走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析

1、走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第1頁(yè)主要內(nèi)容次貸導(dǎo)火線(xiàn)兩房危機(jī)雷曼坍毀和AIG信用鏈會(huì)計(jì)替罪羊泰山其頹走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第2頁(yè) 次貸危機(jī)根源何在？放松管制法律環(huán)境“1980年存款機(jī)構(gòu)解除管制與貨幣控制法案”The Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act of 1980取消了對(duì)第一留置權(quán)按揭貸款利率上限“1982年可選擇按揭貸款交易平價(jià)法案”“The Alternative Mortgage Transaction Parity Act” 1982允許對(duì)按揭貸款采取可變動(dòng)利率(

2、ARM)“1986年稅收改革法案”“The Tax Reform Act of 1986”取消了消費(fèi)貸款利息扣除要求,但保留按揭貸款利息扣除要求走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第3頁(yè)次貸危機(jī)根源何在？美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策高科技泡沫破滅和“911恐怖事件”終止了長(zhǎng)達(dá)十年“非理性繁榮”(Irrational Exuberance)為預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)久實(shí)施低利率貨幣政策，造成利率低企、流動(dòng)性泛濫至年，優(yōu)惠貸款利率由6.5%降至1%1%利率水平保持一年之久.9.5, 短期利率一直保持在3%以下低利率和充裕銀行信貸造成房地產(chǎn)和其它資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲為了抑制日益上升通貨膨脹, 從.6.6美聯(lián)儲(chǔ)共加息17次，利率

3、由1%升至5.25%不停上升利率水平造成房地產(chǎn)市場(chǎng)在年第四季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格下跌，交易量急劇萎縮借錢(qián)基礎(chǔ)無(wú)償,買(mǎi)房基礎(chǔ)不貴走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第4頁(yè)次貸危機(jī)根源何在？缺乏監(jiān)督金融創(chuàng)新滋生嚴(yán)重道德風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)住房抵押貸款流程創(chuàng)新住房抵押貸款流程實(shí)質(zhì)審查發(fā)放貸款 將貸款計(jì)入 資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi) 收取利息 和本金 監(jiān)督借款人 還款能力形式審查發(fā)放貸款 將貸款證券化 并出售給投行 為投資人收取 利息和本金貸款機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)投資銀行道德風(fēng)險(xiǎn)評(píng)信機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)借款人道德風(fēng)險(xiǎn)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第5頁(yè)第一章 次貸導(dǎo)火線(xiàn)在美國(guó)，貸款是非常普遍現(xiàn)象，從房子到汽車(chē)，從信用卡到電話(huà)賬單，貸款無(wú)處不在。在這里

4、失業(yè)和再就業(yè)是很常見(jiàn)現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒(méi)有收入人，他們?cè)趺促I(mǎi)房呢？因?yàn)樾庞玫燃?jí)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，他們就被定義為次級(jí)貸款者。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第6頁(yè) 大約從十年前開(kāi)始，漫天廣告開(kāi)始出現(xiàn)在電視上、報(bào)紙上、街頭，抑或你信箱里. “你想過(guò)中產(chǎn)階級(jí)生活嗎？買(mǎi)房吧！” “積蓄不夠嗎？貸款吧！” “沒(méi)有收入嗎？找阿牛貸款企業(yè)吧！” “首付也付不起？咱們提供零首付！” “擔(dān)心利息太高？頭兩年咱們提供3%優(yōu)惠利率！”走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第7頁(yè)“每個(gè)月還是付不起？沒(méi)關(guān)系，頭24個(gè)月你只需要支付利息，貸款本金能夠兩年后再付！想想看，兩年后你必定已經(jīng)找到工作或者被提升為經(jīng)理了，到時(shí)候還怕付不

5、起！”“擔(dān)心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在房子比兩年前漲了多少，到時(shí)候你轉(zhuǎn)手賣(mài)給他人啊，不但白住兩年，還可能賺一筆呢！再說(shuō)了，又不用你出錢(qián)，我都相信你一定行，莫非我敢貸，你還不敢借？”走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第8頁(yè) 在這么誘惑下，無(wú)數(shù)美國(guó)市民毫不猶豫地選擇了貸款買(mǎi)房。你替他們擔(dān)心兩年后債務(wù)？自我感覺(jué)良好美國(guó)市民會(huì)告訴你，演電影都能當(dāng)上州長(zhǎng)，兩年后說(shuō)不定我還能競(jìng)選總統(tǒng)呢。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第9頁(yè)阿牛貸款企業(yè)短短幾個(gè)月就取得了驚人業(yè)績(jī)，可是錢(qián)都貸出去了，能不能收回來(lái)呢？阿牛先生也是熟讀美國(guó)經(jīng)濟(jì)史人物，不可能不知道房地產(chǎn)市場(chǎng)也是有風(fēng)險(xiǎn)，所以這筆收益看來(lái)不能獨(dú)吞，要找

