信用衍生工具及其在信用風險管理中的應(yīng)用

1、信用衍生生工具及及其在信信用風險險管理中中的應(yīng)用用摘要信用用風險是是銀行貸貸款或投投資債券券中發(fā)生生的借款款者違約約的風險險。本文文在分析析信用風風險的產(chǎn)產(chǎn)生原因因和影響響對象之之后，總總結(jié)了傳傳統(tǒng)的信信用風險險的管理理方法。然后，本文系系統(tǒng)分析析了信用用衍生工工具的基基本原理理、分類類及其應(yīng)應(yīng)用，并并對信用用衍生工工具的監(jiān)監(jiān)管問題題和管理理中國市市場中的的信用風風險做了了初步的的探討。關(guān)鍵詞信信用風險險 衍衍生金融融工具 信用用衍生工工具1引言信用風險險（Crrediit RRisk）是銀銀行貸款款或投資資債券中中發(fā)生的的一種風風險，也也即為借借款者違違約的風風險。在在過去的的數(shù)年中中，利用

2、用新的金金融工具具管理信信用風險險的信用用衍生工工具（CCreddit Derrivaativves）發(fā)展迅迅速。適適當利用用信用衍衍生工具具可以減減少投資資者的信信用風險險。業(yè)內(nèi)內(nèi)人士估估計，信信用衍生生市場發(fā)發(fā)展不過過數(shù)年，在955年全球球就有了了2000億美元元的交易易量22。本文系統(tǒng)統(tǒng)分析了了信用衍衍生工具具的基本本原理和和分類應(yīng)應(yīng)用。第第一部分分總結(jié)了了如何測測量信用用風險，影響信信用風險險的各種種因素及及傳統(tǒng)的的信用風風險管理理方法。第二部部分介紹紹了如何何利用信信用衍生生工具管管理信用用風險。第三部部分對信信用衍生生工具產(chǎn)產(chǎn)生的相相應(yīng)的風風險的和和其監(jiān)管管問題作作了初步步探討。第

3、四部部分對中中國銀行行業(yè)應(yīng)用用信用衍衍生工具具思想管管理信用用風險的的初步設(shè)設(shè)想，第第五部分分是全文文的總結(jié)結(jié)。2信用風風險的測測量與傳傳統(tǒng)的信信用風險險管理方方法信用風險險對于銀銀行、債債券發(fā)行行者和投投資者來來說都是是一種非非常重要要的影響響決策的的因素。若某公公司違約約，則銀銀行和投投資者都都得不到到預(yù)期的的收益?，F(xiàn)有多多種方法法可以對對信用風風險進行行管理。但是，現(xiàn)有的的這些方方法并不不能滿足足對信用用風險管管理的更更高要求求。本部部分對如如何測量量信用風風險和信信用風險險對投資資者、發(fā)發(fā)行者和和銀行的的影響作作了詳細細說明。并對管管理信用用風險的的傳統(tǒng)方方法（如如貸款出出售、投投資多

4、樣樣化和資資產(chǎn)證券券化等）作了總總結(jié)。2.1信信用風險險信用風險險是借款款人因各各種原因因未能及及時、足足額償還還債務(wù)或或銀行貸貸款而違違約的可可能性。發(fā)生違違約時，債權(quán)人人或銀行行必將因因為未能能得到預(yù)預(yù)期的收收益而承承擔財務(wù)務(wù)上的損損失。信信用風險險是由兩兩方面的的原因造造成的。經(jīng)濟運運行的周周期性；在處于于經(jīng)濟擴擴張期時時，信用用風險降降低，因因為較強強的贏利利能力使使總體違違約率降降低。在在處于經(jīng)經(jīng)濟緊縮縮期時，信用風風險增加加，因為為贏利情情況總體體惡化，借款人人因各種種原因不不能及時時足額還還款的可可能性增增加。對于公公司經(jīng)營營有影響響的特殊殊事件的的發(fā)生；這種特特殊事件件發(fā)生與與

