光伏行業(yè)深度之光伏玻璃行業(yè)：雙玻組件推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)龍頭企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

1、投資案件結(jié)論和投資建議我們認(rèn)為隨著平價(jià)上網(wǎng)的到來(lái)，全球光伏有望維持中高速增長(zhǎng)，雙玻組件滲透率提升促進(jìn)光伏玻璃需求量提升，龍頭公司擴(kuò)產(chǎn)成本降低市占率提升，格局更加明朗。我們看好光伏玻璃細(xì)分子領(lǐng)域環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)信義光能、福萊特玻璃，建議關(guān)注彩虹新能源、安彩高科、亞瑪頓等。原因及邏輯隨著平價(jià)上網(wǎng)到來(lái)，全球光伏需求有望維持中高速增長(zhǎng)，光伏組件需求量持續(xù)提升； 隨著雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃需求量增速有望進(jìn)一步加速；光伏玻璃供給側(cè)出現(xiàn)了龍頭集中，成本領(lǐng)先的格局，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)格局改善。有別于大眾的認(rèn)識(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為光伏玻璃相比于組件環(huán)節(jié)議價(jià)能力弱，不同產(chǎn)能成本差距不大。我們認(rèn)為隨著龍頭公司的持續(xù)融資擴(kuò)產(chǎn)，

2、信義光能和福萊特玻璃兩家市占率已經(jīng)達(dá)到 50%， 擁有行業(yè)定價(jià)權(quán)，隨著雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃的需求增速將遠(yuǎn)超光伏組件行業(yè)需求增速，考慮到新產(chǎn)能的釋放量有限，光伏玻璃擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，龍頭公司有望迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”。目錄光伏玻璃投資邏輯梳理7光伏玻璃行業(yè)格局穩(wěn)定，進(jìn)入壁壘較高8光伏玻璃是生產(chǎn)光伏組件的必要輔材8中國(guó)已成為全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)國(guó)11受益技術(shù)進(jìn)步，光伏玻璃透光率持續(xù)提升12技術(shù)、客戶、成本是光伏玻璃行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素15光伏玻璃市場(chǎng)成長(zhǎng)受益下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展17光伏競(jìng)爭(zhēng)力提升，行業(yè)遠(yuǎn)期發(fā)展前景廣闊17光伏玻璃面向全球銷售，市場(chǎng)空間廣闊22雙玻組件性能優(yōu)異，拉動(dòng)光伏玻璃需求增長(zhǎng)24玻璃

3、取代背板，雙玻結(jié)構(gòu)提升組件性能24雙面發(fā)電大勢(shì)所趨，雙玻組件發(fā)展迅猛29供求關(guān)系改善，行業(yè)盈利能力回暖32光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，落后產(chǎn)能加速出清32原材料價(jià)格平穩(wěn)，生產(chǎn)成本持續(xù)降低34產(chǎn)品價(jià)格觸底回升，行業(yè)盈利能力有望提高36龍頭企業(yè)有望提升份額，輕量化成行業(yè)趨勢(shì)37光伏玻璃制造向輕薄化、大型化、智能化發(fā)展37龍頭產(chǎn)能積極“走出去”，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)提高 38投資標(biāo)的梳理407.1 信義光能（00968.HK）407.2 福萊特（601865）417.3 彩虹新能源（00438.HK）427.4 安彩高科（600207）437.5 亞瑪頓（002623）44圖表目錄 HYPERLINK l _T

4、OC_250038 圖 1：光伏玻璃投資邏輯梳理8 HYPERLINK l _TOC_250037 圖 2：光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈定位8 HYPERLINK l _TOC_250036 圖 3：普通光伏組件（單玻）封裝結(jié)構(gòu)9 HYPERLINK l _TOC_250035 圖 4：光伏玻璃分類10 HYPERLINK l _TOC_250034 圖 5：光伏玻璃行業(yè)發(fā)展歷程11圖 6：行業(yè) CR2 集中度維持高位（單位：%）12圖 7：2017 年光伏玻璃營(yíng)收分布（單位：%）12 HYPERLINK l _TOC_250033 圖 8：光伏玻璃生產(chǎn)工藝流程13 HYPERLINK l _TOC_250

5、032 圖 9：超白光伏玻璃壓延機(jī)構(gòu)造14 HYPERLINK l _TOC_250031 圖 10：光伏玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素一覽15 HYPERLINK l _TOC_250030 圖 11：2010-2020E 全球光伏新增裝機(jī)容量及增速（單位：GW，%）18 HYPERLINK l _TOC_250029 圖 12：2018 年新增光伏裝機(jī)地區(qū)分布（單位：%）18 HYPERLINK l _TOC_250028 圖 13：亞洲、歐洲、北美是全球三大光伏增量市場(chǎng)（單位：GW）18 HYPERLINK l _TOC_250027 圖 14：2013-2020E 印度、歐洲光伏新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（單位

6、：GW，%）19 HYPERLINK l _TOC_250026 圖 15：2010-2020E 國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量及增速(單位：GW，%)19 HYPERLINK l _TOC_250025 圖 16：2019E-2020E 國(guó)內(nèi)新增電站裝機(jī)類型（單位：GW）19 HYPERLINK l _TOC_250024 圖 17：2010-2020E 全球光伏 LCOE 發(fā)電成本(單位：美分/千瓦時(shí))21圖 18：2010-2017 年全球主要國(guó)家光伏電站安裝成本下降比例（單位：%） 21 圖 19：2016-2020E 光伏組件成本走勢(shì)（單位：元/W）22圖 20：2013-2018 中國(guó)及全球光

7、伏組件產(chǎn)量及中國(guó)占比（單位：GW，%） 22 圖 21：2017-2018 主要光伏組件廠商產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃（單位：GW）22 HYPERLINK l _TOC_250023 圖 22：2010-2020E 全球光伏玻璃市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元，%）23 HYPERLINK l _TOC_250022 圖 23：信義光能、福萊特出口占比（單位：%）24 HYPERLINK l _TOC_250021 圖 24：雙玻組件結(jié)構(gòu)示意圖及對(duì)比24 HYPERLINK l _TOC_250020 圖 25：組件 PID 解決方案對(duì)比26 HYPERLINK l _TOC_250019 圖 26：常規(guī)組件與雙玻組

8、件全生命發(fā)電周期對(duì)比27圖 27：雙玻組件在光伏農(nóng)業(yè)大棚中的應(yīng)用28圖 28：雙玻組件在養(yǎng)殖業(yè)中的應(yīng)用28圖 29：傳統(tǒng)組件非硅成本比例（單位：%）28圖 30：雙玻組件 1500V 電壓與傳統(tǒng)組件 1000V 電壓效益對(duì)比（單位：%）. 28 圖 31：雙面雙玻組件發(fā)電示意圖31 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 32：2016-2018E 國(guó)內(nèi)雙玻組件出貨量情況（單位：MW）31 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 33：2010-2020E 光伏玻璃全球產(chǎn)能情況（單位：千噸/天）32 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 34：2015-2

