5G元年如何尋找確定性方向

1、5G元年如何尋找確定性方向2019年迄今為止通信板塊表現(xiàn)回顧推動5G商業(yè)化進程的驅(qū)動力確定性的發(fā)展方向在哪里投資建議與風險因素1 HYPERLINK / 傳媒( HYPERLINK / 傳媒(中信 HYPERLINK / 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：截至2019年2019年至今A股通信板塊漲幅回顧估值處于歷史偏低位：當前PE(TTM)54x，剔除負值后PE(TTM)29x60001009050008040007060300050402000301000 2010002018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/1 2018/10/1 2018/11/

2、1 2018/12/12019/1/12019/2/1 2019/3/12019/4/12019/5/1通信(中信)上證綜指深證綜指通信(中信)上證綜指深證綜指20192019年A股科技股漲跌幅一覽股指分類股指分類年初指數(shù)當前指數(shù) 年初至今 2018年最新市值 點位 點位 漲跌幅 漲跌幅（億） 上證綜指2,4652,90618%-25%375,822深證成指7,1498,94425%-34%132,558中小板指4,6485,60521%-38%37,129A股創(chuàng)業(yè)板指1,2291,49522%-29%23,095電子元器件(中信)3,5634,36923%-41%23,732科技指數(shù)通信(中

3、信)3,5704,17817%-33%15,169計算機(中信)3,6124,50325%-25%18,660)2,1042,32711%-39%13,6535月6日收盤；注：A股市值單位為人民幣22019年至今通信個股2019年至今通信個股TOP20漲幅回顧A股通信中，65%上漲后市值基本面改善H股通信中，80%上漲之前市值10050%漲幅50億5G元年如何尋找確定性方向2019年迄今為止通信板塊表現(xiàn)回顧推動5G商業(yè)化進程的驅(qū)動力確定性的發(fā)展方向在哪里投資建議與風險因素4 計劃中 現(xiàn)狀 計劃美 現(xiàn)狀中國制造2025 20182018年10月，特朗普政府發(fā)布 2018年，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 智能

4、制造向之一2018年家智能制造標準體系建設(shè)指南上工業(yè)企業(yè)增加值同比上升6.2%，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值同比增長11.7%和8.1%國家先進制造戰(zhàn)略計劃能源部橡樹嶺國家實驗室與產(chǎn)業(yè)界簽署130多項合作協(xié)議， 斥資1200多萬美元資助超過個增材制造技術(shù)系統(tǒng)的研發(fā)創(chuàng)近8年新高，同比增長4.1%；制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長2.4%，增速創(chuàng)近6年新高 2018年7月，工信部、發(fā) 2016年8月，5G頻譜2018年10、改委印發(fā)擴大和升級信息消費三年行動計劃資源分配方案公布2019年1總統(tǒng)備忘錄指示商務(wù)部牽頭制定國家頻譜戰(zhàn)略Mobile、Sprint等已經(jīng)在一些區(qū)域發(fā)展了 5G年)，提出加快5G試驗，

5、推進5G2020發(fā)布5G試驗第三 2018年4月，國家科學基金階段測試結(jié)果，達到會試點啟動“先進無線網(wǎng)預(yù)商用水平研究平臺”，資助可迅速固定和移動5G服務(wù)建設(shè)及應(yīng)用示范工程，確 三大運營商相繼加大向市場的無線設(shè)備、技術(shù)、保啟動5G商用5G基礎(chǔ)設(shè)施投入?yún)f(xié)議和服務(wù)的早期研究 2017年月，發(fā)改委提出 2016年8月，世界首2018年9能源部投入2.18億美元家廣域量子保密通信骨干網(wǎng)量子通信絡(luò)建設(shè)一期工程量子通信2017年5月，“十三五”國顆量子科學實驗衛(wèi)星“墨子號”成功發(fā)射述年12宣布研究量子信息新興領(lǐng)域家基礎(chǔ)研究專項規(guī)劃提出， 2017年8月，國家量國家量子倡議法案，正式構(gòu)建完整的空地一體廣域量子