5、經(jīng)濟運運行周期期無關(guān)，并且與與公司經(jīng)經(jīng)營有重重要的影影響。例例如：產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)質(zhì)量訴訟訟。舉一一具體事事例來說說：當人人們知道道石棉對對人類健健康有影影響的的的事實時時，所發(fā)發(fā)生的產(chǎn)產(chǎn)品的責責任訴訟訟使Joohnss-Maanviillee公司，一個著著名的在在石棉行行業(yè)中處處于領(lǐng)頭頭羊位置置的公司司破產(chǎn)并并無法償償還其債債務(wù)。國際上，測量公公司信用用風險指指標中最最為常用用的是該該公司的的信用評評級。這這個指標標簡單并并易于理理解。例例如，穆穆迪公司司對企業(yè)業(yè)的信用用評級即即被廣為為公認。該公司司利用被被評級公公司的財財務(wù)和歷歷史情況況分析，對公司司信用進進行從aaaa到到cccc信用等等級的

6、劃劃分。aaaa為為信用等等級最高高，最不不可能違違約。cccc為為信用等等級最低低，很可可能違約約。另外外一個對對信用風風險度量量的更為為定量的的指標是是信用風風險的貼貼水。信信用風險險的貼水水不同于于公司償償債的利利率和無無違約風風險的債債券的利利率（如如美國長長期國債債）。信信用風險險的貼水水為債權(quán)權(quán)人（或或投資的的金融機機構(gòu)）因因為違約約發(fā)生的的可能性性對放出出的貸款款（或?qū)ν顿Y的的債券）要求的的額外補補償。對對于一個個需要利利用發(fā)行行債券籌籌資的公公司來說說，隨著著該公司司信用風風險的增增加，投投資者或或投資的的金融機機構(gòu)所要要求的信信用風險險貼水也也就更高高。某種種級別債債券的風

7、風險貼水水是該類類債券的的平均利利率減去去十年期期長期國國債利率率（無風風險利率率）。信信用評級級與信用用風險貼貼水有很很強的關(guān)關(guān)聯(lián)。公公司的信信用評級級越高，則投資資者或金金融機構(gòu)構(gòu)所承擔擔的信用用風險越越低，所所要求公公司付出出的信用用風險貼貼水越低低；而公公司信用用評級的的降低，則投資資者或金金融機構(gòu)構(gòu)所承擔擔的信用用風險越越高，則則在高風風險的情情況下，投資者者或金融融機構(gòu)要要求公司司付出信信用風險險貼水越越高，則則公司會會很大程程度上增增加了融融資成本本。從以以上分析析可以看看出，同同一信用用級別的的債券，在不同同的時間間段里籌籌資所要要求的風風險貼水水也不同同。是依依據(jù)無風風險利率

8、率和該類類債券平平均利率率的變化化而確定定的。2.2信信用風險險的影響響信用風險險對形成成債務(wù)雙雙方都有有影響，主要對對債券的的發(fā)行者者、投資資者和各各類商業(yè)業(yè)銀行和和投資銀銀行有重重要作用用。2.2.1對債債券發(fā)行行者的影影響因為債券券發(fā)行者者的借款款成本與與信用風風險直接接相聯(lián)系系，債券券發(fā)行者者受信用用風險影影響極大大。計劃劃發(fā)行債債券的公公司會因因為種種種不可預(yù)預(yù)料的風風險因素素而大大大增加融融資成本本。例如如，平均均違約率率的升高高的消息息會使銀銀行增加加對違約約的擔心心，從而而提高了了對貸款款的要求求，使公公司融資資成本增增加。即即使沒有有什么對對公司有有影響的的特殊事事件，經(jīng)經(jīng)濟

9、萎縮縮也可能能增加債債券的發(fā)發(fā)行成本本。2.2.2對債債券投資資者的影影響對于某種種證券來來說，投投資者是是風險承承受者，隨著債債券信用用等級的的降低，則應(yīng)增增加相應(yīng)應(yīng)的風險險貼水，即意味味著債券券價值的的降低。同樣，共同基基金持有有的債券券組合會會受到風風險貼水水波動的的影響。風險貼貼水的增增加將減減少基金金的價值值并影響響到平均均收益率率。2.2.3對商商業(yè)銀行行的影響響當借款人人對銀行行貸款違違約時，商業(yè)銀銀行是信信用風險險的承受受者。銀銀行因為為兩個原原因會受受到相對對較高的的信用風風險。首首先，銀銀行的放放款通常常在地域域上和行行業(yè)上較較為集中中，這就就限制了了通過分分散貸款款而降低

