A股策略聚焦：市場(chǎng)有底線慢漲需耐心

1、 第 頁(yè) 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 三個(gè)擔(dān)憂+三個(gè)不及預(yù)期壓制 7 月市場(chǎng)行情1 HYPERLINK l _bookmark1 底線思維下的 8 月市場(chǎng)底線1 HYPERLINK l _bookmark2 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了對(duì)貿(mào)易談判的擔(dān)憂，未來(lái)不確定性下降1 HYPERLINK l _bookmark3 防范金融風(fēng)險(xiǎn)的底線思維下，A 股有底線2 HYPERLINK l _bookmark8 外資+回購(gòu)從資金面對(duì) 8 月市場(chǎng)起到支撐4 HYPERLINK l _bookmark13 市場(chǎng)行情仍需耐心等待6 HYPERLINK l _bookmark14 基本面打開(kāi)

2、空間還需等待估值切換6 HYPERLINK l _bookmark18 流動(dòng)性拐點(diǎn)對(duì)于資產(chǎn)配置的實(shí)質(zhì)性影響需要時(shí)間8 HYPERLINK l _bookmark23 配置建議11 HYPERLINK l _bookmark25 風(fēng)險(xiǎn)因素12 HYPERLINK / 證券研究報(bào)告插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖 1：目前股權(quán)質(zhì)押市值針對(duì)指數(shù)不同點(diǎn)位，對(duì)應(yīng)疑似平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)市值（億元）2 HYPERLINK l _bookmark5 圖 2：各類主體投入的紓困資金合計(jì)約 5000 億元3 HYPERLINK l _bookmark6 圖 3：滬深兩市兩融余額與上證綜指走勢(shì)3 H

3、YPERLINK l _bookmark7 圖 4：融資融券市場(chǎng)平均擔(dān)保比例（當(dāng)月值）3 HYPERLINK l _bookmark10 圖 5：實(shí)際回購(gòu)與回購(gòu)預(yù)案對(duì)比5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 6：科創(chuàng)板分流效應(yīng)主要集中在 7 月 22 日上市首日5 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7：科創(chuàng)板股票相對(duì)與發(fā)行價(jià)漲跌幅首周平均為 140%，前兩周平均為 217%6 HYPERLINK l _bookmark15 圖 8：A 股各板塊 2019 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增量（調(diào)整減值因素的影響）7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 9：3000

4、 億加征 10%關(guān)稅影響下的 A 股盈利預(yù)測(cè)（剔除減值因素影響）8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 10：2015 年底開(kāi)始的加息周期對(duì)長(zhǎng)端利率影響遠(yuǎn)低于 2018 年開(kāi)始的縮表周期9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 11：2018 年縮表周期開(kāi)始，美股估值快速下行9 HYPERLINK l _bookmark22 圖 12：美國(guó)歷史上的 2 次預(yù)防式降息回顧10表格目錄 HYPERLINK l _bookmark9 表 1：8 月份 MSCI 擴(kuò)容預(yù)計(jì)流入資金測(cè)算4 HYPERLINK l _bookmark16 表 2：截至 8 月 3 日中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)

5、告/業(yè)績(jī)快報(bào)盈利增速匯總（可比口徑）7 HYPERLINK l _bookmark21 表 3：全球部分主要經(jīng)濟(jì)體央行宣布降息或表態(tài)偏鴿派9 HYPERLINK l _bookmark24 表 4：8 月股票池推薦12 三個(gè)擔(dān)憂+三個(gè)不及預(yù)期壓制 7 月市場(chǎng)行情我們自 6 月初以來(lái)看多的核心邏輯主要包括貿(mào)易談判階段性緩和窗口打開(kāi)、全球流動(dòng)性寬松預(yù)期強(qiáng)化，因此在策略聚焦下半年最佳投資窗口打開(kāi)（2019/6/30）中，認(rèn)為“G20”靴子落地、美聯(lián)儲(chǔ) 7 月降息難證偽的背景下，7 月是今年 A 股第二輪上漲中最重要的做多窗口?；仡?7 月行情，前三周主要有 3 個(gè)擔(dān)憂壓制投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括核心資

6、產(chǎn)估值偏高、科創(chuàng)板對(duì)主板造成明顯分流、龍頭股中報(bào)預(yù)告出現(xiàn)業(yè)績(jī)雷，最后一周也集中出現(xiàn) 3 個(gè)事件略低于我們的預(yù)期：中美談判緩和期提前結(jié)束，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示擬在 9 月 1 日對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的 3000億美元的商品加征 10%的關(guān)稅；政治局會(huì)議體現(xiàn)出更多的定力，把“六穩(wěn)”放在中美關(guān)系框架下，逆周期調(diào)節(jié)政策的推出會(huì)相對(duì)平緩；3.7 月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決定降息 25 個(gè) BP 至 2.00%-2.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期，但鮑威爾認(rèn)為本次降息是經(jīng)濟(jì)周期的中期調(diào)整、兩位票委投出反對(duì)票也體現(xiàn)出偏鷹的信號(hào)。在三個(gè)擔(dān)憂和三個(gè)不及預(yù)期的共同影響下，預(yù)想的 7 月做多窗口最終行情偏弱。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為 8 月份市場(chǎng)是

