流動性框架系列研究之三：宏微觀流動性傳導(dǎo)與上市公司現(xiàn)金流

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一 HYPERLINK l _bookmark0 、宏微觀流動性的傳導(dǎo)6 HYPERLINK l _bookmark1 微觀流動性與宏觀流動性關(guān)系6 HYPERLINK l _bookmark2 我國宏觀流動性構(gòu)成6 HYPERLINK l _bookmark6 宏觀流動性向微觀市場的傳導(dǎo)7 HYPERLINK l _bookmark8 微觀主體之間的流動性傳導(dǎo)8 HYPERLINK l _bookmark9 金融資產(chǎn)的單向擴張8 HYPERLINK l _bookmark12 高低流動性資產(chǎn)之間的傳導(dǎo)幅度不同8 HYPERLINK l

2、_bookmark17 宏觀流動性影響股票市場流動性的渠道9 HYPERLINK l _bookmark19 二 HYPERLINK l _bookmark19 、宏觀流動性對于股市微觀流動性的直接影響 HYPERLINK l _bookmark20 2.1. HYPERLINK l _bookmark20 宏觀流動性對于股市流動性的溢出效應(yīng) HYPERLINK l _bookmark23 股票市場與其他資產(chǎn)流動性關(guān)系 HYPERLINK l _bookmark26 央行貨幣發(fā)行對于股市流動性的影響 HYPERLINK l _bookmark27 基礎(chǔ)貨幣發(fā)行規(guī)模對于微觀流動性的影響 HYPE

3、RLINK l _bookmark30 信用擴張的潮汐效應(yīng) HYPERLINK l _bookmark33 商業(yè)銀行對股市微觀流動性的影響 HYPERLINK l _bookmark34 銀行FTP與資產(chǎn)配置 HYPERLINK l _bookmark36 資產(chǎn)配置與股市流動性關(guān)系 HYPERLINK l _bookmark39 表外理財與微觀股市流動性 HYPERLINK l _bookmark42 三 HYPERLINK l _bookmark42 、宏觀流動性對微觀流動性的間接影響-從行業(yè)角度 HYPERLINK l _bookmark43 宏觀流動性對行業(yè)現(xiàn)金流的總體影響 HYPERL

4、INK l _bookmark48 M1與行業(yè)現(xiàn)金流關(guān)系分析 HYPERLINK l _bookmark49 現(xiàn)金流領(lǐng)先M1的行業(yè) HYPERLINK l _bookmark60 現(xiàn)金流與M1增速較為一致的行業(yè) HYPERLINK l _bookmark77 現(xiàn)金流落后于M1增速的行業(yè) HYPERLINK l _bookmark90 3.3 HYPERLINK l _bookmark90 結(jié)論 HYPERLINK l _bookmark91 宏觀與微觀流動性關(guān)系 HYPERLINK l _bookmark94 宏觀周期與行業(yè)流動性傳導(dǎo) HYPERLINK l _bookmark96 3.4.3

5、 HYPERLINK l _bookmark96 投資現(xiàn)金流與市場表現(xiàn) HYPERLINK l _bookmark98 附錄 HYPERLINK l _bookmark98 -所有非金融行業(yè)現(xiàn)金流情況 HYPERLINK l _bookmark203 風(fēng) HYPERLINK l _bookmark203 險提示48圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 HYPERLINK l _bookmark3 1：宏觀流動性及指標6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 HYPERLINK l _bookmark4 2：央行資產(chǎn)規(guī)模暨基礎(chǔ)貨幣組成增速7 HYPERLINK

6、l _bookmark5 圖 HYPERLINK l _bookmark5 3：商業(yè)銀行資產(chǎn)增速7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 HYPERLINK l _bookmark7 4：大類資產(chǎn)及資金配置7 HYPERLINK l _bookmark10 圖 HYPERLINK l _bookmark10 5：銀行間流動性與實體經(jīng)濟的波動聯(lián)系8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 HYPERLINK l _bookmark11 6：實體經(jīng)濟周期對銀行間的影響8 HYPERLINK l _bookmark13 圖 HYPERLINK l _bookmark13 7：

7、銀行間流動性與房地產(chǎn)的波動聯(lián)系9 HYPERLINK l _bookmark14 圖 HYPERLINK l _bookmark14 8：房地產(chǎn)市場周期與流動性的損失9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 HYPERLINK l _bookmark15 9：銀行間流動性與金融波動聯(lián)系9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 HYPERLINK l _bookmark16 10： 金融周期對流動性的影響9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 HYPERLINK l _bookmark18 11： 宏微觀流動性的傳導(dǎo)10 HYPERLINK l _bo

8、okmark21 圖 HYPERLINK l _bookmark21 12： 規(guī)則與實際利率的溢出11 HYPERLINK l _bookmark22 圖 HYPERLINK l _bookmark22 13： 流動性實際溢出與上證指數(shù)的關(guān)系11 HYPERLINK l _bookmark24 圖 HYPERLINK l _bookmark24 14： 股價和匯率之間存在一定逆向關(guān)系11 HYPERLINK l _bookmark25 圖 HYPERLINK l _bookmark25 15： 股價和債市之間存在一定同向關(guān)系11 HYPERLINK l _bookmark28 圖 HYPERL

