中興通訊財務(wù)分析報告講義

1、中興通訊(0000063)財務(wù)分析報報告公司概況：中興通訊成立于于1985年年，是中國最最大的通信設(shè)設(shè)備制造業(yè)上上市公司、中中國政府重點點扶持的5220戶重點企企業(yè)之一。中中興通訊股份份有限公司是是由深圳市中中興新通訊設(shè)設(shè)備有限公司司、中國精密密機(jī)械進(jìn)出口口深圳公司、驪驪山微電子公公司、深圳市市兆科投資發(fā)發(fā)展有限公司司、湖南南天天集團(tuán)有限公公司、陜西順順達(dá)通信公司司、郵電部第第七研究所、吉吉林省郵電器器材總公司、河河北省郵電器器材公司共同同發(fā)起設(shè)立。11997年，中中興通訊A股股在深圳證券券交易所上市市。20044年實現(xiàn)合同收收入232億億元，實現(xiàn)銷銷售收入2226億元。截截至20044年12

2、月，公司司總資產(chǎn)達(dá)到到208億元，凈凈資產(chǎn)91億元。中興通訊作為中中國綜合性的的電信設(shè)備及及服務(wù)提供商商，擁有無線線產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)絡(luò)產(chǎn)品、終端端產(chǎn)品（手機(jī)機(jī)）三大產(chǎn)品品系列，在向向全球用戶提提供多種通信信網(wǎng)綜合解決決方案的同時時，還提供專專業(yè)化、全天天候、全方位位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)務(wù)，并逐步涉涉足國際電信信運營業(yè)務(wù)。從1997年開開始，經(jīng)過股股份制改組，企企業(yè)進(jìn)入了一一個新的高速速發(fā)展時期。11997年111月上市時時，公司總股股本250000萬股，其其中社會流通通股為65000萬股。公公司經(jīng)過幾次次的增發(fā)、配配股，目前總總股本為955952萬股股，流通股份份302055萬股。一、商業(yè)策略分分析1.1 公

3、司司戰(zhàn)略分析公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略略是：1、通通過價格和成成本領(lǐng)先策略略占領(lǐng)市場份份額，一方面面在各環(huán)節(jié)上上降低成本，一一方面采取靈靈活的定價策策略。2、嚴(yán)嚴(yán)格以市場為為導(dǎo)向，在技技術(shù)上采取跟跟蹤前沿技術(shù)術(shù)，而集中精精力于能給公公司帶來確實實回報的技術(shù)術(shù)領(lǐng)域。3、堅堅持自主知識識產(chǎn)權(quán)，建立立人才高地，在在研發(fā)上堅持持高投入，建建立公司未來來發(fā)展的技術(shù)術(shù)儲備。公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略略基本符合自自身的競爭優(yōu)優(yōu)勢與弱點，在在公司成長過過程中得到了了檢驗。低成成本和價格領(lǐng)領(lǐng)先戰(zhàn)略是公公司能在程控控交換機(jī)等市市場上由一個個后來者變成成領(lǐng)先廠商唯唯一路徑；以以市場為導(dǎo)向向是公司能在在中國電信的的PAS網(wǎng)絡(luò)絡(luò)和中國聯(lián)通通的

4、CDMAA網(wǎng)絡(luò)中找到到孔隙，獲取取豐厚利潤的的成功要素；堅持自主知知識產(chǎn)權(quán)是公公司成為在國國內(nèi)的設(shè)備制制造上中唯一一幾個掌握一一定的核心競競爭優(yōu)勢，能能與國外廠商商在全領(lǐng)域抗抗衡的關(guān)鍵。3G時代到來前前夕，公司所所處的行業(yè)環(huán)環(huán)境發(fā)生了新新的變化，要要求公司的戰(zhàn)戰(zhàn)略也做出調(diào)調(diào)整。國外廠廠商從對中國國市場由只伸伸出一個手指指到重拳出擊擊，國內(nèi)市場場上上演的就就是世界水平平的競爭，要要求公司必須須符合國際標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，為規(guī)避避風(fēng)險，公司司還必須加快快國際化的步步伐，首先，公公司的管理必必須提高一個個層次，在高高層領(lǐng)導(dǎo)集體體中適時引入入國際管理人人才，公司的的管理特色由由靈活的民營營機(jī)制向規(guī)范范的國際化企企