6、通信網(wǎng)絡(luò)體系子保密通信“京滬干線”，通過技術(shù)驗收建立全美跨部門協(xié)調(diào)量子信息研發(fā)的法律體系2017年7 2018年52018年，美國人工智能新一代人工智能發(fā)展規(guī)發(fā)展最迅速的國家之會設(shè)立人工智能特別委員會（AI）公司獲得的風投劃，提出分三步走的戰(zhàn)略一，2018年中國人工 2019年2月，特朗普政府發(fā)總額達到創(chuàng)紀錄的93億2.1.1 5G是搶占科技制高點的戰(zhàn)略要地 人工智能2.1.1 5G是搶占科技制高點的戰(zhàn)略要地目標，到2030年使中國人工智能理論、技術(shù)與應(yīng)用總體 HYPERLINK / 達到世界領(lǐng)先水平，成為界主要人工智能創(chuàng)新中心世 HYPERLINK / 達到世界領(lǐng)先水平，成為界主要人工智能創(chuàng)

7、新中心智能市場規(guī)模有望超過300億元人民幣確保美國在AI創(chuàng)新前沿的投入國防部先進研究計劃局投入20億美元研究下一代AI技術(shù)美元，較上一年上升了72%。5美國、韓國、日本等國都已啟動5G商用計劃，意圖搶占標準和產(chǎn)業(yè)高地以2020年商用為目標，中國政府大力推進5G發(fā)展搶占技術(shù)制高點：主導5G系統(tǒng)設(shè)計及標準制定，擔任國際標準組織的重要席位開展5G試驗和應(yīng)用示范，加速產(chǎn)業(yè)成熟5G AmericaVerizon2017 年 試 驗 V5G rizon 5G技術(shù)論壇（V5GTF）制定規(guī)范發(fā)布GHz授權(quán)頻譜5GPPP成立計劃年商用5G 全面布局5G Forum年初試商用 2.1.2 中美日韓為第一梯隊，歐洲

8、也在積極推進2.1.2 中美日韓為第一梯隊，歐洲也在積極推進5GMF計劃2020年商用5G NTT DoCoMo相對積極 HYPERLINK / 資料來源：留圖網(wǎng)，中信證券研究部 HYPERLINK / 資料來源：留圖網(wǎng)，中信證券研究部美國工信部、發(fā)改委印發(fā)擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)，提出加快標準研究、技術(shù)試驗，推進5G 規(guī)模組網(wǎng)建設(shè)及應(yīng)用示范工 程，確保啟動5G商用2018/7三大運營商5G頻譜分配方案落地2018/12計劃2.1.3 5G是戰(zhàn)略級科技拼圖中的基礎(chǔ)設(shè)置2.1.3 5G是戰(zhàn)略級科技拼圖中的基礎(chǔ)設(shè)置5G獨立組網(wǎng)國際標準完成，5G標準的第二版本啟動；20

9、18/9三大運營商相繼發(fā)布5G 策略，聚焦5G終端發(fā)展第三階段NSA（非獨立組網(wǎng)）測試已全部完成， 同時，SA（獨立組網(wǎng)） 測試全面啟動 HYPERLINK / 資料來源：中信證券研究部整 HYPERLINK / 資料來源：中信證券研究部整2019/1華為發(fā)布兩款5GMT-2020(5G)發(fā)布5G技試結(jié)果，5G到預(yù)商用水平。2019年預(yù)商用，2020年正式商用2019年，在完成5G技術(shù)研發(fā)試驗第三階段的基礎(chǔ)上，進一步推動5G商用芯片終端研發(fā)和測試，盡快實現(xiàn)“22” 要求。72.1.4 5G2.1.4 5G增量市場，中國市場最大截止2018年12月，各國TOP1運營商的4G基站規(guī)模：中國241萬