6、個(gè)合作人分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才行。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第10頁(yè)于是阿牛找到帶頭大哥 投行。這些家伙可都是名字響當(dāng)當(dāng)主兒（貝爾斯登、美林、高盛、摩根）. 他們天天做什么呢？走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第11頁(yè)只要是個(gè)東西就能被他們打包賣(mài)了。能賣(mài)東西全被他們賣(mài)光了。ABS(Asset Backed Securities)MBS（Mortgage Backed Securities)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第12頁(yè)經(jīng)典資產(chǎn)證券化銀行SPV投資者A投資者B投資者C.抵押貸款人6.5%5%10億5%每份10萬(wàn)元走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第13頁(yè)光這么賣(mài)沒(méi)人買(mǎi)啊，假設(shè)原來(lái)債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是4，屬于中等偏高。

7、于是投行把它分成A、B、C、D四個(gè)個(gè)別，發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，A級(jí)享受優(yōu)先賠付權(quán)利。這么風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分別變成了1、2、5和8，總風(fēng)險(xiǎn)不變，不過(guò)前者就屬于低風(fēng)險(xiǎn)債券了，憑投行三寸不爛“金”舌，當(dāng)然賣(mài)了個(gè)滿(mǎn)堂彩！走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第14頁(yè)可分為不一樣風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流銀行SPV投資者A投資者B投資者C.抵押貸款人6.5%AAA級(jí)10億剩下權(quán)益BBB級(jí)A級(jí) 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第15頁(yè)以建行為例年3月21日，央行宣告信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開(kāi)啟。國(guó)家開(kāi)發(fā)行和中國(guó)建設(shè)銀行作為試點(diǎn)。年12月15日， “建元-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”發(fā)行。中國(guó)建設(shè)銀行從上海、江蘇和福建一級(jí)分行篩選出了15000余筆、金額總

8、計(jì)約31億元個(gè)人住房抵押貸款，組成資產(chǎn)池。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第16頁(yè)按照現(xiàn)金流分配先后次序，該證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)（即S級(jí)）兩個(gè)個(gè)別。其中，優(yōu)先級(jí)證券再按本息支付次序先后分為A、B、C三檔，分別取得中誠(chéng)信AAA、A和BBB級(jí)評(píng)級(jí)。次級(jí)證券向建設(shè)銀行定向發(fā)行，未予評(píng)級(jí)。此次證券發(fā)行后，依攝影關(guān)法規(guī)，A檔和B檔證券將在發(fā)行后2個(gè)月內(nèi)在銀行間債券市場(chǎng)上市交易流通，C檔證券可經(jīng)過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易流通。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第17頁(yè)可剩下債券怎么賣(mài)呢？投資者持有了AAA以下債券，一是風(fēng)險(xiǎn)太大，二是流通性差，怎么辦呢？走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第18頁(yè) 投行找來(lái)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家，找來(lái)哈佛教授

9、，用上最新模型，一番鼓搗之后，弄出幾份匯報(bào)，評(píng)價(jià)一下某某證券是否值得買(mǎi)進(jìn)，某某國(guó)家股市已經(jīng)有泡沫了。一群在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定市場(chǎng)里面混主兒，你說(shuō)他們看到這里面有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)？用腳都看得到！可是有利潤(rùn)啊，那還猶豫什么，接手搞吧！于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大學(xué)教授以數(shù)據(jù)模型樣評(píng)定之后，重新包裝一下，就弄出了新產(chǎn)品 CDO（CollateralizedDebt Obligation）。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第19頁(yè)CDO關(guān)鍵設(shè)計(jì)理念是分級(jí)，即在同一個(gè)抵押貸款資產(chǎn)池上開(kāi)發(fā)出信用風(fēng)險(xiǎn)不一樣各級(jí)產(chǎn)品： 優(yōu)先級(jí)(Senior Tranches) 中間級(jí)(Mezzanine Tranches) 股權(quán)級(jí)(Equity Tranche

10、s) 各級(jí)產(chǎn)品償還次序由先到后為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)，即一旦抵押貸款出現(xiàn)違約等造成損失，損失將首先由股權(quán)級(jí)吸收，然后是中間級(jí)，最終是優(yōu)先級(jí)。其中，優(yōu)先級(jí)CDO購(gòu)置方包含商業(yè)銀行、保險(xiǎn)企業(yè)、共同基金、養(yǎng)老基金等風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低機(jī)構(gòu)投資者；中間級(jí)和股權(quán)級(jí)CDO購(gòu)置者主要是投資銀行和對(duì)沖基金等追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益機(jī)構(gòu)投資者-這也是此次危機(jī)中最先倒下一類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第20頁(yè)當(dāng)然需要第三方給驗(yàn)證一下。標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪都很好說(shuō)話(huà)?？墒歉唢L(fēng)險(xiǎn)債券還是極難賣(mài)啊。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第21頁(yè) 于是投行找到了對(duì)沖基金，對(duì)沖基金又是什么人，那可是在全世界金融界買(mǎi)空賣(mài)多、呼風(fēng)喚雨角

