零售行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：必選消費(fèi)依舊堅(jiān)挺國貨崛起化妝品景氣

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250010 序言3 HYPERLINK l _TOC_250009 經(jīng)濟(jì)速緩必消韌性強(qiáng)3 HYPERLINK l _TOC_250008 重點(diǎn)態(tài)營析5 HYPERLINK l _TOC_250007 超市：CPI 上帶營增長盈能持提升5 HYPERLINK l _TOC_250006 化妝：收續(xù)長國貨牌起7 HYPERLINK l _TOC_250005 黃金寶：2019Q3 收速提，業(yè)部勢發(fā)明顯9 HYPERLINK l _TOC_250004 百貨可承，Q3 增有所落 HYPERLINK l _TOC_250003 專業(yè)賣頭優(yōu)愈強(qiáng)化13 HYPE

2、RLINK l _TOC_250002 電商受濟(jì)緩競加劇響速所滑14零售業(yè)金倉配比例有滑專專重倉例加15 4.行業(yè)值：PEPS 和PB 三維看業(yè)股值 HYPERLINK l _TOC_250001 投資議19 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)素20序言2019增2019Q1-Q3社會(huì)費(fèi)零總同增長8.2速上1.12019價(jià)格半社費(fèi)品售額長6.4從各分行營收來超行收增環(huán)升1.8pct至13.0黃珠行業(yè)營增環(huán)升8.8pct至17.9化品營收為7.70.62.2 pct。表 1：超市、黃金珠寶 2019Q3 營收增速環(huán)比提升，化妝品維持穩(wěn)定增長3Q20164Q20161Q20172

3、Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q2019超市4.6 2.7 3.4 8.0 7.6 12.9 11.2 9.6 13.0 6.2 9.4 11.2 130化妝品-1.4 -2.8 7.8 2.9 24.9 17.9 11.0 19.5 12.8 16.3 8.9 8.3 黃金珠寶-11.6 -14.2 6.5 14.2 41.0 7.3 9.2 13.6 8.3 5.3 5.3 9.1 179百貨-0.5 2.4 -4.2 6.6 4.1 5.0 6.6 -3.2 0.2 -1.5 -0.9 1.6 -06專業(yè)市場8

4、.6 -10.4 3.6 0.6 10.4 21.7 21.5 22.9 24.5 11.3 10.8 14.4 114數(shù)據(jù)來源：WindST201813pct至24.4；金珠行扣凈潤速環(huán)提升24.5pct 至40.6妝行業(yè)凈利增為-2.5是受上家和146244p表 2：超市、黃金珠寶扣非凈利增速環(huán)比提升4Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q2019超市/39.5 41.1 28.8 -38.0 -4.8 /26.8 11.4 24.4 化妝品-62.7 7.0 15.8 11.7 -21.1 9

5、2.9 -64.9 -4.4 37.9 -2.5 黃金珠寶-28.2 7.8 11.3 -8.9 -17.4 -25.4 -29.5 -93.9 -4.1 16.1 40.6 百貨-3.1 12.4 29.6 40.2 22.7 3.7 13.7 -23.0 -1.8 -9.8 14.6 專業(yè)市場-54.2 -55.0 12.9 45.6 -16.7 17.4 -91.3 2.7 -0.6 28.0 數(shù)據(jù)來源：Wind、 經(jīng)濟(jì)增速放緩，必選消費(fèi)韌性強(qiáng)CPI2019Q3 GDP6.20.1pctCPI201993.0 。其CPI2019799.1 /10.0/11.2CPI110.1pct2CP

6、ICPIGDP:累計(jì)同比CPI:食品:當(dāng)月同比CPI：當(dāng)月同比11%10%9%8%GDP:累計(jì)同比CPI:食品:當(dāng)月同比CPI：當(dāng)月同比11%10%9%8%7%6%5%4%6.2%13%11%9%7%5%3%1%-1%-3%-5%11.20消費(fèi)3.002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092013-032013-062013-092013-122014-0

7、32014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09Q3 社零受汽車拖累明顯，扣除汽車影響增長較為穩(wěn)定。2019 年 7 月至 9月社增分為7.60/7.50中汽銷售滑響大品持向額以同降2.68環(huán)比19.8/5.5圖 3：社零增速較為平穩(wěn)，主要受汽車拖累圖 4：限額以上增速受汽車消費(fèi)影響波動(dòng)更大社會(huì)消費(fèi)零售總額：當(dāng)月同比增速限額以上企業(yè)商品

