石油化工行業(yè)烯烴產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告（一）：美國乙烷揚(yáng)帆出海中國進(jìn)口乙烷裂解制乙烯前景可期

1、行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明石油化工目錄1.頁巖氣革命顯著推升美國乙烷供給. 11.1 天然氣-乙烷產(chǎn)業(yè)鏈上下游綜述. 11.2 頁巖氣革命推進(jìn)美國能源革新步伐. 11.3 頁巖氣革命驅(qū)動(dòng)美國天然氣產(chǎn)量大幅擴(kuò)張. 31.4 天然氣產(chǎn)量擴(kuò)張大背景下乙烷分離量也不斷增加. 52.美國乙烷供給不斷增加，揚(yáng)帆出海大勢(shì)所趨. 62.1 美國乙烷供給穩(wěn)步增長. 72.2Appalachia：美國能源重地，天然氣處理及乙烷外運(yùn)能力制約乙烷供給. 92.3 從Permian 到 Mont Belvieu：美國乙烷核心供應(yīng)線. 132.4 美國乙烷揚(yáng)帆出海大勢(shì)所趨. 163.全球乙烯產(chǎn)能穩(wěn)步增長及原

2、料輕質(zhì)化趨勢(shì)共振美國乙烷需求. 203.3 乙烷價(jià)格上下兩端受制，長期上漲動(dòng)力有限. 244.中國進(jìn)口美國乙烷裂解制乙烯前景值得期待. 334.1 中國乙烯及下游聚乙烯、乙二醇等對(duì)外依存度高企. 334.2 國內(nèi)原料輕質(zhì)化浪潮勢(shì)不可擋. 364.3 時(shí)代造就偉大企業(yè):衛(wèi)星石化將為中國進(jìn)口美國乙烷裂解制乙烯的先行者. 38風(fēng)險(xiǎn)分析. 39目錄1.頁巖氣革命顯著推升美國乙烷供給. 11.1 天然氣-乙烷產(chǎn)業(yè)鏈上下游綜述. 11.2 頁巖氣革命推進(jìn)美國能源革新步伐. 11.3 頁巖氣革命驅(qū)動(dòng)美國天然氣產(chǎn)量大幅擴(kuò)張. 31.4 天然氣產(chǎn)量擴(kuò)張大背景下乙烷分離量也不斷增加. 52.美國乙烷供給不斷增加，

3、揚(yáng)帆出海大勢(shì)所趨. 62.1 美國乙烷供給穩(wěn)步增長. 72.2Appalachia：美國能源重地，天然氣處理及乙烷外運(yùn)能力制約乙烷供給. 92.3 從Permian 到 Mont Belvieu：美國乙烷核心供應(yīng)線. 132.4 美國乙烷揚(yáng)帆出海大勢(shì)所趨. 163.全球乙烯產(chǎn)能穩(wěn)步增長及原料輕質(zhì)化趨勢(shì)共振美國乙烷需求. 203.1 世界乙烯供需穩(wěn)步增長. 203.2 世界乙烯原料輕質(zhì)化趨勢(shì)明顯. 213.3 乙烷價(jià)格上下兩端受制，長期上漲動(dòng)力有限. 243.4 下游乙烯產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張以及乙烷路線占比提升共振美國乙烷需求. 263.4.1 美國：18-19 年美國乙烷供需將趨于緊張，2021 年開

4、始逐步寬松. 263.4.2 加拿大：國內(nèi)供需缺口不斷擴(kuò)大，未來對(duì)美國乙烷進(jìn)口依賴度將不斷提升. 28石油化工請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告3.4.3 中東：乙烷供需平衡，將持續(xù)無富余乙烷出口. 293.4.4 西歐：供需缺口有所拉大，未來進(jìn)口美國乙烷量將維持穩(wěn)定. 304.中國進(jìn)口美國乙烷裂解制乙烯前景值得期待. 334.1 中國乙烯及下游聚乙烯、乙二醇等對(duì)外依存度高企. 334.2 國內(nèi)原料輕質(zhì)化浪潮勢(shì)不可擋. 364.3 時(shí)代造就偉大企業(yè):衛(wèi)星石化將為中國進(jìn)口美國乙烷裂解制乙烯的先行者. 38風(fēng)險(xiǎn)分析. 39圖表目錄圖表 1 天然氣-乙烷產(chǎn)業(yè)鏈. 1圖表 2 美國主流能源消耗量

5、歷史變化（單位：千兆英熱單位）. 2圖表 3 世界頁巖氣儲(chǔ)量分布. 2圖表 4 美國頁巖氣開采主流工藝為水力壓裂技術(shù). 3圖表 5 頁巖氣是美國天然氣產(chǎn)量增長的核心驅(qū)動(dòng)力. 4圖表 6 美國頁巖氣主要增產(chǎn)產(chǎn)區(qū). 4圖表 7 美國天然氣供需格局較為寬松. 5圖表 8 美國已成為天然氣凈出口國. 5圖表 9 美國 NGPL（含乙烷）產(chǎn)量 與干氣產(chǎn)量同步增長. 5圖表 10 美國 NGPL 各組分中乙烷產(chǎn)量、增速居首. 5圖表 11 美國乙烷價(jià)格逐步脫離天然氣熱值定價(jià). 6圖表 12 從干氣中分離出的 NGPL 中各組分產(chǎn)量占比. 6圖表 13 全球主要國家或地區(qū)乙烷產(chǎn)量、消費(fèi)量及凈出口情況. 6圖

6、表 14 美國乙烷供應(yīng)鏈. 7圖表 15 美國主要油氣田區(qū)位分布. 8圖表 16 美國乙烷產(chǎn)量來源地分布. 8圖表 17 美國乙烷來源地占比（2016 年）. 9圖表 18 俄亥俄、賓州和西弗吉尼亞天然氣產(chǎn)量總和變化. 9圖表 19 俄亥俄、賓州和西弗吉尼亞天然氣消費(fèi)總和變化. 9圖表 20 近年 Appalachia 地區(qū)天然氣處理裝置能力變化. 10圖表 21 近年 Appalachia 地區(qū)分餾裝置能力變化.11圖表 22 近年 Appalachia 地區(qū)分餾裝置能力變化.11圖表 23Maecellus/Utica 乙烷回注比例變化. 12圖表 24Permian 盆地位于美國西南部，