10、低信用風風險的方方法的使使用。其其次，信信用風險險是貸款款中的主主要風險險。隨著著無風險險利率的的變化，大多數(shù)數(shù)商業(yè)貸貸款都設(shè)設(shè)計成是是是浮動動利率的的。這樣樣，無違違約利率率變動對對商業(yè)銀銀行基本本上沒有有什么風風險。而而當貸款款合約簽簽定后，信用風風險貼水水則是固固定的。如果信信用風險險貼水升升高，則則銀行就就會因為為貸款收收益不能能彌補較較高的風風險而受受到損失失。2.3信信用風險險的傳統(tǒng)統(tǒng)管理方方法管理信用用風險有有多種方方法。傳傳統(tǒng)的方方法是貸貸款保險險的標準準化和貸貸款對象象多樣化化上。近近年來，較新的的管理信信用風險險的方法法是出售售有信用用風險的的資產(chǎn)。銀行可可以將貸貸款直接接

11、出售或或?qū)⑵渥C證券化。銀行還還可以把把有信用用風險的的資產(chǎn)組組成一個個資產(chǎn)池池，將其其全部或或部分出出售給其其它投資資者。當當然，使使用各種種方法的的目的都都是轉(zhuǎn)移移信用風風險而使使自己本本身所承承受的風風險降低低。不過過，這類類方法并并不完全全滿足信信用風險險的管理理需要。2.3.1貸款款審查標標準化和和貸款對對象分散散化貸款審查查的標準準化和貸貸款對象象分散化化是管理理信用風風險的傳傳統(tǒng)方法法。貸款款審查標標準化就就是依據(jù)據(jù)一定的的程序和和指標考考察借款款人或債債券的信信用狀況況以避免免可能發(fā)發(fā)生的信信用風險險。例如如：如果果一家銀銀行決定定是否給給一家公公司貸款款，首先先銀行要要詳細了了

12、解這家家公司的的財務(wù)狀狀況。然然后，應(yīng)應(yīng)當考慮慮借款公公司的各各種因素素，如盈盈利情況況，邊際際利潤、負債狀狀況和所所要求的的貸款數(shù)數(shù)量等。若這些些情況都都符合貸貸款條件件，則應(yīng)應(yīng)考慮欲欲借款公公司的行行業(yè)情況況，分析析競爭對對手、行行業(yè)發(fā)展展前景、生產(chǎn)周周期等各各個方面面。然后后，銀行行就依據(jù)據(jù)貸款的的數(shù)量，與公司司協(xié)商償償還方式式等貸款款合同條條款。盡盡管共同同基金與與債券投投資并不不能確定定投資期期限，他他們也是是通過類類似的信信用風險險分析來來管理投投資的信信用風險險。另一方面面，銀行行可以通通過貸款款的分散散化來降降低信用用風險。貸款分分散化的的基本原原理是信信用風險險的相互互抵消。

13、例如：如果某某一個停停車場開開的兩個個小賣部部向銀行行申請貸貸款，銀銀行了解解到其中中一家在在賣冰淇淇淋，另另一家則則賣雨具具。在晴晴天賣冰冰淇淋的的生意好好，賣雨雨具的生生意不好好。而在在雨天則則情況相相反。因因為兩家家小賣部部的收入入的負相相關(guān)性，其總收收入波動動性就會會較小。銀行也也可利用用這樣的的原理來來構(gòu)造自自己的貸貸款組合合和投資資組合。在不同同行業(yè)間間貸款可可以減少少一定的的信用風風險。貸款審查查標準化化和投資資分散化化是管理理信用風風險的初初級的也也是必須須的步驟驟。而利利用這兩兩個步驟驟控制信信用風險險的能力力往往會會因為投投資分散散化機會會較少而而受到限限制。例例如，因因為

14、商業(yè)業(yè)銀行規(guī)規(guī)模較小小，發(fā)放放貸款的的地區(qū)和和行業(yè)往往往是有有限的。貸款發(fā)發(fā)放地區(qū)區(qū)的集中中使銀行行貸款收收益與當當?shù)亟?jīng)濟濟狀況密密切相關(guān)關(guān)。同樣樣，貸款款發(fā)放行行業(yè)的集集中也使使銀行貸貸款收益益與行業(yè)業(yè)情況緊緊密相關(guān)關(guān)。而且且，在貸貸款發(fā)放放地區(qū)和和行業(yè)集集中的情情況下，往往對對貸款審審查標準準化所依依賴的標標準有所所影響，不能從從更為廣廣泛的角角度考慮慮貸款收收益的前前景。因因此，利利用上述述傳統(tǒng)方方法控制制信用風風險的效效果是有有限的。2.3.2資產(chǎn)產(chǎn)證券化化和貸款款出售近年來，管理信信用風險險的新方方法是資資產(chǎn)證券券化和貸貸款出售售。資產(chǎn)產(chǎn)證券化化是將有有信用風風險的債債券或貸貸款的金