8、零售總額:當(dāng)月同比16%15%14%13%12%11%圖 3：社零增速較為平穩(wěn)，主要受汽車拖累圖 4：限額以上增速受汽車消費(fèi)影響波動(dòng)更大社會(huì)消費(fèi)零售總額：當(dāng)月同比增速限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月同比16%15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%7.80%16%14%12%10%8%6%4%2%0%3.10%2013-032013-062013-092013-122014-042014-072014-102015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-0

9、52018-082018-112019-032019-062019-092013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019Q3CPI繼續(xù)持高品2019年7-9月速為13/13/12化妝品變亮， 7-9增速為9.4/12.8。糧油食品飲料12.56.58.810.58.711.4

10、8.2010.79.501011239.02018-092018-102018-11糧油食品飲料12.56.58.810.58.711.48.2010.79.501011239.02018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09服裝鞋帽紡織品類9.0 4.7 5.5 7.4 1.8 6.6 -1.1 4.10 5.202.05.03.0化妝品類7.7 6.4 4.4 1.9 8.9 14.4 6.70 16.7 22.5 9.41283.0金銀珠寶類11.6 4.7 5.6

11、2.3 4.4 -1.2 0.40 4.70 7.80 -16-7-66日用品類17.4 10.2 16.0 16.8 15.9 16.6 12.6 11.4 12.3 130130120家用電器材類5.7 4.8 12.5 13.9 3.3 15.2 3.20 5.80 7.70 3.04.25.0中西藥品類8.9 11.5 9.3 10.6 10.3 11.8 11.5 11.2 10.4 1167.76.0文化辦公用品類4.9 -3.3 -0.4 -4.0 8.8 -4.0 3.60 3.10 6.50 145198-02家具類9.9 9.5 8.0 12.7 0.7 12.8 4.20

12、 6.10 8.30 6.35.76.0通訊器材類16.9 7.1 -5.9 -0.9 8.2 13.8 2.10 6.70 5.90 1.03.58.0數(shù)據(jù)來源：Wind、 重點(diǎn)業(yè)態(tài)經(jīng)營分析超市：CPI超市營收持續(xù)增長，毛利率中樞上行。2019Q1-Q3 超市行業(yè)營收同比+11.16速較 2018Q1-Q3剔永后業(yè)營速3.4， 增速較208Q1Q3下滑0.5pct2093比+12.99增較2018同下滑0.05pct；除輝營收同比+4.88增較2018年同滑利率22.50， 較2018 同剔除輝毛率到 23.04體利率5CPI圖 6：超市整體毛利率中樞持續(xù)上移超市收入（百萬元）超市收入-剔除

13、永輝YOY超市YoY超市毛利率超市毛利率-剔除永輝255CPI圖 6：超市整體毛利率中樞持續(xù)上移超市收入（百萬元）超市收入-剔除永輝YOY超市YoY超市毛利率超市毛利率-剔除永輝25014121086420-2-4-62423.042322.50222120191Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20192019Q32.96同比-0.69pct行業(yè)管理費(fèi)用率 2.61 ，同比-0.19pct。2019Q3 超市行業(yè)銷售費(fèi)用率17.590.05pct2019Q1

14、-Q3 龍頭永輝超市控費(fèi)戰(zhàn)略成效顯著， 銷售/ 管理費(fèi)用率同比下降0.24pct/1.36pct。圖 7：2019Q3 超市行業(yè)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用率出現(xiàn)小幅回落超市行業(yè)銷售費(fèi)用率剔除永輝銷售費(fèi)用率18.5117.59 超市行業(yè)管理費(fèi)用率剔除永輝管理費(fèi)用率2.962.6125 5420 4315 310 2251100數(shù)據(jù)來源：Wind、 2019Q30.66同上升除輝達(dá)0.84比滑0.07pct。圖 8：2019Q3 超市盈利能力穩(wěn)步提升超市扣非凈利率超市扣非凈利率-剔除永輝43210.840.663210.840.6601-2 數(shù)據(jù)來源：Wind、 必需消費(fèi)穩(wěn)健向好，CPI 上行利好超市板塊

