A股策略：中美貿(mào)易再起波瀾中報(bào)期內(nèi)謹(jǐn)慎為上

1、 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 本周 A 股表現(xiàn)回顧：風(fēng)險(xiǎn)偏好稍有回升，滬指中樞震蕩抬升3 HYPERLINK l _bookmark5 A 股后市展望：中美貿(mào)易展開新一輪交鋒，繼續(xù)關(guān)注政策性主題5 HYPERLINK l _bookmark6 深圳示范區(qū)規(guī)劃發(fā)布，用改革辦法擴(kuò)大需求正在路上5 HYPERLINK l _bookmark10 美聯(lián)儲(chǔ)定性 7 月降息為“中期調(diào)整”，權(quán)益市場預(yù)期的降息周期尚未到來6 HYPERLINK l _bookma

2、rk15 中美貿(mào)易展開新一輪交鋒，下周一料將低開8 HYPERLINK l _bookmark17 后市策略建議：增加避險(xiǎn)板塊配置比例，保持低倉位9圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1 本周成交金額變化4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2 本周中信一級(jí)行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)4 HYPERLINK l _bookmark8 圖 3 地產(chǎn)、基建投資增速偏低6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 4 鄉(xiāng)村消費(fèi)增速表現(xiàn)略好于城鎮(zhèn)消費(fèi)增速6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 5 美國主要產(chǎn)能利用率指標(biāo)均出現(xiàn)回落7 HYPERLINK

3、l _bookmark12 圖 6 美國核心CPI 與CPI 走勢背離7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 7 美國總負(fù)債占 GDP 比率不斷創(chuàng)新高7 HYPERLINK l _bookmark14 圖 8 降息周期將推動(dòng)各國央行資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 9 道指重挫逾 600 點(diǎn)8 HYPERLINK l _bookmark1 表 1 本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2本周 A 股資金流入和情緒指標(biāo)變化4 HYPERLINK l _bookmark7 表 3 深圳示范區(qū)建設(shè)意見

4、要點(diǎn)匯總5 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明本周 A 股表現(xiàn)回顧：風(fēng)險(xiǎn)偏好稍有回升，滬指中樞震蕩抬升本周外部風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)入暫歇期，重大題材效應(yīng)顯現(xiàn)，推動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，滬指中樞逐步上移，周一甚至創(chuàng)出一個(gè)半月單日最大漲幅。但流動(dòng)性未能如期寬松，股市量能回升有限；中報(bào)期內(nèi)業(yè)績利好兌現(xiàn)出盡造成白馬股和前期熱門行業(yè)反復(fù)震蕩。全周主要指數(shù)漲幅相當(dāng)， 上證綜指收漲 2.61%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收跌 3.33%和 3.03%。其他指數(shù)表現(xiàn)如表 1 所示。表 1 本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽周收盤價(jià)周漲跌幅（%）

5、月漲跌幅（%）年初至今漲跌幅（%）上證綜指2,897.43滬深3003,820.86上證502,917.38中證5004,887.90中證10005,197.55深證成指9,362.55中小板指5,865.11創(chuàng)業(yè)板指1,615.56大盤指數(shù)(申萬)3,253.36中盤指數(shù)(申萬)3,282.43小盤指數(shù)(申萬)3,537.93萬得全A4,030.28萬得全A(除金融、石油石化)4,828.23萬得藍(lán)籌280指數(shù)4,514.662.612.973.303.503.673.333.383.033.133.083.603.173.313.06-1.20-0.380.16-0.31-0.050.39

6、1.212.880.08-0.26-0.11-0.270.300.0016.1826.9127.2217.2717.3329.3224.7129.1929.0422.0316.4724.2024.0030.55資料來源：Wind，中原證券行業(yè)方面。本周行情以題材股為主，深圳板塊持續(xù)走強(qiáng)，其他園區(qū)開發(fā)、光伏、環(huán)保和自貿(mào)區(qū)等概念均有所表現(xiàn)。白馬股僅周一和周五隨行就市，錄得明顯上漲，其余交易日均以調(diào)整為主；金融板塊表現(xiàn)平平，農(nóng)業(yè)股在業(yè)績兌現(xiàn)后遭遇重挫；TMT 板塊熱度有所下降。全周僅農(nóng)林牧漁收跌 1.4%，其余板塊收漲。其中電子元器件依舊領(lǐng)漲，電力設(shè)備、醫(yī)藥、家電和傳媒漲幅居前。量能方面。本周量能較

