汽車和汽車零部件行業(yè)：光大汽車時鐘五問五答板塊配置節(jié)奏汽車時鐘復蘇尚需時日板塊或將搶跑超額收益

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 1、 4月以來汽車板顯著跑贏上證3 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 汽車板塊或將于4月發(fā)生超額收益搶跑3 HYPERLINK l _TOC_250006 、 現段潤速否是動塊漲核要素？3 HYPERLINK l _TOC_250005 、 什因會發(fā)塊估搶？4 HYPERLINK l _TOC_250004 、 4是具觸板塊額益條？5 HYPERLINK l _TOC_250003 、 如看板估搶跑空？6 HYPERLINK l _TOC_250002 、 如看板估搶跑持性？9 HYPERL

2、INK l _TOC_250001 3、 投資建議10 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風險分析101、4 月以來汽車板塊顯著跑贏上證29%28 名 234 7.9%5%4 10%-20%2019 年 4 月 4 “五大總成”再制造再利用， ”圖 1：汽車板塊 4 月以來開始跑贏上證圖 2：4 月以來板塊內細分領域重點公司大幅反彈資料來源：Wind，資料來源：Wind，現階段汽車行業(yè)處于汽車時鐘哪個階段，當前投資汽車板塊的主要矛盾是什么？4 月以來板塊的超額收益是否可持續(xù)？板塊后續(xù)的走勢會如何演繹？本文就上述問題做進一步分析。2、汽車板塊或將于 4 月發(fā)生超額收益搶跑EP

3、S 圖 3：板塊在復蘇時區(qū)估值確定性修復圖 4：板塊在復蘇時區(qū)利潤增速顯著弱于過熱期資料來源：Wind，資料來源：Wind，我們在光大汽車時鐘解構春躁行情驅動力報告中分析了三輪周期汽車板塊均發(fā)生了估值搶跑基本面的情況，并篩選了搶跑的前瞻指標年化社融增速，我們認為這和汽車行業(yè)的早周期屬性有關。貨幣和信用指標會令經濟后續(xù)觸底預期得到強化，而汽車行業(yè)早于工業(yè)行業(yè)復蘇的基本邏輯令左側資金基于對經濟拐點的判斷配置汽車板塊。因此汽車股估值搶跑的基本邏輯是：金融或宏觀指標拐點經濟景氣度后續(xù)見底或下行風險可控的預期強化汽車行業(yè)率先經濟企穩(wěn)回升基本邏輯的認知汽車行業(yè)復蘇期板塊估值確定性擴張配置早周期汽車股驅動估

4、值搶跑基本面。我們認為行業(yè)復蘇時區(qū)對經濟是否觸底的預期會觸發(fā)板塊估值擴張或收縮。圖 5：社融拐點觸發(fā)估值搶跑圖 6：2008 年底社融拐點觸發(fā)板塊超額收益資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 7：2012 年初社融拐點觸發(fā)板塊超額收益圖 8：2015 年中社融拐點觸發(fā)板塊超額收益資料來源：Wind，資料來源：Wind，、4我們于 2018 年 12 4 1-2 月工業(yè)的前瞻指標PMI 2019 年 3 3 月 PPI2 圖 9：3月 PMI數據改善圖 10：3月份效工受到節(jié)分影響年份除夕日期經濟活動受影響時間段3 月有效工作日20182 月 15 日2 月 8 日-3 月 9 日1520

5、192 月 4 日1 月 28 日-2 月 26 日21資料來源：Wind，資料來源 注經濟活動受影響時間段夕前推 7個自然日，元宵節(jié)推 7個自然日3 6 圖 11：基數效應下廣義乘用車增速年中或將轉正資料來源：中汽協(xié)、預測4 月 16 4 月 圖 12：兩輪汽車購置稅政策出臺均對汽車時鐘產生助推式切換資料來源：Wind，歷史上看 2012 2012 年年初汽車板塊3 22.2%9.42019年 4月 4 對 2019 年 3 月底，申萬汽車指數漲幅僅超越上證綜指 2.9 個百分點。圖 13：2012 年初汽車板塊漲幅階段性超越上證 9.4 個百分點資料來源：Wind，我們把 2012 201

6、2年 24月距 62012 年一圖 14：2012 年汽車景氣改善、房地產銷售二季度下行圖 15：2012 年房地產基建投資二季度下行資料來源： Wind，資料來源：Wind，圖 16：2012 年民間固定資產投資和制造業(yè)投資下行圖 17：2012 年出口增速持續(xù)下行資料來源：Wind，資料來源： Wind，本輪周期主要的經濟增速下行風險點在于房地產投資、制造業(yè)投資和出口，且截至 2019 年 2 分項組合略好于 2012 離行業(yè)復蘇的時點相對于 2012 處的宏觀變量組合略好于 2012 值水平，我們可以大致參考 2012 年初板塊估值修復的空間。圖 18：2019 年房地產、制造業(yè)投資下行

7、風險有待釋放圖 19：2019 年出口增速確認下行資料來源： Wind，資料來源： Wind，圖 20：2019 年和 2012 年兩輪板塊估值修復比較2019 年 4 月 8 標更新至 2019 年 2 月PE 202ETM04219年4月4日上汽集團PETTM為 9.320122019年 4月4 日收盤價計算，板塊仍有一定絕對收益和相對收益的空間，預計基于行業(yè)自上而下的配置將帶動板塊內部個股的活躍。圖 21：上汽集團 2012 年板塊估值修復資料來源：Wind，2012 4 5 圖 21：2012 年汽車板塊二季度大幅回撤圖 22：2012 年汽車行業(yè)二季度數據持續(xù)改善資料來源：Wind，資料來源：Wind，盛基金2019-04-08汽車汽零件盛基金圖 23：2012 年工業(yè)品價格下行打破經濟企穩(wěn)預期圖 24：2012 年工業(yè)企業(yè)收入階段企穩(wěn)后繼續(xù)下行資料來源：Wind，資料來源：Wind