討論：實(shí)業(yè)資產(chǎn)被賤賣了嗎

1、21/21德隆實(shí)業(yè)資產(chǎn)被賤賣了嗎在德隆實(shí)業(yè)資產(chǎn)處置接近尾聲時(shí)，關(guān)于資產(chǎn)賤賣的質(zhì)疑不斷。許多德隆舊部和同情德隆遭遇的人更是將此事描述得繪聲繪色。 “羅布泊鉀鹽的項(xiàng)目至少能夠多賣2倍的價(jià)格?！彼麄兊睦碛墒?，2004年5月末，在地點(diǎn)政府的協(xié)調(diào)下，新疆冠農(nóng)股份以8700萬(wàn)元從德隆手中買下鉀鹽項(xiàng)目，而冠農(nóng)股份在5個(gè)月后轉(zhuǎn)手并賺得8000多萬(wàn)元。新疆屯河被認(rèn)為低估得更多。據(jù)記者所知，早在2002年底，中糧集團(tuán)就曾找到德隆，希望入股新疆屯河。德隆只同意賣5%的股權(quán)，并開價(jià)1億元，中糧認(rèn)為價(jià)格過(guò)高，談判未果。2004年三四月間德隆出事后，中糧集團(tuán)立即表達(dá)了接盤屯河番茄基地的愿望，并積極籌措上億資金，援助新疆完

2、成了對(duì)農(nóng)民番茄的收購(gòu)。今年6月，中糧集團(tuán)以5300多萬(wàn)元買下了新疆屯河37%的股權(quán)?！叭A融給天一實(shí)業(yè)定的處置價(jià)格是3500萬(wàn)元，而我認(rèn)為它至少也應(yīng)再高兩倍?！币晃慌f德隆高層對(duì)本刊舉例講，天一實(shí)業(yè)是中國(guó)最大亞麻種植基地，而中國(guó)目前亞麻原料60%依靠進(jìn)口。過(guò)去4年中，天一實(shí)業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)時(shí)的盈利累計(jì)超過(guò)1億元。在德隆抽走大量資金之后，2004年底，凈資產(chǎn)還高達(dá)到1.5億元。比這些“賤賣”情況更讓一些德隆舊部不滿的是，他們懷疑華融資產(chǎn)治理公司在德隆某些實(shí)業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中存在暗箱操作，并非華融所稱的“市場(chǎng)化重組”。8月8日，德隆旗下最有價(jià)值的資產(chǎn)湘火炬競(jìng)標(biāo)轉(zhuǎn)讓。由于華融預(yù)先設(shè)定優(yōu)先權(quán)、招標(biāo)后3天內(nèi)簽訂收

3、購(gòu)協(xié)議并交清全部收購(gòu)款等游戲規(guī)則，一些參加競(jìng)標(biāo)的企業(yè)認(rèn)為，這是一場(chǎng)被操縱的、事先明白結(jié)果的假招標(biāo)。僅過(guò)了一周時(shí)刻，華融公司又被曝出在將新疆天一實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)讓給萬(wàn)向集團(tuán)時(shí)，“不顧其他方利益，存在暗箱操作”。德隆資產(chǎn)的兩種價(jià)值客觀地講，許多情況都在動(dòng)態(tài)的變化之中，專門難講清對(duì)錯(cuò)。原中糧集團(tuán)實(shí)業(yè)治理部總經(jīng)理、現(xiàn)新疆屯河總經(jīng)理覃業(yè)龍?jiān)谕馍虅?wù)周刊采訪時(shí)指出：“屯河的價(jià)格是依據(jù)客觀情況而定的，不存在賤賣問(wèn)題?！?覃業(yè)龍介紹講，在屯河轉(zhuǎn)讓之前，中糧集團(tuán)已作過(guò)盡職調(diào)查，并做出屯河是家資不抵債的企業(yè)的結(jié)論。據(jù)新疆屯河2005年中報(bào)顯示，到2005年6月，其凈資產(chǎn)為負(fù)1.8億元。“如此的企業(yè)能賣多少鈔票呢？按照凈資產(chǎn)