10、，美國20萬，日本10萬，韓國5萬序號國家情況（2018年）運營商盈利狀況(百萬$)設(shè)備商國家人口(百萬)人均GDP($)營業(yè)收入Capex1美國325.762520Verizo星、愛立信、高通AT&立信、諾基亞、三星、高通T-mobile433105668Cisco思科、愛立信、諾基亞、高通Sprint336001267愛立信、諾基亞、三星、高通2中國1395.49509中國移動9775428436中國聯(lián)通421808279？中國電信54949122183日本127.239369NTT Docomo449143967Softbank8263

11、912316KDDI474813401三星4韓國51.232046SK150482939三星、愛立信、諾基亞KTF209012682愛立信、三星、諾基亞、思科LG Telecom108131089華為、三星、諾基亞 HYPERLINK / 資料來源：Wind HYPERLINK / 資料來源：Wind，中信證券研究部運營商資本開支計劃超預(yù)期總量較2018+5.95%5G開支計劃340億元 年運商資開支覽移動電信聯(lián)通同比02014201520162017201820%1,3395.95%1,3395.95%8497217691,0789684218874497495807802,1351,956

12、1,8731,7751,6611,66910%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2.2.1 20192.2.1 2019年運營商資本開支觸底回升年份 CAPEXCAPEX收入 REVCAPEX增速增速(億元)增速%（億元）增速%占收比 20154,385.7416.3712,786.422.1234.37.7220163,562.17-18.7813,373.414.5926.64-4.0920173,086.30-13.3613,839.173.4822.3-3.8420182,859.70-7.3414,071.221.6820.32-4.385.9614,186.030.82

13、21.367.3 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：三大運營商財報，中信證券研究部（2019年數(shù)據(jù)來自運營商公告計劃）龍頭企業(yè)毛利率企穩(wěn)回升，市場需求和競爭情況轉(zhuǎn)好經(jīng)營現(xiàn)金流開始提升，研發(fā)投入有支撐OCFOCF（剔除國聯(lián)、中通訊）同比同比02014201520162017200%170%104%170%104%9%14%-14%8%-2%-11%-20%-33%100%50%0%-50%39.9734.6839.9734.6835.4036.5132.2532.2032.8134.2522.9222.0424.6528.1223.0028.672

14、4.9725.7229.5326.4629.7328.0126.4527.1827.3728.6525.2722.1920.4220.6919.0921.6421.0921.4920.8218.6720.8020.4921.0119.8021.4816.8116.9516.2715.6114.7315.5215.5314.6014.8715.0314.9614.5713.43通信行業(yè)通信行（剔中國通、興訊）中國聯(lián)通中興通訊Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019Q12.2.2 20192.2.2 2019年通信企業(yè)運營狀況開始改善 HYPERLINK / 資料來源： HYPER

15、LINK / 資料來源：Wind，中信證券研究部高壁壘：專利、 規(guī)模經(jīng)濟、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、模式重；高毛利率60%+ 全球無線主設(shè)備商的格非常定光傳輸市場的競爭格局（2018Q1）24%30%（2018Q1）24%30%29%華為愛立信諾基亞中興通訊9%華 為 思 科 中興其它 HYPERLINK / 資料來源：中國知識產(chǎn)權(quán)雜志，2018 HYPERLINK / 資料來源：中國知識產(chǎn)權(quán)雜志，2018年7月，中2.2.3 通信主設(shè)備技術(shù)壁壘極高，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固6%7%12%6%7%12%34%17%24%資料來源：Wind， 資料來源：華為， 5G新核心網(wǎng)領(lǐng)域聲明專利5G新核心網(wǎng)領(lǐng)域聲明專利公司專利族