9、019E 光伏玻璃行業(yè)龍頭產(chǎn)能情況（單位：噸/天）33 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 35：光伏玻璃成本結(jié)構(gòu)拆分（單位：%）34 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 36：2016-2019 重質(zhì)純堿價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）35圖 37：2016-2019 一攬子原油價(jià)格(單位：美元/桶）35圖 38：2016-2019 液化天然氣 LNG 價(jià)格(單位：元/噸）35 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 39：2015-2018 光伏玻璃行業(yè)主要企業(yè)毛利率（單位：%）37 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 40：不同厚度組件

10、熱阻情況分析（單位：m2*K/W）38 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 41：2016-2018 中國(guó)、馬來(lái)西亞天然氣價(jià)格對(duì)比（單位：噸/天）39 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 42：2013-2018 公司營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）40 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 43：2013-2018 公司歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）40圖 44：2018 各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（單位：%）40圖 45：2013-2018 銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）40 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 46：20

11、13-2018Q3 公司營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）41 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 47：2013-2018Q3 公司歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）41圖 48：2018H1 各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（單位：%）41圖 49：2013-2018H1 銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）41 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 50：2013-2018H1 公司營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）42 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 51：2013-2018H1 公司歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）42圖 52：2018H

12、1 各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（單位：%）42圖 53：2013-2018H1 銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）42 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 54：2013-2018Q3 公司營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）43 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 55：2013-2018Q3 公司歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）43圖 56：2017 各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（單位：%）43圖 57：2013-2018Q3 銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）43 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 58：2013-2018Q3 公司營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率（單位

13、：百萬(wàn)元，%）44 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 59：2013-2018Q3 公司歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)元，%）44圖 60：2018H1 各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（單位：%）44圖 61：2013-2018Q3 銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）44表 1：光伏組件成本拆分（單位：元/W，%）9表 2：我國(guó)太陽(yáng)能光伏電池的超白玻璃單耗（單位：萬(wàn) m2/MW)10表 3：普通玻璃生產(chǎn)工藝流程12表 4：提高光伏玻璃透過(guò)率的技術(shù)手段14表 5：光伏玻璃產(chǎn)品性能要求16表 6：2018 上半年福萊特光伏玻璃業(yè)務(wù)前五大客戶（單位：百萬(wàn)元，%）16表 7：GB30252-201

14、3 光伏壓延玻璃單位產(chǎn)品能源消耗限額（單位：t/d，kgce/t）. 17表 8：近期光伏政策一覽20表 9：2016-2020E 光伏玻璃市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算表23表 10：蓋板玻璃和背板玻璃對(duì)比25表 11：環(huán)境因子對(duì)組件影響對(duì)比25表 12：雙玻組件應(yīng)用發(fā)展歷程26表 13：雙玻組件與傳統(tǒng)組件的導(dǎo)熱性能比較（單位：W/m*K，mm，m2*K/W）. 27表 14:PERC 雙玻組件度電成本測(cè)算（單位：元/W，KWh，元/KWh）29表 15：白城投資收益估算（單位：%，元/W）29表 16：?jiǎn)蚊骐p玻與雙面雙玻對(duì)比30表 17：主流光伏廠商紛紛開(kāi)始進(jìn)行雙面組件探索和生產(chǎn)30表 18：雙玻結(jié)構(gòu)和透明

15、背板各自優(yōu)勢(shì)說(shuō)明31表 19：行業(yè)前兩大龍頭近期產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃33表 20:2016-2020E 全球光伏玻璃供需平衡表（單位：萬(wàn)噸，%，噸/天）34表 21：2015-2018H1 福萊特光伏玻璃生產(chǎn)耗能（單位：t，kwh，kwh/t，m3，百萬(wàn)kcal，百萬(wàn) kcal/t）36表 22：關(guān)鍵假設(shè)表（單位：GW，%）45 HYPERLINK l _TOC_250000 表 23：光伏板塊公司估值（單位：億元、元/股、倍）45光伏玻璃投資邏輯梳理我們認(rèn)為，生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步將降低光伏玻璃行業(yè)的生產(chǎn)成本。雙玻組件滲透率提升、平價(jià)上網(wǎng)打開(kāi)光伏裝機(jī)空間、光伏玻璃產(chǎn)業(yè)“走出去”三大因素促進(jìn)光伏玻璃需求量維持高

16、位，綜合行業(yè)盈利能力改善、產(chǎn)能集中度提高，光伏玻璃行業(yè)的投資機(jī)會(huì)已至。需求方面，雙玻組件發(fā)展、平價(jià)上網(wǎng)打開(kāi)光伏裝機(jī)空間、光伏玻璃產(chǎn)業(yè)“走出去”推動(dòng)光伏玻璃需求量維持高位。第一，雙玻組件發(fā)展將導(dǎo)致光伏玻璃需求增速超過(guò)光伏新增裝機(jī)增速。雙玻組件使用玻璃代替?zhèn)鹘y(tǒng)組件的背板，節(jié)省鋁框成本，同時(shí)又從根本上避免了 PID 衰減的可能性，延長(zhǎng)了 5 年的組件使用壽命。對(duì)于雙面雙玻組件而言，其發(fā)電量增益相對(duì)普通組件可達(dá) 5% 至 30%。2016-2018 年雙玻組件滲透率分別為 3.9%、6.6%、12%，預(yù)計(jì)在 2020 年有望達(dá)到 50%。雙玻組件需要雙倍面積的光伏玻璃，其大規(guī)模應(yīng)用將顯著提升光伏玻璃的

17、需求量。受益于此，2018-2020 年光伏玻璃需求量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng) 80%，遠(yuǎn)高于相應(yīng)光伏新增裝機(jī)量 42%的增長(zhǎng)。第二，新興市場(chǎng)爆發(fā)疊加中國(guó)平價(jià)上網(wǎng)啟動(dòng)，全球光伏行業(yè)遠(yuǎn)期前景廣闊。隨著平價(jià)上網(wǎng)邏輯啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)展前景值得期待，我們預(yù)計(jì) 2019-2020 國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模分別為 40GW、45GW。此外，受益于雙反政策取消，低價(jià)光伏組件助力歐洲市場(chǎng)回暖。同時(shí)， 以印度為代表的新興市場(chǎng)也有望成為全球光伏市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)全球光伏新增裝機(jī)將在 2019-2020 年分別達(dá)到 117.2GW、139.9GW。第三，中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)業(yè)積極“走出去”，海外市場(chǎng)空間廣闊。目前中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能產(chǎn)量均占

18、世界的 90%以上，不僅能夠滿足國(guó)內(nèi)組件生產(chǎn)，也能夠?qū)崿F(xiàn)全球化供應(yīng)。2018 上半年國(guó)內(nèi)兩大光伏玻璃龍頭，信義光能和福萊特玻璃的光伏玻璃出口占比分別為 28%和32%。此外，信義光能和福萊特玻璃紛紛在東南亞新建產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本的同時(shí)也有利于進(jìn)一步開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)。因此，在全球市場(chǎng)需求維持高位的背景下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期波動(dòng)對(duì)行業(yè)影響有限。供給方面，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張整體放緩，龍頭企業(yè)集中度預(yù)計(jì)提升。2018 年受到下游需求縮減、產(chǎn)品價(jià)格下跌等因素的影響，光伏玻璃行業(yè)已有接近 20%的較落后產(chǎn)能陸續(xù)減產(chǎn)退出，光伏玻璃供求關(guān)系有所好轉(zhuǎn)。隨著環(huán)保要求趨嚴(yán)、技術(shù)門檻提升、生產(chǎn)線大型化，新建光伏玻璃產(chǎn)能的成本越來(lái)越高