5、業(yè)制度過渡渡。其次、公公司的產(chǎn)品必必須進(jìn)一步提提高穩(wěn)定性和和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，參參加國際質(zhì)量量認(rèn)證，注重重知識產(chǎn)權(quán)保保護(hù)，積極應(yīng)應(yīng)對國際競爭爭。第三，未未來幾年，對對專業(yè)領(lǐng)域的的人才競爭將將升級，包括括技術(shù)專家和和管理專才，在在薪酬培訓(xùn)等等方面公司與與外資廠商相相比處于弱勢勢，必須加強(qiáng)強(qiáng)激勵制度改改革，人才聯(lián)聯(lián)合培養(yǎng)的方方式保證公司司的可持續(xù)發(fā)發(fā)展。1.2 通訊訊設(shè)備制造業(yè)業(yè)的供需分析析和競爭格局局1.2.1 固定通信設(shè)設(shè)備目前，國產(chǎn)程控控交換機(jī)在技技術(shù)和質(zhì)量上上都已經(jīng)成熟熟，并具有優(yōu)優(yōu)越的性價比比和完善的售售后服務(wù)， 2004年華為、中中興兩家占據(jù)據(jù)50以上上的份額。但但同時由于隨隨著我國電話話普及

6、率提高高，對程控交交換機(jī)的市場場需求逐趨平平穩(wěn)，而廠商商的生產(chǎn)能力力提高速度較較快，出現(xiàn)供供大于求、企企業(yè)競爭加劇劇的現(xiàn)象。在在供大于求的的市場局面下下，價格競爭爭日益激烈。出出于成本考慮慮部分外資廠廠商已經(jīng)在逐逐步退出交換換機(jī)市場，未未來這塊市場場上將基本由由國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)廠廠商中興、華華為掌握。9139134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50% 2004年固定網(wǎng)新增程控交換機(jī)總體狀況其它68.9萬線3.5%朗迅59萬線3.0%西門子154萬線7.9%上海貝爾334萬線17.1%中興425萬線21.8%華為913萬線46.7%圖一：國內(nèi)程控控交換機(jī)市場

7、場競爭格局1.2.2 移動通信設(shè)設(shè)備從九十年代中期期開始，我國國的移動用戶戶以每年翻一一番的速度增增長，去年我我國移動用戶戶凈增60000多萬，達(dá)達(dá)到3億多。盡盡管我國目前前的移動交換換容量已經(jīng)超超過移動用戶戶數(shù)，但由于于移動運營商商競爭的升級級，2.5GG和3G技術(shù)的研研發(fā)和應(yīng)用，移移動通信仍將將是中國通行行業(yè)未來幾年年的投資熱點點。由于3G牌照遲遲遲未發(fā)，因因此目前國內(nèi)內(nèi)移動通信中中大規(guī)模運用用的仍是GSSM系統(tǒng)，GGSM標(biāo)準(zhǔn)中中基站控制器器BSC和基基站BTS間間的Abiss接口不開放放，通信運營營商在對網(wǎng)絡(luò)絡(luò)擴(kuò)容時一般般也只選用最最初購買的設(shè)設(shè)備，國外大大廠商進(jìn)入中中國的時間比比較早，

8、在這這種先入為主主的勢態(tài)下，牢牢牢控制了大大部分市場份份額，目前前華為、中興興等由于加大大技術(shù)研發(fā)投投資，有了一一定的突破取取得了10%的市場份額額。但在3GG領(lǐng)域，華為為、中興都已已和國外領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)廠商站到了了同一起跑線線上，甚至在在某些領(lǐng)域超超過了他們，因因此3G時代到來來時將是華為為、中興奪回回國內(nèi)市場份份額的開始。1.2.3 光通信光通信包括光纖纖光纜、光傳傳輸設(shè)備和光光器件，中興興通訊主要涉涉及光傳輸設(shè)設(shè)備。由于用用戶對帶寬要要求的迅速提提升，新的運運營商修建自自己的骨干網(wǎng)網(wǎng)等因素，光光通信領(lǐng)域也也將是未來幾幾年市場需求求旺盛的領(lǐng)域域。在光傳輸設(shè)備市市場上，20004年國內(nèi)內(nèi)廠商已經(jīng)實實

