A股策略聚焦：三大預期改善打開上行空間

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 三大預期改善，A 股上行趨勢將更明朗1 HYPERLINK l _bookmark1 預計中央政治局會議會重提“六穩(wěn)”，呵護經(jīng)濟和金融1 HYPERLINK l _bookmark2 “內(nèi)外兼修”：流動性寬松預期落地1 HYPERLINK l _bookmark5 從“熱點”變“甜點”，科創(chuàng)板分流效應趨弱2 HYPERLINK l _bookmark9 美聯(lián)儲降息落地，資金會繼續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)4 HYPERLINK l _bookmark10 低迷的通脹是美聯(lián)儲降息的根本原因4 HYPERLINK l _bookmark14 美聯(lián)儲降息周期下大

2、類資產(chǎn)表現(xiàn)不一，“預防式”降息有利于權(quán)益市場5 HYPERLINK l _bookmark17 內(nèi)部預期明朗，外部降息催化：A 股上行動能將強化7 HYPERLINK l _bookmark18 流動性寬松提升風險偏好，多方預期凝聚 A 股做多共識7 HYPERLINK l _bookmark21 A 股配置：繼續(xù)聚焦外資偏好品種，關(guān)注科創(chuàng)板映射+黃金配置8 HYPERLINK l _bookmark24 海外中資股配置：非銀和科技預計最受益9 HYPERLINK l _bookmark27 風險因素10證券研究報告插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖 1：中國外匯儲備和

3、美元兌人民幣匯率2 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2：科創(chuàng)板分流效應主要集中在 7 月 22 日上市首日3 HYPERLINK l _bookmark7 圖 3：科創(chuàng)板上市首日換手率均值達 77.8%，后四個交易日換手率回落至 40%附近3 HYPERLINK l _bookmark8 圖 4：25 只科創(chuàng)板上市股票交易首周區(qū)間回報3 HYPERLINK l _bookmark11 圖 5：美國通脹預期再次走弱4 HYPERLINK l _bookmark12 圖 6：美聯(lián)儲和美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增速5 HYPERLINK l _bookmark13 圖 7：NFCI 和

4、 STLFSI 走勢5 HYPERLINK l _bookmark19 圖 8：目前 A 股指數(shù)估值在全球權(quán)益類指數(shù)估值較低7 HYPERLINK l _bookmark20 圖 9：2019Q2 A 股市場風險偏好回落明顯7 HYPERLINK l _bookmark22 圖 10：6 月至今陸股通累計流入 526 億元8 HYPERLINK l _bookmark25 圖 11：各行業(yè)利息支出占主營收入比例9 HYPERLINK l _bookmark26 圖 12：過去 10 年港股和美股按照 GICS 行業(yè)分類各行業(yè)收益率相關(guān)性10表格目錄 HYPERLINK l _bookmark3

5、 表 1：2018 年二季度以來流動性供給大幅提升2 HYPERLINK l _bookmark15 表 2：美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark16 表 3：美聯(lián)儲降息周期行業(yè)指數(shù)相對 S&P500 超額收益率6 HYPERLINK l _bookmark23 表 4：A 股核心配置策略股票池推薦更新8 三大預期改善，A 股上行趨勢將更明朗日本 G20 中美重啟談判，疊加全球貨幣寬松提速，打開了 A 股做多窗口。然而，7 月投資者對于 3 大因素的糾結(jié)影響了市場的上行節(jié)奏。首先，國內(nèi)對房地產(chǎn)信托的限制，使得投資者擔心外部壓力緩解后國內(nèi)政策會收緊，甚至重歸

6、全面去杠桿；其次，事件和經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響下，市場對中美貨幣寬松的力度有分歧，特別是美聯(lián)儲降息的節(jié)奏；再次，投資者擔憂科創(chuàng)板推出后對存量市場流動性有較大的分流壓力。但是，我們認為，這些 3 個因素在近期都將明顯改善，投資者凝聚共識后不再猶豫，A 股上行空間將再次打開。預計中央政治局會議會重提“六穩(wěn)”，呵護經(jīng)濟和金融7 月定調(diào)的背景已與 4 月會議召開時有明顯變化。4 月中央政治局會議召開時，國內(nèi)GDP 增速高于市場預期，中美雙方充分利用 90 天緩和期積極談判，內(nèi)外形勢穩(wěn)中向好的背景下，決策層提出“做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風險、保穩(wěn)定各項工作”，替代“六穩(wěn)”表達，政策定調(diào)邊際上有所收緊