9、INK l _bookmark28 16： 歷次調(diào)整存準率對股市的影響12 HYPERLINK l _bookmark29 圖 HYPERLINK l _bookmark29 17： 央行資產(chǎn)對于股市的影響12 HYPERLINK l _bookmark31 圖 HYPERLINK l _bookmark31 18： M1 與M2 的差和上證指數(shù)同步性高13 HYPERLINK l _bookmark32 圖 HYPERLINK l _bookmark32 19： 央行資產(chǎn)收縮對于流動性影響更強13 HYPERLINK l _bookmark35 圖 HYPERLINK l _bookmark

10、35 20： 銀行的FTP 定價機制13 HYPERLINK l _bookmark37 圖 HYPERLINK l _bookmark37 21： 貸款成本與國債收益率14 HYPERLINK l _bookmark38 圖 HYPERLINK l _bookmark38 22： 債貸利差收窄不利于股市14 HYPERLINK l _bookmark40 圖 HYPERLINK l _bookmark40 23： 表外融資與表內(nèi)融資占比（2017 年底）15 HYPERLINK l _bookmark41 圖 HYPERLINK l _bookmark41 24： 微觀資金面資金來源15 H

11、YPERLINK l _bookmark44 圖 HYPERLINK l _bookmark44 25： 表內(nèi)貸款增速領(lǐng)先于上市公司籌資流16 HYPERLINK l _bookmark45 圖 HYPERLINK l _bookmark45 26： 投資現(xiàn)金流增速略領(lǐng)先于M1 增速16 HYPERLINK l _bookmark46 圖 HYPERLINK l _bookmark46 27： 投資現(xiàn)金流略領(lǐng)先于經(jīng)營現(xiàn)金流16 HYPERLINK l _bookmark47 圖 HYPERLINK l _bookmark47 28： 經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)領(lǐng)先上證指數(shù)16 HYPERLINK l _b

12、ookmark50 圖 HYPERLINK l _bookmark50 29： 房地產(chǎn)現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速17 HYPERLINK l _bookmark51 圖 HYPERLINK l _bookmark51 30： 建筑裝飾現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速17 HYPERLINK l _bookmark52 圖 HYPERLINK l _bookmark52 31： 房地產(chǎn)市盈率領(lǐng)先于投資現(xiàn)金流增速17 HYPERLINK l _bookmark53 圖 HYPERLINK l _bookmark53 32： 建筑裝飾市盈率與投資增速逆相關(guān)17 HYPERLINK l _bookmark54 圖

13、HYPERLINK l _bookmark54 33： 輕工制造現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速18 HYPERLINK l _bookmark55 圖 HYPERLINK l _bookmark55 34： 輕工制造經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)18 HYPERLINK l _bookmark56 圖 HYPERLINK l _bookmark56 35： 食品飲料市盈率領(lǐng)先于投資現(xiàn)金流回升18 HYPERLINK l _bookmark57 圖 HYPERLINK l _bookmark57 36： 紡織服裝市盈率與投資增速逆相關(guān)18 HYPERLINK l _bookmark58 圖 HYPERLINK

14、 l _bookmark58 37： 通信現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速19 HYPERLINK l _bookmark59 圖 HYPERLINK l _bookmark59 38： 通信市盈率與投資增速正相關(guān)19 HYPERLINK l _bookmark61 圖 HYPERLINK l _bookmark61 39： 電子現(xiàn)金流與M1 增速較為一致19 HYPERLINK l _bookmark62 圖 HYPERLINK l _bookmark62 40： 電子籌資現(xiàn)金流領(lǐng)先于指數(shù)19 HYPERLINK l _bookmark63 圖 HYPERLINK l _bookmark63 41：

15、計算機現(xiàn)金流與M1 增速較為一致20 HYPERLINK l _bookmark64 圖 HYPERLINK l _bookmark64 42： 計算機投資增速與市盈率逆相關(guān)20 HYPERLINK l _bookmark65 圖 HYPERLINK l _bookmark65 43： 傳媒投資增速與市盈率逆相關(guān)20 HYPERLINK l _bookmark66 圖 HYPERLINK l _bookmark66 44： 休閑服務(wù)籌資現(xiàn)金流滯后于指數(shù)20 HYPERLINK l _bookmark67 圖 HYPERLINK l _bookmark67 45： 醫(yī)藥生物投資增速與市盈率逆相關(guān)

16、21 HYPERLINK l _bookmark68 圖 HYPERLINK l _bookmark68 46： 醫(yī)藥生物經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)21 HYPERLINK l _bookmark69 圖 HYPERLINK l _bookmark69 47： 汽車投資增速與市盈率同步性較高21 HYPERLINK l _bookmark70 圖 HYPERLINK l _bookmark70 48： 汽車經(jīng)營活動與行業(yè)周期負相關(guān)21 HYPERLINK l _bookmark71 圖 HYPERLINK l _bookmark71 49： 家用電器籌資現(xiàn)金流與指數(shù)逆相關(guān)22 HYPERLINK

