試論論財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、試論論財務(wù)管理目的與資本構(gòu)造優(yōu)化論文關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目的企業(yè)價值最大資本構(gòu)造論文摘要：企業(yè)財務(wù)管理目的是企業(yè)財務(wù)管理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理有效的根本標(biāo)準(zhǔn)。本文擬從研究財務(wù)管理目的與資本構(gòu)造之間的關(guān)系，確定企業(yè)財務(wù)管理的目的，以及在此目的下，優(yōu)化企業(yè)的資本構(gòu)造，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。一、確定企業(yè)財務(wù)管理的目的企業(yè)財務(wù)管理的目的是企業(yè)財務(wù)管理工作的行為導(dǎo)向，是財務(wù)人員工作理論的出發(fā)點和歸宿。財務(wù)管理目的是具有相對穩(wěn)定性和層次性的，隨著政治、經(jīng)濟環(huán)境的變化，財務(wù)管理的目的可能發(fā)生變化。目前對我國財務(wù)管理的目的業(yè)內(nèi)屆也存在不同觀點，比擬典型的有:(1)利潤最大化目的。利潤最大

2、化就是假定在投資的預(yù)期收益確定的情況下，財務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向開展。利潤是企業(yè)補充資本、擴大經(jīng)營規(guī)模的源泉，以利潤最大化作為財務(wù)管理目的是有一定的道理的，但是在理論中卻存在一些難以解決的問題。首先，這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的稅后利潤，沒有考慮資金時間價值;再次，沒有反映創(chuàng)造的利潤與投人資本的關(guān)系，是個絕對數(shù)指標(biāo)，不便于橫向比擬;沒有考慮風(fēng)險因素，高額利潤往往要承當(dāng)過大的風(fēng)險;片面追求利潤最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為。以上種種缺點決定，以利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的目的是欠妥的。(2)每股收益最大化目的。每股收益是指歸屬于普通股東的凈利潤與發(fā)生在外的普通股股數(shù)的比值，

3、它的大小反映了投資者投人資木獲得回報的才能。驀股收益最大化的目的，可以說明企業(yè)的盈利程度，可以在不同資本規(guī)模的企.或同一企業(yè)不同期間之間進展比擬，提醒其盈利程度的差異。但該指標(biāo)同樣沒有考慮資金的時間價值和風(fēng)險因素，也不能防止企業(yè)的短期行為，可能導(dǎo)致與企業(yè)的戰(zhàn)略目的相背離。(3)企業(yè)價值最大化目的。企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計將來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利才能和成長才能。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目的，其優(yōu)點主要表如今:該目的考慮了資金的時間價值和風(fēng)險價值，有利于統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃，合理選擇投資方案，有效籌措資金、合理制訂股利政策等。該目的反映了對企業(yè)資

4、產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，企業(yè)市場價值越大;該目的有利于克制管理上的片面性和短期行為;該目的有利于社會資源合理配置。社會資金通常流向企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè)，有利于實現(xiàn)社會效益最大化。當(dāng)然，企業(yè)價值最大化目的也存在一些缺陷，例如股票價格很難反映企業(yè)所有者權(quán)益的價值，對于非股票上市企業(yè)，對其進展評估價值也很難做到。通過對以上觀點的分析，筆者認(rèn)為，由于反映企業(yè)盈利程度的利潤指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的，并沒有考慮時間價值。這種認(rèn)為潛在的盈利才能或?qū)碓鲋挡拍芊从沉藭r間價值的觀點在理論上是缺乏根據(jù)的，在理論上也是難以計量的。而以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目的，表

5、達(dá)了對經(jīng)濟效益的深層次認(rèn)識，不僅考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財務(wù)管理活動及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都可以在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財務(wù)管理和經(jīng)濟效益均進人良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價值最大化應(yīng)是財務(wù)管理的最優(yōu)目的。二、資本構(gòu)造理論與企業(yè)價值最大化企業(yè)的資本構(gòu)造是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本構(gòu)造及其變化。資本構(gòu)造的變化與企業(yè)價值處于怎樣的關(guān)系?當(dāng)企業(yè)資本構(gòu)造處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價值最大?這種關(guān)系構(gòu)成了資本構(gòu)造理論的焦點。其中，莫迪利安尼和米勒創(chuàng)

6、立的定理，被認(rèn)為是當(dāng)代財務(wù)管理理論的經(jīng)典。1.1958年，莫迪格利尼和米勒提出了著名的理論。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險一樣而只有資本構(gòu)造不同時，公司的資本構(gòu)造與公司的市場價值無關(guān)?；蛘哒f，當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100%時，企業(yè)的資本總本錢及總價值不會發(fā)生任何變動，即企業(yè)價值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)，不存在最正確資本構(gòu)造問題。2.修正的資本構(gòu)造理論提出，有債務(wù)的企業(yè)價值等于有一樣風(fēng)險但無債務(wù)企業(yè)的價值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。因此，在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負(fù)債程度的進步而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價值也越大。最初的理論和修正的理論

7、是資本構(gòu)造理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。3.代理理論。代理理論的創(chuàng)始人詹森和麥克林認(rèn)為，公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)視本錢隨之上升，債權(quán)人會要求更高的利率。4.等級籌資理論。1984年，梅耶斯等學(xué)者提出了一種新的優(yōu)序籌資理論。該理論認(rèn)為，首先，外部籌資的本錢不僅包括管理和證券承銷本錢，還包括不對稱信息所產(chǎn)生的投資缺乏效應(yīng)而引起的本錢。其次，債務(wù)籌資由于股權(quán)投資。最后，由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保存一定的負(fù)債容量以便有利可圖的投資時機降臨時可發(fā)行債券，防止以過高的本錢發(fā)行新股。從以上分析可知，利用負(fù)債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低

8、企業(yè)資金本錢，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率太高時，會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資金本錢的關(guān)系，確定最正確資本構(gòu)造，方能實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。三、確定最正確資本構(gòu)造確定最正確資本構(gòu)造的方法有每股收益無差異點法、比擬資金本錢法和公司價值分析法。(1)每股收益無差異點法。它是以分析每股收益(eps)與資本構(gòu)造之間的關(guān)系來判斷企業(yè)資本構(gòu)造是否合理?！懊抗墒找鏌o差異點是指eps不受融資方式影響的銷售程度。根據(jù)eis無差異點的銷售量，可以判斷在什么樣的銷售程度下適于采用何種資本構(gòu)造。由于在每股收益無差異點上，無論采用負(fù)債融資還是股票融資，其每股收益是相等的，那么有:epsi=eps2，即(ebi

9、t一il)(1一t)=nl-(eb1t一12)(1一t)=n2其中epsi,ii,n1分別代表權(quán)益融資下的每股收益、負(fù)債利息和普通股股數(shù);eps2,12,n2分別代表負(fù)債融資方式下的每股收益、負(fù)債利息和普通股股數(shù);t為所得稅稅率。(2)比擬資金本錢法。該方法的根本思路是:決策前先擬訂假設(shè)干個備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均資金本錢，并根據(jù)加權(quán)平均資金本錢的上下來確定資本構(gòu)造。該方法是確定資本構(gòu)造的一種常用方法，適用于資本規(guī)模較孝資本構(gòu)造較為簡單的非股份制企業(yè)。(3)公司價值分析法。公司價值分析法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最正確資本構(gòu)造的方法。與比擬資金本錢法和每股收益無差異點法相比，公司價值比擬法充分考慮了公司的財務(wù)風(fēng)險和資金本錢等因素的影響，進展資本構(gòu)造的決策以公司價值最大為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價值最大化的財務(wù)目的;但其測算