農(nóng)產(chǎn)品季度報(bào)告（白糖）：逢高布空遠(yuǎn)月

1、目 錄報(bào)告摘要 HYPERLINK l _bookmark0 一、行情顧 HYPERLINK l _bookmark1 二、市場(chǎng)析與預(yù)測(cè) HYPERLINK l _bookmark2 （一）國(guó)市場(chǎng) HYPERLINK l _bookmark3 全球食糖過(guò)基本面漸改，國(guó)際糖價(jià)格維持低位蕩偏強(qiáng)勢(shì) HYPERLINK l _bookmark5 2019/20巴西榨季食糖產(chǎn)量有所恢復(fù) HYPERLINK l _bookmark10 2019/20榨季印度食糖產(chǎn)量大幅下降 HYPERLINK l _bookmark12 42019/20榨季泰國(guó)產(chǎn)量將有所降 HYPERLINK l _bookmark14

2、 （二）國(guó)市場(chǎng) HYPERLINK l _bookmark15 119/20榨季中國(guó)食糖產(chǎn)量或繼小幅增加 HYPERLINK l _bookmark17 進(jìn)口管控和業(yè)自律策延，配額進(jìn)口關(guān)到期后取的概率加 HYPERLINK l _bookmark20 食糖消費(fèi)量維持穩(wěn)定 HYPERLINK l _bookmark22 后期關(guān)注進(jìn)政策、蔗收價(jià)格及儲(chǔ)等因?qū)┬杵奖碛绊?HYPERLINK l _bookmark25 三、年四季度投資策略 HYPERLINK l _bookmark26 （一）趨策略 HYPERLINK l _bookmark27 （二）套策略 HYPERLINK l _bookma

3、rk28 四、主要險(xiǎn)因素析 HYPERLINK l _bookmark29 （一）走成影響內(nèi)食糖格最重因素之一 HYPERLINK l _bookmark30 （二）國(guó)拋儲(chǔ) HYPERLINK l _bookmark31 （三）進(jìn)政策 HYPERLINK l _bookmark32 （四）直政策免責(zé)聲明圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖 1：全球食供需過(guò)情況逐改善4 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2：19/20榨季巴西中部甘蔗糖比幅提升4 HYPERLINK l _bookmark8 圖 3：19/20榨季南巴西蔗壓榨小增5 HYPERLINK l

4、_bookmark9 圖 4：19/20榨季南巴西糖產(chǎn)量降5 HYPERLINK l _bookmark13 圖 5：19/20榨季泰國(guó)食產(chǎn)量將所下降6 HYPERLINK l _bookmark16 圖 6：廣西本季甘蔗購(gòu)價(jià)仍下調(diào)可能7 HYPERLINK l _bookmark18 圖 7：食糖進(jìn)量將有增加8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 8：食糖進(jìn)利潤(rùn)大增加8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 9：中國(guó)食消費(fèi)量幅增加9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 10：國(guó)食糖末可流庫(kù)存小增加 HYPERLINK l _bookmark7 表

5、 1:19/20榨季巴西中南部區(qū)食產(chǎn)量將所增長(zhǎng)5 HYPERLINK l _bookmark11 表 2:19/20榨季印度食糖產(chǎn)或大降5 HYPERLINK l _bookmark23 表 3:19/20榨季中國(guó)食糖供維持為寬松9一、行情回顧2018/19榨季開始到9W5 6 1 元/噸下跌至 元/每噸甘蔗補(bǔ)貼 80 元，這將導(dǎo)致食糖生產(chǎn)成本同比下降近 600-700 元/噸；另外，傳言國(guó)家將拋儲(chǔ) 40 萬(wàn)噸儲(chǔ)備糖進(jìn)入市場(chǎng)，這兩個(gè)因素使得鄭糖大幅下跌。但隨年 1 50 元/噸，上漲至 5400 元/噸左右。此后， 二、市場(chǎng)解析與預(yù)測(cè)（一）國(guó)外市場(chǎng)國(guó)際糖市在 2018/19 年 4年 8月份左

