羅斯《公司理財(cái)》漢化

1、租賃第 21章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第一頁(yè)，共三十七頁(yè)。關(guān)鍵概念與技能理解租賃的不同類型理解如何將NPV法應(yīng)用于租賃或是買(mǎi)賣(mài)的決策中理解稅率在判斷租賃好處時(shí)的重要性第二頁(yè)，共三十七頁(yè)。本章大綱21.1 租賃類型21.2 租賃會(huì)計(jì)21.3 稅收、國(guó)內(nèi)稅收總署和租賃21.4 租賃的現(xiàn)金流量21.5 公司所得稅下的折現(xiàn)和債務(wù)融資能力21.6 “租賃購(gòu)買(mǎi)”決策的NPV分析法21.7 債務(wù)置換和租賃價(jià)值評(píng)估21.8 租賃值得嗎：基本情形21.9 租賃的理

2、由21.10 關(guān)于租賃的其他未被解決的問(wèn)題第三頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.1 租賃類型基本概念租賃是承租人和出租人之間的一項(xiàng)契約性協(xié)議。出租人擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，但如果承租人付租賃，他可以取得資產(chǎn)的使用權(quán)。第四頁(yè)，共三十七頁(yè)。購(gòu)買(mǎi)與租賃的比較購(gòu)買(mǎi)租賃U公司通過(guò)債務(wù)和權(quán)益融資的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)并使用資產(chǎn)出租人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，U公司向他租賃資產(chǎn)使用資產(chǎn)制造商權(quán)益股東U公司使用資產(chǎn)擁有資產(chǎn)債權(quán)人資產(chǎn)制造商出租人1. 擁有資產(chǎn)2. 不使用資產(chǎn)權(quán)益古董債權(quán)人承租人（U公司）1. 使用資產(chǎn)2. 不擁有資產(chǎn)第五頁(yè)，共三十七頁(yè)。經(jīng)營(yíng)性租賃一般不能通過(guò)租金收入得到完全補(bǔ)償通常要求出租人維護(hù)設(shè)備和對(duì)設(shè)備投保出租人擁有取消租賃的選擇權(quán)

3、第六頁(yè)，共三十七頁(yè)。融資租賃在本質(zhì)上與經(jīng)營(yíng)性租賃相反出租人不負(fù)責(zé)設(shè)備的維護(hù)和保養(yǎng)融資租賃能夠得到完全的租金補(bǔ)償承租人通常擁有在到期日續(xù)租的權(quán)利一般情況下，融資租賃是不能取消的。第七頁(yè)，共三十七頁(yè)。先售后租是融資租賃的一種特殊形式指某家公司將它擁有的一項(xiàng)資產(chǎn)出售給另一家公司，然后立即再將資產(chǎn)從買(mǎi)家公司那里租回會(huì)發(fā)生兩類現(xiàn)金流量：承租人在出售日能收到出售的現(xiàn)金承租人通過(guò)承諾定期支付租金來(lái)?yè)Q得資產(chǎn)的繼續(xù)使用權(quán)。第八頁(yè)，共三十七頁(yè)。杠桿租賃杠桿租賃是融資租賃的另一種特殊形式由出租人、貸款人和承租人三方達(dá)成協(xié)議：出租人擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，承租人通過(guò)支付租賃取得資產(chǎn)的使用權(quán)出租人向貸款人借入專門(mén)借款來(lái)購(gòu)買(mǎi)資

4、產(chǎn)借款人通常使用無(wú)追索權(quán)貸款。這意味著如果承租人不能按時(shí)支付租金，出租人可不向貸款人償債。第九頁(yè)，共三十七頁(yè)。杠桿租賃出租人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，公司U租賃資產(chǎn)。資產(chǎn)制造商出租人1. 擁有資產(chǎn)2. 不使用資產(chǎn)權(quán)益股東債權(quán)人承租人（U公司）1. 使用資產(chǎn)2. 并不擁有資產(chǎn)貸款人通常使用無(wú)追索權(quán)貸款。這意味著如果承租人違約，出租人可不承擔(dān)付款義務(wù)。出租人向貸款人借入一部分錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)租賃標(biāo)的資產(chǎn)。如果出租人違約，貸款人對(duì)資產(chǎn)擁有第一留置權(quán)。而且，今后的租賃支付將直接由承租人支付給貸款人。第十頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.2 租賃會(huì)計(jì)過(guò)去，租賃只是一項(xiàng)表外融資業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在，租賃被分為了融資租賃或經(jīng)營(yíng)租賃：經(jīng)營(yíng)租賃不報(bào)告在資產(chǎn)