7、有 2800 點(diǎn)作為底線支撐的，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具有配置價(jià)值， 但基本面打開(kāi)空間還需等待估值切換，流動(dòng)性拐點(diǎn)對(duì)于資產(chǎn)配置的實(shí)質(zhì)性影響需要時(shí)間， 市場(chǎng)行情的回暖仍需耐心等待。 底線思維下的 8 月市場(chǎng)底線站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美方在貿(mào)易談判中幾乎打完所有底牌，加征關(guān)稅已經(jīng)被市場(chǎng)充分吸收， 未來(lái)不確定性反而下降；防范金融風(fēng)險(xiǎn)的底線思維下，28002900 仍然是 A 股的最佳配置區(qū)間；8 月底 MSCI 第二次擴(kuò)容預(yù)計(jì)帶來(lái)至少 400 億的純被動(dòng)配置型增量資金，疊加回購(gòu)熱度較高、科創(chuàng)板分流效果減弱，上述因素共同支撐起 8 月的市場(chǎng)底線，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具有配置價(jià)值。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了對(duì)貿(mào)易談判的擔(dān)憂，未來(lái)不確定性

8、下降 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分貿(mào)易談判緩和窗口期提前結(jié)束，市場(chǎng)的不確定性反而下降。原本預(yù)期的 7-9 月貿(mào)易談判緩和窗口因特朗普聲稱對(duì)剩下 3000 億商品加征 10%的關(guān)稅而提前結(jié)束，但貿(mào)易談判的反復(fù)并未超出市場(chǎng)預(yù)期，8 月 2 日上證綜指低開(kāi)后企穩(wěn)，北上資金大幅凈流出的同時(shí)、市場(chǎng)在科創(chuàng)板帶動(dòng)下緩慢反彈就是很好的證明。此外，據(jù) CNBC 最新報(bào)道，特朗普宣稱如果中國(guó)采取積極行動(dòng)，原定于 9 月 1 日的加征關(guān)稅可能推遲或取消，這也表明 3000 億加征關(guān)稅更多是出于極限施壓。與前幾次談判窗口期不同，3000 億加稅幾乎是美方對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊的最后底牌，若打出

9、底牌則雙方將進(jìn)入最后博弈階段，考慮到市場(chǎng)已經(jīng)充分吸 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分收了貿(mào)易談判的風(fēng)險(xiǎn)情緒，未來(lái)的不確定性在這次加稅后并未上升，反而在下降。反觀國(guó)內(nèi)政策體現(xiàn)了充分的定力，強(qiáng)調(diào)“辦好自己的事”。與特朗普急于達(dá)成協(xié)議不同， 自從二月開(kāi)始推進(jìn)全面深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，國(guó)內(nèi)政策體現(xiàn)出充分的定力，中央政治局會(huì)議將“六穩(wěn)”放在中美關(guān)系框架下，弱化對(duì)貿(mào)易談判的關(guān)注，更強(qiáng)調(diào)“辦好自己的事”；弱化短期的經(jīng)濟(jì)刺激手段，更加看重中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展。逆周期政策托底經(jīng)濟(jì)態(tài)度不變，9 月如果關(guān)稅加征落地，國(guó)內(nèi)政策還有很多騰挪空間，既包括了宏觀層面的貨幣政策和財(cái)政

10、政策，也包括了中觀層面的制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和消費(fèi)刺激政策：（1）貨幣政策靈活高效且仍有調(diào)整空間，物價(jià)、房?jī)r(jià)等風(fēng)險(xiǎn)可控，預(yù)計(jì)對(duì)貨幣政策的制約有限；（2）財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)減稅降費(fèi)的落實(shí)，未來(lái)若需托底經(jīng)濟(jì)仍可通過(guò)赤字率的提升、專項(xiàng)債擴(kuò)容等進(jìn)行騰挪；（3）制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要依托，未來(lái)或可通過(guò)降成本與產(chǎn)業(yè)政策雙管齊下；（4）消費(fèi)刺激政策未來(lái)或?qū)⑸?jí)，實(shí)體與服務(wù)消費(fèi)有望共同發(fā)力。因此貿(mào)易談判對(duì)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊相對(duì)有限。防范金融風(fēng)險(xiǎn)的底線思維下，A 股有底線市場(chǎng)降溫，對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂提升。經(jīng)過(guò)貿(mào)易談判帶來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)，上證綜指再次回到 2800-2900 點(diǎn)區(qū)間，加大了市場(chǎng)對(duì)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

11、從股權(quán)質(zhì)押的數(shù)據(jù)來(lái)看，去年 10 月上證綜指跌破 2700 點(diǎn)后股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}集中發(fā)酵，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)或有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)市值接近萬(wàn)億。截至 8 月 2 日，或有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)市值約為 7685 億元，整體而言，預(yù)計(jì)指數(shù)平均每下跌 100 點(diǎn)將增加約 700 億。若跌破 2700 點(diǎn)，或有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)市值將再次接近去年 10 月股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}集中爆發(fā)時(shí)水平，可能會(huì)觸發(fā)受迫性賣出的負(fù)反饋機(jī)制。圖 1：目前股權(quán)質(zhì)押市值針對(duì)指數(shù)不同點(diǎn)位，對(duì)應(yīng)疑似平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)市值（億元）資料來(lái)源：Wind， 測(cè)算注：假設(shè)融資人不追加任何擔(dān)保品，質(zhì)押比率 60%，平倉(cāng)線為履約擔(dān)保比例 130%。預(yù)計(jì)實(shí)際情況比測(cè)算的會(huì)好。上證綜指跌破 2700 點(diǎn)后，

