百潤股份研究報告：預調酒如日方升-RIO蓄力前行

1、百潤股份研究報告：預調酒如日方升_RIO蓄力前行 HYPERLINK /SZ000750.html 1、 RIO 預調酒兩次引領行業(yè)發(fā)展，打開成長空間公司成立于 1997 年，2011 年 3 月上市，預調雞尾酒和香精香料是公司的兩大 核心業(yè)務。公司 2011 年 3 月上市時，主要從事香精香料業(yè)務。由于公司在飲品 口味創(chuàng)新上具備優(yōu)勢，于是在 2003 年成立了子公司巴克斯酒業(yè)，推出了 RIO 雞 尾酒。但是由于當時國內雞尾酒行業(yè)發(fā)展較慢，公司在 2009 年將預調酒業(yè)務剝 離。2015 年公司通過增發(fā)換股的形式，將原來剝離至體外的預調酒業(yè)務（巴克 斯酒業(yè)旗下）重新裝入上市公司。預調酒業(yè)務自

2、2012年開始進入快速發(fā)展階段， 成為公司主要的收入和利潤來源。2021 年，公司營業(yè)收入達到 25.94 億元，同比增長 34.66%，歸母凈利潤 6.66 億元，同比增長 24.38%。其中，2021 年公司香精香料業(yè)務收入 2.7 億元，同比 增長 37.7%。預調酒收入 22.85 億元，同比增長 33.49%。公司香精業(yè)務和預調酒業(yè)務均是行業(yè)龍頭。公司是國內最早將感官評鑒技術全面 應用于調香的香精制造企業(yè)之一。公司產品研發(fā)技術行業(yè)領先，被中國輕工業(yè)聯 合會評定為中國輕工業(yè)科技百強企業(yè)、中國香料香精行業(yè)十強企業(yè)。公司 RIO 雞尾酒品牌是預調酒行業(yè)的龍頭品牌。預調雞尾酒指預先調配并預包

3、 裝出售的雞尾酒產品，主要由水、糖、果汁、酒基（伏特加、威士忌、白蘭地、 朗姆等）、酸料等調制后，充加二氧化碳制成，屬于低酒精度飲料，是可供日常 飲用的快速消費品。針對不同場景，公司預調酒類產品從最早的經典炫彩瓶系列 （酒精度 3.8 度），拓展到微醺系列（酒精度 3 度），清爽系列（酒精度 5 度）和 強爽系列（酒精度 8 度）。另外，去年還推出了梅子酒梅之美（酒精度 12.5 度）， 以及起泡酒從減。公司預調酒業(yè)務曾經兩次引領行業(yè)發(fā)展，預調酒行業(yè)在我國屬于新興的酒種，目 前還處于行業(yè)發(fā)展初期的摸索階段，收入波動較大。同時也因為這一點，公司的 股價波動也較大。公司自 2011 年上市以來經歷

4、過兩次 10 倍股行情，其中 2014- 2015 年的股價快速上漲，背后是伴隨著公司預調酒業(yè)務收入從 2013 年的 1.86 億元快速增長到 2015 年的 22.13 億元。這一輪預調酒行業(yè)經歷了泡沫化發(fā)展， 根基并不扎實，公司 2016 年預調酒業(yè)務收入回落至 8.13 億元，股價基本跌回 起點。2019年，公司推出了新微醺系列預調酒產品，預調酒業(yè)務收入從2018年的10.45 億元穩(wěn)步上升到 2021 年的 22.85 億元，股價又經歷了一波最高 16 倍的上漲。 但是由于疫情、宏觀需求疲軟，運輸費用上升等因素，2021 年下半年以來，公 司收入和利潤增速有所放緩。2021 年 2

5、月高點至今，公司股價最大跌幅達 70% （最大跌幅發(fā)生在今年 5 月 6 日）。報告來源：未來智庫）在公司股價大幅下跌的過程中，市場開始擔心公司預調酒業(yè)務發(fā)展的長期問題， 包括行業(yè)發(fā)展空間，驅動因素，行業(yè)競爭格局是否惡化等。我們本篇報告重點對 這些問題進行分析。2、 預調酒行業(yè)發(fā)展三大驅動因素：新技術、新人群、 新場景2.1、 預調酒的本質預調雞尾酒指預先調配好并預包裝出售的雞尾酒產品（英文名為 Ready-to-drink， 簡稱 RTD），是一種以朗姆、伏特加、威士忌、白蘭地等洋酒做基酒，加上橙、 檸檬、蘋果等各種果汁調配而成的低酒類飲料酒。預調雞尾酒脫胎于現調雞尾酒。與中國的白酒不同，國

6、外的烈酒如威士忌、伏特 加、朗姆酒、金酒等凈飲較少，經常加水，冰塊，汽水，果汁，水果等飲用，適 當降低度數，呈現出不同風味的口感?，F調雞尾酒就是這種混合飲品。雞尾酒誕 生于 18 世紀，歷史悠久，是歐美等國家普遍流行的飲用烈酒的方式。不少雞尾 酒愛好者也喜歡在家里現場嘗試調配雞尾酒來飲用。預調酒在我國酒類市場中屬于小眾產品。目前，白酒和啤酒占據了我國酒精消費 絕大部分市場。按照中國酒業(yè)協(xié)會數據，2021 年，我國白酒行業(yè)總收入 6033 億 元，啤酒行業(yè)總收入預計約 1600 億元，而公司作為預調酒行業(yè)絕對龍頭，2021 年收入僅為 22.8 億元。那么預調酒行業(yè)未來發(fā)展壯大背后的驅動因素是什

7、么， 未來行業(yè)發(fā)展空間有多大？2.2、 驅動因素之一：新技術2.2.1、 酒飲歷史大復盤：預調酒是新興酒種，是飲料行業(yè)技術進步的 成果預調酒和傳統(tǒng)的酒類相比，發(fā)展的歷史要晚的多。國際上將酒精飲料按生產工藝 分為釀造酒、蒸餾酒、配制酒三大類，以白酒為代表的蒸餾酒酒精度數在 28-68 度之間；發(fā)酵酒中以葡萄酒和啤酒為代表，酒精度分別在 8%-15%和 3%-5%之 間。其中啤酒、紅酒、黃酒都屬于發(fā)酵酒。發(fā)酵酒的歷史非常悠久，早在公元 6000 年前的美索不達米亞地區(qū)，蘇美爾人就用大麥芽釀制成了原始的啤酒。人類甚至 早在 8000 年前就開始釀造葡萄酒。公元 4 世紀時，啤酒傳遍了整個北歐。約在三