19、，行業(yè)中小型企業(yè)缺乏足夠的資金和技術(shù)能力擴(kuò)張產(chǎn)能。而龍頭企業(yè)信義光能、福萊特玻璃則成為行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的主力軍，兩者合計(jì)將在 2018 年底至 2020 年新增 5000 噸/天以上的產(chǎn)能，從而進(jìn)一步提高行業(yè)集中度。技術(shù)方面，大型智能化生產(chǎn)線降低生產(chǎn)成本。目前行業(yè)新建生產(chǎn)設(shè)備普遍向大型化和智能化發(fā)展。2017 年行業(yè)內(nèi)的主流窯爐產(chǎn)能在 500 噸/天到 750 噸/天之間，但行業(yè)龍頭信義光能、福萊特玻璃已經(jīng)開(kāi)始新建規(guī)模更大的 1000 噸/天窯爐，并已有部分設(shè)施投產(chǎn)。規(guī)模化生產(chǎn)線能夠有效提高光伏玻璃生產(chǎn)效率、降低單位能耗。此外，隨著生產(chǎn)設(shè)施自動(dòng)化程度提高，單位產(chǎn)品人工成本也得到了了顯著下降。圖 1

20、：光伏玻璃投資邏輯梳理資料來(lái)源：TaiyangNews，研究光伏玻璃行業(yè)格局穩(wěn)定，進(jìn)入壁壘較高光伏玻璃是生產(chǎn)光伏組件的必要輔材光伏玻璃位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游。晶硅太陽(yáng)能電池本身機(jī)械強(qiáng)度差，容易破裂，空氣中的水分和腐蝕性氣體會(huì)逐漸氧化和銹蝕電極，無(wú)法承受露天工作的嚴(yán)酷條件，為此，太陽(yáng)能電池通常采用光伏玻璃通過(guò) EVA 和背板進(jìn)行封裝。光伏玻璃在光伏組件中起到保護(hù)電池不受水氣侵蝕、阻隔氧氣防止氧化、耐高低溫、良好的絕緣性和耐老化性能。光伏玻璃的強(qiáng)度、透光率等直接決定了光伏組件的壽命和發(fā)電效率，是晶硅光伏組件生產(chǎn)的必備材料， 因此光伏玻璃行業(yè)是光伏行業(yè)的重要組成部分，其發(fā)展與光伏行業(yè)的發(fā)展和變化息息相關(guān)

21、。圖 2：光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈定位資料來(lái)源：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，研究圖 3：普通光伏組件（單玻）封裝結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：中為咨詢，研究光伏玻璃在組件成本占比為 6%-7%左右。電池組件環(huán)節(jié)主要的原材料成本包括電池片、玻璃、背板、EVA、鋁邊框、焊帶、接線盒、硅膠等，其他成本主要有人工成本和折舊成 本。在光伏組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，電池片成本占總成本比例為 60%左右，是組件成本的重要組成部分，也是組件成本降低的主要因素。除電池片外，輔材如玻璃、背板、鋁邊框、EVA 及接線盒的成本占比也比較大，其中光伏玻璃在常規(guī)組件中成本占比 7%，在單晶 PERC 組件中成本占比 6%，是最占比最高的光伏輔材之一。表 1：光伏組件

22、成本拆分（單位：元/W，%）單位：元/W普通多晶組件（金剛成本占比普通單晶組件成本占比單晶 PERC 電池成本占比線）不含稅含稅不含稅含稅不含稅含稅破璃0.10.127%0.10.127%0.10.116%背板0.060.074%0.060.074%0.050.063%EVA0.080.095%0.070.085%0.070.084%鋁邊框0.210.2415%0.20.2313%0.190.2212%焊帶0.050.053%0.050.053%0.040.053%接線盒0.060.074%0.060.074%0.060.074%硅膠0.010.011%0.010.011%0.010.011%

23、包裝0.010.011%0.010.011%0.010.011%人工0.050.063%0.050.063%0.050.063%折舊0.020.021%0.020.021%0.020.021%其他制造成本0.020.021%0.020.021%0.020.021%非硅成本小計(jì)0.660.7747%0.640.7443%0. 610.7138%電池片 C 外購(gòu)）0. 750. 8753%0.840.9757%11.1662%合計(jì)1.421.64100%1.4S1.72100%1. 611.86100%資料來(lái)源：SOLARZOOM，研究超白壓花玻璃占據(jù)市場(chǎng)主流。光伏電池主要分為晶硅電池和薄膜電池兩

24、類，應(yīng)用于晶硅電池的光伏玻璃主要采用壓延法，應(yīng)用于薄膜電池的光伏玻璃主要采用浮法。兩種玻璃的工藝不同。浮法玻璃是將原料熔融之后流到錫液的表面，依靠液體的表面張力自動(dòng)展開(kāi)， 形成平板狀的玻璃，因?yàn)椴ＡП戎剌^輕，浮于錫液的表面成型，所以稱之為浮法玻璃，屬于自由成型，之后再進(jìn)行切割和打磨。壓延玻璃一般也是采用浮法玻璃加工而成，主要是在玻璃基本成型之后采用帶有花紋的輥?zhàn)釉诓ＡП砻嫒藶橹圃斐霾煌螤畹陌伎?，以增加陷光，減少光的反射。相對(duì)而言由于壓延玻璃一般表面帶有陷光結(jié)構(gòu)，光反射較少，所以透過(guò)率也較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每生產(chǎn) 1MW 晶硅光伏電池就需要消耗 0.82 萬(wàn)平米的超白壓延玻璃，而每生產(chǎn) 1MW 薄膜

25、光伏電池則需要消耗 1.58 萬(wàn)平米-2.75 萬(wàn)平米的超白浮法玻璃。晶硅光伏電池是目前技術(shù)最成熟、應(yīng)用最廣泛的光伏電池，其在全球光伏電池市場(chǎng)的份額始終保持在 80%以上，與其配套的超白壓花玻璃也隨之占據(jù)光伏玻璃市場(chǎng)的主流份額。圖 4：光伏玻璃分類資料來(lái)源：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，研究單位超白壓延玻璃用量單位超白浮法玻璃用量表 2：我國(guó)太陽(yáng)能光伏電池的超白玻璃單耗（單位：萬(wàn) m2/MW)晶硅太陽(yáng)能電池0.82 薄膜太陽(yáng)能電池 其中：非晶體硅太陽(yáng)能電池1.58碲化鎘太陽(yáng)能電池1.58銅銦鎵硒太陽(yáng)能電池2.75資料來(lái)源：我國(guó)超白玻璃的發(fā)展現(xiàn)狀及其消費(fèi)分析，研究中國(guó)已成為全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)國(guó)2006