11、色，過(guò)就是刀口舔血日子，這點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)小意思！ 于是憑借著老關(guān)系，在世界范圍內(nèi)找利率最低銀行借來(lái)錢(qián)，然后大舉買(mǎi)入這個(gè)別普通CDO債券。 年以前，日本央行貸款利率僅為1.5%；普通CDO利率可能到達(dá)12%，所以光靠利息差對(duì)沖基金就賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)了。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第22頁(yè)次貸怎樣蛻變?yōu)榇蝹?？次?jí)市場(chǎng)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)GSE &投資銀行社?；鹦庞迷u(píng)級(jí)&保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資銀行商業(yè)銀行對(duì)沖基金保險(xiǎn)企業(yè)次級(jí)債券ABSMBSCDO資產(chǎn)證券化，將不同信用級(jí)別次貸組合包裝低收入實(shí)現(xiàn)居者有其屋便捷路徑新世紀(jì)金融企業(yè)全國(guó)金融企業(yè)等“華爾街投資銀行將次貸切成絲、剁成片，經(jīng)過(guò)屢次混合蒸煮后，熬成一鍋連他們也不知道是什

12、么東西大雜繪”。DBAAA - BBB走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第23頁(yè) 這么一來(lái)，奇妙事情發(fā)生了，年末，美國(guó)房地產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多。這么一來(lái)就如同阿牛貸款企業(yè)開(kāi)頭廣告一樣，根本不會(huì)出現(xiàn)還不起房款事情，就算沒(méi)錢(qián)還，把房子一賣(mài)還能夠賺一筆錢(qián)。 結(jié)果是從貸款買(mǎi)房人，到阿牛貸款企業(yè)，到各大投行，到各個(gè)銀行，到對(duì)沖基金人人都盈利。不過(guò)投行卻不太高興了！ 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第24頁(yè)當(dāng)初是以為普通CDO風(fēng)險(xiǎn)太高，才扔給對(duì)沖基金，沒(méi)想到這幫家伙比自己賺還多，早知道自己留著玩了。 這就好像“老黑”家里有餿了飯菜，正巧看見(jiàn)隔壁鄰居那只討厭小花狗，原來(lái)打算毒它一把，沒(méi)想到小花狗吃了不但沒(méi)

13、事，反而還越長(zhǎng)越壯了，“老黑”這下可蒙了，莫非餿了飯菜營(yíng)養(yǎng)更加好，于是自己也開(kāi)始吃了！走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第25頁(yè)房地產(chǎn)相關(guān)抵押貸款證券：雷曼 412億（08/08/31）美林 466億 （08/06/30）高盛 152億 （08/05/31）大摩 377億 （08/05/31）走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第26頁(yè)銀行也采取SIV大量購(gòu)入抵押債券. (Structured Investment Vehicles)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第27頁(yè)這下又把對(duì)沖基金樂(lè)壞了，原來(lái)CDO這么火啊。他們是什么人，手里有1塊錢(qián)，就能想方法借10塊錢(qián)來(lái)玩土匪啊，現(xiàn)在拿著搶手CDO還能老實(shí)？于是他們

14、又把手里CDO債券抵押給銀行，換得10倍貸款，然后繼續(xù)追著投行買(mǎi)普通CDO。嘿，當(dāng)初可是簽了協(xié)議，這些CDO都?xì)w咱們！走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第28頁(yè)天下無(wú)不散宴席走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第29頁(yè)時(shí)間走到了年年底，風(fēng)光了整整五年美國(guó)房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來(lái)，這條食物鏈也終于開(kāi)始斷裂。 因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌，優(yōu)惠貸款利率時(shí)限到了之后，先是普通民眾無(wú)法償還貸款，然后阿牛貸款企業(yè)倒閉 對(duì)沖基金大幅虧損，繼而拖累貸款銀行，花旗、摩根相繼公布巨額虧損匯報(bào)。投資對(duì)沖基金和CDO各大銀行也紛紛虧損。股市大跌，民眾普遍虧錢(qián)，無(wú)法償還房貸民眾繼續(xù)增多。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第30頁(yè)年7月次貸危機(jī)暴發(fā)后

15、，貝爾斯登旗下兩家對(duì)沖基金宣告倒閉，造成投資者數(shù)十億美元損失。貝爾斯登第三財(cái)季因次貸造成資產(chǎn)減記達(dá)8.5億美元，造成盈利同比下降超出六成。貝爾斯登財(cái)年第四季度，企業(yè)因次貸危機(jī)蒙受損失再添12億美元。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第31頁(yè)年11月，摩根士丹利宣告次貸造成第四季度資產(chǎn)減記額將高達(dá)60億美元。美林證券宣告第三季度相關(guān)資產(chǎn)減記額已達(dá)90億美元，分析人士預(yù)計(jì)其第四季度將追加100億美元損失。高盛第三季度損失額為24億美元?；ㄆ煨?，其減計(jì)可能高達(dá)110億美元。 瑞銀共減計(jì)了140億美元。年11月，德意志銀行研究匯報(bào)稱(chēng)，全球銀行業(yè)在次貸危機(jī)中損失總額將高達(dá)4000億美。走向崩潰之路美國(guó)次貸