9、現(xiàn)了巨大跨跨越，華為、中中興和烽火三三家廠商的市市場份額總和和超過了500%。在低端端產(chǎn)品和省級級干線市場上上已經(jīng)壓倒了了國外廠商，但但在高速、大大容量和長途途骨干網(wǎng)市場場競爭力仍與與國外廠商有有一定差距。圖二：20044年中國光傳傳輸市場份額額1.2.4 數(shù)據(jù)通信經(jīng)過幾年的激速速發(fā)展，我國國的互聯(lián)網(wǎng)用用戶數(shù)已將近近1億，但仍仍遠(yuǎn)低于固定定電話用戶數(shù)數(shù)和移動電話話用戶的將近近4億，因此此互聯(lián)網(wǎng)用戶戶還將處于激激增期，預(yù)計計未來幾年仍仍可保持500%以上的增增長率。數(shù)據(jù)據(jù)通信產(chǎn)品的的市場容量和和持續(xù)增長都都有保證。數(shù)據(jù)通信的產(chǎn)品品種類繁多，其其目標(biāo)客戶不不僅局限于電電信運營商，還還針對企業(yè)和和家

10、庭，思科科等領(lǐng)導(dǎo)廠商商一般都建立立了完善的分分銷代理渠道道。在數(shù)據(jù)通通信的高端領(lǐng)領(lǐng)域，如高端端路由器，高高端交換機(jī)等等，由于有較較高的技術(shù)壁壁壘，國外廠廠商通過掌握握國際標(biāo)準(zhǔn)，在在市場份額上上占有絕對優(yōu)優(yōu)勢；在數(shù)據(jù)據(jù)通信的低端端領(lǐng)域，由于于有眾多計算算機(jī)硬件廠商商的參與，競競爭異常激烈烈，利潤率不不斷下降。對對華為、中興興等具有較強(qiáng)強(qiáng)自主研發(fā)能能力的通信設(shè)設(shè)備供應(yīng)商，高高端數(shù)據(jù)通信信產(chǎn)品是其主主攻方向，也也是未來最具具有活力前景景的領(lǐng)域。 圖三：20044年中國高端端路由器市場場份額二、會計分析2.1 稅收收會計策略：中興通訊股份有有限公司所得得稅的會計處處理采用影響響會計法,所所得稅采用應(yīng)應(yīng)

11、付稅款法。公公司是中國政政府重點扶持持的520戶戶重點企業(yè)之之一，又是高高新技術(shù)企業(yè)業(yè)，因此相應(yīng)應(yīng)享受國家稅稅收優(yōu)惠應(yīng)納納所得稅按115%計算，因因此合并后公公司總的所得得稅按30%計算。2.2 存貨貨會計策略：存貨占公司全部部資產(chǎn)的五分分之一，是十十分重要的戰(zhàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)。公公司存貨中最最重要部分是是原材料、產(chǎn)產(chǎn)成品和庫存存商品。原材材料采用的是是計劃成本核核算；產(chǎn)成品品按實際成本本計價，發(fā)出出時采用加權(quán)權(quán)平均法；公公司原材料和和產(chǎn)成品數(shù)量量都較大，而而且又都是時時間價值很高高的通訊設(shè)備備和通訊終端端產(chǎn)品，存貨貨成本較高。但但我們在20004年年報報資產(chǎn)負(fù)債表表中卻發(fā)現(xiàn)，公公司的準(zhǔn)備存存貨變動損

12、失失準(zhǔn)備為0，確確實是讓我們們很是疑問，可可能是公司的的存貨管理提提升了水平，但但能做到完全全保全價值確確實有違常理理的，這里我我們表示質(zhì)疑疑。根據(jù)審慎慎性原則，對對于存貨的價價值評估與存存貨跌價準(zhǔn)備備的處理應(yīng)慎慎重，若存貨貨卻實已經(jīng)發(fā)發(fā)生減值，由由于評估不準(zhǔn)準(zhǔn)確而未進(jìn)行行會計處理，則則會虛增公司司資產(chǎn)。 2.3 長長期投資會計計策略：公司的長期投資資會計政策符符合企業(yè)會會計制度的的規(guī)定，并且且自關(guān)于執(zhí)執(zhí)行（企業(yè)會會計制度）和和相關(guān)會計準(zhǔn)準(zhǔn)則有關(guān)問題題解答二下下發(fā)后，對長長期股權(quán)投資資初始投資成成本低于其在在被投資單位位所有者權(quán)益益中所占份額額的差額，計計入資本公積積。涉及到具具體項目時，公公