26、年以前光伏玻璃市場(chǎng)由外企壟斷。光伏技術(shù)發(fā)源于歐洲，其行業(yè)發(fā)展具有全球化的特點(diǎn)，光伏玻璃行業(yè)屬于光伏行業(yè)的一個(gè)分支，國(guó)內(nèi)光伏玻璃行業(yè)的發(fā)展與國(guó)外光伏玻璃行業(yè)的發(fā)展密不可分。2006 年前由于光伏玻璃行業(yè)的進(jìn)入門檻較高和市場(chǎng)需求量少，國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，當(dāng)時(shí)的光伏玻璃市場(chǎng)基本由法國(guó)圣戈班、英國(guó)皮爾金頓（后被板硝子收購(gòu)）、日本旭硝子、日本板硝子四家外國(guó)公司壟斷，國(guó)內(nèi)光伏組件企業(yè)完全依賴進(jìn)口的光伏玻璃進(jìn)行生產(chǎn)，光伏玻璃的進(jìn)口價(jià)格高達(dá) 80 元/m2 以上。國(guó)內(nèi)光伏玻璃企業(yè)崛起，行業(yè)龍頭已開(kāi)始布局海外生產(chǎn)基地。2006 年前后，隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，在市場(chǎng)需求和利潤(rùn)進(jìn)一步擴(kuò)大的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)

27、光伏玻璃行業(yè)開(kāi)始發(fā)展， 以福萊特玻璃為代表的玻璃企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和引進(jìn)，投建光伏玻璃生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)光伏玻璃國(guó)產(chǎn)化。到 2016 年前后，國(guó)內(nèi)光伏玻璃行業(yè)通過(guò)十年左右的時(shí)間，從依賴進(jìn)口發(fā)展到替代進(jìn)口，旭硝子等國(guó)外企業(yè)紛紛退出光伏玻璃市場(chǎng)，圣戈班等公司只剩一些產(chǎn)能較小的窯爐仍在生產(chǎn)。發(fā)展到目前，國(guó)內(nèi)大型玻璃企業(yè)開(kāi)始海外建廠，例如信義光能建立馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地，福萊特玻璃也已開(kāi)始在越南建設(shè)生產(chǎn)線。圖 5：光伏玻璃行業(yè)發(fā)展歷程資料來(lái)源：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，研究我國(guó)已成為全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)品供應(yīng)全球市場(chǎng)。我國(guó)如今已經(jīng)是全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)國(guó)，截至 2018 年，中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能及產(chǎn)量均占到全球的

28、90%以上。光伏玻璃行業(yè)龍頭如信義光能、福萊特玻璃等均為中國(guó)企業(yè)。我國(guó)光伏玻璃在品質(zhì)、成本上同外國(guó)企業(yè)相比已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢(shì)。截至到 2018 年 7 月，國(guó)內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn) 25 家，窯爐 40 個(gè)，生產(chǎn)線 130 條，總產(chǎn)能在 21590 噸/日，按照行業(yè)平均良品率水平 78%計(jì)算，國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量約在 16840 噸/日，排在前列的企業(yè)主要是信義光能、福萊特玻璃、彩虹集團(tuán)、南玻集團(tuán)、中建材、安彩高科等企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015 年全世界 93%的晶硅電池組件采用中國(guó)生產(chǎn)的光伏玻璃。目前，中國(guó)已經(jīng)成為世界最大的光伏玻璃出口國(guó)，主要出口地包括美國(guó)、日本、東南亞等國(guó)家和地區(qū)。光伏玻璃行業(yè)已經(jīng)形成少數(shù)規(guī)

29、?；髽I(yè)的充分競(jìng)爭(zhēng)的格局。根據(jù)各公司年報(bào)顯示，中國(guó)的光伏玻璃制造企業(yè)牢牢占據(jù)全球光伏玻璃市場(chǎng)前五名。隨著多年的發(fā)展，光伏行業(yè)經(jīng)歷了技術(shù)提升、價(jià)格波動(dòng)、政策變動(dòng)等因素的歷練，目前已經(jīng)逐漸形成生產(chǎn)區(qū)域集中和規(guī)模集中的格局，技術(shù)開(kāi)發(fā)速度進(jìn)入平穩(wěn)期。信義光能+福萊特玻璃占據(jù)行業(yè)半壁江山。目前光伏玻璃行業(yè)前兩名信義光能和福萊特玻璃產(chǎn)能之和超過(guò) 12000 噸/天，占比超過(guò) 50%；兩公司 2017 年?duì)I收之和約為 70 億元， 占比約 40%，已經(jīng)逐步與其他企業(yè)拉開(kāi)差距，共同位列第一梯隊(duì)。圖 6：行業(yè) CR2 集中度維持高位（單位：%）圖 7：2017 年光伏玻璃營(yíng)收分布（單位：%）70%60%50%4

30、0%30%20%10%0%201620172018E2019E2020E信義福萊特其他47.29%亞瑪頓4.66%信義光能29.71%福萊特玻璃安彩高科 12.18%6.16% 資料來(lái)源：信義光能、福萊特公告，研究資料來(lái)源：Wind，研究受益技術(shù)進(jìn)步，光伏玻璃透光率持續(xù)提升壓延法是生產(chǎn)光伏玻璃的核心工藝。超白壓花玻璃是光伏玻璃的主流產(chǎn)品，其生產(chǎn)工藝大體上與普通玻璃工藝流程類似，均需經(jīng)過(guò)原料混合、熔化、成型、退火、切割幾個(gè)步驟。其特殊之處在于成型工藝采用壓延法而非目前玻璃行業(yè)普遍采用的浮法工藝進(jìn)行生產(chǎn)?；旌狭辖?jīng)過(guò)高溫熔化、澄清、均化后形成合格的玻璃液，經(jīng)卡脖進(jìn)入通路，以 1150左右的溫度從溢流

31、口流入壓延機(jī)組；壓延機(jī)把玻璃液壓制成型，再經(jīng)活動(dòng)輥臺(tái)進(jìn)入退火窯退火。玻璃成型后的特殊花型可增加光線的透過(guò)率。同時(shí)，光伏玻璃的特殊成分設(shè)計(jì)也能起到增加透光率的作用。序號(hào)工藝介紹表 3：普通玻璃生產(chǎn)工藝流程1原料預(yù)加工。將塊狀原料（石英砂、純堿、石灰石、長(zhǎng)石等）粉碎，使潮濕原料干燥，將含鐵原料進(jìn)行除鐵處理，以保證玻璃質(zhì)量。 2配合料制備。3熔制。玻璃配合料在池窯或池爐內(nèi)進(jìn)行高溫（15501600 度）加熱，使之形成均勻、無(wú)氣泡，并符合成型要求的液態(tài)玻璃。 4成型。將液體玻璃放入模具做成所要求形狀的玻璃制品，如平板、各種器皿等。5熱處理。通過(guò)退火、淬火等工藝，消除或產(chǎn)生玻璃內(nèi)部的應(yīng)力、分相或晶化，以

