衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項目工程咨詢分析

1、泓域/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項目工程咨詢分析衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項目工程咨詢分析xxx有限責任公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc113462693 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc113462693 h 3 HYPERLINK l _Toc113462694 二、 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的用途 PAGEREF _Toc113462694 h 8 HYPERLINK l _Toc113462695 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc113462695 h 9 HYPERLINK l _Toc113462696 四、 公司簡介 PAGEREF _Toc113462696

2、h 9 HYPERLINK l _Toc113462697 五、 加權(quán)平均資金成本 PAGEREF _Toc113462697 h 10 HYPERLINK l _Toc113462698 六、 債務資金成本分析 PAGEREF _Toc113462698 h 11 HYPERLINK l _Toc113462699 七、 資產(chǎn)證券化定價模型及其應用 PAGEREF _Toc113462699 h 12 HYPERLINK l _Toc113462700 八、 資產(chǎn)證券化模式設計 PAGEREF _Toc113462700 h 17 HYPERLINK l _Toc113462701 九、 流

3、動資金估算應注意的問題 PAGEREF _Toc113462701 h 26 HYPERLINK l _Toc113462702 十、 擴大指標估算法 PAGEREF _Toc113462702 h 27 HYPERLINK l _Toc113462703 十一、 建設期利息估算的前提條件 PAGEREF _Toc113462703 h 28 HYPERLINK l _Toc113462704 十二、 建設期利息的估算方法 PAGEREF _Toc113462704 h 28 HYPERLINK l _Toc113462705 十三、 項目經(jīng)濟效益評價 PAGEREF _Toc11346270

4、5 h 29 HYPERLINK l _Toc113462706 營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc113462706 h 29 HYPERLINK l _Toc113462707 綜合總成本費用估算表 PAGEREF _Toc113462707 h 30 HYPERLINK l _Toc113462708 利潤及利潤分配表 PAGEREF _Toc113462708 h 32 HYPERLINK l _Toc113462709 項目投資現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc113462709 h 34 HYPERLINK l _Toc113462710 借款還本付息計

5、劃表 PAGEREF _Toc113462710 h 37 HYPERLINK l _Toc113462711 十四、 投資計劃方案 PAGEREF _Toc113462711 h 38 HYPERLINK l _Toc113462712 建設投資估算表 PAGEREF _Toc113462712 h 40 HYPERLINK l _Toc113462713 建設期利息估算表 PAGEREF _Toc113462713 h 40 HYPERLINK l _Toc113462714 流動資金估算表 PAGEREF _Toc113462714 h 42 HYPERLINK l _Toc113462

6、715 總投資及構(gòu)成一覽表 PAGEREF _Toc113462715 h 43 HYPERLINK l _Toc113462716 項目投資計劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc113462716 h 44 HYPERLINK l _Toc113462717 十五、 建設進度分析 PAGEREF _Toc113462717 h 45 HYPERLINK l _Toc113462718 項目實施進度計劃一覽表 PAGEREF _Toc113462718 h 45產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析積極參與“一帶一路”和長江經(jīng)濟帶建設，加快推進跨江融合綜合改革試點，主動對接寧鎮(zhèn)揚同城化和蘇南國家自主創(chuàng)新示范區(qū)建

7、設，深入推進人才、企業(yè)、城市國際化，豐富開放內(nèi)涵，提高開放水平。（一）深入推進跨江融合發(fā)展抓住開展跨江融合發(fā)展綜合改革試點的重大機遇，注重整體推進、板塊式發(fā)展，圍繞基礎設施互通、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)移、開發(fā)園區(qū)共建、產(chǎn)學研合作、跨區(qū)域公共服務體系建設等重要領域、重點環(huán)節(jié)，創(chuàng)新體制機制，充分激發(fā)內(nèi)生動力，著力形成新的經(jīng)濟增長點。積極融入上海和蘇南經(jīng)濟板塊。對接上海建設具有全球影響力的科教中心，重點打造承接上海全球科技創(chuàng)新中心的人才實訓和產(chǎn)業(yè)化基地。把握蘇南現(xiàn)代化示范區(qū)建設動態(tài)，抓住蘇南產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的機遇，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，壯大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。依托揚州牽頭組織實施的長三角協(xié)調(diào)會健康服務業(yè)專業(yè)委員會，

8、推進和加強長三角地區(qū)城市間健康服務業(yè)的交流與合作，建立覆蓋長三角城市的健康服務產(chǎn)業(yè)咨詢體系和加快推進寧鎮(zhèn)揚同城化。積極對接南京江北新區(qū)建設，以重點融合發(fā)展區(qū)域為突破口，強化重大基礎設施對接和區(qū)域創(chuàng)新體系共建，推進公共服務領域合作共享，打造跨江融合發(fā)展的先行示范區(qū)。以實現(xiàn)跨城通勤交通為重點，推進交通、能源、水利、信息等基礎設施共建共享與布局優(yōu)化；大力推進產(chǎn)業(yè)高級化、集群化和國際化，合力建設具有國際競爭力的產(chǎn)業(yè)體系；合力打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引領區(qū)和開放創(chuàng)新先行區(qū)，建設以南京為中心、寧鎮(zhèn)揚一體化的科技創(chuàng)新策源地和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)合作示范區(qū)；以改善民生為重點，推進公共交通、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化體育、就業(yè)與社會保障、公

