試論論財務管理目標與資本結構優(yōu)化

1、試論論財務管理目的與資本構造優(yōu)化論文關鍵詞：財務管理目的企業(yè)價值最大資本構造論文摘要：企業(yè)財務管理目的是企業(yè)財務管理活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價企業(yè)理財活動是否合理有效的根本標準。本文擬從研究財務管理目的與資本構造之間的關系，確定企業(yè)財務管理的目的，以及在此目的下，優(yōu)化企業(yè)的資本構造，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。一、確定企業(yè)財務管理的目的企業(yè)財務管理的目的是企業(yè)財務管理工作的行為導向，是財務人員工作理論的出發(fā)點和歸宿。財務管理目的是具有相對穩(wěn)定性和層次性的，隨著政治、經(jīng)濟環(huán)境的變化，財務管理的目的可能發(fā)生變化。目前對我國財務管理的目的業(yè)內(nèi)屆也存在不同觀點，比擬典型的有:(1)利潤最大化目的。利潤最大

2、化就是假定在投資的預期收益確定的情況下，財務管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向開展。利潤是企業(yè)補充資本、擴大經(jīng)營規(guī)模的源泉，以利潤最大化作為財務管理目的是有一定的道理的，但是在理論中卻存在一些難以解決的問題。首先，這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的稅后利潤，沒有考慮資金時間價值;再次，沒有反映創(chuàng)造的利潤與投人資本的關系，是個絕對數(shù)指標，不便于橫向比擬;沒有考慮風險因素，高額利潤往往要承當過大的風險;片面追求利潤最大化，可能導致企業(yè)短期行為。以上種種缺點決定，以利潤最大化作為企業(yè)財務管理的目的是欠妥的。(2)每股收益最大化目的。每股收益是指歸屬于普通股東的凈利潤與發(fā)生在外的普通股股數(shù)的比值，

3、它的大小反映了投資者投人資木獲得回報的才能。驀股收益最大化的目的，可以說明企業(yè)的盈利程度，可以在不同資本規(guī)模的企.或同一企業(yè)不同期間之間進展比擬，提醒其盈利程度的差異。但該指標同樣沒有考慮資金的時間價值和風險因素，也不能防止企業(yè)的短期行為，可能導致與企業(yè)的戰(zhàn)略目的相背離。(3)企業(yè)價值最大化目的。企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預計將來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，反映了企業(yè)潛在的或預期的獲利才能和成長才能。以企業(yè)價值最大化作為財務管理的目的，其優(yōu)點主要表如今:該目的考慮了資金的時間價值和風險價值，有利于統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃，合理選擇投資方案，有效籌措資金、合理制訂股利政策等。該目的反映了對企業(yè)資

4、產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，企業(yè)市場價值越大;該目的有利于克制管理上的片面性和短期行為;該目的有利于社會資源合理配置。社會資金通常流向企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè)，有利于實現(xiàn)社會效益最大化。當然，企業(yè)價值最大化目的也存在一些缺陷，例如股票價格很難反映企業(yè)所有者權益的價值，對于非股票上市企業(yè)，對其進展評估價值也很難做到。通過對以上觀點的分析，筆者認為，由于反映企業(yè)盈利程度的利潤指標是按照權責發(fā)生制計算的，并沒有考慮時間價值。這種認為潛在的盈利才能或?qū)碓鲋挡拍芊从沉藭r間價值的觀點在理論上是缺乏根據(jù)的，在理論上也是難以計量的。而以企業(yè)價值最大化作為財務管理目的，表

5、達了對經(jīng)濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還將影響企業(yè)財務管理活動及各利益關系人的關系協(xié)調(diào)起來，使企業(yè)所有者、債權人、職工和政府都可以在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財務管理和經(jīng)濟效益均進人良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價值最大化應是財務管理的最優(yōu)目的。二、資本構造理論與企業(yè)價值最大化企業(yè)的資本構造是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長期資本的構成及其比例關系。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本構造及其變化。資本構造的變化與企業(yè)價值處于怎樣的關系?當企業(yè)資本構造處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價值最大?這種關系構成了資本構造理論的焦點。其中，莫迪利安尼和米勒創(chuàng)

6、立的定理，被認為是當代財務管理理論的經(jīng)典。1.1958年，莫迪格利尼和米勒提出了著名的理論。該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風險一樣而只有資本構造不同時，公司的資本構造與公司的市場價值無關?；蛘哒f，當公司的債務比率由零增加到100%時，企業(yè)的資本總本錢及總價值不會發(fā)生任何變動，即企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關，不存在最正確資本構造問題。2.修正的資本構造理論提出，有債務的企業(yè)價值等于有一樣風險但無債務企業(yè)的價值加上債務的節(jié)稅利益。因此，在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負債程度的進步而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業(yè)價值也越大。最初的理論和修正的理論

7、是資本構造理論中關于債務配置的兩個極端看法。3.代理理論。代理理論的創(chuàng)始人詹森和麥克林認為，公司債務的違約風險是財務杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權資本的增加，債權人的監(jiān)視本錢隨之上升，債權人會要求更高的利率。4.等級籌資理論。1984年，梅耶斯等學者提出了一種新的優(yōu)序籌資理論。該理論認為，首先，外部籌資的本錢不僅包括管理和證券承銷本錢，還包括不對稱信息所產(chǎn)生的投資缺乏效應而引起的本錢。其次，債務籌資由于股權投資。最后，由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保存一定的負債容量以便有利可圖的投資時機降臨時可發(fā)行債券，防止以過高的本錢發(fā)行新股。從以上分析可知，利用負債資金具有雙重作用，適當利用負債，可以降低

8、企業(yè)資金本錢，但當企業(yè)負債比率太高時，會帶來較大的財務風險。為此，企業(yè)必須權衡財務風險和資金本錢的關系，確定最正確資本構造，方能實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。三、確定最正確資本構造確定最正確資本構造的方法有每股收益無差異點法、比擬資金本錢法和公司價值分析法。(1)每股收益無差異點法。它是以分析每股收益(eps)與資本構造之間的關系來判斷企業(yè)資本構造是否合理。“每股收益無差異點是指eps不受融資方式影響的銷售程度。根據(jù)eis無差異點的銷售量，可以判斷在什么樣的銷售程度下適于采用何種資本構造。由于在每股收益無差異點上，無論采用負債融資還是股票融資，其每股收益是相等的，那么有:epsi=eps2，即(ebi

9、t一il)(1一t)=nl-(eb1t一12)(1一t)=n2其中epsi,ii,n1分別代表權益融資下的每股收益、負債利息和普通股股數(shù);eps2,12,n2分別代表負債融資方式下的每股收益、負債利息和普通股股數(shù);t為所得稅稅率。(2)比擬資金本錢法。該方法的根本思路是:決策前先擬訂假設干個備選方案，分別計算各方案的加權平均資金本錢，并根據(jù)加權平均資金本錢的上下來確定資本構造。該方法是確定資本構造的一種常用方法，適用于資本規(guī)模較孝資本構造較為簡單的非股份制企業(yè)。(3)公司價值分析法。公司價值分析法是在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最正確資本構造的方法。與比擬資金本錢法和每股收益無差異點法相比，公司價值比擬法充分考慮了公司的財務風險和資金本錢等因素的影響，進展資本構造的決策以公司價值最大為標準，更符合公司價值最大化的財務目的;但其測算