農業(yè)食品飲料行業(yè)季度投資策略研究

1、農業(yè)食品行業(yè) 農業(yè)食品行業(yè) 行業(yè)評級 增持 民族證券研發(fā)中心ResearchResulting民族證券研發(fā)中心ResearchResulting研究員：趙大暉Tel.:HYPERLINK mailto:zhaodh zhaodh日期：2006年9月21日細分行業(yè)農林牧漁 中性食品加工 增持食品制造 增持飲料制造 增持重點公司評級G五糧液 增持G茅臺 增持G伊利 慎重增持青島啤酒 慎重增持G燕啤 慎重增持G好當家 中性G北大荒 慎重增持農林行業(yè)指數與大盤對比圖食品行業(yè)指數與大盤對比圖農業(yè)食品飲料行業(yè)第四季度投資策略從前7個月的數據看，農副產品加工業(yè)銷售順暢，盈利能力良

2、好且保持了慣性增長，行業(yè)景氣度高；食品制造行業(yè)和飲料制造行業(yè)保持著快速進展的慣性，然而成本壓力有所加大，成本費用率連續(xù)7個月下滑。總體來看，農副產品加工業(yè)的景氣度最高，飲料制造行業(yè)和食品制造行業(yè)也依舊保持較高的景氣度。49家農林牧漁業(yè)上市公司2006年中期主營業(yè)務收入合計321.22億元，同比增長11.23%；利潤總額合計10.71億元，同比增長-2.37%；凈利潤合計8.05億元，同比增長2.60%。46家食品飲料上市公司2006年中期主營業(yè)務收入合計524.23億元，同比增長18.14%；利潤總額合計54.02億元，同比增長55.53%；凈利潤合計34.62億元，同比增長77.09%。第四

3、季度，我們依舊看好農副產品加工業(yè)和食品飲料制造行業(yè)，因為：行業(yè)進展具有一定的慣性，有望接著保持景氣、消費者食物消費方式接著發(fā)生深刻變化、具有壟斷競爭特征的部分食品飲料行業(yè)具有外資并購題材。本著自上而下的原則，看好的上市公司大部分仍然存在于上述行業(yè)中，如伊利、雙匯進展、青島啤酒、燕啤、恒順、安琪、露露、五糧液、老窖、張裕、茅臺、汾酒、食品、新希望、好當家、通威。盡管這些公司在上半年差不多漲幅較大，達到或者超過了合理價位，然而，第四季度往往是挖掘第二年即2007年投資價值的時期，而這些公司都存在著良好的成長性，假如這些公司增長出現超出預期的增長，將有可能引發(fā)這些股票價格在高位上接著上漲。因此，這些

4、股票仍然值得高度關注。一、農業(yè)和食品行業(yè)2006年前七個月進展狀況農副產品加工業(yè)含糧食及飼料加工業(yè)、植物油加工業(yè)、制糖業(yè)、屠宰及肉蛋類加工業(yè)、水產品加工業(yè)、鹽加工業(yè)及其他食品加工業(yè)。今年前七個月，該行業(yè)實現銷售收入6608億元，同比增長率曲線呈獻出“V”字型，從4月份開始出現回升；實現利潤總額261億元，增長率保持平穩(wěn)；產品銷售收入增長率始終高于銷售成本增長率；成本費用利潤率保持高位，見圖1、圖2和圖3。這些數據表明，農副產品加工業(yè)銷售順暢，盈利能力良好且保持了慣性增長，行業(yè)景氣度高。從分行業(yè)角度看，今年前7個月，農副產品加工業(yè)的景氣度最高，飲料制造行業(yè)和食品制造行業(yè)也依舊保持較高的景氣度。食

5、品制造行業(yè)包括糕點糖果制造業(yè)、乳品制造業(yè)、罐頭食品制造業(yè)、發(fā)酵制品業(yè)、調味品制造業(yè)及其他食品制造業(yè)。今年前7個月，該行業(yè)實現利潤總額137億元，增速保持在高位，且快于銷售收入增速，然而增速差距在縮小，產品銷售成本增速略高于銷售收入增速，見圖4和圖5。這表明行業(yè)保持著快速進展的慣性，然而成本壓力有所加大，成本費用率連續(xù)7個月下滑，見圖6。從分行業(yè)角度看，今年前7個月，農副產品加工業(yè)的景氣度最高，飲料制造行業(yè)和食品制造行業(yè)也依舊保持較高的景氣度。飲料制造行業(yè)包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、軟飲料制造、碳酸飲料制造、瓶(罐)裝飲用水制造等行業(yè)。今年前7個月，該行業(yè)實現利潤總額168億元，銷售收入和