8、千多年前，商周時代，中國人獨創(chuàng)酒曲復式發(fā)酵法，開始大量釀制黃酒。 HYPERLINK /SZ000997.html 蒸餾酒的發(fā)展歷史相對來說要晚一些。蒸餾酒與釀造酒相比，在制造工藝上多了 一道蒸餾工序，關健設備是蒸餾器。大致在公元十世紀之后，蒸餾器才逐漸普及 開來。蒸餾酒與釀制酒相比，保質期更長，同樣的酒精度體積更小，更方便了酒 的流通與貿易。隨著大航海時代的到來，蒸餾酒在美洲新大陸也普及開來。預調酒在酒類歷史發(fā)展的長河中，出現的時間要晚的多。前面提到，預調雞尾酒 誕生于 1980 年代的英國，20 世紀 90 年代中期才進入中國市場。預調酒是酒類 生產技術和軟飲料生產技術結合的跨界產品。而軟

9、飲料行業(yè)是在二戰(zhàn)之后才迎來 了大發(fā)展機遇。隨著酒和軟飲料行業(yè)的技術不斷進步，預調酒的口感會不斷優(yōu)化。 因此更多創(chuàng)新產品和口味是行業(yè)發(fā)展的驅動力。軟飲料行業(yè)需要解決的技術痛點，包括保鮮、口感優(yōu)化、風味優(yōu)化、包裝成本優(yōu) 化、包裝輕量化，環(huán)保化等。以包裝技術為例，飲料行業(yè)的發(fā)展非常受制于包裝 技術。飲料的包裝必須保證讓飲料穩(wěn)定保存不變質，成本不能太高，不能太重， 也不能易碎或者滲漏，灌裝過程的殺菌消毒不能影響口感和品質。飲料行業(yè)的包 裝從早期的玻璃瓶時代，再到金屬容器、塑料容器、紙容器相繼出現，飲料包裝 技術的不斷進步，讓飲料行業(yè)的成本不斷降低，口感不斷優(yōu)化，外觀不斷升級， 進一步推動了消費需求的增

10、長。報告來源：未來智庫）2.2.2、 技術創(chuàng)新推動預調酒行業(yè)發(fā)展預調雞尾酒生產技術水平主要體現在基酒與果汁的完美結合，以及新口味的產品 開發(fā)，供給創(chuàng)造需求。以美國市場為例，美國的消費者對氣泡水的口感接受度較 高，喜歡氣泡感足的產品。2013 年，硬蘇打水（Hard seltzers，又名 Hard Sparkling Waters）在美國誕生。硬蘇打水（Hard Seltzers）采用的是一種全新的釀造工藝， 以蔗糖替代啤酒發(fā)酵過程中的麥芽，并且在生產過程中加入二氧化碳氣泡，氣泡 感十足。對比啤酒，具有低碳水、無麩質等特點，口感更為清爽，也更為低卡和 健康。2016 年開始，硬蘇打水成為 RT

11、D 中增長最快的品類，以 white claw 為 代表的硬蘇打水品牌在美國市場快速增長。以日本市場為例，日本預調酒市場中檸檬味的銷量占比不斷提升，并且貢獻了 2018 年以來的行業(yè)增量。從 2010 年到 2021 年的 11 年間，日本預調酒市場的 整體銷量復合增速8.4%，達到2.75億箱，其中檸檬味預調酒的復合增速為12.9%。 其中 2018 年以來，檸檬味產品加速增長，復合增速達到 28%，而非檸檬味預調 酒增速為-1.4%。以加拿大市場為例，2015 年，加拿大 RTD 雞尾酒的品牌主要是 Smirnoff Ice， Palm Bay 和 Mikes Hard Lemonade

12、等低酒精度的，以伏特加為基酒的產品， 但是對于專業(yè)的預調酒鑒賞家來說，沒有更多風味可供選擇。2016 年，Georgian Bay Gin Smash 誕生，由手工制作的倫敦風味干杜松子酒制成，調和了檸檬，酸 橙，橘子和一絲薄荷，風味層次更為復雜，清爽，同時具有一些甜味，獲得了消 費者的認可。此后加拿大的 RTD 市場口味創(chuàng)新層出不窮，銷量也快速提升，2021 年已經超過傳統(tǒng)烈酒行業(yè)的總銷量。但是不同國家的消費者口味偏好不同，并不能將國外的產品照搬至國內。我國消 費者對預調酒的口味需求，不同于美國和日本市場。需要行業(yè)參與者不斷地摸索， 提升產品的香味、口感、色澤，提升包裝的吸引力。公司的香精香

13、料業(yè)務就是專 注于為飲料企業(yè)研發(fā)新口味產品，具備堅實的技術基礎。此外，對于行業(yè)進入壁 壘方面， 2018 年 7 月，中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布了 T/CBJ5101預調雞尾酒團體 標準，為預調雞尾酒行業(yè)提供了規(guī)范的發(fā)展環(huán)境。2.3、 驅動因素之二：新群體傳統(tǒng)酒類的發(fā)展歷史悠久，我國的酒文化源遠流長，深深影響了一代又一代的消 費群體。而由于酒精飲料的口味粘性高，預調酒要吸引白酒和啤酒的重度消費者 是不現實的，如果從沒有喝過酒，或者不喜歡和傳統(tǒng)酒的群體切入更容易。Z 世 代消費者和女性則滿足了這一條件。Z 世代消費者成長于軟飲料消費的普及階段，更容易接受預調酒的口味。根據天 貓新品創(chuàng)新中心發(fā)布的2020

14、果酒創(chuàng)新趨勢報告，以預調酒為代表的低度潮飲 酒主客群為 18-34 歲的年輕人。出生于 95 年之后的 Z 世代消費者，從小就接觸 到軟飲料。隨著 Z 世代開始逐步進入飲酒年齡，介于軟飲料和酒之間的預調酒迎 來了快速發(fā)展的機遇。我國的軟飲料行業(yè)起步晚于歐美，日本等發(fā)達國家。我國軟飲料行業(yè)起步于 1982 年，當時的年產量較小，進入 2000 年，我國軟飲料行業(yè)開始進入加速發(fā)展期， 產量從 2000 的 1186 萬噸，發(fā)展到 2021 年的 18334 萬噸。對比人均消費數據，在 1999 年，我國人均碳酸飲料，果汁飲料和乳飲料等其他 飲 料 的 消 費 量 分 別 為 3.6kg/0.8kg

