醫(yī)藥行業(yè)重組蛋白科研試劑龍頭百普賽斯研究報告

1、醫(yī)藥行業(yè)重組蛋白科研試劑龍頭百普賽斯研究報告1.重組蛋白科研試劑龍頭企業(yè)，戰(zhàn)略聚焦工業(yè)客戶和國際化百普賽斯成立 2010 年，隨后相繼在美國、中國香港、杭州、深圳、上海及南京 成立子公司和分公司，銷售市場持續(xù)拓展至亞太、北美、歐洲，逐步形成立足中國， 輻射全球的市場布局。公司作為一家專業(yè)提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服 務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，致力于賦能全球生物醫(yī)藥公司和科研機構(gòu)的研發(fā)與生產(chǎn)。成立以 來，公司戰(zhàn)略聚焦工業(yè)客戶需求的滿足，以及持續(xù)開拓國際化市場，即在 2017- 2020 年收入端復(fù)合增長為 73.45%，若扣除 2020 年新冠訂單的影響，2017-2020 年 收入端復(fù)合增長

2、為 54.36%，持續(xù)呈現(xiàn)高速增長。展望未來，公司繼續(xù)深耕腫瘤、 Car-T、免疫檢查、標(biāo)記蛋白、病毒蛋白等領(lǐng)域和業(yè)務(wù)多元化拓展（檢測服務(wù)、抗體、 試劑盒等），戰(zhàn)略上繼續(xù)核心聚焦工業(yè)客戶的需求和國際化市場的開拓，我們判斷公 司未來 35 年將繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長的趨勢。公司控股股東、實際控制人為董事長陳宜頂，其直接持有公司 23.53%的股權(quán)， 另外通過天津百普賽斯和百普嘉樂控制公司 9.99%和 1.53%的股權(quán)，且與董事苗景 赟簽訂一致行動人、即影響 8.92%的股權(quán)，綜上所述實際控制人陳宜頂合計控制公 司 43.97%的股權(quán)。2018 年-2020 年，公司分三次對通過天津百普賽斯和天津百普

3、嘉 樂對核心員工實施股權(quán)激勵，其中剔除重復(fù)激勵員工，合計對 57 名員工實施股權(quán)激 勵，實現(xiàn)員工利益、公司利益、股東利益的一致性。管理團隊深耕產(chǎn)業(yè)多年，行業(yè)經(jīng)豐富：以創(chuàng)始人陳宜頂為首的高級管理層團隊 成員均在產(chǎn)業(yè)界深耕多年，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗，筑造技術(shù)一流的管理、研發(fā)及銷售 團隊。2017-2020 年公司業(yè)績呈現(xiàn)高速增長：公司 2021 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 2.76 億元，同比增長 61.51%。2017-2020 年營業(yè)收入實現(xiàn)復(fù)合增長率為 197.21%，呈現(xiàn) 高速增長；2021 年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤 1.21 億元，同比增長 55.84%，其 2017-2020 年復(fù)合增長率為

4、 125.29%，呈現(xiàn)高速增長。公司業(yè)績呈現(xiàn)超高速增長的 原因主要系 1）生物醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展對上游原材料重組蛋白需求大幅增加，公司作 為重組蛋白試劑的龍頭供應(yīng)商，基于扎實的品牌影響力和產(chǎn)品競爭力，重組蛋白銷售 收入大幅增長；2）2020 年新冠相關(guān)產(chǎn)品快速放量，推動業(yè)務(wù)高速增長。2020 年新冠相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)放量，推動業(yè)務(wù)快速增長：2020 年新冠疫情席卷全球， 公司基于核心技術(shù)平臺開發(fā)出新冠相關(guān)產(chǎn)品逾 130 種。其中“抗新型冠狀病毒藥物 篩選及親和力檢測服務(wù)”、“2019-nCoV 診斷抗體及中和抗體篩選原料”入圍科技 部疫情防控先進技術(shù)成果和創(chuàng)新產(chǎn)品。新冠相關(guān)產(chǎn)品訂單需求旺盛，在 202