15、金融資產(chǎn)產(chǎn)組成一一個資產(chǎn)產(chǎn)池并將將其出售售給其它它金融機機構(gòu)或投投資者。從投資資者的角角度來看看，因為為通過投投資多個個貸款或或債券的的組合可可以使信信用風險險降低，所以這這種資產(chǎn)產(chǎn)組合而而產(chǎn)生的的證券是是有吸引引力的。同時，購買這這樣的證證券也可可以幫助助調(diào)整投投資者的的投資組組合，減減少風險險。因為為上述原原因，資資產(chǎn)證券券化發(fā)展展迅速。在美國國市場，19884年資資產(chǎn)證券券化交易易量基本本為0，而到119944年達到到7500億美元元1。貸款出售售則是銀銀行通過過貸款出出售市場場將其貸貸款轉(zhuǎn)售售給其它它銀行或或投資機機構(gòu)。通通常，銀銀行在給給企業(yè)并并購提供供短期貸貸款后，往往會會將其貸貸

16、款出售售給其它它投資者者。極少少數(shù)時候候，銀行行可以對對某一單單一并購購提供大大量貸款款，這種種情況下下信用風風險分析析就顯得得十分重重要。在在美國市市場，貸貸款出售售交易量量由19991年年的20000億億美元迅迅速增加加到19994年年的66650億億美元。資產(chǎn)證券券化和貸貸款出售售均為信信用風險險管理的的有效工工具。不不過，資資產(chǎn)證券券化只適適合那些些有穩(wěn)定定現(xiàn)金流流或有類類似特征征的貸款款項目，例如，房地產(chǎn)產(chǎn)和汽車車貸款。所以，最新的的信用風風險管理理工具是是依靠信信用衍生生工具。3信用衍衍生工具具信用衍生生工具是是一種金金融合約約，提供供與信用用有關(guān)的的損失保保險。對對于債券券發(fā)行者

17、者、投資資者和銀銀行來說說，信用用衍生工工具是貸貸款出售售及資產(chǎn)產(chǎn)證券化化之后的的新的管管理信用用風險的的工具。信用衍衍生工具具主要有有信用互互換（CCreddit Swaaps）、信用用期權(quán)（Creeditt Opptioons）和信用用關(guān)聯(lián)票票據(jù)（CCreddit-Linnkedd Nootess）三種種主要形形式。3.1信信用互換換信用互換換是雙方方簽定的的一種協(xié)協(xié)議，目目的是交交換一定定的有信信用風險險的現(xiàn)金金流量，從而以以此方式式達到降降低金融融風險的的目的。目前，信用互互換是一一種非零零售的交交易，每每個互換換合同資資產(chǎn)約為為25000-550000萬美元元，合同同資產(chǎn)可可以從數(shù)數(shù)

18、百萬元元到數(shù)億億元，期期限從11到100年均可可。信用互換換是通過過投資分分散化來來減少信信用風險險的。對對于貸款款集中在在某一特特定行業(yè)業(yè)和特定定的地區(qū)區(qū)的銀行行來說，利用信信用互換換管理信信用風險險是十分分必要的的。信用用互換主主要包括括貸款組組合互換換和全部部收益互互換。3.1.1貸款款組合互互換信用互換換中最為為簡單的的是貸款款組合的的互換。例如，若有兩兩家銀行行，一家家為農(nóng)業(yè)業(yè)銀行，另一家家為工商商銀行。農(nóng)業(yè)銀銀行主要要貸款給給當?shù)剞r(nóng)農(nóng)民，而而工商銀銀行則主主要貸款款給當?shù)氐氐墓I(yè)業(yè)制造企企業(yè)。通通過中介介機構(gòu)MM，兩銀銀行可以以進行互互換交易易。如圖圖1所示示：若兩家銀銀行均有有5