16、危機(jī)解析第32頁(yè)面對(duì)危機(jī)，相關(guān)央行陸續(xù)向金融系統(tǒng)注入數(shù)千億美元巨款，聯(lián)手救市。自8月11日至8月20日，美聯(lián)儲(chǔ)共注資940億美元，歐洲央行共注資約2889億美元，日本央行注資約263億美元，澳洲央行注資約40億美元。六個(gè)月左右時(shí)間里，聯(lián)邦基金利率從5.25%降至2% 一個(gè)1680億美元減稅方案 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第33頁(yè)年3月16日，美國(guó)摩根大通企業(yè)宣告以每股2美元出價(jià)收購(gòu)對(duì)手貝爾斯登企業(yè)，總價(jià)大約2.36億美元。走過(guò)85年風(fēng)雨歷程，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登定于三個(gè)月后關(guān)門(mén)停業(yè)。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第34頁(yè)似乎風(fēng)平浪靜了。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第35頁(yè)第二章 兩房危

17、機(jī)美國(guó)按揭貸款市場(chǎng)大致能夠分為三個(gè)層次： 優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)（PrimeMarket）、“ALT A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)（Subprime Market）走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第36頁(yè)優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高（信用分?jǐn)?shù)在660 分以上）、收入穩(wěn)定可靠和債務(wù)負(fù)擔(dān)合理優(yōu)良客戶(hù)，這些人主要是選取最為傳統(tǒng)30 年或15 年固定利率按揭貸款。次級(jí)市場(chǎng)是指信用分?jǐn)?shù)低于620分、收入證實(shí)缺失、負(fù)債較重人。而“ALT-A”貸款市場(chǎng)則是介于二者之間龐大灰色地帶，它既包含信用分?jǐn)?shù)在620 到660 之間主流階層，又包含分?jǐn)?shù)高于660 高信用度客戶(hù)中相當(dāng)一個(gè)別人。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第37頁(yè) 年美國(guó)房

18、地產(chǎn)按揭貸款總額中有40以上貸款屬于“ALT A”和次級(jí)貸款產(chǎn)品，總額超出4000 億美元?！癆LT A”和次級(jí)貸款這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)按揭貸款總額超出了2 萬(wàn)億美元。次級(jí)貸款超出60 天拖欠率超出20。而“ALT A”拖欠率在3.7左右。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第38頁(yè)相對(duì)于美國(guó)房貸市場(chǎng)，這是小數(shù)目。美國(guó)購(gòu)房住房抵押貸款總額從1974年6800億美元上升到年14萬(wàn)億美元。兩房功不可沒(méi)。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第39頁(yè)在傳統(tǒng)住房融資體制下，銀行負(fù)擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)存在，銀行不愿意發(fā)放長(zhǎng)久貸款，低收入者還款壓力相當(dāng)大從而購(gòu)房能力受限，房地產(chǎn)市場(chǎng)和房貸業(yè)務(wù)受到抑制。走向

19、崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第40頁(yè)1934年，美國(guó)建立了聯(lián)邦住房管理委員會(huì)（FHA），為符合條件銀行等金融機(jī)構(gòu)抵押貸款提供保險(xiǎn)，意在為中低收入居民購(gòu)房提供擔(dān)保。FHA提供保險(xiǎn)大大降低了貸款者信用風(fēng)險(xiǎn)。貸款人信用風(fēng)險(xiǎn)降低后，更愿意延長(zhǎng)貸款期并降低首付款。貸款期從5 10年延長(zhǎng)到30年，首付款從40 50降到20再降到2.25。這大大方便了中低收入者購(gòu)房。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第41頁(yè)1938年，聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA，又稱(chēng) Fannie Mae）成立，主要職能是購(gòu)置由FHA保險(xiǎn)住房貸款，促進(jìn)由FHA等聯(lián)邦機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)或擔(dān)保抵押貸款形成有效二級(jí)市場(chǎng)。1968年美國(guó)國(guó)會(huì)將FNMA一分為二，F(xiàn)NM

20、A成為一個(gè)私有股份企業(yè)，脫離政府機(jī)構(gòu)職能；同時(shí)建立政府全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（GNMA，又稱(chēng) Ginnie Mae）。GNMA繼承原來(lái)FNMA政府機(jī)構(gòu)職能，主要是收購(gòu)政府擔(dān)保抵押貸款并將其證券化。GNMA于1971年發(fā)行了美國(guó)第一張MBS，因?yàn)槠鋼?dān)保抵押證券（MBS）得到了美國(guó)政府信用支持，含有最高信用等級(jí)，這確保了其二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第42頁(yè)1970年，聯(lián)邦住房貸款抵押企業(yè)（FHLMC，F(xiàn)reddie Mae）成立，專(zhuān)門(mén)從事住房抵押貸款證券化。FHLMC大量收購(gòu)住房抵押貸款，并以此為支撐發(fā)行證券。至此，美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展?fàn)畲?。走向崩潰之路美?guó)次貸危機(jī)解