12、若股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，援馳成本很高。2018 年為解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)用資本規(guī)模并不低，根據(jù)深交所發(fā)布的2019 年第一季度股票質(zhì)押回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，各類主體投入的紓困資金合計(jì)約 5000 億元，其中地方政府成立紓困基金近 2900 億元，保險(xiǎn)公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品目標(biāo)規(guī)模 1060 億元，46 家證券公司設(shè)立支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資管計(jì)劃出資規(guī)模 651 億元。圖 2：各類主體投入的紓困資金合計(jì)約 5000 億元3500300025002000150010005000紓困資金投入規(guī)模（億元）2900106065117364地方政府紓困基金 保險(xiǎn)公司專項(xiàng)產(chǎn)品 證券公司專項(xiàng)產(chǎn)品專項(xiàng)紓困債其他產(chǎn)品 HYP

13、ERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：深交所，2019 年第一季度股票質(zhì)押回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告， 股權(quán)質(zhì)押暴雷的隱患在于觸發(fā)兩融風(fēng)險(xiǎn)。截至 2019 年 8 月 1 日，滬深兩市融資融券余額達(dá)到 9090 億元，較年初的低點(diǎn) 7563 億元提升 20.2%，兩融余額基本恢復(fù)到 2017Q3 和 2018Q2 水平。從融資融券市場(chǎng)平均擔(dān)保比例角度來(lái)看，8 月 1 日兩融市場(chǎng)平均維持擔(dān)保比例為 261.7%，相較 3 月底 283.2%大幅回落，但距去年底的低位 230.5%仍有一定緩沖區(qū)間。股權(quán)質(zhì)押連環(huán)暴雷可能會(huì)觸發(fā)受迫性賣出的負(fù)反饋機(jī)制，甚至有可能進(jìn)一步觸發(fā)兩融風(fēng)險(xiǎn)。圖 3：

14、滬深兩市兩融余額與上證綜指走勢(shì)資料來(lái)源：Wind， 圖 4：融資融券市場(chǎng)平均擔(dān)保比例（當(dāng)月值）資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分政策方向明確，守住 A 股市場(chǎng)穩(wěn)定的底線。雖然回調(diào)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押和兩融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所升溫，但我們認(rèn)為目前監(jiān)管層對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)高度重視。首先，金融結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革要求平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，深化金融改革開(kāi)放，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān)決打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。其次，通過(guò)對(duì) 2018 年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，監(jiān)管的政策方向明確，會(huì)避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患的再次爆發(fā)。我們認(rèn)為

15、2800 點(diǎn)即是預(yù)警水平，防范股權(quán)質(zhì)押等金融風(fēng)險(xiǎn)的底線思維下，A 股有底線。外資+回購(gòu)從資金面對(duì) 8 月市場(chǎng)起到支撐8 月底 MSCI 第二次擴(kuò)容，預(yù)計(jì)帶來(lái) 400-1300 億配置型增量資金。8 月 1 日 MSCI 在其官網(wǎng)發(fā)布公告稱，北京時(shí)間 8 月 8 日公布季度評(píng)議的最終決定，指數(shù)評(píng)議結(jié)果將于 8 月 27 日收盤后生效，屆時(shí)中國(guó) A 股納入因子會(huì)從 10%增加值 15%。按照分別有 3.3 萬(wàn)億美元和1.9 萬(wàn)億美元資金跟蹤MSCI 全球和MSCI 新興市場(chǎng)（其中主動(dòng)和被動(dòng)比例參考BCG 在 2017 年The Innovators Advantage當(dāng)中對(duì)全球資管產(chǎn)品類別的統(tǒng)計(jì)）

16、的隱含假設(shè)， 我們對(duì) MSCI 將納入因子從 10%擴(kuò)充至 15%的流入資金進(jìn)行測(cè)算：被動(dòng)流入 A 股的配置型資金約為 400 億人民幣。2019 年 5 月 MSCI 將大盤納入因子從 5%提升到 10%的過(guò)程中，A 股陸股通標(biāo)的普遍出現(xiàn)了尾盤快速拉升的情況。這一情況源于 MSCI 的被動(dòng)型資金傾向于按照收盤價(jià)進(jìn)行配置，大量外資在尾盤集合競(jìng)價(jià)過(guò)程進(jìn)行交易，從而導(dǎo)致尾盤拉升，但隨著國(guó)內(nèi)投資者了解海外被動(dòng)型資金的配置方式，6 月底富時(shí)羅素將 A 股納入其全球指數(shù)生效時(shí)，依舊出現(xiàn)尾盤集合競(jìng)價(jià)大額成交、但尾盤反而有所下跌的趨勢(shì)。MSCI 再次擴(kuò)容或吸引一部分投資者在 8 月 27 日之前提前進(jìn)行配置

