速凍行業(yè)深度報(bào)告：家務(wù)社會(huì)化與餐飲供應(yīng)鏈千億速凍的歷久彌新

1、 第 頁(yè) HYPERLINK / HYPERLINK / 目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、速行業(yè)況：社會(huì)化的結(jié)，我費(fèi)量仍空間大，兩 HYPERLINK l _bookmark0 端變化在發(fā)生 HYPERLINK l _bookmark1 我國(guó)速凍食品的發(fā)展歷程5 HYPERLINK l _bookmark4 對(duì)標(biāo)國(guó)際，我國(guó)速凍食品人均消費(fèi)還處在較低水平6 HYPERLINK l _bookmark14 站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中國(guó)速凍行業(yè)仍有大空間，供需兩端變化正在發(fā)生10 HYPERLINK l _bookmark15 長(zhǎng)期趨勢(shì)：家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)下，速凍用量提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)10 H

2、YPERLINK l _bookmark21 需求端：家庭需求穩(wěn)步釋，餐飲需求錯(cuò)配明顯、快速放大 HYPERLINK l _bookmark31 3.2供給端：冷鏈進(jìn)步+產(chǎn)品新，行業(yè)變化正在發(fā)生15 HYPERLINK l _bookmark36 二、各分品分析米規(guī)模，火料風(fēng)，預(yù)制潛力高18 HYPERLINK l _bookmark38 速凍面米：規(guī)模最大，龍頭突出19 HYPERLINK l _bookmark44 速凍火鍋料：速凍食品的賽道風(fēng)口21 HYPERLINK l _bookmark56 速凍預(yù)制菜肴：速凍食品的下一個(gè)藍(lán)海24 HYPERLINK l _bookmark61 三、

3、展未來(lái)什么公司能脫穎出？25 HYPERLINK l _bookmark62 短期：布局餐飲通路的藍(lán)海25 HYPERLINK l _bookmark64 產(chǎn)品性價(jià)比高，滿足餐飲成本需求26 HYPERLINK l _bookmark66 產(chǎn)能充足，保證穩(wěn)定供應(yīng)26 HYPERLINK l _bookmark67 渠道力突出，執(zhí)行力強(qiáng)26 HYPERLINK l _bookmark68 長(zhǎng)期：順應(yīng)習(xí)慣變遷，把握需求端趨勢(shì)27 HYPERLINK l _bookmark69 新品開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)27 HYPERLINK l _bookmark72 豐富的品類組合及品牌優(yōu)勢(shì)27 HYPERLINK l

4、_bookmark73 四、相投資的28 HYPERLINK l _bookmark74 安井食品：優(yōu)質(zhì)賽道優(yōu)質(zhì)龍頭，三大核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定市占率提升動(dòng)能28 HYPERLINK l _bookmark81 三全食品：速凍面米絕對(duì)龍頭，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，先行布局餐飲渠道有望構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì) 30 HYPERLINK l _bookmark86 廣州酒家：廣式面點(diǎn)龍頭、品牌突出，細(xì)分市場(chǎng)空間大32 HYPERLINK l _bookmark90 投資建議34 HYPERLINK l _bookmark92 風(fēng)險(xiǎn)提示34 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖表目錄 HYPERLINK l _bo

5、okmark2 圖1：速凍肉制品基本工藝流程5 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：我國(guó)速凍食品發(fā)展可以分為4個(gè)階段6 HYPERLINK l _bookmark5 圖3：2017年我國(guó)速凍食品場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1235億元7 HYPERLINK l _bookmark6 圖4：17年速凍面米和速凍鍋料占比分別達(dá)到52%/33%7 HYPERLINK l _bookmark7 圖5：13-17年速凍火鍋料的CAGR高于行業(yè)整體增速7 HYPERLINK l _bookmark8 圖6：我國(guó)速凍食品的人均消費(fèi)量較發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大8 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：速凍

6、食品的花色（品類）上亦較發(fā)達(dá)國(guó)家有差距8 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：14年我國(guó)人均冷庫(kù)保量?jī)H為立方米8 HYPERLINK l _bookmark11 圖9：每周購(gòu)買1次速凍食的消費(fèi)者僅占到5%9 HYPERLINK l _bookmark12 圖10：每周購(gòu)買1次以上速食品的消費(fèi)者達(dá)到32.7%9 HYPERLINK l _bookmark16 圖年間我國(guó)勞動(dòng)年齡口減少了3000萬(wàn)人10 HYPERLINK l _bookmark17 圖12：16年我國(guó)家政服務(wù)業(yè)達(dá)到3500億元10 HYPERLINK l _bookmark18 圖13：1975年開(kāi)始日本女勞動(dòng)

7、者占比逐年提升 HYPERLINK l _bookmark19 圖14：日本外食支出占比與性勞動(dòng)力占比呈現(xiàn)出較為一致的發(fā)展趨勢(shì) HYPERLINK l _bookmark20 圖15：隨著家務(wù)勞動(dòng)的社會(huì)進(jìn)程，日本速凍食品的生產(chǎn)量也迎來(lái)快速發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark22 圖16：新中產(chǎn)平均每月下廚率，一線城市平均2天下廚次12 HYPERLINK l _bookmark23 圖17：數(shù)量來(lái)看，速凍食品量59%用于業(yè)務(wù)（餐飲）12 HYPERLINK l _bookmark24 圖18：金額來(lái)看，速凍食品費(fèi)額58%用于業(yè)務(wù)（餐飲）12 HYPERLINK l _bookmar

8、k26 圖19：我國(guó)餐飲業(yè)收入保持定增長(zhǎng)的趨勢(shì)（%）13 HYPERLINK l _bookmark27 圖20：目前我國(guó)外賣市場(chǎng)整交易規(guī)模依然保持100%以的單季增速14 HYPERLINK l _bookmark28 圖21：17年正餐人力成本/租變動(dòng)分別為1.52%/1.32%14 HYPERLINK l _bookmark29 圖22：17年正餐人力成本/租變動(dòng)分別為2.91%/6.59%14 HYPERLINK l _bookmark32 圖23：18年我國(guó)冷鏈物流場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3035億元/+19%16 HYPERLINK l _bookmark34 圖24：17年海欣食品的高品牌“魚(yú)