15、/3kg ， 到 2020 年 分 別 增 長 到 14kg/10.8kg/28.5kg，人均整體軟飲料消費量增長了 14 倍。到 2000 年之后，軟 飲料行業(yè)才真正進入普及發(fā)展階段。預調酒的滿足了 Z 世代消費者的酒飲需求：1）預調酒酒精度數低且口感好，飲用方便，為酒飲入門的絕佳選擇，也符合適 度飲酒的健康化趨勢。年輕人更容易接受融合了果汁、口感像碳酸飲料的預調酒 產品。而且預調酒度數較低，飲用負擔較小。2）預調酒符合年輕消費群體的新飲酒觀：傳統(tǒng)的酒桌場景對年輕人來說是相對 比較正式的場合，是一種壓力和負擔。但是其實喝酒可以不是一種負擔，是一種 犒賞。對 Z 世代消費群體來說，喝酒更重要是

16、取悅自己，需要舒適飲酒，健康飲 酒。3）顏值即正義，預調酒包裝新穎多變。在包裝設計上，預調酒既擁有色彩鮮明 絢麗包裝，也擁有“小清新”極簡主義色彩搭配，符合年輕人審美潮流，吸引更 具個性化、愛好新興事物的年輕消費者。而且從日本的經驗來看，年輕消費者的習慣會隨著年齡增大而繼續(xù)保持。根據三 得利 RTD 市場研究報告，2021 年日本 RTD 預調酒銷量 2.75 億箱（一箱 =24*250ml，約 165 萬千升左右），連續(xù) 14 年保持正增長。2010-2021 年，日本 預調酒行業(yè)銷量復合增速達到 9%。其中酒精度數超過 7%的高度數預調酒銷量 占比 50.6%，而酒精度數低于 4%的低度數

17、的預調酒銷量占比僅為 16.6%。近年來，日本的 RTD 消費人群從年輕人逐漸往 40 歲以上群體延伸，而年齡較 大的消費群體偏向于選擇更高度數的預調酒。根據三得利的問卷調查：一個月內 在選擇購買并且在家飲用的酒，2009 年和 2018 年的消費者相比，選擇 RTD 的 消費者在不同年齡層次都有提升，30 歲以上人群的提升幅度尤為明顯。報告來源：未來智庫）2.4、 驅動因素之三：新場景隨著科技的進步，智能手機的普及，O2O 業(yè)態(tài)的發(fā)展，現在的年輕消費者可以 足不出戶，達到娛樂，購物，享受美食，社交，教育等目的，宅家時間明顯增加。預調酒比傳統(tǒng)酒類更加適合居家飲酒場景。我國傳統(tǒng)的酒精飲品，如白酒

18、和啤酒， 都是以聚飲場景為主的。但是居家的個人飲酒時刻，酒飲的需求會更偏向個性化， 易入口，低度數，同時單價要便宜，而預調酒能夠更好的滿足上述的要求。公司 2019 年以來，公司通過打造微醺“一個人的小酒”的定位，延伸了預調酒 的消費場景，迎來了新一輪成長。2.5、 我國 RTD 行業(yè)空間有望達到目前的 515 倍目前，我國的 RTD 市場規(guī)模還非常小。2021 年，我國預調酒行業(yè)龍頭品牌 RIO的銷售收入為 22.85 億元。2021 年公司預調酒銷量達到 2499 萬箱（每箱按 7.9 升計算），則為 19.74 萬千升。假設公司 2021 年市場占有率為 80%，則行業(yè)消 費量為 24.

19、7 萬千升，行業(yè)總收入 28.6 億元。我們按照日本和美國預調酒市場發(fā)展情況，來測算我國 RTD 行業(yè)空間的下限。 1）如果行業(yè)未來僅發(fā)展 3 度的低度預調酒，核心人群為女性群體為主。參照日 本市場目前 3815 萬箱的規(guī)模，未來我國人均消費量發(fā)展到日本的一半，則對應 1.9 億箱（150 萬千升）規(guī)模，是目前行業(yè)規(guī)模的 5 倍。未來行業(yè)總收入有望達 到 150 億元左右。 2）假設我國 RTD 行業(yè)銷量能夠達到啤酒銷量的 10%，即 3765 萬千升*10%， 對應目前 376 萬千升的 RTD 市場，未來有 15 倍以上的發(fā)展空間。未來行業(yè)總 收入有望達到 435 億元。那么在未來的發(fā)展中

20、，公司具備哪些競爭優(yōu)勢，從而能保持領先優(yōu)勢呢？3、 公司的核心競爭優(yōu)勢分析3.1、 競爭優(yōu)勢之一：對預調酒行業(yè)的深刻理解公司 2003 年推出 RIO 預調酒，在行業(yè)深耕近 20 年，在預調酒行業(yè)的產品研發(fā)， 品牌塑造，渠道發(fā)展等方面積累了豐富的經驗。公司的預調雞尾酒業(yè)務，經過 2012-2015 年的快速增長、2016-2017 年的調整和整固后，2018 年重新開始健 康，穩(wěn)健增長的階段。20 世紀 90 年代中期之前，國內預調雞尾酒市場處于啟蒙階段，預調雞尾酒主 要出現在沿海發(fā)達城市的 KTV、酒吧和休閑會所。2000 年前后，更多的預調雞 尾酒品牌逐步出現在中國市場，包括“爵士”、“冰

21、銳”、“紅廣場”等進口品牌的 產品；同時，以公司為代表的國內預調雞尾酒企業(yè)也開始進行探索和發(fā)展。2005 年以后，預調雞尾酒產品國內生產趨勢增強，本土生產的預調雞尾酒產品市場規(guī) 模逐步超過了全進口的預調雞尾酒品牌。2011 年以后，我國預調雞尾酒市場進入快速增長期。2013 年至 2015 年上半 年，隨著 RIO 預調酒在愛情公寓奔跑吧兄弟何以笙簫默等流行電視劇 和人氣娛樂節(jié)目進行植入，產生了良好的市場效果。同時，公司將 RIO 雞尾酒 從原有的 KTV，酒吧等夜場渠道擴展到 KA 賣場，流通等大眾渠道，“RIO 銳澳” 雞尾酒消費人群快速提升，獲得了年輕人的青睞，同時也引領了國內整個預調雞