17、，5 月份MSCI 擴(kuò)容時(shí)尾盤拉升的現(xiàn)象很難再次出現(xiàn)。跟蹤 MSCI 主動(dòng)流入的資金約為 900 億元。全球權(quán)益資金在貿(mào)易摩擦加劇背景下的配置思路通常為流出新興市場(chǎng)，8 月 2 號(hào)北上資金大幅凈流出 68 億就體現(xiàn)出這一特征。但是當(dāng)前 A 股核心資產(chǎn)的估值水平回調(diào)到位，對(duì)主動(dòng)型外資仍有吸引力。我們?cè)诓呗跃劢拐{(diào)倉(cāng)疊加增配驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)（2019/7/7）中詳細(xì)對(duì)比了北上資金重倉(cāng)的核心資產(chǎn)估值水平，認(rèn)為無(wú)論是縱向、橫向還是行業(yè)內(nèi)估值比較，作為市場(chǎng)主線的核心資產(chǎn)都未出現(xiàn)系統(tǒng) 性高估，截至 8 月 2 日，大盤相對(duì)于 7 月初的高點(diǎn)已經(jīng)回調(diào) 6%，部分核心資產(chǎn)調(diào)整更加充分，當(dāng)前估值水平再次回到對(duì)外資

18、十分有吸引力的位置。綜上，8 月份 MSCI 擴(kuò)容預(yù)計(jì)至少帶來(lái) 400 億被動(dòng)流入 A 股的配置型資金，此外還有不超過(guò) 900 億跟蹤 MSCI 的主動(dòng)型外資潛在流入。表 1：8 月份 MSCI 擴(kuò)容預(yù)計(jì)流入資金測(cè)算單位MSCI 全球MSCI 新興市場(chǎng)跟蹤的基金量萬(wàn)億美元3.31.9預(yù)計(jì)納入 20%后的權(quán)重%0.39%2.47%納入 20%預(yù)計(jì)流入的外資量?jī)|美元126445納入 20%預(yù)計(jì)流入的外資量?jī)|元86730698 月份跟蹤MSCI 流入的量(納入 15%）億元1312主動(dòng)：億元875被動(dòng)：億元437資料來(lái)源：MSCI， 測(cè)算 注：美元兌人民幣匯率按照 6.9 計(jì)算，8 月份納入比例從

19、10%提升至15%按照納入比例從 5%提升至 20%的 1/3 進(jìn)行估算 HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分回購(gòu)成為 8 月份另一重要增量資金來(lái)源。隨著去年年底回購(gòu)新規(guī)的實(shí)施和近期市場(chǎng)走弱，A 股上市公司實(shí)施股票回購(gòu)熱度更高。2019 年年初以來(lái)，回購(gòu)預(yù)案規(guī)模達(dá)到 1303 億元，截至 7 月底已經(jīng)實(shí)施 779 億元，在 5 月份市場(chǎng)調(diào)整后，6 月和 7 月實(shí)施量迅速上升，2 個(gè)月內(nèi)達(dá)到 483 億元，較高的回購(gòu)熱度預(yù)計(jì)成為 8 月又一重要增量資金來(lái)源。圖 5：實(shí)際回購(gòu)與回購(gòu)預(yù)案對(duì)比資料來(lái)源：Wind， 科創(chuàng)板對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響主要集中于上市首日。7 月 22 日，科

20、創(chuàng)板 25 只股票上市首日成交額 485 億元，占當(dāng)日整體 A 股成交額的 11.7%，隨后 9 個(gè)交易日科創(chuàng)板成交額占比平均為 6.9%，科創(chuàng)板對(duì)存量市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊高點(diǎn)已過(guò)。科創(chuàng)板具有較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，反而吸引部分活躍資金入場(chǎng)，對(duì) A 股成長(zhǎng)板塊起到帶動(dòng)作用。交易首周 25 只科創(chuàng)板股票相對(duì)發(fā)行價(jià)漲幅均值 140%，截至 8 月 2 日收盤，相對(duì)發(fā)行價(jià)漲幅均值逆勢(shì)上升至 217%，與大盤走弱體現(xiàn)出明顯反差。在科創(chuàng)板的帶動(dòng)下，科創(chuàng)板交易首周，電子元器件、通信、計(jì)算機(jī)周漲幅 5.60%/2.36%/1.86%，位列 29 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)的前 5；第二周受貿(mào)易談判影響，大盤整體回調(diào)，但這三個(gè)行業(yè)在

21、科創(chuàng)板的帶動(dòng)下，相對(duì)大盤仍有超額收益。圖 6：科創(chuàng)板分流效應(yīng)主要集中在 7 月 22 日上市首日資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 7：科創(chuàng)板股票相對(duì)與發(fā)行價(jià)漲跌幅首周平均為 140%，前兩周平均為 217%7/26相對(duì)發(fā)行價(jià)漲跌幅8/2相對(duì)發(fā)行價(jià)漲跌幅500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%安集科技沃爾德西部超導(dǎo)航天宏圖心脈醫(yī)療交控科技睿創(chuàng)微納瀚川智能福光股份瀾起科技中微公司光峰科技鉑力特華興源創(chuàng)樂(lè)鑫科技天宜上佳虹軟科技南微醫(yī)學(xué)嘉元科技杭可科技天準(zhǔn)科技方邦股份新光光電容百科技中國(guó)通號(hào)0%資料來(lái)源：Wind，