4、作價(jià)是沒(méi)有意義的。按收益法作價(jià)也沒(méi)有意義，因?yàn)槿ツ晖秃犹潛p了5000萬(wàn)元?！瘪麡I(yè)龍講，“因此中糧也確實(shí)是買了一個(gè)殼”。事實(shí)上，中糧也是以華融公司聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)所作的資產(chǎn)評(píng)估為依據(jù)給出的價(jià)格：5372萬(wàn)元。5372萬(wàn)元的價(jià)格是如何來(lái)的呢？據(jù)了解，華融當(dāng)時(shí)給出的賬面凈資產(chǎn)是3.5億元，但中糧集團(tuán)只承認(rèn)其中的1.2億元?！斑@要緊是涉及兩個(gè)明顯的問(wèn)題，一、2004年時(shí)，德隆操縱的新疆金融租賃公司從屯河劃走3.7億資金，盡管差不多解決了一部分，但還有一部分我們還要撇掉；二、新疆屯河在新疆金融租賃中的投資損失還有1300萬(wàn)元未計(jì)提，那個(gè)也要去掉?！瘪麡I(yè)龍講，“假現(xiàn)在后回來(lái)了，再按比例追加轉(zhuǎn)讓款?！?中糧的

5、計(jì)算方式是，1.2億元乘上37.2%的轉(zhuǎn)讓股權(quán)，再加上15%的溢價(jià)，最后給出的結(jié)果確實(shí)是5372萬(wàn)元。而目前正在收購(gòu)天一實(shí)業(yè)的新疆創(chuàng)新投資公司也覺(jué)得，在轉(zhuǎn)讓價(jià)格上，華融開出的價(jià)格并不低。據(jù)該公司總經(jīng)理王松琦向商務(wù)周刊介紹，至2005年5月，天一實(shí)業(yè)的流淌資產(chǎn)為2.1億元，流淌負(fù)債2.2億元，要緊是銀行貸款，凈資產(chǎn)約為1.4億，但其中有5000萬(wàn)短期投資和4000萬(wàn)元應(yīng)收賬款難以收回，因此假如全額壞賬計(jì)提，則凈資產(chǎn)約為4000萬(wàn)元左右?！斑@一價(jià)值與華融資產(chǎn)治理公司的報(bào)價(jià)3500萬(wàn)元相差不多?！蓖跛社鶎?duì)記者講。羅布泊鉀鹽項(xiàng)目也大概如此。據(jù)當(dāng)時(shí)參與并購(gòu)的一名知情人透露：“冠農(nóng)股份也沒(méi)作弊，它是依據(jù)中

6、介機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)再加上溢價(jià)給出的收購(gòu)價(jià)格?！币勒毡究逯蘼?lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所新疆華西分所出具的一份審計(jì)報(bào)告，截止到2004年4月30日，羅布泊鉀鹽公司賬面總資產(chǎn)2.05億元，凈資產(chǎn)7583萬(wàn)元，負(fù)債總額1.29億元；2004年1-4月實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1565萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)434萬(wàn)元，凈利潤(rùn)143萬(wàn)元?！瓣P(guān)于一個(gè)沒(méi)有正式投產(chǎn)、尚處于起步時(shí)期、凈資產(chǎn)為7583萬(wàn)元的企業(yè)，冠農(nóng)股份出價(jià)8700萬(wàn)元收購(gòu)它51.25%的股權(quán)并不低。”這位知情人講，“冠農(nóng)賺了8000萬(wàn)元，是財(cái)技和重組技能的作用?！惫谵r(nóng)股份在2004年底向國(guó)家投資開發(fā)公司出讓了羅布泊鉀鹽控股地位，由于總股本增加，其持有的23.45%股份

7、已相當(dāng)于近1.3億元，比它從德隆手中購(gòu)買時(shí)已賺得近4000萬(wàn)元，且仍是第二大股東。不久前，冠農(nóng)股份又將其持有股份減持8%，由此它又至少得到4300萬(wàn)元現(xiàn)金。冠農(nóng)股份只用了5個(gè)月時(shí)刻，不僅收回了收購(gòu)款，且凈賺得相當(dāng)于8100萬(wàn)元的15%股份?！坝腥酥v高，有人講低，那個(gè)地點(diǎn)關(guān)鍵是兩種價(jià)值推斷標(biāo)準(zhǔn)。”新疆德隆一位原并購(gòu)部經(jīng)理講。他所講的兩種標(biāo)準(zhǔn)，指的是對(duì)企業(yè)價(jià)值推斷的兩種方法：凈資產(chǎn)法和市盈率法。據(jù)本刊了解，華融資產(chǎn)治理公司聘請(qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)所列出的評(píng)估依據(jù)包括國(guó)有資產(chǎn)治理方法、國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估治理方法實(shí)施細(xì)則、中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)公布的資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見以及財(cái)政部頒發(fā)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告差不多內(nèi)容與格式的規(guī)定，其