9、極”實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元/+33.5%（單位：萬(wàn)元）17 HYPERLINK l _bookmark37 圖25：不同品類的速凍產(chǎn)品處的產(chǎn)業(yè)周期是不同的19 HYPERLINK l _bookmark39 圖26：17年我國(guó)速凍面米市場(chǎng)規(guī)模約為647億元20 HYPERLINK l _bookmark40 圖27：17年我國(guó)速凍面米產(chǎn)量約為594萬(wàn)噸20 HYPERLINK l _bookmark41 圖28：商超購(gòu)買速凍主食的民僅占四分之一20 HYPERLINK l _bookmark42 圖29：速凍湯圓/水餃?zhǔn)撬賰雒椎淖畲笃奉?0 HYPERLINK l _bookmark43 圖30：

10、速凍面米行業(yè)CR3經(jīng)達(dá)到64%21 HYPERLINK l _bookmark45 圖31：17年我國(guó)速凍火鍋市場(chǎng)規(guī)模約為億元21 HYPERLINK l _bookmark46 圖32：17年我國(guó)速凍火鍋產(chǎn)量約為261萬(wàn)噸21 HYPERLINK l _bookmark47 圖33：火鍋場(chǎng)景下的速凍火料22 HYPERLINK l _bookmark48 圖34：便利店場(chǎng)景下的速凍鍋料22 HYPERLINK l _bookmark49 圖35：速凍魚(yú)糜制品約占55%，速凍肉制品約占45%22 HYPERLINK l _bookmark50 圖36：速凍火鍋料CR3僅為13%22 HYPER

11、LINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark51 圖37：根據(jù)調(diào)查，咸鮮和麻是最受歡迎的兩種口味23 HYPERLINK l _bookmark52 圖38：火鍋行業(yè)始終保持領(lǐng)于中式餐飲行業(yè)的增速23 HYPERLINK l _bookmark53 圖39：火鍋是餐飲業(yè)第一大類，占餐飲行業(yè)收入的22%23 HYPERLINK l _bookmark54 圖40：17年便利店行業(yè)的售額達(dá)到1905億元/+23%24 HYPERLINK l _bookmark55 圖41：目前我國(guó)便利店還主集中在一二線城市24 HYPERLINK l _bookmark57 圖

12、42：千味央廚主要定位于飲流通渠道24 HYPERLINK l _bookmark58 圖43：千味央廚部分合作伙伴24 HYPERLINK l _bookmark59 圖44：18年三全食品餐飲道的營(yíng)收已達(dá)5.6億元/+45.9%25 HYPERLINK l _bookmark60 圖45：安井亦推出專耕餐飲道的副牌“凍品先生”25 HYPERLINK l _bookmark63 圖46：業(yè)務(wù)用速凍食品和家后廚用速凍食品的要求是不同的26 HYPERLINK l _bookmark70 圖47：15年火鍋料新品對(duì)收增速的貢獻(xiàn)率達(dá)到48.1%27 HYPERLINK l _bookmark71

13、 圖48：15年速凍米面新品營(yíng)收增速的貢獻(xiàn)率達(dá)到71.2%27 HYPERLINK l _bookmark75 圖49：三大主營(yíng)業(yè)務(wù)分別占比64%/26%/9%28 HYPERLINK l _bookmark76 圖50：8年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46億元/2.2% 28 HYPERLINK l _bookmark77 圖51：16H1大單品收入占總收入的37.1%，較13年高了7.4pct，顯著促進(jìn)了營(yíng)增長(zhǎng)29 HYPERLINK l _bookmark78 圖52：公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆全國(guó)29 HYPERLINK l _bookmark79 圖53：與公司合作4年以上經(jīng)銷商數(shù)量占比在持續(xù)提升30 HY

14、PERLINK l _bookmark80 圖54：目前公司在全國(guó)已經(jīng)局7個(gè)生產(chǎn)基地30 HYPERLINK l _bookmark82 圖55：公司主營(yíng)餃子/湯圓營(yíng)占比分別為34.7%/28.7%31 HYPERLINK l _bookmark83 圖56：18年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)入55.4億元/+5.4%31 HYPERLINK l _bookmark84 圖57：公司年生產(chǎn)量接近57萬(wàn)噸31 HYPERLINK l _bookmark85 圖58：2018年公司餐飲市收入達(dá)到5.6億元，毛利率升7個(gè)pct32 HYPERLINK l _bookmark87 圖59：8年公司速凍食品營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)

15、達(dá)到.1億元9.% 33 HYPERLINK l _bookmark88 圖60：公司速凍產(chǎn)品以廣式心類為主33 HYPERLINK l _bookmark89 圖61：2016年粵菜營(yíng)業(yè)額到餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額的4.4%，場(chǎng)規(guī)模較大34 HYPERLINK l _bookmark13 1：常見(jiàn)的速凍調(diào)理制品的亞硝酸鹽（潛在致癌物）0mg/g-mgkg 的區(qū)間.9 HYPERLINK l _bookmark25 表2：根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)我國(guó)速凍食品餐飲通路：家庭通路的比例=36%：64%（億）13 HYPERLINK l _bookmark30 表3：信良記月度成本對(duì)比表，采用預(yù)制半成品可以節(jié)省4

16、2%的成本（元）15 HYPERLINK l _bookmark33 表4：快遞/電商巨頭公司紛布局冷鏈物流16 HYPERLINK l _bookmark35 表5：2019年火鍋食材年度品評(píng)選名單17 HYPERLINK l _bookmark65 表6：對(duì)比來(lái)看，餐飲適銷產(chǎn)品較家庭適銷產(chǎn)品的單價(jià)更低26 HYPERLINK l _bookmark91 表7：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)表（三全食品為wind一致預(yù)測(cè)）34 HYPERLINK / HYPERLINK / 一、速凍行業(yè)概況：家務(wù)社會(huì)化下的結(jié)果，我國(guó)消費(fèi)量仍低空間仍大，供需兩端變化正在發(fā)生在-300 min-5，再降至-。在該溫度下，食品