6、利潤總額的增速都有所下降，銷售成本增速略高于銷售收入增速，且增速差距呈獻拉大跡象。表明飲料制造行業(yè)的成本壓力在增大，成本費用利潤率保持連續(xù)7個月下滑。見圖7、圖8和圖9?？傮w來看，農副產品加工業(yè)的景氣度最高，飲料制造行業(yè)和食品制造行業(yè)也依舊保持較高的景氣度。二、農林牧漁行業(yè)和食品行業(yè)中報回憶1、農林牧漁行業(yè)農林牧漁業(yè)上市公司共49家（按照WIND資訊申萬行業(yè)劃分標準）， 2006年中期主營業(yè)務收入合計321.22億元，同比增長11.23%；利潤總額合計10.71億元，同比增長-2.37%；凈利潤合計8.05億元，同比增長2.60%。農林牧漁業(yè)上市公司2006年中期要緊財務指標及其變化見表1。表

7、1 農林牧漁行業(yè)上市公司2006年中期要緊財務指標指標主營業(yè)務收入主營業(yè)務成本主營業(yè)務利潤營業(yè)費用治理費用財務費用營業(yè)利潤投資收益利潤總額所得稅凈利潤總額(億元)321.22 273.49 46.64 18.57 16.81 6.32 6.76 0.34 10.71 1.70 8.05 GR(%)11.23 13.05 1.75 11.42 5.84 -2.51 -19.25 -71.11 -2.37 15.85 2.60 數據來源：民族證券，WIND資訊 從表1可見，行業(yè)的主營業(yè)務成本增速超過了主營業(yè)務收入的增速，營業(yè)費用增長較快，治理費用操縱較好，財務費用略有下降，投資收益大幅下降。上述數

8、據反映出行業(yè)的生產成本在以較快的速度增加，銷售投入在快速加大，而投資能力較差。凈資產收益率在4%以上且凈利潤同比增長10%以上的公司共5家，它們是新希望、好當家、通威、豐樂和華冠科技。2、食品飲料行業(yè)食品飲料行業(yè)上市公司共46家（按照WIND資訊申萬行業(yè)劃分標準）， 2006年中期主營業(yè)務收入合計524.23億元，同比增長18.14%；利潤總額合計54.02億元，同比增長55.53%；凈利潤合計34.62億元，同比增長77.09%。該行業(yè)上市公司2006年中期要緊財務指標及其變化見表2。表2 食品飲料行業(yè)上市公司2006年中期要緊財務指標指標主營業(yè)務收入主營業(yè)務成本主營業(yè)務利潤營業(yè)費用治理費用

9、財務費用營業(yè)利潤投資收益利潤總額所得稅凈利潤總額(億元)524.23 344.08 153.86 70.74 28.62 3.66 53.39 1.55 54.02 16.35 34.62 GR(%)18.1415.9523.3222.090.53-20.8949.069339.3955.5331.3077.09數據來源：民族證券，WIND資訊從表2可見，行業(yè)的主營業(yè)務收入增速超過了主營業(yè)務成本的增速，營業(yè)費用增長較快，治理費用操縱較好，財務費用大幅下降，投資收益大幅上升。上述數據反映出，盡管上半年原材料、能源價格保持上漲，然而行業(yè)的生產成本操縱能力增強，銷售投入在快速加大，而投資能力有所恢復