7、毗鄰NGL 交易中心. 13圖表 25Permian 盆地當(dāng)前外運(yùn)管道情況. 14圖表 26Permian 新建原料NGL 運(yùn)出管道計(jì)劃. 14圖表 27 各地通向 MB 的NGL 輸入管道. 15圖表 28Mont Belvieu 地區(qū)現(xiàn)有分餾裝置情況. 15圖表 29Mont Belvieu 地區(qū)NGL 及乙烷分餾價(jià)差. 16圖表 30Mont Belvieu 地區(qū)NGL 分餾能力擴(kuò)張情況. 16圖表 31 全球乙烷出口占比. 17石油化工請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告圖表 32 美國乙烷經(jīng)由兩大海運(yùn)出口終端供應(yīng)世界. 17圖表 33 美國乙烷出口穩(wěn)步增長. 18圖表 34 連通

8、 MB 的美國NGL 管道運(yùn)輸系統(tǒng). 18圖表 35Marcellus/Utica 分離出的乙烷直接管運(yùn)至出口終端的線路情況. 19圖表 36 美國兩大海運(yùn)港口合約情況. 19圖表 37 世界乙烯產(chǎn)能分布（百萬噸） . 20圖表 38 世界乙烯新增產(chǎn)能及需求（百萬噸）. 21圖表 39 世界乙烯供需格局. 21圖表 40 世界乙烯原料構(gòu)成（2010 年）. 22圖表 41 世界乙烯原料構(gòu)成（2017 年）. 22圖表 42 制備乙烯三種工藝流程圖. 22圖表 43 乙烷裂解最為低耗和清潔. 23圖表 44 乙烷裂解制乙烯收率居首(%) . 23圖表 45 全球乙烯單噸平均生產(chǎn)成本（2018 年

9、）. 23圖表 46 美國 MB 乙烷價(jià)格走勢(shì)圖（美元/噸） . 24圖表 47 美國三大油氣帶NGL 到 MB 的管道運(yùn)輸線路. 25圖表 48 美國乙烷生產(chǎn)成本測(cè)算(美元/噸). 25圖表 49 美國乙烷、乙烯價(jià)格及價(jià)差. 26圖表 50 美國乙烯原料構(gòu)成（2016 年）. 27圖表 51 美國乙烯原料構(gòu)成（2020 年預(yù)測(cè)）. 27圖表 52 美國新增乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目. 27圖表 53 美國新建乙烷裂解裝置集聚于墨西哥灣區(qū). 28圖表 54 2018-2019 年美國乙烷供需將趨于緊張. 28圖表 55 加拿大乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目. 29圖表 56 加拿大對(duì)美國乙烷進(jìn)口量保持穩(wěn)定、進(jìn)口占

10、比不斷提升. 29圖表 57 中東乙烷基本自給自足. 30圖表 58 中東乙烯原料構(gòu)成（2017 年）. 30圖表 59 西歐乙烷產(chǎn)自英國和挪威之間的北海地區(qū). 30圖表 60 西歐乙烷產(chǎn)量變化情況 . 30圖表 61 西歐新增乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目. 31圖表 62 西歐乙烯原料來源（2017 年）. 31圖表 63 西歐乙烷需求主要由英國驅(qū)動(dòng). 31圖表 64 西歐曾為世界主要的乙烷出口國之一. 32圖表 65 西歐各國進(jìn)口美國乙烷情況. 32圖表 66 西歐乙烷供需情況. 32圖表 67 西歐乙烷進(jìn)出口情況. 32圖表 68 全球乙烯供需關(guān)系. 33圖表 69 國內(nèi)乙烯供需形勢(shì)（2000-2

11、017 年） . 34圖表 70 中國乙烯供需增速. 34圖表 71 全球乙烯下游市場(chǎng)格局（2010 年）. 34圖表 72 全球乙烯下游市場(chǎng)格局（2017 年）. 34石油化工請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告圖表 73 全球聚乙烯供需情況. 35圖表 74 中國乙烯主要下游產(chǎn)品供需形勢(shì)（2017 年）. 35圖表 75 國內(nèi)聚乙烯供需及進(jìn)口情況. 36圖表 76 國內(nèi)擬建乙烷裂解項(xiàng)目清單（不完全）. 37圖表 77 不同路線烯烴完全成本比較. 37圖表 78 乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目盈利模型. 38圖表 79 乙烯單噸凈利敏感性分析（元/噸） . 38圖表 80 衛(wèi)星石化 C2、C3 產(chǎn)業(yè)

12、鏈項(xiàng)目圖示. 39行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工1.頁巖氣革命顯著推升美國乙烷供給1.1 天然氣-乙烷產(chǎn)業(yè)鏈上下游綜述天然氣通常和石油并存于地下多孔隙巖層中，其來源主要有頁巖氣、氣井氣、油井氣和煤層氣。天然氣的 主要成分是甲烷（CH4），甲烷是最短和最輕的烴分子，同時(shí)也含有較重的組分乙烷（C2H6）、丙烷（C3H8） 和丁烷（C4H10）等。從天然氣到乙烷主要過程：（1）從油氣田開采出的原油和天然氣，經(jīng)過分離器，分為濕氣、原油/油田凝析油和水。（2）濕氣經(jīng)過天然氣處理廠一部分分離出干氣和 NGPL，一部分工廠凝析油與原油/油田凝析油一同經(jīng) 過精煉冷凝分離塔生成液化煉油烯烴 LRG（乙烷、丙烷、正丁烷

13、、異丁烷、天然汽油和烯烴）。（3）NGPL 和LRG 統(tǒng)稱為碳?xì)錃怏w液 HGL，HGL 進(jìn)一步處理分為天然氣凝析液 NGL（乙烷、丙烷、正丁烷、異丁烷和天然 汽油等）和煉油烯烴（乙烯、丙烯、丁烯等）。（4）NGL 混合組分通過管道運(yùn)輸至 NGL 分餾裝置，分別經(jīng)過脫 乙烷塔、脫丙烷塔、脫正丁烷塔和脫異丁烷塔分離成相對(duì)純組分的乙烷、丙烷、正丁烷、異丁烷和戊烷等組分。 最終進(jìn)一步進(jìn)行硫醇脫除等處理后，通過管道或卡車運(yùn)往儲(chǔ)罐、加工工廠或港口。圖表 1 天然氣-乙烷產(chǎn)業(yè)鏈資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部1.2 頁巖氣革命推進(jìn)美國能源革新步伐請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明1石油化工行業(yè)深度研究報(bào)告美國