15、。超市同店增速與食品 CPI 顯著正相關(guān)，行業(yè)整合龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)。永輝超市：2019Q1-Q3 公司營收/歸母凈利 635.4/15.4 億元，同比+20.6/+51.1對應(yīng)2019Q3入利潤+101.2三度合毛利率微 升 0.05pct3.96pct32.8；0.231.36pct0.26pct0.99pct2019118702019Q3MINI 112 510MINI，Q3 MINIQ3新開mni440（較H1縮小44，2家家悅：2019Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤 112.65/3.51 億元，同比+17.89中Q3入同利比+16.42大賣場/綜超/百貨/專業(yè)店/便利店?duì)I收均實(shí)現(xiàn)正增長

16、，同比分別增長/29.22司三度新開店531518853.07營業(yè)收入YOY扣非后凈利 YOY毛利率毛利率變動(dòng)（pct）扣非凈利率率變動(dòng)（pct）期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率變動(dòng)營業(yè)收入YOY扣非后凈利 YOY毛利率毛利率變動(dòng)（pct）扣非凈利率率變動(dòng)（pct）期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率變動(dòng)（pct）扣非后ROE扣非后ROE 變動(dòng)（pct）601933SH永輝超市20.5945.8121.880.052.000.3518.97-1.336.371.87000759.SZ中百集團(tuán)1.98 -16.51 21.98 0.09 0.33 -0.07 20.95 0.29 1.13 -0.30 600361.SH華

17、聯(lián)綜超0.46 -23.36 21.94 0.68 0.58 -0.19 21.80 1.11 1.99 -0.65 002251.SZ步步高5.40 19.05 24.28 1.47 1.46 0.13 21.83 1.27 2.86 0.20 002264.SZ新華都-14.30 -885.38 23.25 0.73 -2.05 -1.87 24.70 2.86 -5.67 -5.13 002336.SZ人人樂-6.32 -495.4123.30 -2.26 -2.30 -1.94 25.15 -0.01 -9.92 -8.56 601116.SH三江購物-2.12 32.13 24.51

18、 0.59 2.82 0.73 19.81 -0.66 2.77 -0.01 603708SH家家悅17.8916.4021.52-0.072.97-0.0417.18-0.1112.090.76002697.SZ紅旗連鎖平均7.82 3.4953.73 - 139.28 30.05 23.63 1.08 0.26 6.70 1.39 2.00 -0.10 24.19 21.62 0.26 0.41 14.19 2.87 3.64 -0.91 數(shù)據(jù)來源：Wind、 化妝品：營收持續(xù)增長，國貨品牌崛起化妝品行業(yè)營收穩(wěn)增2019Q1-Q3 妝行營收比+12.11季度看，2019Q3 營收同比+7.

19、69 。2019Q3 化妝品扣非凈利潤同比-2.51主是到?；头蓟瘮?shù)據(jù)續(xù)零限額上妝零額1-9月計(jì)比+12.8居費(fèi)品中位整9910化妝品收入（百萬元）化妝品收入YOY化妝品扣非凈利潤（億元）YOY450030 5150 400025435004100 300025002015 3350 200010 2015005210001-50 500010-5 0-100 數(shù)據(jù)來源：Wind、 化妝品行業(yè)銷售費(fèi)有所下滑化品業(yè)2019Q3銷售用為39.6， 同比降2.4pct；理用率為8.47，比低0.68pct。妝行業(yè)毛率凈率持位利率59.4扣非率5.46， 1.16pct。圖 11：化妝品行業(yè)銷售費(fèi)用

20、率略有下滑圖 12：化妝品行業(yè)毛利率維持高位，扣非凈利率下滑化妝品行業(yè)銷售費(fèi)用率化妝品行業(yè)管理費(fèi)用率39.6 8.5化妝品行業(yè)毛利率化妝品行業(yè)扣非凈利率59.4 5.4660 80 50 70 60 40 50 30 40 20 30 20 10 10 00數(shù)據(jù)來源：Wind、 20197-9 月數(shù)據(jù)來看，化妝品消費(fèi)韌性再度顯現(xiàn)，行業(yè)趨勢性向好。珀萊雅： 2019Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收/20.8/2.33+33.35扣利潤比其中Q3營收凈潤比別長45.15/22.072019Q1-Q3利同但三度售費(fèi)用率同比+0.58pct，主要受推廣費(fèi)用增長影響，管理費(fèi)用率同比0.71pct，綜上-0.42

