季初回落數(shù)據(jù)走低地產(chǎn)堅(jiān)韌關(guān)注來年

1、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布 10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)2019 年 11 月 14 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布 2019 年 10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2019 年 10 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 5.2%、前值 5.4%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額 10 月單月同比 7.2%，前值 7.8%；工業(yè)增加值 10 月單月同比 4.7%、前值 5.8%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)均不及前值。對(duì)此，我們的點(diǎn)評(píng)如下：制造業(yè)投資略有上行，盈利制約影響仍大。2019 年 110 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 5.2%，較 1-9 月下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。具體來說：10 月房地產(chǎn)、制造業(yè)以及基建（不含電力熱力水）

2、累計(jì)增速分別為 10.3%、2.6%、 4.2%。與上月相比，制造業(yè)增速回升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，基建回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)。圖 1：固定資產(chǎn)投資增速（單位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所2019 年 10 月固定資產(chǎn)投資同比增速收于 5.2%,，較 9 月回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，110 月制造業(yè)投資累計(jì)同比收于 2.6%，增速回升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。10 月制造業(yè)投資增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指數(shù) PMI 以及企業(yè)盈利狀況均處2 / 16于低位，同

3、時(shí) 10 月 PPI 同比處于負(fù)值低位，對(duì)制造業(yè)投資回升形成制約。第二、出口低迷也對(duì)制造業(yè)投資形成限制，主要系外部需求疲敝和貿(mào)易摩擦的影響所致。第三、高新制造業(yè) 10 月增速依舊較高，呈現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)步抬升的趨勢(shì)，反映調(diào)結(jié)構(gòu)仍是重點(diǎn)，同樣也會(huì)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)帶來一定沖擊。第四、本月運(yùn)輸和電子設(shè)備制造業(yè)回升較大，但汽車制造業(yè)回落明顯。對(duì)于后期判斷，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)之前制造業(yè)下行壓力仍存，企業(yè)盈利下行、圣誕采購(gòu)季后外需壓力以及去年基數(shù)過高等因素都對(duì)制造業(yè)投資回升形成制約。圖 2：工業(yè)價(jià)格領(lǐng)先于制造業(yè)投資增速（單位：%）圖 3：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速（單位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00固

4、定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比PPI:全部工業(yè)品:累計(jì)同比10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.0040.00 30.0020.0010.000.00-10.00-20.00工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:當(dāng)月同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所從制造業(yè)各個(gè)分項(xiàng)的累計(jì)同比數(shù)據(jù)來看，2019 年 10 月化學(xué)纖維制造業(yè)比上月增加值最多，為 15.4%，造紙業(yè)及

5、紙制品業(yè)增長(zhǎng)值也比較大，為 9.1%。黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、儀器儀表制造業(yè)和廢棄資源綜合利用業(yè)的累計(jì)同比值比上月下降都超過 20%， 對(duì)制造業(yè)呈現(xiàn)負(fù)向影響較大。3 / 16東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖 4：制造業(yè)投資累計(jì)同比和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比（領(lǐng)先 1 年，單位：%）40.0025.0030.0020.0020.0015.0010.0010.000.005.00-10.000.00-20.00-5.00數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所1-10 月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 10.3%，增速比 19 月份回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期。房地產(chǎn)仍保持強(qiáng)勁的原因有：第一，

6、銷售面積年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，從 1-9 月的-0.1% 轉(zhuǎn)正至 0.1%，銷售面積回升符合地產(chǎn)行業(yè)“金九銀十”特點(diǎn)。第二，房地產(chǎn)新開工和施工都有回升支撐建安費(fèi)用回升。展望后期：我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資今年風(fēng)險(xiǎn)不大，年末穩(wěn)中略降。其風(fēng)險(xiǎn)在明年一季度，土地購(gòu)置費(fèi)下行以及施工轉(zhuǎn)竣工導(dǎo)致建筑費(fèi)用回落是風(fēng)險(xiǎn)所在。4 / 16圖 5：棚改計(jì)劃完成數(shù)不及去年（單位：萬套）圖 6：商品房銷售面積增速回升（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00商品房待售面積:累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同比（右軸）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.