21、析第43頁(yè)尤其是從年中期開(kāi)始，因?yàn)橥顿Y者對(duì)普通抵押證券失去了信心，只是信任那些由與政府相關(guān)聯(lián)實(shí)體提供支持證券，房利美、房地美、吉利美成為了市場(chǎng)霸主。近期為超出70%新屋抵押貸款提供了支持，而為大個(gè)別所剩貸款進(jìn)行了擔(dān)保。 未償還余額高達(dá)5.3億美元。（關(guān)鍵資本僅832億）走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第44頁(yè)房?jī)r(jià)下跌。次貸危機(jī)延伸到兩房。已報(bào)損失約140億美元。被迫籌集750億美元應(yīng)對(duì)流動(dòng)性。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第45頁(yè)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有超出3萬(wàn)億美元“兩房”債券，外國(guó)機(jī)構(gòu)持有1.5萬(wàn)億美元。兩房若倒閉：房?jī)r(jià)暴跌，債券繼續(xù)惡化銀行虧損擴(kuò)充，擠兌風(fēng)外國(guó)大量出售兩房證券美元危機(jī)市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)，

22、交換市場(chǎng)出問(wèn)題。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第46頁(yè)年9月9日，美國(guó)財(cái)政部周日宣告，計(jì)劃向兩房)提供多達(dá)2,000億美元資金；同時(shí)“兩房”監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency，簡(jiǎn)稱(chēng)FHFA)將接管兩家企業(yè)管理。財(cái)政部還計(jì)劃買(mǎi)進(jìn)“兩房”發(fā)行CDO，方便降低購(gòu)房者信貸成本，但并未透露詳細(xì)數(shù)額。盡管美國(guó)聯(lián)邦貯備委員會(huì)(Fed)曾數(shù)次大幅下調(diào)利率，但在去年大個(gè)別時(shí)間里，普通30年期固定利率住房抵押貸款成本仍遠(yuǎn)高于6%。FHFA將取消普通股和優(yōu)先股派息，每年為兩房節(jié)約20億美元。為了確保“兩房”不會(huì)出現(xiàn)資金短缺，財(cái)政部同意馬上從每家企業(yè)各收購(gòu)10億美元優(yōu)先

23、股。財(cái)政部有權(quán)以“微不足道價(jià)格”收購(gòu)“兩房”79.9%普通股。另外，財(cái)政部還準(zhǔn)備必要時(shí)每家買(mǎi)入至多1,000億美元優(yōu)先股。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第47頁(yè)第三章 雷曼坍毀和AIG信用鏈假如某一債券現(xiàn)價(jià)80元，我預(yù)計(jì)它沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，一年后到期可得100元，收益率25%。我能夠買(mǎi)入80元，到期取得25%收益。我能夠付8%確保金，買(mǎi)入這些債券，到期取得25%收益率，這么收益率是25/6.4。這就是杠桿交易，杠桿率是12.5倍。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第48頁(yè)但假如市場(chǎng)利率暴漲,債券普跌怎么辦?走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第49頁(yè)0303, 20 year, 3.40% simple rat

24、e paid semiannually走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第50頁(yè)能夠賣(mài)空國(guó)債,國(guó)債收益率在5%上下,現(xiàn)價(jià)為96元.利率上漲時(shí),買(mǎi)空高息債券虧損,但賣(mài)空國(guó)債受益.到期穩(wěn)獲15元差價(jià). 投資僅4.8+6.4.收益率超出100%.和平年代,這種交易非常普通.只需要15元資本足亦.走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第51頁(yè)這15元實(shí)際上是信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差,冒信用風(fēng)險(xiǎn)回報(bào).和平年代,這種交易非常普通.只需要15元資本足亦.走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第52頁(yè)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第53頁(yè)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第54頁(yè)而美國(guó)國(guó)債價(jià)格不降反升:降息/避險(xiǎn)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第55頁(yè)這只是

25、眾多杠桿交易中一個(gè).還有REPO雷曼財(cái)務(wù)報(bào)表顯示：自年7月次貸危機(jī)開(kāi)始，其杠桿率(總資產(chǎn)/總股東權(quán)益)依然在20倍以上，年8月31日其杠桿率為30.3倍，年2月底達(dá)31.7倍，直到今年8月31日，這一比率才降至21.1倍。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第56頁(yè)先知先覺(jué)人賣(mài)空市場(chǎng)謠言暴跌減計(jì)再暴跌縮緊信貸破產(chǎn)保護(hù)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第57頁(yè)雷曼倒閉影響銀行信貸損失大量基金發(fā)行衍生品交易所交易銀行間市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第58頁(yè)即使是在CDO黃金年代,畢竟還有一個(gè)別人是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很強(qiáng).這么好掙錢(qián)掙得手都有些發(fā)軟.有些人有了保險(xiǎn)意識(shí).怎樣能轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險(xiǎn)呢?聰明華爾街人想出了一個(gè)