22、 尾酒的快速增長期。2013 年-2015 年 RIO 預調酒的銷售量呈現快速增長的態(tài)勢，2013 年公司預調 酒營業(yè)收入較 2012 年度同比增長 216.75%，從 0.59 億元上升至 1.86 億元。 而 2014 年 1-6 月營業(yè)收入與 2013 年度 1-6 月同比增長 524.38%。公司預 調酒銷量從 2012 年的 50.3 萬箱，快速上升到 2015 年的 1838.6 萬箱。RIO 的 在市場占有率由 2013 年的約 20%左右逐漸增加至 2014 年的約 40%左右。報告來源：未來智庫）但是由于需求增長的速度太快，公司的產能建設跟不上發(fā)展速度，在 2014 年下 半

23、年到 2015 年春節(jié)各地出現了嚴重缺貨的情況。2014 年，公司僅在上海擁有 一條 150 萬箱的瓶裝雞尾酒生產線。為了解決產能不足的問題，公司只能采取 委托加工的模式。2014 年上半年，公司委托加工產量占到總產量的 73.08%。經 銷商基于高速增長的預調雞尾酒市場形勢訂貨踴躍，在缺貨情況下重復下單，提 前下單。2015 年下半年，經銷商前期的非理性備貨逐步形成了渠道庫存的積壓。另外，隨著公司“RIO”知名度迅速提升和銷售規(guī)?？焖贁U大，渠道缺貨嚴重， 出現了為數眾多的侵權廠家和產品，他們仿制與公司產品外觀極其相似的劣質產 品，通過各種渠道低價傾銷。據公司不完全統(tǒng)計，市場上出現近 200

24、個山寨 RIO 雞尾酒品牌，各種“RID”RIQ”等山寨產品散布在三、四線城市以及一二線城 市的城鄉(xiāng)結合部、批發(fā)市場、小型商店、超市。這些山寨品牌嚴重影響了預調雞 尾酒行業(yè)的健康發(fā)展。2015 年底開始，公司針對渠道庫存問題進行主動調整，減少公司端出貨量，并 保持較高的銷售費用，促進終端銷售，減少渠道庫存。2016 年公司收入同比下 降 60.64%。整個過程中，渠道庫存從 2015 年末的較高水平降低到 2017 年春 節(jié)后的 50 萬箱左右，渠道庫存調整到較低的水平。經過了預調酒行業(yè)發(fā)展的大起大落之后，公司認識到預調酒獨特的消費屬性。預 調酒具有較低的酒精度數，具備飲料的口感，但是又不是飲

25、料，因為預調酒的消 費場景明顯少于軟飲料。例如，酒精飲料僅供 18 歲以上成年人飲用，酒后不能 開車等。傳統(tǒng)酒水的渠道運作方式不能照搬，需要另辟蹊徑。2017 年底，公司 推出全新的微醺系列產品，通過“一個人的小酒”的定位，延伸了消費場景，再 次引領預調酒行業(yè)新一輪的發(fā)展。3.2、 競爭優(yōu)勢之二：全產業(yè)鏈布局已具一定規(guī)模， 戰(zhàn)略協(xié)同效應顯現公司全產業(yè)鏈布局已具一定規(guī)模，戰(zhàn)略性協(xié)同效應逐步顯現。香精香料業(yè)務：公 司深耕香精香料行業(yè)二十余年，自 2003 年起就被認定為上海市高新技術企業(yè)， 對食品飲料口味發(fā)展趨勢研究自成體系。預調雞尾酒業(yè)務在產品新口感研發(fā)、適 口度調整等方面，能充分發(fā)揮香精香料業(yè)

26、務業(yè)已積累的產品、技術等優(yōu)勢，針對 性地研發(fā)符合消費群體口感需求的預調雞尾酒產品，帶給消費者良好的飲用體驗。預調酒生產基地：公司目前在上海、天津、四川邛崍，廣東佛山擁有四個預調酒 生產基地，總產能 6600 萬箱。公司目前的產能利用率較低，未來預調酒行業(yè)快 速發(fā)展，公司將有充足的產能保證，以免再次重蹈 2015 年產能不夠的覆轍。烈酒生產基地：2017 年，公司在四川邛崍投資 5 億元開啟烈酒生產基地項目的 建設。烈酒生產基地（崍州蒸餾廠）產能規(guī)劃為 3.1 萬噸伏特加和 0.5 萬噸威士 忌。2020 年，公司對烈酒生產基地進行進一步升級，又投資建設了兩期威士忌 陳釀熟成項目，分別用于預調酒

27、用的威士忌基酒和威士忌產品酒的陳釀熟成。另 外，公司在四川烈酒生產基地還擬投資 3 億元，建設占地 15 萬平方米的烈酒體 驗中心，向大眾消費者普及威士忌知識。（關于烈酒生產基地（崍州蒸餾廠）的 更多分析詳見本報告第四部分）。崍州蒸餾廠的建成不僅降低預調雞尾酒產品成本，保證基酒高質高效供應，更使 產品可控度高、可追溯性強，產品安全更有保障；同時也為公司推廣烈酒及配制 酒新品奠定良好基礎。低酒精度飲料及烈酒文化體驗中心的建設，有助于公司實 現產業(yè)升級、體驗升級、品牌升級。產品研發(fā)：公司內部打通基礎研究、調香及應用、預調雞尾酒研發(fā)、烈酒研發(fā)等 各板塊研發(fā)通道，研發(fā)創(chuàng)新，資源共享，是公司產品實現“人

28、無我有，人有我優(yōu)” 的重要核心競爭力。3.3、 競爭優(yōu)勢之三：品牌即品類，消費者心智的強 占有RIO 預調酒品牌自創(chuàng)立以來，經過近 20 年的發(fā)展，目前市場占有率超過 80%， 已經成為預調酒品牌的代名詞。類似于消費者會點名購買紅牛，而不是要求購買 ?；撬峁δ茱嬃?，會點名要求購買王老吉，而不是要求購買涼茶一樣，消費者想 買好喝的低度小甜酒，會直接想到要買 RIO。品牌和品類高度掛鉤，是非常重要 的先發(fā)優(yōu)勢。公司曾經兩次引領行業(yè)發(fā)展潮流，可以說在中國市場開創(chuàng)了預調酒品類。第一次 在前面提到，2012-2015 年，將經典瓶裝 RIO 推廣成為現象級產品，RIO 成為 新一代年輕人聚會用酒新選擇。