7、。相較于 4 月中央政治局會議召開時，目前內(nèi)部經(jīng)濟和外部形勢都出現(xiàn)了新的變化，經(jīng)濟內(nèi)生動力不足、下行壓力增加，中美貿(mào)易摩擦短期緩和但長期不確定性增強。7 月底政治局會議定調(diào)決定下半年政策方向，根據(jù) 政策組展望，預計7 月中央政治局會議將會以“六穩(wěn)”為主，結(jié)構(gòu)性去杠桿為輔。在保持防風險的底線思維同時，再次強調(diào)穩(wěn)增長的重要性。特別地，決策層近期重提“六穩(wěn)”。7 月 10 日國務院常務會議上李克強總理指出，按照黨中央、國務院關(guān)于“六穩(wěn)”工作部署，落實穩(wěn)外貿(mào)的要求，以擴大開放助力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)；7 月 11 日國務院副總理劉鶴在江蘇南京調(diào)研經(jīng)濟形勢時表示，要按照中央經(jīng)濟工作會議和政府工作報告的要求，認

8、真做好“六穩(wěn)”各項工作。我們預計，中央政治局會議上，“六穩(wěn)”重提的概率提升，政策表態(tài)在“穩(wěn)”的大基調(diào)上邊際強化，逆周期調(diào)節(jié)政策有望加碼。另外值得注意的是，二季度也爆發(fā)了個別中小銀行、諾亞財富等諸多風險事件，結(jié)構(gòu)性去杠桿任重道遠，在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風險是重要底線。預計 7 月中央政治局會議的政策工具箱主要包括逆周期政策微調(diào)，結(jié)構(gòu)性改革加速。整體而言，逆周期政策托底經(jīng)濟態(tài)度不變，貨幣政策定調(diào)有望邊際寬松，財政政策或?qū)⒏蛹恿μ嵝?。結(jié)構(gòu)性改革推進力度不變，當前最重要的是做好自己的事，包括國企、區(qū)域、金融等。隨著 7 月政治局會議政策定調(diào)，預計下半年經(jīng)濟政策將轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)呵護經(jīng)濟和金融?！皟?nèi)外

9、兼修”：流動性寬松預期落地央行 Q2 增加流動性供給。為抵御經(jīng)濟增長動能的下滑，央行從去年二季度以來已經(jīng)大幅提升了流動性供給，而今年 1 季度出現(xiàn)了 466 億的凈回籠后，二季度再次通過逆回購以及 TMLF 等工具實現(xiàn)了近 1.10 萬億的凈投放。因此，考慮到美聯(lián)儲降息周期開啟后美元會大概率走弱，中國外儲水平穩(wěn)定以及中美長端利差仍較為顯著，我們判斷未來中國的貨幣寬松仍會加碼，且有可能進一步利用價格型工具來刺激實體經(jīng)濟的融資需求。表 1：2018 年二季度以來流動性供給大幅提升（單位：億元）時間逆回購MLFSLF國庫現(xiàn)金定存PSLTMLF定向降準凈投放2018Q1-96003955-822.15

10、003038045001570.92018Q23400403588.250019380400013961.22018Q3-47009625-95.819005190700014248.22018Q46800360452.5-390014250750012637.52019Q1-8400-12155-600.6-10001615257517500-465.62019Q25600-455502.8800-2792674200010842.8資料來源：Wind， 固收組美國降息也為中國打開貨幣寬松空間。美聯(lián)儲的貨幣緊縮是過去近一年以來制約中國 貨幣寬松的主要因素之一，此輪降息周期若如期開啟，貨幣政策