7、00數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所圖 7：土地購(gòu)置面積與新開工面積增速（單位：%）圖 8：房地產(chǎn)開發(fā)資金來源（單位：%）30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:自籌資金:累計(jì)同比房屋新開工面積:累計(jì)同比本年購(gòu)置土地面積:累計(jì)同比（右軸） 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:其他資金:累計(jì)同比 房地產(chǎn)開發(fā)資金

8、來源:國(guó)內(nèi)貸款:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所5 / 16圖 9：土地成交與土地購(gòu)置費(fèi)的關(guān)系（單位：%）100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分-80.00%-60.00%土地購(gòu)置費(fèi)同比土地成交同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所圖 10：（房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額- 土地購(gòu)置費(fèi)）的增速（單位：%）70.00%60.00%50

9、.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%房地產(chǎn)開發(fā)-土地購(gòu)置費(fèi)同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所6 / 16東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1-10 月基建增速（不含電力熱力水的分項(xiàng)）累計(jì)增速收于 4.2%，較前值回落 0.3個(gè)百分點(diǎn)。基建投資回落，主要原因有二：首先是 10 月地方政府專項(xiàng)債基本沒有新增發(fā)行（2020 年的提前發(fā)行的沒有在 10 月落地）。其次是去年基數(shù)逐漸高企抑制了基建增速的回升。對(duì)基建的定位仍應(yīng)放在托底經(jīng)濟(jì)的位置，11 月 13 日國(guó)常會(huì)下調(diào)部分基建項(xiàng)目資本金比例將對(duì)基建形成利好。結(jié)合政策、基數(shù)以及專項(xiàng)債發(fā)行等

10、因素，建議關(guān)注 12 月基建回暖的程度圖 11：基建投資累計(jì)增速有所回落（單位：%）30.0025.0020.0015.0010.005.002014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月0.00固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所圖 1

11、2：財(cái)政收入回升，支出下行（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所7 / 16東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖 13：出口導(dǎo)向型行業(yè)投資與出口金額累計(jì)增速（單位：%）403020100-10-202014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-0220

12、19-042019-062019-082019-10-30固定資產(chǎn)投資完成額:紡織服裝行業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:化工行業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:航運(yùn)業(yè):累計(jì)同比出口金額:一般貿(mào)易:累計(jì)同比（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖 14：高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速（單位：%）403020100-102014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12

13、2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10-20固定資產(chǎn)投資完成額:航空航天及設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:醫(yī)藥制造業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:儀器儀表制造業(yè):累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所8 / 1610 月社零有所回落10 月社零有所回落，三大原因共同作用。社會(huì)消費(fèi)品零售總額單月同比 7.2%，較9 月回落 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。社零回落的主要原因有三：第一，今年宏觀數(shù)據(jù)季末抬升、季初回落特點(diǎn)很明

14、顯。第二，內(nèi)需疲軟，居民收入和財(cái)富增速放緩。第三、“雙十一”會(huì)提前透支部分消費(fèi)，10 月消費(fèi)受到一定影響，以及假期因素，今年 10 月假期比去年少一天，消費(fèi)水平也會(huì)相應(yīng)減少。展望后期：預(yù)計(jì)后期消費(fèi)將保持相對(duì)平穩(wěn)，有待相關(guān)政策的進(jìn)一步刺激。圖 15：消費(fèi)單月同比與限額以上消費(fèi)單月同比關(guān)系（單位：%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.0014.0012.0010.008.006.004.002.00東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分0.000.00社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所

15、表 1：限額以上消費(fèi)分項(xiàng)的占總消費(fèi)比重（單位：%）項(xiàng)目服裝占比家用電器占比糧食類占比石油占比汽車占比2017-079.13%6.18%14.94%14.28%26.92%2017-088.63%6.13%13.33%13.36%28.49%2017-098.89%5.92%13.09%12.76%28.39%2017-1010.26%6.06%13.03%13.18%27.69%2017-1110.49%6.53%12.58%12.35%27.58%2017-1210.14%6.16%12.55%11.62%30.23%2018-039.55%6.71%12.63%14.33%29.70%20