6、右，跌去 根據(jù)M 8 0 19 M 4 萬(wàn)噸。而 2019/20 榨季，預(yù)計(jì)全球有 395 2018/19 10 2019/20 圖 1：全球食供需剩情逐步善位：萬(wàn)噸美分磅11.7711.5011.228.78 9.137.544.300.454.192.28-3.95-7.62-6.74-15.981511.7711.5011.228.78 9.137.544.300.454.192.28-3.95-7.62-6.74-15.9810305025(5)20(10)15(15)06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1

7、818/19E19/20E(20)1006/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20EKSM KSM 榨季，南巴西累計(jì)榨蔗 5.69 億噸，同比（6.96 億噸）35.43%，同比（46.46%）下降 個(gè)百分萬(wàn)噸，同比（3606 萬(wàn)噸）958 萬(wàn)噸。圖 2： 19/20 榨季巴西中南部甘蔗制糖比小幅提升制糖比例55%制糖比例50%45%40%35%30%25%08/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E20%08/090

8、9/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E數(shù)據(jù)來(lái)信貨研部KSM 數(shù)據(jù)顯示， 2019/20 榨季，預(yù)計(jì)巴西中南部甘蔗產(chǎn)量將達(dá)到 5.7 億噸，同比基本持平，食糖產(chǎn)量將達(dá)到 2800 萬(wàn)噸，同比增加約 150 萬(wàn)噸左右，制糖比小幅提升。表1: 19/20所增長(zhǎng)2016/172017/182018/19（最新預(yù)估）2019/20 最新預(yù)估）甘蔗壓榨量（百萬(wàn)噸）607.14596.31569570含糖（kg/噸）133.03136.6137.85137.50食糖產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）35.6336.0626.4828.01乙醇產(chǎn)量（10

9、億升）25.6526.0929.8328.81甘蔗制糖比（%）46.29%46.46%35.43%37.50%甘蔗制乙醇比（%）53.71%53.54%64.57%62.50%KSM 圖 3：19/20榨季南巴西蔗壓量小增 單：千噸圖 4：19/20榨季南巴西糖產(chǎn)仍降單：千噸7000002018/192019/20300002018/192019/204-165-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-1604-165-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-16

10、9-1610-1611-1612-161-162-163-1604-165-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-162-163-16數(shù)據(jù)來(lái)信貨研部數(shù)據(jù)來(lái)信貨研部2017/18 萬(wàn)2018/19 表2: 19/20 榨季印度食糖產(chǎn)量或大降單位：百萬(wàn)噸2016/172017/182018/192019/20E同比（%）北方邦8.7012.1011.8011.50-2.7馬哈拉施特拉邦4.2010.7010.706.20-42.1卡納塔克邦2.103.704.403.50-20.8泰米爾納德邦1.000.600.900.70-13.7其他4.305.005.004.

11、70-7.6總計(jì)20.3032.2032.9026.60-19.0KSM 42019/20 榨季泰國(guó)產(chǎn)量將有所下降2018/19 1.31 100 1458.1 10 萬(wàn)噸左右。圖 5：19/20榨季泰國(guó)食產(chǎn)量有所降單：萬(wàn)噸1,6001,4001,2001,0002009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E2019/20E02009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E2019/20EKSM （二）國(guó)內(nèi)

12、市場(chǎng)2019/20 2018/19 1076+轉(zhuǎn)結(jié) 60+進(jìn)口進(jìn)入市場(chǎng) 280+走私 120+拋儲(chǔ) 40-60=1516 2019/20 榨季食糖供應(yīng)量預(yù)計(jì)為：產(chǎn)量 1100 +轉(zhuǎn)結(jié) 60+進(jìn)口流入市場(chǎng) 330+走私 120=1610 萬(wàn)噸。新榨季，供需預(yù)計(jì)過(guò)剩 100 萬(wàn)噸左右。2019/20 糖保障性關(guān)稅將于 年 5 119/20 榨季中國(guó)食糖產(chǎn)量或繼續(xù)小幅增加2016/17 2016/17-2018/19 的產(chǎn)量分別為 928 萬(wàn)噸、萬(wàn)噸和 1076 萬(wàn)噸。2015/16 榨季，廣西甘蔗價(jià)格從 400 元/噸上調(diào)到 440 元/噸， 榨季，提高到 480 元/噸左右， 0 元0/8 榨季