13、司會計處理理體現(xiàn)了實質(zhì)質(zhì)重于形式的的原則。2.4 應(yīng)收收帳款會計策策略：公司采用備抵法法核算壞賬損損失，期末采采用賬齡分析析法計提壞賬賬準(zhǔn)備。其計計提比例如下下：表一：中興通訊訊應(yīng)收帳款帳帳齡分析表帳齡計提比率 信用期內(nèi)1%超過信用期130天4%超過信用期31160天8%超過信用期61190天15%超過信用期911120天天25%超過信用期1220天以上50%破產(chǎn)或追訴中80% 由此我們可以以看出公司對對應(yīng)收帳款的的處理還是很很謹(jǐn)慎的，這這樣處理可以以增加應(yīng)收帳帳款價值的可可靠性，防止止出現(xiàn)由應(yīng)收收帳款導(dǎo)致的的財務(wù)風(fēng)險，但但如果過于謹(jǐn)謹(jǐn)慎也可能會會低估公司現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)，擠擠占流動資產(chǎn)產(chǎn)，降低流動

14、動比率和速動動比率。通過以上分析，中中興通訊的會會計政策符合合目前我國有有關(guān)會計準(zhǔn)則則和會計制度度的規(guī)定，并并且公司的會會計政策具有有一貫性，不不存在隨意調(diào)調(diào)整會計政策策的現(xiàn)象，在在根據(jù)會計準(zhǔn)準(zhǔn)則的變化對對會計政策進(jìn)進(jìn)行調(diào)整時也也按照規(guī)定進(jìn)進(jìn)行了追溯調(diào)調(diào)整，因此，依依照公司采用用的各項會計計政策形成的的會計應(yīng)當(dāng)能能真實地反映映該公司的財財務(wù)狀況。三、財務(wù)分析：3.1 成長長性分析表二：中興通訊訊2001-2004年年主要財務(wù)指指標(biāo)增長情況況時間2004年2003年2002年2001年主營業(yè)務(wù)收入增增長率（%）38.9745.6617.97106.30營業(yè)利潤增長率率（%）62.2349.311

15、0.22105.86稅后利潤增長率率（%）38.3932.72-0.5761.02凈資產(chǎn)增長率（%）73.28-1.7110.69104.86總資產(chǎn)增長率（%）44.2727.0937.0143.44表三：主要通信信類上市公司司成長性比較較：公司名稱主營收入增長率率（%）營業(yè)利潤增長率率(%)稅后利潤增長率率(%)中興通訊38.9762.2338.39大唐電信39.78-313.555151.59東方通信41.611693.63349.39烽火通信15.3818.0437.04從各項財務(wù)指標(biāo)標(biāo)看，中興通通訊在20001年達(dá)到一一個極值后，近近三年發(fā)展保保持了一個穩(wěn)穩(wěn)定的發(fā)展速速度。其中，220

16、02年由由于電信行業(yè)業(yè)的整體行業(yè)業(yè)不景氣，電電信投資規(guī)模模整體下降，而而當(dāng)時公司的的產(chǎn)品基本集集中在固定通通信產(chǎn)品領(lǐng)域域，所以當(dāng)年年的利潤益有有一定幅度的的下滑。20003年以來來，由于國際際業(yè)務(wù)的快速速增長，提升升了整體業(yè)績績。從三年的的平均增長速速度來看，公公司保持了高高速增長的勢勢頭，說明公公司抓住機(jī)遇遇，果斷進(jìn)入入移動和光通通信領(lǐng)域的決決策已經(jīng)反映映在經(jīng)營業(yè)績績上。橫向比較，中興興通訊的成長長質(zhì)量在通訊訊類上市公司司中是最高的的。大唐電信信2004年年的稅后利潤潤率大幅增長長的原因在于于國家大力支支持由其主持持發(fā)起的TDD-SCDMMA標(biāo)準(zhǔn)，該該聯(lián)盟的進(jìn)一一步擴(kuò)大，和和集中研發(fā)成成果的