5、0 年實現(xiàn) 收入 0.73 億元，收入占當(dāng)期營業(yè)收入約為 30%；從細(xì)分來看，新冠疫情為公司帶來 的收入增量主要體現(xiàn)在重組蛋白、抗體以及試劑盒方面。其中重組蛋白類實現(xiàn)收入 0.61 億元，占當(dāng)期營業(yè)收入為 83.59%。新冠防疫相關(guān)產(chǎn)品的快速放量將大幅提升公 司品牌影響力及市場認(rèn)可度，未來有望帶動公司常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。重組蛋白科研試劑助力高毛利率，構(gòu)筑業(yè)績增長核心驅(qū)動力：從業(yè)務(wù)拆分來看， 重組蛋白科研試劑是公司業(yè)績增長的核心推動力，分別占 2018-2020 年營業(yè)收入的 98.00%、96.34%和 89.25%，毛利率分別高達(dá) 91.51%、90.81%及 94.68%。由于 重組蛋白屬于

6、高技術(shù)含量和高附加值業(yè)務(wù)，同時由于公司在研發(fā)的持續(xù)投入，深入增 強產(chǎn)品競爭力，未來高毛利率有望繼續(xù)保持；此外公司的檢測服務(wù)在 2018-2020 年 收入占比 0.37%、1.57%、2.46%，毛利率分別為 71.35%，55.29%和 68.52%。2.重組蛋白試劑需求旺盛，市場規(guī)模持續(xù)擴容2.1.重組蛋白試劑用途廣泛，工業(yè)端需求日益旺盛重組蛋白廣泛用于工業(yè)端和科研端，其中工業(yè)端受生物藥、細(xì)胞治療等蓬勃發(fā) 展需求呈現(xiàn)日益旺盛：重組蛋白是一種采用基因重組技術(shù)得到含有表達(dá)目的蛋白的 重組基因載體，之后將其導(dǎo)入宿主細(xì)胞從而表達(dá)特定的蛋白質(zhì)。重組蛋白試劑廣泛在 基礎(chǔ)科學(xué)研究、生物藥研發(fā)生產(chǎn)和體外診

7、斷試劑等方面應(yīng)用。科研用途主要用于高?；蚩蒲性核膶嶒炇一A(chǔ)科學(xué)研究如蛋白相關(guān)功能研究、 蛋白結(jié)構(gòu)相關(guān)研究、酶功能性研究等；工業(yè)用途則用于抗體藥、細(xì)胞療法、mRNA 療法及體外診斷試劑的研發(fā)、生 產(chǎn)和質(zhì)控等環(huán)節(jié)?？紤]到近年來生物藥、細(xì)胞治療等蓬勃發(fā)展，重組蛋白類試 劑工業(yè)端需求呈現(xiàn)日益旺盛的趨勢。重組蛋白下游客戶聚焦工業(yè)端和科研用戶，產(chǎn)品質(zhì)量是核心驅(qū)動力：從供應(yīng)鏈 角度分析，重組蛋白類試劑屬于醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游，其下游客戶覆蓋生物醫(yī)藥公司 等工業(yè)機構(gòu)及高等院校等科研機構(gòu)，且考慮各重組蛋白類試劑供應(yīng)商在產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn) 品種類以及供貨效率等存在差異，下游客戶一般會謹(jǐn)慎挑選。科研用戶傾向于選擇 SCI