19、0000萬元元人民幣幣的貸款款，則可可進行互互換過程程：工商商銀行、農(nóng)業(yè)銀銀行均將將各自的的其貸款款組合所所產(chǎn)生的的收益交交給金融融中介機機構(gòu)M，金融中中介機構(gòu)構(gòu)M協(xié)助助他們完完成其收收益的互互換。因因為工業(yè)業(yè)與農(nóng)業(yè)業(yè)之間的的貸款違違約率很很少會一一致變化化，則兩兩家銀行行均可以以對信用用風險進進行避險險?；Q換實質(zhì)上上是通過過金融中中介機構(gòu)構(gòu)對銀行行貸款組組合分散散化而降降低其信信用風險險的。而而金融中中介機構(gòu)構(gòu)則可從從中收取取一定的的費用。農(nóng)業(yè)銀行金融機中介構(gòu)M工商銀行圖1 貸貸款組合合互換的的示意圖圖3.1.2全部部收益互互換信用互換換中最為為常用的的是全部部收益互互換。全全部收益益互換

20、，既是在在互換的的交易中中，雙方方或多方方將其各各自的金金融資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生的的全部收收益交給給金融中中介機構(gòu)構(gòu)，金融融中介機機構(gòu)再按按照約定定的互換換條款給給予該金金融資產(chǎn)產(chǎn)全部收收益的一一個相應(yīng)應(yīng)的回報報。例如如，在此此類型的的互換交交易中，農(nóng)業(yè)銀銀行將其其貸款的的全部收收益交給給金融中中介機構(gòu)構(gòu)M，MM再將這這筆收益益轉(zhuǎn)交給給共同基基金I。作為回回報，共共同基金金I付給給金融中中介機構(gòu)構(gòu)M浮動動利率的的一個相相應(yīng)的收收益。基基于農(nóng)業(yè)業(yè)銀行的的投資，共同基基金將付付給農(nóng)業(yè)業(yè)銀行高高于同期期國債aa%的利利率。此此互換對對于農(nóng)業(yè)業(yè)銀行來來說是將將其貸款款組合的的收益轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化成了了有保障障的且高高于短

21、期期無風險險利率的的收益。因為其其收益是是有保障障的，則則農(nóng)業(yè)銀銀行可以以達到降降低信用用風險的的目的。相對于于貸款出出售，全全部收益益互換有有兩個優(yōu)優(yōu)點：首首先，全全部收益益互換可可以使銀銀行降低低信用風風險的同同時對其其客戶的的財務(wù)記記錄進行行保密。在全部部收益互互換交易易中，借借款公司司的財務(wù)務(wù)記錄仍仍然在原原貸款銀銀行留存存。而在在貸款出出售交易易中，借借款公司司的財務(wù)務(wù)狀況記記錄將轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)交給新新的銀行行。其次次，互換換交易的的管理費費用比貸貸款出售售交易的的費用少少。例如如，一般般的金融融機構(gòu)（如保險險公司）在買入入貸款后后，可能能對監(jiān)督督貸款使使用和確確保浮動動利率與與無風險險利率一

22、一致變化化投入的的成本過過高。因因而，減減少管理理費用可可以使分分散化管管理風險險的成本本更加低低廉。全部收益益互換與與一般的的信用互互換的目目的有所所不同，可以說說，一般般的信用用互換是是為了消消除由某某個信用用事件為為前提條條件而引引起的收收益率的的波動，而全部部收益互互換則是是反映了了在經(jīng)濟濟活動中中某一特特定的金金融資產(chǎn)產(chǎn)的價值值的變化化。農(nóng)業(yè)銀行金融機中介構(gòu)M工商銀行共同基金I圖2 全全部信用用互換示示意圖3.2信信用期權(quán)權(quán)信用期權(quán)權(quán)是為回回避信用用評級變變化風險險而設(shè)計計的信用用衍生工工具，信信用期權(quán)權(quán)有類似似于保險險的套期期保值的的功能，可以防防止因為為企業(yè)信信用評級級的向不不利

23、于自自己的方方向轉(zhuǎn)換換而帶來來的損失失。信用用期權(quán)的的主要特特征與其其它金融融資產(chǎn)的的期權(quán)相相同，都都是一種種在約定定條件（例如：特定時時刻，特特定情形形）下以以約定價價格買（或賣）某種一一定數(shù)量量對應(yīng)資資產(chǎn)權(quán)利利。3.2.1信用用期權(quán)在在回避平平均信用用風險貼貼水變動動的風險險中的使使用類似于與與利率相相聯(lián)系的的期權(quán)，債券的的發(fā)行者者可以用用信用期期權(quán)對平平均信用用風險貼貼水進行行套期保保值。例例如：TT公司信信用評級級為Baaa，計計劃在兩兩個月內(nèi)內(nèi)發(fā)行總總價值為為10000萬元元的1年年期債券券。預(yù)定定風險貼貼水1.5%。若考慮慮在債券券發(fā)行前前付給投投資者的的風險貼貼水上浮浮，則公公司