16、數(shù)占比華為21477.26%LG4917.69%ETRI145.05%匯總277100.00%5G新空口聲明專利分布公司專利族數(shù)占比華為1,48128.90%愛立信1,13422.13%三星1,03820.26%夏普4959.66%英特爾4689.13%LG3897.59%IDAC Holdings961.87%匯總5,124100.00%信證券研究部資料來源：中國知識產(chǎn)權(quán)雜志，2018年7月， 11運營商資本開支回暖利好龍頭華為2019Q1營收1797億元預(yù)計全年增速20%左右中興通訊2019Q1凈利潤8.63億元連續(xù)4季度下滑后反轉(zhuǎn)2019年5G研發(fā)投入有保障華為2018年研發(fā)費1015億

17、元（占營收比14%），位列全球第5中興通訊聚焦5G主航道，2019Q1研發(fā)投入30億（占營收比14%，環(huán)比+5pcts） 華為20072019年營收億元）年營收（億美）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000- 7,2126,0365,2163,9502,88293840.0035.0030.0025.0015.0010.005.00-1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0030.020.010.0-10.0-20.0-30.02.2.4 華為增長依然強勁，中興通訊的經(jīng)營狀況大幅好轉(zhuǎn) 2.2.4

18、華為增長依然強勁，中興通訊的經(jīng)營狀況大幅好轉(zhuǎn) HYPERLINK / 資料來源：華為年報，中信證券研究部 （公司對外發(fā)布的目標） HYPERLINK / 資料來源：華為年報，中信證券研究部 （公司對外125G元年如何尋找確定性方向2019年迄今為止通信板塊表現(xiàn)回顧推動5G商業(yè)化進程的驅(qū)動力確定性的發(fā)展方向在哪里投資建議與風險因素133.1.1 5G3.1.1 5G產(chǎn)業(yè)鏈的份額和毛利空間變化標準：3GPPITU，美國主導，國家牽頭參與系統(tǒng)設(shè)備：華為、中興、大唐、烽火，我們預(yù)測5G將是4G網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)模的1.4倍已經(jīng)突破環(huán)節(jié)：光模塊、雙工器、天線等供應(yīng)鏈安全（及時供貨）、競爭力（毛利率） HYPER

19、LINK / 資料來源：美國國際戰(zhàn)略研究中心CSIS HYPERLINK / 資料來源：美國國際戰(zhàn)略研究中心CSIS，中信證券研究部翻譯3.1.2 3.1.2 產(chǎn)業(yè)鏈上游的技術(shù)突破核心器件：CPU、FPGA、RFSOC、AD/DA等基礎(chǔ)研究：基礎(chǔ)理論、科研項目等技術(shù)專利和人員：國際合作，并購資金：大基金，科創(chuàng)板， HYPERLINK / 資料來源：美國國際戰(zhàn)略研究中心CSIS HYPERLINK / 資料來源：美國國際戰(zhàn)略研究中心CSIS，中信證券研究部翻譯5G基于SDN/NFV的“三朵云”網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，依場景靈活部署控制云為核心，核心網(wǎng)功能的模塊化和虛擬化，在控制面集中基礎(chǔ)上支持能力開放轉(zhuǎn)發(fā)云實

20、現(xiàn)用戶面功能以及業(yè)務(wù)使能，由控制云控制，實現(xiàn)控制與承載分離接入云實現(xiàn)多層次無線網(wǎng)接入，支持邊緣計算，與控制云和轉(zhuǎn)發(fā)云配合實現(xiàn)移動網(wǎng)功能增值服務(wù)能力開放無線資源管理策略無線資源管理策略管理移動性管理信息管理 數(shù)據(jù)Xn網(wǎng)絡(luò)控制器.控制物理資源3.2.1 網(wǎng)絡(luò)能力開放：全面云化，網(wǎng)絡(luò)部署更加靈活3.2.1 網(wǎng)絡(luò)能力開放：全面云化，網(wǎng)絡(luò)部署更加靈活內(nèi)MEC容macro制 超密集組網(wǎng)本地控制本制 超密集組網(wǎng)WiFipico HYPERLINK / 5G虛擬接入云 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：中國電信5G技術(shù)白皮書中國 HYPERLINK / 5G虛擬接入云 HYPERLIN