21、pct11.21Q3丸美股份： 2019Q1-Q3/12.12/3.5914.77/52.26，凈利長40.24，性凈金同增10.84，應(yīng)Q3收利潤比長21.28/150.62，增較Q2加6.9112.95pct。2019Q1-Q30.2pct/4.81pct.324.6pct25.5Q3美天旗店GMV比+79，2019H1GMV同比+40，增速幅升。壹網(wǎng)壹創(chuàng)： 2019Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤 7.9/0.96 億元，同比增長50.6應(yīng)Q3收/利同增長44三度合0.1增研發(fā)投入和利息收入減少使得研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.13 和0.04pct-2.02pct291857767上海家化

22、：2019年Q1-Q3營收利57.4/5.4元同比+5.8/19.1， 扣非利速2。，單Q3入速3.3，較Q2（9.1下滑Q311.22019Q31.5pct/0.6pctGMV29，19，TPSKU表 5：化妝品行業(yè)上市公司 2019Q1-Q3 財(cái)務(wù)指標(biāo)明細(xì)營業(yè)收入 YOY扣非后凈利 YOY毛利率毛利率變動(dòng)（pct）扣非凈利率率變動(dòng)（pct）期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率變動(dòng)（pct）扣非后ROE扣非后ROE（pct）600315SH上海家化5.812.0061.63-1.166.62-0.2556.17-0.236.32-0.33603605SH珀萊雅33.3541.5063.850.7111.44

23、0.6648.050.1913.372.33300740.SZ御家匯-1.85 -106.30 50.85 -2.17 -0.41 -6.84 50.68 6.22 -0.50 -11.27 002919.SZ名臣健康-4.34 -11.31 38.02 0.66 4.28 -0.34 31.90 1.34 2.75 -0.44 603630.SH拉芳家化-1.84 -58.95 55.47 -4.40 7.07 -9.83 49.15 8.20 2.80 -4.03 603983SH丸美股份平均14.777.6540.24-15.4767.9556.30-0.25-1.1025.469.08

24、25.461.4836.2045.36-5.631.6815.876.7715.870.35數(shù)據(jù)來源：Wind、 2019Q317.98.8pct2019Q3 24.6圖 13：黃金珠寶行業(yè) 2019Q3 增速提升黃金珠寶企業(yè)收入增速50 0017.9000017.90000321-1-20 數(shù)據(jù)來源：Wind、 ST2018下同珠寶2193行毛率為13.74比升0.2pc環(huán)滑044p。2019Q3金寶業(yè)費(fèi)用/理用率3.96/1.40比2019Q2 下滑0.37/0.07pct。2019Q3非利率3.79，比升0.68pct。圖 14：黃金珠寶行業(yè)費(fèi)用率略有降低圖 15：黃金珠寶行業(yè)扣非凈利率

25、回升76543210黃金珠寶行業(yè)銷售費(fèi)用率黃金珠寶行業(yè)管理費(fèi)用率3.96 1.40 黃金珠寶毛利率黃金珠寶扣非凈利率18 16 14 13.74 12 10 863.79420數(shù)據(jù)來源：Wind、 金價(jià)上行帶來黃金珠寶個(gè)股業(yè)績、股價(jià)彈性?？蛇x消費(fèi)逐漸觸底，在各類促消費(fèi)政策的激勵(lì)下，疊加金價(jià)提升，黃金珠寶行業(yè)需求復(fù)蘇，龍頭企業(yè)表現(xiàn)可期。老鳳祥20Q1Q3公收/凈利4213/1.7億同比+5.4/+8。 2019Q3司收/利比長24.6/26.3司止Q3末店共37221773545Q3133Q2978.480.49pct。周大生司收/利38.1/7.3元比+7.6/+22.3。2019Q3公營/利

26、增長0.2/4.3公單Q3新開凈店188（2為142Q3為215家618206412營業(yè)收入YOY扣非后凈利 YOY毛利率毛利率變動(dòng)（pct）扣非凈利率率變動(dòng)（pct）營業(yè)收入YOY扣非后凈利 YOY毛利率毛利率變動(dòng)（pct）扣非凈利率率變動(dòng)（pct）期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率變動(dòng)（pct）扣非后ROE扣非后ROE 變動(dòng)（pct）002574.SZ明牌珠寶-14.51 128.41 11.11 2.80 1.98 1.24 7.65 1.40 1.80 0.99 600612SH老鳳祥15.4118.108.480.482.670.06 2.95-0.0217.351.02603900.SH萊紳通靈