22、市場(chǎng)行情仍需耐心等待7 月政治局會(huì)議體現(xiàn)充分定力，逆周期調(diào)節(jié)政策大概率在 9 月貿(mào)易談判靴子真正落地后才會(huì)推出，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)處于弱企穩(wěn)狀態(tài)，而市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利預(yù)期較高，下半年難有超預(yù)期因素，但我們測(cè)算 2020 年 A 股盈利增速回升至 10%，當(dāng)前需要等待市場(chǎng)形成估值切換的共識(shí)，才能進(jìn)一步打開(kāi)基本面向上的空間。流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息符合預(yù)期，但我們認(rèn)為更值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)在這次議息會(huì)議中提前 2 個(gè)月結(jié)束縮表進(jìn)程，因?yàn)榭s表的終止對(duì)流動(dòng)性的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于降息本身，對(duì)于估值修復(fù)是十分有利的。但流動(dòng)性拐點(diǎn)向利率以及實(shí)際配置行為傳導(dǎo)需要時(shí)間，同時(shí)國(guó)內(nèi)政策體現(xiàn)充分定力，貨幣寬松有空間但仍需等待。

23、基本面打開(kāi)空間還需等待估值切換政治局會(huì)議體現(xiàn)充分定力，政策刺激需耐心等待。中央政治局會(huì)議將“六穩(wěn)”放在中美關(guān)系框架下，弱化短期的經(jīng)濟(jì)刺激手段，更加看重中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展， 提出要實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財(cái)政政策要加力提效，繼續(xù)落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)政策；貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕。在這樣的基調(diào)下，逆周期調(diào)節(jié)政策大概率在 9 月貿(mào)易談判靴子真正落地后才會(huì)推出。政策對(duì)沖放緩，三季度經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)弱企穩(wěn)。根據(jù)宏觀組最新預(yù)測(cè)，由于 6 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，7/8 月份盡管會(huì)好于 5 月份，但很難超過(guò) 6 月份水平，在政策對(duì)沖放緩的背景下， 三季度經(jīng)濟(jì)整體處于弱企穩(wěn)狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)復(fù)

24、蘇仍需等待。A 股權(quán)重行業(yè)的基本面限制了估值進(jìn)一步上行空間。我們依據(jù)宏觀組最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，調(diào)整了 3000 億商品加征 10%關(guān)稅下的盈利預(yù)測(cè)模型， A 股 2019 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增量的權(quán)重行業(yè)仍然為傳統(tǒng)的工業(yè)、金融、消費(fèi)，從中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，金融、消費(fèi)、工業(yè)板塊龍頭公司是上半年貢獻(xiàn)了最大的凈利潤(rùn)增量，同時(shí)也是投資者的重倉(cāng)品種，但是展望下半年，金融最主要的推動(dòng)力、非銀金融中的保險(xiǎn)和券商很難復(fù)現(xiàn)上半年市場(chǎng)行情推動(dòng)的增長(zhǎng)。消費(fèi)板塊當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)很高，從社零數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年限額以上企業(yè)商品零售總額扣除汽車后同比增速依然走弱，下半年消費(fèi)板塊（尤其必選消費(fèi)）很難再超預(yù)期。當(dāng)前 HYPERLINK /

25、 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分工業(yè)板塊的強(qiáng)勢(shì)建立在上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)超預(yù)期，但下半年我們預(yù)計(jì)增速會(huì)持續(xù)緩慢下移，綜合來(lái)看，金融、消費(fèi)、工業(yè)下半年盈利方面的驅(qū)動(dòng)力是十分有限的，制約估值空間的進(jìn)一步上行。1,087.87774.09202.42185.06工業(yè)大金融消費(fèi)醫(yī)藥TMT(267.35)圖 8：A 股各板塊 2019 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增量（假設(shè) 3000 億加稅 10%，調(diào)整減值因素的影響） 120010008006004002000-200-400資料來(lái)源： Wind ， 預(yù)測(cè)注： 3000 億落地情形下，假設(shè)政策對(duì)沖會(huì)導(dǎo)致社融增速在2019Q3-2020Q4 分別比當(dāng)時(shí) 20

26、00 億關(guān)稅落地時(shí)高出 0.5/1/3/3/3/4 個(gè)百分點(diǎn)至 9%/16%/13%/15%/13%/12%， 但未考慮反制措施、產(chǎn)業(yè)政策、商品轉(zhuǎn)出口等其他措施。表 2：截至 8 月 3 日中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/業(yè)績(jī)快報(bào)盈利增速匯總（可比口徑）行業(yè)股票數(shù)量披露數(shù)量披露率2019H1 同比增速石油石化451635.6%16%煤炭36719.4%-46%有色金屬1044139.4%-45%電力及公用事業(yè)1606741.9%-1%鋼鐵461941.3%-40%基礎(chǔ)化工29716254.5%-23%建筑1264535.7%-45%建材884247.7%26%輕工制造1054744.8%-6%機(jī)械3512065

27、8.7%68%電力設(shè)備1609156.9%28%國(guó)防軍工632742.9%87%汽車1827239.6%-52%商貿(mào)零售962829.2%-64%餐飲旅游311651.6%34%家電713143.7%16%紡織服裝882933.0%-53%醫(yī)藥28412845.1%24%食品飲料1032726.2%37%農(nóng)林牧漁894752.8%1575%非銀行金融672334.3%87%房地產(chǎn)1455235.9%40%交通運(yùn)輸1102724.5%91%電子元器件22613660.2%0%通信1278163.8%306%計(jì)算機(jī)19913467.3%15%傳媒1427653.5%-39%綜合472246.8%4