8、評(píng)估方法采納了市場(chǎng)價(jià)格比較法、重置成本法以及收益法等，對(duì)負(fù)債采取審核確實(shí)的方法，即到實(shí)地調(diào)研?！鞍磧糍Y產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果，買賣雙方再談判股權(quán)價(jià)格，這是國(guó)內(nèi)的慣例。”這位原新疆德隆并購(gòu)部經(jīng)理講，“但收購(gòu)者心中會(huì)有另一筆賬在算，即這家公司的盈利能力。”以盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值來(lái)推斷公司價(jià)值確實(shí)是市盈率法。以德隆已轉(zhuǎn)讓的一家企業(yè)為例，按凈資產(chǎn)評(píng)估3500萬(wàn)元，但如按盈利能力來(lái)評(píng)估，將大為不同。欲收購(gòu)這家德隆企業(yè)的一家公司總經(jīng)理按市場(chǎng)價(jià)值對(duì)其做了評(píng)估：2004年該公司披露的凈利潤(rùn)是1150萬(wàn)元，過(guò)去4年中，該公司正常經(jīng)營(yíng)時(shí)的盈利累計(jì)超過(guò)1億元，假如對(duì)該公司進(jìn)行債務(wù)清理，一年后每年就能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)利5000萬(wàn)元，按4

9、倍市盈率，這家公司值2億元；然后再賣掉其中20%的股份，意味又可收回4000萬(wàn)元現(xiàn)金；余下的80%股份，能夠?qū)崿F(xiàn)境外上市，這時(shí)隨時(shí)能夠按15倍市盈率套現(xiàn)了。 “我們的收購(gòu)差不多差不多上圍繞凈資產(chǎn)談事，也確實(shí)是用凈資產(chǎn)再溢價(jià)一點(diǎn)的方法。這不是國(guó)家規(guī)定的，然而行規(guī)?！瘪麡I(yè)龍認(rèn)為，“中國(guó)的市盈率本身就不準(zhǔn)，而且也沒(méi)有每一個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。”新疆德隆的該位并購(gòu)經(jīng)理承認(rèn)覃業(yè)龍所講有道理，而且中糧作為買家因此要把算盤打精，但他認(rèn)為，傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)與市場(chǎng)化企業(yè)之間對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)存在不同，這也與中國(guó)公司融資的大環(huán)境有關(guān)由于仍要緊依靠銀行，因此企業(yè)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量和規(guī)模，以在銀行作抵押貸到款；而國(guó)外，更多是強(qiáng)調(diào)盈利能力

10、，如此才能在資本市場(chǎng)上融到更多資金。“但現(xiàn)在德隆在處置自己實(shí)業(yè)資產(chǎn)的時(shí)候沒(méi)有話事權(quán)，只能人為刀俎，我為魚肉了?！彼麩o(wú)可奈何地講。一心向公的華融與兩頭沒(méi)落好的華融對(duì)華融存在內(nèi)幕交易的指責(zé)，記者采訪到的一位接近華融的人也認(rèn)為并不客觀?！叭A融一直在堅(jiān)持市場(chǎng)化處理德隆資產(chǎn)，只是在一些細(xì)節(jié)上缺乏經(jīng)驗(yàn)。”他講。這一觀點(diǎn)也得了中糧的認(rèn)同，今年4月屯河股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓時(shí)，到場(chǎng)真正買家只有中糧集團(tuán)一家，有德隆人士認(rèn)為由于中糧集團(tuán)和華融均是國(guó)資背景，因此競(jìng)標(biāo)現(xiàn)場(chǎng)一對(duì)一的交易不夠公正。但中糧集團(tuán)一位高管對(duì)本刊指出，華融的程序是公正的?！爸屑Z成為最后買家，是因?yàn)橥秃拥默F(xiàn)狀使得許多企業(yè)不敢接手，問(wèn)題不在華融?！睋?jù)他透露，當(dāng)