11、操作空間也會擴大，為貨幣寬松打開更大的空間。自“811”匯改后，人民幣兌美元的匯率走勢與中國的外匯儲備變化大致趨同。外儲于 2018 年 10 月底觸底 3.05 萬億美元后反彈至今年 4 月底的 3.10 萬億美元，人民幣兌美元匯率同期也升值 3%左右，顯示在穩(wěn)住“3 萬億美元”的外儲“底線”情況下，人民幣兌美元匯率有一定的支撐。另外，中國人民銀行行長易綱近期也表態(tài)“宏觀政策空間充足，政策工具箱豐富，有能力應對各種不確定性”。預計隨著美聯(lián)儲降息于下周“靴子落地”，國內(nèi)貨幣寬松的預期將進一步落地。圖 1：中國外匯儲備和美元兌人民幣匯率410003900037000350003300031000

12、7.0外匯儲備（億美元）美元兌人民幣匯率（右軸）6.86.66.46.22900014-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-016.0資料來源：Wind， 從“熱點”變“甜點”，科創(chuàng)板分流效應趨弱科創(chuàng)板分流效應主要集中于上市首日。7 月 22 日，科創(chuàng)板 25 只股票上市首日成交額485 億元，占當日整體 A 股成交額的 11.7%，占當日存量 A 股成交額的 13.3%，上市首日換手率均值達 77.8%。后四個交易日科創(chuàng)板每日成交額約為 200 億-300 億元，占 A 存量 A 股成交額 6%-8%，換手率回落至 30%-40

13、%。圖 2：科創(chuàng)板分流效應主要集中在 7 月 22 日上市首日13.3%11.7%科創(chuàng)板成交額（億元）科創(chuàng)板成交額/整體A股成交額（右） 科創(chuàng)板成交額/存量A股成交額（右）7.6%7.9%6.0%5.9%7.1%7.3%5.7%5.6%60050040030020010014%12%10%8%6%4%2%00%2019/7/222019/7/232019/7/242019/7/252019/7/26資料來源：Wind， 78% 78%科創(chuàng)板換手率均值科創(chuàng)板換手率中位數(shù)46% 45%37% 33%38% 35%32% 30%圖 3：科創(chuàng)板上市首日換手率均值達 77.8%，后四個交易日換手率回落至

14、 40%附近90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019/7/222019/7/232019/7/242019/7/252019/7/26資料來源：Wind， 交易首周科創(chuàng)板有較強的賺錢效應。交易首周 25 只科創(chuàng)板股票漲幅均值 140.2%，其中安集科技周漲幅最高，為 349.7%，漲幅最低的容百科技周漲幅錄得 67.9%。若從剔除首個交易日的周漲跌幅來看，11 只股票上漲，14 只股票下跌，平均漲幅 1.5%。整體而言， 交易首周科創(chuàng)板有較明顯的賺錢效應。圖 4：25 只科創(chuàng)板上市股票交易首周區(qū)間回報首周漲跌幅剔除首日周漲跌幅(右）400%350%300%250%20

15、0%150%100%50%福光股份沃爾德交控科技樂鑫科技航天宏圖南微醫(yī)學鉑力特光峰科技瀚川智能嘉元科技天宜上佳方邦股份中微公司天準科技瀾起科技杭可科技新光光電心脈醫(yī)療華興源創(chuàng)容百科技睿創(chuàng)微納安集科技虹軟科技西部超導中國通號0%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：Wind， 短期脈沖影響已過，下周開始設置 20%漲跌幅限制?？苿?chuàng)板上市后的前 5 個交易日不設漲跌幅限制，從下周開始設置 20%漲跌幅限制。但從本周最后一個交易日 7 月 26 日來看，25 只個股漲跌幅均已落在 20%以內(nèi)。科創(chuàng)板短期資金分流的脈沖影響已過，但我們預計新股均衡價格大體形成仍需要在日均換

16、手率降至 10%以下或是上市 1 個月以后。A 股下半年增量流動性趨勢不變，科創(chuàng)板影響有限。首批科創(chuàng)板股票超募率約為 19%， 遠低于創(chuàng)業(yè)板開板時的 124.6%。保守假定下半年超募率維持該水平，預計下半年科創(chuàng)板募資分流資金量約 1010 億元。據(jù)此計算，全市場下半年 IPO 募資規(guī)模預計達到約 1290億元，全年達到約 1930 億元，還略低于我們此前今年到底還有多少增量資金（2019-4-21）對全年的預測（約 2100 億）。 美聯(lián)儲降息落地，資金會繼續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)低迷的通脹是美聯(lián)儲降息的根本原因低迷的通脹和持續(xù)下行的通脹預期是迫使美聯(lián)儲降息的根本原因。美聯(lián)儲一直以“穩(wěn)定價格”和“充分就