26、新產(chǎn)品，就叫CDS（注：CreditDefaultSwap，信用違約交換）好了。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第59頁(yè)信用違約交換（Credit Default Swaps）信用風(fēng)險(xiǎn)出售方（即交換合約購(gòu)置者）向購(gòu)置方（即交換合約出售者）支付一定固定費(fèi)用（類(lèi)似期權(quán)費(fèi)）獲取信用違約交換協(xié)議以對(duì)沖資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)出售方將獲取購(gòu)置方支付一筆賠償金；當(dāng)信用事件沒(méi)有發(fā)生時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)出售方什么也得不到。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第60頁(yè)信用事件包含債券發(fā)行人或借款人發(fā)生違約、標(biāo)資產(chǎn)價(jià)格下跌、標(biāo)資產(chǎn)發(fā)行人信用評(píng)級(jí)降低。信用風(fēng)險(xiǎn)出售方支付金額等于協(xié)商好基礎(chǔ)點(diǎn)乘以標(biāo)債券或貸款面值；信用

27、風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)置方支付金額等于標(biāo)物面值減去標(biāo)資產(chǎn)違約后價(jià)值或預(yù)先確定回收因子。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第61頁(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)方 資 產(chǎn) 賠償金（違約時(shí)）固定費(fèi)用信用風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)方信用違約交換走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第62頁(yè)A與B簽署了一年期信用違約交換合約。標(biāo)為A購(gòu)置XYZ企業(yè)發(fā)行10年期債券，名義金額為1億。A每年向B支付50bp。該債券被稱(chēng)為標(biāo)信用資產(chǎn)期初，A向B支付500,000(1億*50/10000)假準(zhǔn)期末XYZ違約，1元債券只值0.4元。B需向A支付6000萬(wàn)1億*（1-0.4）。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第63頁(yè)保險(xiǎn)企業(yè)一聽(tīng),這不是送錢(qián)來(lái)了嗎?搞啊.于是大錢(qián)被他人賺走了, 自己接了一

28、堆風(fēng)險(xiǎn).走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第64頁(yè)華爾街人總想搞大.又想出了基于CDS創(chuàng)新產(chǎn)品。假設(shè)CDS已經(jīng)為咱們帶來(lái)了50億元收益，現(xiàn)在我新發(fā)行一個(gè)“安泰”基金，這個(gè)基金是專(zhuān)門(mén)投資買(mǎi)入CDS。顯然這個(gè)建立在之前一系列產(chǎn)品之上基金風(fēng)險(xiǎn)是很高，不過(guò)我把之前已經(jīng)賺50億元投入作為確保金，假如這個(gè)基金發(fā)生虧損，那么先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資本金才會(huì)開(kāi)始虧損，而在這之前你是能夠提前贖回，首發(fā)規(guī)模500億元。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第65頁(yè)天哪，還有比這個(gè)還爽基金嗎？1元面值買(mǎi)入基金，虧到0.10元都不會(huì)虧自己錢(qián)，賺了卻每分錢(qián)都是自己！結(jié)果基金賣(mài)瘋了，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財(cái)產(chǎn)

29、品，甚至其它國(guó)家銀行也紛紛買(mǎi)入。即使首發(fā)規(guī)模是原定500億元，可是后續(xù)發(fā)行了多少億，簡(jiǎn)直已經(jīng)無(wú)法估算了，不過(guò)確保金50億元卻沒(méi)有變。假如現(xiàn)有規(guī)模5000億元，那確保金就只能確保在基金凈值不低于0.99元時(shí)，你不會(huì)虧錢(qián)了。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第66頁(yè)基于CDS對(duì)沖基金破產(chǎn)保險(xiǎn)企業(yè)巨虧AIG走在前列退保成風(fēng)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第67頁(yè)AIG向美聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)400億美元貸款，不然只能提交破產(chǎn)保護(hù)。AIG與銀行存在大量利率交換。假如AIG倒閉，銀行壞賬將成倍增加。利率交換市場(chǎng)海嘯。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第68頁(yè)12月12月6月全部合約297,670 414,289 516,408 外

30、匯合約31,364 40,239 48,621 遠(yuǎn)期15,873 19,870 24,526 貨幣交換8,504 10,767 12,291 期權(quán)6,987 9,602 11,804 利率合約211,971 291,115 346,937 遠(yuǎn)期利率協(xié)議14,269 18,668 22,809 利率交換169,106 229,241 271,853 期權(quán)28,596 43,206 52,275 權(quán)益合約5,794 7,487 9,202 遠(yuǎn)期和交換1,177 1,767 2,599 期權(quán)4,617 5,720 6,603 商品合約5,434 7,116 7,567 黃金334 640 426 其

31、它商品5,100 6,476 7,141 遠(yuǎn)期和交換1,909 2,813 3,447 期權(quán)3,191 3,663 3,694 信用違約交換13,908 28,650 42,580 其它29,199 39,682 61,501 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第69頁(yè)年9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)與AIG達(dá)成協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)接收AIG集團(tuán)80%股權(quán)，并向AIG提供850億美元貸款。高盛和摩根商業(yè)銀行化。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第70頁(yè)雷曼和AIG事件過(guò)后金融市場(chǎng)凝固了.隔夜拆借市場(chǎng)利率暴漲美國(guó)國(guó)債收益率靠近零美元相對(duì)歐元大幅升值一切都是反常,后天前兆走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第71頁(yè)10月4日,國(guó)會(huì)經(jīng)過(guò)總