21、K / HYPERLINK / 資料來源：中國電信5G技術(shù)白皮書中國源電信WiFi5G交換機交換機內(nèi)內(nèi)容5G5G交換機Internet業(yè)務(wù)使能業(yè)務(wù)使能/PDN業(yè)務(wù)使能業(yè)務(wù)使能5G轉(zhuǎn)發(fā)物理資源5G轉(zhuǎn)發(fā)物理資源5G內(nèi)置MEC（邊緣計算）使網(wǎng)絡(luò)邊緣具備計算和存儲等IT能力面向固移網(wǎng)絡(luò)協(xié)同的MEC，大幅推進網(wǎng)絡(luò)能力開放園區(qū)定制化應(yīng)用vCDN等車聯(lián)網(wǎng)增強現(xiàn)實虛擬現(xiàn)實園區(qū)定制化應(yīng)用vCDN等車聯(lián)網(wǎng)增強現(xiàn)實虛擬現(xiàn)實業(yè)務(wù)功能移動網(wǎng)絡(luò)視頻等業(yè)務(wù)流業(yè)務(wù)功能服務(wù)管理網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)緩存加速定位服務(wù)服務(wù)管理網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)緩存加速定位服務(wù) MEC業(yè)務(wù)平臺與中心CDN等交互集中網(wǎng)關(guān)移動網(wǎng)絡(luò)集中網(wǎng)關(guān)固定網(wǎng)絡(luò)基站W(wǎng)iFi/有線接入

22、網(wǎng)絡(luò)功多網(wǎng)協(xié)同與融合管理邊緣網(wǎng)絡(luò)能力開放能移動網(wǎng)絡(luò)邊緣網(wǎng)關(guān)（5G邊緣UPF多網(wǎng)協(xié)同與融合管理邊緣網(wǎng)絡(luò)能力開放能固網(wǎng)CDN固網(wǎng)網(wǎng)關(guān)（vBRAS固網(wǎng)CDN3.2.2 3.2.2 網(wǎng)絡(luò)能力開放：MEC使得邊緣更加智能4G4G三級DC二級DC一級DC中心DCP-GW接入環(huán)/匯聚核心層（城域核心層（省級5ms(LTE)1-4ms2-3ms1-4ms2-5ms依業(yè)務(wù)部署位置定(30ms) HYPERLINK / 注：LTE HYPERLINK / 注：LTE用戶面單向要求為5ms HYPERLINK / 資料來源：中國電信5G技術(shù)白皮書中國電信VMVMVMVMVM3.2.3 VMVMVMVMVM3.2.3

23、 網(wǎng)絡(luò)能力開放：切片提供分層端到端服務(wù)對無線網(wǎng)絡(luò)資源進行靈活切片，形成相互隔離的虛擬無線網(wǎng)絡(luò)基于GPP+加速器實現(xiàn)，上層網(wǎng)絡(luò)能力開放，業(yè)務(wù)快速創(chuàng)新，節(jié)省投資滿足未來多業(yè)務(wù)運營的定制化、差異化和隔離要求Radio Resource VirtualizationOperator AOperator BVVMEMMeNBV-RANPhysical eNB VirtualizationMMMMMMMMME SEW PEW PRFSSVMVMVMVMVMV-EPCMVMVMVMMMEPartyTiISSelM OperatedService無線網(wǎng)絡(luò)資源的端到端切片MapMapVideoSocialVoI

24、POperatorService / OperatorRadio ResourceUser切片支持相互隔離的虛擬無線網(wǎng)絡(luò)資料來源：中國電信5G技術(shù)白皮書中國電信 HYPERLINK / 資料來源：中國電信5G技術(shù)白皮書中國電信 HYPERLINK / 資料來源：中國電信5G技術(shù)白皮書中國電信3.3 3.3 下游的政策開放與商機政策放開民營準入進行時，網(wǎng)絡(luò)末梢放開，提供多樣化服務(wù)移動通信服務(wù)：虛擬運營商，截至2019年4月共計37家，智能網(wǎng)絡(luò)提供創(chuàng)新機遇固網(wǎng)接入網(wǎng)業(yè)務(wù)開放試點：2015年3月1日起實施，時間3年，2018年6月通知延長到2020年底。已經(jīng)超過150個城市進入試點，相關(guān)試點企業(yè)數(shù)百