17、 l _bookmark72 圖 HYPERLINK l _bookmark72 50： 家用電器投資增速領(lǐng)先于市盈率回升22 HYPERLINK l _bookmark73 圖 HYPERLINK l _bookmark73 51： 商貿(mào)零售投資增速與市盈率逆相關(guān)22 HYPERLINK l _bookmark74 圖 HYPERLINK l _bookmark74 52： 農(nóng)林牧漁投資增速與市盈率逆相關(guān)22 HYPERLINK l _bookmark75 圖 HYPERLINK l _bookmark75 53： 化工投資增速領(lǐng)先于市盈率23 HYPERLINK l _bookmark76

18、 圖 HYPERLINK l _bookmark76 54： 綜合投資增速與市盈率逆相關(guān)23 HYPERLINK l _bookmark78 圖 HYPERLINK l _bookmark78 55： 采掘現(xiàn)金流略落后于M1 增速23 HYPERLINK l _bookmark79 圖 HYPERLINK l _bookmark79 56： 有色金屬投資現(xiàn)金流領(lǐng)先于市盈率23 HYPERLINK l _bookmark80 圖 HYPERLINK l _bookmark80 57： 鋼鐵現(xiàn)金流略落后于M1 增速24 HYPERLINK l _bookmark81 圖 HYPERLINK l _

19、bookmark81 58： 鋼鐵市盈率與投資現(xiàn)金流正相關(guān)24 HYPERLINK l _bookmark82 圖 HYPERLINK l _bookmark82 59： 機械設(shè)備投資現(xiàn)金流與市盈率逆相關(guān)24 HYPERLINK l _bookmark83 圖 HYPERLINK l _bookmark83 60： 建筑材料市盈率與投資現(xiàn)金流逆相關(guān)24 HYPERLINK l _bookmark84 圖 HYPERLINK l _bookmark84 61： 公用事業(yè)市盈率領(lǐng)先逆投資現(xiàn)金流25 HYPERLINK l _bookmark85 圖 HYPERLINK l _bookmark85

20、62： 交通運輸籌資現(xiàn)金流與指數(shù)逆相關(guān)25 HYPERLINK l _bookmark86 圖 HYPERLINK l _bookmark86 63： 電氣設(shè)備現(xiàn)金流略落后于M1 增速25 HYPERLINK l _bookmark87 圖 HYPERLINK l _bookmark87 64： 電氣設(shè)備投資現(xiàn)金流領(lǐng)先于市盈率回歸25 HYPERLINK l _bookmark88 圖 HYPERLINK l _bookmark88 65： 國防軍工現(xiàn)金流略落后于M1 增速26 HYPERLINK l _bookmark89 圖 HYPERLINK l _bookmark89 66： 國防軍工

21、市盈率領(lǐng)先于負投資現(xiàn)金流26 HYPERLINK l _bookmark92 圖 HYPERLINK l _bookmark92 67： M1 與M2 的差有望收窄利好指數(shù)27 HYPERLINK l _bookmark93 圖 HYPERLINK l _bookmark93 68： 債貸利差有望繼續(xù)維持高位27 HYPERLINK l _bookmark95 圖 HYPERLINK l _bookmark95 69： 行業(yè)流動性與宏觀流動性的變動28 HYPERLINK l _bookmark97 圖 HYPERLINK l _bookmark97 70： 投資現(xiàn)金流與市盈率29 HYPER

22、LINK l _bookmark99 圖 HYPERLINK l _bookmark99 71： 房地產(chǎn)現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速30 HYPERLINK l _bookmark100 圖 HYPERLINK l _bookmark100 72： 房地產(chǎn)市盈率領(lǐng)先于投資現(xiàn)金流增速30 HYPERLINK l _bookmark101 圖 HYPERLINK l _bookmark101 73： 房地產(chǎn)籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)30 HYPERLINK l _bookmark102 圖 HYPERLINK l _bookmark102 74： 房地產(chǎn)經(jīng)營活動與行業(yè)周期逆相關(guān)30 HYPERLINK l

23、_bookmark103 圖 HYPERLINK l _bookmark103 75： 建筑裝飾現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速31 HYPERLINK l _bookmark104 圖 HYPERLINK l _bookmark104 76： 建筑裝飾市盈率與投資增速逆相關(guān)31 HYPERLINK l _bookmark105 圖 HYPERLINK l _bookmark105 77： 建筑裝飾籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)31 HYPERLINK l _bookmark106 圖 HYPERLINK l _bookmark106 78： 建筑裝飾經(jīng)營活動與行業(yè)周期弱相關(guān)31 HYPERLINK l _bo

24、okmark107 圖 HYPERLINK l _bookmark107 79： 輕工制造現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速31 HYPERLINK l _bookmark108 圖 HYPERLINK l _bookmark108 80： 輕工制造市盈率與投資增速逆相關(guān)31 HYPERLINK l _bookmark109 圖 HYPERLINK l _bookmark109 81： 輕工制造籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)32 HYPERLINK l _bookmark110 圖 HYPERLINK l _bookmark110 82： 輕工制造經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)32 HYPERLINK l _bookm

25、ark111 圖 HYPERLINK l _bookmark111 83： 食品飲料現(xiàn)金流領(lǐng)先M1 增速32 HYPERLINK l _bookmark112 圖 HYPERLINK l _bookmark112 84： 食品飲料市盈率領(lǐng)先于投資現(xiàn)金流回升32 HYPERLINK l _bookmark113 圖 HYPERLINK l _bookmark113 85： 食品飲料籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)32 HYPERLINK l _bookmark114 圖 HYPERLINK l _bookmark114 86： 食品飲料經(jīng)營活動與行業(yè)周期逆相關(guān)32 HYPERLINK l _bookmar