7、上周明顯好轉(zhuǎn)，主要在 4000-5000 億元之間波動(dòng)，周一曾放量至5800 億元；本周兩市北向資金齊升，全周兩市北向資金累計(jì)凈流入 112 億元，環(huán)比大幅改善； 本周股票回購、產(chǎn)業(yè)資本減持、一級(jí)市場發(fā)行和基金發(fā)行等數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，新增融資余額大漲217 億元。使得按我們的口徑計(jì)算，A 股全周資金凈流入 331 億元。本周資金指標(biāo)如期改善，市場對(duì)A 股信心仍然較為充足，在重大題材股帶動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，資金傾向于在底部布局。但周末中美貿(mào)易摩擦開始新一輪交鋒，剛有起色的資金指標(biāo)可能將再度回落，資金布局窗口期延長，股市流動(dòng)性將偏向于穩(wěn)健運(yùn)行。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有

8、限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明圖 1 本周成交金額變化圖 2 本周中信一級(jí)行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)資料來源：Wind，中原證券資料來源：Wind，中原證券表 2 本周 A 股資金流入和情緒指標(biāo)變化本周環(huán)比上周變化融資余額增長（億元）217.21212.81滬深股通（億元）112.49103.42資金流入基金發(fā)行（億元）17.60-0.44股票回購（億元）39.1632.43IPO募集總額（億元）10.28 -5.74定向增發(fā)募資總額（億元）0.00 -17.82資金流出產(chǎn)業(yè)資金凈減持（億元）43.08 -86.54交易費(fèi)用（億元）2.000.30資金凈流入（億元）3

9、31.10458.02日均換手率0.44%0.04%日均融資交易占比1.92%-0.37%日均波動(dòng)率指數(shù)21.69-1.97市場情緒股指日均升貼水率-0.33%0.51%滬指日均成交金額（億元）2,004.57304.10解禁股數(shù)量（萬股）43.2115.18ETF份額變化-3.02%-3.26%資料來源：Wind，中原證券（交易費(fèi)用等于全周成交金額乘以萬二傭金率及上周末 A 股印花稅額）。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明A 股后市展望：中美貿(mào)易展開新一輪交鋒，繼續(xù)關(guān)注政策性主題深圳示范區(qū)規(guī)劃發(fā)布，用改革

10、辦法擴(kuò)大需求正在路上8 月 18 日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見。意見涵蓋內(nèi)容較為廣泛，涉及深圳未來發(fā)展定位、重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)板制度改革以及人才制度等各個(gè)方面，表明深圳將再度承擔(dān)起中國改革開放的排頭兵責(zé)任，將中國的改革開放事業(yè)從“補(bǔ)課”階段推進(jìn)到創(chuàng)新階段，引領(lǐng)中國邁向新的發(fā)展階段。表 3 深圳示范區(qū)建設(shè)意見要點(diǎn)匯總分類主要內(nèi)容發(fā)展目標(biāo)2025年建成現(xiàn)代化國際化創(chuàng)新型城市；到2035年建成具有 全球影響力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)意之都，成為我國建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國的城市范例；到本世紀(jì)中葉，深圳以更加昂揚(yáng)的姿態(tài)屹立于世界先進(jìn)城市之林，成為競爭力、創(chuàng)新力、影響力卓著

11、的全球標(biāo)桿城市重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)支持深圳建設(shè)5G、人工智能等重大創(chuàng)新載體，探索建設(shè)國 際科技信息中心和全新機(jī)制的醫(yī)學(xué)科學(xué)院；積極發(fā)展智能經(jīng)濟(jì)、健康產(chǎn)業(yè)等新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)人才制度實(shí)行更加開放便利的境外人才引進(jìn)和出入境管理制度完善創(chuàng)業(yè)板完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊制改革金融開放促進(jìn)與港澳金融市場互聯(lián)互通和金融（基金）產(chǎn)品互認(rèn)。在推進(jìn)人民幣國際化上先行先試，探索創(chuàng)新跨境金融監(jiān)管；支持深圳試點(diǎn)深化外匯管理改革粵港澳大灣區(qū)建設(shè)深化前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)改革開放；建設(shè)粵港澳大灣區(qū)大數(shù)據(jù)中心；在粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心建設(shè)中發(fā)揮關(guān)鍵作用營商環(huán)境建設(shè)完善企業(yè)破產(chǎn)制度，打造法治化營商環(huán)