17、大量呈呈現(xiàn)，又由于于原有基數(shù)較較小，從而極極大地提高了了大唐電信的的利潤增長率率?？鄢@一一非經(jīng)營要素素產(chǎn)生的影響響，中興通訊訊在三項指標(biāo)標(biāo)上仍可以說說是最佳的。3.2 盈利利能力分析表四：中興通訊訊2001-2004年年盈利能力變變動情況獲利能力2004年2003年2002年2001年銷售毛利潤（%）36.6935.3434.4738.46主營業(yè)務(wù)利潤率率（%）0.364.695.1538.37總資產(chǎn)收益率（%）4.835.345.286.3凈資產(chǎn)收益率（%）11.0014.9213.2614.76表五：主要通信信類上市公司司盈利能力比比較：公司名稱主營業(yè)務(wù)利潤率率銷售凈利潤率凈資產(chǎn)收益率總

18、資產(chǎn)收益率烽火通信24.220.781.5380.78中興通訊0.364.4411.004.83大唐電信24.220.751.130.56東方通信0.101.032.361.26從三項銷售盈利利指標(biāo)來看,近三年主營營業(yè)務(wù)利潤率率呈下降趨勢勢,主要是由由于市場競爭爭加劇,通信信產(chǎn)品的毛利利率下降較快快,尤其是從從2002年年到20044年期間,由由于公司主要要依賴的支柱柱產(chǎn)品程控交交換機(jī)價格下下降很快,造造成產(chǎn)品盈利利能力明顯下下降。對中興通訊這類類綜合性通信信設(shè)備制造企企業(yè)的利潤率率必須放在行行業(yè)發(fā)展的大大背景下分析析，首先，由由于電信運營營商目前的利利潤來源還主主要來自傳統(tǒng)統(tǒng)的話音業(yè)務(wù)務(wù)，數(shù)

19、據(jù)通信信和增值服務(wù)務(wù)的收入占的的比例還比較較低，運營商商利潤率的降降低直接壓縮縮了設(shè)備制造造商的利潤空空間，隨著電電信運營商收收入來源向利利潤率較高的的通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，將給設(shè)設(shè)備制造商讓讓給更多的利利潤增長空間間，因此目前前還是應(yīng)該以以占領(lǐng)市場為為主；其次，移移動通信領(lǐng)域域的技術(shù)變革革會帶來未來來利潤率較高高的通信業(yè)務(wù)務(wù)，所以在目目前在研發(fā)方方面作較多的的投入以換取取技術(shù)制高點點也是明智之之舉。另外，從凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率和總總資產(chǎn)報酬率率兩項指標(biāo)來來看，20003、20004年增資擴(kuò)擴(kuò)股后，凈資資產(chǎn)收益率有有所降低，但但在年末凈資資產(chǎn)收益率迅迅速回升，說說明歷次增資資擴(kuò)股后利潤潤的增長速度度完全可

20、以跟跟得上股本擴(kuò)擴(kuò)張的速度，體體現(xiàn)了二者之之間的良好互互動，同時也也說明公司募募集資金投入入的項目有良良好的回報。從橫向比較來看看，中興通訊訊目前的盈利利能力中等，主主要是由于中中興通訊的傳傳統(tǒng)通信設(shè)備備的利潤率較較低和規(guī)模較較大，說明還還需要繼續(xù)提提高移動和光光通信業(yè)務(wù)的的比重。3.3 運營營能力分析表六：中興通訊訊2001-2004年年運營能力指指標(biāo)變動情況況時間2004年2003年2002年2001年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率率（次）7.826.435.898.96存貨周轉(zhuǎn)率（次次）3.072.541.980.29股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率率（次）3.193.152.983.25總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次次）1.241.