8、 論文引用量高、質(zhì)量好的供應(yīng)商。工業(yè)用戶傾向于選擇供貨周期短、質(zhì)量好、品 牌影響力強的供應(yīng)商，而且下游客戶在使用過程中一般不會輕易更換供應(yīng)商，存在較 強的品牌黏性。2.2.重組蛋白試劑需求旺盛，市場規(guī)模持續(xù)擴容生物試劑行業(yè)作為生物醫(yī)藥行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈，伴隨著生物醫(yī)藥研發(fā)的全周期，從 早期的實驗室基礎(chǔ)研究到商業(yè)化生產(chǎn)均需要大量的生物試劑作為支撐。生物醫(yī)藥市場的高速發(fā)展及研發(fā)投入的不斷提升將持續(xù)催化生物試劑市場擴容。全球生物科研試劑市場規(guī)模在 2019 年為 1138 億元人民幣，預(yù)計在 2024 年有望達(dá)到 1,599 億元人民幣，年復(fù)合增長率為 7.1%。從地域看，中國生物 科研試劑市場規(guī)模在

9、2019 年是 136 億人民幣，預(yù)計于 2024 年達(dá)到 260 億人民幣， 期間年復(fù)合增長率達(dá) 13.8%，增速明顯高于全球生物科研試劑市場。生物試劑可分為細(xì)胞類、蛋白類和核酸類三種，中國蛋白類產(chǎn)品市場規(guī)模為 40 億元。從產(chǎn)品細(xì)分來看，生物科研試劑可分為細(xì)胞類、蛋白類和核酸類三種。常見 的細(xì)胞類產(chǎn)品包括細(xì)胞裂解試劑，轉(zhuǎn)染試劑及培養(yǎng)基等。蛋白類產(chǎn)品主要包括重組蛋 白、抗體和其它等。核酸類產(chǎn)品則包含定制化的合成核酸等。我國各類生物科研試劑 市場規(guī)模中，核酸類產(chǎn)品占半壁江山，在 2019 年達(dá) 69 億元，占比為 51%。蛋白類 產(chǎn)品市場規(guī)模為 40 億元，占比為 29%。細(xì)胞類產(chǎn)品為 27

10、億元，占比 20%。重組蛋白試劑需求旺盛，市場規(guī)模持續(xù)擴容：重組蛋白作為蛋白類試劑的核心 產(chǎn)品，具有高技術(shù)壁壘、高附加值和高毛利的特性，下游客戶需求旺盛。全球重組蛋白科研試劑市場在 2019 年為 52 億元人民幣，預(yù)計在 2024 年將達(dá)到 98 億元人民幣，年復(fù)合增長率為 13.6%。受益于我國的政策紅利及 持續(xù)增長的醫(yī)藥研發(fā)支出，中國重組蛋白市場規(guī)模呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，預(yù)計從 2019 年9 億人民幣增長至 2024 年 19 億人民幣，2019 年至 2024 年間年復(fù)合增長率為 16.12%，明顯高于全球重組蛋白市場增長速度。重組蛋白試劑國內(nèi)市場格局相對分散，外資品牌壟斷頭部市場。重組蛋

11、白試劑 屬于高技術(shù)壁壘產(chǎn)品，需要較高的研發(fā)實力和質(zhì)量控制體系，國產(chǎn)品牌起步較晚。同 時由于重組蛋白試劑品類繁多，客戶需求多元化，因此我國重組蛋白類試劑的市場格 局較為分散，海外品牌品牌壟斷頭部市場。2019 年排名第一和第二名分別為 R&D 和 PeproTech，共占據(jù) 36%的市場份額。國內(nèi)領(lǐng)先的重組蛋白試劑企業(yè)義翹神州， 百普賽斯和近岸生物分別占據(jù) 5%、4%、2%的市場份額，國內(nèi)品牌企業(yè)與海外品牌 相比具有較大差距。百普賽斯重組蛋白試劑具有競爭力，全球排名第四，國產(chǎn)排名第二。中國國產(chǎn)廠商的重組蛋白試劑總銷售額由內(nèi)銷和出口兩部分組成。 按中國市場銷售口徑統(tǒng)計，百普賽斯在中國國產(chǎn)廠商中排名