32、及改變玻璃的結(jié)構(gòu)狀態(tài)。資料來(lái)源：中華包裝瓶網(wǎng)，研究圖 8：光伏玻璃生產(chǎn)工藝流程資料來(lái)源：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，研究壓延機(jī)是超白光伏玻璃成型的核心設(shè)備。它的功能與浮法玻璃生產(chǎn)線的錫槽和密封箱功能相同。熔化的玻璃液經(jīng)過(guò)沿口的唇磚，通過(guò)壓延輥輥壓成形，成形后的玻璃帶通過(guò)接應(yīng)輥道和過(guò)渡輥臺(tái)向后輸送。在輸送過(guò)程中同時(shí)對(duì)玻璃帶進(jìn)行降溫，以達(dá)到合適的溫度進(jìn)入退火窯。在玻璃板降溫的過(guò)程中還要保證玻璃板的橫向溫差小以利于玻璃退火。壓延機(jī)性能直接影響成品玻璃的質(zhì)量，尤其對(duì)玻璃板縱橫向厚薄差、玻璃板平整度、玻璃表面花紋等影響較大。目前國(guó)內(nèi)很多超白光伏玻璃生產(chǎn)廠家都選用德國(guó)制造的壓延機(jī)，德國(guó)的壓延機(jī)設(shè)計(jì)理念較先進(jìn)，配套件

33、以及加工件的性能都比國(guó)內(nèi)優(yōu)越，壓延機(jī)的整體性能要比國(guó)內(nèi)高出一籌。超白太陽(yáng)能玻璃壓延機(jī)主要由壓延機(jī)主體和過(guò)渡輥臺(tái)兩大部分組成。壓延機(jī)主體包括溢流口唇磚系統(tǒng)、上下壓延輥、傳動(dòng)系統(tǒng)、氣墊系統(tǒng)、上壓延輥前后調(diào)整機(jī)構(gòu)、壓延機(jī)主體前后調(diào)整機(jī)構(gòu)、接應(yīng)輥、傳動(dòng)系統(tǒng)和壓延機(jī)主體機(jī)架；過(guò)渡輥臺(tái)主要包括過(guò)渡輥、傳動(dòng)系統(tǒng)、前后調(diào)整系統(tǒng)及機(jī)架圖 9：超白光伏玻璃壓延機(jī)構(gòu)造資料來(lái)源：超白光伏玻璃壓延機(jī)關(guān)鍵技術(shù)，研究減少吸收、增加陷光結(jié)構(gòu)和減少反射是提高光伏玻璃透過(guò)率的主要方法。研究表明, 太陽(yáng)能電池的光電轉(zhuǎn)換效率增加一個(gè)百分點(diǎn), 它的發(fā)電成本就會(huì)降低 7%。目前行業(yè)內(nèi)鋼化非鍍膜光伏玻璃透光率平均約 91.6%左右，預(yù)計(jì)未

34、來(lái) 10 年僅有 0.5 個(gè)百分點(diǎn)的提升空間，通過(guò)改善玻璃自身特性來(lái)進(jìn)一步增強(qiáng)陽(yáng)光透射的手段已經(jīng)十分有限。目前常見(jiàn)的提高光伏玻璃透光率的方法主要有三種，即減少吸收、增加陷光結(jié)構(gòu)和減少反射。而減少玻璃中過(guò)渡金屬的含量、通過(guò)壓延輥對(duì)玻璃正、反面施加壓延花型以及在玻璃上制備增透膜分別是實(shí)現(xiàn)減少吸收、增加陷光結(jié)構(gòu)和減少反射的重要方法和手段，例如在玻璃表面鍍制減反膜的方法能提高玻璃的透光率約 2%-3%左右。技術(shù)手段具體工藝表 4：提高光伏玻璃透過(guò)率的技術(shù)手段減少吸收降低玻璃中過(guò)渡金屬的含量，是增強(qiáng)光伏玻璃透光效率的重要舉措。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的要做到: 洗礦脫泥 增加磁選， 保證輸送帶上的原料以及玻璃液不能與

35、鐵、鉻等過(guò)渡金屬接觸。優(yōu)化料方，盡量用化工原料代替礦石原料;改變光伏玻璃料方成分單一的狀況，可以在原來(lái)的配方中加入一些有助于增強(qiáng)玻璃延展性，降低玻璃析晶傾向的新成分 通過(guò)調(diào)整玻璃原料溶解時(shí)的工藝參數(shù)來(lái)優(yōu)化玻璃熔制溫度和熔制時(shí)間，降低玻璃的著色能力。陷光結(jié)構(gòu)光伏玻璃的正面用朦朧紋面進(jìn)行處理，反面壓制出特殊花型，從而增加光伏玻璃在太陽(yáng)光長(zhǎng)期照射下的透光率和透能率，進(jìn)而增加太陽(yáng)能電池組件的光能轉(zhuǎn)換率。就是玻璃表面采用納米材料處理，形成高效增透膜減少反射來(lái)提高透過(guò)率。作為一種玻璃的深加工方法，玻璃的鍍膜技術(shù)是通過(guò)在光伏玻璃表面上鍍一層增透膜，利用增透膜和玻璃兩個(gè)介質(zhì)中的相位干涉而使發(fā)射光線相互抵消從而

36、實(shí)玻璃鍍膜現(xiàn)減少光的反射，增加光的透射目的的一種方法。由于鍍膜技術(shù)相對(duì)簡(jiǎn)單，實(shí)現(xiàn)方法多樣，所以在這方面的研究成果比較多，應(yīng)用也比較廣泛?，F(xiàn)實(shí)中常用的在超白玻璃表面制備增透膜的方法主要是真空鍍膜法、化學(xué)氣相沉積法以及溶膠-凝膠法。資料來(lái)源：提高光伏玻璃透光率的研究概述，研究技術(shù)、客戶、成本是光伏玻璃行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素光伏玻璃行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，競(jìng)爭(zhēng)要素主要包括技術(shù)、客戶、成本。相對(duì)于普通玻璃來(lái)說(shuō)，光伏玻璃生產(chǎn)工藝復(fù)雜度、產(chǎn)品性能要求、生產(chǎn)設(shè)備投資成本均較高，資金實(shí)力和技術(shù)積累不足的中小型企業(yè)很難涉足該行業(yè)。行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)格局集中度較高，核心競(jìng)爭(zhēng)要素主要包括技術(shù)水平、客戶資源和成本控制。此外，品牌效益、

37、管理水平和先發(fā)優(yōu)勢(shì)也對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有一定影響。圖 10：光伏玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素一覽資料來(lái)源：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，研究光伏玻璃性能要求高，需要長(zhǎng)期技術(shù)積累。超白玻璃在料方設(shè)計(jì)、工藝系統(tǒng)設(shè)計(jì)、熔窯窯池結(jié)構(gòu)、操作制度、控制制度和產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的要求都遠(yuǎn)高于普通玻璃。這拉開(kāi)了普通玻璃制造企業(yè)與超白玻璃制造企業(yè)的技術(shù)差距，形成了普通玻璃制造企業(yè)進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)的技術(shù)壁壘。由于每個(gè)企業(yè)的自身?xiàng)l件、生產(chǎn)線建制、工藝參數(shù)均不相同，建立起適應(yīng)自身特點(diǎn)的工藝制度，需要大量、長(zhǎng)時(shí)間的摸索積累和不斷創(chuàng)新。生產(chǎn)技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)。積累、工藝技術(shù)的掌握程度和技術(shù)管理水平的精細(xì)化程度構(gòu)成了非玻璃生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)的主要障礙。此