28、7%資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / h 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分基本面打開(kāi)空間還需等待估值切換。全部 A 股 2019 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速為 5.1%，符合市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期?？紤]3000 億加征10%關(guān)稅和貿(mào)易談判的影響，2020 年預(yù)計(jì)仍然有10.2%的增速，這時(shí)候需要等待一個(gè)較為穩(wěn)定的三季報(bào)，促使市場(chǎng)形成估值切換的共識(shí)，才能進(jìn)一步打開(kāi)基本面向上的空間。以藍(lán)籌股較為集中的滬深 300 為例，2019 年預(yù)計(jì) 7%的盈利增速，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 12.5 倍市盈率；但是切換至 2020 年盈利，11.1 倍的估值對(duì)應(yīng)約 12%的盈利增速，估值空間就打開(kāi)了。圖 9：3000 億加征 10%

29、關(guān)稅影響下的 A 股盈利預(yù)測(cè)（調(diào)整減值因素影響）2019E2020E21.1%23.4%15.2%10.2%5.1%12.0%9.2%17.9%12.0%6.1%4.4%5.0%4.0%全部A股非金融工業(yè)消費(fèi)TMT醫(yī)藥大金融-11.5%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源： Wind ， 預(yù)測(cè)注： 3000 億落地情形下，假設(shè)政策對(duì)沖會(huì)導(dǎo)致社融增速在2019Q3-2020Q4 分別比當(dāng)時(shí) 2000 億關(guān)稅落地時(shí)高出 0.5/1/3/3/3/4 個(gè)百分點(diǎn)至 9%/16%/13%/15%/13%/12%， 但未考慮反制措施、產(chǎn)業(yè)政策、商品轉(zhuǎn)出口等其他措施。流動(dòng)性拐點(diǎn)

30、對(duì)于資產(chǎn)配置的實(shí)質(zhì)性影響需要時(shí)間全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ) 7 月議息會(huì)議決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間 25bp 至 2.00%-2.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期，盡管鮑威爾認(rèn)為本次降息是經(jīng)濟(jì)周期的中期調(diào)整、兩位票委投出反對(duì)票體現(xiàn)出偏鷹的信號(hào)，這一次“預(yù)防式降息”很可能加速歐央行和日本央行在 9 月份明確加碼貨幣寬松，同時(shí)巴西、沙特、阿聯(lián)酋等國(guó)家央行也在 7 月底宣布降息， 全球性流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)確定。但我們認(rèn)為更值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)在這次議息會(huì)議中提前 2 個(gè)月結(jié)束縮表進(jìn)程，因?yàn)榭s表的終止對(duì)流動(dòng)性的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于降息本身，對(duì)于估值修復(fù)是十分有利的。2015 年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息周期，但長(zhǎng)端利率中樞維持不變

31、，且標(biāo)普 500 估值處于上行區(qū)間，但 2018年開(kāi)啟縮表周期之后，長(zhǎng)端利率迅速抬升，對(duì)應(yīng)標(biāo)普 500 估值快速下滑，證明了縮表對(duì)流動(dòng)性的影響遠(yuǎn)大于加息，反之，縮表的終止對(duì)流動(dòng)性的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于降息本身。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 10：2015 年底開(kāi)始的加息周期對(duì)長(zhǎng)端利率影響遠(yuǎn)低于 2018 年開(kāi)始的縮表周期資料來(lái)源：Wind， 圖 11：2018 年縮表周期開(kāi)始，美股估值快速下行資料來(lái)源：Wind， 表 3：全球部分主要經(jīng)濟(jì)體央行宣布降息或表態(tài)偏鴿派市場(chǎng)日期具體事件發(fā)達(dá)市場(chǎng)2019 年 5 月 8 日日本央行公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。會(huì)議記錄顯示，全球需求放緩

32、令依賴出口的日本經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影， 大部分委員認(rèn)為應(yīng)當(dāng)繼續(xù)維持寬松。2019 年 5 月 8 日新西蘭儲(chǔ)備銀行（央行）8 日宣布將基準(zhǔn)利率降低 25 個(gè)基點(diǎn)至 1.5%。這是新西蘭央行自 2016 年 11月以來(lái)首次降息。2019 年 7 月 2 日澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)降息 25 個(gè)基點(diǎn)至 1.00%。此前 6 月澳大利亞下調(diào) 6 月現(xiàn)金利率 25 個(gè)基點(diǎn)至 1.25%，為澳洲聯(lián)儲(chǔ)近三年來(lái)首次降息。2019 年 7 月 25 日歐洲央行召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變，同時(shí)調(diào)整前瞻性指引，預(yù)期關(guān)鍵利率至少到 2020 年上半年將“保持或低于當(dāng)前水平”。這是自 2017 年 6 月以來(lái)，歐洲

33、央行首次在貨幣政策聲明中明確釋放可能降息的信號(hào)。據(jù)歐洲央行 OIS，歐洲央行 9 月降息 10 個(gè)基點(diǎn)的概率為 99.9%，10 月降息 10 個(gè)基點(diǎn)的概率為 44.0%。2019 年 7 月 31 日美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息 25 個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至 2.00%-2.25%，為 2008 年來(lái)首次。截至8 月 2 日，芝加哥商品交易所集團(tuán)的 FedWatch 顯示，9 月份美聯(lián)儲(chǔ)降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 96.2%，10 月降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率為 43.7%。2019 年 8 月 1 日英國(guó)央行公布利率決議，維持利率 0.75%。英國(guó)央行行長(zhǎng)表示，無(wú)協(xié)議脫歐的可能性非常大，在此