9、共事務管理協(xié)同發(fā)展；推動生態(tài)保護和環(huán)境整治一體化，引領全省生態(tài)文明建設。提升園區(qū)共建水平。加快建設波司登高郵工業(yè)園和上海莘莊工業(yè)區(qū)寶應工業(yè)園。推進其他國家級和省級開發(fā)區(qū)與上海、蘇南園區(qū)的共建步伐。加強園區(qū)共建的頂層設計與合作規(guī)范，完善組織落實與規(guī)劃引領。創(chuàng)新合作共建模式，建立長效合作機制，理順利益分配關系。完善共建管理體系與項目引進，注重要素流動，完善共建園區(qū)運營主體企業(yè)化模式。（二）發(fā)展更高層次開放型經(jīng)濟創(chuàng)新外經(jīng)外貿(mào)發(fā)展方式，提升投資貿(mào)易便利水平，營造法治化國際化便利化市場環(huán)境，發(fā)展更高層次的開放型經(jīng)濟。打造開放型經(jīng)濟發(fā)展新環(huán)境。積極探索我市開放型經(jīng)濟在改革、服務、創(chuàng)新等方面的新路徑。開展外

10、商投資審批改革工作，探索對外商投資實行準入前國民待遇加負面清單管理模式，推行“清單化審核，備案化管理”改革，減少外資項目報批材料、優(yōu)化審批流程、提高服務效率。全面推進貿(mào)易通關便利化，加快電子口岸建設步伐，完善以口岸通關執(zhí)法管理、口岸物流協(xié)同服務為主，跨部門、跨行業(yè)的綜合性電子口岸服務平臺。創(chuàng)新利用外資新方式。探索引資與引智相結(jié)合的新途徑，引進一批成長性好、核心技術(shù)多、管理模式新、市場前景廣的創(chuàng)新型項目。引導本土企業(yè)引入海外投資者并購參股，推動企業(yè)實現(xiàn)境外上市融資，鼓勵和引導外國投資者設立融資租賃公司、商業(yè)保理公司。實施新一輪530招商行動計劃，瞄準世界500強和行業(yè)100強，著力引進一批龍頭型

11、、基地型大項目。積極引導外資向新興產(chǎn)業(yè)集聚，加大醫(yī)療、旅游等服務業(yè)領域外資開放力度，重點招引軟件信息服務和電子商務項目、金融和信息后臺中心、現(xiàn)代物流業(yè)、地區(qū)總部經(jīng)濟、城市綜合體、研發(fā)設計和影視文化等現(xiàn)代服務業(yè)項目。提高先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)利用外資占比。推動企業(yè)“走出去”邁出新步伐。推動機械、光伏、水泥、紡織服裝等優(yōu)勢企業(yè)到境外特別是“一帶一路”地區(qū)設立加工生產(chǎn)基地。鼓勵出口企業(yè)設立境外貿(mào)易公司或銷售窗口。引導企業(yè)開展國際工程承包和高端勞務合作。鼓勵旅游業(yè)和以“三把刀”為代表的傳統(tǒng)服務業(yè)企業(yè)拓展海外市場。鼓勵企業(yè)在發(fā)達國家或地區(qū)設立境外研發(fā)機構(gòu)。培育本土跨國公司，引導企業(yè)成立“走出去”商（協(xié)）

12、會，打造抱團“走出去”集群，加快建設境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)和產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。搭建“走出去”服務平臺，提供政策法規(guī)、投資環(huán)境、項目信息、風險提示等信息服務。到2020年，外經(jīng)營業(yè)額達到11.7億美元，年均增長10%。增添對外貿(mào)易新動能。培育新型外貿(mào)業(yè)態(tài)。繼續(xù)探索市場采購貿(mào)易方式、內(nèi)外貿(mào)結(jié)合商品市場、跨境電子商務、外貿(mào)綜合服務平臺等外貿(mào)新模式，加快發(fā)展國際服務貿(mào)易，提高服務貿(mào)易出口比重。支持企業(yè)拓展國際電子商務，鼓勵各方資本試水跨境電商的承載區(qū)域、服務平臺、支付功能、推廣服務等多個環(huán)節(jié)，提升電子商務與外貿(mào)行業(yè)的融合水平，爭創(chuàng)跨境貿(mào)易電子商務服務試點城市。促進市場多元化。在鞏固美國、歐盟、日本等主體市場的同時，

13、加快開拓“一帶一路”及非洲、南美、印度等新興市場。建好“揚州外貿(mào)商品展示交易平臺”，打造更加專業(yè)規(guī)范的網(wǎng)絡營銷平臺和走向國際市場的快速通道。提升產(chǎn)品競爭力。支持企業(yè)開展境外商標注冊、出口產(chǎn)品認證、境外廣告宣傳、自主知識產(chǎn)權(quán)保護等活動。引導玩具、服裝、日化用品和船舶等行業(yè)的龍頭企業(yè)通過自創(chuàng)、收購等多種途徑培育國際化品牌。加快推進省級出口基地的培育與建設，支持各類基地開展行業(yè)公共服務與技術(shù)平臺建設，推動產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為出口優(yōu)勢。到2020年，一般貿(mào)易占出口比重達到65%。打造開放新載體。提升開發(fā)園區(qū)承載能力。圍繞完善園區(qū)功能，促進產(chǎn)城融合，推進園區(qū)加快建設以信息、市場、法規(guī)、配套、物流、資金、人

14、才、技術(shù)、服務等“新九通”為代表的第四代園區(qū)。深化與上海、蘇南等先進園區(qū)的合作，推進“德國梅泰爾工業(yè)園”、“中意食品產(chǎn)業(yè)園”、“海峽兩岸（揚州）綠色石化產(chǎn)業(yè)合作區(qū)”等中外合作園區(qū)建設。加快提檔升級。推進江都、儀征經(jīng)濟開發(fā)區(qū)爭創(chuàng)國家級開發(fā)區(qū)，揚州出口加工區(qū)爭創(chuàng)國家綜合保稅區(qū)。推進經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)、化學工業(yè)園區(qū)、維揚開發(fā)區(qū)、江都開發(fā)區(qū)等園區(qū)創(chuàng)建國家級、省級生態(tài)工業(yè)園區(qū)、知識產(chǎn)權(quán)園區(qū)、創(chuàng)新型園區(qū)。（三）拓寬國際化交流平臺積極開展公共外交，挖掘揚州“一帶一路”的歷史文化遺存，放大鑒真、崔致遠、馬可波羅、普哈丁等名人效應，開展對外文化交流，向世界宣傳揚州，講好揚州故事，形成地方公共外交的特色品牌。繼續(xù)深化