27、-22.79 -39.12 58.28 2.87 10.87 -2.91 40.78 6.24 4.69 -3.10 002731.SZ萃華珠寶-7.84 -22.81 16.77 7.62 1.34 -0.26 9.40 2.02 1.96 -0.62 002867SZ周大生7.5921.7836.762.3118.082.11 12.67-0.7016.450.52002740.SZ愛迪爾平均6.84 -0.7023.70 16.8219.63 26.924.68 2.753.00 6.400.41 -0.1612.05 16.331.59 1.602.24 7.12-0.42 -0.32

28、數(shù)據(jù)來源：Wind、 百貨：可選承壓，Q3百貨增速有所回落。2019Q1-Q3 百貨行業(yè)營收同比-0.04 ，增速較2018Q-Q3滑1.6pc單季209Q3百業(yè)營增-0.1，稍優(yōu)百龍百龍?jiān)?2.39/4.20線區(qū)百+2.25/3.93/2.42。162019Q3162019Q3圖17：2019Q3百貨龍頭增速+1.08，一線區(qū)域百貨2.42百貨行業(yè)收入（百萬元）百貨行業(yè)YoY( )百貨龍頭YOY一線區(qū)域百貨YOY08156410250百貨行業(yè)收入（百萬元）百貨行業(yè)YoY( )百貨龍頭YOY一線區(qū)域百貨YOY08156410250-20-4-6-5-101Q20162Q20163Q20164Q

29、20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q2019注：百貨龍頭指王府井、鄂武商 A、百聯(lián)股份，一線區(qū)域百貨指天虹股份、百聯(lián)股份、首商股份、北京城鄉(xiāng)、徐家匯、翠微股份。2019Q3比+14.62管理用銷費(fèi)率為17.42非利率2.10，比+0.28pct。182019Q319百貨扣非凈利潤（億元）扣非凈利潤YOY35120百貨行業(yè)毛利率百貨行業(yè)管理+銷售費(fèi)用率百貨行業(yè)扣非凈利率30100252580206020154015102010505182019Q319百貨扣非凈利潤（億元）扣非凈利潤YOY35120百

30、貨行業(yè)毛利率百貨行業(yè)管理+銷售費(fèi)用率百貨行業(yè)扣非凈利率301002525802060201540151020105050-200-401Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q201920191948.5Q3速-0.33，主要百貨同店受經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者信心影響承壓，單 Q3 百貨增速-6.476Q22852Q3Q3 天虹股份：公司 2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 140.8 億元，同比增長 1.8，歸母潤6.5億元比降3.2

31、于場期中收增速1.8高于H1增，Q3凈潤降20.8，開店銷費(fèi)Q32155102020表 7：百貨企業(yè) 2019Q1-Q3 財(cái)務(wù)指標(biāo)明細(xì)營業(yè)收入YOY扣非后凈利 YOY毛利率毛利率變動(dòng)（pct）扣非凈利率扣非凈利率變動(dòng)（pct）期間費(fèi)用率率變動(dòng)（pct）扣非后ROE扣非后ROE動(dòng)（pct）600280.SH中央商場-5.09 -143.38 20.24 -2.63 -0.66 -2.11 18.07 1.11 -2.66 -7.28 002277.SZ友阿股份-16.80 -33.76 20.93 -0.36 7.29 3.35 18.68 4.86 4.75 0.72 600859SH王府井1

32、.06-21.1821.11-0.213.85-1.0914.561.036.77-2.34002419SZ天虹股份1.75-4.8628.561.323.98-0.2822.731.738.43-1.11601010.SH文峰股份-6.68 10.23 19.96 0.07 4.62 0.71 11.74 -0.47 4.50 0.25 000419.SZ通程控股-8.78 26.16 22.26 0.91 5.12 1.42 19.23 1.01 4.63 0.53 000417.SZ合肥百貨6.35 -31.35 19.94 1.31 1.31 -0.72 14.18 0.44 2.83

33、 -1.51 000501.SZ鄂武商 A-0.42 3.28 21.59 -0.32 6.20 0.22 12.19 -0.64 9.24 -0.97 002561.SZ徐家匯-5.98 -8.87 28.95 0.14 9.52 -0.30 13.42 0.29 6.04 -0.81 600697.SH歐亞集團(tuán)9.78 5.15 23.35 0.29 1.59 -0.07 17.11 0.37 6.26 -0.02 600785.SH新華百貨-0.15 -6.98 22.19 1.27 2.52 -0.18 18.82 1.65 6.50 -0.96 600858.SH銀座股份-4.50