29、第二次是 2018 年至今，將預調酒從聚會場景延 伸到居家場景。“一個人的小酒”的品牌定位深入人心。早期 RIO 的廣告主打“My Colorful World”，彩色的氣球，彩色的酒瓶，歡動的 聚會，讓 RIO 的品牌形象脫穎而出。強調個性化的飲酒，多樣化的文化包容。 2018 年之后，RIO 微醺的廣告更關注個人的飲酒體驗和細膩的情感需求，“Be real”“微醺，就是把自己還給自己”等廣告語深入人心?！耙粋€人的小酒”的定 位順利將產品從熱鬧活潑的 home party 場景延伸至溫馨的居家場景。RIO 的營銷投入決策流程更為迅速和靈活，有利于抓住目前快速變化的營銷趨 勢。1）與周冬雨合作

30、連續(xù)三年打造高質量廣告宣傳片，將微醺的美好意境傳達 給消費者。2018 年推出微醺戀愛物語開啟了與周冬雨的合作。在廣告里， 周冬雨的浪漫、少女、可愛、靈動都乘以產品和場景得到了最大化的釋放。2020 年，公司又推出兩只備受好評的 TVC 走在雨中 空巢獨飲萬歲。 2021 年，推出小事大片，延續(xù)微醺系列“一個人的小酒”這一概念，片子通 過戀愛里、職場中、和父母以及閨蜜間的日常，來展現不足為外人道的小心事和 小情緒。唯美精致的畫面讓 RIO 與美好的生活與細膩的情感相聯系。幫 RIO 建 立了明確的、帶著沉浸式的消費場景。2020 年，公司推出的線上專屬微醺“小美好”系列。Z 世代消費群體養(yǎng)寵物

31、的 比例明顯增加，“小美好”系列讓美好生活有了更具體的意向，那就是有貓咪陪 伴，有 RIO 的生活是快樂愜意的。今年， RIO 微醺官宣了 00 后小花張子楓為亞太區(qū)品牌新代言人。張子楓自然 舒服的鄰家妹妹的長相，和靈氣活潑的性格特點，與 RIO 的品牌形象貼合，拉 近了與新世代消費者距離。2）熱門劇集和綜藝植入，普及預調酒消費場景：公司十分擅長抓住時下年輕人 的喜好，通過年輕人樂于接受的方式進行創(chuàng)意營銷。通過潛移默化的方式培育年 輕人飲用預調雞尾酒的習慣。公司特別具有精準投放的眼光，歷史上選擇的電視 劇和綜藝節(jié)目發(fā)展成爆款的概率很高。在近兩年熱播的都市劇三十而已二 十不惑理想之城我們的婚姻心

32、居等電視劇中都有 RIO 的身影。3）通過不斷打造限量版產品，話題產品，引發(fā)話題討論，微信、微博、抖音、 嗶哩嗶哩、游戲、直播等多平臺與年輕消費者互動。公司連續(xù)十年與全國大學生 廣告節(jié)合作，RIO 的廣告是每年大廣節(jié)的參賽選題之一。在渠道和品牌傳播立體化的時代，公司加大了在新媒介中的傳播。例如在小紅書 中有各種 RIO 預調酒的種草筆記，在微博微信中開展 RIO 野生代言人活動，在 抖音、微信等平臺中播放 RIO 的一百種喝法的小視頻等，多種玩法增加品牌曝 光度。公司推出過多款限量版產品，Hello Kitty，LINE，六神花露水，英雄藍墨水等限 量版新品在線上引發(fā)搶購風潮，引發(fā)廣泛討論。公

33、司還通過其他創(chuàng)新方式推出新品。例如 2021 年 12 月，公司孵化無糖氣泡酒 品牌“Lightly 從減”。與傳統(tǒng)快消品牌創(chuàng)立方式不同，從減的誕生采用了“共創(chuàng)” 的形式，品牌方帶著產品在上海各大市集擺攤提供試喝并邀請對產品感興趣的人 加入品牌運營的社群，共同討論品牌名、產品名、酒精度、口味和包裝。從減目前有四個口味，分別為夏夜青瓜風味、海風青檸風味、蔓越莓風味、沙漠仙人掌 味。從減的品牌訴求為“大可不必，一切從減”，采用伏特加為基酒，使用赤蘚 糖醇作為甜味劑，主打 0 糖 0 脂，一罐熱量僅有約 70 千卡。3.4、 如何看待低度酒的行業(yè)競爭2019 年之后預調酒行業(yè)再次進入快速增長趨勢，吸

34、引了不少關注。一些龍頭酒 水企業(yè)也開始推出低度酒產品進行試水。例如，嘉士伯推出 1664，夏日紛，樂 堡蘇打氣泡酒；江小白推出梅見梅子酒；可口可樂推出托帕客 Topo chico 和檸 檬道，三得利也攜和樂怡進入中國市場。并且 2020 年一級市場對新消費賽道出 現投資熱潮，出現了不少新興創(chuàng)業(yè)品牌，例如貝瑞甜心，米客米酒，空卡等產品。 雖然目前這些品牌的體量還比較小，但是引發(fā)了市場關于競爭格局惡化的擔憂。3.4.1、 新競爭者對預調酒行業(yè)的發(fā)展利大于弊其實當行業(yè)處于成長期，發(fā)展速度快的時候，行業(yè)競爭者增加是非常正常的現象。 正因為行業(yè)增速快，發(fā)展前景廣闊，才不斷有競爭者涌入。當行業(yè)逐漸進入到成