15、對歐美發(fā)達國家的友城工作，拓展“一帶一路”、“金磚五國”等地區(qū)和城市建立友好交往關系，為推進經(jīng)貿(mào)、科技、文化等領域的合作搭建新平臺，爭取每年締結(jié)1-2個友好城市或友好交往城市。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的用途衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的四大用途：1）實現(xiàn)人口全覆蓋。歐美發(fā)達國家人口密度相對較低，進行固定寬帶尤其是光纖的鋪設成本高昂且收回時間較長，此外信息通信基礎設施同樣不夠完善的“一帶一路”沿線國家同樣有需求。2）實現(xiàn)區(qū)域全覆蓋。傳統(tǒng)地面通信服務很難覆蓋的航海、航空、島嶼等區(qū)域也有較強的網(wǎng)絡接入需求。3）與地面通信形成優(yōu)勢互補。早在2020年6月發(fā)布的5G標準R16中，就有衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)文檔納入其中，6G研發(fā)工作已經(jīng)將衛(wèi)星

16、互聯(lián)網(wǎng)納入其中并作為重要組成部分，未來衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)將與5G和6G等地面移動通信網(wǎng)絡平滑切換。4）占領稀缺軌道資源，維護國家安全。按照衛(wèi)星軌道資源先到先得的國際原則，先發(fā)國家發(fā)射的低軌道衛(wèi)星將會搶占更多軌道資源。同時衛(wèi)星在軌道運行難以受到有效監(jiān)控和管理，與國家安全也密切相關。衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量近年來增速加快。2012年，全球新發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量僅132顆，2021年全球新發(fā)射衛(wèi)星達到1827顆，期間年復合增長率為33.9%，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)下游端的需求刺激，預計未來全球每年衛(wèi)星發(fā)射數(shù)還將持續(xù)增長。火箭回收技術(shù)和“一箭多星”是衛(wèi)星高密度發(fā)射降本增效的有效途徑，兩種技術(shù)我國均自主掌握。作為目前世界上最便宜的獵鷹-9

17、火箭總造價約為5000多萬美元，如果能回收并可低成本重復使用獵鷹-9火箭的第一級，可降低火箭成本80%；如果第一二級火箭都能回收并低成本重復使用，則可降低火箭成本的99%。另一種降本增效的有效方式就是“一箭多星”，單次火箭發(fā)射攜帶多顆衛(wèi)星的方式可以降低成本，大幅度提高研制效率、發(fā)射效率，滿足高密度發(fā)射的任務需求。必要性分析1、提升公司核心競爭力項目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，補充流動資金將提高公司應對短期流動性壓力的能力，降低公司財務費用水平，提升公司盈利能力，促進公司的進一步發(fā)展。同時資金補充流動資金將為公司未來成為國際領先的產(chǎn)業(yè)服務商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅實支持，提高公司核心競

18、爭力。公司簡介（一）公司基本信息1、公司名稱：xxx有限責任公司2、法定代表人：沈xx3、注冊資本：1470萬元4、統(tǒng)一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機關：xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期：2010-10-117、營業(yè)期限：2010-10-11至無固定期限8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx（二）公司簡介經(jīng)過多年的發(fā)展，公司擁有雄厚的技術(shù)實力，豐富的生產(chǎn)經(jīng)營管理經(jīng)驗和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量保證體系，綜合實力進一步增強。公司將繼續(xù)提升供應鏈構(gòu)建與管理、新技術(shù)新工藝新材料應用研發(fā)。集團成立至今，始終堅持以人為本、質(zhì)量第一、自主創(chuàng)新、持續(xù)改進，以技術(shù)領先求發(fā)展的方針。公司以負責任的方式為消費者提

19、供符合法律規(guī)定與標準要求的產(chǎn)品。在提供產(chǎn)品的過程中，綜合考慮其對消費者的影響，確保產(chǎn)品安全。積極與消費者溝通，向消費者公開產(chǎn)品安全風險評估結(jié)果，努力維護消費者合法權(quán)益。公司加大科技創(chuàng)新力度，持續(xù)推進產(chǎn)品升級，為行業(yè)提供先進適用的解決方案，為社會提供安全、可靠、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務。加權(quán)平均資金成本項目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示，將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本可以作為選擇項目融資方案的重要條件之一。在計算加權(quán)平均資金成本時應注意需要先把不同來源和籌集方式的資金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進行

20、計算。債務資金成本分析（一）所得稅前的債務資金成本分析1借款資金成本計算向銀行及其他各類金融機構(gòu)以借貸方式籌措資金時，應分析各種可能的借款利率水平、利率計算方式（固定利率或者浮動利率）、計息（單利、復利）和付息方式，以及償還期和寬限期，計算借款資金成本，并進行不同方案比選。2債券資金成本計算債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券票面金額的價格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金額的價格發(fā)行；等價發(fā)行，即按債券票面金額的價格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算類似。3融資租賃資金成本計算采取融資租賃方式所支付的租賃費一般包括類似于