5、負(fù)債表中融資租賃要報(bào)告在資產(chǎn)負(fù)債表中租金支付的現(xiàn)值需要同時(shí)報(bào)告在資產(chǎn)負(fù)債表的兩方。第十一頁(yè)，共三十七頁(yè)。租賃會(huì)計(jì)(資產(chǎn)負(fù)債表)用負(fù)債資金購(gòu)買(mǎi)卡車(chē)卡車(chē)$100,000負(fù)債$100,000土地$100,000權(quán)益$100,000總資產(chǎn)$200,000負(fù)債與權(quán)益總額 $200,000經(jīng)營(yíng)租賃卡車(chē)負(fù)債土地$100,000權(quán)益$100,000總資產(chǎn)$100,000負(fù)債與權(quán)益總額 $100,000融資租賃租賃資產(chǎn)$100,000應(yīng)付融資租賃款$100,000土地$100,000權(quán)益$100,000總資產(chǎn)$200,000負(fù)債與權(quán)益總額$200,000第十二頁(yè)，共三十七頁(yè)。融資租賃如果滿足以下任意一條，某項(xiàng)租

6、賃就可判斷為融資租賃：租賃付款額的現(xiàn)值大于等于租賃資產(chǎn)在租賃開(kāi)始日公允價(jià)值的90%。租賃結(jié)束后，根據(jù)租賃合約，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)將轉(zhuǎn)讓給承租人。租賃期超過(guò)了租賃資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的75%。承租人在租賃到期后可以一個(gè)便宜的價(jià)格將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)為已有。第十三頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.3 稅收、國(guó)內(nèi)稅收總署和租賃長(zhǎng)期租賃的主要好處在于稅額的減少。如果有企業(yè)需要某資產(chǎn)但不能完全利用擁有資產(chǎn)所有權(quán)所帶來(lái)的稅收好處，則租賃可將這種稅收好處轉(zhuǎn)移給其他主體。自然地，國(guó)內(nèi)稅收總署會(huì)想辦法限制企業(yè)這么做，尤其是當(dāng)租賃看起來(lái)僅僅是為了避免納稅義務(wù)的時(shí)候。第十四頁(yè)，共三十七頁(yè)。稅收、國(guó)內(nèi)稅收總署和租賃如果租賃符合國(guó)內(nèi)稅收總署的要求，承

7、租人可以減少租金的支付：租賃期必須少于30年不應(yīng)有以低于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值取得資產(chǎn)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)租賃業(yè)務(wù)中的租賃付款額不應(yīng)在租賃期初非常高而在后期非常低。租賃付款額必須使出租人獲得一個(gè)公平的市場(chǎng)回報(bào)租賃合同不應(yīng)該租賃生效期內(nèi)限制承租人發(fā)行債券或支付股利。.續(xù)租權(quán)應(yīng)當(dāng)合理且反映資產(chǎn)的公允市場(chǎng)價(jià)值。.第十五頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.4 租賃的現(xiàn)金流量假定克拉牡茲搬運(yùn)公司希望再有一輛運(yùn)輸卡車(chē)。如果有了這輛卡車(chē)，每年可節(jié)約成本 $4,500，卡車(chē)售價(jià)$25,000，可使用5年。如果公司買(mǎi)下這輛車(chē)，可按直線法折舊，預(yù)計(jì)殘值為零。公司也可向老虎租賃公司租下這輛卡車(chē)，租期5年，每年支付租金 $6,250。第十六頁(yè)，

8、共三十七頁(yè)。租賃的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：購(gòu)買(mǎi)第0年 第1-5年卡車(chē)成本$25,000稅后可節(jié)省額4,500(1-.34) =$2,970折舊的稅盾影響 5,000(.34) = $1,700$25,000 $4,670現(xiàn)金流量：租賃第0年 第1-5年租金支付6,250(1-.34) = $4,125稅后可節(jié)省額4,500(1-.34) = $2,970$1,155第十七頁(yè)，共三十七頁(yè)。租賃的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：用租賃代替購(gòu)買(mǎi)第0年第1-5年$25,000$1,155 $4,670 = $5,825也可將這筆現(xiàn)金流量看作購(gòu)買(mǎi)代替租賃，這只是改變現(xiàn)金流量的符號(hào)而已。折現(xiàn)率應(yīng)為公司擔(dān)保負(fù)債的稅后利率。第十