11、時(shí)屯河的銀行負(fù)債高達(dá)23億元，中糧和華融提供的貸款5億元，再加上其他負(fù)債至少1億多，總直接負(fù)債近30億。據(jù)本刊了解，2005年3月華融開始對(duì)德隆的屯河股份進(jìn)行招投標(biāo)時(shí)，確實(shí)動(dòng)員了許多企業(yè)。最熱門的是新疆建設(shè)兵團(tuán)下屬同樣擁有大型番茄基地的新中基公司，其生產(chǎn)規(guī)模與屯河相去不多。德隆出事后，當(dāng)?shù)卣敬蛩阕屝轮谢鶃?lái)接手，但新中基缺少收購(gòu)資金，便提出了租賃方案，據(jù)稱租賃費(fèi)只有3000萬(wàn)元。即便如此，后來(lái)新中基也知難而退了。據(jù)新中基今年中報(bào)顯示，其負(fù)債率為70%，現(xiàn)金流為負(fù)，顯然無(wú)力收購(gòu)?fù)秃印＿€有一家擬競(jìng)標(biāo)企業(yè)是新疆八一鋼鐵公司，它是新疆屯河當(dāng)時(shí)的第二大股東。據(jù)了解，八鋼本身有上億元的資金被德隆托付理財(cái)

12、收不回來(lái)。一位知情人透露，八鋼當(dāng)時(shí)也去了競(jìng)價(jià)現(xiàn)場(chǎng)，但其收購(gòu)?fù)秃硬](méi)打算出鈔票，而是希望用德隆欠自己的債來(lái)買。結(jié)果到4月18日，競(jìng)標(biāo)的結(jié)果差不多沒(méi)有了懸念。而在天一實(shí)業(yè)的處置中，參與收購(gòu)的新疆創(chuàng)新投資公司總經(jīng)理王松琦認(rèn)為：“華融有些缺少經(jīng)驗(yàn)，但它一心向公是沒(méi)錯(cuò)的?！蓖跛社榻B，5月20日，華融通過(guò)媒體公示和要約，向社會(huì)公開處置伊犁天一亞麻實(shí)業(yè)公司100%股權(quán)，要求截止到6月3日競(jìng)標(biāo)者提交要約收購(gòu)保證金100萬(wàn)元，并與其簽署收購(gòu)保密協(xié)議。問(wèn)題出現(xiàn)在7月31日天一股權(quán)轉(zhuǎn)讓競(jìng)價(jià)會(huì)的前一天，幾個(gè)奇妙電話將一切都打亂了。7月30日，幾家競(jìng)拍企業(yè)分不接到自稱為伊犁工商局經(jīng)偵處王處長(zhǎng)、天一實(shí)業(yè)重組領(lǐng)導(dǎo)小組等的

13、三個(gè)電話，主題是：“天一股權(quán)已被凍結(jié)，天一股東涉嫌出資抽逃，競(jìng)買后無(wú)法過(guò)戶，無(wú)法進(jìn)行工商變更，希望不要參與競(jìng)買。”華融及4家競(jìng)買人隨后在第二天共同決定推遲競(jìng)價(jià)會(huì)。王松琦介紹講，但到8月12日，“華融在沒(méi)有通知并征求其他競(jìng)買人意見的情況下，突然以無(wú)人參與競(jìng)價(jià)為由，單方面與萬(wàn)向西部公司簽訂了天一股權(quán)轉(zhuǎn)讓的意向協(xié)議”。接著，擬收購(gòu)企業(yè)在發(fā)給新疆維吾爾自治區(qū)政府的請(qǐng)示中講：“我們提交的要約收購(gòu)保證金并未退回，因此仍然是合法、合格的競(jìng)買人。在天一有多個(gè)買家參與競(jìng)價(jià)的前提下，華融公司與伊犁州政府的這一暗箱操作，剝奪了競(jìng)買人差不多的競(jìng)買權(quán)利，是非法和無(wú)效的。”但王松琦認(rèn)為，那個(gè)變故的要緊責(zé)任不在華融。據(jù)華融