12、境；深化“放管服”改革；推進(jìn)“數(shù)字政府”改革建設(shè)；構(gòu)建親清政商關(guān)系等法制建設(shè)探索完善產(chǎn)權(quán)制度；用足用好經(jīng)濟(jì)特區(qū)立法權(quán)；完善重大行政決策程序制度資料來源：新聞?wù)?，中原證券我們認(rèn)為推出深圳示范區(qū)規(guī)劃，有著更為深層次的國家發(fā)展戰(zhàn)略思路轉(zhuǎn)換的意義。7 月 30日，中共中央政治局會(huì)議要求，要深挖國內(nèi)需求潛力，拓展擴(kuò)大最終需求，有效啟動(dòng)農(nóng)村市場， 多用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)。并同時(shí)表示，房地產(chǎn)不作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的工具。深圳示范區(qū)規(guī)劃出臺(tái)表明中央關(guān)于如何用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)有著明確的思路，即提高中國改革開放水平，試水所有值得一試的改革領(lǐng)域，打破制度瓶頸對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏。向改革要?jiǎng)恿?，而非重走刺激政策的老路?HY

13、PERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明圖 3 地產(chǎn)、基建投資增速偏低圖 4 鄉(xiāng)村消費(fèi)增速表現(xiàn)略好于城鎮(zhèn)消費(fèi)增速資料來源：Wind，中原證券資料來源：Wind，中原證券未來隨著棚改規(guī)模收縮、房地產(chǎn)定位下降，地產(chǎn)投資增速將易下難上；年內(nèi)基建重點(diǎn)轉(zhuǎn)向老舊改造和信息網(wǎng)絡(luò)等，基建投資增速回升至 6%頗有難度；從當(dāng)前央行貨幣政策執(zhí)行情況來看，央行短期內(nèi)無意于推動(dòng)貨幣市場利率和信貸市場利率立刻下行，降準(zhǔn)降息并非央行當(dāng)前重點(diǎn)考慮的政策選項(xiàng)。因此從財(cái)政政策和貨幣政策角度來看，未來基建投資持續(xù)高熱的基礎(chǔ)正在逐步松動(dòng)。改革辦法擴(kuò)大需求的政

14、策要求，將推動(dòng)改革類題材逐步替代基建的政策性主題中樞地位，如自貿(mào)區(qū)建設(shè)、深圳概念、5G 商用等成長股等。美聯(lián)儲(chǔ)定性 7 月降息為“中期調(diào)整”，權(quán)益市場預(yù)期的降息周期尚未到來8 月 22 日凌晨兩點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了 7 月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，多數(shù) FOMC 委員認(rèn)為，7 月份的降息不應(yīng)被視為未來利率政策的“預(yù)設(shè)路線”，更像是周期中期調(diào)整。市場一直預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步降息，但 FOMC 委員沒有承諾未來還會(huì)降息。據(jù)介紹，支持降息的人列舉了三個(gè)主要因素：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，尤其是企業(yè)投資和制造業(yè)的減少；在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩和貿(mào)易緊張局勢加劇之際進(jìn)行“風(fēng)險(xiǎn)管理”；疲軟的通貨膨脹，其讀數(shù)一直低于美聯(lián)儲(chǔ) 2%的目

15、標(biāo)。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，支持降息成員的理由較為充足：今年以來美國制造業(yè)、采礦業(yè)和公用事業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)回落，動(dòng)搖美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)的實(shí)際量基礎(chǔ)；美國CPI 同比增速年內(nèi)僅4 月份達(dá)到 2%目標(biāo)線，其余月份均低于 2%。但核心 CPI 同比增速持續(xù)位于 2-2.2%水平；此外，中美貿(mào)易摩擦引起全球市場擔(dān)憂，增加美國就業(yè)未來發(fā)展的不確定性，對(duì)沖減稅等其他政策正面作用。 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明圖 5 美國主要產(chǎn)能利用率指標(biāo)均出現(xiàn)回落圖 6 美國核心 CPI 與 CPI 走勢背離資料來源：Wind，中原證券

16、資料來源：Wind，中原證券圖 7 美國總負(fù)債占 GDP 比率不斷創(chuàng)新高圖 8 降息周期將推動(dòng)各國央行資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張資料來源：Wind，中原證券資料來源：Wind，中原證券但是美聯(lián)儲(chǔ)降息的副作用也很明顯：首先，如我們此前報(bào)告分析，在美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并未出現(xiàn)顯著下滑的情況下，降息將令美聯(lián)儲(chǔ)多年經(jīng)營的市場權(quán)威以及獨(dú)立性遭到削弱，這江東要未來美聯(lián)儲(chǔ)在聯(lián)邦基金市場調(diào)控的有效性；其次，2018 年美國國家資產(chǎn)負(fù)債表中總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到221 萬億美元，為美國當(dāng)年 GDP 的 10.76 倍，金融危機(jī)以來，美國經(jīng)濟(jì)杠桿率持續(xù)創(chuàng)新高。降息有助于緩解高額付息壓力，但毫無疑問會(huì)繼續(xù)拖延解決高負(fù)債問題；第三，各國央行