14、歷史上發(fā)生過兩次重大的能源替代：1945 年左右，石油的消費(fèi)量第一次超過煤炭的消費(fèi)量，從此成為 了整個(gè)美國的主流能源。2010 年后，天然氣消費(fèi)量超過煤炭，成為美國僅次于石油之后的第二大能源，長期來 看亦有趕超石油的趨勢(shì)。天然氣將成為美國未來 20 年，增速最快、總量最大的能源，并且美國天然氣的開采量增速將明顯高于消耗量增速。EIA 預(yù)計(jì)美國 2040 年天然氣開采量大概是 4 萬兆英熱單位，天然氣消耗量則為 3.3萬兆英熱單位。圖表 2 美國主流能源消耗量歷史變化（單位：千兆英熱單位）資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:世界能源署，中信建投證券研究發(fā)展部美國頁巖氣開采技術(shù)自上世

15、紀(jì)八九十年代以來發(fā)展成熟，技術(shù)壁壘高且經(jīng)濟(jì)性穩(wěn)步提升：目前美國頁巖氣 的鉆井使用的是水力壓裂法（hydraulicfracturing），水力壓裂法是指將摻有砂石和化學(xué)物質(zhì)的高壓水注入平行井 以沖破巖層，以釋放出其中蘊(yùn)含的氣（油）資源。水力壓裂是改善儲(chǔ)層裂縫系統(tǒng)，增加滲流通道的最有效方法，美國頁巖氣儲(chǔ)量豐富：頁巖氣是指賦存于以富有機(jī)質(zhì)頁巖為主的儲(chǔ)集巖系中的非常規(guī)天然氣。根據(jù)世 界能源署在 2016 年出版的World Energy Resources:Unconventional gas,a global phenomenon中的數(shù)據(jù)， 中國、阿根廷、阿爾及利亞的頁巖氣儲(chǔ)量均超過 20 萬億立

16、方米位居世界前列，美國擁有 17.6 萬億立方米 的頁巖氣儲(chǔ)量，為世界第四大頁巖氣儲(chǔ)量國。美國是目前世界上唯一有能力商業(yè)化大規(guī)模開采頁巖氣的國 家。圖表 3 世界頁巖氣儲(chǔ)量分布頁巖氣儲(chǔ)量（萬億立方米）35 302520151050請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明2石油化工行業(yè)深度研究報(bào)告且水力壓裂對(duì)儲(chǔ)層傷害小，增產(chǎn)效果明顯。20 世紀(jì) 80、90 年代，米切爾能源公司在巴耐特頁巖開發(fā)了水力壓 裂技術(shù)；2000 年前后，美國開始大規(guī)模生產(chǎn)頁巖氣，此時(shí)在德克薩斯中北部的巴耐特（Barnnet）頁巖生產(chǎn)的頁 巖氣已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性。2005 年，巴耐特頁巖的天然氣產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到 5000 億立方英尺。此后，水力壓

17、裂技術(shù)生 產(chǎn)的頁巖氣，在美國遍地開花，包括阿肯色北部的費(fèi)耶特維爾頁巖、德克薩斯東部和路易斯安那北部的海恩斯 維爾、俄克拉荷馬的伍德福德、德克薩斯南部的伊格福特、阿巴拉契亞北部的馬塞勒斯和尤蒂卡頁巖等。隨著 開采技術(shù)改善，頁巖氣開采成本不斷降低、經(jīng)濟(jì)性提升：美國頁巖氣鉆井的平均建設(shè)成本從 2012 年的 800 萬美金左右降為當(dāng)前的 550 萬美金左右，經(jīng)濟(jì)性提升明顯。圖表 4 美國頁巖氣開采主流工藝為水力壓裂技術(shù)資料來源:Google，中信建投證券研究發(fā)展部1.3 頁巖氣革命驅(qū)動(dòng)美國天然氣產(chǎn)量大幅擴(kuò)張美國本輪天然氣產(chǎn)量擴(kuò)張始于頁巖氣革命：美國天然氣主要來源于氣井氣、油井氣、煤層氣和頁巖氣，頁

18、巖氣革命后美國頁巖氣產(chǎn)量迅速擴(kuò)張，截止 2017 年 12 月已經(jīng)占到天然氣總產(chǎn)量的 58.3%。Marcellus、Utica、Permian、Eagle Ford 是美國頁巖氣主要增量產(chǎn)區(qū)，2017 年頁巖氣產(chǎn)量合計(jì)占比高達(dá) 70%。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明3行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部注釋：體積換算按 1 立方米=35.315 立方英尺，下同頁巖氣驅(qū)動(dòng)天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，美國已成為天然氣凈出口國：自頁巖氣產(chǎn)量大幅增長后，美國天然氣供 給大幅增長，供需格局轉(zhuǎn)為相對(duì)寬松，在此情況下美國天然氣進(jìn)口量整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而出口量則保持上行 勢(shì)頭，并在 2017

19、年反超出口量。圖表 5 頁巖氣是美國天然氣產(chǎn)量增長的核心驅(qū)動(dòng)力氣井氣(億立方米/月)油井氣(億立方米/月)頁巖氣(億立方米/月)900 800 700 600 500 400 300 200 100 0Jan-2008 Jan-2009 Jan-2010 Jan-2011 Jan-2012 Jan-2013 Jan-2014 Jan-2015 Jan-2016 Jan-2017資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部注釋：體積換算按 1 立方米=35.315 立方英尺圖表 6 美國頁巖氣主要增產(chǎn)產(chǎn)區(qū)煤井氣(億立方米/月)1800 16001400120010008006004002000200

20、8/1/12008/5/12008/9/12009/1/12009/5/12009/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/1Utica（百萬立方米/天）Marcellus（百萬立方米/天）Permian

21、(百萬立方米/天）Eagle Ford （百萬立方米/天） 其他（百萬立方米/天）請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明4行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工1.4 天然氣產(chǎn)量擴(kuò)張大背景下乙烷分離量也不斷增加天然氣供給端大幅擴(kuò)張背景下乙烷產(chǎn)量也穩(wěn)步增長，主要邏輯有二：一是基于管道運(yùn)輸熱值限制，部分乙 烷需從天然氣干氣中分離，因此乙烷產(chǎn)量和天然氣（干氣）產(chǎn)量同步增長；二是隨著美國乙烷國內(nèi)需求提升以 及出口增長，乙烷/天然氣價(jià)差擴(kuò)大，天然氣生產(chǎn)商分離乙烷傾向強(qiáng)化。其一，天然氣管道運(yùn)輸?shù)臒嶂迪拗葡?，部分乙烷需和其?NGPLs 組分從天然氣中分離，因此乙烷產(chǎn) 量和管道運(yùn)至終端的天然氣干氣同向增長：從油氣田得到天然氣濕氣通過天