24、為發(fā)發(fā)行債券券勢必要要以更高高的利率率發(fā)行，融資成成本必將將升高。為防止止此類情情況的發(fā)發(fā)生，TT公司可可以購入入一個買買入期權(quán)權(quán)，約定定在風險險貼水上上浮到一一定限度度后，可可以由期期權(quán)的出出售方彌彌補相應(yīng)應(yīng)多出的的費用。具體的的說，若若T公司司買入一一個關(guān)于于在兩個個月內(nèi)發(fā)發(fā)行的110000萬元債債券的風風險貼水水的買入入期權(quán)，期權(quán)價價格為550萬元元，目前前的風險險貼水為為1.55%,買買入期權(quán)權(quán)將補償償超過11.5%時的風風險貼水水。如果果風險貼貼水因為為經(jīng)濟情情況惡化化而升至至2.5%，則風險險貼水上上漲一個個百分點點，就會會使T公公司多付付出1000萬元元，這些些多付出出的款項項就

25、可以以由買入入期權(quán)來來抵消。同樣，假設(shè)信信用風險險貼水降降至0.5%，則買入入期權(quán)無無任何收收益，但但T公司司因可以以以較低低利率借借款而較較預(yù)定的的借款費費用節(jié)省省1000萬元。因而，買入期期權(quán)可以以在信用用貼水上上升時可可以以固固定利率率借款而而避免損損失，利利率下降降時則可可以享有有相應(yīng)的的好處。當然，享有這這樣權(quán)利利的代價價是要付付出500萬元的的。3.2.2信用用期權(quán)在在回避債債券等級級下降風風險中的的使用債券投資資者同樣樣可以使使用信用用期權(quán)對對債券價價格進行行保值，主要是是用來針針對債券券等級下下降時回回避此類類信用風風險。若若投資者者有某公公司10000萬萬元的債債券，為為保證

26、在在債券等等級下降降時不會會因債券券價值下下跌引起起損失，投資者者購買一一個價值值4萬元元，約定定價格為為9000萬的賣賣出期權(quán)權(quán)合約。此期權(quán)權(quán)給予投投資者在在下一年年中的任任何時候候以9000萬元元的價格格賣出其其債券的的權(quán)利。若下一一年中，債券價價格跌至至7000萬元，則行使使期權(quán)權(quán)權(quán)利可避避免損失失2000萬元。若債券券價格升升至12200萬萬元，則則不行使使期權(quán)權(quán)權(quán)利。由由此可知知，賣出出期權(quán)的的保護投投資者在在價格下下跌時可可獲得相相應(yīng)的補補償，而而在價格格上升時時仍然有有獲利的的權(quán)利。3.2.3信用用違約互互換信用違約約互換是是一類特特殊的信信用期權(quán)權(quán)。其實實質(zhì)是一一種債券券或貸款

27、款組合的的買入期期權(quán)。信信用違約約互換的的所有者者在其債債券或貸貸款違約約支付率率達到一一定標準準時，獲獲得補償償。例如如，若某某投資者者證券組組合中有有20種種Baaa級債券券，每種種債券每每年應(yīng)付付利息110000元，投投資者購購買信用用違約互互換200元，則則可在33種至220種債債券違約約的情況況下獲得得依照信信用違約約互換條條款約定定的補償償。信用用違約互互換的關(guān)關(guān)鍵在于于限制了了信用風風險的范范圍。在在上一例例中，投投資者承承擔1-2個債債券違約約的風險險而避免免了更大大程度上上的損失失。3.2.4信用用期權(quán)合合約的對對象顯然，投投資者、銀行等等為了避避免信用用風險而而構(gòu)成了了信用

28、期期權(quán)的需需求方，而行業(yè)業(yè)數(shù)據(jù)表表明，在在目前信信用衍生生工具尚尚不規(guī)范范的情況況下，保保險公司司是其中中的供應(yīng)應(yīng)方。保保險公司司可以做做人壽保保險和財財產(chǎn)保險險，而對對金融信信用風險險承保是是其業(yè)務(wù)務(wù)邏輯上上的擴展展。保險險公司往往往在收收取一定定費用后后通過在在不同領(lǐng)領(lǐng)域的投投資做風風險的再再分散化化的管理理。3.3信信用關(guān)聯(lián)聯(lián)票據(jù)信用關(guān)聯(lián)聯(lián)票據(jù)是是信用衍衍生工具具的另一一類型，債券發(fā)發(fā)行者可可以以之之作為回回避信用用風險的的一種工工具。信信用關(guān)聯(lián)聯(lián)票據(jù)是是由一個個普通的的債券和和信用期期權(quán)的一一個組合合。對于于一個普普通債券券，信用用關(guān)聯(lián)票票據(jù)承諾諾在一定定的條件件下，給給付投資資者相應(yīng)