17、業(yè)”為貨幣政策雙重目標。雖然就業(yè)市場仍維持強勁的擴張，但美國的通脹水平依然低迷，通脹預期也從今年 3 月中旬 1.9%的水平快速滑落至當前的 1.5%。而時薪增速與通脹預期的差值也已高達 1.6 個百分點，大幅高于本輪美國經(jīng)濟上行周期以來 0.6 個百分點的均值。在此背景下，未來美聯(lián)儲貨幣政策的抉擇很大程度上將取決于通脹預期的走勢。對于西方發(fā)達國家的央行來說，通脹高于目標是有政策和工具能解決的，但若通脹預期持續(xù)維持低位并導致通縮出現(xiàn)，則是他們無力扭轉(zhuǎn)的。鑒于消費占美國 GDP 的比例近 70%，若一旦通縮或通縮預期出現(xiàn)，消費和美國整體經(jīng)濟都將受到巨大打擊。因此，美聯(lián)儲有動力防止通脹預期進一步下

18、滑，目前市場對于 7 月降息已經(jīng)形成一致預期，我們判斷 7 月將降息 25bps。圖 5：美國通脹預期再次走弱非農(nóng)時薪增速與通脹預期差值（百分點，右軸）通脹預期（%）2.42.22.01.81.61.41.21.009-0710-0711-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-072.01.51.00.50.0-0.5-1.0資料來源：Wind， 金融環(huán)境和市場方面，去年 9 月至年底美聯(lián)儲維持鷹派表態(tài)，并于 9 月和 12 月連續(xù)兩次加息，略超市場預期。這導致芝加哥美聯(lián)儲全國金融狀況指數(shù)（NFCI）和圣路易斯聯(lián)儲金融壓力指數(shù)（STLFSI）在四季度飆升，今年

19、1 月美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿派后才回落。因此，如若美聯(lián)儲 7 月選擇不降息則勢必導致市場大幅震蕩，金融環(huán)境惡化。而自縮表開啟后，美聯(lián)儲總資產(chǎn)已降至 7 月中旬的 3.81 萬億美元，美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)的同比增速自 2018 年以來也呈現(xiàn)下行趨勢，顯示前者的縮表已開始拖累銀行體系的信用擴張。今年 9 月縮表停止后，此現(xiàn)象預計也將得到改善。美國商業(yè)銀行美聯(lián)儲(右軸）圖 6：美聯(lián)儲和美國商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增速6%5%4%3%2%1%2%0%-2%-4%-6%-8%圖 7：NFCI 和 STLFSI 走勢STLFSINFCI-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-0.60-0.65-0.70-0.75-0.80

20、-0.850%-10%-1.4-0.9017-1018-0118-0418-0718-1019-01資料來源：Wind， 18-0718-1019-0119-0419-07資料來源：Wind， 美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)不一，“預防式”降息有利于權(quán)益市場通過對歷史上美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)進行梳理，整體而言，基于“預防式” 降息，權(quán)益類資產(chǎn)有較好表現(xiàn)。黃金和美元走勢無明顯規(guī)律。行業(yè)層面，必選消費和醫(yī)藥板塊有相對收益。具體分析如下：權(quán)益資產(chǎn)：若是出于 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和 2008 年金融危機，則股市表現(xiàn)較差；若是基于經(jīng)濟自然回落，則權(quán)益類資產(chǎn)在整個降息周期表現(xiàn)出正收益。債券：美聯(lián)

21、儲降息周期下，美國 10 年期國債收益率會下降，但需要明確的是 1981年以來美國 10 年期國債收益率是趨勢性下行。商品：在 2000 年和 2008 年由于金融危機出現(xiàn)明顯避險情緒，黃金價格明顯上漲， 其他降息周期內(nèi)表現(xiàn)不一。而其他商品受自身供需基本面影響較大，在降息周期內(nèi)無明顯規(guī)律。外匯：美元指數(shù)漲跌均現(xiàn)，其他主要貨幣走勢亦無明顯規(guī)律。行業(yè)指數(shù)超額收益：美聯(lián)儲降息周期和行業(yè)指數(shù)超額收益并沒有顯著的相關(guān)性， 整體而言，必選消費和醫(yī)藥板塊在過去多輪降息周期中表現(xiàn)靠前。表 2：美聯(lián)儲降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)大類資產(chǎn)年化收益率1989.6.5 1992.9.41995.7.61995.12.311