34、情景下會(huì)盡一切所能支持經(jīng)濟(jì)。新興市場(chǎng)2019 年 5 月 7 日馬來(lái)西亞央行宣布，將隔夜政策利率下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)，由 3.25%降至 3.00%。這是馬來(lái)西亞央行自 2016年 7 月份以來(lái)首次降息，也是今年?yáng)|南亞國(guó)家中首家降息的央行。2019 年 5 月 9 日菲律賓央行把關(guān)鍵利率下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)至 4.5%，此為 2016 年以來(lái)首次降息。2019 年 6 月 6 日印度央行貨幣政策委員會(huì)將該國(guó)關(guān)鍵利率從 6.00%下調(diào)至 5.75%，為年內(nèi)連續(xù)第三次降息。該央行同時(shí)還將政策立場(chǎng)從“中立”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捤伞薄?019 年 6 月 7 日智利央行降息 50 個(gè)基點(diǎn)至 2.50%，為十年來(lái)最大

35、降幅。市場(chǎng)日期具體事件2019 年 7 月 18 日韓國(guó)央行降息 25 個(gè)基點(diǎn)至 1.50%，為 2016 年 6 月以來(lái)首次降息。2019 年 7 月 18 日南非央行宣布降息 25 個(gè)基點(diǎn)至 6.50%，為 2018 年 3 月以來(lái)首次降息。2019 年 7 月 25 日土耳其央行降息 425 個(gè)基點(diǎn)至 19.75%，為 2015 年 2 月以來(lái)首次降息。2019 年 7 月 26 日俄羅斯央行降息 25 個(gè)幾點(diǎn)至 7.25%。為今年以來(lái)第二次降息。6 月，俄羅斯央行降息 25 個(gè)基點(diǎn)至 7.50%。2019 年 7 月 31 日沙特、阿聯(lián)酋、巴林央行降息 25 個(gè)基點(diǎn)。2019 年 7

36、月 31 日巴西央行降息 50 個(gè)基點(diǎn)至 6.00%。2019 年 8 月 1 日香港金管局下調(diào)基準(zhǔn)利率 25 個(gè)基點(diǎn)至 2.50%，為去年 12 月以來(lái)，再次調(diào)整基本利率。2019 年 8 月 1 日新華社發(fā)文美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中國(guó)貨幣政策走向何方，稱專家表示，我國(guó)應(yīng)立足實(shí)際需求確定本國(guó)貨幣政策方向，綜合運(yùn)用各種政策工具實(shí)現(xiàn)適時(shí)適度的逆周期調(diào)節(jié)，精準(zhǔn)發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：Wind，新華社， 流動(dòng)性拐點(diǎn)向利率以及實(shí)際配置行為傳導(dǎo)需要時(shí)間，國(guó)內(nèi)高收益資產(chǎn)將獲追捧。美國(guó)歷史上共有 2 次預(yù)防式降息，分別出現(xiàn)在 1995-1996

37、和 1998 年。其中 1995 年 7 月 6 日至 1996 年 1 月 31 日連續(xù)三次降息，每次調(diào)降 25BP，1998 年 10 月 15 日和 1998 年 11 月 17 日連續(xù) 2 次降息，每次調(diào)降 25BP。2 次預(yù)防式降息都讓已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)慕?jīng)濟(jì)繼續(xù)維持半年至一年，之后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期。當(dāng)前的預(yù)防式降息疊加縮表終止，一但長(zhǎng)端利率下行， 期限利差收窄，打開(kāi)了繼續(xù)降息的空間。全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行對(duì)資產(chǎn)配置的傳導(dǎo)需要時(shí)間，所有能夠提供相對(duì)確定的高收益資產(chǎn)都會(huì)得到追捧。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，無(wú)論國(guó)債、頭部公司的高等級(jí)信用債還是股票市場(chǎng)都能滿足這些資金的配置需求，未來(lái)將獲得國(guó)外資金的追捧。此外，

38、對(duì)于國(guó)內(nèi)資金而言，剛兌打破后，原來(lái)配置地產(chǎn)信托等高收益的資金當(dāng)前也需要找到跑贏無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率且具有一定受益彈性、有一定安全邊際的資產(chǎn)，這部分資金也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)形成支撐。圖 12：美國(guó)歷史上的 2 次預(yù)防式降息回顧%美國(guó):聯(lián)邦基金利率(日):月美國(guó)國(guó)債收益率：10年-3個(gè)月2次預(yù)防式降息：1995-1996，降息3次16141210864219821983198419851987198819891990199219931994199519971998199920002002200320042005200720082009201020122013201420152017201820190-2資料來(lái)

39、源：Wind， 美聯(lián)儲(chǔ)如期降息為國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)整提供空間，但國(guó)內(nèi)的貨幣寬松仍需等待。全球流動(dòng)性寬松的背景下，中國(guó)仍然面臨著中小企業(yè)信用成本偏高、資本回報(bào)率偏低、貨幣政策傳導(dǎo)不暢的問(wèn)題，在流動(dòng)性合理充裕且支持民營(yíng)制造業(yè)的大方向下，貨幣寬松仍有空間。只是當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策體現(xiàn)出充分的定力，近期央行強(qiáng)調(diào)要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)信貸路徑依賴、合理控制房地產(chǎn)貸款投放也是在為進(jìn)一步貨幣寬松蓄勢(shì)。若經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，除了貨幣政策， 仍有財(cái)政、高質(zhì)量發(fā)展、消費(fèi)刺激等多種對(duì)沖政策：財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)減稅降費(fèi)的落實(shí)，未來(lái)若需托底經(jīng)濟(jì)仍可通過(guò)赤字率的提升、專項(xiàng)債擴(kuò) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分容等進(jìn)行騰挪。財(cái)