21、借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。（二）所得稅后的債務資金成本借貸、債券等的籌資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。（三）扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預期通貨膨脹。資產(chǎn)證券化定價模型及其應用（一）影響定價的因素在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價在發(fā)行和流通過程中不可或缺。對于資產(chǎn)證券化的發(fā)行，定價關系到產(chǎn)品能否發(fā)行成功；而在流通過程，定價可以說是對交易的繁榮，流動性的提高起至關重要的作用。對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價有多方面的影響和制約因素，有現(xiàn)實的具體的因

22、素，甚至有心理的意識的。就資產(chǎn)證券化的實質(zhì)而言，它是不同時期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，是以可預見的現(xiàn)金流為基礎的固定收益產(chǎn)品。其定價的實質(zhì)是如何確定未來可預期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。從可度量角度，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價的影響因素有：1利率定價的關鍵變量、最根本的因素利率是引起所有固定收益證券價格變動的主要因素，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中包含的期權(quán)性質(zhì)決定其是接受利率政策調(diào)整影響最快也是最直接的市場。利率的變化不僅直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變動，還影響到資產(chǎn)證券化價格形成的兩個最根本的因素現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。2波動率決定內(nèi)嵌期權(quán)的價值利率波動率是指由于利率變動引起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格的變動，即價格變化的百分比。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于具有

23、某種提前償付的特權(quán)，相當于嵌入了一個期權(quán)，波動率影響著期權(quán)價值。對于期權(quán)而言，不論利率上升或下降，只要波動率增加都將導致期權(quán)價格的增加，進而影響含內(nèi)嵌期權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價值。相反，利率波動率下降將降低資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)嵌期權(quán)的價格。3提前償付對現(xiàn)金流的改變提前償付是指借款者有權(quán)在到期日之前隨時全部或部分償還借款余額，它是資產(chǎn)證券化特有的特征。提前償付影響著資產(chǎn)證券產(chǎn)品的可預期的現(xiàn)金流的變化，使現(xiàn)金流具有很大的不確定性，并使債券的存續(xù)期縮短，直接影響著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格確定。提前償付是一種嵌入式的期權(quán)，提前償付給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價帶來兩個方面的風險：再投資風險和債券價格升值潛力相對減少的風

24、險。4期限結(jié)構(gòu)模型對利率的描述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是內(nèi)含期權(quán)、利率浮動且未來現(xiàn)金流不確定的債券產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價和利率變量息息相關。為了準確描述定價過程中利率變量的性質(zhì)，必須建立利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)模型。5流動性流動性溢價及流動性風險債券的流動性是指證券以市場價值變現(xiàn)的容易程度。通常，債券的預期流動性越高，投資者要求的收益率就越低，反之，若證券流動性低，則投資者就會要求較高的收益率，因為投資者將不得不以低于真實價值的價格出售債券，即所謂的流動性風險。6信用增級定價基礎提升及信用利差資產(chǎn)證券化信用增級是指在資產(chǎn)證券化過程中，通過內(nèi)部的結(jié)構(gòu)設計或外部的信用擔保等形式，提升公開發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用等

25、級的金融技術(shù)處理，是資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)之一，對產(chǎn)品的定價是不可忽視的影響因素。（二）資產(chǎn)證券化定價模型在定價過程中一個很重要的關注點是現(xiàn)金流的現(xiàn)值。分析這個問題的起點是資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，然后選擇一個折現(xiàn)率將其折現(xiàn)。非常重要的一點就是確定折現(xiàn)率。而投資者的提前償付行為和再融資均受利率變化影響。1靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償付與抵押資產(chǎn)賬齡存在函數(shù)關系，從而估算出提前償付額。它通常假設提前償付率與抵押資產(chǎn)的賬齡成正比，超出某個抵押資產(chǎn)賬齡后，提前償付率將保持不變。內(nèi)部收益率是此模型的關鍵影響點，此模型終究是要找到在此內(nèi)部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券

26、的現(xiàn)價。2，蒙特卡洛模擬模型蒙特卡羅模擬模型產(chǎn)生隨機利率路徑，以此模擬出數(shù)量巨大的遠期利率來計算未來現(xiàn)金流并將其折現(xiàn)，從而得到證券的定價。3期權(quán)調(diào)整利差法期權(quán)調(diào)整利差是相對無風險利率的價差，通常以基點（BP）的方式進行量度。一般以國債即期利率曲線為基礎，并考慮利率的影響，期權(quán)調(diào)整后的，折現(xiàn)現(xiàn)金流即為含權(quán)債券的理論價格，使該價格等于市場價格的利差就是期權(quán)調(diào)整利差。計算方法如下。第一步：從當天不含權(quán)債券的市場價格中確定當日的基準利率期限結(jié)構(gòu)，找出作為OAS比較的基準利率一即期利率曲線。從理論上講，即期利率曲線應由不同期限的一連串零息券利率所組成，由于市場零息券期限不全、數(shù)量有限，所以通常是運用現(xiàn)有

27、債券，采用線性插值法、票息剝離法或其他方法得到該曲線。第二步：運用適當?shù)碾S機過程描述利率路徑動態(tài)變化并構(gòu)建利率二叉樹。一般認為利率的對數(shù)服從正態(tài)分布，且其方差不隨時間變化。通過采用合適的模擬方法生成未來利率變化的各種可能路徑并使之與即期利率期限結(jié)構(gòu)相一致。第三步：由于債券中內(nèi)含期權(quán)的特性，沿著每一個利率變化路徑計算不同環(huán)境下的未來現(xiàn)金流，此方法與美式期權(quán)模擬相似，于現(xiàn)金流發(fā)生時判斷是否行使期權(quán)，以此決定現(xiàn)金流。第四步：在基礎利率上加上一定利差（OAS），再以此修正后的利率作為折現(xiàn)率折現(xiàn)，以此為零時刻價值。第五步：將零時刻各利率路徑得到的折現(xiàn)值加權(quán)，即可得到含權(quán)債券的理論價值。第六步：重復第4、