29、應(yīng)的利息息。例如如，某信信用卡公公司為籌籌集資金金而發(fā)行行債券。為降低低信用風風險，公公司可以以采取一一年期信信用關(guān)聯(lián)聯(lián)票據(jù)形形式。此此票據(jù)承承諾，當當全國的的信用卡卡平均欺欺詐率指指標低于于5%時時，償還還投資者者本金并并給付本本金的88%的利利息（高高于一般般同類債債券利率率）。該該指標超超過5%時，則則給付本本金并給給付本金金的4%的利息息。信用用卡公司司則是利利用信用用關(guān)聯(lián)票票據(jù)減少少了信用用風險。若信用用卡平均均欺詐率率低于55%，則則公司業(yè)業(yè)務(wù)收益益很可能能提高，公司可可付8%的利息息。而當當信用卡卡平均欺欺詐率高高于5%時，則則公司業(yè)業(yè)務(wù)收益益很可能能降低，公司則則可付44%的利

30、利息。某某種程度度上等于于是從債債券投資資者那里里購買了了信用卡卡的保險險。債券券投資者者則因為為可以獲獲得高于于一般同同類債券券的利率率而購買買。4信用衍衍生工具具的風險險及其監(jiān)監(jiān)管利用信用用衍生工工具減少少信用風風險的同同時，也也給客戶戶帶來了了新的金金融風險險并引起起了相應(yīng)應(yīng)的監(jiān)管管問題。正如其其它柜臺臺交易產(chǎn)產(chǎn)品一樣樣，信用用衍生工工具為法法人間的的金融合合約。這這些合約約會使客客戶有操操作風險險(Opperaatinng rriskk)、交交易對方方風險（Couunteerpaartyy riisk）、流動動性風險險（Liquuidiity rissk）和和法律風風險（llegaal

31、 rriskk）。另另外，對對信用衍衍生工具具的監(jiān)管管和規(guī)范范不完善善也限制制了信用用衍生工工具市場場發(fā)展。4.1信信用衍生生工具的的風險4.1.1操作作風險(Opeerattingg riisk)信用衍生生工具的的最大風風險是操操作風險險。操作作風險是是投資者者利用衍衍生工具具進行過過度的投投機而并并非用來來進行套套期保值值。風險險巨大的的衍生工工具交易易使老牌牌的英國國巴林銀銀行倒閉閉。操作作風險可可能造成成的后果果極為嚴嚴重而易易于控制制，只要要建立嚴嚴格的內(nèi)內(nèi)部控制制交易程程序就可可以使交交易者免免于建立立不恰當當?shù)念^寸寸。4.1.2交易易對方風風險（CCounnterrparrty

32、rissk）交易對方方風險是是交易對對方不履履約的風風險。因因為交易易對方風風險的存存在，使使得信用用衍生工工具并不不能完全全消除信信用風險險。盡管管交易對對方風險險是一種種相關(guān)風風險，但但交易對對方風險險相比而而言微不不足道。若一個個公司因因為交易易對方風風險而遭遭受損失失，則：合約的的對方一一定違約約，交易易對方必必定因衍衍生工具具本身而而欠付費費用，所所受損失失必定比比中間機機構(gòu)因交交易所得得費用大大，但是是，中間間機構(gòu)無無能力承承受損失失得可能能性很小小。作為為中間機機構(gòu)，或或為一流流的商業(yè)業(yè)銀行，或為信信用等級級為Aaaa級的的投資銀銀行。這這兩類機機構(gòu)必定定是資本本充足并并且對其其