40、政政策強(qiáng)調(diào)加力提效，其落腳點(diǎn)在于將政府工作報(bào)告提出的減稅降費(fèi)落在實(shí)處，近期政策不斷出臺(tái)。未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，財(cái)政政策仍有騰挪空間未來(lái)或可以通過(guò)專項(xiàng)債擴(kuò)容、專項(xiàng)建設(shè)債、特別國(guó)債等不計(jì)入赤字的準(zhǔn)財(cái)政手段對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支持。制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要依托，未來(lái)或可通過(guò)降成本與產(chǎn)業(yè)政策雙管齊下。 制造業(yè)是強(qiáng)國(guó)之基，未來(lái)或可從兩方面著手：一方面，或可通過(guò)增值稅減稅、固定資產(chǎn)加速折舊等降低制成本，提升整體制造業(yè)的活力；另一方面，扶持關(guān)鍵薄弱領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策如大基金、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、首臺(tái)（套）保險(xiǎn)等可能為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。消費(fèi)刺激政策仍有空間，實(shí)體與服務(wù)消費(fèi)有望共同發(fā)力。從 1 月 8 日發(fā)改委副主任寧

41、吉喆的表態(tài)到 1 月 29 日十部委發(fā)文刺激消費(fèi)，從 3 月 5 日政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用”到 3 月 6 日發(fā)改委主任何立峰的發(fā)言，再到 7 月政治局會(huì)議“多用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)”，可以看出我國(guó)對(duì)于消費(fèi)的支持不斷升級(jí)。從領(lǐng)域看，其范圍可能既包括汽車、家電等實(shí)體消費(fèi)，也包括養(yǎng)老、家政等服務(wù)消費(fèi)。 配置建議繼續(xù)推薦消費(fèi)和金融作為底倉(cāng)配置。盡管消費(fèi)和金融整體中報(bào)超預(yù)期可能性不大，但穩(wěn)定的資本回報(bào)仍然是低利率環(huán)境下最好的配置資產(chǎn)，疊加 8 月末 MSCI 擴(kuò)容預(yù)計(jì)帶來(lái)至少 400 億被動(dòng)配置型增量資金和潛在的主動(dòng)配置型資金，消費(fèi)和金融依然具有底倉(cāng)配置的價(jià)值。從短期資金流性質(zhì)看，推薦華

42、為產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)電子、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和住宅竣工復(fù)蘇帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。全球權(quán)益資金在貿(mào)易談判升級(jí)的背景下慣性的流出新興市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)資金先前相對(duì)謹(jǐn)慎，已經(jīng)充分吸收貿(mào)易談判的負(fù)面情緒，導(dǎo)致 8 月 2 日北上資金大幅凈流出，但市場(chǎng)反而在科創(chuàng)板帶動(dòng)下緩慢反彈。國(guó)內(nèi)投資者對(duì)科創(chuàng)和資本市場(chǎng)改革的期望很高， 并愿意為不確定性支付溢價(jià)，這與國(guó)外投資者愿意為確定性支付溢價(jià)是完全不同的，因此從短期資金流性質(zhì)看，建議關(guān)注以下 4 條主線：華為產(chǎn)業(yè)鏈，推薦國(guó)產(chǎn)化芯片代替的圣邦股份、基站端深南電路；受益于 5G 手機(jī)放量疊加換機(jī)周期高峰的消費(fèi)電子，重點(diǎn)關(guān)注立訊精密、匯頂科技；新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，包括調(diào)整充分且價(jià)格企穩(wěn)回升的上

43、游資源鈷，推薦寒銳鈷業(yè)， 鋰電材料、設(shè)備供應(yīng)商璞泰來(lái)，還有新能源整車龍頭比亞迪；住宅竣工復(fù)蘇帶來(lái)的裝修建材、物業(yè)等行業(yè)的機(jī)會(huì)，推薦三棵樹(shù)、偉星新材、中航善達(dá)。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表 4：8 月重點(diǎn)公司股票池EPS（元）證券簡(jiǎn)稱行業(yè)個(gè)股邏輯2018A2019E2020E圣邦股份電子元器件1.311.592.12公司作為模擬芯片行業(yè)國(guó)內(nèi)龍頭，芯片應(yīng)用場(chǎng)景多元化， 預(yù)計(jì)在物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設(shè)備、智能家居、5G 通訊等新興應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)展將為公司帶來(lái)更大市場(chǎng)空間深南電路電子元器件2.062.813.74公司是設(shè)備 PCB 行業(yè)龍頭，受益 5G 需求爆發(fā)式增長(zhǎng)和基板國(guó)產(chǎn)替代，上半年預(yù)告業(yè)績(jī)略超預(yù)期。高速板和 IC 載板產(chǎn)能有節(jié)奏釋放，奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)立訊精密電子元器件0.660.871.06預(yù)計(jì)明年 5G 手機(jī)整體放量，疊加換機(jī)周期（上一輪換機(jī)高峰在 2016 年三季度），消費(fèi)電