28、5步使得理論價值與市場實際價格相等，此時的利差即為期權(quán)調(diào)整利差（OAS），提前償付期權(quán)的貨幣價值就是理論價值與實際價格之間的差額。計算出來的債券的OAS與投資者得到的利差可能非常不同，后者取決于真實發(fā)生了哪條利率路徑。OAS取所有路徑的算術(shù)平均值，而投資者得到的利差很有可能是負數(shù)。所以OAS不能作為既定結(jié)果，應該看成所有可能性的大概估算。資產(chǎn)證券化模式設計（一）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化運作中所涉及的主要參與者包括發(fā)起人、特殊目的實體（SPV）、服務人、受托人、承銷商（金融中介機構(gòu)，比如投資銀行）、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)和投資者等。不同參與主體在資產(chǎn)證券化中的地位和作用都不同。1發(fā)

29、起人發(fā)起人是資產(chǎn)證券化的起點，是基礎資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基礎資產(chǎn)的賣方。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起基礎資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化的基礎和來源；其次，在于組建資產(chǎn)池，然后將其轉(zhuǎn)移給SPV，因此，發(fā)起人可以從兩個層面上來理解，一是可以理解為基礎資產(chǎn)的發(fā)起人，二是可以理解為證券化交易的發(fā)起人。這里的發(fā)起人是從第一個層面上來定義的。一般情況下，基礎資產(chǎn)的發(fā)起人會自己發(fā)起證券化交易，那么這兩個層面上的發(fā)起人是重合的，但是有時候資產(chǎn)的發(fā)起人會將資產(chǎn)出售給專門從事資產(chǎn)證券化的載體，這時兩個層面上的發(fā)起人就是分離的。因此，澄清發(fā)起人的含義還是有必要的。2特別目的實體特別目的實體SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機構(gòu)

30、，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。3服務人服務人對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)督和保管，并負責收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付給受托人；對過期欠賬服務機構(gòu)進行催收，確保資金及時、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關特定資產(chǎn)組合的財務報告，服務人通常由發(fā)起人擔任，通過上述服務收費，以及通過在定期匯出款項前用所收款項進行短期投資而獲益。4受托人受托人負責托管資產(chǎn)組合以及與之相關的一切權(quán)利，代表投資者行使職能。其職能包括把服務商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者，對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項進行再投資，監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定期審查有關資產(chǎn)組合情況的信息，確認服務商提供的各種報告的真實性

31、，并向投資者披露公布違約事宜，并采取保護投資者利益的法律行為。當服務商不能履行其職責時，代替服務商履行其職責。5承銷商承銷商為證券的發(fā)行進行促銷，以幫助證券成功發(fā)行，通常由投資銀行等金融中介機構(gòu)進行承銷。此外，在證券設計階段，作為承銷商的投資銀行一般還扮演融資顧問的角色，運用其經(jīng)驗和技能形成一個既能在最大限度上保護發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。6信用增級機構(gòu)信用增級可以通過內(nèi)部增級和外部增級兩種方式，與這兩種方式相對應，信用增級機構(gòu)分別是發(fā)起人和獨立的第三方。第三方信用增級機構(gòu)包括政府機構(gòu)、保險公司、金融擔保公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務公司等。7信用評級機構(gòu)在世界上規(guī)模最大、最具權(quán)

32、威性、最具影響力的三大信用評級機構(gòu)為標準普爾、穆迪公司和惠譽公司。有相當部分的資產(chǎn)證券化操作會同時選用兩家評級機構(gòu)來對其證券進行評級，以增強投資者的信心。8投資者投資者是SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的購買者與持有人，一般分為公眾投資者和機構(gòu)投資者。投資者不是對發(fā)起人的資產(chǎn)直接投資，而是對發(fā)行的證券所代表的基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的權(quán)益（即預期現(xiàn)金流）進行投資。（二）資產(chǎn)證券化的基本流程概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的實體（SPV），或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用

33、資產(chǎn)池產(chǎn)生的持續(xù)現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。一個完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個步驟：確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設立特殊目的實體（SPV）、資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)移、信用增級、信用評級、證券打包發(fā)售、向發(fā)起人支付對價、管理資產(chǎn)池、清償證券。1確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎上，通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。根據(jù)資產(chǎn)證券化融資的經(jīng)驗，比較容易實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)通常具備的特征包括：有預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，基礎資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)

34、定的現(xiàn)金流，否則資產(chǎn)支持證券的按期支付將受到影響；具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流歷史記錄的數(shù)據(jù)，可以基于統(tǒng)計性規(guī)定預測未來資產(chǎn)現(xiàn)金流及風險，以便于合理評級和定價；企業(yè)持有該資產(chǎn)一定時間，有良好的運營效果和信用記錄（如低違約率、低損失率），以便于評級機構(gòu)掌握企業(yè)的信息！基礎資產(chǎn)具有高標準化、高質(zhì)量的合同條款契約，易于把握還款條件與期限，使證券化資產(chǎn)集合可以有效地組合、打包、分級、定價并預測現(xiàn)金流；基礎資產(chǎn)的風險要在結(jié)構(gòu)、組合上有效分散，以保證未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定；基礎資產(chǎn)要有一定的經(jīng)濟規(guī)模，以攤薄證券化時較高的初期成本；本息償還分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間，所有基礎資產(chǎn)的到期日結(jié)構(gòu)相似，有利于實現(xiàn)合理的期限和收益分

35、配。根據(jù)上述特征在實踐中基礎資產(chǎn)的篩選通常會分為6類，質(zhì)量由高到低為：第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等。第二類：路橋收費和公共基礎設施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等。第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項目。主要指由開發(fā)商墊資建設市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應收回款做基礎資產(chǎn)。第四類：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。第五類：企業(yè)大型設備租賃、具有大額應收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。第六類：信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。對于那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資