22、然氣處理裝置得到天然氣干氣 以及NGPLs,NGPL 是乙烷、丙烷、異丁烷和正丁烷還有天然汽油等的混合物，基于管道氣的運(yùn)輸熱值限制， 需分離出熱值較高的組分，而烷烴的熱值水平與分子量正相關(guān)，所以丙烷、丁烷等重烷烴需被分離，NGPLs 中只有乙烷能夠被相對(duì)多的留在天然氣干氣中，管道運(yùn)營商允許天然氣處理商自由裁決將乙烷留在天然氣 干氣中的量。如果乙烷相對(duì)于天然氣的價(jià)格偏低，天然氣生產(chǎn)商更偏向于將乙烷留在天然氣中作為燃料， 這個(gè)過程叫做乙烷回注。但即使乙烷可以選擇回注，由于乙烷熱值較高，一部分乙烷還是需要在天然氣干 氣中分離出來，因此一定程度上天然氣干氣的供給量增長的同時(shí)，乙烷分離量也同步增長。美國

23、天然氣產(chǎn)量（億立方米/年）天然氣油（百萬桶/天） 丁烷（百萬桶/天）圖表 9 美國 NGPL（含乙烷）產(chǎn)量 與干氣產(chǎn)量同步增長圖表 10 美國 NGPL 各組分中乙烷產(chǎn)量、增速居首NGPL（千萬億英熱單位)天然氣干氣（千萬億英熱單位)35 3025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017丙烷（百萬桶/天）乙烷（百萬桶/天）4.003.503.002.502.001.501.000.500.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017圖表 7 美國天然氣供需格局較為寬松圖表 8 美國已成為天然氣凈出口國美

24、國天然氣消費(fèi)量（億立方米/年）10000 9000800070006000500040003000200010000美國天然氣進(jìn)口量（億立方米/年）美國天然氣出口量（億立方米/年）1400 1200 1000 800 600 400 200 0資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明5行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部其二，乙烷逐漸脫離天然氣熱值定價(jià)，價(jià)格自 2015 年底部反彈，天然氣處理商更傾向于將乙烷分離 而非回注到天然氣中：當(dāng)乙烷價(jià)格高時(shí)，生產(chǎn)商傾向于分

25、離出乙烷單獨(dú)銷售，而當(dāng)乙烷價(jià)格低時(shí)，由于乙 烷分離裝置的投入成本較高，回注至天然氣中出售是更經(jīng)濟(jì)的選擇，因此天然氣價(jià)格起到乙烷價(jià)格下限的 作用。2011 年年末乙烷價(jià)格開始下降，2013-2015 年乙烷供過于求，乙烷的價(jià)格一度低于天然氣的價(jià)格。 因此，2013-2015 年，美國的乙烷占NGPL 的比重下降，表明天然氣生產(chǎn)商更偏向于將乙烷回注。2016 年 美國受益于乙烷出口拉動(dòng)、乙烷需求上升，乙烷供需格局改善，乙烷更多的是用于制備乙烯的原料，乙烷 逐漸脫離天然氣熱值定價(jià)，化工屬性確立，價(jià)格開始底部回升，乙烷與天然氣的價(jià)差逐漸拉開，分離乙烷 更為有利可圖，乙烷占 NGPL 的比重上升，意味著

26、乙烷更多地和其他 NGPL 組分一起被分離出來。NGPL 產(chǎn)量在 2015-2017 年間增加了 40 萬桶/天，有 17.5 萬桶/天增量來自于乙烷產(chǎn)量增長（增量占比 44%）。圖表 11 美國乙烷價(jià)格逐步脫離天然氣熱值定價(jià)圖表 12 從干氣中分離出的 NGPL 中各組分產(chǎn)量占比資料來源:EIA，Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部 注釋：單位為美元/百萬英熱單位資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部2.美國乙烷供給不斷增加，揚(yáng)帆出海大勢(shì)所趨美國為全球唯一乙烷凈出口國：受益于頁巖氣革命后美國油氣資源供給大幅提升，美國乙烷供給也趨 于過剩，為全球其他國家進(jìn)口乙烷制乙烯成為可能。根據(jù) I

27、HS 的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2016 年美國乙烷出口量達(dá)到345 萬噸，2021 年美國乙烷出口量將達(dá)到 732 萬噸，全球占比 100%。圖表 13 全球主要國家或地區(qū)乙烷產(chǎn)量、消費(fèi)量及凈出口情況2016 年（單位：萬噸）2021 年（單位：萬噸）2016-2021 年均增長率地區(qū)產(chǎn)量消費(fèi)凈出口產(chǎn)量消費(fèi)凈出口產(chǎn)量消費(fèi)美國252121763454338360673211.65%10.60%加拿大433618-185387655-268-2.20%1.10%中東2380238002882288203.90%3.90%其他地區(qū)12691429-16014901955-4653.30%6.50%合計(jì)66036

28、603909890986.60%6.60%資料來源：IHS，中信建投證券研究發(fā)展部20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 02000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Henry Hub gasWTI crude oil MB purity ethane45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017乙烷丙烷丁烷天然汽油請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明6行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工注釋：美國基本無乙烷進(jìn)

29、口，因此出口量等于凈出口量2.1 美國乙烷供給穩(wěn)步增長美國乙烷供應(yīng)鏈簡單可以分為兩大環(huán)節(jié)：一是天然氣分離乙烷：正如前文天然氣-乙烷產(chǎn)業(yè)鏈所述，即從油氣產(chǎn)地通過天然氣處理裝置得到NGPL（原料NGL），通過管道運(yùn)往南部的 Mont Belvieu 地區(qū)對(duì)原料NGL 進(jìn)行分餾提純，得到乙烷。二是在得到高純乙烷后進(jìn)行儲(chǔ)運(yùn)和出口,第二環(huán)節(jié)相對(duì)較為復(fù)雜且環(huán)環(huán)相扣：（1）是管道：從 MB 乙 烷地下鹽穴需建立管道與出口設(shè)施相連。建設(shè)管道的投資較大，一般為美國公司投資建設(shè)及運(yùn)營，采購方 需支付相應(yīng)的管道使用費(fèi)。（2）是出口設(shè)施：出口設(shè)施包含乙烷液化裝置、乙烷深冷儲(chǔ)罐、乙烷專用碼頭。乙烷通過專用管道進(jìn)入出口設(shè)