12、第二，在全球廠商中排名 第四。但是由于市場占有率絕對值仍然較低，低于 5%。我們認(rèn)為，百普賽斯依托核 心技術(shù)平臺和品牌優(yōu)勢，在未來將進一步擴大市場份額。3. “聚焦工業(yè)端+全球化市場開拓”雙輪戰(zhàn)略驅(qū)動下，重組 蛋白業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速增長3.1.深度聚焦工業(yè)端客戶開拓：“技術(shù)平臺+稀缺靶點開發(fā)+高 質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)管控”持續(xù)打造公司高產(chǎn)品力具有“高產(chǎn)品力”的重組蛋白產(chǎn)品，深度聚焦工業(yè)端客戶開拓：公司成立以來， 戰(zhàn)略深耕于工業(yè)客戶的需求、目前已覆蓋超過 500 個靶點，深度開發(fā)包括腫瘤靶點 蛋白、Car-T 靶點蛋白、免疫檢查點蛋白、病毒蛋白、Fc 受體蛋白、以及標(biāo)記蛋白 （生物素、熒光素）等，通過加大應(yīng)用檢測

13、數(shù)據(jù)保證公司產(chǎn)品高質(zhì)量水平，持續(xù)通過 “6 大核心技術(shù)平臺+稀缺產(chǎn)品開發(fā)+高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)管控”強化公司產(chǎn)品力，滿足越來越 多的客戶需求、進而驅(qū)動公司業(yè)績呈現(xiàn)高速增長。直銷客戶中，工業(yè)客戶占比超過 90%。公司的客戶主要集中在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上 的 工 業(yè) 客 戶 中 ，2018-2020 年 公 司 直 銷 客 戶 中 工 業(yè) 客 戶 占 比 分 別 為 93.82%/93.31%/90.33%，占據(jù)核心市場份額?？紤]到公司一直深耕工業(yè)客戶，相對同類企業(yè)來看，公司單個重組蛋白的平均銷 售額明顯超過同類企業(yè)。公司 2020 年重組蛋白實現(xiàn)營業(yè)收入 2.14 億元，產(chǎn)品數(shù)量 達(dá)到 1808 個，即單個產(chǎn)

14、品平均銷售為 11.84 萬元，顯著高于同類企業(yè)的水平。3.1.1.技術(shù)平臺優(yōu)勢：六大技術(shù)平臺+人源化 HEK293 重組蛋白表達(dá)系統(tǒng)， 持續(xù)豐富公司產(chǎn)品管線六大核心生物技術(shù)平臺，為公司打造品種豐富的重組蛋白試劑庫：公司依托多 年的技術(shù)積累，自主研發(fā)六大核心生物技術(shù)平臺（高表達(dá)宿主與載體平臺、高密度細(xì) 胞培養(yǎng)平臺、蛋白制備及制劑平臺、蛋白衍生修飾標(biāo)記平臺、高整合性蛋白分析技術(shù) 平臺、膜蛋白表達(dá)技術(shù)平臺），用于各品種重組蛋白試劑的研發(fā)和儲備。目前公司擁 有的重組蛋白產(chǎn)品種類約 1808 種，能夠全方面滿足基礎(chǔ)科學(xué)研究、生物藥研發(fā)和生 產(chǎn)過程中不同環(huán)節(jié)對于重組蛋白的需求。公司未來將持續(xù)緊跟醫(yī)藥研發(fā)