22、998.9.291998.12.312001.1.32003.6.302007.9.182008.12.31權(quán)益指數(shù)債券商品外匯標普 5008.6%25.7%67.6%-9.7%-30.2%羅素 2000 指數(shù)3.2%22.5%57.5%-1.2%-27.7%富時 1003.8%17.8%60.8%-14.0%-22.0%MSCI 發(fā)達市場0.7%17.4%68.7%-11.1%-31.7%MSCI 新興市場16.5%-7.5%51.1%-0.1%-37.6%美國:國債收益率:10 年-2.0%-0.5%-0.4%-1.5%-2.4%法國:國債收益率:10 年0.1%-1.0%-0.8%-1.

23、0%-1.0%日本:國債利率:10 年0.0%0.2%3.9%-0.8%-0.4%倫敦金現(xiàn)-1.6%1.5%-10.1%11.5%17.8%CRB 工業(yè)現(xiàn)貨-4.5%-12.2%-22.8%0.9%-26.2%CRB 金屬現(xiàn)貨-6.2%-9.1%-43.4%-0.9%-43.2%CRB 食品現(xiàn)貨-3.8%2.1%-46.6%11.1%-7.3%美元指數(shù)-6.8%8.5%-7.9%-5.1%1.4%美元兌日元-3.8%45.4%-66.3%1.9%-16.3%歐元兌美元10.9%3.7%-1.3%8.6%0.5%美元兌人民幣(CFETS)14.2%0.4%0.0%0.0%-7.2%行業(yè)指數(shù)相對

24、S&P500年化超額收益率1989.6.51992.9.41995.7.61995.12.311998.9.291998.12.312001.1.32003.6.302007.9.182008.12.31S&P 500 Energy-3.9%-1.3%-68.4%1.4%6.2%S&P 500 Materials-7.0%-27.5%-78.0%9.4%-3.7%S&P 500 Industrials-5.7%1.3%-15.4%0.6%-2.6%S&P 500 Consumer Discretionary-4.3%-18.6%21.5%6.1%-1.7%S&P 500 Consumer St

25、aples13.3%7.2%5.8%4.5%20.8%S&P 500 Health Care10.0%33.0%-18.3%1.0%12.4%S&P 500 Financials-6.7%14.4%-5.5%3.8%-18.3%S&P 500 Information Technology-10.5%-29.2%54.5%-7.2%-1.7%S&P 500Communication Services-7.3%24.1%40.8%-8.3%3.4%S&P 500 Utilities-3.6%-1.1%-54.1%-8.8%10.0%S&P 500 Real Estate-7.8%資料來源：Wind

26、， 注：債券表現(xiàn)為降息周期研究時段首末國債收益率差值，其余大類資產(chǎn)表現(xiàn)為期間年化收益率。表 3：美聯(lián)儲降息周期行業(yè)指數(shù)相對 S&P500 超額收益率資料來源：Wind， 內(nèi)部預期明朗，外部降息催化：A 股上行動能將強化流動性寬松提升風險偏好，多方預期凝聚 A 股做多共識美聯(lián)儲降息會進一步提升市場風險偏好。根據(jù) Fed Watch 數(shù)據(jù)顯示，截至 7 月 26 日， 美聯(lián)儲 7 月底降息 25/50bps 的概率為 78.6%/21.4%，7 月美聯(lián)儲降息概率 100%。根據(jù)歷史復盤，在“預防式”降息的背景下，有望短期提振市場風險偏好，權(quán)益類資產(chǎn)通常有 較好表現(xiàn)。而且，A 股估值在全球權(quán)益類指數(shù)