36、產(chǎn)則不宜被直接證券化。2設立特殊目的實體（SPV）特殊目的實體是專門為資產(chǎn)證券化設立的一個特殊法律實體，它是資產(chǎn)證券化運作的核心主體。組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人（發(fā)起人）其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。SPV被稱為沒有破產(chǎn)風險的實體，對這一點可以從兩個方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里完全轉(zhuǎn)讓（理想的狀態(tài)是“真實出售”）給SPV，從而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。SPV既可以是由證券發(fā)起人設立的一個附屬性產(chǎn)品（或?qū)ｍ椆芾碛媱潱部梢允且粋€長期存在的專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設立的形式可以是信托、公司、

37、有限合伙或者其他獨立法人主體。具體如何組建SPV要考慮一個國家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實需求。從已有的證券化實踐來看，為了逃避法律制度的制約，有很多SPV是在有“避稅天堂”之稱的百慕大群島、英屬維爾京群島等地注冊。3資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的完全轉(zhuǎn)讓是證券化運作流程中非常重要的一環(huán)，這個環(huán)節(jié)會涉及很多法律、稅收和會計處理問題，其中一個關鍵問題是這種轉(zhuǎn)讓是“真實出售”，其目的是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”原始權(quán)益的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)將失去追索權(quán)。以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個方面：一方面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保

38、證了原始權(quán)益的債權(quán)人對已經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人（即投資者）對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)；另一方面，由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此，應當將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種完全的表外融資方式。4信用增級為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標等方面的需求，信用增級可以分為內(nèi)部增級和外部增級兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級的方式有劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立

39、利差賬戶、開立信用證、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融擔保來實現(xiàn)。5信用評級在資產(chǎn)證券化交易中，信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級，即初評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平，在按評級機構(gòu)的要求進行完信用增級之后，評級機構(gòu)將進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而可使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。6證券打包發(fā)售信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商去包裝承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。由于這些證券一般都具有

40、高收益、低風險的特征，所以主要由機構(gòu)投資者（如保險公司、養(yǎng)老基金和其他銀行機構(gòu)）來購買。7向發(fā)起人支付對價SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關費用。8管理資產(chǎn)池SPV要聘請專門的服務人來對基礎資產(chǎn)池進行管理。但通常服務人會由發(fā)起人擔任，這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎資產(chǎn)的情況，并與每個債務人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人一般都有管理基礎資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當然，服務人也可以是獨立于發(fā)起人的第三方。這時，發(fā)起人必須把與基礎資產(chǎn)相關的全部文件移交給新服務人，以便新的服務人掌握資產(chǎn)

41、池的全部資料。9清償證券按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要視基礎資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排機制的不同而有所區(qū)別了，當證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過程也隨即結(jié)束。由上可見，整個資產(chǎn)證券化的運作流程都是圍繞著SPV這個核心來展開的。SPV進行證券化運作的目標是在風險最小化、利潤最大化的約束下，使基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當?shù)仄ヅ淦饋?。在上述過程中，最重要的有三個方面的問題：（1）必須由一定的資產(chǎn)

42、支撐來發(fā)行證券，且其未來的收入流可預期。（2）即資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV，通過建立一種風險隔離機制，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn)，也不影響支持債券的資產(chǎn)，即實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。（3）必須建立一種風險隔離機制，將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開來，以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅。后兩個方面的問題正是資產(chǎn)證券化的關鍵之所在。其目的在于減少資產(chǎn)的風險，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級，減低融資成本，同時有力地保護投資者的利益。流動資金估算應注意的問題1投入物和產(chǎn)出物采用不含增值稅銷項稅額和進項稅額的價格時，流動資金估算中應注意將銷項稅額和進項稅額分別包含在相應的收入和成本支出中。2技術(shù)

43、改造項目采用有無對比法進行財務分析或經(jīng)濟分析時，其增量流動資金可能出現(xiàn)負值的情況。當增量流動資金出現(xiàn)負值時，對不同方案之間的效益比選應體現(xiàn)出流動資金的變化，以客觀公正反映各方案的相對效益，而對選定的上報方案而言，其增量流動資金只能取零。3項目投產(chǎn)初期所需流動資金在實際工作中應在項目投產(chǎn)前籌措。為簡化計算，項目評價中流動資金可從投產(chǎn)第一年開始安排，運營負荷增長，流動資金也隨之增加，但采用分項詳細估算法估算流動資金時，運營期各年的流動資金數(shù)額應按照上述計算公式分別進行估算，不能簡單地按100%運營負荷下的流動資金乘以投產(chǎn)期運營負荷估算。擴大指標估算法擴大指標估算法簡便易行，但準確度不如分項詳細估算

44、法，在項目初步可行性研究階段可采用擴大指標估算法。某些流動資金需要量小的行業(yè)項目或非制造業(yè)項目在可行性研究階段也可采用擴大指標估算法，擴大指標估算法是參照同類企業(yè)流動資金占營業(yè)收入的比例（營業(yè)收入資金率）、或流動資金占經(jīng)營成本的比例（經(jīng)營成本資金率）、或單位產(chǎn)量占用流動資金的數(shù)額來估算流動資金。建設期利息估算的前提條件進行建設期利息估算必須先完成以下各項工作：1建設投資估算及其分年投資計劃；2確定項目資本金（注冊資本）數(shù)額及其分年投入計劃；3確定項目債務資金的籌措方式（銀行貸款或企業(yè)債券）及債務資金成本率銀行貸款利率或企業(yè)債券利率及發(fā)行手續(xù)費率等）。建設期利息的估算方法估算建設期利息應按有效利

