金融經(jīng)濟(jì)學(xué)琴第十一講課件

1、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)琴第十一講課件金融經(jīng)濟(jì)學(xué)琴第十一講課件本章主要內(nèi)容市場(chǎng)組合證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線資本資產(chǎn)定價(jià)模型不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 牛牛文庫(kù)文檔分享本章主要內(nèi)容市場(chǎng)組合 牛牛文庫(kù)文檔一、市場(chǎng)組合定義：由市場(chǎng)上所有交易證券組成的證券組合。在市場(chǎng)組合中，投資在每種風(fēng)險(xiǎn)證券上的比例等于它的相對(duì)市場(chǎng)權(quán)重。（每一種風(fēng)險(xiǎn)證券的相對(duì)市場(chǎng)權(quán)重等于這種證券的總市值除以所有證券的總市值。） 牛牛文庫(kù)文檔分享一、市場(chǎng)組合定義：由市場(chǎng)上所有交易證券組成的證券組合。www切點(diǎn)組合與市場(chǎng)組合根據(jù)兩基金分離定理，每個(gè)投資者選擇的證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)證券的組成一樣，均選用切點(diǎn)組合作為風(fēng)險(xiǎn)證券組成部分。因此每一種證券在切

2、點(diǎn)組合的構(gòu)成中都占有非零的比例。否則未被T所包含的資產(chǎn)（可能由于收益率過(guò)低）就會(huì)變得無(wú)人問(wèn)津，其價(jià)格就會(huì)下跌，從而收益率會(huì)上升，直到進(jìn)入到T所代表的資產(chǎn)組合。當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，市場(chǎng)具有如下性質(zhì)：（1）每個(gè)投資者均持有正的一定數(shù)量的每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；（2）證券的價(jià)格使得對(duì)每種證券的需求正好等于市場(chǎng)上存在的證券的數(shù)量；（3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率使得對(duì)資金的借貸額相等（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的凈投資為零）。因此當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，切點(diǎn)證券組合（T）即為市場(chǎng)證券組合（M）。 牛牛文庫(kù)文檔分享切點(diǎn)組合與市場(chǎng)組合根據(jù)兩基金分離定理，每個(gè)投資者選擇的證券組借鑒意義：（1）市場(chǎng)組合是一個(gè)MVE組合。市場(chǎng)組合是每個(gè)參與者能夠直接觀察到

3、的，不依賴于任何關(guān)于資產(chǎn)收益的信息。（2）所有投資者的最優(yōu)投資組合就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的組合。（3）確定了一個(gè)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系。 牛牛文庫(kù)文檔分享借鑒意義： 牛牛文庫(kù)文檔分享二、資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML）描述了市場(chǎng)均衡時(shí)，有效證券組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。CML是一條從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出發(fā)，經(jīng)過(guò)M的射線。在市場(chǎng)均衡時(shí)，CML總是存在的：若rf=rmvp,則投資者將所有的財(cái)富投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求為零，與市場(chǎng)均衡矛盾； rfrmvp,則投資者將賣(mài)空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，全部投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，與市場(chǎng)均衡矛盾。因此在市場(chǎng)均衡時(shí)， rfrmvp（最小方差的期望報(bào)酬要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

4、利率）。 牛牛文庫(kù)文檔分享二、資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML）描述了市場(chǎng)均衡資本市場(chǎng)線的方程為：rfrpp 牛牛文庫(kù)文檔分享資本市場(chǎng)線的方程為：rfrp 資本市場(chǎng)線CML的截距：時(shí)間價(jià)值。CML的斜率：?jiǎn)挝伙L(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值。CML的含義：當(dāng)有效證券組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差增加一個(gè)單位時(shí)，期望收益率應(yīng)該增加的數(shù)量。描述了有效證券組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡關(guān)系。因?yàn)橛蓡蝹€(gè)證券組成的證券組合是非有效的，所以單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券總是在資本市場(chǎng)線以下。 牛牛文庫(kù)文檔分享資本市場(chǎng)線CML的截距：時(shí)間價(jià)值。存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，如果p是一個(gè)MVE組合，那么對(duì)于任意組合q，成立如果將p看成是市場(chǎng)組合M，成立這就是經(jīng)

5、典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，由Lintner , Mossin, Sharpe獨(dú)立提出的。證券市場(chǎng)線刻畫(huà)了單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。 牛牛文庫(kù)文檔分享存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，如果p是一個(gè)MVE組合，那么對(duì)于任意組合q證券市場(chǎng)線M1.0 牛牛文庫(kù)文檔分享證券市場(chǎng)線M1.0 牛牛文庫(kù)文檔分三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型基本假設(shè)：（1）該模型是一期模型，且投資者以期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差作為評(píng)價(jià)證券組合好壞的標(biāo)準(zhǔn)。（2）所有的投資者都是非滿足的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。（3）每種證券都是無(wú)限可分的，即投資者可以購(gòu)買(mǎi)到他所想要的證券的任一部分。（4）無(wú)稅收和交易成本。（5）所有投資者面臨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同。（6）信息可以充

6、分自由流動(dòng)。（7）投資者有相同預(yù)期，即對(duì)證券收益率的期望、方差以及相互之間的協(xié)方差判斷是一致的。 牛牛文庫(kù)文檔分享三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型基本假設(shè)： 牛由的定義可以看到證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差而不是方差有關(guān)。0時(shí)，r=rf,表示市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)無(wú)論資產(chǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)有多大，只要風(fēng)險(xiǎn)可以分散掉，這種資產(chǎn)的收益率正好等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。0時(shí)， r0時(shí)， rrf,表示該證券沒(méi)有通過(guò)市場(chǎng)分散掉，因此投資者需要索取一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 牛牛文庫(kù)文檔分享由的定義可以看到證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差而不是方差證券風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)依賴于其與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差，因此衡量證券風(fēng)險(xiǎn)是其與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差。 牛牛文庫(kù)文檔分享證券風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)依賴于其與市場(chǎng)證券組合右邊第一部分稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二部分稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的定價(jià)部分在于給予系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)予風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總可以采取措施來(lái)規(guī)避它，因此定價(jià)部分不予考慮。 牛牛文庫(kù)文檔分享右邊第一部分稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二部分稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。www.四、零CAPM在基礎(chǔ)模型中假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在，Black（1972）證明了：兩基金分離定理在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，同樣在有效邊界上成立。這時(shí)總可以找到與市場(chǎng)資產(chǎn)組合對(duì)應(yīng)的正交資產(chǎn)組合“零資產(chǎn)組合”，從而獲得零資產(chǎn)定價(jià)模