17、內(nèi) 0以上的水分會(huì)變（82.576.7%）。圖 1：速凍肉制品基本工藝流程注：打*號(hào)為關(guān)鍵控制點(diǎn)*原輔料驗(yàn)收：按對(duì)應(yīng)程序驗(yàn)收、存儲(chǔ)前處理：*原輔料驗(yàn)收：按對(duì)應(yīng)程序驗(yàn)收、存儲(chǔ)前處理：不同品類按對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)處理輔料配料：根據(jù)配料表進(jìn)行配料（無(wú)添加劑） *調(diào)制：輔料配料：根據(jù)配料表進(jìn)行配料（無(wú)添加劑）*調(diào)制：拌入輔料混勻腌制4h，溫度控制20-25*1出廠檢驗(yàn)：檢驗(yàn)項(xiàng)目包括感官、過(guò)氧化值、凈含量出廠檢驗(yàn)：檢驗(yàn)項(xiàng)目包括感官、過(guò)氧化值、凈含量*成品入庫(kù)及冷鏈運(yùn)輸：凍庫(kù)內(nèi)*成品入庫(kù)及冷鏈運(yùn)輸：凍庫(kù)內(nèi)-18，波動(dòng)不超過(guò)2返工或銷毀 ：數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料， 我國(guó)速凍食品興起于上世紀(jì) 80-90展?？v觀我國(guó)速凍食品

18、行業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為 4 個(gè)階段：1）工業(yè)大時(shí)代；2）商貿(mào)大時(shí) 代；3）互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代；4）移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代。（80-90 年代商貿(mào)大時(shí)代（0 年代末-20 年前后）：了提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。（2-25（2015 年到現(xiàn)在流程化、標(biāo)準(zhǔn)化的取材需求，餐飲標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)品牌正快速發(fā)展。圖 2：我國(guó)速凍食品發(fā)展可以分為 4 個(gè)階段工業(yè)大時(shí)代商貿(mào)大時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代工業(yè)大時(shí)代商貿(mào)大時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代人群：60后75前年代：8090年代解決溫飽問(wèn)題，生存和安全的需要產(chǎn)品為王，無(wú)品牌的時(shí)代無(wú)速凍食品品牌數(shù)據(jù)來(lái)源：千味央廚， 人群： 85前年代：年前后的更好渠道為王，傳統(tǒng)品牌的時(shí)代傳統(tǒng)家庭速凍品牌誕

19、生人群： 85后年代：201015年解決個(gè)性化需要定位為王，渠道&品牌細(xì)分。餐飲進(jìn)入快車道，火鍋大發(fā)展餐飲火鍋領(lǐng)域品牌井噴式發(fā)展人群： 90后年代：2015年以后解決自我肯定，個(gè)性化流量為王的時(shí)代，標(biāo)準(zhǔn)化餐飲高速發(fā)展餐飲標(biāo)準(zhǔn)化食材供應(yīng)品牌的快速發(fā)展 HYPERLINK / HYPERLINK / /Frost & Sullivan 的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)速凍食品的市場(chǎng)規(guī)模在 2016 年就已經(jīng)突破千億大關(guān)，2017 年已經(jīng)達(dá)到 1235 億元/+17.1（包括魚(yú)糜制品+肉制品等17647凍食品的 52.；速凍火鍋料為第二大品類，占比約為 .；而其他速凍食品僅占到 .； 3）從增速來(lái)看，隨著市場(chǎng)需求的擴(kuò)大

20、+龍頭企業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，速凍火鍋料行業(yè)正處發(fā)展黃金期，13-17 年 CAGR 達(dá)到 12.6%，超過(guò)速凍食品的整體增速；而速凍面米在我國(guó)發(fā)展較早，已經(jīng)進(jìn)入到穩(wěn)定期，5 年 CAGR 僅為 2.5%。圖 3：2017 年我國(guó)速凍食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1235 億元14000速凍食品市場(chǎng)規(guī)模（億）yoy2013201420152016201720%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：frost&sullivan， 圖4：17年速凍面米和速凍鍋料占比分別達(dá)到52%/33%圖5：13-17年速凍火鍋料的CAGR高于行業(yè)整體增速14%33%52%速凍面米速凍火鍋料其他14%33%52%15%32.1%10.5%1

21、2.6%2.5%速凍食品整體 速凍面米速凍火鍋料其他10.5%12.6%2.5% HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 60kg/35kg/到了 20kg/9kg/速凍食品（品類2500600圖6：我國(guó)速凍食品的人均消費(fèi)量較發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大圖7：速凍食品的花色（品類）上亦較發(fā)達(dá)國(guó)家有差距人均速凍食品消費(fèi)量（kg/人）806035209603520940400030002000花色（個(gè)）2010000美國(guó)歐洲日本中國(guó)0美國(guó)歐洲日本中國(guó) HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，

22、緣何我國(guó)速凍食品人均消費(fèi)低于其他國(guó)家？從供給和需求兩端分析，我們認(rèn)為冷鏈運(yùn)輸水平低+消 費(fèi)習(xí)慣尚未形成兩大因素，是造成目前我國(guó)速凍食品人均消費(fèi)低于其他國(guó)家的主因：供給端，冷鏈運(yùn)輸水平較低。度，我國(guó)仍低于主要的發(fā)達(dá)國(guó)家。14 年我國(guó)人均冷庫(kù)保有量?jī)H為 0.116食品的運(yùn)輸半徑和普及范圍；圖 8：14 年我國(guó)人均冷庫(kù)保有量?jī)H為 0.116 立方米人均冷庫(kù)保有量（立方米/人）0.20.10美國(guó)德國(guó)印度加拿大法國(guó)日本韓國(guó)俄羅斯中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)冷鏈產(chǎn)業(yè)網(wǎng)， 5，每個(gè)月購(gòu)買 -2 次的僅占 25.2。對(duì)比日本來(lái)看1.7-3255（潛力）圖9：每周購(gòu)買1次速凍食的消費(fèi)者僅占到5%圖10：每周購(gòu)買1次以上速

23、食品的消費(fèi)者達(dá)到32.7%只夠買-2次每年購(gòu)買幾次每天每周2-3次每周1次每個(gè)月2-3次每2-3個(gè)月1次每6個(gè)月1次17.6%12.4%7.5%17.9%16.6%25.5%每個(gè)月購(gòu)買-2次 每周購(gòu)買一次217.6%12.4%7.5%17.9%16.6%25.5%5.0%25.2%19.6%50.2% HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源消費(fèi)者速凍食品購(gòu)買行為及其影響因素研究 數(shù)據(jù)來(lái)源：statistia， “不新鮮不營(yíng)養(yǎng)”的“不健康，相反我們認(rèn)為對(duì)比外賣（對(duì)家庭烹飪的替代性高），速凍食品的營(yíng)養(yǎng)還是有保證的：1）（28（潛在致癌物0mgkg- 16mg/kg2）315 曾對(duì)