25、家提速降費：2019年5撐經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展2019專項行動的通知，明確開展“精準降費”，實現(xiàn)中小企業(yè)寬帶和專線平均資費均降低15%，內(nèi)地與港澳地區(qū)間流量漫游費降低30%，移動網(wǎng)絡(luò)流量平均資費降低20%以上向外資開放經(jīng)營許可，偏重增值電信業(yè)務(wù)2014年1月工信部關(guān)于中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)進一步對外開放增值電信業(yè)務(wù)的意見（）其中信息服務(wù)業(yè)務(wù)、存儲轉(zhuǎn)發(fā)類業(yè)務(wù)等兩項業(yè)務(wù)外資股比可試點突破50%。2016年2月發(fā)布外商投資電信企業(yè)管理規(guī)定最新修訂版，2016年5月，工信部批準了日資100%持股的平和堂（中國）有限公司就第二類增值電信業(yè)務(wù)中的在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營類電子商務(wù)）許可申請 HYPE

26、RLINK / 2019年 HYPERLINK / 2019年1月25日，英國 HYPERLINK / 電信公司，判斷將側(cè)重服務(wù)于在華外商。195G元年如何尋找確定性方向2019年迄今為止通信板塊表現(xiàn)回顧推動5G商業(yè)化進程的驅(qū)動力確定性的發(fā)展方向在哪里投資建議與風險因素20 HYPERLINK / 資料來源：中信證券研究部整理、測算 HYPERLINK / 資料來源：中信證券研究部整理、測算4.1 我們對5G的結(jié)論：5G拉動行業(yè)10年大周期政策指向“5G引領(lǐng)國際”，多方推動力強大，商用2020年5G：我們預(yù)計總投資超過1.3萬億（是4G的1.4倍）基站天線：47倍；主設(shè)備/承載網(wǎng)：空間翻倍；光

27、模塊：25G，空間翻倍2030年，預(yù)計將催生toB新領(lǐng)域的獨角獸2019年下半年，商用進程有望超預(yù)期訂單驅(qū)動：配置龍頭，系統(tǒng)設(shè)備、天線及濾波器、光模塊等事件驅(qū)動：從華為/中興產(chǎn)業(yè)鏈挖掘彈性，連接器、環(huán)形器 5G總投資預(yù)計超過1.33萬億5G需要全面升的環(huán)節(jié)資料來源：中國移動官網(wǎng)214.2 5G4.2 5G設(shè)備的投資策略是聚焦龍頭找增量最大方向2019年：5G“主題”逐漸落地，突破壟斷環(huán)節(jié)、放量規(guī)模成為關(guān)注點核心設(shè)備：技術(shù)升級+白盒化趨勢量價雙升(天線、連接器、環(huán)形器)，價值量提升（介質(zhì)濾波器，PCB板）5G設(shè)備環(huán)節(jié)受益細分領(lǐng)域的龍頭公司大類明細公司5G設(shè)備環(huán)節(jié)受益細分領(lǐng)域的龍頭公司大類明細公司

28、簡要說明主設(shè)備核心網(wǎng)中興通訊/亞信科技運營商在核心網(wǎng)投入規(guī)模有望數(shù)倍增長，或有新玩家進入無線中興通訊制裁后國內(nèi)外運營商業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，核心競爭力強全方位收益，確定性最高承載網(wǎng)烽火通信初期受益于邊緣的IP接入，比如移動的PTN、聯(lián)通電信IPRAN的升級，后續(xù)逐步受益于骨干網(wǎng)的擴容射頻前端天線京信/通宇通訊5G天線比4G天線復(fù)雜，預(yù)計單價將從2000提升到6000以上；集中度提升：由于天線和射頻需要緊耦合，預(yù)計將從現(xiàn)在幾十家混戰(zhàn)的局面減少到7-8家PCB深南電路/生益/滬電5G頻段更高，對高頻覆銅板需求大，單天線的PCB板用量預(yù)計要將近800元；業(yè)界水平最高的是羅杰斯濾波器燦勤（非上市）/國華（風華