30、施，首先液化，然后進(jìn)入深冷儲(chǔ)罐進(jìn)行存儲(chǔ)，乙烷船靠泊后進(jìn)行裝船運(yùn)輸至 海外。（3）是專用乙烷船，乙烷以液態(tài)形式進(jìn)行海上運(yùn)輸，對(duì)于海運(yùn)條件有較高的要求，由于分子量小沸 點(diǎn)低（-88），乙烷必須在-90的溫度下完全冷藏或者經(jīng)高壓壓縮并嚴(yán)格控制溫度，這使得乙烷的運(yùn)輸船 比一般的液態(tài)運(yùn)輸船有更為嚴(yán)格的控溫和承壓要求?，F(xiàn)有市場(chǎng)上的大型乙烷船主要是印度Reliance 的87000 方的乙烷船。（4）是進(jìn)口設(shè)施，從中國來看，進(jìn)口設(shè)施包含乙烷專用碼頭（5 萬噸級(jí)碼頭，水深必須在 12 米以上），以及乙烷儲(chǔ)罐，與乙烷裂解裝置相連。圖表 14 美國乙烷供應(yīng)鏈資料來源:中化國際趙軍，中信建投證券研究發(fā)展部美國乙烷產(chǎn)

31、量穩(wěn)步增長：根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2016 年美國乙烷總產(chǎn)量達(dá)到 2521 萬噸，預(yù)計(jì)到 2021 能美 國乙烷產(chǎn)量有望達(dá)到 4338 萬噸，2016-2021 年復(fù)合增速將達(dá)到 11.5%。美國乙烷大部分來自于頁巖氣和致 密油，少部分來自于煉廠烯烴（LRG），隨著美國頁巖氣產(chǎn)量不斷增長、未來來自于油氣的乙烷占比將進(jìn) 一步提升：2016 年來自于頁巖氣和致密油的乙烷總量為 1541 萬噸，占比 61%；2021 年為 3104 萬噸，占 比增至 72%。如果僅考慮來自于頁巖氣和致密油的乙烷產(chǎn)量，Eagle Ford、Permian、Marcellus 和 Utica 為美國前 四大乙烷來源地：2

32、016 年來自于四地乙烷產(chǎn)量全美占比高達(dá) 78%。其中 Marcellus 和 Utica 位于東北部的Appalachian 盆地；Permian 盆地則與Eagle Ford 相鄰，均位于美國西南部。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明7行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工圖表 15 美國主要油氣田區(qū)位分布資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部圖表 16 美國乙烷產(chǎn)量來源地分布資料來源:IHS，中信建投證券研究發(fā)展部注釋：僅考慮來自頁巖氣和致密油的乙烷來源,未考慮來自煉廠 LRG 的乙烷；單位：萬噸PermianEagle FordMarcellusUtica其他3500 3000250020001500100

33、05000請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明8行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工圖表 17 美國乙烷來源地占比（2016 年）2.2Appalachia：美國能源重地，天然氣處理及乙烷外運(yùn)能力制約乙烷供給美國近年來天然氣產(chǎn)量大增主要是來自于 Appalachia（阿巴拉契亞）的 Marcellus 和 Utica 油氣帶，受益 于此，處于油氣帶中的俄亥俄、賓夕法尼亞以及西弗吉尼亞三州天然氣供給能力大增：三州的天然氣產(chǎn)量從 2008年的 14 億立方英尺/天（0.40 億立方米/天）上升至 2017 年的 240 億立方英尺/天（6.80 億立方米/天），全美天然 氣產(chǎn)量占比從 2008 年的 2%提升至 2017

34、 年的 27%。供給端擴(kuò)張導(dǎo)致該區(qū)天然氣供需格局趨于寬松：2011 年以前，三州的天然氣供需偏緊，需從墨西哥灣區(qū)輸 入天然氣以彌補(bǔ)缺口。隨著近年天然氣供給量大增，三州的天然氣供需格局趨于寬松，富余的天然氣利用原有 的輸入管道以及新建輸出管道，直達(dá)下游市場(chǎng)以及出口終端。圖表 18 俄亥俄、賓州和西弗吉尼亞天然氣產(chǎn)量總和變化圖表 19 俄亥俄、賓州和西弗吉尼亞天然氣消費(fèi)總和變化資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部 注釋：單位為百萬立方英尺/天資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部 注釋：單位為百萬立方英尺/天Appalachia 地區(qū)天然氣處理裝置能力已顯著擴(kuò)張，但目前仍然處于吃緊狀態(tài)：天然

35、氣處理裝置是將油PermianEagle FordMarcellus22%31%19%24%資料來源:IHS，中信建投證券研究發(fā)展部注釋：僅考慮來自頁巖氣和致密油的乙烷Utica其他請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明9石油化工行業(yè)深度研究報(bào)告氣田開采得到的天然氣濕氣中分離出水分、二氧化碳和硫等雜質(zhì)，從而得到市場(chǎng)化銷售的天然氣（Marketed Natural Gas,包括天然氣干氣和 NGPL 組分，NGPL 進(jìn)一步分餾可得到乙烷）。當(dāng)?shù)靥烊粴夤┙o大幅擴(kuò)張帶 動(dòng)了當(dāng)?shù)靥烊粴馓幚砟芰Υ蠓鶖U(kuò)張，EIA 估計(jì) Appalachia 附近的肯塔基、俄亥俄、賓夕法尼亞和西弗吉尼 亞州的四州天然氣處理能力已經(jīng)從 2

36、010 年的 11 億立方英尺/天（即 0.31 億立方米/天）擴(kuò)張至 2016 年的100 億立方英尺/天（2.83 億立方米/天），預(yù)計(jì) 2017-2019 年新增處理能力 25 億立方英尺/天，總處理能力將達(dá)到 125 億立方英尺/天（即 3.54 億立方米/天），而 2017 年 Appalachia 地區(qū)的天然氣產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到 240 億立方英尺/天（6.80 億立方米/天），考慮到未來天然氣產(chǎn)量持續(xù)增長趨勢(shì)，Appalachia 地區(qū)的天然氣處理 能力將延續(xù)吃緊狀態(tài)，天然氣處理能力將成為當(dāng)?shù)刂萍s當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)化銷售天然氣（包括NGPL 和天然氣干氣） 產(chǎn)量的關(guān)鍵因素，從而也成為決定NGPL