34、107.77 20.40 1.14 0.37 0.20 17.94 0.54 1.11 0.57 600723.SH首商股份-0.91 7.83 24.20 0.32 3.44 0.28 17.34 0.19 6.14 0.06 600827.SH百聯(lián)股份4.43 3.54 21.25 -0.19 1.73 -0.01 18.06 0.14 3.78 -0.01 000785.SZ武漢中商-0.18 170.59 25.37 2.82 4.46 2.81 16.75 -0.39 10.59 6.39 600327.SH大東方1.35 -33.91 13.22 -0.45 2.14 -1.14

35、9.76 0.62 5.31 -2.59 002187.SZ廣百股份13.40 -0.43 15.54 -2.15 2.53 -0.35 11.70 -0.82 5.31 -0.22 000715.SZ中興商業(yè)6.16 31.29 19.59 0.47 4.18 0.80 11.09 -2.63 6.06 1.08 600778.SH*ST 友好-9.47-77.0425.581.260.46-1.3522.171.252.09-7.85600712.SH南寧百貨-13.26113.1119.032.080.372.7817.381.480.484.09603123.SH翠微股份0.324.2

36、220.130.022.380.0915.54-0.172.730.00600729.SH重慶百貨-0.4316.5418.19-0.103.400.4913.89-0.3014.760.58600694.SH大商股份-8.85-4.1626.530.904.490.2218.010.008.85-1.45600861.SH北京城鄉(xiāng)平均8.57-1.18-74.932.4530.2622.010.670.360.483.16-1.590.1729.8616.683.000.600.315.20-0.92-0.57數(shù)據(jù)來源：Wind、 專業(yè)專賣：頭部優(yōu)勢愈發(fā)強(qiáng)化愛嬰室收凈利17.41/0.87元

37、比+14.52， 7327+33.752019Q35.62比+11.68歸利潤 2498 元同比+49.46毛率+3.83pct30.971.12pct4.4421.32+1.pc管費(fèi)率4.1（+201pt要公增2019Q1-Q3 252663340-50 家門店華致酒行20Q1Q3收凈利285/.91元比+377246.3，扣非潤2.67元比+41.84單度營為9.61億元同增長48.31歸母利0.90億元同增長49.12。2019Q3 司率為 24.71同下滑 0.25pct；利為9.38.05c.70.28pct。三只松鼠20Q1Q3收凈利671/.96元比+437910.0，扣非潤2.

38、85元比+26.36季來看，2019Q3收22.03292110.63主要得益于烘焙、肉類零食等品類的銷售規(guī)模增長。2019Q3 毛利率25.66，同比下降了 0.65pct銷售用率21.77同下降了0.13pct，管用率1.98，同0.49pct0.470.47pct。表 9：專業(yè)專賣行業(yè)上市公司 2019Q1-Q3 財(cái)務(wù)指標(biāo)明細(xì)營業(yè)收入YOY扣非后凈利YOY毛利率毛利率變動(dòng)（pct）扣非凈利率扣非凈利率變動(dòng)（pct）期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率變動(dòng)（pct）扣非后ROE扣非后ROE（pct）603214.SH愛嬰室14.52 33.75 29.55 2.22 4.21 0.60 22.98 1.4

39、5 7.99 -1.10 300755.SZ華致酒行37.72 41.84 21.97 -0.66 9.38 0.27 9.75 -0.34 13.98 -1.43 300783.SZ三只松鼠43.79 26.36 29.15 -0.05 4.24 4.24 22.94 0.91 18.60 18.60 數(shù)據(jù)來源：Wind、 電商：受經(jīng)濟(jì)放緩和競爭加劇影響增速有所下滑2010.09凈利潤11.0394.2841.11755 2019Q3654.375.05；9764+79591.62-27.202019Q1-Q3 全渠道 GMV 2759.01 億元，同比+17.46，線上 GMV 1714.

40、37+2427111.0895+36.80。表 8：電商行業(yè)上市公司 2019Q1-Q3 財(cái)務(wù)指標(biāo)明細(xì)營業(yè)收入YOY扣非后凈利YOY毛利率毛利率變動(dòng)（pct）扣非凈利率扣非凈利率變動(dòng)（pct）期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率變動(dòng)（pct）扣非后ROE扣非后ROE（pct）002024.SZ蘇寧易購16.21 -1755.59 14.73 0.03 -2.07 -1.94 16.44 2.24 -4.83 -4.55 002640.SZ跨境通-11.51 -14.17 39.70 1.19 4.84 -0.15 33.02 0.96 8.80 -3.90 數(shù)據(jù)來源：Wind、 重倉比例增加從基金公司三季度持