26、k115 圖 HYPERLINK l _bookmark115 87： 紡織服裝現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速33 HYPERLINK l _bookmark116 圖 HYPERLINK l _bookmark116 88： 紡織服裝市盈率與投資增速逆相關(guān)33 HYPERLINK l _bookmark117 圖 HYPERLINK l _bookmark117 89： 紡織服裝籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)33 HYPERLINK l _bookmark118 圖 HYPERLINK l _bookmark118 90： 紡織服裝經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)33 HYPERLINK l _bookmark11

27、9 圖 HYPERLINK l _bookmark119 91： 通信現(xiàn)金流領(lǐng)先于M1 增速33 HYPERLINK l _bookmark120 圖 HYPERLINK l _bookmark120 92： 通信市盈率與投資增速正相關(guān)33 HYPERLINK l _bookmark121 圖 HYPERLINK l _bookmark121 93： 通信籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)34 HYPERLINK l _bookmark122 圖 HYPERLINK l _bookmark122 94： 通信經(jīng)營活動與行業(yè)周期逆相關(guān)34 HYPERLINK l _bookmark123 圖 HYPERLI

28、NK l _bookmark123 95： 電子現(xiàn)金流與M1 增速較為一致34 HYPERLINK l _bookmark124 圖 HYPERLINK l _bookmark124 96： 電子投資增速與市盈率逆相關(guān)34 HYPERLINK l _bookmark125 圖 HYPERLINK l _bookmark125 97： 電子籌資現(xiàn)金流領(lǐng)先于指數(shù)34 HYPERLINK l _bookmark126 圖 HYPERLINK l _bookmark126 98： 電子經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)34 HYPERLINK l _bookmark127 圖 HYPERLINK l _book

29、mark127 99： 計算機現(xiàn)金流與M1 增速較為一致35 HYPERLINK l _bookmark128 圖 HYPERLINK l _bookmark128 100：計算機投資增速與市盈率逆相關(guān)35 HYPERLINK l _bookmark129 圖 HYPERLINK l _bookmark129 101：計算機籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)35 HYPERLINK l _bookmark130 圖 HYPERLINK l _bookmark130 102：計算機經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)35 HYPERLINK l _bookmark131 圖 HYPERLINK l _bookmark1

30、31 103：傳媒現(xiàn)金流與M1 增速較為一致35 HYPERLINK l _bookmark132 圖 HYPERLINK l _bookmark132 104：傳媒投資增速與市盈率逆相關(guān)35 HYPERLINK l _bookmark133 圖 HYPERLINK l _bookmark133 105：傳媒籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)36 HYPERLINK l _bookmark134 圖 HYPERLINK l _bookmark134 106：傳媒經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)36 HYPERLINK l _bookmark135 圖 HYPERLINK l _bookmark135 107：醫(yī)藥

31、生物現(xiàn)金流與M1 增速較一致36 HYPERLINK l _bookmark136 圖 HYPERLINK l _bookmark136 108：醫(yī)藥生物投資增速與市盈率逆相關(guān)36 HYPERLINK l _bookmark137 圖 HYPERLINK l _bookmark137 109：醫(yī)藥生物籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)36 HYPERLINK l _bookmark138 圖 HYPERLINK l _bookmark138 110：醫(yī)藥生物經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)36 HYPERLINK l _bookmark139 圖 HYPERLINK l _bookmark139 111：休閑服務(wù)

32、現(xiàn)金流與M1 增速一致37 HYPERLINK l _bookmark140 圖 HYPERLINK l _bookmark140 112：休閑投資增速與市盈率逆相關(guān)37 HYPERLINK l _bookmark141 圖 HYPERLINK l _bookmark141 113：休閑服務(wù)籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)37 HYPERLINK l _bookmark142 圖 HYPERLINK l _bookmark142 114：休閑服務(wù)經(jīng)營與行業(yè)周期正相關(guān)37 HYPERLINK l _bookmark143 圖 HYPERLINK l _bookmark143 115：汽車現(xiàn)金流與M1 增速

33、較為一致37 HYPERLINK l _bookmark144 圖 HYPERLINK l _bookmark144 116：汽車投資增速與市盈率同步性較高37 HYPERLINK l _bookmark145 圖 HYPERLINK l _bookmark145 117：汽車籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)38 HYPERLINK l _bookmark146 圖 HYPERLINK l _bookmark146 118：汽車經(jīng)營活動與行業(yè)周期負相關(guān)38 HYPERLINK l _bookmark147 圖 HYPERLINK l _bookmark147 119：家用電器現(xiàn)金流與M1 增速較為一致3

34、8 HYPERLINK l _bookmark148 圖 HYPERLINK l _bookmark148 120：家用電器投資增速領(lǐng)先于市盈率回升38 HYPERLINK l _bookmark149 圖 HYPERLINK l _bookmark149 121：家用電器籌資現(xiàn)金流與指數(shù)逆相關(guān)38 HYPERLINK l _bookmark150 圖 HYPERLINK l _bookmark150 122：家用電器經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)38 HYPERLINK l _bookmark151 圖 HYPERLINK l _bookmark151 123：商貿(mào)零售現(xiàn)金流與M1 增速一致39