37、 進(jìn)一步分餾產(chǎn)出乙烷的核心因素。圖表 20 近年 Appalachia 地區(qū)天然氣處理裝置能力變化資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部不同于其他油氣產(chǎn)區(qū)，Appalachia 地區(qū)選擇在當(dāng)?shù)刂苯臃逐s NGPL 得到純品乙烷和其他純品（包括 丙烷、丁烷、天然汽油等）：美國的天然氣處理商在通過天然氣處理裝置分離出天然氣干氣，由于前文所 述管道運(yùn)輸熱值限制，部分未被回注的乙烷也會(huì)和丙烷、丁烷等組分一起混合在 NGPL 中從天然氣干氣中 分離出來，經(jīng)過對(duì)NGPL 進(jìn)一步分餾，得到可市場(chǎng)化銷售的乙烷純品。一般而言，分餾裝置靠近下游市場(chǎng) 或者品集散中心，例如美國的 Mont Belvieu 地區(qū)，是美

38、國最重要的化工產(chǎn)品交易和集散基地，也是下游乙 烷裂解制乙烯裝置的重點(diǎn)投放區(qū)域，因此美國各地的天然氣生產(chǎn)商在對(duì)天然氣濕氣處理得到 NGPL 后（即 原料NGL）會(huì)選擇通過管道運(yùn)輸?shù)姆绞竭\(yùn)至 MB 或者其他區(qū)域市場(chǎng)中心。Appalachia 地區(qū)卻有所不同，天 然氣處理商選擇進(jìn)行二次工序，即當(dāng)?shù)刂苯臃逐sNPGL 得到高純度的單品乙烷和其他的NGPL 產(chǎn)品（丙烷、 丁烷和天然汽油等），直接運(yùn)至當(dāng)?shù)氐囊彝榱呀庵埔蚁┕S以及出口終端。在天然氣處理能力顯著提升的同時(shí)當(dāng)?shù)氐?NGPL 分餾能力也同步大幅提升：根據(jù) EIA 的估計(jì)，Appalachia 地區(qū)的 NGL 分餾能力已經(jīng)從 2010 年的 4.1

39、萬桶/天增長到 2016 年的 85 萬桶/天左右，預(yù)計(jì)到2019 年增至 110 萬桶/天；乙烷分餾量從 2010 年的 0 增長至 2016 年的超過 20 萬桶/天（約 410 萬噸/年），預(yù)計(jì)到 2019 年增長 35 萬桶/天（約 718 萬噸/年）。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明10行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工圖表 21 近年 Appalachia 地區(qū)分餾裝置能力變化資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部當(dāng)?shù)胤逐s NGPL 或滿足臨近下游裝置需求，或通過管道直接出口加拿大，或管輸至出口終端進(jìn)而貿(mào) 易至全球市場(chǎng)：Marcellus 和 Utica 產(chǎn)出的天然氣富含流體（乙烷混合其中），加上

40、原料便利獲取，靠近東 北部出口終端 Marcus Hook，對(duì)下游乙烷裂解工廠來說布局本地是絕佳選擇。因此一部分產(chǎn)出的 NGL 產(chǎn)品 比如乙烷直接供應(yīng)下游工廠：目前該地唯一的乙烷裂解裝置位于肯塔基州的 Calvert 市，乙烷需求量為 2 萬桶/天。另外目前當(dāng)?shù)仡A(yù)告有三套乙烷裂解制乙烯裝置建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)建設(shè)地分別在賓夕法尼亞、俄亥俄 和西弗吉尼亞三州。位于賓州 Monaca 地區(qū)的一套裝置（TheShellChemicals 公司投放）正在建設(shè)之中，預(yù) 計(jì) 2020 年之后建成投產(chǎn)，乙烷需求量為 9 萬-10 萬桶/天。剩余HGL（主要是NGL，也包含少量煉廠烯烴乙烯、丙烯、丁烯及異丁烯等）或

41、管輸至儲(chǔ)存設(shè)施、或管輸加拿大、或運(yùn)至兩大出口終端以供出口。圖表 22 近年 Appalachia 地區(qū)分餾裝置能力變化資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明11石油化工行業(yè)深度研究報(bào)告Appalachia 地區(qū)的 Marcellus 頁巖氣產(chǎn)量全美第一，然而產(chǎn)出的乙烷卻遠(yuǎn)不及其供給潛力：根據(jù) EIA 和IHS 數(shù)據(jù)，2016 年Marcellus 的頁巖氣產(chǎn)量平均為161 億立方英尺/天（4.56 億立方米/天），全美占比 39%， 而 2016 年來自于Marcellus 頁巖氣和致密油的乙烷產(chǎn)量僅有 288 萬噸/年，全美占比僅有 19%，乙烷實(shí)際分 離量遠(yuǎn)低于其

42、供給上限。關(guān)鍵限制性因素之一在于 Appalachia 地區(qū)天然氣處理裝置能力相對(duì)其產(chǎn)量來說缺口非常巨大：EIA 預(yù)計(jì) 2018-2019 年天然氣處理能力為 125 億立方英尺/天（3.54 億立方米/天），2017 年的天然氣產(chǎn)量卻已經(jīng) 達(dá)到 240 億英尺/天（6.80 億立方米/天）且未來仍不斷增長，即使以 2017 年天然氣的量、按現(xiàn)有的乙烷分 離比例，該區(qū)乙烷供給潛在能力至少是目前產(chǎn)能的兩倍左右。處理裝置能力不足制約本區(qū)天然氣濕氣進(jìn)一 步分離出NGPL 以及下游乙烷單品，從而制約本地乃至全美乙烷供應(yīng)。限制性因素之二在于 Appalachia 地區(qū)通向南部灣區(qū)乙烷集散中心（Gulf

43、Coast）的運(yùn)輸管道建設(shè)成本 高，而東北部港口出口能力較小，因此該區(qū)有較大比例富余乙烷被回注到天然氣中：根據(jù) RBN Energy 數(shù) 據(jù)，2014 年以前，Maecellus/Utica 乙烷無外運(yùn)設(shè)施，因此基本 100%回注入天然氣中；2014 年通往加拿大 的 Mariner West（ETP 公司擁有,運(yùn)力 5 萬桶/天）的乙烷運(yùn)輸管道投入使用及通往南部 MB 地區(qū)的 ATEX 乙 烷運(yùn)輸線路（Enterprise 擁有，運(yùn)力 13 萬桶/天）開通，Maecellus/Utica 富余乙烷得以外運(yùn)，Maecellus/Utica 乙烷回注比例在 2014 年降至 75%左右；2016