32、額達(dá)億美元救市方案億美元將分階段由國(guó)會(huì)授權(quán)使用。首次授權(quán)億美元在方案得到國(guó)會(huì)同意付諸實(shí)施時(shí)即可使用，另外億美元能夠在總統(tǒng)認(rèn)為必要時(shí)候使用，其余億美元?jiǎng)t必須經(jīng)國(guó)會(huì)審批后才能使用符合條件資產(chǎn)包含在年月日或這個(gè)日期之前發(fā)放或發(fā)行住宅或商業(yè)抵押貸款及其相關(guān)金融工具，其它金融工具可在通報(bào)國(guó)會(huì)并與美國(guó)聯(lián)邦貯備委員會(huì)協(xié)商前提下被包含進(jìn)來(lái)。財(cái)政部擁有自行決定購(gòu)置資產(chǎn)方式權(quán)力。外國(guó)中央銀行或者外國(guó)政府全部機(jī)構(gòu)不能參加此方案。政府將持有取得政府救援金融企業(yè)個(gè)別股份，方便納稅人能夠在這些企業(yè)重新站穩(wěn)腳跟之后分享它們利潤(rùn)。政府所購(gòu)置不良資產(chǎn)少于億美元企業(yè)除外。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第72頁(yè)假如取得政府救援金融企

33、業(yè)最終倒閉，政府將是利益受到最大保護(hù)投資者之一。國(guó)會(huì)創(chuàng)建一個(gè)擁有監(jiān)督權(quán)小組，財(cái)政部部長(zhǎng)將定時(shí)向國(guó)會(huì)議員匯報(bào)方案進(jìn)展情況。在財(cái)政部持有某家企業(yè)股份情況下，該企業(yè)高級(jí)管理人員薪水和福利水平將受到限制。在政府購(gòu)置某家企業(yè)超出億美元不良資產(chǎn)之后，受雇擔(dān)任該企業(yè)高級(jí)管理人員者不符合取得“黃金降落傘”（在失去這份工作后取得經(jīng)濟(jì)上豐厚保障）條件。要求就“按市場(chǎng)計(jì)價(jià)法會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)” 影響進(jìn)行研究。假如這份方案實(shí)施年后政府依然虧損，財(cái)政部將擬訂計(jì)劃，對(duì)取得政府救援企業(yè)征稅，以賠償納稅人損失。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第73頁(yè)德國(guó)5000億歐元英國(guó)5000億英鎊年10月6日至10日一周內(nèi),NY 跌19.8%, LO

34、NDON 21.1%, FRANKFURT 21.6%, TOKYO24.3%.走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第74頁(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)通脹10月12日，美國(guó)普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際事務(wù)教授保羅克魯格曼(Paul Krugman):現(xiàn)鈔換廢紙。 走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第75頁(yè)10月10日G7會(huì)議10月11日G20會(huì)議預(yù)防實(shí)體經(jīng)濟(jì)大蕭條GE、GM出口國(guó)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第76頁(yè)誰(shuí)是受益者？高管高薪投行職員賺了差價(jià)，分了獎(jiǎng)金債券賣(mài)空者銀行股賣(mài)空者那么誰(shuí)受害了呢？走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第77頁(yè)年“房地美”CEO理查德.賽倫包含年薪、股票以及獎(jiǎng)金等在內(nèi)總收入達(dá)1830萬(wàn)美元,比前年增加24。

35、“房利美”CEO丹尼爾.馬德總收入到達(dá)1160萬(wàn)美元。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第78頁(yè)第四章 會(huì)計(jì)替罪羊金融工具會(huì)計(jì)交易性金融資產(chǎn)、可供出售證券和金融資產(chǎn)減值。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第79頁(yè)走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第80頁(yè)投資銀行股票先被賣(mài)空。因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)有大量減值。股票下跌。減值成為現(xiàn)實(shí)。股票再下跌。信貸縮緊。被迫出售債券。無(wú)人接盤(pán)。債券繼續(xù)下跌。繼續(xù)減值。惡性循環(huán)。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第81頁(yè)美國(guó)國(guó)會(huì)/歐盟質(zhì)疑：價(jià)格背離了真實(shí)價(jià)值。要求修改公允價(jià)值會(huì)計(jì)。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第82頁(yè)10月9日，來(lái)華出席將于10日開(kāi)幕國(guó)際財(cái)務(wù)匯報(bào)準(zhǔn)則大會(huì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)主席戴維

36、泰迪表示，公允價(jià)值仍是當(dāng)前不可替換資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量方法，有利于真實(shí)地反應(yīng)企業(yè)資本情況。 “只有揭示真相，市場(chǎng)才能逐步恢復(fù)信心。”走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第83頁(yè)10月10日，F(xiàn)ASB STAFF POSITIONNo. FAS 157-3：Determining the Fair Value of a Financial Asset When the Market for That Asset Is Not Active走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第84頁(yè)10月13日，IASB投票經(jīng)過(guò)放寬公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 年10月15日，歐盟監(jiān)管部門(mén)同意對(duì)IASB公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行調(diào)整，該準(zhǔn)則遭歐盟領(lǐng)導(dǎo)人抨