29、高科）燦勤屬華為系，產(chǎn)品質(zhì)量最好；國華次之，屬于中興系；全球最強的是京瓷。ST凡谷、大富科技凡谷屬于華為系；大富給愛立信、諾基亞、康普等供貨；連接器永貴電器/中航光電/ 電聯(lián)技術(shù)元，單天線元。目前業(yè)內(nèi)最好 的是羅森博格和安費諾隔離器/ 環(huán)形器/國睿科技/中光防雷由于環(huán)形器和發(fā)射通道數(shù)相關(guān)，5G時代，單站環(huán)形器價值量是4G的16倍。目前通信設(shè)備商的環(huán)形器/隔離器供應(yīng)商主要是SDP、SKYWORKS、TDK。小基站京信/佰才邦1、空間大增：小基站室分的投資占運營商無線投資的30%，預(yù)計5G的比例可能提升到35%中國鐵塔2、站址需求量大幅增加，第三方民營企業(yè)有望分享光模塊中際旭創(chuàng)數(shù)通市場高速光模塊封

30、裝龍頭，如果解決方案最終走向100G，將利好旭創(chuàng)進入該市場。/新易盛電信市場5G建設(shè)拉動25G光模塊放量，家寬/IPTV等拉動10G PON需求提升：以64通道*2.5W每通道計算，5G的單基站耗電量也會相比4G有50%100%的提升，促使電池、開關(guān)電源的需求增 HYPERLINK / 南都電源 HYPERLINK / 南都電源耗電更 HYPERLINK / 電源加 HYPERLINK / 資料來源：中信證券研究部整理華為：19萬員工，營收1000億美金（+17%），盈利500億元人民幣美國33家：Intel、高通、Skyworks、Avago等，CPU、射頻芯片等高端元器件德國4家：英飛凌、

31、羅森伯格、羅德與施瓦茨等，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的高端射頻元器件日本家：村田、索尼、住友等，高端光通信元器件等臺灣10家：臺積電、聯(lián)發(fā)科、大力光、富士康等，設(shè)計、流片、封裝等大規(guī)模產(chǎn)能韓國2家：三星、SK海力士，存儲元器件大陸87家：深南電路、劍橋科技、鴻博股份、春興精工、通宇通訊等，配套及代工 華為的球供分布應(yīng)商業(yè)務(wù)類別中國臺灣韓國 法國 荷蘭87873311104222111020406080手機 芯片 通信 其他 存儲 網(wǎng)絡(luò) 軟件 銷售 數(shù)據(jù)414125191312109432210510152025303540454.2.1 HOW TO4.2.1 HOW TO華為的供應(yīng)商體系 HYPERLINK

32、/ 資料來源：華為供應(yīng)商報告參照系發(fā)布，中信證券研究部資料來源：華為供應(yīng)商報告參照系發(fā)布， HYPERLINK / 資料來源：華為供應(yīng)商報告參照系發(fā)布，中234.2.1 HOW TO4.2.1 HOW TO中興的供應(yīng)商體系中興規(guī)模：7萬員工，年收入1088億（2017年），盈利約50億運營商業(yè)務(wù)的供貨商在A股的上市公司12家終端供應(yīng)鏈：超過300家，包括合力泰等公司的運營商業(yè)務(wù)的供應(yīng)商摘錄（A股上市）公司代碼公司名稱來自中興銷售額占總收入比重來自中興收入排名（萬元）300735.SZ光弘科技2342.781.91%（2016年）第4（2016年報）300350.SZ華鵬飛3.25%推測屬于前五