33、交易總總是謹慎慎避險的的。4.1.3流動動性風險險（Liquuidiity rissk）流動性風風險是賣賣出或沖沖銷先前前所建立立頭寸的的不確定定性。對對于公司司為套期期保值而而持有的的信用衍衍生證券券而言，其流動動性風險險的確不不重要，因為公公司持有有該信用用衍生工工具的目目的是套套期保值值，而并并非投機機獲利（投機獲獲利必須須將證券券變現(xiàn)）。若債債券發(fā)行行者利用用信用期期權(quán)對其其未來的的借款成成本進行行套期保保值，則則可以知知道債券券發(fā)行者者將持有有期權(quán)直直到期權(quán)權(quán)的到期期日。但但是，若若是對于于信用衍衍生工具具的發(fā)行行者或是是希望沖沖銷其先先前所建建立頭寸寸的信用用衍生工工具的使使用者則

34、則存在流流動性風風險。目目前，信信用衍生生工具的的流動性性風險很很高，主主要是因因為沒有有活躍的的二級市市場使信信用衍生生工具的的使用者者無法及及時變現(xiàn)現(xiàn)。隨著著市場的的發(fā)展，流動性性風險將將會降低低。4.1.4法律律風險（leggal rissk）因為衍生生工具所所訂立的的合同可可能不合合法或是是不規(guī)范范，則給給信用衍衍生工具具的使用用者帶來來了法律律風險。4.2信信用衍生生工具的的監(jiān)管問問題過去的幾幾年中，北美和和歐洲的的銀行監(jiān)監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)對迅速速發(fā)展的的信用衍衍生工具具的交易易做了許許多工作作，發(fā)表表了一些些指導性性的文件件3：美國國聯(lián)邦貯貯備金監(jiān)監(jiān)察小組組（Feederral Resse

35、rvve BBoarrd），美國抵抵押保險險協(xié)會（Fedderaal DDepoositt Innsurrancce CCorpporaatioon），英國國國家銀行行（Baank of Engglannd），美國證證券與期期貨協(xié)會會（Seecurritiies andd Fuuturres Autthorrityy），美美國仲裁裁委員會會（Coommiissiion Banncaiire）等權(quán)威威機構(gòu)均均發(fā)表了了對于信信用衍生生工具的的指導性性的文件件，但是是信用衍衍生工具具的監(jiān)管管仍然有有一定的的不明確確之處。主要是是對信用用衍生工工具的分分類和資資本保證證金比例例存在重重大問題題。4.2

36、.1信用用衍生工工具的歸歸類監(jiān)管管對于信用用衍生工工具的監(jiān)監(jiān)管問題題來說，首先應(yīng)應(yīng)當把信信用衍生生工具作作一個恰恰當?shù)姆址诸悺Ｐ判庞醚苌ぞ邭w歸于證券券、商品品、互換換或保險險產(chǎn)品的的類別中中，則其其監(jiān)管的的主體就就不同，且對于于其法律律要求也也不相同同。若歸歸于信用用互換作作為互換換類，則則應(yīng)當由由商品期期貨交易易委員會會監(jiān)管。若信用用互換作作為證券券類，則則應(yīng)當由由證券交交易委員員會監(jiān)管管。在一一定的情情形下，因為兩兩個委員員會要求求不同，則可能能作出不不同的認認定。4.2.2信用用衍生工工具的資資本保證證金要求求信用衍生生工具的的資本保保證金要要求是個個重要的的監(jiān)管問問題。銀銀行一般般

37、會認為為增加資資本保證證金可以以降低信信用風險險。若是是銀行利利用信用用衍生工工具對一一家大客客戶的長長期貸款款的信用用風險進進行套期期保值，則信用用衍生工工具減少少了銀行行的信用用風險，但也會會帶來另另一些風風險。因因為信用用衍生工工具的使使用不僅僅不會減減少公司司向銀行行提出的的貸款的的額度的的要求，而且也也要為防防止信用用衍生工工具使用用中的交交易對方方風險而而增加額額外的資資本。隨隨著信用用衍生工工具的發(fā)發(fā)展，監(jiān)監(jiān)管者應(yīng)應(yīng)當創(chuàng)造造利用信信用衍生生工具減減少銀行行資本保保證金需需求的環(huán)環(huán)境。因因為若是是可以利利用信用用風險衍衍生工具具減少銀銀行的資資本保證證金需求求，則銀銀行可以以做更多多的貸款款業(yè)務(wù)。5 中國國銀行業(yè)業(yè)應(yīng)用信信用衍生生工具思思想管理理信用風風險的初初步設(shè)想想美國聯(lián)邦邦儲蓄委委員會主主席格林林斯潘就就金融衍衍生工具具曾經(jīng)發(fā)發(fā)表評論論說：“近幾年年發(fā)展起起來的一一批衍生生產(chǎn)品提提高了金金融效率率，這些些