16、18-0410.03%6.52%13.20%15.21%29.11%9 / 16東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2018-059.81%6.65%13.32%15.15%28.96%2018-069.42%7.88%14.02%14.24%26.47%2018-079.02%6.72%14.03%15.62%28.80%2018-088.64%6.18%13.71%15.70%29.34%2018-099.07%6.04%13.78%14.76%28.32%2018-1010.46%6.11%13.47%15.43%27.98%2018-1110.37%6.92%13.73%12

17、.39%25.29%2018-1210.87%6.60%13.99%12.25%30.11%2019-039.63%7.31%13.58%15.05%28.32%2019-049.59%6.55%13.76%15.33%29.28%2019-059.54%6.66%14.01%15.25%29.46%2019-068.82%7.78%13.70%13.78%29.65%2019-078.78%6.70%14.81%15.43%28.74%2019-088.63%6.27%/15.61%27.85%2019-099.13%6.18%14.94%14.28%26.92%2019-1010.28%6

18、.10%15.63%14.61%26.81%數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所圖 16：主要下游產(chǎn)品零售額同比增速（單位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00汽車類:累計(jì)同比石油及制品類:累計(jì)同比家具類:累計(jì)同比建筑及裝潢材料類:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所10 / 16圖 17：2019 年周度零售數(shù)量（單位：輛）及其同比增速（右軸，單位：%）160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.0025

19、0200150100500-50-100東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所圖 18：商品房成交面積（單位：萬平方米）900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0030大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)周值數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所11 / 16東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀

20、正文之后的免責(zé)聲明部分圖 19：原油價(jià)格（單位：美元/桶）900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0030大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)周值數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所圖 20：消費(fèi)的季末效應(yīng)（單位：%）12.0011.0010.009.008.007.006.002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來源：Wind,

21、東吳證券研究所12 / 16東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表 2：社會(huì)消費(fèi)品零售額數(shù)據(jù)匯總（單位：億元，%）指標(biāo)10 月9 月差額1-10 月絕對(duì)量同比增長(zhǎng)（%）絕對(duì)量同比增長(zhǎng)（%）社會(huì)消費(fèi)品零售總額327447.07.5-0.52862687.9其中：限額以上單位消費(fèi)品零售額53608.69.0-0.4485109.0按消費(fèi)類型分43679.09.4-0.4369329.4餐飲收入8465.67.1-1.576957.1商品零售337377.07.6-0.62978467.9其中：限額以上單位商品零售114760.92.9-2.01112243.6糧油、食品類12419.01

22、0.4-1.41180810.4飲料類1809.58.90.631739.8煙酒類3084.44.20.231736.7服裝鞋帽、針紡織品類1153-0.83.6-4.21062542.8化妝品類2346.213.4-7.2238212.1金銀珠寶類199-4.5-6.62.121340.1日用品類50612120484513.4家用電器和音像器材類6780.75.4-4.871955.4中西藥品類4845.16.6-1.548019.6文化辦公用品類249-3.4-0.2-3.225315.4家具類1741.86.3-4.515695.4通訊器材類41822.98.414.538138.0石油及制品類1717-4.5-0.4-4.1164121.0汽車類3228-3.3-2.2-1.131712-1.0建筑及裝潢材料類1952.64.2-1.616303.4數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所工業(yè)生產(chǎn)大幅回落，上游行業(yè)受壓明顯10 月工業(yè)增加值收于 4.7%，較 9 月回落 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因有二：第一，今年宏觀數(shù)據(jù)季末抬升、季初回落特點(diǎn)很明顯。第二，工業(yè)增加值上游行業(yè)走弱預(yù)計(jì)與大宗產(chǎn)品表現(xiàn)一般相關(guān)，10 月鐵礦石、焦煤、焦炭?jī)r(jià)格同比分別收于 41.29%、-5.62%以及-27.22%，增速均低于