37、擊為加劇信用緊縮元兇。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第85頁(yè)金融危機(jī)引發(fā)公允價(jià)值論戰(zhàn)損失慘重金融界背負(fù)罪名會(huì)計(jì)界代表性機(jī)構(gòu)和人物Citigroup, UBS, AIG, ABAFR,FSA, IMF, John McCain代表性機(jī)構(gòu)和人物FASB, IASB, CII, CQA,CFAIRobert Hertz, David Tweedie主要觀(guān)點(diǎn) FV造成金融機(jī)構(gòu)確認(rèn)巨額未實(shí) 現(xiàn)、沒(méi)有現(xiàn)金流量賬面損失 這些損失引發(fā)投資者恐慌,造成他 們拋售次貸產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)股票 金融機(jī)構(gòu)不惜代價(jià)降低次貸產(chǎn)品 風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸, 加劇次貸危機(jī) 強(qiáng)烈呼吁完全廢除或暫時(shí)終止FV 主要觀(guān)點(diǎn)指責(zé)FV意在轉(zhuǎn)移公眾視線(xiàn), 為激

38、進(jìn)CP和失敗RM開(kāi)脫罪責(zé)對(duì)FV指責(zé)含有濃厚機(jī)會(huì)主義色彩FV增加透明度, 讓投資者和監(jiān)管 機(jī)構(gòu)及時(shí)了解次貸危機(jī)嚴(yán)重性FV并非完美, 回到HC并非理想 替換方案, 而是因噎廢食倒退走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第86頁(yè)IASB作出重大妥協(xié)?IASB于年10月13日對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)-金融工具：確認(rèn)與計(jì)量和國(guó)際財(cái)務(wù)匯報(bào)準(zhǔn)則第7號(hào)-金融工具：披露進(jìn)行了修訂該修訂允許一些以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益和可供出售金融資產(chǎn)在特定情況下可進(jìn)行重分類(lèi)修訂關(guān)鍵點(diǎn)以下：在極少數(shù)情況下，允許將非衍生交易性金融資產(chǎn)從以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益金融資產(chǎn)重分類(lèi)至其它類(lèi)金融資產(chǎn)；預(yù)計(jì)未來(lái)仍將持有且有能力持有可供

39、出售金融資產(chǎn)可被重分類(lèi)至貸款及應(yīng)收款類(lèi)，假如該可供出售金融資產(chǎn)滿(mǎn)足貸款及應(yīng)收款項(xiàng)定義；已經(jīng)計(jì)入損益表金額不允許沖回；該修訂自年7月1日起生效，而且追溯適用期間截至年11月1日止。走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第87頁(yè)公允價(jià)值定義變遷及進(jìn)展 FASB 115定義Fair value is the amount at which a financial instrument could be exchanged in a current transaction between willing parties, other than in a forced or liquidation sale公允價(jià)

40、值是指一項(xiàng)金融工具在自愿當(dāng)事人之間當(dāng)前交易(不屬于被迫或清算性出售)中可交換金額IAS 39定義Fair value is the amount for which an asset could be exchanged, or a liability settled, between knowledgeable, willing parties in an arms length transactionASBE 22定義公允價(jià)值是指在公平交易中，熟悉情況交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償金額走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第88頁(yè)公允價(jià)值定義變遷及進(jìn)展FASB關(guān)于公允價(jià)值最新定義FASB在.9.

41、15公布了SFAS 157 “Fair Value Measurements”(公允價(jià)值計(jì)量),.11.5起付諸實(shí)施SFAS 157將公允價(jià)值定義為Fair value is the price that would be received to sell an asset or paid to transfer a liability in an orderly transaction between market participants at the measurement date公允價(jià)值是指市場(chǎng)參加者假設(shè)在計(jì)量日有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)可收到或轉(zhuǎn)讓一項(xiàng)負(fù)債應(yīng)支付價(jià)格走向崩潰之路美國(guó)次貸危機(jī)解析第89頁(yè)公允價(jià)值定義變遷及進(jìn)展FASB關(guān)于公允價(jià)值定義三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)有序交易(Orderly Transaction)假設(shè)在計(jì)量日之前一段時(shí)期內(nèi)就已存交易市場(chǎng)，因而這一交易所包括資產(chǎn)和負(fù)債市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)是習(xí)認(rèn)為常該交易不是一項(xiàng)被迫交易該交易是一項(xiàng)假設(shè)性交易主要或最有利市場(chǎng)(Principal or Most Advantageous) Market公允價(jià)值計(jì)量假設(shè)所包括資產(chǎn)或負(fù)債將在主要市場(chǎng)或最有利市場(chǎng)中出售或轉(zhuǎn)讓主要市場(chǎng):最大活動(dòng)數(shù)量、最大活動(dòng)