9、八頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.5 公司所得稅下的折現(xiàn)和債務(wù)融資能力無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值存在公司所得稅的情況下，公司應(yīng)使用稅后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)折現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量。最佳負(fù)債水平與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量存在公司所得稅時(shí)，可通過(guò)以稅后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)折現(xiàn)未來(lái)肯定的稅后現(xiàn)金流入量來(lái)確定公司的最佳負(fù)債水平。第十九頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.6 “租賃購(gòu)買(mǎi)”決策的NPV分析法租金的支付對(duì)承租人來(lái)說(shuō)，類似于發(fā)行一項(xiàng)擔(dān)保債務(wù)。在現(xiàn)實(shí)世界里，很多公司都以承租人發(fā)行的擔(dān)保負(fù)債的稅后利率作為折現(xiàn)率，然后對(duì)折舊的稅收好處和租金進(jìn)行折現(xiàn)。第二十頁(yè)，共三十七頁(yè)?！白赓U購(gòu)買(mǎi)”決策的NPV分析法評(píng)價(jià)租賃有一個(gè)很簡(jiǎn)單的辦法：以承租人發(fā)行的擔(dān)保負(fù)債的稅后利率

10、來(lái)對(duì)所有現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。假定這個(gè)折現(xiàn)率為5%，則：租賃代替購(gòu)買(mǎi)的NPV分析第0年第1-5年$25,000 $1,155 $4,670 = $5,825CF1F1CF05$5,825$219.20$25,000INPV5第二十一頁(yè)，共三十七頁(yè)?！白赓U購(gòu)買(mǎi)”決策的NPV分析法購(gòu)買(mǎi)代替租賃的NPV分析第0年第1-5年 $25,000 $4,670 $1,155 = $5,825CF1F1CF05$5,825$219.20$25,000INPV5第二十二頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.7 債務(wù)置換與租賃價(jià)值評(píng)估考慮一下債務(wù)置換問(wèn)題，能使我們對(duì)“租賃購(gòu)買(mǎi)”決策有更直觀、明了的理解租賃置換債務(wù)這是租賃的隱藏成本，

11、如果一家公司使用了租賃，它顯然就不會(huì)需要使用那么多的普通債務(wù)了。那么利息的稅盾作用就失去了。第二十三頁(yè)，共三十七頁(yè)。債務(wù)置換與租賃價(jià)值評(píng)估如果克拉牡茲搬運(yùn)公司選擇了租賃而不是購(gòu)買(mǎi)那輛卡車(chē)，那么它們就不需要借款來(lái)為購(gòu)買(mǎi)卡車(chē)籌資，因此也就失去了借款利息的稅前扣除好處了。假定克拉牡茲搬運(yùn)公司同意每年支付稅前租金 $6,250。這一支付安排相當(dāng)于承擔(dān)一筆金額為 $25,219.20的貸款（見(jiàn)下一張演示文稿中的計(jì)算）。以此為代價(jià)，該公司取得了一輛價(jià)值 $25,000的卡車(chē)的使用權(quán)。顯然，NPV是負(fù)的$219.20,與我們前面的計(jì)算結(jié)果一致。第二十四頁(yè)，共三十七頁(yè)。債務(wù)置換與租賃價(jià)值評(píng)估將購(gòu)買(mǎi)與租賃的現(xiàn)金

12、流量之差按稅后利率折現(xiàn)，可計(jì)算出債務(wù)融資的增加。年金NPV5$5,825$25,219.20利率FV50折舊的稅盾作用 5,000(.34) = $1,700$5,825稅后租金支付 6,250(1 .34) = $4,125第二十五頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.8 租賃值得嗎：基本情形在上例中，克拉牡茲搬運(yùn)公司選擇了“購(gòu)買(mǎi)”，因?yàn)樽赓U的NPV是負(fù)的$219.20。注意，對(duì)老虎租賃公司來(lái)說(shuō)，它的NPV恰恰是相反的：CF1F1CF05$5,825$219.20$25,000利率NPV5 現(xiàn)金流量：老虎租賃第0年第1-5年卡車(chē)成本$25,000折舊的稅盾作用5,000(.34) = $1,700收到的租金