21、141.031.21表七：主要通信信類上市公司司運營能力比比較公司名稱應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率率（次）貨存周轉(zhuǎn)率（次次）股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次次）中興通訊7.823.073.191.24大唐電信0.751.291.510.85烽火通信1.331.421.980.68東方通信2.456.062.310.45公司各項運營管管理的指標(biāo)均均呈現(xiàn)出逐步步改善的趨勢勢,說明公司司在快速成長長的過程中重重視基礎(chǔ)管理理,不斷優(yōu)化化業(yè)務(wù)流程和和加強(qiáng)成本控控制，提高了了資金的利用用效率，在對對大客戶的銷銷售額度增長長的過程中并并沒有放大運運營風(fēng)險。橫向比較，中興興通訊的運營營管理各項指指標(biāo)在同行業(yè)業(yè)中比較突

22、出出，特別是應(yīng)應(yīng)收賬款的控控制方面。公公司為每個銷銷售人員配備備一個融資人人員，同時在在每個事業(yè)部部設(shè)置融資助助理。3.4 償債債能力分析表八：中興通訊訊2001-2004年年償債能力指指標(biāo)變動情況況時間2004年2003年2002年2001年流動比率1.861.441.592.09速動比率1.400.921.081.02表九：主要通信信類上市公司司償債能力比比較：公司名稱流動比率速動比率中興通訊1.861.40大唐電信1.430.95烽火通信2.271.59東方通信1.761.39 中興通訊訊流動比率除除2001年年在2以上，其其他幾年都在在2以下，偏偏低?？梢?，公公司的流動償償付能力偏低低

23、，應(yīng)該降低低流動負(fù)債的的比率，降低低流動風(fēng)險。速速動比率出22003年低低于1外，其其他都在1以以上，表明公公司在現(xiàn)金類類速動資產(chǎn)上上的償債能力力較佳。橫向比較上，中中興通訊仍是是表現(xiàn)最優(yōu)的的。3.5現(xiàn)金流分分析表十：中興通訊訊2001-2004年年現(xiàn)金流指標(biāo)標(biāo)變動情況時間2004年2003年2002年2001年經(jīng)營活動現(xiàn)金流流量(萬元）164461.91114179.85141872.9032768.997投資活動現(xiàn)金流流量（萬元）-56641.70-61340.27-40075.35-60840.10籌資活動現(xiàn)金流流量（萬元）273240.7031756.99318750.00511416

24、6.67銷售現(xiàn)金比例（%）102.2199.2598.43114.49每股經(jīng)營活動現(xiàn)現(xiàn)金流量（元元）1.711.712.550.59表十一：主要通通信類上市公公司現(xiàn)金流比比較：公司名稱銷售現(xiàn)金比率（%）每股經(jīng)營活動現(xiàn)現(xiàn)金流量（元元）中興通訊102.211.71大唐電信17.23-0.18烽火通信500.50東方通信9.74-0.22中興通訊現(xiàn)金流流情況逐步得得到改善，從從2001年年中期開始，經(jīng)經(jīng)營活動的現(xiàn)現(xiàn)金流開始為為正值。在22001年增增發(fā)之后，現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)在在同類上市公公司中名列前前矛。公司投投資活動的現(xiàn)現(xiàn)金流始終為為負(fù)值，主要要是由于公司司較大規(guī)模的的固定資產(chǎn)和和研發(fā)投入，但但總體來

25、看，融融資、投資和和經(jīng)營活動的的現(xiàn)金實現(xiàn)了了較好的平衡衡，企業(yè)的流流動性風(fēng)險在在可控范圍內(nèi)內(nèi)。四、盈利預(yù)測分分析表十二：中興通通訊未來幾年年主要財務(wù)指指標(biāo)預(yù)測 單位：百萬萬元主要財務(wù)指標(biāo)2002A2003A2004A2005E2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入11,009160362269830642398354979469712（+/-）%18.045.639.035302540主營業(yè)務(wù)利潤39465891825811561150301803527052（+/-）%10.249.362.740302050凈利潤56775210091312163918852545（+/-）%-0.63