38、外，由于普通浮法玻璃與光伏玻璃的生產(chǎn)技術(shù)不同，普通玻璃的生產(chǎn)線無(wú)法輕易轉(zhuǎn)換為光伏玻璃的生產(chǎn)線，因此，不論是玻璃行業(yè)以外的企業(yè)或普通玻璃生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入光伏玻璃市場(chǎng)的門檻較高。序號(hào)產(chǎn)品性能要求表 5：光伏玻璃產(chǎn)品性能要求光伏玻璃最重要的特性就是太陽(yáng)光的高透過(guò)率。普通玻璃因?yàn)楹F量較高，往往呈現(xiàn)綠色，透光率較低，因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。目前，普通玻璃的鐵含量一般在 0.2%以上，而光伏玻璃的含鐵量根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)必須低于 0.015%。按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，光伏玻璃的光伏透射比91.5%，而相同厚度的普通玻璃只有 88-89%左右。為具備對(duì)風(fēng)壓、積雪、冰雹、投擲石子等外力和熱應(yīng)力的較高機(jī)械強(qiáng)度，光伏玻

39、璃通常采用鋼化玻璃。鋼化玻璃產(chǎn)品是在原片玻璃的基礎(chǔ)上，通過(guò)使用物理的方法，在玻璃表面形成壓應(yīng)力，提高玻璃表面承載能力而得。對(duì)雨水和環(huán)境中的有害氣體具有一定的耐腐蝕性能。此外，需可耐各種清潔劑清洗，耐酸、堿清洗劑之擦拭，玻璃及膜層不受損壞； 4長(zhǎng)期暴露在大氣和陽(yáng)光下，性能無(wú)嚴(yán)重惡化；熱膨脹系數(shù)必須與結(jié)構(gòu)材料相匹配；耐高溫性能。目前，增透型超白壓花玻璃可以承受 250 度以上的耐高溫測(cè)試，而一般玻璃只能耐 80 度左右溫度。資料來(lái)源：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，研究下游組件企業(yè)傾向于與供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作，對(duì)后入場(chǎng)者形成客戶資源壁壘。光伏組件企業(yè)對(duì)于光伏玻璃的質(zhì)量穩(wěn)定性、供貨及時(shí)性、售后服務(wù)都有較高的要求，要

40、進(jìn)入光伏組件企業(yè)供應(yīng)商名錄須面臨供應(yīng)商評(píng)審、驗(yàn)廠、產(chǎn)品測(cè)試、認(rèn)證、小批量試用、中批量采購(gòu)直至批量供貨等眾多環(huán)節(jié)，耗時(shí)較長(zhǎng)（半年到一年）。因此較先進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)已通過(guò)多年的長(zhǎng)期合作關(guān)系培養(yǎng)了客戶對(duì)品牌的忠誠(chéng)度，也取得了必須的產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證，從而對(duì)新進(jìn)企業(yè)構(gòu)成阻礙。以福萊特玻璃為例，2018 上半年公司前五大客戶中包括晶科能源、韓華集團(tuán)、隆基股份、尚德等行業(yè)頂尖組件企業(yè)，且合作時(shí)間大多已經(jīng)超過(guò) 5 年，合作關(guān)系穩(wěn)固。表 6：2018 上半年福萊特光伏玻璃業(yè)務(wù)前五大客戶（單位：百萬(wàn)元，%）序號(hào)客戶名稱銷售金額占光伏玻璃收入比例1晶科能源327.2031.35%2隆基股份147.9214.17%3韓華集

41、團(tuán)122.8111.77%4無(wú)錫尚德93.919.00%5晁腸科技股份有限公司56.655.43%合計(jì)748.4971.71%資料來(lái)源：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，研究行業(yè)內(nèi)規(guī)模效益顯著，強(qiáng)者恒強(qiáng)。目前光伏玻璃行業(yè)已經(jīng)形成規(guī)模化的競(jìng)爭(zhēng)格局，規(guī)模較大的企業(yè)才能在產(chǎn)品的質(zhì)量、供應(yīng)和價(jià)格方面贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，小規(guī)模的生產(chǎn)企業(yè)很難在這種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中獲得優(yōu)勢(shì)。光伏玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)需要投入大量資金，包括但不限于生產(chǎn)設(shè)備成本、原材料存儲(chǔ)、環(huán)保費(fèi)用開(kāi)支及銷售費(fèi)用開(kāi)支。據(jù)統(tǒng)計(jì)，900 噸/日容量的光伏玻璃窯爐需要初始投資 9 億人民幣，550 噸的窯爐投資大約需要 3-4 億人民幣。大型窯爐相對(duì)于普通窯爐生產(chǎn)成本下降 2

42、0%，成品率提高 5%以上。目前行業(yè)龍頭紛紛新建1000 噸級(jí)規(guī)模化生產(chǎn)線，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。分類光伏壓延玻璃單位產(chǎn)品綜合能耗（kgce/t)表 7：GB30252-2013 光伏壓延玻璃單位產(chǎn)品能源消耗限額（單位：t/d，kgce/t）現(xiàn)有產(chǎn)能單位產(chǎn)品能耗限定值=300t/d300t/d=370 新建產(chǎn)能單位產(chǎn)品能耗準(zhǔn)入值=300t/d300t/d=260單位產(chǎn)品能耗先進(jìn)值=300t/d300t/d=260資料來(lái)源：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，研究企業(yè)管理水平影響產(chǎn)品制成率。光伏玻璃行業(yè)由于技術(shù)、資金、人才壁壘較高，只有少數(shù)大型玻璃企業(yè)才能參與此類產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。大型玻璃企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不僅體現(xiàn)在

43、技術(shù)方面，更重要的是體現(xiàn)在管理方面。管理水平的高低主要體現(xiàn)在成本控制能力、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性以及產(chǎn)品制成率等方面，其中產(chǎn)品制成率水平是衡量企業(yè)管理水平高低的重要指標(biāo)。行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。光伏玻璃行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，先進(jìn)入行業(yè)者在標(biāo)準(zhǔn)制定、產(chǎn)品研發(fā)、渠道建立方面都擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。具體而言，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)主要包括：（1）較早進(jìn)入行業(yè)，有機(jī)會(huì)參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定；（2）經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的合作，與全球知名光伏組件企業(yè)建立良好 合作關(guān)系，光伏組件企業(yè)對(duì)供應(yīng)商綜合實(shí)力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)有較高要求，擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源的光伏玻璃企業(yè)才能步入良性循環(huán)的發(fā)展軌道；（3）在競(jìng)爭(zhēng)者開(kāi)始投入資金、人才進(jìn)入光伏 玻璃行業(yè)時(shí)，先入場(chǎng)者已經(jīng)通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)降低

44、了光伏玻璃的制造成本，提高了產(chǎn)品的成品率，增強(qiáng)了產(chǎn)品性價(jià)比方面的競(jìng)爭(zhēng)力。光伏玻璃市場(chǎng)成長(zhǎng)受益下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展光伏競(jìng)爭(zhēng)力提升，行業(yè)遠(yuǎn)期發(fā)展前景廣闊2019-2020 年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)超過(guò) 250GW。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，亞洲、歐洲、北美洲是光伏裝機(jī)的主要市場(chǎng)，中國(guó)、美國(guó)、印度、日本是主要的光伏裝機(jī)國(guó)。受國(guó)內(nèi)政策變動(dòng)影響，2018 年國(guó)內(nèi)裝機(jī)有所下滑。但得益于歐洲、印度、中東等海外市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，以及越發(fā)低廉的光伏發(fā)電成本，我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年全球光伏裝機(jī)容量分別達(dá)到117.2GW、139.9GW。圖 11：2010-2020E 全球光伏新增裝機(jī)容量及增速（單位：GW，%）圖 12：20