33、002369.SZ卓翼科技5 排名5000050.SZ深天馬推測位于前五5.74%推測前五002897.SZ意華股份1473.04(2017中報）2.65%第4(2017中報)300602.SZ飛榮達1756.894.815002916.SZ深南電路14838.265.672300548.SZ博創(chuàng)科技1797.245.154002902.SZ銘普光磁20281.7214.411002897.SZ意華股份2885.912.912300025.SZ華星創(chuàng)業(yè)7774.655.932000070.SZ特發(fā)信息106145.7923.011 HYPERLINK / 資料來源：彭博，Wind HYPERL

34、INK / 資料來源：彭博，Wind，中信證券研究部4.2.2 5G4.2.2 5G的增量重點：天饋射頻之天線大規(guī)模天線MassiveMIMO，在基站端安裝上百根天線（128根、1922天線8天線大規(guī)模天線（64TxRU2天線8天線大規(guī)模天線（64TxRU）2天線8天線大規(guī)模天線頻段1.8G2.6G3.5GHz大?。╩m3）1360160801400300120700400190重量（kg）10kg17kg37kg陣子（個數(shù)）1012 (20)1242 (96)1282 (192) HYPERLINK / 資料來源：中國電信，中信證券研究部25 HYPERLINK / 資料來源：中國電信，中信

35、證券研究部 性能指標激增，數(shù)量翻倍支撐投資成本較高，建設(shè)周期延長頻率/MHz傳播損耗/Db基站半徑比基站數(shù)量比80098.96頻率/MHz傳播損耗/Db基站半徑比基站數(shù)量比80098.9611900100.150.921.171750109.940.484.281930111.380.445.182600115.770.339.2592.885.970.292.885.970.265.227.317.217.3 18.819.1 15.15G基站預(yù)計建設(shè)周期為10年14.1-1.9-7.62010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170005G基站預(yù)計建設(shè)490

36、-650萬站0資料來源：中國電信5G白皮書中國電信、 資料來源：工信部、 4G周期重演，5G走勢預(yù)測基站數(shù)量提升拉動天線需求增長2G基站3G基站4G基站5G基站3503002503503002502001501005012010097807673605646 41 394030201518全球有源天線出貨量4.2.2 4.2.2 彈性之“量”：天線隨5G基站數(shù)增3580%00 HYPERLINK / 資料來源：工信部、中信證券研部預(yù)測556.25506.25416.5355281.25222.5181.2592.52014201520162017201820192020202126資料來源：A

37、BI Research、 預(yù)測 基站天線單價拆分，每副預(yù)計6000人民幣基站天線單價預(yù)測，周期伊始達到峰值數(shù)量（個）數(shù)量（個）單價（人民幣元）總計（人民幣元）數(shù)量（個）單價（人民幣元）總計（人民幣元）PCB113841384PCB113841384振子1285640振子1285640濾波器（陶瓷）64503200濾波器（腔體）29601920連接器6415960連接器6415960合計6184合計49042019202020212022202320242025202620272028PCB1384136613461393138213511334142713491315振子64064064051

38、2512512512384384384濾波器（陶瓷）3200256024322240204819201792172816641600濾波器（腔體）1920182416001564153014861412141214121412連接器96096096089689689689689689689664T64R（陶瓷濾波器）618455265378504148384679453444354293419564T64R（腔體濾波器）4904479045464365432042454154411940414007資料來源： 預(yù)測資料來源： 預(yù)測 濾波器規(guī)模預(yù)測，2019年預(yù)計10.94億元天線規(guī)模預(yù)測，2019年有望超24億元陶瓷濾器腔體濾器總6056.246056.245048.340.174029.183022.919.24201810.9413.62108.03252026202720280中國移動中國聯(lián)通中國電信合計141.97141.97115.92101.5276.0660.9852.9649.6737.2824.3722.04201920202021202220232024202520262027202827 HYPER