13、，廣西維持 500 元/490 元/噸。2019/20 490 元/圖 6：廣西本季甘收購(gòu)仍有調(diào)可能單：元噸4995025005004784904454404006004995025005004784904454404005004003002001002010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E02010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/19E數(shù)據(jù)來(lái)：中協(xié)信期研究部 年 月 1 2016年 9 年 5 月 22 日起，對(duì)進(jìn)口食糖產(chǎn)品

14、實(shí)施保障措施。保障措施采取對(duì)關(guān)稅配額外進(jìn)3年 5月 22日至 2020521年 52220185月 21日，45%；2018年 5月 22日至 2019年 5月 21日，保障措施關(guān)稅稅率為 40%；2019年 5月 22日至 年 5月 21為 35%目前，根據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部及 Unica 的信息顯示，預(yù)計(jì) 2020 年 5 月到期的保障措施關(guān)稅將取消，屆時(shí)，配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)到 50%，進(jìn)口成本將大幅下降。截至到 年 9 月 17 （配額外關(guān)稅 %+圖 7：食糖進(jìn)量將所增加單：萬(wàn)噸圖 8：食糖進(jìn)利潤(rùn)幅增加單：/噸6005004003002001000配額外進(jìn)口利潤(rùn)配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)3500配額外進(jìn)口利

15、潤(rùn)配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)300025002000150010005000-500數(shù)據(jù)來(lái)信貨研部數(shù)據(jù)來(lái)信貨研部2018/19 榨季，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量為：產(chǎn)量 1076+轉(zhuǎn)結(jié) 60+進(jìn)口進(jìn)入市場(chǎng) 280+走私 120+拋儲(chǔ) 40-轉(zhuǎn)結(jié) 60=1516 萬(wàn)噸，比 2017/18 榨季消費(fèi)量增加50 萬(wàn)噸；受高糖價(jià)影響，2019/20 榨季消費(fèi)量或維持這一水平。圖 9：中國(guó)食消費(fèi)小幅加單位萬(wàn)噸1550150014501400135013001250120009/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E115009/1010/1111/1

16、212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E數(shù)據(jù)來(lái)：中糖業(yè)會(huì)信期研究部/9 6 90 榨季預(yù)計(jì)仍維持這一水平。產(chǎn)量在 120 表3: 19/20榨季中國(guó)食供需持較寬松位千噸15/1616/1717/1818/19E19/20E結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存(1/10)101919683883885748484食糖產(chǎn)量87009280103001076011000甘蔗糖產(chǎn)量78708240915094409620甜菜糖產(chǎn)量8301040115013201380國(guó)內(nèi)總供給1889118963191381933419484進(jìn)口37402300243029003300總供給（含走私

17、）2443123263230682343423984國(guó)內(nèi)總需求1460014300143001480015000出口148125194150150總需求1474814425144941495015150國(guó)家儲(chǔ)備70006750660066006600可流通庫(kù)存26832088197418842234年末總庫(kù)存(30/9)96838838857484848834資料來(lái)源：中糖協(xié) 中信期貨研究部注： 15/16-19/20 年度總供給中分別包括 200 萬(wàn)噸、200 萬(wàn)噸、150 萬(wàn)噸、120 萬(wàn)噸、120 萬(wàn)噸走私糖。圖 10： 中國(guó)食期末流通存小增加單位千噸%年末總庫(kù)存可流通庫(kù)存庫(kù)存消費(fèi)比12

18、00080年末總庫(kù)存可流通庫(kù)存庫(kù)存消費(fèi)比70100 0060800 05060004030400 020200 01005/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E0005/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/19E19/20E資料來(lái)源：中糖協(xié) 中信期貨研究部三、2019 年四季度投資策略（一）趨勢(shì)策略我們對(duì) 2019 年四季度食糖價(jià)格整體持謹(jǐn)慎偏空態(tài)度，建議做空遠(yuǎn)月合約，但因處于新榨季開榨初期，現(xiàn)貨