45、18 年新增光伏裝機(jī)地區(qū)分布（單位：%）160140120100806040200全球裝機(jī)（GW）同比（%）80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%其他22%澳大利亞4%歐盟10%日本6%印度8%美國(guó)10%中國(guó)40% 資料來(lái)源：GTM，研究資料來(lái)源：SOLARZOOM，研究圖 13：亞洲、歐洲、北美是全球三大光伏增量市場(chǎng)（單位：GW）80706050403020100亞洲歐洲北美中東南美澳洲非洲20132014201520162017資料來(lái)源：IRENA，研究印度、歐洲光伏市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以較快速度增長(zhǎng)。得益于非常優(yōu)秀的光照條件（2000 小時(shí)左右）以及低廉的人力成本，印度的光伏

46、市場(chǎng)從爆發(fā)之初就是平價(jià)市場(chǎng)，伴隨著今年光伏組件價(jià)格進(jìn)一步下跌，光伏發(fā)電很有可能成為印度最為廉價(jià)的能源。我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年印度的新增容量預(yù)計(jì)分別會(huì)達(dá)到 14GW、16GW。此外，受益于雙反政策取消，低價(jià)光伏組件助力歐洲市場(chǎng)回暖，2019-2020 年歐洲增量裝機(jī)預(yù)計(jì)分別為 13GW、15GW。圖 14：2013-2020E 印度、歐洲光伏新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（單位：GW，%）18161412108642020132014201520162017A2018E2019E2020E印度裝機(jī)（GW）歐洲裝機(jī)（GW）印度同比（%）歐洲同比（%）200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：G

47、TM，研究預(yù)計(jì) 2019-2020 年中國(guó)光伏裝機(jī)將由爆發(fā)式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定增長(zhǎng)。2017 年我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量 53GW，同比增長(zhǎng) 54%，其中分布式占比約 36%；2018 年我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量 43GW，同比下降 18%，其中分布式占比約 47%。在光伏補(bǔ)貼退坡和光伏成本下降的共同作用下，預(yù)計(jì) 2019-2020 年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)分別為 40GW、45GW。圖 15：2010-2020E 國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量及增速(單位：GW，%)圖 16：2019E-2020E 國(guó)內(nèi)新增電站裝機(jī)類型（單位： GW）6050403020100國(guó)內(nèi)裝機(jī)（GW）同比（%）300%250%200%150

48、%100%50%0%-50%504030201002019E2020E規(guī)劃集中式電站規(guī)劃領(lǐng)跑者計(jì)劃分布式自行管理的地區(qū)集中式電站不需要補(bǔ)貼項(xiàng)目 資料來(lái)源：CPIA，研究資料來(lái)源：CPIA，研究531 新政推動(dòng)降本增效，1102 會(huì)議明確補(bǔ)貼不會(huì)“一刀切”。2018 年 5 月 31 日，三部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知，國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求驟減，導(dǎo)致光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，至今跌幅約為 30%，有力推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)加速實(shí)現(xiàn)。2018 年 11 月 2 日，光伏企業(yè)座談會(huì)明確光伏電價(jià)補(bǔ)貼將會(huì)延續(xù)至 2022 年，同時(shí)“十三五”光伏裝機(jī)目標(biāo)或?qū)⒂?210GW 提高至 250GW-270GW

49、。配額制或于 2019 年落地，助力平價(jià)上網(wǎng)加速。2018 年 11 月 15 日，國(guó)家能源局公開(kāi)發(fā)布關(guān)于實(shí)行可再生能源電力配額制的通知（征求意見(jiàn)稿），這也是能源局繼 2018 年 3 月、9 月兩次發(fā)函征求可再生能源電力配額及考核辦法意見(jiàn)之后第三次對(duì)可再生能源配額制征求意見(jiàn)。文件提出建立可再生能源約束性消納機(jī)制，并首次提出將自 2019年 1 月 1 日起正式進(jìn)行配額考核。配額制落地將提高光伏電站年利用小時(shí)數(shù)，進(jìn)一步降低度電成本，加速平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程。光伏競(jìng)價(jià)上網(wǎng)有望施行，以補(bǔ)貼定規(guī)模最大化裝機(jī)空間。2 月 18 日，國(guó)家能源局新能源司召集相關(guān)企業(yè)舉行座談會(huì)，就 2019 年光伏發(fā)電建設(shè)管理相關(guān)

50、工作征求企業(yè)意見(jiàn)，提出以補(bǔ)貼額定裝機(jī)量?？紤]到競(jìng)價(jià)上網(wǎng)帶來(lái)的度電補(bǔ)貼下降，在補(bǔ)貼總額一定的情況下，相應(yīng)的裝機(jī)指標(biāo)有望高于固定電價(jià)模式，從而帶動(dòng)全光伏產(chǎn)業(yè)鏈需求提升。時(shí)間政策頒布機(jī)構(gòu)要點(diǎn)表 8：近期光伏政策一覽2017.8.5關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見(jiàn)2017.8.8關(guān)于“十三五”光伏扶貧計(jì)劃編制有關(guān)事項(xiàng)的通知2017.8.22關(guān)于建立光伏電站開(kāi)發(fā)市場(chǎng)環(huán)境監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)體系（試行）的通知關(guān)于減輕可再生能源領(lǐng)域涉企稅費(fèi)能源局明確各省十三五期間新增裝機(jī)規(guī)模能源局、扶貧辦加快推進(jìn)光伏扶貧計(jì)劃，保障光伏項(xiàng)目的扶貧效果能源局督促各地區(qū)為光伏發(fā)電創(chuàng)造有利條件，引導(dǎo)光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)企業(yè)理性投資對(duì)納稅

51、人銷售自產(chǎn)的利用太陽(yáng)能生產(chǎn)的電力產(chǎn)品，實(shí)行2017.9.8負(fù)擔(dān)的通知能源局關(guān)于推進(jìn)光伏發(fā)電“領(lǐng)跑者”計(jì)劃實(shí)增值稅即征即退 50%的政策，從 2018 年 12 月 31 日延至 2020 年 12 月 31 日2017.9.22施和 2017 年領(lǐng)跑者基地建設(shè)有關(guān)要求的通知能源局推動(dòng) 6.5GW 的領(lǐng)跑者基地建設(shè)2017.10.31研究分布式發(fā)電市場(chǎng)化交易和可再生能源消納方案發(fā)改委促進(jìn)光伏發(fā)電消納2017.2.102017 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)能源局年內(nèi)計(jì)劃安排光伏扶貧的規(guī)模 8GW2017.10.31關(guān)于開(kāi)展分布式發(fā)電市場(chǎng)化交易試點(diǎn)的通知2017.12.11村級(jí)光伏扶貧電站收益分配管理辦法關(guān)于