10、，企業(yè)的盈利能力增強。我們依舊看好農副產品加工業(yè)和食品飲料制造行業(yè)，因為：行業(yè)進展具有一定的慣性、消費者食物消費方式的變化、具有壟斷競爭特征的部分食品行業(yè)具有并購題材。分行業(yè)來看，白酒、葡萄酒、啤酒、黃酒、肉類加工、軟飲料、制糖行業(yè)上市公司受益于行業(yè)景氣，整體表現出強烈的增長態(tài)勢。凈資產收益率在4%以上且凈利潤同比增長10%以上的公司共15家，青島啤酒、恒順、中魯、安琪、露露、重慶啤酒、伊利、五糧液、老窖、張裕、雙匯進展、茅臺、汾酒、食品、南糖。我們依舊看好農副產品加工業(yè)和食品飲料制造行業(yè)，因為：行業(yè)進展具有一定的慣性、消費者食物消費方式的變化、具有壟斷競爭特征的部分食品行業(yè)具有并購題材。三、

11、農林牧漁行業(yè)和食品行業(yè)第四季度投資策略我們依舊看好農副產品加工業(yè)和食品飲料制造行業(yè)。理由如下：1、行業(yè)進展具有一定的慣性。農副產品加工業(yè)和食品、飲料制造行業(yè)的前7個月的利潤平均增速分不為46%、40%、29%，是相當可觀的增長。目前看不到引起這些行業(yè)景氣度劇烈下跌的因素，上述3個行業(yè)將接著慣性快速進展。2、消費者食物消費方式的變化。國民經濟的快速進展，有力地保證了居民消費能力的提高。消費者隨著收入的提高對食品的消費方式發(fā)生著深刻的變化：越來越快的生活節(jié)奏讓人們越來越依靠于消費加工后的食品，減少對原產品的消費；人們對健康、休閑的向往和追求，使得營養(yǎng)價值高、食用方便、衛(wèi)生安全的食品更加走俏；人們對

12、地位的追求，迫切需要在食品消費方面找到表達符號，高檔產品、品牌產品消費漸成趨勢。食物消費方式的高級化拉動著乳業(yè)、肉類加工、水產加工、白酒、葡萄酒、啤酒、果汁飲料等相關產業(yè)的進展。只要居民的消費能力保持不斷提高，這些行業(yè)就將接著受惠于消費升級。伊利、雙匯進展、青島啤酒、燕啤、恒順、安琪、露露、五糧液、老窖、張裕、茅臺、汾酒、食品等公司在上半年差不多漲幅較大，達到或者超過了合理價位，然而，第四季度往往是挖掘2007年投資價值的時期，而這些公司都存在著良好的成長性，假如這些公司增長出現超出預期的增長，將有可能引發(fā)這些股票價格在高位上接著上漲。3、具有壟斷競爭特征的部分食品飲料行業(yè)具有外資并購題材伊利

13、、雙匯進展、青島啤酒、燕啤、恒順、安琪、露露、五糧液、老窖、張裕、茅臺、汾酒、食品等公司在上半年差不多漲幅較大，達到或者超過了合理價位，然而，第四季度往往是挖掘2007年投資價值的時期，而這些公司都存在著良好的成長性，假如這些公司增長出現超出預期的增長，將有可能引發(fā)這些股票價格在高位上接著上漲。自由競爭時期的食品行業(yè)，競爭秩序混亂，并購成本高、失敗概率大。只有進入壟斷競爭領域以后，才能夠降低并購成本。目前，乳品、啤酒、肉類加工、調味品行業(yè)都差不多進入了壟斷競爭時期，因此也是外資并購題材的高發(fā)區(qū)。本著自上而下的原則，看好的上市公司大部分仍然存在于上述行業(yè)中，如伊利、雙匯進展、青島啤酒、燕啤、恒順

14、、安琪、露露、五糧液、老窖、張裕、茅臺、汾酒、食品、新希望、好當家、通威。盡管這些公司在上半年差不多漲幅較大，達到或者超過了合理價位，然而，第四季度往往是挖掘第二年即2007年投資價值的時期，而這些公司都存在著良好的成長性，假如這些公司增長出現超出預期的增長，將有可能引發(fā)這些股票價格在高位上接著上漲。因此，這些股票仍然值得高度關注。表3 農業(yè)食品行業(yè)重點公司投資評級、股票代碼股票名稱總股本（萬股）流通盤（萬股）每股收益（2005）每股收益E（2006）每股收益E（2007）投資評級600809G汾酒4329276680.310.510.72慎重增持000729G燕啤109999481930.270.300.32慎重增持600887G伊利51647320920.750.650.85慎重增持000858G五糧液271140893