41、倉來看，零售行業(yè)配置比例出現(xiàn)下滑。2019Q3 末，零售行業(yè)整體持倉占基金總持倉比例為 2.26，較 2019Q2 末降低了0.65pct0.25pct，2019Q20.31pct。表 10：零售行業(yè) 2019Q3 配置比例較 Q2 出現(xiàn)下滑，低于標(biāo)配比例2019Q32019Q22019Q1行業(yè)名稱配 置 比例（）行 業(yè)標(biāo) 配比 例()超/()例（）行業(yè)標(biāo)配比例()超 /配()例（）行業(yè)標(biāo)配比例()超 /配()農(nóng)、林、牧、漁業(yè)1.33 0.97 0.36 1.53 0.98 0.55 1.71 1.00 0.72 采礦業(yè)1.59 6.14 -4.55 2.03 6.70 -4.67 1.91

42、6.79 -4.88 制造業(yè)53.36 44.928.44 51.33 43.48 7.86 51.13 43.85 7.28 電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1.42 3.43 -2.01 1.18 3.52 -2.35 1.20 3.08 -1.89 建筑業(yè)1.10 2.48 -1.38 1.28 2.72 -1.44 1.59 2.92 -1.33 批發(fā)和零售業(yè)2.26 2.51 -0.25 2.91 2.59 0.31 2.93 2.66 0.27 交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)2.37 3.22 -0.85 2.49 3.37 -0.87 2.24 3.41 -1.18 住宿和餐飲業(yè)0.13

43、 0.10 0.03 0.14 0.10 0.04 0.10 0.12 -0.02 信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)6.65 4.80 1.84 6.40 4.56 1.84 7.46 4.77 2.69 金融業(yè)15.2623.18-7.9216.4123.86-7.4514.6122.88-8.27房地產(chǎn)業(yè)3.674.14-0.474.154.21-0.064.974.580.39租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)1.471.150.311.611.130.481.461.150.30科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)1.04 0.59 0.45 0.67 0.53 0.13 0.58 0.43 0.16水利、環(huán)境和公共設(shè)施

44、管理業(yè)0.21 0.50 -0.29 0.22 0.52 -0.30 0.28 0.52 -0.23 教育0.21 0.10 0.11 0.20 0.09 0.11 0.04 0.06 -0.02 衛(wèi)生和社會(huì)工作1.78 0.56 1.21 1.61 0.47 1.14 1.56 0.44 1.12 文化、體育和娛樂業(yè)1.27 0.95 0.32 1.00 0.82 0.17 1.20 0.93 0.27 綜合0.06 0.24 -0.17 0.09 0.35 -0.26 0.08 0.38 -0.29 數(shù)據(jù)來源：Wind、 圖 20：批發(fā)零售業(yè)配置比例 Q3 出現(xiàn)下滑5.0%4.5%4.0%

45、3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%配置比例（）行業(yè)標(biāo)配比例()超/低配()超配平均水平0.73%15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q30.73%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%數(shù)據(jù)來源：Wind、 CPI行業(yè)整合龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)。紅旗連鎖從 2019Q1 持倉 0.18逐步提升至2019Q3的8.76環(huán)比2019Q2升6.22pct永市和家重比例有下，2019Q3重倉為

46、8.93 。2019Q3例為8.82比2019Q2的13.61滑4.79pct，維持位老祥2019Q3倉例為3.11，比2019Q2下了0.59pct。2019Q34.38；?；?019Q3重倉例比低0.04pct至0.03。A2019Q3A4.59比2019Q2提升4.58pct.2019Q3虹股基重比例為4.49 20122.3pct201Q23.882019Q33.542019Q3 1.54 /0.69 /0.552019Q2專業(yè)/2019Q3升0.41pct至0.68產(chǎn)和森美2019Q3金倉例分別是0.01/0.48業(yè)賣方嬰室2019Q3金重比為4.62， 華致行2019Q3金比為0.