35、 熟期，發(fā)展失速的時候，才有企業(yè)不斷被淘汰，退出這個行業(yè)。回顧 2000-2010 年，當多數食品飲料行業(yè)都處于快速成長期的時候，農副食品 加工，酒和飲料，食品加工的企業(yè)數量都出現了大幅增加，當行業(yè)的利潤增速回 歸到 10%以內的時候，企業(yè)數量開始趨于穩(wěn)定，甚至減少。這時候，行業(yè)的投資 機會主要是競爭格局的改善，集中度提升，龍頭企業(yè)獲得超越行業(yè)的增長，利潤 的增長超過收入增長。對于處于成長期的行業(yè)來說，不用太過糾結于市場集中度 的問題。報告來源：未來智庫）3.4.2、 目前行業(yè)發(fā)展的首要矛盾是擴大消費群體對于一個企業(yè)，銷售額要獲得增長，可以拆分為銷售量和銷售價格兩方面的增長。 其中銷售額的來源

36、可以繼續(xù)拆分為銷售量=消費者數量*購買頻次*單次購買量* 市場份額。對于一個處于成長期的行業(yè)，目前的銷售量還不大，主要還是受限于 消費者數量和購買頻次，尤其是消費者數量。價格促銷只能解決短期單次購買量 的問題，主要吸引知曉產品原有價格的消費者。因此行業(yè)價格競爭并不能有效擴 大消費群體。目前在整個酒行業(yè)中，預調酒的消費量占比還很低。而且預調酒相對于其他酒飲 來說，發(fā)展的時間短，滲透率還很低。因此目前對于預調酒行業(yè)來說最重要的是 拓展消費群體，提高滲透率，提升鋪貨率，延伸消費場景。市場份額只是次要矛 盾。那么如何能夠拓展消費群體？進行產品拓展是其中一個策略。如果行業(yè)內有許 多競爭對手，各企業(yè)會自發(fā)

37、從口味，度數，包裝等不同角度進行創(chuàng)新，滿足不同 消費者的口味需求。除了產品選擇會更加多樣化，隨著行業(yè)參與的品牌越多，在 媒體上就會看到更多的品牌投入，共同培育消費群體。在渠道上也會有更多的產 品在終端陳列，吸引消費者的注意，從而形成購買。因此我們認為行業(yè)參與者多 并不等于行業(yè)競爭惡化，反而對行業(yè)發(fā)展有利。由于行業(yè)內 RIO 占據了絕大多數市場份額，因此公司只能靠自己不斷進行產品 擴展，延伸預調酒行業(yè)的邊界。2021 年 7 月，公司推出了酒精度為 5%的“清 爽”系列產品，以清爽純凈的口感，差異化的定位和渠道，上市即成為銷量貢獻 第三的子品牌；清爽的上市幫助 RIO 在渠道深耕上進一步擴張，未

38、來會成為 RIO 品牌的增量擔當?！癛IO 強爽”2021 年度銷售量翻倍，復購率、復購周期均表現 優(yōu)異，其在真正飲酒人群中的滲透率不斷提升。此外，2021 年公司完成了低糖 系列“RIO 輕享”以及高果汁系列“RIO 本榨”的全新品牌和產品升級動作，為 有更高階需求的消費者打造了更加適合他們的升級向產品。另外，提升渠道的覆蓋率和提升產品在終端的陳列效果也非常重要。公司在現代 渠道，傳統(tǒng)渠道，即飲渠道和數字零售渠道進行了不同的提升策略。公司自 2020 年開始進行渠道精耕，取消大區(qū)層級，本部直接對接省區(qū)管理，提 高了管理溝通效率，加強渠道下沉和滲透。區(qū)域方面，鞏固華東和華南大本營市 場的同時，

39、加強華北，華西等薄弱市場的布局，弱勢市場的收入占比不斷提升。另外，由于 Z 世代消費者有成熟的線上購買習慣，因此公司從 2016 年開始成立 電商公司，加大對電商渠道的投入。2021 年，公司將線上部門合并為品銷一體 的網絡原生組織全面面向消費者的數字化組織，針對不同“場”的特點，賦 予其恰當的營銷定位，形成從消費者洞察到體驗的閉環(huán)。截止 2021 年，公司線 上的銷售收入占比提高至 25%。公司的電商銷售覆蓋了傳統(tǒng)的淘寶，天貓，京東 等電商，也布局了拼多多，小紅書，抖音，快手，美團等新電商平臺。在累計 6 年消費者數據的基礎上，公司搭建了品牌自有的一方數據平臺 CDP （consumer d

40、ata platform），用于將銷售場、傳播場、飲用場等多方數據匯集到 自有的 CDP，助力提高營銷效率和精準度。在此基礎上，建立了品牌自有的私 域，依托會員小程序和逐漸擴張的微信群組，品牌得以直接和消費者進行互動交 流，并縮短了營銷鏈路和提升了銷售效率。目前，RIO 可觸達用戶體量超過 2000 萬，每日小程序活躍用戶達到幾萬次。目前低度酒的行業(yè)競爭處于良性狀態(tài)。由于酒飲獨特的屬性，新品牌單純靠價格 促銷并不能吸引新消費者。因此我們看到低度酒飲品牌價格相對獨立，行業(yè)的競 爭處于良性狀態(tài)。4、 崍州威士忌，點亮中國產區(qū)公司于 2017 年開始建設烈酒制造項目，并且于 2021 年 10 月正

41、式投產。公司 烈酒生產基地重點是生產威士忌，除了為預調雞尾酒產品提供原料，未來也將推 出威士忌烈酒產品。2021 年，公司以“在威士忌的世界地圖上點亮中國產區(qū)” 為目標，本著 “與時間為友，做中國自己的威士忌” 之初心，正式啟動以威士 忌為主的烈酒業(yè)務板塊。4.1、 威士忌是全球消費金額占比最高的蒸餾酒威士忌是以大麥等谷物釀造，經過糖化、發(fā)酵、蒸餾、熟化和混配等工藝釀制而 成的蒸餾酒。威士忌與伏特加、白蘭地、金酒、中國白酒、朗姆酒并稱為世界六 大蒸餾酒。威士忌需要具備“谷物發(fā)酵釀造的蒸餾酒”和“在木桶中儲藏制成” 兩大條件。從市場規(guī)模來看，威士忌領先其他烈酒品類。從消費量上，威士忌占到全球烈酒