24、外賣食品做過(guò)統(tǒng)計(jì)，腌制樣品中硝酸鹽最高值可達(dá) 27mg/kg，存在一定超標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。1：常見(jiàn)的速凍調(diào)理制品的亞硝酸鹽（潛在致癌物）0mg/-mgkg樣品名稱亞硝酸鹽/(mg/kg)TBARspH 值食鹽含量/%水晶包5.2.0.560.06.50.17.0.01芝士包.70.650.850.08.90.06.0.23蟹仔包.20.940.920.08.90.23.0.12魚(yú)餅.0.130.870.057.0.212.260.21龍蝦排2.90.20.660.08.50.07.730.35培根790.680.740.05.0.05.0.05五香卷5.0.070.650.055.50.16.0.10海

25、膽包0.4.240.700.03.0.19.0.03魚(yú)豆腐.0.640.550.01.790.16.50.21雞排.0.040.610.077.020.22.770.18豬排.90.460.610.03.20.15.50.06 HYPERLINK / HYPERLINK / 雞柳.950.810.330.025.0.04.70.02烤魚(yú)番0.250.130.960.08.20.11.70.11數(shù)據(jù)來(lái)源：速凍調(diào)制食品營(yíng)養(yǎng)及理化性質(zhì)研究， 在發(fā)生生活節(jié)奏加快，家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化趨勢(shì)更加明顯。1）（85.700（包括勞動(dòng)時(shí)間（35004）圖年間我國(guó)勞動(dòng)年齡口減少了3000萬(wàn)人圖12：16年我國(guó)家政服務(wù)業(yè)

26、達(dá)到3500億元?jiǎng)趧?dòng)年齡人口（萬(wàn)人）占總?cè)丝诒壤艺?wù)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入億元）yoy9500072.0%400030%9400070.0%300025%9300068.0%20%92000200015%9100066.0%10%9000064.0%10005%8900062.0%00%2011201220132014201520162017201820122013201420152016數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， .0（9750.2%.9和速凍食品的（1975 年速凍食品生產(chǎn)量?jī)H為 35 萬(wàn)噸，目前已經(jīng)達(dá)到 150 萬(wàn)噸進(jìn)程，是外食和速凍食品等便捷式餐飲形式發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。圖13：

27、1975年開(kāi)始日本女勞動(dòng)者占比逐年提升圖14：日本外食支出占比與性勞動(dòng)力占比呈現(xiàn)出較為一致的發(fā)展趨勢(shì)8,0006,0004,0002,0000日本勞動(dòng)力人數(shù)（萬(wàn)人）女性勞動(dòng)力占比45%40%35%195319571953195719611965196919731977198119851989199319972001200520092013201745%40%35%30%女性勞動(dòng)力占比外食支出占比（右軸）20%15%10%5%197019731976197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012 HYPERLINK / H

28、YPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， 數(shù)據(jù)來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局， 圖 15：隨著家務(wù)勞動(dòng)的社會(huì)化進(jìn)程，日本速凍食品的生產(chǎn)量也迎來(lái)快速發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局， 家庭需求：年輕人的烹飪技術(shù)開(kāi)始下降，是推動(dòng)速凍食品等便捷性食品發(fā)展的主要因素。在年輕的消費(fèi)群體中“90 00 （父母對(duì)獨(dú)生子女的照料程度提升15.1 2 天才下廚一次，如果我們16.8%的烹飪需求，由此我們判斷未來(lái)速凍食品在家庭端的需求將進(jìn)一步提升。圖 16：新中產(chǎn)平均每月下廚頻率，一線城市平均 2 天下廚一次1615.11513.61513.6141312一線城市二線城市三四線城市 HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)

29、據(jù)來(lái)源：2017 中國(guó)廚房消費(fèi)趨勢(shì)研究報(bào)告， 餐飲需求：除了家庭用的渠道外，餐飲渠道也是速凍食品的重要通路。事實(shí)上從行業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)的日本的經(jīng)驗(yàn)看，餐飲渠道是消化速凍食品產(chǎn)能的主力：1）從數(shù)量看，17 年日本速凍行業(yè) 160 （2:3圖17：數(shù)量來(lái)看，速凍食品量59%用于業(yè)務(wù)（餐飲）圖18：金額來(lái)看，速凍食品費(fèi)額58%用于業(yè)務(wù)（餐飲）業(yè)務(wù)用家庭用業(yè)務(wù)用家庭用40.7%59.3%42.1%57.9%40.7%59.3%42.1%57.9%數(shù)據(jù)來(lái)源：日本速凍業(yè)協(xié)會(huì)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：日本速凍業(yè)協(xié)會(huì)， IBIS 16%647 84%（即面向家庭通路，對(duì)應(yīng) 543 億元市場(chǎng)規(guī)模），16%是餐飲通路假設(shè)其他渠道均

30、為餐飲，對(duì)應(yīng) 104 億元市場(chǎng)規(guī)模）；2）一般食品制造企業(yè)主要通過(guò)經(jīng)銷商走下游通路，這里假設(shè)經(jīng)銷商投放餐飲的比例為 70%），62%/38%（411 247 50%=36%：64%。從這個(gè)結(jié)果來(lái)看， 我國(guó)速凍食品在餐飲通路上還存在較大的調(diào)整空間。表 2：根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)我國(guó)速凍食品餐飲通路：家庭通路的比例=36%：64%（億元）整體市場(chǎng)規(guī)模家庭通路比例家庭通路市場(chǎng)規(guī)模餐飲通路比例餐飲通路市場(chǎng)規(guī)模速凍食品123564%79.36%.2速凍火鍋料41140%.460%2.6速凍米面64784%543.4816%0.52其他17750%.550%.5數(shù)據(jù)來(lái)源：IBIS，公司公告， 在我們看來(lái)，目

31、前速凍食品在餐飲渠道的布局正當(dāng)其時(shí)。餐飲行業(yè)市場(chǎng)廣闊，食材供應(yīng)鏈享受萬(wàn)億市場(chǎng)空間。1） 年我國(guó)餐飲行業(yè)收入達(dá)到 億元應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，據(jù)億歐咨詢的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)食材供應(yīng)鏈亦享有萬(wàn)億的市場(chǎng)空間。圖 19：我國(guó)餐飲業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)（%）0餐飲收入（億元）餐飲收入增速社零增速20151050201020112012201320142015201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， 外賣的爆發(fā)，使得快速響應(yīng)的食材供應(yīng)需求不斷提升。監(jiān)測(cè)，18Q4 1406 億元/107.7%16 100%以上+材供應(yīng)，也賦予了速凍食品的發(fā)展機(jī)會(huì)。圖 20：目前我國(guó)外賣