52、 2018 年光伏發(fā)電項(xiàng)目?jī)r(jià)格政發(fā)改委、能源局規(guī)定了分布式發(fā)電交易的項(xiàng)目規(guī)模、市場(chǎng)交易模式、電力交易組織、“過(guò)網(wǎng)費(fèi)”標(biāo)準(zhǔn)等扶貧辦村級(jí)電站規(guī)模最高不超過(guò) 500KW，村級(jí)光伏扶貧電站需那日國(guó)家光伏扶貧計(jì)劃才享受扶貧補(bǔ)貼2018 年 1 月 1 日之后投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)， 類、類、類資源區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別調(diào)整為每千2017.12.22策的通知發(fā)改委、能源局瓦時(shí) 0.55 元、0.65 元、0.75 元（含稅），采用“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”模式的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，全電量度電補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí) 0.37 元（含稅）。2017.12.29關(guān)于下達(dá)“十三五”第一批光伏扶貧項(xiàng)目計(jì)劃的通知2018.1

53、.12關(guān)于請(qǐng)上報(bào)光伏扶貧項(xiàng)目有關(guān)信息的通知能源局、扶貧辦本批下達(dá) 14.18GW 光伏扶貧項(xiàng)目能源局、扶貧辦相關(guān)省區(qū)盡快梳理并上報(bào)存量光伏扶貧項(xiàng)目的詳細(xì)信息，2018.4.10光伏扶貧電站管理辦法能源局、扶貧辦規(guī)范光伏扶貧電站建設(shè)運(yùn)行管理，保障光伏扶貧實(shí)施效2018.4.132018.4.19關(guān)于完善光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模管理的意見(jiàn)和分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理辦法（征求意見(jiàn)稿）智能光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020 年）能源局工信部、能源局等六部委果，促進(jìn)光伏扶貧健康有序發(fā)展完善各類光伏電站建設(shè)規(guī)模管理及分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理加快提升光伏產(chǎn)業(yè)智能制造水平，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等與光伏產(chǎn)業(yè)深

54、度融合，鼓勵(lì)特色行業(yè)智能光伏應(yīng)用，促進(jìn)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端2018.5.31關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知2018.9.31可再生能源電力配額及考核辦法（第二次征求意見(jiàn)稿）發(fā)改委、財(cái)政部、能源局發(fā)改委規(guī)定 2018 年各類光伏電站建設(shè)規(guī)模指標(biāo)，調(diào)整各類光伏電站補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提出建立可再生能源約束性消納機(jī)制，規(guī)劃各省級(jí)行政區(qū) 2018、2020 年可再生能源電力消費(fèi)比例，提出綠證制度配合考核并部分替代補(bǔ)貼，配額制政策有望加速出臺(tái)。2018.11.15關(guān)于實(shí)行可再生能源電力配額制的通知（征求意見(jiàn)稿）關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼能源局提出建立可再生能源約束性消納機(jī)制，并首次提出將

55、自2019 年 1 月 1 日起正式進(jìn)行配額考核。提出了 2020 年底前核準(zhǔn)（備案）并開(kāi)工建設(shè)的風(fēng)電、2019.1.9平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知發(fā)改委、能源局光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目和低價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，在其項(xiàng)目 20年經(jīng)營(yíng)期內(nèi)穩(wěn)定的支持措施。資料來(lái)源：政府網(wǎng)站，研究受益于技術(shù)進(jìn)步和裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，光伏成本持續(xù)下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界主流國(guó)家的光伏電站安裝成本在 2010-2017 年間大都下降超過(guò) 70%。光伏 LCOE 發(fā)電成本在 2010 年至2017 年間下降了 73%至 10 美分/千瓦時(shí)，并且預(yù)計(jì)將在 2020 年降至 6 美分/千瓦時(shí)。這大大提高了光伏發(fā)電的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有助光伏新增裝機(jī)維持高水平。圖

56、 17：2010-2020E 全球光伏 LCOE 發(fā)電成本(單位： 美分/千瓦時(shí))圖 18：2010-2017 年全球主要國(guó)家光伏電站安裝成本下降比例（單位：%）77%79%71%76%70%75%52%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國(guó)日本德國(guó)美國(guó) 意大利 英國(guó)印度資料來(lái)源：IRENA，研究資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，研究圖 19：2016-2020E 光伏組件成本走勢(shì)（單位：元/W）2.52.01.51.00.50.02016A2017A2018H12018H22019E2020E平價(jià)資料來(lái)源：SOLARZOOM，研究光伏玻璃面向全球銷售，市場(chǎng)空間廣闊下游組件產(chǎn)量

57、持續(xù)增長(zhǎng)，2019、2020 年全球光伏玻璃市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)超 430 億元。近年來(lái)光伏新增裝機(jī)屢創(chuàng)新高，組件企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù) Solarzoom 統(tǒng)計(jì)，2018 年晶科能源、天合、阿斯特、晶澳太陽(yáng)能分別計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) 1.2GW、0.2GW、1.9GW、3.1GW。受益于下游組件廠商大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，疊加雙玻組件滲透率提高，我們預(yù)測(cè)光伏玻璃需求側(cè)遠(yuǎn)期前景較好，2019-2020 年，全球光伏玻璃市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到 194 億元、240 億元。圖 20：2013-2018 中國(guó)及全球光伏組件產(chǎn)量及中國(guó)占比（單位：GW，%）圖21：2017-2018 主要光伏組件廠商產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃（單位：GW） 1201008

58、06040200201320142015201620172018100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%121086420晶科天合阿特斯晶澳全球（GW)中國(guó)(GW)占比(%)20172018 資料來(lái)源：CPIA，研究資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，研究圖 22：2010-2020E 全球光伏玻璃市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元，%）3002502001501005002010201120122013201420152016201720182019E2020E40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比（%）資料來(lái)源：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，研究表

59、9：2016-2020E 光伏玻璃市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算表2016A2017A2018E2019E2020E全球裝機(jī)（GW）71.210298.5117.2139.9單晶比例（%）19%29%40%50%60%多晶比例（%）81%71%60%50%40%常規(guī) 60 片單晶組件功率（W）280285285290295常規(guī) 60 片多晶組件功率（W）265270275280285單晶組件面積（百萬(wàn)平米）79170226330465多晶組件面積（百萬(wàn)平米）356439351342321組件總面積（百萬(wàn)平米）435608577673786雙玻滲透率（%）4%7%12%35%50%光伏玻璃面積（百萬(wàn)平米）4526

60、486479081179光伏玻璃售價(jià)（元/平米）2926232120市場(chǎng)規(guī)模（億元）133169146194240資料來(lái)源：CPIA，GTM，研究光伏玻璃全球化銷售，出口比重較高。作為全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)國(guó)，我國(guó)光伏玻璃產(chǎn)品除滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求外，出口量也迅速增長(zhǎng)。2017 年信義光能和福萊特玻璃的光伏玻璃出口占比分別為 21%和 44%；2018 上半年信義光能和福萊特玻璃的光伏玻璃出口占比分別為 28%和 32%。較高的出口比重意味著行業(yè)龍頭對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期波動(dòng)抵抗力較強(qiáng)。圖 23：信義光能、福萊特出口占比（單位：%）60%50%40%30%20%10%0%201620172018H1201