35、HYPERLINK l _bookmark152 圖 HYPERLINK l _bookmark152 124：商貿(mào)零售投資增速與市盈率逆相關(guān)39 HYPERLINK l _bookmark153 圖 HYPERLINK l _bookmark153 125：商貿(mào)零售籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)39 HYPERLINK l _bookmark154 圖 HYPERLINK l _bookmark154 126：商貿(mào)零售經(jīng)營活動領(lǐng)先于行業(yè)周期39 HYPERLINK l _bookmark155 圖 HYPERLINK l _bookmark155 127：農(nóng)林牧漁現(xiàn)金流與M1 增速一致39 HYPE

36、RLINK l _bookmark156 圖 HYPERLINK l _bookmark156 128：農(nóng)林牧漁投資增速與市盈率逆相關(guān)39 HYPERLINK l _bookmark157 圖 HYPERLINK l _bookmark157 129：農(nóng)林牧漁籌資現(xiàn)金流與指數(shù)弱一致40 HYPERLINK l _bookmark158 圖 HYPERLINK l _bookmark158 130：農(nóng)林牧漁經(jīng)營現(xiàn)金流與周期弱一致40 HYPERLINK l _bookmark159 圖 HYPERLINK l _bookmark159 131：化工現(xiàn)金流與M1 增速較為一致40 HYPERLIN

37、K l _bookmark160 圖 HYPERLINK l _bookmark160 132：化工投資增速領(lǐng)先于市盈率40 HYPERLINK l _bookmark161 圖 HYPERLINK l _bookmark161 133：化工籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)40 HYPERLINK l _bookmark162 圖 HYPERLINK l _bookmark162 134：化工經(jīng)營活動與行業(yè)周期負相關(guān)40 HYPERLINK l _bookmark163 圖 HYPERLINK l _bookmark163 135：綜合現(xiàn)金流與M1 增速基本同步41 HYPERLINK l _bookm

38、ark164 圖 HYPERLINK l _bookmark164 136：綜合投資增速與市盈率逆相關(guān)41 HYPERLINK l _bookmark165 圖 HYPERLINK l _bookmark165 137：綜合籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)41 HYPERLINK l _bookmark166 圖 HYPERLINK l _bookmark166 138：綜合經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)41 HYPERLINK l _bookmark167 圖 HYPERLINK l _bookmark167 139：采掘現(xiàn)金流略落后于M1 增速41 HYPERLINK l _bookmark168 圖 H

39、YPERLINK l _bookmark168 140：采掘投資現(xiàn)金流領(lǐng)先于市盈率回歸41 HYPERLINK l _bookmark169 圖 HYPERLINK l _bookmark169 141：采掘籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)42 HYPERLINK l _bookmark170 圖 HYPERLINK l _bookmark170 142：采掘經(jīng)營活動領(lǐng)先于行業(yè)周期回暖42 HYPERLINK l _bookmark171 圖 HYPERLINK l _bookmark171 143：有色金屬現(xiàn)金流略落后于M1 增速42 HYPERLINK l _bookmark172 圖 HYPERL

40、INK l _bookmark172 144：有色金屬投資現(xiàn)金流領(lǐng)先于市盈率42 HYPERLINK l _bookmark173 圖 HYPERLINK l _bookmark173 145：有色金屬籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)42 HYPERLINK l _bookmark174 圖 HYPERLINK l _bookmark174 146：有色金屬經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)42 HYPERLINK l _bookmark175 圖 HYPERLINK l _bookmark175 147：鋼鐵現(xiàn)金流略落后于M1 增速43 HYPERLINK l _bookmark176 圖 HYPERLINK

41、l _bookmark176 148：鋼鐵市盈率與投資現(xiàn)金流正相關(guān)43 HYPERLINK l _bookmark177 圖 HYPERLINK l _bookmark177 149：鋼鐵籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)43 HYPERLINK l _bookmark178 圖 HYPERLINK l _bookmark178 150：鋼鐵經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)43 HYPERLINK l _bookmark179 圖 HYPERLINK l _bookmark179 151：機械設(shè)備現(xiàn)金流略落后于M1 增速43 HYPERLINK l _bookmark180 圖 HYPERLINK l _book

42、mark180 152：機械設(shè)備投資現(xiàn)金流與市盈率逆相關(guān)43 HYPERLINK l _bookmark181 圖 HYPERLINK l _bookmark181 153：機械設(shè)備籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)44 HYPERLINK l _bookmark182 圖 HYPERLINK l _bookmark182 154：機械設(shè)備經(jīng)營活動領(lǐng)先行業(yè)周期44 HYPERLINK l _bookmark183 圖 HYPERLINK l _bookmark183 155：建筑材料現(xiàn)金流略落后于M1 增速44 HYPERLINK l _bookmark184 圖 HYPERLINK l _bookmar

43、k184 156：建筑材料市盈率與投資現(xiàn)金流逆相關(guān)44 HYPERLINK l _bookmark185 圖 HYPERLINK l _bookmark185 157：建筑材料籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)44 HYPERLINK l _bookmark186 圖 HYPERLINK l _bookmark186 158：建筑材料經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)44 HYPERLINK l _bookmark187 圖 HYPERLINK l _bookmark187 159：公用事業(yè)現(xiàn)金流略落后于M1 增速45 HYPERLINK l _bookmark188 圖 HYPERLINK l _bookmark