13、6,250(1-.34) = $4,125$25,000 $5,825第二十六頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.9 租賃的理由支持租賃的好理由通過(guò)租賃可以減稅租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng)對(duì)于需要債務(wù)或權(quán)益融資才能購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，直接租賃該項(xiàng)資產(chǎn)的交易成本會(huì)更低。支持租賃的壞理由會(huì)計(jì)的影響第二十七頁(yè)，共三十七頁(yè)。稅收套利假定克拉牡茲搬運(yùn)公司的適用稅率為25%，老虎租賃公司的適用稅率是 34% 。如果老虎租賃公司將租金要求降為每年 $6,200, 兩家公司都能實(shí)現(xiàn)NPV為正嗎？現(xiàn)金流量：老虎租賃公司 第0年第1-5年卡車(chē)成本$25,000折舊的稅盾作用5,000(.34) = $1,700收到租金 6,2

14、00(1 .34) = $4,092 $25,000 $5,792NPV = 76.33第二十八頁(yè)，共三十七頁(yè)。稅收套利克拉牡茲搬運(yùn)公司的現(xiàn)金流量：租賃代替購(gòu)買(mǎi)第0年第1-5年未買(mǎi)卡車(chē)的成本$25,000失去的折舊稅盾 5,000(.25) = $1,250稅后租金支付 6,200(1 .25) = $4,650 $25,000 $5,900NPV = -$543.91第二十九頁(yè)，共三十七頁(yè)。老虎租賃公司的盈虧平衡支付老虎租賃公司能接受的最低租金額會(huì)是多少？ 令兩家公司的NPV都等于0，然后求解$Lmin:第0年第1-5年卡車(chē)成本-$25,000折舊的稅盾作用5,000(.34) = $1,7

15、00租金$Lmin (1 .34) = $Lmin (1 .34) -$25,000 $1,700 + $Lmin (1 .34) 第三十頁(yè)，共三十七頁(yè)。老虎租賃公司的盈虧平衡支付首先需要找到卡車(chē)的稅后成本是多少。然后再求解需要的稅后支付額是多少。CF1期數(shù)CF05$1,700$17,639.8925,000利率NPV5第一步第二步利率PVN05 $17,639.895年金FV$4,074.37這相當(dāng)于稅前的$6,173.29 。第三十一頁(yè)，共三十七頁(yè)。克拉牡茲搬運(yùn)公司的盈虧平衡支付克拉牡茲搬運(yùn)公司可負(fù)擔(dān)的最高租金額是多少？令它的NPV為零，然后求解 $Lmax:第三十二頁(yè)，共三十七頁(yè)?？死?/p>

16、茲搬運(yùn)公司的盈虧平衡支付首先要找到卡車(chē)的稅后成本。然后再求解要求的稅后租金額。CF1期數(shù)CF05$1,250$19,588.1525,000利率NPV5第一步第二步利率PVN05 $19,588.155年金FV$4,524.37這相當(dāng)于稅前的$6,032.49。第三十三頁(yè)，共三十七頁(yè)。應(yīng)當(dāng)租賃嗎？克拉牡茲搬運(yùn)公司可負(fù)擔(dān)的最高租金額為 $6,032.49老虎租賃公司可接受的最低租金額為$6,173.29因此，在本例中，兩家公司之間不可能達(dá)成租賃協(xié)議。第三十四頁(yè)，共三十七頁(yè)。21.10 關(guān)于租賃的其他未被解決的問(wèn)題租賃的使用和債務(wù)的使用可以互補(bǔ)嗎？為什么租賃既可以由制造商提供，也可以由第三方出租人提供？為什么一些資產(chǎn)常被租賃，而另一些資產(chǎn)則很少被租賃？第三十五頁(yè)，共三十七頁(yè)?？焖贉y(cè)試比較經(jīng)營(yíng)性租賃和融資租賃。解釋為什么稅率會(huì)對(duì)“租賃購(gòu)買(mǎi)”決策產(chǎn)生影響。第三十六頁(yè)，共三十七頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)租賃。21.3 稅收、國(guó)內(nèi)稅收總署和租賃。通常要求出租人維護(hù)設(shè)備和對(duì)設(shè)備投保。承租人在出售日能收到出售的現(xiàn)金。而且，今后的租賃