32、市場(chǎng)整體交易規(guī)模依然保持 100%以上的單季增速14000外賣整體交易規(guī)模（億）350%300%250%200%150%100%50%2018Q22018Q32018Q40%2018Q22018Q32018Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1數(shù)據(jù)來(lái)源：易觀智庫(kù)， 2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1成本端的壓力，需要速凍半成品來(lái)節(jié)約成本。企業(yè)的盈利空間。無(wú)論是正餐還是團(tuán)餐，都可以看到人工成本/越多的餐飲企業(yè)開(kāi)始嘗試選擇速凍預(yù)制半成品來(lái)替代部分人工/

33、租金，達(dá)到控制成本的目的。圖21：17年正餐人力成本/租變動(dòng)分別為1.52%/1.32%圖22：17年正餐人力成本/租變動(dòng)分別為2.91%/6.59%2.0%1.0%0.0%-1%1.52%1.32%1.14%0.54%人均勞效變動(dòng)-2.59%1.52%1.32%1.14%0.54%人均勞效變動(dòng)8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2.91%2.39%0.58%人均勞效變動(dòng)-142%2.91%2.39%0.58%人均勞效變動(dòng)6.59% HYPERLINK / HYPERLINK / 人力成本變動(dòng)能源成本變動(dòng)房租成本原料進(jìn)貨成本人力成本變動(dòng)能源成本變動(dòng)房租成本原料進(jìn)貨成本數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)餐飲業(yè)協(xié)

34、會(huì)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)餐飲業(yè)協(xié)會(huì)， 人力成本變動(dòng)能源成本變動(dòng)房租成本原料進(jìn)貨成本人力成本變動(dòng)能源成本變動(dòng)房租成本原料進(jìn)貨成本 HYPERLINK / HYPERLINK / 1）83%的成本；3）42%的人工成本。表 3：信良記月度成本對(duì)比表，采用預(yù)制半成品可以節(jié)省 42%的成本（元）項(xiàng)目傳統(tǒng)模式信良記模式增減原材料15000240009000配料30000-3000原材料損耗25000-2500進(jìn)項(xiàng)稅抵扣0-3500-3500原材料成本合計(jì)20500205000燒蝦大廚100000-0000洗蝦師傅50000-5000小工300030000人工成本合計(jì)180003000-5000操作間租賃費(fèi)租

35、金成本合計(jì)2000200000-2000-2000合計(jì)4050023500-17000數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)新聞資料， 3.2 供給端：冷鏈進(jìn)步+產(chǎn)品創(chuàng)新，行業(yè)變化正在發(fā)生已經(jīng)達(dá)到了 3035 億元/+19%，預(yù)計(jì)冷鏈物流規(guī)模仍將保持著 20%左右的增長(zhǎng)速度；2）由于冷鏈快遞公司，如順豐、京東等。3）半徑，輻射范圍進(jìn)一步提升。圖 23：18 年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3035 億元/+19%0中國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模億元）yoy201220132014201520162017201830%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 表 4

36、：快遞/電商巨頭公司紛紛布局冷鏈物流快遞公司冷鏈物流業(yè)務(wù)布局情況順豐控股目前布局冷運(yùn)最為完備，提供生鮮速配、大閘蟹專遞、冷運(yùn)到家、冷運(yùn)到店、順豐冷運(yùn)零擔(dān)、冷運(yùn)專車、冷運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)等冷運(yùn)服務(wù)。京東2016 年 1 月就成立了生鮮事業(yè)部；與日本巨頭雅瑪多進(jìn)行戰(zhàn)略合作，發(fā)展冷鏈物流方面的項(xiàng)目；京東在冷鏈運(yùn)輸方面的布局相當(dāng)完善，涵蓋了純配服務(wù)、倉(cāng)配服務(wù)、原產(chǎn)地生鮮產(chǎn)品服務(wù)、B2B 服務(wù)等。蘇寧2018 年，蘇寧大力推進(jìn)多城市冷鏈倉(cāng)布局，2 月，已建成使用北京、上海、廣州、南京、武漢、成都、沈陽(yáng)、西安八個(gè)城市的冷鏈倉(cāng)，5 月，杭州、重慶、深圳、濟(jì)南、武漢、合肥、福州 7 個(gè)冷鏈倉(cāng)全面建成并投入使用 6 月，

37、位于南京的冷鏈倉(cāng)完成搬倉(cāng)升級(jí)，倉(cāng)庫(kù)規(guī)模增大三倍，6 月底，新增徐州、天津冷鏈倉(cāng)?！疤K鮮生”精品超市和蘇寧小店都是蘇寧新零售布局中的項(xiàng)目。圓通速遞2017 年，圓通速遞推出“圓通冷運(yùn)”，其主要產(chǎn)品包括冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，B2B 同城低溫運(yùn)輸和 B2C 同城低溫宅配，目前業(yè)務(wù)僅面向上海。中通快遞投遞的服務(wù)、滿足全國(guó)市場(chǎng)優(yōu)鮮保證寄遞需求。申通快遞申通推出“申雪冷運(yùn)”，專注于第三方冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)加+配送服務(wù)，幫助生鮮客戶解決供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)出現(xiàn)的需求問(wèn)題。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)新聞資料， 一方面是新品類的爆發(fā)。對(duì)于速凍食品這樣的日常消費(fèi)品而言，品類的創(chuàng)新是產(chǎn)生新需求的重要手段。從 19 年火鍋食材年度20 場(chǎng)份額；2）另一方面

38、是品質(zhì)的升級(jí)。1.2 50.6%， 高端產(chǎn)品亦存在著非常大的空間。圖 24：17 年海欣食品的高端品牌“魚(yú)極”實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.2 億元/+33.5%（單位：萬(wàn)元）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000營(yíng)業(yè)收入毛利率201420152016201752%50%48%46%44%42%40% HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 表 5：2019 年火鍋食材年度爆品評(píng)選名單公司爆款產(chǎn)品福建安井食品股份有限公司V 形仿蟹肉海欣食品股份有限公司魚(yú)鄉(xiāng)魚(yú)籽福袋福建升隆食品有限公司金典漁仔爆蛋佛山市順德區(qū)津津食品有限公司黃金魚(yú)蛋山東佳士博