17、資產(chǎn)負(fù)債表的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模均處于歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)和英國央行的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)規(guī)模稍有回落，如果重新降息或停止縮表，將重新推動(dòng)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張，將進(jìn)一步削弱各國央 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明行對(duì)未來金融問題的應(yīng)對(duì)能力。因此處于上述分析，我們認(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期條件尚不成熟，貿(mào)然持續(xù)降息可能會(huì)弊大于利，引起全球市場對(duì)未來金融危機(jī)上升。因此處于審慎態(tài)度以及恢復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)威角度出發(fā)，我們維持 A 股策略半年度報(bào)告中關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)尚未進(jìn)入降息周期的判斷，美聯(lián)儲(chǔ) 7 月份降息更多是一種相機(jī)抉擇式的政策選擇

18、。短期內(nèi)全球貨幣政策將出現(xiàn)一定分層：美聯(lián)儲(chǔ)和中國央行偏向?qū)徤?，貨幣政策總體保持穩(wěn)健，以維持本國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速水平；其他國家央行進(jìn)入降息周期，對(duì)沖貿(mào)易摩擦和需求大國經(jīng)濟(jì)下行帶來的不確定性。權(quán)益市場所寄望的全面降息周期尚未到來。中美貿(mào)易展開新一輪交鋒，下周一料將低開2019 年 8 月 15 日，美國政府宣布，對(duì)自華進(jìn)口的約 3000 億美元商品加征 10%關(guān)稅，分兩批自 2019 年 9 月 1 日、12 月 15 日起實(shí)施；8 月 23 日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布，針對(duì)美方上述措施，中方被迫采取反制措施。對(duì)原產(chǎn)于美國的 5078 個(gè)稅目、約 750 億美元商品，加征 10%、5%不等關(guān)稅，分兩

19、批自 2019 年 9 月 1 日 12 時(shí) 01 分、12 月 15 日 12 時(shí) 01 分起實(shí)施。周五（8 月 24 日）海外市場再遭重創(chuàng)，道指一度暴跌逾 700 點(diǎn)，避險(xiǎn)情緒大幅升溫，金價(jià)再創(chuàng) 6 年多新高。截至周五收盤，美國三大股指均跌超 2%，道指收跌逾 620 點(diǎn)，盤中一度重挫逾 700 點(diǎn)。道指跌 2.37%報(bào) 25628.9 點(diǎn)，標(biāo)普 500 跌 2.59%報(bào) 2847.11 點(diǎn)，納指跌 3%報(bào)7751.77 點(diǎn)。本周道指跌 0.99%，納指跌 1.83%，標(biāo)普 500 指數(shù)跌 1.44%。COMEX 黃金期貨收漲 1.88%，報(bào) 1536.9 美元/盎司，創(chuàng)逾 6 年新高，周

20、漲 0.87%，連漲七周；美元指數(shù)跌 0.57%報(bào) 97.6608，創(chuàng) 8 月 13 日以來新低。圖 9 道指重挫逾 600 點(diǎn)資料來源：Wind，中原證券 HYPERLINK / 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請(qǐng)閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明本周滬指中樞上移主要得益于消息面較為平穩(wěn)，深圳先行示范區(qū)等重大題材出現(xiàn)，推高做多熱情。原先遭受質(zhì)疑的白馬股于周一和周五兩度走高，帶動(dòng)指數(shù)中樞上移。但中美貿(mào)易于周末開展新一輪交鋒，貿(mào)易摩擦升級(jí)，直接重創(chuàng)美國資本市場情緒以及對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。如果美聯(lián)儲(chǔ)于 9 月份宣布繼續(xù)降息 25BP，則等于確定美國經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)弱，將更加重全球資本市場的悲觀預(yù)期。從上周 A 股表現(xiàn)來看，中美貿(mào)易摩擦影響邊際有所衰減，利空消息影響正趨于鈍化，因此本輪交鋒是否會(huì)推動(dòng)滬指大幅低開在一定程度上存疑。但是從本周其他方面來看，央行短期內(nèi)無意于推動(dòng)利率顯著下行，LPR 形成機(jī)制調(diào)整的改革意義大于短期政策意義，令市場寬松預(yù)期落空；中報(bào)期內(nèi)，前期熱門板塊迎來業(yè)績兌現(xiàn)壓力，如農(nóng)林牧漁業(yè)績兌現(xiàn)后回落，三安光電