27、中有相對優(yōu)勢。從全球權(quán)益類指數(shù)的估值水平來， 截至 7 月 26 日，上證綜指 PE（TTM）估值為 13.2x，處于歷史分位 21.9%水平。相對其他新興市場權(quán)益指數(shù)和發(fā)達市場權(quán)益指數(shù)而言，A 股估值處于較低水平。而 4 月以來，A 股風險偏好明顯回落，預計隨全球市場風險偏好提振，A 股配置比例有望提升。先有美聯(lián)儲降息預期落地，后有 8 月 MSCI 納入因子再提升窗口，預計 A 股將再次進入外資加速流入期。圖 8：目前 A 股指數(shù)估值在全球權(quán)益類指數(shù)估值較低67x指數(shù)PE現(xiàn)值指數(shù)PE均值新興市場權(quán)益指數(shù)發(fā)達市場權(quán)益指數(shù)6050403020100資料來源：Bloomberg， 注：由于樣本可

28、得性原因各指數(shù)樣本時間區(qū)間有所不同，A 股、標普500、CAC400 和 DAX30 市場樣本區(qū)間選取 2000 年 1 月 1 日至今，印度指數(shù)樣本為 2003 年 1 月 1 日至今，韓國 KRX 指數(shù)樣本區(qū)間從 2005 年 7 月 13 日至今，菲律賓 PCOMP 指數(shù)與巴西 IBOV 指數(shù)從 2009 年 1 月 1 日至今，墨西哥 MEXBOL 指數(shù)從 2010 年 1 月 1 日至今，中國臺灣 TWSE 指數(shù)從 2007 年 9 月 6 日至今，香港恒生指數(shù)從 2003 年 5 月 2 日至今，泰國 SET 指數(shù)從 2006 年 1 月 1 日至今，日經(jīng) 225 指數(shù)從 2005

29、 年 1 月 1 日至今。圖 9：2019Q2 A 股市場風險偏好回落明顯%，逆序全部A股-股權(quán)風險溢價（ERP） 2019/1/4風險偏好上升風險偏好近期明顯回落123456720072008200920102011201220132014201520162017201820198資料來源：Wind， A 股配置：繼續(xù)聚焦外資偏好品種，關(guān)注科創(chuàng)板映射+黃金配置風險偏好改善，北上資金有望持續(xù)凈流入。我們認為近期重要的催化是全球流動性寬 松帶來風險偏好改善，資金增配權(quán)益類資產(chǎn)。此外，考慮到今年 8 月 MSC 將 A 股的納入因子由目前的 10%提升至 15%，北上資金有望保持比較穩(wěn)定的凈流入狀

30、態(tài)。而 6 月以來， 北上資金已恢復單月凈流入，6 月至今已累計凈流入 526 億元。圖 10：6 月至今陸股通累計流入 526 億元億元6月至今累計凈流入526億1、2月累計流入1210億元MM/DD3、4、5月累計流出673億元12080400-40-8001/0201/0801/1401/1801/2401/3002/1202/1802/2202/2803/0603/1203/1803/2203/2804/0304/1004/1604/2505/0605/1405/2005/2405/3006/0506/1206/1806/2407/0207/0807/1207/1807/24-120資

31、料來源：Wind， 聚焦外資偏好品種，關(guān)注科創(chuàng)板映射主題和黃金配置機會。1）外資底倉配置上依然建議聚焦大金融和大消費為代表的藍籌股。2）貨幣環(huán)境偏松有利于成長主題，關(guān)注科創(chuàng)板映射的 A 股成長股龍頭，我們前期提示重點關(guān)注高度契合科創(chuàng)板的定位的集成電路、半導體芯片行業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)。由于首批科創(chuàng)板上市公司主要集中在集成電路、半導體芯片行業(yè)，預計后續(xù)科創(chuàng)板上市生物醫(yī)藥公司占比加大，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊存量 A 股映射標的投資機會。3）考慮全球進入流動性寬松周期，經(jīng)濟增速放緩疊加低利率，建議關(guān)注黃金配置機會。根據(jù) 各行業(yè)組的最新觀點和推薦，我們調(diào)整后的核心推薦組合如下表所示。表 4：A 股核心配置策略股

32、票池推薦更新EPS（元）個股觀點證券簡稱行業(yè)2018A2019E2020E五糧液食品飲料3.474.315.152019 年公司深化改革，實現(xiàn)路徑清晰，目前來看進展順利，期待渠道管理、新品提價成功，實現(xiàn)短期業(yè)績高增和長期持續(xù)成長。安井食品食品飲料1.251.491.862019Q1 面對行業(yè)成本壓力，公司著力餐飲渠道拓展、盈利管控出眾，實現(xiàn)業(yè)績超預期增長。未來，公司有望充分發(fā)揮生產(chǎn)/渠道/冷鏈配送優(yōu)勢，攫取餐飲產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展紅利、打開公司發(fā)展空間。中國太保非銀行金融37.1043.0049.00中國太保目前處于估值底部，在概率和賠率上均有較好的持股優(yōu)勢， 適合中長期投資者布局。牧原股份農(nóng)林牧漁0.