39、食品有限公司珍品撒尿肉丸山東齊匯食品有限公司玉米風(fēng)味烤肉腸福建富邦食品有限公司墨斗貢丸福建御冠食品有限公司福州府魚(yú)丸廈門市源香食品工業(yè)有限公司墨斗魚(yú)香腸三全食品股份有限公司茴香小油條鄭州千味央廚食品股份有限公司火鍋油條山東福春園食品科技有限公司丸之珍潮汕牛肉丸漳州興威食品有限公司耐煮水晶包全利食品有限公司火鍋雪蟹泉州坤宴食品有限公司坤宴香鈴卷 HYPERLINK / HYPERLINK / 汕頭市潮庭食品股份有限公司潮庭功夫牛肉丸潮鄉(xiāng)人食品（汕頭）有限公司潮汕牛肉丸汕頭市六記雄食品有限公司潮汕牛肉丸上海世達(dá)食品有限公司桂冠芝士年糕廣東真美食品股份有限公司潮汕牛肉丸世紀(jì)獅（福建）供應(yīng)鏈管理有限公

40、司咸鴨蛋醬廈門更加好食品有限公司3 秒鈴鈴卷洪犇（上海）食品有限公司小牛肉串廈門銀祥豆制品有限公司黃金腐皮卷數(shù)據(jù)來(lái)源：冷凍食品網(wǎng)， 二、各細(xì)分品類分析：面米規(guī)模大，火鍋料風(fēng)頭勁， 預(yù)制菜潛力高（綜合行業(yè)增速及市場(chǎng)集中度我們認(rèn)為這三大品類正處在行業(yè)生命周期的不同階段：1）速凍面米處在較為成熟的階段，行業(yè)規(guī)模大，龍頭品牌優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)集中度較高； 速凍菜肴作為剛剛崛起的品類，正處在市場(chǎng)開(kāi)拓階段，潛力較高。 HYPERLINK / HYPERLINK / 速凍預(yù)制菜肴：市場(chǎng)規(guī)模不高開(kāi)拓階段，市場(chǎng)格局分散主要參與者：千味央廚、三全、安井速凍火鍋料：市場(chǎng)規(guī)模約400速凍預(yù)制菜肴：市場(chǎng)規(guī)模不高開(kāi)拓階段，市

41、場(chǎng)格局分散主要參與者：千味央廚、三全、安井速凍火鍋料：市場(chǎng)規(guī)模約400億元CAGR=12.6%CR3=13%主要參與者：安井、海欣、惠發(fā)速凍面米：市場(chǎng)規(guī)模約650億元CAGR=2.5%CR3=64%主要參與者：三全、思念、灣仔碼頭 品類導(dǎo)入 起數(shù)據(jù)來(lái)源： 市場(chǎng)規(guī)模：17 年速凍面米的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 647 億元。1）囿于數(shù)據(jù)的可得性，我們這里用產(chǎn)值來(lái)衡量市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局及中商產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，17 年我國(guó)速凍面米的市場(chǎng)規(guī)模約為 647 億元/+7.1%，5 CAGR 2.5%，表現(xiàn)出行業(yè)生命周期中成熟階段的特征。2）盡管速凍面米行業(yè)漸顯現(xiàn)出明顯的品類分化，新興品類開(kāi)始推動(dòng)行業(yè)趨勢(shì)有所抬升。圖26

42、：17年我國(guó)速凍面米市場(chǎng)規(guī)模約為647億元圖27：17年我國(guó)速凍面米產(chǎn)量約為594萬(wàn)噸700650550速凍面米市場(chǎng)規(guī)模（億）CAGR=2.5%20132014201520162017CAGR=2.5%15%10%5%0%-5%-10%580560540520500480速凍面米產(chǎn)量（萬(wàn)噸）201320142015201610%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， ， 注：17 年為預(yù)測(cè)值數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， ， 注：17 年為預(yù)測(cè)值應(yīng)用場(chǎng)景：傳統(tǒng)主食替代品。1）廣義的主食是指人們?nèi)粘Ｈ椭惺秤妙l度較高，即為人們提供主2）2544大品類，分別占速凍面米制品的 31.6%和 30.8%

43、速凍頭等后續(xù)行業(yè)的成長(zhǎng)將由不斷導(dǎo)入的細(xì)分行業(yè)的新大單品來(lái)驅(qū)動(dòng)，分化會(huì)更加明顯。圖28：商超購(gòu)買速凍主食的民僅占四分之一圖29：速凍湯圓/水餃?zhǔn)撬賰雒椎淖畲笃奉?1.1%14.7%31.6%11.7%30.8%從超市購(gòu)買工廠化主食從市場(chǎng)購(gòu)買手工作坊主11.1%14.7%31.6%11.7%30.8%速凍湯圓速凍水餃速凍粽子速凍面點(diǎn)速凍餛飩 HYPERLINK / HYPERLINK / 25%44%31%數(shù)據(jù)來(lái)源：我國(guó)產(chǎn)業(yè)化主食的發(fā)展與瓶頸， 數(shù)據(jù)來(lái)源： ， 25%44%31%速凍面米市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定，CR3 28%/19%/17%64%的市占率水平。圖 30：速凍面米行業(yè) CR3 已經(jīng)達(dá)到 6

44、4%三全食品思念食品灣仔碼頭安井其他1%17%28%19%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 411 年我（包括速凍魚(yú)糜和速凍肉制品411 億元CAGR 為12.6%。圖31：17年我國(guó)速凍火鍋市場(chǎng)規(guī)模約為億元圖32：17年我國(guó)速凍火鍋產(chǎn)量約為261萬(wàn)噸0速凍火鍋料市場(chǎng)規(guī)模（元）AGR1%2013AGR1%20%15%10%5%0%0速凍火鍋料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）201320142015201625%20%15%10%5%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源： ， 數(shù)據(jù)來(lái)源： ， 應(yīng)用場(chǎng)景：餐飲+便利店+家庭，較速凍面米的應(yīng)用場(chǎng)景更加豐富。速凍火鍋料是速凍食品中少有鍋料的滲透率有望進(jìn)