14、方面透露，由于競(jìng)標(biāo)企業(yè)不認(rèn)可競(jìng)價(jià)底價(jià)，而天一實(shí)業(yè)收麻高峰在即，經(jīng)工作組與地點(diǎn)政府協(xié)調(diào)，形成一致意見：為保證收購(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行，必須加快重組步伐；考慮到亞麻種植和收購(gòu)等各項(xiàng)工作與伊犁州當(dāng)?shù)仃P(guān)系緊密，天一亞麻重組方的選擇尊重伊犁州政府的意見。華融讓地點(diǎn)政府推舉企業(yè)購(gòu)買天一實(shí)業(yè)，地點(diǎn)政府推舉了萬(wàn)向。但一位知情人指稱：“事實(shí)上真正想買的人還不是萬(wàn)向，而是德隆時(shí)期在天一實(shí)業(yè)中的某些利益者。”事后面對(duì)質(zhì)疑，華融一再堅(jiān)持，在天一實(shí)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過(guò)程中，華融工作組堅(jiān)持程序合規(guī)，尊重當(dāng)?shù)卣庖姡浞挚紤]了職工利益、麻農(nóng)利益以及債權(quán)人利益，是經(jīng)得起檢查的。在“德隆系”的優(yōu)質(zhì)實(shí)業(yè)資產(chǎn)湘火炬上，華融也被挑出了“

15、出力不討好”的問(wèn)題。湘火炬的競(jìng)標(biāo)會(huì)上，華融確定是以“孰高原則”確定湘火炬收購(gòu)方，即相關(guān)股份報(bào)價(jià)和相關(guān)債權(quán)報(bào)價(jià)總和最高者為入選收購(gòu)方。 但一個(gè)秘密協(xié)議的出現(xiàn)讓各競(jìng)購(gòu)方始料不及。該協(xié)議給予陜西萬(wàn)向西部開發(fā)有限公司優(yōu)先受讓權(quán)，客觀上可能將其他竟購(gòu)企業(yè)逐出競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)。在湘火炬招標(biāo)的報(bào)價(jià)規(guī)則中，有如此的描述：“鑒于陜西萬(wàn)向西部開發(fā)有限公司此前就相關(guān)股權(quán)、債權(quán)分不與德隆及其關(guān)聯(lián)企業(yè)及湘火炬A簽署過(guò)相關(guān)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，此次轉(zhuǎn)讓在74175萬(wàn)元至78000萬(wàn)元(含78000萬(wàn)元)的報(bào)價(jià)范圍內(nèi)給予陜西萬(wàn)向同等條件下的優(yōu)先受讓權(quán)?！薄斑@也不是華融程序不公，是信心不足。華融先是怕沒(méi)有買家，就先簽一個(gè)墊底的。但當(dāng)濰柴動(dòng)力拿出

16、更高價(jià)格時(shí)，華融又想賣個(gè)高價(jià)，因此兩頭沒(méi)落好。”一位知情者講。因此，過(guò)程雖有波折，但最后濰柴動(dòng)力依舊以10.2億元的最高價(jià)購(gòu)得德隆所持湘火炬股份。極點(diǎn)的太陽(yáng)截止本刊發(fā)稿時(shí)，天一實(shí)業(yè)的股權(quán)第二次公開轉(zhuǎn)讓工作，正在華融的主持下緊張有序的展開。“從這一段和華融的接觸來(lái)看，它事實(shí)上不是利益中人，它的托管行為遠(yuǎn)比外界想像的要負(fù)責(zé)和公正。”王松琦講。然而，一些正在研究德隆事件的法律人士從他們各自的角度對(duì)此提出了質(zhì)疑。在北京一次律師座談會(huì)上，有律師認(rèn)為：“現(xiàn)在華融處置德隆資產(chǎn)的法律依據(jù)是2004年8月26日雙方簽署的資產(chǎn)托管協(xié)議，但華融事實(shí)上不是托管，而是接管了德隆，這違反了資產(chǎn)托管協(xié)議；德隆的一些財(cái)產(chǎn)權(quán)在