33、171.646.19考慮到周期反轉(zhuǎn)或帶動豬價顯著上漲、公司出欄量有望持續(xù)高增長,公司的養(yǎng)殖成本提升幅度低于大多同類上市公司，成本優(yōu)勢仍然顯著。結(jié)合中報業(yè)績預告，公司在 2019Q2 的盈利已轉(zhuǎn)正、預計單季度盈利4 億-4.20 億元。中國國旅餐飲旅游1.592.412.37吸引消費回流背景下的“政策彈性”，其目前盈利預測中未包含離島免稅政策、市內(nèi)出境店向國人放開、國內(nèi)其他免稅商的或有整合等潛在的彈性空間。EPS（元）個股觀點證券簡稱行業(yè)2018A2019E2020E樂普醫(yī)療醫(yī)藥0.680.971.28目前公司可降解支架已開始業(yè)績貢獻，有望提供重要催化和業(yè)績彈性， 后續(xù) AI ECG、胰島素、腫

34、瘤免疫治療等布局料將打開長期成長空間。復星醫(yī)藥醫(yī)藥1.061.251.49公司主業(yè)部分增長穩(wěn)健，在研單抗將逐步上市，利妥昔單抗及達芬奇手術(shù)機器人有望引領(lǐng) 2019 年公司業(yè)績逐季加速。恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥0.921.191.50公司在研產(chǎn)品線布局全面，公司 PD-1 成功獲批上市，空間巨大，吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等產(chǎn)品逐步放量，業(yè)績有望維持高增長。?？低曤娮?.241.371.67上半年持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營實現(xiàn)正增長,長期仍看好公司視頻安防領(lǐng)域智能化進步帶來的放量，預計新業(yè)務爆發(fā)式增長將帶來新的業(yè)績增長點。中國黃金有色金屬0.450.640.72流動性寬松與避險情緒共振，看好黃金表現(xiàn)。資料來源：Wi

35、nd， 注：EPS 為 預測，中國太保盈利數(shù)據(jù)為 EVPS。海外中資股配置：非銀和科技預計最受益參考過去貨幣寬松背景下的行業(yè)表現(xiàn)，我們判斷在美聯(lián)儲降息預期落地后，中國央行也繼續(xù)加碼貨幣寬松的背景下，從財務角度，港股地產(chǎn)和公用事業(yè)板塊的償債能力將有所提升。而券商、保險以及科技板塊預計將明顯受益于流動性增強以及無風險利率下行。地產(chǎn)建筑和公用事業(yè)：總債務角度，地產(chǎn)建筑和公用事業(yè)的長期借款金額仍是最大，截至 2018 年底，分別高達 5 萬億港元和 1.50 萬億港元。此外，不考慮資訊科技行業(yè)，地產(chǎn)建筑業(yè)長期貸款的增速也是最快的，2010 年至 2018 年 CAGR 高達 19%。長期貸款占總貸款比例來看，截至 2018 年底，公用事業(yè)和消費者服務業(yè)的比例最大，分別達 53.9%和 44.9%，高于非金融行業(yè)市場整體的 27.9%。2012年2015年2018年圖 11：各行業(yè)利息支出占主營收入比例7%6%5%4%3%2%1%0% 資料來源：Wind， 券商和保險：券商板塊具有極強的 屬性，市場交易額和市場表現(xiàn)對行業(yè)都有巨大影響。貨幣寬松背景下，除了充裕的流動性為股市帶來增量資金，無風險利率的下降也提高權(quán)益類資產(chǎn)的估值。除券商以外，保險行業(yè)的盈利周期也與市場表現(xiàn)有較強的相關(guān)性，股市上行顯著提升保險公司的投資收益。科技：2019 年初至今，美國 10 年期