45、一步提升。 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖33：火鍋場(chǎng)景下的速凍火料圖34：便利店場(chǎng)景下的速凍鍋料數(shù)據(jù)來(lái)源：百度圖片， 數(shù)據(jù)來(lái)源：百度圖片， 55%45%。3%1.5%2-3 13%圖35：速凍魚(yú)糜制品約占55%，速凍肉制品約占45%圖36：速凍火鍋料CR3僅為13%速凍肉制品速凍魚(yú)糜制品安井食品海欣食品惠發(fā)股份其他45%55%3%45%55%9%86%數(shù)據(jù)來(lái)源： ， 數(shù)據(jù)來(lái)源： ， 我們認(rèn)為，速凍火鍋料是目前速凍食品中的賽道風(fēng)口。1）根據(jù)對(duì)我國(guó)飲食口味調(diào)查，咸鮮味是最受歡迎的口味（占比達(dá)到 （）， HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 37：根據(jù)調(diào)查，咸鮮和

46、麻辣是最受歡迎的兩種口味15%0%咸鮮 麻辣 甜辣 酸辣 蒜香 蔥香 魚(yú)香 咖喱 醬香 咸甜 其他數(shù)據(jù)來(lái)源：2017 年美食消費(fèi)報(bào)告， 其次，搭乘火鍋好賽道，享受火鍋市場(chǎng)的廣闊空間?；疱?zhàn)鳛橹胁屯顿Y好賽道已經(jīng)成為共識(shí)，根據(jù)（22%， 是我國(guó)市場(chǎng)認(rèn)可度最高的餐飲品類。17 年火鍋市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到 4360 億元/+10.40%凍火鍋料也將在火鍋盛宴之下享受廣闊的市場(chǎng)空間。圖38：火鍋行業(yè)始終保持領(lǐng)于中式餐飲行業(yè)的增速圖39：火鍋是餐飲業(yè)第一大類，占餐飲行業(yè)收入的22%火鍋市場(chǎng)增長(zhǎng)率韓國(guó)菜600中式餐飲增長(zhǎng)率15%4%火鍋市場(chǎng)增長(zhǎng)率韓國(guó)菜600中式餐飲增長(zhǎng)率15%4%其他火鍋本幫江浙菜18%22%4

47、0010%4% 粵 菜自助餐2005%4%日本菜12%4% 面包甜點(diǎn) 川菜00%5%燒烤西餐小吃快餐 8%201320142015201620175% 6%8%數(shù)據(jù)來(lái)源：海底撈招股說(shuō)明書， 數(shù)據(jù)來(lái)源：2017年中國(guó)餐飲報(bào)告白皮書, 生了居民對(duì)便利店的需求。17 年便利店行業(yè)的銷售額達(dá)到 1905 億元/+23%，門店數(shù) 10.6 萬(wàn)家原材料，便利店的全國(guó)化進(jìn)程也將為速凍火鍋料帶來(lái)新的增量需求。圖40：17年便利店行業(yè)的售額達(dá)到1905億元/+23%圖41：目前我國(guó)便利店還主集中在一二線城市02015便利店銷售額（億元）23%31%201623%31%2017 HYPERLINK / HYPER

48、LINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：CCFA， 數(shù)據(jù)來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)， （ready 類中。因此在本部分我們著重討論的是針對(duì)于餐飲渠道的速凍預(yù)制菜肴。我們以“入場(chǎng)”較早的千味央廚為例。2008 年，思念食品的油條開(kāi)始與肯德基合作，開(kāi)啟了餐飲油條的爆款時(shí)代。2012 年，思念集團(tuán)成立獨(dú)立公司千味央廚，開(kāi)始開(kāi)拓冷食餐飲流通市場(chǎng)，成立當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)億元銷售大關(guān)。目前千味央廚的餐飲客戶已經(jīng)包括肯德基、必勝客、麥當(dāng)勞、真功夫、德克士、永和豆?jié){等，圖42：千味央廚主要定位于飲流通渠道圖43：千味央廚部分合作伙伴數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)新聞資料， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)新聞資料， 千味央廚的成功，體現(xiàn)出專供餐飲渠道的速凍預(yù)制菜肴擁有巨大的市場(chǎng)，

49、也引起資本的關(guān)注。1） 20%-30%6.14700肴擁有著巨大的市場(chǎng)空間；2）18 年 12 月，京東、絕味食品共同出資 1 億元投資了千味央廚，整體估值 10 億元，也體現(xiàn)出資本市場(chǎng)對(duì)于速凍預(yù)制菜肴的關(guān)注。而國(guó)內(nèi)其他的速凍龍頭公司亦對(duì)速凍菜肴市場(chǎng)進(jìn)行開(kāi)拓。1）三全食品在 16 年成立子公司鄭州快廚，以開(kāi)拓國(guó)內(nèi)餐飲用速凍菜肴市場(chǎng)，18 年公司餐飲渠道的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到 5.6 億元/+45.9%， 占到總營(yíng)收的 10.1%，成為公司重要的營(yíng)收貢獻(xiàn)來(lái)源；3）18 年底，安井食品也調(diào)整了經(jīng)營(yíng)策略， 提出“三劍合璧、餐飲發(fā)力”，并推出了副品牌“凍品先生”，專門定位于餐飲食材類，從而開(kāi)始切入到餐飲渠

50、道。目前主力產(chǎn)品包括天婦羅魚(yú)、天婦羅蝦、腐竹等。圖44：18年三全食品餐飲道的營(yíng)收已達(dá)5.6億元/+45.9%圖 45：安井亦推出專耕餐飲道的副牌“凍品先生”餐飲（億元）%總營(yíng)收612%510%48%36%24%12%020170%2018 HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)新聞資料， 有非常大的發(fā)展空間，也成為速凍食品龍頭開(kāi)始競(jìng)相進(jìn)入的賽道，是速凍食品下一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)。三、展望未來(lái)，什么樣的公司能夠脫穎而出？前文我們已經(jīng)詳細(xì)地分析了速凍食品以及各大速凍品類的發(fā)展前景和驅(qū)動(dòng)要素，那么如何在趨勢(shì)行業(yè)發(fā)展的浪潮中脫穎而出。凍行業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇。然而不同