47、33。電商板塊境重比從2019Q2的2.44下滑至2019Q3的1.51。蘇寧從2019Q2的1.54下至2019Q3的0.18。表 11：零售各子行業(yè)基金重倉持股占流通股比百貨2019Q32019Q22019Q1超市2019Q32019Q22019Q1鄂武商 A4.590.010.93家家悅11.9220.1918.55天虹股份4.496.846.64永輝超市8.9313.8011.04大商股份3.543.882.73紅旗連鎖8.762.540.18重慶百貨1.542.032.46化妝品2019Q32019Q22019Q1北京城鄉(xiāng)0.691.011.29珀萊雅4.385.8111.02王府井

48、0.550.832.84上海家化0.030.070.19黃金珠寶2019Q32019Q22019Q1電商2019Q32019Q22019Q1周大生8.8213.6113.67跨境通1.512.443.55老鳳祥3.113.703.16蘇寧易購0.181.541.85專業(yè)市場2019Q32019Q22019Q1專業(yè)專賣2019Q32019Q22019Q1輕紡城0.680.270.00愛嬰室4.620.66-富森美0.480.040.11三只松鼠0.65-農(nóng)產(chǎn)品0.01-0.51華致酒行0.331.84-數(shù)據(jù)來源：Wind、 注：重倉比例=基金重倉持股/流通股比例行業(yè)估值：PE、PSPB三維度看行

49、業(yè)個(gè)股估值從 PE、PS 和 PB 角度對零售行業(yè)標(biāo)的進(jìn)行排序分析，結(jié)論如下：PEAPE7.47X2019PE 24.34X2019 年 PE 13.84X2019PE 28.25XPSPS0.17XPS 0.21XPSPSPS 0.54XPS 1.34XPBPB中步步高、華聯(lián)綜超PB 1.01X、0.91X20190.84XPBPE估值排名PE估值排名百貨超市專業(yè)專賣/黃金珠寶1600858.SH銀座份46.52601116.SH三江物55.64000061.SZ農(nóng)產(chǎn)品56.402000785.SZ武漢商25.62000759.SZ中百團(tuán)48.79000829.SZ天音股27.7336007

50、85.SH新華貨20.91600361.SH華聯(lián)超40.72002574.SZ明牌寶27.404000715.SZ中興業(yè)18.42002251.SZ步步高37.06002828.SZ富森美25.975600827.SH百聯(lián)份17.03601933.SH永輝市34.29002416.SZ愛施德25.116000417.SZ合肥貨16.69603708.SH家家悅30.80600415.SH小商城19.727002277.SZ友阿份12.99002697.SZ紅旗鎖24.34600612.SH老鳳祥19.22800241.SZ天虹份12.82行業(yè)平均38.8160390.SH萊紳靈 18.1510

51、600723.SH首商股份10.86化妝品000026.SZ飛亞達(dá) A15.999600729.SH重慶貨10600723.SH首商股份10.86化妝品000026.SZ飛亞達(dá) A15.9911600327.SH大東方10.63603983.SH丸美份53.97002867.SZ周大生13.8412600697.SH歐亞團(tuán)10.11603605.SH珀萊雅46.9913600859.SH王府井8.33600315.SH上?；?4.50600655.SH豫園城8.8614600694.SH大商份7.76300740.SZ御家匯28.25002024.SZ蘇寧購7.7015000501.SZ鄂商A

52、7.47行業(yè)平均15.86行業(yè)平均40.93行業(yè)平均 21.14數(shù)據(jù)來源：Wind、 注：估值對比信息采用 Wind 2019E 一致預(yù)期，剔除負(fù)值，下同13PS（20191030）PS 估值排名百貨超市專業(yè)專賣/黃金珠寶1000715.SZ中興業(yè)0.98601116.SH三江購物1.93600415.SH5.472002277.SZ友阿份0.68002697.SZ紅旗連鎖1.48002344.SZ3.383002419.SZ天虹份0.62603708.SH家家悅1.03000061.SZ農(nóng)產(chǎn)品3.254000785.SZ武漢商0.61601933.SH永輝超市0.93002867.SZ周大生

53、2.475000501.SZ鄂商A0.45002264.SZ新華都0.49603900.SH2.276600785.SH新華貨0.42002251.SZ步步高0.36002828.SZ富森美1.587600723.SH首商份0.37000759.SZ中百集團(tuán)0.328600859.SH王府井0.37600361.SH華聯(lián)綜超0.21000026.SZA0.979600694.SH大商份0.35行業(yè)平均0.84600655.SH0.7710600327.SH大東方0.33002574.SZ0.6811600729.SH重慶貨0.33化妝品600612.SH老鳳祥0.5412000417.SZ合肥貨0.31603983.SH丸美股份14.40002024.SZ0.3213600827.SH百聯(lián)份0.31603605.SH珀萊雅5.85002416.SZ愛施德0.1314600858.SH銀座份0.18600