26、2.738.930251535每股收益（元）1.021.1281.051.111.171.231.50市盈率（倍）30.515.923.520253035每股分紅（元）0.200.300.250.290.330.380.44盈利預(yù)測說明：得益于未來幾年年通訊網(wǎng)絡(luò)投投資的逐漸復(fù)復(fù)蘇、海外市市場銷售的穩(wěn)穩(wěn)定增長，中中興通訊的銷銷售規(guī)模將繼繼續(xù)保持穩(wěn)定定增長。利潤率水平有望望逐步提高。隨隨銷售規(guī)模、產(chǎn)產(chǎn)品成熟度的的提高及產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)的改善善，毛利率水水平將逐步穩(wěn)穩(wěn)定，費用率率將隨規(guī)模的的擴(kuò)大而下降降。由于電信設(shè)備廠廠商爭奪的是是大客戶市場場，企業(yè)本身身的收入具有有相當(dāng)大的波波動性，對公公司做長期預(yù)預(yù)測

27、具有較大大的難度公司2005 年及以后幾幾年仍享受稅稅收優(yōu)惠每股收益是在公公司股本不發(fā)發(fā)生變化的情情況下作出預(yù)預(yù)測。五、公司股票價價值分析作為中國通訊設(shè)設(shè)備供應(yīng)行業(yè)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商商，無論是公公司的技術(shù)優(yōu)優(yōu)勢還是管理理水平和營銷銷水平的提升升，以及未來來幾年3G時代到來來的巨大市場場機(jī)遇都將支支撐公司在未未來幾年保持持一個高速的的增長速度。相相應(yīng)的，公司司所發(fā)放的股股利也將保持持同步的增長長。但在這個個黃金發(fā)展階階段過去后，公公司的增長速速度有可能將將放緩，一是是到時候原有有基數(shù)較大，而而是市場結(jié)構(gòu)構(gòu)將保持一定定的均衡，公公司將以一個個穩(wěn)定的速度度增長。因此此我們在這里里用階段增長長模型來評估估公

28、司股票的的價值。我們假設(shè)公司未未來5年是33G普及期，國國內(nèi)再加上22008 年年奧運會的因因素，這5年年公司將步入入一個高速增增長期,假設(shè)設(shè)股利增長速速度g=155%，之后再再轉(zhuǎn)入正常成成長水平，增增長速度g=5%，投資資者的最低要要求報酬率kk=8%。我我們來建立如如下模型；V為公司股票價價值，D為每每年發(fā)放的股股利，g為增增長速度，kk為投資者所所要求的最低低報酬率。接下來我們將分分布來計算公公司的股票的的內(nèi)在價值。（1）計算非正正常增長期的的股利現(xiàn)值，如如表十三所示示圖十三：非正常常增長期的股股利現(xiàn)值年份各期股利現(xiàn)值系數(shù)（7%）各期股利現(xiàn)值（元元）20050.9350.2720060.

29、8730.2920070.8160.3120080.7630.3420090.7130.36合計5年股利現(xiàn)值1.57（2）計算第55年底的內(nèi)在在價值（3）按最低報報酬率折現(xiàn)為為現(xiàn)值（4）合計計算算該股票的內(nèi)內(nèi)在價值 按2005年年5月18日中興通訊的的收盤價222.76元，還還是比較接近近我們估算的的股票內(nèi)在價價值的，考慮慮到該股股價價近期大幅回回落，前期一一直保持在225元以上。因因此我們估算算的價值還是是比較接近實實際價值的，因因為中國股市市存在大量非非流通股份，從從而導(dǎo)致A股股流通市場的的高估，我們們已25.665元（20004年平均均價格）來計計算的話，該該股比內(nèi)在價價值溢價266.4

30、8%。還還是在我們的的合理判斷區(qū)區(qū)間。該公司司的動態(tài)市盈盈率為21倍倍（以5月18日的收盤價222.76元元，20044年的EPSS1.05元元計算）。而而截至目前，所所有上市公司司中的通訊行行業(yè)的平均每每股收益為每每股0.544元，行業(yè)平平均市盈率為為35.266倍。綜合前前面我們求出出的公司股票票價值認(rèn)為該該公司股票現(xiàn)現(xiàn)在仍然有較較高的投資價價值。六、公司價值分分析 在預(yù)測評評估公司價值值之前，我們們還需做一下下幾點必要的的假設(shè):1、假設(shè)該企業(yè)業(yè)將經(jīng)歷年年的非固定增增長期，年年之后將按照照某一固定比比率逐年增長長。2、公司試用的的有效稅率為為30.000%3.結(jié)合公司所所處行業(yè)可能能會得到