42、 消費量的 17%，消費額則占到 23%。全球威士忌消費額仍在持續(xù)增長，2004 年 以來復合增速達約 3.6%。威士忌起源于蘇格蘭，發(fā)展至今已形成五大產區(qū)，按產地分可分為蘇格蘭威士忌、 美國威士忌、加拿大威士忌、愛爾蘭威士忌和日本威士忌。雖然 2020 年行業(yè)受 到新冠疫情影響，出口受阻，但是從 2021 年數據來看，蘇格蘭，美國和日本等 威士忌主要產區(qū)恢復勢頭迅猛。蘇格蘭是威士忌的發(fā)源地，根據 SWA 數據， 2021 年蘇格蘭威士忌的出口價值增長了 19%，達到了 45.1 億英鎊。根據美國 蒸餾酒委員會，2021 年美國波本威士忌、田納西威士忌和黑麥威士忌的總銷售 額增長了 6.7%，

43、達到了 46 億美元的規(guī)模，出口額為 9.75 億美元，同比增長了 15%。去年一年，威士忌占據美國烈酒出口總額的 61%。日本市場方面，日本威士忌發(fā)展歷史不足百年，期間受到日本經濟衰退，蘇格蘭 威士忌進口沖擊等曾經銷量大幅下降。但是三得利等日本本土酒企持續(xù)進行消費 者教育，威士忌消費量 2010 年開始反彈，近年來仍保持穩(wěn)健較快增長，增速保持在 10%左右。2021 年，威士忌超越了清酒，成為日本最具價值的出口酒精飲 品。2021 年，日本威士忌的行業(yè)規(guī)模為 1250 萬升，460 億日元。2021 年成為 日威有史以來出口額最高的一年，出口額同比增長了 70.2%。報告來源：未來智庫）日本

44、威士忌于領先其他烈酒。銷量看，日本本土燒酒銷量占比超 70%，地位領 先，其次為威士忌，在日本也有較為久遠的發(fā)展史，但威士忌市場分額領先燒酒， 占比達 46.9%。4.2、 我國威士忌進口量增長強勁中國臺灣是全世界人均威士忌消費量最高的地區(qū)，同時也是單一麥芽威士忌銷售 比例最高的市場，單一麥芽的消費量占威士忌總消費量的 50%左右。我國臺灣 與大陸飲食習慣和文化風俗接近，對于我國大陸發(fā)展威士忌市場具有參考意義。根據我國海關統(tǒng)計的進出口數據，目前我國進口烈酒金額最大的是白蘭地。但是 近幾年來，威士忌的進口增長速度加快。2021 年，中國威士忌進口額達到 4.64 億美元，同比增長 90.01%，

45、占烈酒進口總額的 18.3%；進口量達到 3028 萬升， 同比增長 43.63%。許多歐美、日本的電影中，喝威士忌被表達為一種成熟、優(yōu)雅、有品味、富裕的 生活方式，無形中潛移默化影響著人們的消費選擇。從蘇格蘭威士忌的出口目的 地來看，中國大陸的威士忌消費正快速成長，也逐漸成為全球重要的消費市場之 一。根據 SWA（蘇格蘭威士忌協(xié)會）公布的數據，2021 年蘇格蘭威士忌出口目 的中，美國市場為 7.9 億英鎊，增長 8.4%，排名第 1；中國臺灣為 2.26 億英鎊， 同比增長 23.4%，排名第 3。中國大陸市場為 1.98 億英鎊，同比增長 84.9%， 由第 10 躍升至第 5。而在 2

46、000 年，直接出口至中國大陸的蘇格蘭威士忌價值 還不足 1,000 萬。近兩年來，中國大陸威士忌市場表現最為強勁，印度、巴西等 新興市場也不可小覷。目前我國威士忌的消費主要還集中在沿海區(qū)域。在經濟發(fā)達，對外交流較多的華 東華南沿海省份，對威士忌等洋酒的接受度較高。福建、廣東、江蘇以及上海四 地市場，占據了中國大陸洋酒 83%的銷售量，89%的銷售額。中國威士忌近年來進口金額增長顯著，單月進口金額同比增速 20 年 7 月開始持 續(xù)上行，目前仍維持 50%以上的進口金額增速。4.3、 單一麥芽威士忌的崛起，重塑威士忌行業(yè)格局按照原料及調配情況，威士忌可以劃分為單一麥芽威士忌、谷物威士忌及調和威

47、 士忌，其中調和威士忌又是經由單一麥芽威士忌與谷物威士忌經過調和而成。歷 史上最早的威士忌就是“單一麥芽”威士忌。但因為 100%采用大麥，制作精良， 成本很高。后來隨著效率更高的連續(xù)蒸餾器“科菲蒸餾器”的問世，人們開 始用其他谷物如小麥、燕麥等大量生產威士忌以降低成本。而純谷物威士忌由于 其品質和口感遜于大麥芽威士忌，酒商不得不向其中勾兌少量的大麥芽威士忌以 改善口感，于是調和威士忌才就此誕生。由于威士忌的風味隨著不同蒸餾批次，不同橡木桶中存放時間而差異較大。尤其 是威士忌需要長時間存放在橡木桶中陳釀熟成，不同的橡木桶，以及儲存環(huán)境對 酒體品質影響很大。為了保證產品口味的一致性，威士忌行業(yè)中

48、調和威士忌銷量 占比超過 90%。單一麥芽威士忌的興起，是近年來威士忌行業(yè)最重要的變化之一。單一麥芽概念 在 2010 年之前的中國還鮮為人知。短短十年間，廣受熱捧。十多年前，調和威 士忌一直主導威士忌行業(yè)，帝亞吉歐和保樂力加旗下的尊尼獲加和芝華士，百加 得旗下的百齡壇等都是蘇格蘭調和威士忌品牌。但是最近十年，單一麥芽威士忌 開始流行，威士忌愛好者們開始不滿足于統(tǒng)一口味的調和威士忌，追求更多個性 化的選擇。而且單一麥芽威士忌的價格通常高于調和威士忌，帶動了威士忌行業(yè) 的價格升級。2002 年美國進口的蘇格蘭單一麥芽威士忌僅為 75.5 萬箱，占 所有蘇格蘭威士忌進口量的 8%，經過近 20 年