45、率計息。項目在建設期內(nèi)如能用非債務資金按期支付利息，應按單利計息；在建設期內(nèi)如不支付利息，或用貸款支付利息應按復利計息。項目評價中對借款額在建設期各年年內(nèi)按月、按季均衡發(fā)生的項目，為了簡化計算，通常假設借款發(fā)生當年均在年中使用，按半年計息，其后年份按全年計息。對借款額在建設期各年年初發(fā)生的項目，則應按全年計息。建設期利息的計算要根據(jù)借款在建設期各年年初發(fā)生或者在各年年內(nèi)均衡發(fā)生，采用不同的計算公式。項目經(jīng)濟效益評價（一）營業(yè)收入估算項目正常經(jīng)營年份預計每年可實現(xiàn)營業(yè)收入46300.00萬元；具體測算數(shù)據(jù)詳見營業(yè)收入稅金及附加和增值稅估算表所示。營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表單位：萬元序號項

46、目第1年第2年第3年第4年第5年1營業(yè)收入0.0032410.0039355.0046300.002增值稅0.001597.481939.792073.112.1銷項稅0.004213.305116.156019.002.2進項稅0.002615.823176.363945.893稅金及附加0.00191.69232.78248.773.1城建稅0.00111.82135.79145.123.2教育費附加0.0047.9258.1962.193.3地方教育附加0.0031.9538.8041.46（二）正常經(jīng)營年份增值稅估算根據(jù)中華人民共和國增值稅暫行條例的規(guī)定和關于全國實施增值稅轉(zhuǎn)型改革若干

47、問題的通知及相關規(guī)定，項目正常經(jīng)營年份應繳納增值稅計算如下：正常經(jīng)營年份應繳增值稅=銷項稅額-進項稅額=2073.11萬元。（三）綜合總成本費用估算項目總成本費用主要包括外購原材料費、外購燃料動力費、工資及福利費、修理費、其他費用（其他制造費用、其他管理費用、其他營業(yè)費用）、折舊費、攤銷費和利息支出等。項目年綜合總成本費用的估算是以產(chǎn)品的綜合總成本費用為基點進行，根據(jù)謹慎財務測算，當項目達到正常生產(chǎn)年份時，按正常經(jīng)營年份經(jīng)營能力計算，項目綜合總成本費用35576.12萬元，其中：可變成本30577.51萬元，固定成本4998.61萬元。正常經(jīng)營年份項目經(jīng)營成本34060.81萬元。具體測算數(shù)據(jù)

48、詳見綜合總成本費用估算表所示。綜合總成本費用估算表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1原材料、燃料費0.0020121.7224433.5128745.312工資及福利費0.001832.201832.201832.203修理費0.00531.78531.78531.784其他費用0.002951.522951.522951.524.1其他制造費用0.00177.64177.64177.644.2其他管理費用0.00253.27253.27253.274.3其他營業(yè)費用0.002520.612520.612520.615經(jīng)營成本0.0025437.2229749.0134060.

49、816折舊費0.00993.30993.30993.307攤銷費0.0025.3925.3925.398利息支出0.00496.62496.62496.629總成本費用0.0026952.5331264.3235576.129.1其中：固定成本0.004998.614998.614998.619.2可變成本0.0021953.9226265.7130577.51（四）稅金及附加項目稅金及附加主要包括城市維護建設稅、教育費附加和地方教育附加。根據(jù)謹慎財務測算，項目正常經(jīng)營年份應納稅金及附加248.77萬元。（五）利潤總額及企業(yè)所得稅根據(jù)國家有關稅收政策規(guī)定，項目正常經(jīng)營年份利潤總額（PFO）：利

50、潤總額=營業(yè)收入-綜合總成本費用-稅金及附加=10475.11（萬元）。企業(yè)所得稅稅率按25.00%計征，根據(jù)規(guī)定項目應繳納企業(yè)所得稅，正常經(jīng)營年份應納企業(yè)所得稅：企業(yè)所得稅=應納稅所得額稅率=10475.1125.00%=2618.78（萬元）。（六）利潤及利潤分配該項目正常經(jīng)營年份可實現(xiàn)利潤總額10475.11萬元，繳納企業(yè)所得稅2618.78萬元，其正常經(jīng)營年份凈利潤：凈利潤=正常經(jīng)營年份利潤總額-企業(yè)所得稅=10475.11-2618.78=7856.33（萬元）。利潤及利潤分配表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1營業(yè)收入0.0032410.0039355.004630

51、0.002稅金及附加0.00191.69232.78248.773總成本費用0.0026952.5331264.3235576.124利潤總額0.005265.787857.9010475.115應納所得稅額0.005265.787857.9010475.116所得稅0.001316.441964.472618.787凈利潤0.003949.345893.437856.338期初未分配利潤0.000.003554.418503.059可供分配的利潤0.003949.349447.8416359.3810法定盈余公積金0.00394.93944.781635.9411可供分配的利潤0.00355

52、4.418503.0514723.4412未分配利潤0.003554.418503.0514723.4413息稅前利潤0.007078.8410318.9913590.51（四）財務內(nèi)部收益率（所得稅后）項目財務內(nèi)部收益率（FIRR），系指項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計為零時的折現(xiàn)率，項目財務內(nèi)部收益率為：財務內(nèi)部收益率（FIRR）=27.03%。項目投資財務內(nèi)部收益率27.03%，高于行業(yè)基準內(nèi)部收益率，表明項目對所占用資金的回收能力要大于同行業(yè)占用資金的平均水平，投資使用效率較高。（五）財務凈現(xiàn)值（所得稅后）所得稅后財務凈現(xiàn)值（FNPV）系指項目按設定的折現(xiàn)率，計算項目經(jīng)營期內(nèi)各