15、熱門靶點，深 入拓展重組蛋白試劑豐富度，為全球醫(yī)藥研發(fā)實現(xiàn)持續(xù)賦能。超過 95%重組蛋白采用人源 HEK293 細(xì)胞表達(dá)生產(chǎn)，服務(wù)生物藥研發(fā)更有優(yōu)勢： 重組蛋白的表達(dá)系統(tǒng)可分為四類即原核細(xì)菌蛋白表達(dá)系統(tǒng)、真核酵母蛋白表達(dá)系統(tǒng)、 真核昆蟲細(xì)胞蛋白表達(dá)系統(tǒng)、真核哺乳動物細(xì)胞蛋白表達(dá)系統(tǒng)。不同的表達(dá)系統(tǒng)表達(dá) 出的重組蛋白在活性、復(fù)雜程度及表達(dá)率存在差異性。目前百普賽斯已經(jīng)全面布局六 大重組蛋白表達(dá)系統(tǒng)，可滿足客戶多元化需求。為了更好滿足工業(yè)用戶在生物藥研發(fā) 和生產(chǎn)階段的需求，百普賽斯的重組蛋白產(chǎn)品超過 95%采用人源 HEK293 細(xì)胞表達(dá) 生產(chǎn)，遠(yuǎn)高于競爭企業(yè)?；谌嗽?HEK293 細(xì)胞系統(tǒng)的重

16、組蛋白在蛋白修飾、蛋白 折疊、蛋白結(jié)構(gòu)更接近天然人源蛋白，在生物藥物研發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的應(yīng)用更有優(yōu)勢， 能顯著提高生物藥研發(fā)的精度和成功率。公司在目前的技術(shù)平臺基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大研發(fā)投入，為未來發(fā)展保駕護航。目前 公司在研項目 17 項，包括 CAR-T 細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品與技術(shù)平臺、困難藥物靶點膜 蛋白表達(dá)和納米盤組裝平臺、高通量 SPR 藥物篩選及分析平臺等，持續(xù)豐富公司產(chǎn) 品管線、為公司未來增長奠定基礎(chǔ)。3.1.2.差異化稀缺靶點布局：稀缺重組膜蛋白試劑壁壘高筑，打造市場差 異化競爭優(yōu)勢三大技術(shù)平臺孵化多種稀缺重組膜蛋白試劑，打造差異化競爭優(yōu)勢：跨膜蛋白 又稱穿膜蛋白，是一類貫穿整個細(xì)胞膜一次

17、或多次的蛋白，在物質(zhì)運輸、信號轉(zhuǎn)導(dǎo)、 能量轉(zhuǎn)換以及細(xì)胞的增殖和分化過程中扮演著重要的角色。但是由于結(jié)構(gòu)復(fù)雜、表達(dá) 水平低，提取純化困難，目前市場上全長重組膜蛋白產(chǎn)品稀缺。公司基于三大核心技 術(shù)平臺（VLP 技術(shù)平臺、膜蛋白-去垢劑技術(shù)平臺和 Nanodisc 組裝技術(shù)）研發(fā)生產(chǎn) 出多種重組膜蛋白，可滿足研發(fā)人員對于膜蛋白的不同應(yīng)用場景需求。其中全長人 CD20 膜蛋白、全長人 CD133 膜蛋白、人 CCR5 GPCR 膜蛋白等市場稀缺產(chǎn)品，在 主要競爭對手中唯一供應(yīng)。稀缺重組蛋白試劑研發(fā)具有較高的技術(shù)壁壘，有利于鑄就 公司的市場差異化競爭優(yōu)勢，提升品牌影響力，奠定行業(yè)領(lǐng)先地位。稀缺重組膜蛋白

18、試劑終端需求持續(xù)擴大，為業(yè)績長期穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)：全長 人 CD20 系列膜蛋白、全長人 CD133 系列膜蛋白在 2019 年為公司貢獻了營業(yè)收入 179.25 萬元，2020 年為 441.14 萬元，呈現(xiàn)超高速增長的趨勢。與跨膜蛋白相關(guān)的 疾病臨床案例較多，是理想的藥物作用靶標(biāo)。展望未來，隨著以跨膜蛋白為疾病治療 靶點的生物藥研發(fā)和獲批的快速提升，稀缺重組膜蛋白試劑的終端需求將進一步擴大， 為業(yè)績長期穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。3.1.3.高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)管控：質(zhì)控體系嚴(yán)格，獲多項國際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證及 DMF 確認(rèn)重組蛋白的質(zhì)量和活性直接影響生物藥研發(fā)的成敗和周期。質(zhì)量優(yōu)異的重組蛋 白應(yīng)具有活性高、批間差異性