51、通路對(duì)速凍食品有著不同的需求，餐飲適銷/ 足；渠道力突出。圖 46：業(yè)務(wù)用速凍食品和家庭后廚用速凍食品的要求是不同的包裝業(yè)務(wù)用包裝：根據(jù)每桌的量或加工設(shè)備的限量設(shè)計(jì)包裝規(guī)格業(yè)務(wù)用包裝：根據(jù)每桌的量或加工設(shè)備的限量設(shè)計(jì)包裝規(guī)格時(shí)間需求：要求出餐速度快使用方法：無(wú)需價(jià)格需求：根據(jù)公司制定毛利要求采購(gòu)適合成本及性價(jià)比的產(chǎn)品，一旦確定，很難調(diào)整品質(zhì)安全保障品相穩(wěn)定出品快趣味性、體驗(yàn)感強(qiáng)B2B食客需求價(jià)格需求個(gè)性需求 HYPERLINK / HYPERLINK / 家庭用包裝：根據(jù)家庭成員的數(shù)量設(shè)計(jì)包裝規(guī)格，如1人份、2人份、家庭用包裝：根據(jù)家庭成員的數(shù)量設(shè)計(jì)包裝規(guī)格，如1人份、2人份、4人份度使用方法

52、：需求明確價(jià)格需求：根據(jù)喜好或心情隨時(shí)選擇不同價(jià)位的產(chǎn)品品質(zhì)安全保障以主食產(chǎn)品為主注重口味 B2C數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)新聞資料， 較高的性價(jià)比平臺(tái)上凍品先生藕盒的單價(jià)為 17.5 元/kg，天婦羅蝦單價(jià)為 82.6 元/kg，與部分家庭適銷品牌相比單價(jià)更低，更能滿足餐飲企業(yè)的需求。表 6：對(duì)比來(lái)看，餐飲適銷產(chǎn)品較家庭適銷產(chǎn)品的單價(jià)更低重量?jī)r(jià)格單價(jià)（元/kg）藕盒凍品先生8001417.5洪湖140069.549.6鴻潤(rùn)250049.519.8天婦羅蝦凍品先生2301982.6貢來(lái)690.52.5玖嘉久30035.8119.3數(shù)據(jù)來(lái)源：天貓， 對(duì)于餐飲通路藍(lán)海的先行布局者，我們認(rèn)為具備生產(chǎn)能力強(qiáng)，產(chǎn)能

53、充足的公司，才能率先在市場(chǎng)中建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)：1）市場(chǎng)份額的能力。肴，擁有突出渠道能力的公司才能夠掌握市場(chǎng)：1）傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道穩(wěn)定且廣泛，執(zhí)行力強(qiáng)。理好 ToB 端餐飲經(jīng)銷商和 ToC助經(jīng)銷商建立新零售渠道的能力。的速凍食品企業(yè)應(yīng)當(dāng)擁有兩大能力：新品開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)+豐富的品類組合及品牌優(yōu)勢(shì)。新品開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們可以從安井的例子可以看到，新品對(duì)于總體營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是非常大的，15 年公司.，速凍面米甚至達(dá)到 7.2還是增量拓展，具備較強(qiáng)新品開(kāi)發(fā)能力的公司將能夠繼續(xù)保持強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。圖47：15年火鍋料新品對(duì)收增速的貢獻(xiàn)率達(dá)到48.1%圖48：15年速凍米面新品營(yíng)收增速的貢獻(xiàn)率達(dá)到71.2%0新品銷售

54、收入（萬(wàn)元）52.28%49.46%48.11%52.28%49.46%48.11%20132014201555%50%45%40%35%30%0新品銷售收入（萬(wàn)元）71.17%57.72%22.94%71.17%57.72%22.94%20132014201580%60%40%20%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書， 數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書， 的品類組合和產(chǎn)品矩陣：1）（如速凍面米等勢(shì)，保證市場(chǎng)地位和盈利能力的穩(wěn)定（奠定基礎(chǔ)）；2）（等（獲得成長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，避免“曇花一現(xiàn)”。四、相關(guān)投資標(biāo)的我們看好速凍產(chǎn)業(yè)在中國(guó)家務(wù)社會(huì)化下的長(zhǎng)期機(jī)遇，特別看好在餐飲供應(yīng)

55、鏈的藍(lán)海市場(chǎng)帶動(dòng)下、（質(zhì)初具（安井食品），預(yù)制菜潛力高、面米及火鍋料龍頭已有身位領(lǐng)先，均值得關(guān)注。+渠道+建議關(guān)注加碼餐飲預(yù)制菜的速凍面米絕對(duì)龍頭三全食品提升動(dòng)能安井食品成立于 2001 年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括火鍋料制品、米面制品和菜肴制品，營(yíng)收占比分別為64%/26%/918 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 42.6 億元2.7 億元2018“凍品先生（飲市場(chǎng)），開(kāi)始發(fā)力餐飲渠道。圖49：三大主營(yíng)業(yè)務(wù)分別占比64%/26%/9%圖50：18年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.6億元/+22.2%9%26%65%速凍火鍋料速凍面米速凍菜肴9%26%65%營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy5040302010020142015201620172

56、01830.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 我們認(rèn)為，公司具備三大核心競(jìng)爭(zhēng)力：敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)+優(yōu)秀的渠道力+快速而清晰的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié) 奏。在速凍火鍋料這樣的優(yōu)質(zhì)賽道中，公司擁有更強(qiáng)的市占率提升的動(dòng)能。敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)。（膳食纖維高，熱量低，是健身屆公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)主食）、紅糖饅頭（營(yíng)養(yǎng)價(jià)值更高2012品機(jī)會(huì)的嗅覺(jué)，這是使得公司產(chǎn)品能夠在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。圖 51：16H1 大單品收入占到總收入的 37.1%，較 13 年提高了 7.4pct，顯著促進(jìn)了營(yíng)收增長(zhǎng)100,00080,00060,00040,00020,000大單品銷售額（萬(wàn)元）%/總收入（右軸35.4%37.0%37.1%29.7%40%35.4%37.0%37.1%29.7%30%20%10%02013201420150%2016H1 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書， HYPERLINK / 優(yōu)秀的渠道力。公司營(yíng)銷駐外機(jī)構(gòu)擁有 5 個(gè)分公司（上海、南京、合肥、廈門、北京）、42 個(gè)聯(lián)絡(luò)處（5圖 52：公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)， 4 13 年提升了 26.3pct圖 53：與公司合作 4 年以上的經(jīng)銷商數(shù)量占比在持續(xù)提升400