17、處置中沒(méi)有依法得到好的愛(ài)護(hù)，比如德隆國(guó)際中唐萬(wàn)新所擁有的13.6%股權(quán)并未被華融托管，目前唐萬(wàn)新案仍未進(jìn)入訴訟程序，法院更未定罪，可他的財(cái)產(chǎn)權(quán)卻在現(xiàn)實(shí)中部分地失去了；而且華融整體處置的方式也有違公司法，因?yàn)榈侣〉慕鹑跇I(yè)和實(shí)業(yè)是由一個(gè)個(gè)獨(dú)立的公司組成的，各自差不多上獨(dú)立法人，A公司的問(wèn)題不能株連B公司，債權(quán)債務(wù)不能混到一起，有限公司是以公司資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)，投資人以投資額負(fù)連帶責(zé)任，不能讓其負(fù)無(wú)限連帶責(zé)任?！钡?jīng)歷了如此一場(chǎng)巨變，作為德隆集團(tuán)元老之一的張萬(wàn)軍看待這些問(wèn)題的態(tài)度要和氣得多?！耙赖侣∥C(jī)當(dāng)時(shí)的情況，假如不把金融和實(shí)業(yè)來(lái)通盤考慮，那是解決不了問(wèn)題的?！?張萬(wàn)軍如此推斷的緣故是，德隆是混業(yè)

18、經(jīng)營(yíng)模式，沒(méi)有企業(yè)去嘗試過(guò)和經(jīng)歷過(guò)。“沒(méi)有前例，沒(méi)有前轍。這事對(duì)華融和德隆差不多上第一次。”張萬(wàn)軍講。“現(xiàn)在，不要相互指責(zé)對(duì)錯(cuò)，指責(zé)帶不來(lái)好結(jié)果，要把問(wèn)題解決放在第一位?！?張萬(wàn)軍講。盡管經(jīng)歷滄桑，張萬(wàn)軍依舊驕傲地把德隆那個(gè)沉落的巨人看作中國(guó)企業(yè)的一個(gè)極點(diǎn)。“對(duì)錯(cuò)只存在于某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，沒(méi)有永久的對(duì)的情況?！彼ǘǖ刂v，“太陽(yáng)，總是東升西落嗎？在南極和北極就不是。”“國(guó)進(jìn)民退”也符合中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的原則訪中糧集團(tuán)總經(jīng)濟(jì)師、新疆屯河股份董事長(zhǎng)鄭弘波記者 吳金勇7月8日，通過(guò)與屯河股份長(zhǎng)達(dá)一年多漫長(zhǎng)而又復(fù)雜的的洽購(gòu)后，中糧集團(tuán)在新疆宣布正式入主新疆屯河投資股份有限公司，一舉成為國(guó)內(nèi)最大的番茄醬生產(chǎn)和

19、出口企業(yè)。這一天，中糧集團(tuán)最高治理層首次聚齊在北京以外的地點(diǎn)。在遙遠(yuǎn)的烏魯木齊，中糧集團(tuán)黨組書記、董事長(zhǎng)寧高寧意味深長(zhǎng)地講：“只要路走對(duì)了，不怕路遠(yuǎn)?！?既是央企又是世界500強(qiáng)企業(yè)的中糧，收購(gòu)曾經(jīng)號(hào)稱中國(guó)最大民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)德隆控股的上市公司，期間又出現(xiàn)了國(guó)務(wù)院指派中國(guó)華融資產(chǎn)治理公司對(duì)屯河股權(quán)托管，這些因素使得公眾對(duì)中糧收購(gòu)?fù)秃拥慕灰资欠袷袌?chǎng)化、交易價(jià)格是否合理等諸多問(wèn)題特不關(guān)注。9月6日，本刊就此專訪了中糧集團(tuán)總經(jīng)濟(jì)師、屯河股份董事長(zhǎng)鄭弘波。商務(wù)周刊：中糧集團(tuán)和德隆在戰(zhàn)略和治理上有專門大不同，你們認(rèn)為，德隆的企業(yè)有哪些可取之處和價(jià)值？鄭弘波：從我所了解的情況看，中糧和德隆不管從實(shí)力上依舊經(jīng)營(yíng)