19、小、純度高、穩(wěn)定性好、與天然蛋白構(gòu)象一致等特點。 公司內(nèi)部建立了穩(wěn)定嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系，并通過了 ISO9001：2015、ISO13485： 2016 等國際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。此外多個產(chǎn)品得到美國 FDA 藥品主文件（DMF）備案確認(rèn)。 嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系確保公司能夠持續(xù)推出高質(zhì)量的、高批間穩(wěn)定的重組蛋白試劑， 滿足藥物研發(fā)及生產(chǎn)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。依托優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量，多年來公司產(chǎn)品獲得了國內(nèi) 及國際諸多客戶的認(rèn)可，提升了品牌影響力。單個產(chǎn)品應(yīng)用多維度檢測數(shù)據(jù)，節(jié)約客戶研發(fā)時間和成本：產(chǎn)品應(yīng)用檢測數(shù)據(jù) 維度是指客戶不同應(yīng)用場景下以及同一應(yīng)用下不同檢測方法的相關(guān)檢測數(shù)據(jù)，是產(chǎn)品 質(zhì)量指標(biāo)的重要體現(xiàn)，主要包括純

20、度、活性、均一性、批間一致性等。多維度的產(chǎn)品 應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)可從多層次驗證公司重組蛋白的質(zhì)量屬性，并為客戶大幅度節(jié)省實驗的 時間和成本。公司基于多年的技術(shù)積累，可提供應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)的重組蛋白總數(shù)量為 5591 個，單個產(chǎn)品平均應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)個數(shù)為 3.09 個，較競爭對手更為豐富，有利于 增加自身品牌優(yōu)勢和提升客戶的認(rèn)可度。3.2.全球化市場開拓：“國內(nèi)+海外”協(xié)同發(fā)展，整體驅(qū)動公司 高速增長品牌認(rèn)可度高，覆蓋全球知名客戶：公司作為重組蛋白業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)，憑借 精湛的技術(shù)研發(fā)、質(zhì)量控制和產(chǎn)品競爭力在業(yè)內(nèi)樹立了極佳的品牌形象，并不斷深度 綁定客戶。目前百普賽斯的服務(wù)已經(jīng)覆蓋超過 60 個國家和地區(qū)，已

21、經(jīng)與超過 4000 家全球工業(yè)和科研客戶建立了合作關(guān)系，其中實現(xiàn)了全球 Top20 醫(yī)藥企業(yè)的全覆蓋 以及 Top50 大藥企覆蓋率達(dá) 80%?？蛻魜碓闯尸F(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢，具有深度粘性?！皣鴥?nèi)+海外”協(xié)同發(fā)展，整體驅(qū)動公司高速增長：公司成立以來持續(xù)深耕國內(nèi)、 海外市場，2020 年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)占比分別為 32.1%和 67.9%。展望未來 幾年，受益于海外市場的持續(xù)開拓以及疊加國內(nèi)市場的高景氣度，“國內(nèi)+海外”協(xié) 同發(fā)展、整體驅(qū)動公司高速增長。公司境內(nèi)業(yè)務(wù) 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 0.77 億元，同比增長 105.1%，若扣除新 冠影響，同比增長為 63.6%，繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長的趨勢；公司境外業(yè)務(wù) 2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入 1.63 億元，同比增長 156.6%，若扣除新 冠影響，同比增長 54.0%。3.3.“聚焦工業(yè)端+全球化市場開拓”雙輪戰(zhàn)略驅(qū)動下，重組蛋 白業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速增長公司 2010 年成立以來，持續(xù)深耕“國內(nèi)+海外”市場的重組蛋白市場，其 2020 年重組蛋白業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 2.14 億元，同比增長 119.9%，若扣除新冠相關(guān)蛋白業(yè) 務(wù)影響