44、 年開始通向東北部的出口終端 Marcus Hook 的管道可以將Maecellus/Utica 乙烷貿(mào)易至全球市場(chǎng)，加之 ATEX 線路管輸量不斷增長，乙烷回注比例降至 55%左右；2018 年通往 Sarnia 的管道（Kinder Morgans and Riverstone Investment Group 擁有，運(yùn)力為 5 萬桶/天）投入使用， 乙烷回注比例進(jìn)一步降至 47%左右。當(dāng)前 Maecellus/Utica 乙烷主要輸出管線 ATEX 管道運(yùn)力已基本接近滿 負(fù)荷，同時(shí)短期無大規(guī)模外運(yùn)管線投入使用，由于外運(yùn)管線不足導(dǎo)致 Maecellus/Utica 地區(qū)仍將持續(xù)有較大 比例

45、乙烷被回注至天然氣中。未來隨著該區(qū)乙烷潛在產(chǎn)量不斷擴(kuò)張，同時(shí)無新增外運(yùn)管線建設(shè)，回注比例 將有所反彈，實(shí)際分離量將持續(xù)低于乙烷潛在產(chǎn)量。圖表 23Maecellus/Utica 乙烷回注比例變化ATEX輸出占比回注占比其他（Mariner West等)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013201420152016201720182019E2020E2021E資料來源: RBN Energy，中信建投證券研究發(fā)展部在可預(yù)見的條件下，2019 年來自于 Marcellus 和 Utica 的乙烷對(duì)外供應(yīng)相對(duì)寬松，2020 年將會(huì)逐步緊 張：當(dāng)?shù)?2019 年乙烷

46、供應(yīng)能力預(yù)計(jì)為 35 萬桶/天（約 718 萬噸/年）、需求 2 萬桶/天（約 41 萬噸/年），2019 年 Appalachian 地區(qū)乙烷富余 677 萬噸左右；2020 年需求為 12 萬桶/天（約 246 萬噸/年）且后續(xù)會(huì)逐步有 另外兩套裝置投產(chǎn)，供給將漸趨緊張。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明12石油化工行業(yè)深度研究報(bào)告2.3 從 Permian 到Mont Belvieu：美國乙烷核心供應(yīng)線Permian（二疊紀(jì)盆地）是位于德克薩斯西部和新墨西哥州東南部的大型沉積盆地，大約寬 250 英里， 長 300 英里。上世紀(jì) 70 年代，Permian 曾是北美大型傳統(tǒng)油田，后逐漸衰落。200

47、5 年后，頁巖油氣革命和 水平壓裂技術(shù)的出現(xiàn)，使得二疊紀(jì)盆地重獲新生，大量經(jīng)濟(jì)可采井位出現(xiàn)，二疊紀(jì)的產(chǎn)量也快速回升到 150 萬桶/天。水平井和水力壓裂技術(shù)率先應(yīng)用于頁巖氣革命，技術(shù)逐漸成熟，后被應(yīng)用于開發(fā)頁巖油。水平井 和水力壓裂技術(shù)經(jīng)過數(shù)代進(jìn)化，在長度、鉆井效率上有了飛速的進(jìn)步。目前，北美近一半的水平井鉆機(jī)活 躍在二疊紀(jì)盆地。該地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施完善，德州中小油服公司發(fā)達(dá)，美國資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)等也給 Permian 的崛起提供了條件。 同時(shí)Permian 距離庫欣油庫和南部Gulf Coast 煉廠區(qū)近，是其相對(duì)于其他產(chǎn)區(qū)，特別是遠(yuǎn)在西北部的 Bakken油氣帶的一大優(yōu)勢(shì)。和美國大多數(shù)油氣田一樣，天

48、然氣生產(chǎn)商在 Permian 地區(qū)通過天然氣處理裝置得到原 料 NGL（未提純的 NGL 混合物，包括 NGPL 和 LRG）后，通過管道將原料 NGL 運(yùn)至南部的 Mont Belvieu 地區(qū)進(jìn)行分餾提純得到高純乙烷，然后儲(chǔ)運(yùn)至臨近下游乙烯工廠或者從 MB 管運(yùn)至南部港口，進(jìn)而供應(yīng)全 球市場(chǎng)。圖表 24Permian 盆地位于美國西南部，毗鄰 NGL 交易中心二疊紀(jì)盆地管道系統(tǒng)連接 permian 和 Eagle-Ford 產(chǎn)區(qū)，兩者為美國最大的乙烷供給來源：根據(jù) IHS的數(shù)據(jù)，2016 年來自于Permian 頁巖氣和致密油中的乙烷產(chǎn)量達(dá)到 473 萬噸，產(chǎn)量全美第一，全美占比 31%；

49、2016 年來自于Eagle Ford 頁巖氣和致密油的乙烷產(chǎn)量達(dá)到 373 萬噸，僅次于 Permian,全美占比 24%。2018 年P(guān)ermian 和 EagleFord 的 NGL 產(chǎn)量合計(jì)增至 150 萬桶/天。盡管目前從二疊紀(jì)和 Eagle Ford 到 MB 的未加 工 NGL 的管道運(yùn)力分別為 170 萬桶/天（8 條線，其中 2 條和 EagleFord 共用）和 45 萬桶/天，共 216 萬桶/天，運(yùn)力大于 NGL 產(chǎn)量，但是部分運(yùn)力被來自 PADDIV(Rockies)和PADDII(Bakken,Mid-Continent)的明顯 增長的流量占據(jù)，從而限制了Permi

50、an 和 Eagle Ford 的運(yùn)力。340km資料來源:EIA，中信建投證券研究發(fā)展部請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明13行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工圖表 25Permian 盆地當(dāng)前外運(yùn)管道情況資料來源: Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部2020 年 Permian 地區(qū)的原料 NGL 外運(yùn)能力將翻倍增長：2020 年末 Permian 盆地原料 NGL 運(yùn)至 MB 的管輸能力將達(dá)到 278 萬桶/天，運(yùn)往 Corpus Christi( MB 外另一個(gè)分離中心，目前分餾能力為 26 萬桶/天) 的能力將達(dá)到 77 萬桶/天，二疊紀(jì)總運(yùn)力達(dá)到 355 萬桶/天，相比當(dāng)前的 170 萬桶/天

51、翻倍增長。圖表 26Permian 新建原料 NGL 運(yùn)出管道計(jì)劃管道名所屬公司起點(diǎn)終點(diǎn)計(jì)劃啟用時(shí)間運(yùn)力（萬桶/天）Grand PrixTargaBlackstone StonepeakPermianMB,德州2019 年 Q245Shin OakEnterpriseTexStarHobbs, 德州MB,德州2019 年 Q255EPICCastletonPermianCorpus Christi,德州2019 年下半年44West Texas LPG ExtensionOneokPermianMB,德州2020 年 Q18CompaneroPermico EnergiaPermianCorp