44、188 160：公用事業(yè)市盈率領(lǐng)先逆投資現(xiàn)金流45 HYPERLINK l _bookmark189 圖 HYPERLINK l _bookmark189 161：公用事業(yè)指數(shù)領(lǐng)先于籌資現(xiàn)金流45 HYPERLINK l _bookmark190 圖 HYPERLINK l _bookmark190 162：公用事業(yè)周期領(lǐng)先于經(jīng)營現(xiàn)金流45 HYPERLINK l _bookmark191 圖 HYPERLINK l _bookmark191 163：M1 增速領(lǐng)先于交通運輸現(xiàn)金流45 HYPERLINK l _bookmark192 圖 HYPERLINK l _bookmark192 16

45、4：交通運輸投資增速與市盈率逆相關(guān)45 HYPERLINK l _bookmark193 圖 HYPERLINK l _bookmark193 165：交通運輸籌資現(xiàn)金流與指數(shù)逆相關(guān)46 HYPERLINK l _bookmark194 圖 HYPERLINK l _bookmark194 166：交通運輸經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)46 HYPERLINK l _bookmark195 圖 HYPERLINK l _bookmark195 167：電氣設(shè)備現(xiàn)金流略落后于M1 增速46 HYPERLINK l _bookmark196 圖 HYPERLINK l _bookmark196 168：

46、電氣設(shè)備投資現(xiàn)金流領(lǐng)先于市盈率回歸46 HYPERLINK l _bookmark197 圖 HYPERLINK l _bookmark197 169：電氣設(shè)備籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)46 HYPERLINK l _bookmark198 圖 HYPERLINK l _bookmark198 170：電氣設(shè)備經(jīng)營活動與行業(yè)周期逆相關(guān)46 HYPERLINK l _bookmark199 圖 HYPERLINK l _bookmark199 171：國防軍工現(xiàn)金流略落后于M1 增速47 HYPERLINK l _bookmark200 圖 HYPERLINK l _bookmark200 172：

47、國防軍工市盈率領(lǐng)先于負投資現(xiàn)金流47 HYPERLINK l _bookmark201 圖 HYPERLINK l _bookmark201 173：籌資現(xiàn)金流與指數(shù)正相關(guān)47 HYPERLINK l _bookmark202 圖 HYPERLINK l _bookmark202 174：經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)47一、宏微觀流動性的傳導(dǎo)微觀流動性與宏觀流動性關(guān)系我國宏觀流動性構(gòu)成一般來講宏觀流動性指的是在實體經(jīng)濟之間流轉(zhuǎn)的資金。但考慮到我國間接80%行體系的流動性，包括央行的貨幣發(fā)行和商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造。我們一般通過對于銀行間和終端利率價格和規(guī)模的變化來判斷宏觀流動性的松緊程度。圖 1：宏觀

48、流動性及指標資料來源：Wind, 中央銀行和商業(yè)銀行共同決定了宏觀流動性的規(guī)模，央行擴表一般是商業(yè)銀行資產(chǎn)增量的前置原因。目前我國貨幣政策是以數(shù)量型調(diào)控為主，商業(yè)銀行的貸款動力一部分來自于經(jīng)濟周期的波動，更多的是來自于央行的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模變動。圖 2： 央行資產(chǎn)規(guī)模暨基礎(chǔ)貨幣組成增速圖 3： 商業(yè)銀行資產(chǎn)增速單位:億元（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，宏觀流動性向微觀市場的傳導(dǎo)宏觀流動性不僅反映了商業(yè)銀行和實體經(jīng)濟部門之間的資金關(guān)系。其他金融部門也對宏觀流動性變化形成擾動和影響。央行、商業(yè)銀行、非銀機構(gòu)和非金融部門共同構(gòu)成了整個流動性的主體，其中非金融部門包括非金融企業(yè)、政府和

49、居民部門。不同的部門代表了不同的資金需求，分別代表了一個微觀資金市場。圖 4：大類資產(chǎn)及資金配置資料來源：Wind, 微觀主體之間的流動性傳導(dǎo)金融資產(chǎn)的單向擴張金融流動性具有單向擴張性。即金融資產(chǎn)可以自行膨脹，但是一旦預(yù)期扭 資產(chǎn)的劇烈運動。圖 5： 銀行間流動性與實體經(jīng)濟的波動聯(lián)系圖 6： 實體經(jīng)濟周期對銀行間的影響單位：%單位：單位：%單位：%（右軸）單位：%單位：%資料來源：Wind，資料來源：Wind，高低流動性資產(chǎn)之間的傳導(dǎo)幅度不同通常情況下，流動性越好的資產(chǎn)杠桿越低，流動性越低的資產(chǎn)杠桿倍數(shù)越 對銀行間市場存在一定的滯后影響。圖 7： 銀行間流動性與房地產(chǎn)的波動聯(lián)系圖 8： 房地產(chǎn)

