費用、研發(fā)費用等隨著公司上市后規(guī)模的擴張增速有所加快，費用率小幅上升；公司其他收入及利潤、稅率等其他影響因素保持穩(wěn)定。公司本次發(fā)行股份數(shù)量為 4150 萬股（不考慮超額配售選擇權(quán)）。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測公司 2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 5.41 億元、6.94億元、8.73 億元；預(yù)測公司 2019-2

22、021 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為 0.81 億元、1.05 億元、1.30 億元。公司估值及詢價建議我們先用相對估值和絕對估值兩種方法來分別計算公司的合理估值水平。相對估值（PE）鑒于公司所處衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)處于在國內(nèi)快速發(fā)展階段，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)建設(shè)完成后， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新為國內(nèi)帶來巨大進口替代市場，預(yù)計公司上市之初具有較為充沛的流動性，因此我們同時選取 A 股公司超圖軟件、合眾思壯、數(shù)字政通、華測導(dǎo)航等公司作為可比公司。目前，可比公司股價對應(yīng) 2019 年 PE 平均值為 28.03 倍。因此，航天宏圖的合理估值為 13.73 元/股（IPO 攤薄后）。圖表 17

23、可比公司 PE（截止 2019 年 7 月 5 日）代碼公司簡稱上市地股 價 (元/股）總市值（RMB億元）TTMEPS2019E2020ETTMPE2019E2020E300036.SZ超圖軟件中國15.15680.360.500.6441.9130.5023.50002383.SZ合眾思壯中國11.08830.150.620.8075.4317.9013.84300627.SZ華測導(dǎo)航中國20.03490.450.640.8844.1631.3322.69300075.SZ數(shù)字政通中國12.49530.290.390.5443.5232.3723.17平均值28.03注：貨幣單位除了總市值

24、以外，其他為原始貨幣單位；可比公司 2019-2020 年 EPS 來源于Wind 一致預(yù)期。資料來源：Wind、公司招股說明書， 現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）我們采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）測算公司的合理估值。在 DCF 模型中，核心假設(shè)如下：假設(shè)公司 Beta 系數(shù)為 1.36、目標權(quán)益比為 95%，無風(fēng)險利率為 3.32%，WACC（加權(quán)平均資本成本）為 11%，永續(xù)增長率為 3%。圖表 18DCF 估值核心假設(shè)假設(shè)數(shù)值無風(fēng)險利率3.32%Beta（考慮杠桿）1.36WACC11%股權(quán)比例95%永續(xù)增長率3%每股價值15.60資料來源：公司招股說明書， 我們采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法得到的公司合理估值為

25、15.60 元/股。對應(yīng) 2019 年 PE 為31.80 倍?？紤]到科創(chuàng)板具有比 A 股更高的投資門檻，機構(gòu)投資者占比更高，初期市場估值也許較高，但長期來看市場估值應(yīng)趨于理性。同時，未來隨著衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)逐步趨于成熟，其可能面臨行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。綜合考慮以上因素，我們審慎地采用相對估值法與絕對估值法估值結(jié)果的平均值作為公司的合理估值根據(jù)，即公司的合理估值中樞為 14.67 元/股，對應(yīng)市值為 24.34 億元，建議詢價區(qū)間為12.76，16.58元/股。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 19 公司盈利預(yù)測資產(chǎn)負債表(百萬元)2018A2019E2020E2021E利潤表(百萬元

26、)2018A2019E2020E2021E流動資產(chǎn)：營業(yè)收入416541694873貨幣資金210752774793營業(yè)成本158203265334應(yīng)收款421496598703營業(yè)稅金及附加1111存貨708599121銷售費用45586987其他流動資產(chǎn)8888管理費用6481104131流動資產(chǎn)合計7081,3331,4711,617財務(wù)費用2223非流動資產(chǎn)：費用合計110141175221可供出售金融資產(chǎn)0000資產(chǎn)減值損失27354557固定資產(chǎn)+在建工程22324045公允價值變動0000無形資產(chǎn)+商譽6152328投資收益1111其他非流動資產(chǎn)21212121營業(yè)利潤7495122151非流動資產(chǎn)合計49688394加：營業(yè)外收入0000資產(chǎn)總計7561,4001,5541,712減：營業(yè)外支出2222流動負債：利潤總額7294120150短期借款595994113所得稅費用11121619應(yīng)付賬款、票據(jù)33436584凈利潤6281105130其他流動負債171171171171少數(shù)股東損益0000流動負債合計2632733