31、比較較好的發(fā)展和和支持，我們們假定公司期期間的銷售增增長率為300%（風(fēng)險中中立性預(yù)測）4、計算非固定定增長期間各各年的自由現(xiàn)現(xiàn)金流量，并并計算其價值值。5、將以上非固固定資產(chǎn)期間間各年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量與固固定增長期間間各年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)現(xiàn)值加總，可可得出源自于于經(jīng)營活動的的企業(yè)價值。然然后，再加上上非經(jīng)營用資資產(chǎn)的價值和和企業(yè)的無形形資產(chǎn)價值，即即得完全的企企業(yè)價值。根據(jù)公司的資本本結(jié)構(gòu)我們先先來求出公司司的加權(quán)資本本平均成本（）分別是權(quán)益資本本成本和債務(wù)務(wù)成本，下面面我們分別計計算公司的權(quán)權(quán)益資本成本本和債務(wù)成本本。1公司的權(quán)益益資本成本由于公司沒有發(fā)發(fā)行優(yōu)先股，所所以我們只需需要計算普

32、通通股成本即可可?？紤]到公公司的股利是是每年不斷增增加的，且設(shè)設(shè)為15%，所所以我們采用用戈登公式來來求解公司的的普通股成本本。模型如下下：其中，該公司股股票當(dāng)期的股股利，（20004年股利利），為市價價，（截至20005年5月118日收盤價價），如上我我們假設(shè)公司司股票的股利利以g=155%的速度增增長。由上述述模型求得公公司普通股成成本： %2公司的債務(wù)務(wù)成本：接著我們在來看看看公司的債債權(quán)成本，我我們將其分為為長期借款成成本和債券成成本； 由于公司是一家家業(yè)績優(yōu)良的的高科技企業(yè)業(yè)，有的國家家的大力支持持，所以能得得到銀行的大大量授信額度度，因此我們們可以將長期期借款中籌資資費率忽略不不計

33、。又因為為公司沒有發(fā)發(fā)行債券，所所以債券成本本為0。綜合以上我們建建立公司的債債權(quán)成本：由資產(chǎn)負(fù)債表中中的數(shù)據(jù)并根根據(jù)上述模型型求得公司的的債務(wù)成本：（其中長期借款款利率這里采采用的是央行行最新的五年年期貸款利率率i=6.112） 通過以上的討討論和計算，我我們進(jìn)一步求求得公司的加加權(quán)資本邊際際成本（WAACC）為：（單位：萬萬元）通過以上的計算算我們求得公公司的加權(quán)資資本邊際成本本W(wǎng)ACC=9.37%現(xiàn)在我們用自由由現(xiàn)金流量模模型如圖十四四所示，對公公司進(jìn)行價值值的預(yù)測和評評估：假設(shè)：有效稅率率=30% 銷售增長長率=30% WACCC=14.65% 長期銷售增長率率（5年之后后）=5% 資

34、本總支支出減少率=0.45% 表十四：自由現(xiàn)現(xiàn)金流量模型型 單位位：萬元會計科目 時間間2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 銷售收入22698115295075993835987749867833648281778427663388490466- 銷售成本14369110179613772245171128064655350808114385101145166544- 管理費用 3899000467880561456673747808497970196989600- 折舊及攤銷銷 7938809525611430713716916460219752320147

35、3- 利息費用 3558894341952970646247884196186100996= 稅前收入(EBT) 328033654806786208313047788192279662778657730403233- 稅金 984110164420258625391433576839833597906097= 稅后收入 2296225383647603458913344134595771945060021142277+ 折舊及攤銷銷 79388095256114307137169164602197523201473= 營運現(xiàn)金流流量(OCFF) 309000547890371776510505144151055992142583323157000- 資本支出(增加NPPEE+折舊及攤攤銷) 1549773185967223160312424437394590482767626(流動資產(chǎn)-流動負(fù)債) 8897775745765548365354489274539198740139856(其它非流動動資產(chǎn)-其它非流動動負(fù)債) 1041336987438468776352567384653735647+ 稅后利息費費用 104229303933707945237551886733070697= 自由現(xiàn)金流流(FCF) 164466132332953168478332