50、市場周期與流動性的損失單位：%單位：%（右軸）單位：%單位：%資料來源：Wind，資料源：Wind，圖 9： 銀行間流動性與金融波動聯(lián)系圖 ： 金融周期對流動性的影響單位：%單（右軸）：%單位：%資料來源：Wind，資料源：Wind，宏觀流動性影響股票市場流動性的渠道所以，即使不考慮非流動性的因素，宏觀流動性對于股市的影響也是非常復(fù)A 素有四大類，一是利率，即央行和商業(yè)銀行流動性對于股票市場的影響。一A A 風(fēng)險偏好，主要是情緒對于流動性的影響。本次報告討論的主要是宏觀流動性如何通過利率、其他資產(chǎn)價格和信用來影響股市流動性。圖 11： 宏微觀流動性的傳導(dǎo)資料來源：Wind, 二、宏觀流動性對于

51、股市微觀流動性的直接影響宏觀流動性對于股市微觀流動性的直接影響，指的是宏觀流動性對于資本市場本身產(chǎn)生的影響，即宏觀流動性的利率和其他資產(chǎn)價格的配置對于股市微觀流動性產(chǎn)生的影響。2.1.宏觀流動性對于股市流動性的溢出效應(yīng)taylor 規(guī)則，那么宏觀流動性與理論值之間的溢出就會對taylor 規(guī)則下短期利率的理論合意值。從模型中我們觀察得出，流動性的實際溢出和上證指數(shù)存在一定的同步關(guān) 背離情況。圖 12： Taylor 規(guī)則與實際利率的溢出圖 13： 流動性實際溢出與上證指數(shù)的關(guān)系單位：%單位：%（右軸）單位：%（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，股票市場與其他資產(chǎn)流動性關(guān)系從歷史上看

52、，去除 2015 年匯改擾動，上證指數(shù)與匯率呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系。從流動性角度解釋，是由于我國微觀證券主導(dǎo)資金來自于國內(nèi)而非國 外。人民幣貶值雖然對于外資的吸引力會降低，但是作為外向型經(jīng)濟體，貶值帶來的凈出口回暖對于企業(yè)盈利的影響，提升了市場配置上市公司股票的傾向。圖 14： 股價和匯率之間存在一定逆向關(guān)系圖 15： 股價和債市之間存在一定同向關(guān)系單位：%（）資料來源：Wind，資料來源：Wind，歷史上來看，上證指數(shù)和債市關(guān)系不太穩(wěn)定，不存在明顯的領(lǐng)先滯后關(guān)系。部分時段反向變動，部分時段同向變動。從實踐上看，流動性充裕的時候， 股債傾向于同向變動，而流動性收縮的時候，股債傾向于反向變動。央行貨

53、幣發(fā)行對于股市流動性的影響基礎(chǔ)貨幣發(fā)行規(guī)模對于微觀流動性的影響高能貨幣對于股市微觀流動性的影響較為模糊。由于股票是一種高流動性高存量的金融資產(chǎn)，具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能，具有顯著順周期性。二級市場的穩(wěn)定不是核心貨幣政策目標，央行調(diào)控又以逆周期調(diào)控為主，所以央行貨幣政策對于股市的影響不存在顯著一致影響。從實踐上看，乘數(shù)調(diào)整存在一定的滯后效應(yīng)，比如存款準備金率的調(diào)整，與上證綜合指數(shù)存在明顯的滯后聯(lián)系。而基礎(chǔ)貨幣的變化，由于仍需要商業(yè)銀行的擴表配合，所以央行資產(chǎn)與股市指數(shù)之間的之間關(guān)系并不明確。圖 16： 歷次調(diào)整存準率對股市的影響圖 17： 央行資產(chǎn)對于股市的影響單位：%（右軸）單位：%（右軸）資料

54、來源：Wind，資料來源：Wind，信用擴張的潮汐效應(yīng)信用擴張與股市流動性之間有較強的同步關(guān)系。M1 M2 濟的活躍程度，從數(shù)據(jù)上來看，M1 M2 同時由于擴張性的貨幣政策一般都來自于多數(shù)資金收縮的經(jīng)濟下行階段，基礎(chǔ)貨幣的投放很難追上其他經(jīng)濟體的貨幣收縮。從實踐上看，央行縮表對于A A 股流動性的影響。圖 18： M1 與 M2 的差和上證指數(shù)同步性高單位：%圖 19： 央行資產(chǎn)收縮對于流動性影響更強單位：%（右軸）（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，商業(yè)銀行對股市微觀流動性的影響FTP資金來進行資產(chǎn)配置，保障銀行合理利潤水平。這些資產(chǎn)包括國債、貸款 于貸款的偏好會影響到行業(yè)現(xiàn)金流

55、的變動。圖 20： 銀行的 FTP 定價機制資料來源：Wind, 資產(chǎn)配置與股市流動性關(guān)系銀行會根據(jù)資金成本的不同來配置不同資產(chǎn)，例如，假設(shè)一般貸款利率的加6%3%3% 25%2.6%13 年-15 1 個季度左右。圖 21： 貸款成本與國債收益率圖 22： 債貸利差收窄不利于股市單位：%單位：%（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，表外理財與微觀股市流動性影子銀行近些年發(fā)展迅速，尤其是在監(jiān)管方向和實體經(jīng)濟運行背離的時候， 部分資金就會試圖通過繞開銀行，流向監(jiān)管不鼓勵和不允許的領(lǐng)域。影子銀行資金來源比較復(fù)雜，但與銀行表外理財資金、自籌資金有明顯相關(guān)。從實體經(jīng)濟運行情況來看，自籌資金在