20、理念、商業(yè)模式和運(yùn)作手法上都有專門大不同，最大的區(qū)不在于中糧的企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念是誠(chéng)信為本，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展，專注食品產(chǎn)業(yè)，而德隆的經(jīng)營(yíng)理念是把產(chǎn)業(yè)作為一種概念。但我也不認(rèn)為，德隆垮臺(tái)了，它就一無(wú)是處。它之因此能從小公司進(jìn)展成擁有幾百億資產(chǎn)規(guī)模的集團(tuán)，假如沒(méi)有一個(gè)專門好的戰(zhàn)略，沒(méi)有一個(gè)有效的清晰的產(chǎn)業(yè)邏輯，一個(gè)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展規(guī)律的操作手法，是不可能成功的。當(dāng)年在德隆的經(jīng)營(yíng)下，新疆屯河從水泥到食品加工的轉(zhuǎn)變是專門成功的，至今業(yè)界對(duì)這一轉(zhuǎn)變依舊確信的。之因此講屯河的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型完成得專門好，是因?yàn)橥顺鏊喽ㄎ环鸭庸?，講明它對(duì)地域的分析、對(duì)市場(chǎng)的分析相當(dāng)準(zhǔn)確，因此它才能迅速進(jìn)展成為一個(gè)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。這也是中糧收

21、購(gòu)?fù)秃拥木壒省５侣≡?990年代初中期就認(rèn)識(shí)到企業(yè)的進(jìn)展戰(zhàn)略是企業(yè)的生命線。單就這一點(diǎn)上來(lái)講，德隆比許多私營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)都認(rèn)識(shí)的更早。德隆請(qǐng)來(lái)了國(guó)際聞名咨詢公司幫它設(shè)計(jì)從水泥到番茄的調(diào)整，包括企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)治理體制的設(shè)計(jì)。這些機(jī)制和治理方法，在今天的屯河還在發(fā)揮作用。商務(wù)周刊：中糧入屯河之前，屯河要緊的問(wèn)題確實(shí)是缺資金嗎？鄭弘波：德隆的重心轉(zhuǎn)到金融后，對(duì)實(shí)業(yè)放松了，這些實(shí)業(yè)要緊靠自己積存治理方法和人才及治理團(tuán)隊(duì)來(lái)經(jīng)營(yíng)。德隆危機(jī)爆發(fā)后，屯河確實(shí)出現(xiàn)了流淌資金困難。屯河一年需要的流淌資金是4-5個(gè)億，德隆在2004年初一次性就從屯河挪走3.7億現(xiàn)金，這一下，企業(yè)就面臨停產(chǎn)了，但經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、加工廠治

22、理、外銷的定單等差不多上正常的。商務(wù)周刊：從屯河的角度看，你覺(jué)得德隆的失敗之處在哪？鄭弘波：德隆的失敗，直接緣故是在金融上出了問(wèn)題，尤其是在股票市場(chǎng)上，這是它的賭性最集中、最完全的暴露。而以德隆的實(shí)業(yè)去填補(bǔ)金融的損失，是杯水車薪。德隆最后從屯河套走了3.7億資金，但它在股票市場(chǎng)上卻虧損了上百億。商務(wù)周刊：有一種講法，是銀行的只收不貸導(dǎo)致了“德隆系”的資金鏈斷裂。鄭弘波：我也聽講過(guò)這種講法。銀行經(jīng)營(yíng)的目的不是把本金都收回來(lái)，而是要在本金安全的情況下，收取貸款利息。德隆危機(jī)首先是自身經(jīng)營(yíng)出了問(wèn)題，否則銀行如何會(huì)只收不貸呢？一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，假如是順暢良好的狀態(tài)，銀行是可不能逼債的。商務(wù)周刊：您如何看待華融對(duì)德隆資產(chǎn)的托管？華融托管后，對(duì)中糧的收購(gòu)有哪些阻礙？鄭弘波：華融托管的不僅僅是屯河，而是整個(gè)德隆系資產(chǎn)，這是專門不容易的。德隆事件給我們的一個(gè)重要警示是：民營(yíng)企業(yè)出了問(wèn)題，爛攤子可能也要政府來(lái)收拾。華融托管前，中糧與德隆留守班子差不多簽了一個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，雙方預(yù)備盡職調(diào)查后再談。華融托管在客觀上延緩了中糧的收購(gòu)，因?yàn)槿A融總要了解情況再?zèng)Q策。這是能夠理解的。商務(wù)周刊：在您看來(lái)，華融