53、年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和：財務凈現(xiàn)值（FNPV）=10611.08（萬元）。以上計算結(jié)果表明，財務凈現(xiàn)值10611.08萬元（大于0），說明項目具有較強的盈利能力，在財務上是可以接受的。（六）投資回收期（所得稅后）投資回收期是指以項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間，是財務上投資回收能力的主要靜態(tài)指標；全部投資回收期（Pt）=（累計現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值年份數(shù)）-1+上年累計現(xiàn)金凈流量的絕對值/當年凈現(xiàn)金流量，項目投資回收期：投資回收期（Pt）=5.31年。項目全部投資回收期5.31年，要小于行業(yè)基準投資回收期，說明項目投資回收能力高于同行業(yè)的平均水平，這表明項目的投資能夠及時回收，盈利能力較強，故

54、投資風險性相對較小。項目投資現(xiàn)金流量表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1現(xiàn)金流入0.000.0032410.0039355.0046300.001.1營業(yè)收入0.000.0032410.0039355.0046300.002現(xiàn)金流出9378.649378.6428254.6530544.4537497.982.1建設投資9378.649378.642.2流動資金0.002625.74562.663188.402.3經(jīng)營成本0.0025437.2229749.0134060.812.4稅金及附加0.00191.69232.78248.773所得稅前凈現(xiàn)金流量-9378.64-93

55、78.644155.358810.558802.024累計所得稅前凈現(xiàn)金流量-9378.64-18757.28-14601.93-5791.383010.645調(diào)整所得稅0.001769.712579.753397.636所得稅后凈現(xiàn)金流量-9378.64-9378.642838.916846.086183.247累計所得稅后凈現(xiàn)金流量-9378.64-18757.28-15918.37-9072.29-2889.05計算指標1、項目投資財務內(nèi)部收益率（所得稅前）：35.39%；2、項目投資財務內(nèi)部收益率（所得稅后）：27.03%；3、項目投資財務凈現(xiàn)值（所得稅前，ic=15%）：19414.

56、63萬元；4、項目投資財務凈現(xiàn)值（所得稅后，ic=15%）：10611.08萬元；5、項目投資回收期（所得稅前）：4.66年；6、項目投資回收期（所得稅后）：5.31年。（七）債務資金償還計劃項目按照“按月還息，到期還本”的模式償還建設投資借款計算，還款期為10年。借款償還資金來源主要是項目運營期稅后利潤。（八）利息備付率測算按照建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）的規(guī)定，利息備付率系指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤（EBIT）與應付利息（PI）的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映出項目償還債務利息的保障程度，項目正常經(jīng)營年份利息備付率（ICR）為27.37。項目實施后各年的利息備付率均高于利

57、息備付率的最低可接受值，說明項目建成正常運營后利息償付的保障程度較高。（九）償債備付率測算按照建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）的規(guī)定，償債備付率系指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金（EBITDA-TAX）與應還本付息金額（PD）的比值，它表示可用于還本付息的資金償還借款本金和利息的保障程度，項目正常經(jīng)營年份償債備付率（DSCR）為24.14。根據(jù)約定的還款方式對項目的計算表明，在項目實施后各年的償債率均高于償債備付率的最低可接受值，說明項目建成后可用于還本付息的資金保障程度較高。借款還本付息計劃表單位：萬元序 號項目第1年第2年第3年第4年第5年1借款1.1期初借款余額5067.531

58、0135.0610135.0610135.061.2當期還本付息124.15869.08496.62496.62496.621.2.1還本1.2.2付息124.15869.08496.62496.62496.621.3期末借款余額5067.5310135.0610135.0610135.0610135.062利息備付率27.373償債備付率24.14（十）級標題經(jīng)濟評價結(jié)論根據(jù)謹慎財務測算，項目達產(chǎn)后每年營業(yè)收入46300.00萬元，綜合總成本費用35576.12萬元，稅金及附加248.77萬元，凈利潤7856.33萬元，財務內(nèi)部收益率27.03%，財務凈現(xiàn)值10611.08萬元，全部投資回收

59、期5.31年。項目具有較強的財務盈利能力，其財務凈現(xiàn)值良好，投資回收期合理。綜上所述，項目從經(jīng)濟效益指標上評價是完全可行的。投資計劃方案（一）投資估算的依據(jù)本期項目其投資估算范圍包括：建設投資、建設期利息和流動資金，估算的主要依據(jù)包括：1、建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）2、投資項目可行性研究指南3、建設項目投資估算編審規(guī)程4、建設項目可行性研究報告編制深度規(guī)定5、建設工程工程量清單計價規(guī)范6、企業(yè)工程設計概算編制辦法7、建設工程監(jiān)理與相關服務收費管理規(guī)定（二）項目費用與效益范圍界定本期項目費用界定為工程費用和項目運營期所發(fā)生的各項費用；項目效益界定為運營期所產(chǎn)生的各項收益，并嚴格遵循財務

60、評價過程中費用與效益計算范圍相一致性的原則。本期項目建設投資18757.27萬元，包括：工程費用、工程建設其他費用和預備費三個部分。（三）工程費用工程費用包括建筑工程費、設備購置費、安裝工程費等；工程建設其他費用包括：建設管理費、勘察設計費、生產(chǎn)準備費、其他前期工作費用，合計16137.51萬元。1、建筑工程費估算根據(jù)估算，本期項目建筑工程費為7356.27萬元。2、設備購置費估算設備購置費的估算是根據(jù)國內(nèi)外制造廠家（商）報價和類似工程設備價格，同時參照機電產(chǎn)品報價手冊和建設項目概算編制辦法及各項概算指標規(guī)定的相應要求進行，并考慮必要的運雜費進行估算。本期項目設備購置費為8340.41萬元。3