49、的發(fā)展，2021 年銷量達到 9783 萬箱，增長了 236.7%，占比達到 26%。而同一時期，蘇格蘭調和威士忌的銷量 下滑了 13.2%。單一麥芽威士忌的流行提升了威士忌的投資和收藏價值，反過來又促進單一麥 芽威士忌的消費熱度。根據國外相關法律規(guī)定，威士忌要釀造 3 年以上才可對外 銷售，20 年以下的產品都只能算作常規(guī)威士忌。且威士忌的陳年標準非常嚴格， 產品瓶身上標注的時間，代表著酒液桶陳的下限。單一麥芽威士忌依靠單體蒸餾 廠，產量少，因此增值更快。珍稀威士忌拍賣價格指數 APEX 自 2014 年至今累計漲幅 227.97%，領先原油、金價等資產漲幅。另外，售價大于 1 萬英鎊的威

50、士忌瓶數 2015-2019 年呈指數上漲，2020 年略有回落但仍較高。例如蘇格蘭威 士忌中的麥卡倫，云頂，日本威士忌中的輕井澤，山崎等品牌受到熱捧。以日本威士忌為例，由于產品供不應求，今年 4 月 1 日，三得利公司宣布對旗下 的威士忌產品提價，建議零售價提升幅度在 5%28%不等，而且基本上越熱門 的酒款提升幅度越大。報告來源：未來智庫）4.4、 百花齊放，新興威士忌產區(qū)涌現威士忌發(fā)展成為全球消費金額占比最高的烈酒，原因在于：1）不同于以普通等 水果作為原料的白蘭地，威士忌的原料主要是大麥等谷物，是可以長期存放和全 球貿易的品種，因此沒有很嚴格的產地的限制。2）威士忌中的風味物質主要來

51、自于陳釀熟成的木桶，可以隨著儲存環(huán)境的不同，時間的長短產生不同的變化。 時間的沉淀賦予了威士忌的價值內涵，讓威士忌的價格帶可以很寬。3）威士忌 的風味物質豐富，呈現多樣的口感，滿足不同群體的消費需求?？蓮椭频纳a模式，復雜多變的酒體風味，讓威士忌新興產區(qū)不斷涌現。近年來 法國，德國，印度等非傳統(tǒng)威士忌生產區(qū)域，逐漸涌現出代表品牌。中國臺灣的威士忌也是典型案例。與傳統(tǒng)威士忌產地相比，中國臺灣的威士忌產業(yè)只 能算是剛剛起步。上世紀 70-80 年代，中國臺灣地區(qū)只有進口桶裝蘇格蘭威士忌， 在中國臺灣進行勾兌（裝入一些本地產的威士忌）和裝瓶。2002 年，中國臺灣政府才發(fā) 放了威士忌工廠的建設許可。

52、年輕的中國臺灣兩大酒廠金車噶瑪蘭及南投酒廠發(fā)布第 一款產品至今，僅過了十多年，但是已雙雙在全球各大烈酒競賽中獲得了近 500 面金銀牌，中國讓臺灣在世界威士忌版圖中占有了重要的一席之地。按照傳統(tǒng)理論，亞熱帶地區(qū)的臺灣并不適合釀造威士忌。中國臺灣天氣炎熱，降溫非 常困難。中國臺灣威士忌在陳釀過程中所消失的酒液（俗稱“天使份額”）高達 12% 15%，而蘇格蘭的“天使份額”一般只有 2%，這大大增加了釀酒的成本。但是，另一方面，高溫會刺激烈酒與木桶的相互作用，使得中國臺灣產區(qū)的威士忌成 熟期較短只需要短短的四到六年，就可以生產出與陳年 15 到 25 年的蘇格蘭威 士忌品質相當的威士忌。有評論家將

53、中國臺灣威士忌形容為“如蜂蜜般甜與順滑”。2005 年年底噶瑪蘭酒廠建成，2006 年 3 月蒸餾出第 1 批酒，2008 年發(fā)售第 1 款威士忌。2010 年，就在英國伯恩斯之夜盲飲比賽”噶瑪蘭經典單一麥芽威士忌” 榮獲冠軍。2010 年出版、由伊恩巴士頓（Ian Buxton）編纂的一生必喝的 101 款威士忌（101 Whiskies to Try Before You Die）中，收錄了中國臺灣宜蘭噶瑪 蘭酒廠的單一麥芽威士忌（Kavalan Single Malt Whisky），讓噶瑪蘭名聲鵲起。中國高速增長的威士忌消費量吸引國際威士忌巨頭在華建廠。2016 年至 2020 年，大

54、中華區(qū)在帝亞吉歐全球銷售額中的占比由 2%上升至 5%，威士忌是其中 重要推動力。保樂力加于 2019 年在四川峨眉山建廠，今年 8 月已經投產，而帝 亞吉歐酒廠也于今年 11 月在云南洱源動工，均致力于打造中國本土的威士忌酒 產品。我國大陸目前也有一些本土企業(yè)興建了威士忌烈酒廠，主要分布在福建、四川， 湖南，山東等地。威士忌的風味會隨著不同地區(qū)的風土產生變化，我國幅員遼闊， 具備產出具有地域特色的中國威士忌。另外，中國本土釀造的威士忌也更能貼合 中國消費者的口味特點。報告來源：未來智庫）從目前的建設和投資情況來看，公司旗下的崍州蒸餾廠是產能規(guī)模最大，投資規(guī) 模最大的。4.5、 匠心打造崍州蒸

55、餾廠，點亮威士忌中國產區(qū) HYPERLINK /SH600916.html 崍州蒸餾廠坐落于“天府南來第一州”成都邛崍。建廠之初，公司團隊走遍全 球百余家酒廠，經過無數次的考察、探索、研究，最終在 5 年后，將蒸餾廠建在 了邛崍這塊釀酒寶地。邛崍地處北緯 30 度中國黃金釀酒帶，是中國最大白酒原 酒基地。這里不僅有著溫暖濕潤的氣候條件，還有著高達 48%的森林覆蓋率，能 夠為釀造威士忌提供優(yōu)質天然且微量元素豐富的好水。目前，崍州蒸餾廠現廠區(qū)整體規(guī)模達 14.6 萬平方米，是中國規(guī)模最大的威士忌 酒廠，谷物威士忌年產能全球排位第 8，麥芽威士忌年產能全球第 28 位。同時， 崍州蒸餾廠也創(chuàng)下了數個“世界稀有”和“中國高標準”：1、硬件設施要求嚴苛，媲美海外資本雄厚的大酒廠： HYPERLINK /SZ000039.html 1）擁有全球為數不多的 STR 專屬橡木桶