56、項目的占比一般都在 40-70%左右，其中一半左右來自于非標投資或者是理財資金。所以在政策大規(guī)模波動時期，銀行貸款與實體經(jīng)濟流動性很容易出現(xiàn)背離。A 股參與的投資者的資金來源50%50%圖 23： 表外融資與表內(nèi)融資占比（2017 年底）圖 24： 微觀資金面資金來源萬億萬億萬億萬億萬億萬億萬億萬億資料來源：Wind，資料來源：Wind，三、宏觀流動性對微觀流動性的間接影響-從行業(yè)角度如果從本質(zhì)上來說，股價或者微觀流動性來自于所在企業(yè)的未來現(xiàn)金流折 M1 26 投融資情況。宏觀流動性對行業(yè)現(xiàn)金流的總體影響從數(shù)據(jù)上，我們發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行擴表直接對上市公司現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，一般認為，商業(yè)銀行向上市公司貸

57、款，上市公司籌資現(xiàn)金流回升；商業(yè)銀行進行投資擴產(chǎn)活動，投資現(xiàn)金流下降；投資變現(xiàn)，上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流提升，投資現(xiàn)金流提升。上市公司經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，資本市場預(yù)期提升。圖 25： 表內(nèi)貸款增速領(lǐng)先于上市公司籌資流圖 26： 投資現(xiàn)金流增速略領(lǐng)先于 M1 增速資料來源：Wind，資料來源：Wind，2001 A 股上市公司現(xiàn)金流的變化情況，與宏微觀現(xiàn)當(dāng)經(jīng)營性現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正的時候指數(shù)也會有一個明顯的同比回升。圖 27： 投資現(xiàn)金流略領(lǐng)先于經(jīng)營現(xiàn)金流圖 28： 經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)領(lǐng)先上證指數(shù)（右軸）同比（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，M1M1從數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)房地產(chǎn)、建筑裝飾M1，說M1 期與經(jīng)

58、濟周期關(guān)聯(lián)性較強。圖 29： 房地產(chǎn)現(xiàn)金流領(lǐng)先于 M1 增速圖 30： 建筑裝飾現(xiàn)金流領(lǐng)先于 M1 增速單位：萬元同比（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，一般認為，投資現(xiàn)金流的增速越高，說明投資收到的資金越高，即產(chǎn)能處于擴張的末期或者是穩(wěn)定增長時期。而投資收到的現(xiàn)金流越低，說明行業(yè)投資越大，處于規(guī)模擴展時期。由于市場對于房地產(chǎn)市場估值一般著眼于利潤，對其產(chǎn)能擴張并不十分關(guān) 心，所以投資現(xiàn)金流與市盈率存在顯著正相關(guān)關(guān)系。而現(xiàn)金流增速存在顯著逆相關(guān)。圖 31： 房地產(chǎn)市盈率領(lǐng)先于投資現(xiàn)金流增速圖 32： 建筑裝飾市盈率與投資增速逆相關(guān)（右軸）（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Win

59、d，輕工制造與房地產(chǎn)銷售聯(lián)系也較為緊密，子板塊家具行業(yè)從現(xiàn)金流上是領(lǐng)先于白電等后房地產(chǎn)周期。輕工制造市盈率與投資現(xiàn)金呈負相關(guān)，其庫存回款周期與建筑材料相比，相對較短，利息保障倍數(shù)的回升略領(lǐng)先于經(jīng)營性現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)。圖 33： 輕工制造現(xiàn)金流領(lǐng)先于 M1 增速圖 34： 輕工制造經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)單位：萬元同比（右軸）（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，M1 的領(lǐng)先關(guān)系。食品飲料和紡織服裝M1 增速。食品飲料板塊也表現(xiàn)出了典型的防御板塊的性質(zhì)，市場在預(yù)期板塊進入擴張的時候，市盈率就領(lǐng)先回升。圖 35： 食品飲料市盈率領(lǐng)先于投資現(xiàn)金流回升圖 36： 紡織服裝市盈率與投資增速逆相關(guān)（

60、右軸）（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，通信板塊是TMT M1 與通信板塊涉及投資較大，現(xiàn)金流動性較為充裕有關(guān)。而且投資現(xiàn)金流與市盈率呈現(xiàn)明顯正相關(guān)。在數(shù)據(jù)表征上與房地產(chǎn)行業(yè)非常相似。圖 37： 通信現(xiàn)金流領(lǐng)先于 M1 增速圖 38： 通信市盈率與投資增速正相關(guān)（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，M1M1 較為一致。偏成長行業(yè)的投資現(xiàn)金流增速與市盈率呈現(xiàn)逆相關(guān)。而存量博弈或者資本占TMT 行業(yè)外，其他均符合以上特點，即投資增速與市盈率負相關(guān)，經(jīng)營活動與行業(yè)周期正相關(guān)。而電子行業(yè)圖 39： 電子現(xiàn)金流與 M1 增速較為一致圖 40： 電子籌資現(xiàn)金流領(lǐng)先于指數(shù)（右軸）資料