52、us Christi,德州2020 年 Q433合計(jì)185資料來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部Mont Belvieu（簡稱“MB”）是全球 NGL 中心，乙烷世界工廠：位于南部德克薩斯州的 MB 是美國NGL 的生產(chǎn)分餾和集散中心，伴隨著美國上游天然氣產(chǎn)能擴(kuò)張、全球 NGL 需求增長，新增蒸汽裂解裝置 擴(kuò)張以及出口能力提升，重要性愈增。目前 MB 地區(qū)的NGL 分餾能力為 240 萬桶/天，約占全美分餾能力 的 40%，其中，Enterprise 是 MB 地區(qū)最大的分餾商，分餾能力為 75.5 萬桶/天。MB 地區(qū)分餾裝置能力明顯緊張：全美共有 15 條 NGL（原料 NG

53、L）管道通往 MB,來自 Permian、EagleFord,北德克薩斯、路易斯安那以及堪薩斯州的Conway(另一個(gè)化工品交易中心)共計(jì) 350 萬桶/天，而MB 目前的分餾能力（將未加工的NGL 分離除乙烷、丙烷和 LPG 產(chǎn)品）只有 240 萬桶/天，缺口為 110 萬 桶/天。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明14行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工圖表 27 各地通向 MB 的 NGL 輸入管道圖資料來源: Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部注釋：加粗?jǐn)?shù)字代表最終輸入 MB 的 NGL 的量表 28Mont Belvieu 地區(qū)現(xiàn)有分餾裝置情況分餾裝置所屬公司地點(diǎn)分餾能力（萬桶/天）EPD MB1

54、-9EnterpriseMB75.5Cedar Bayou FractionatorsTarga (88),Phillips66MB49.3Gulf Coast FractionatorsEnlink, Phillips66MB12.5ET MBEnergy TransferMB64OKE MB 1,2,3OneokMB31Sweeny Fractionator OnePhillips66Old Ocean10總計(jì)242.3資料來源：Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部隨著 NGL 及乙烷分餾價(jià)差擴(kuò)大，未來 MB 地區(qū)分餾裝置將有所擴(kuò)張，但由于上游原料 NGL 的管道 輸入能力也同步擴(kuò)張

55、且增量更大，因此 MB 地區(qū)的分餾能力將持續(xù)偏緊：MB 地區(qū)的分餾價(jià)差（從原料NGL 中分離乙烷、丙烷、丁烷和天然氣油的收益）從 2016 年來持續(xù)上漲，極大刺激了 MB 地區(qū)分餾設(shè)施 的不斷擴(kuò)張：根據(jù)已披露的建設(shè)計(jì)劃，2020Q4 前 MB 地區(qū)的分餾能力預(yù)計(jì)新增 79.5 萬桶/天，累計(jì)達(dá)到 322.1萬桶/天。目前的分餾能力為 240 萬桶/天，未加工的 NGL 輸入量為 350 萬桶/天（其中二疊紀(jì)盆地 170 萬桶/天），缺口為 110 萬桶/天；2020 年分餾能力達(dá)到 322 萬桶/天，輸入能力為 458 萬桶/天（保守值，僅考慮二疊紀(jì)盆地的新增管道帶來的增量 108 萬桶/天）

56、，缺口擴(kuò)大為 136 萬桶/天，由此可以看出，雖然二疊紀(jì)盆 地的管道運(yùn)力未來有望大幅改善，但 MB 地區(qū)的分餾裝置能力是制約其 NGL 分餾得到乙烷的核心因素。請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明15行業(yè)深度研究報(bào)告石油化工圖表 29Mont Belvieu 地區(qū) NGL 及乙烷分餾價(jià)差資料來源:Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部注釋：NGL 分餾價(jià)差衡量的是分餾提純 NGL 各組分的收益，乙烷在 NGL 分餾量中占比 37%，丙烷占比 32%，天然汽油占比 14%，正丁烷 占比 11%，異丁烷占比 6%。圖表 30Mont Belvieu 地區(qū) NGL 分餾能力擴(kuò)張情況2.4 美國乙烷揚(yáng)帆出海大

57、勢(shì)所趨美國為當(dāng)前世界唯一乙烷凈出口國，乙烷出口量有望翻倍增長：受益于頁巖氣革命后美國油氣資源供-150Jan-12Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18MB NGL分餾價(jià)差(美元/桶，左軸）MB乙烷分餾價(jià)差(美元/噸，右軸）40 30035 25030 20025

58、 15010020 5015 010 -505 -1000現(xiàn)有能力EPD-Frac IXETP-Frac VTRGP Train6ETP Frac VIOKE MB-4EPD-Frac XPSXP-Sweeney IIPSXP-Sweeney III350 3002502001501005001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20資料來源:Bloomberg，中信建投證券研究發(fā)展部注釋：單位為萬桶/天請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明16石油化工資料來源:PETROCHEMICAL，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度研究報(bào)告給大幅提升，美國乙烷供給也

59、趨于過剩，為全球其他國家進(jìn)口乙烷制乙烯成為可能。2016 年美國乙烷出口 量占全球乙烷出口比例高達(dá) 98%，目前美國為全球唯一乙烷凈出口國。2016 年美國乙烷出口量達(dá)到 303 萬噸，預(yù)計(jì) 2021 年將增至 732 萬噸左右。圖表 31 全球乙烷出口占比美國西北歐100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016資料來源:IHS，中信建投證券研究發(fā)展部從美國乙烷出口國家來看，美國乙烷出口地不斷分散化：2016 年以前加拿大為美國乙烷唯一進(jìn)口國, 從 2013

60、 年 12 月開始，加拿大東部 Ontario 省開始接收MarinerWest 管道從美國Marcellus 產(chǎn)區(qū)運(yùn)來的乙烷， 該管道具有 5 萬桶/日乙烷運(yùn)力，而擁有 6 萬桶/日運(yùn)力的 Vantage 管道則從 2014 年 5 月起，將美國 Bakken 產(chǎn)區(qū)的乙烷輸送到加拿大西部的 Alberta 省。2016 年之后美國兩大出口終端相繼投入運(yùn)營，美國乙烷得以 通過海運(yùn)至西歐和亞洲：第一個(gè)乙烷出口港口位于MarcusHook,賓夕法尼亞州，當(dāng)前出口能力為 7 萬桶/天（約 140 萬噸/年），2016 年 3 月開始投入使用。第二個(gè)港口位于 MorgansPoint,德克薩斯州，出口