服裝行業(yè)之報喜鳥研究報告：年輕化定制化改革推進-多品牌迭代增長可期

1、服裝行業(yè)之報喜鳥研究報告：年輕化定制化改革推進_多品牌迭代增長可期一、深耕行業(yè) 25 年，打造商務休閑龍頭優(yōu)勢1.1 中高端商務休閑領軍者，發(fā)展勢頭強勁報喜鳥控股股份有限公司是國內領先的中高端商務休閑企業(yè)，主營品牌西服和襯衫等男士產(chǎn)品的設 計、生產(chǎn)和銷售，當下處于調整恢復期，表現(xiàn)為線上線下銷量增加、業(yè)績快速恢復和綜合優(yōu)勢 的不斷加強。公司組建于 1996 年 3 月，2007 年于深交所掛牌上市，目前擁有溫州、上海、合肥三大 生產(chǎn)基地，1500 多家線上線下融合的銷售網(wǎng)點。公司堅持“一主一副、一縱一橫”的發(fā)展戰(zhàn)略，率先開 啟服裝行業(yè) C2B 全品類個性化定制業(yè)務模式，結合電商和新零售業(yè)務的開展

2、，不斷提升品牌運營能 力。公司建立了完整的供應鏈管理體系，與商場建立了穩(wěn)定合作關系，樹立了良好的品牌形象 和客戶服務體系，提高了公司持續(xù)的盈利能力和市場競爭力。第一階段（1981-2005）為初創(chuàng)成長期。公司前身為在 1992 年創(chuàng)立的永嘉縣華僑西服廠，1994 年注冊 報喜鳥品牌。1996 年，聯(lián)合浙江納士有限公司、浙江奧斯特制衣有限公司等四家公司，正式組建報 喜鳥集團。2004 年，公司聘請職業(yè)經(jīng)理人主持公司經(jīng)營。公司擺脫傳統(tǒng)家族經(jīng)營模式，抓住國內西 服市場發(fā)展機遇，成為國內知名西裝品牌。第二階段（2006-2012）為快速擴張期。2006 年啟用英文商標，其后陸續(xù)與多個國際品牌達成合作，

3、 接軌國際資源快速拓展國內業(yè)務。2007 年，報喜鳥成功登陸 A 股市場，品牌逐步走向成熟。2009 年， 浙江報喜鳥服飾股份公司獲“國家高新技術企業(yè)”認定，先后推出多款專利西服。這一階段，報喜鳥完 成西服主業(yè)布局，開始發(fā)展多元化品牌戰(zhàn)略，快速占領國內市場。第三階段（2013-2016）為探索轉型期。2013 年，受服裝行業(yè)整體低迷的影響，男裝市場增長疲軟， 報喜鳥開始尋求多元化發(fā)展，但探索過程并不順利。2014 年，報喜鳥啟動智能制造項目，2015 年初， 公司加大全品類私人定制業(yè)務，通過智能化改造助力品牌效率提升，同時斥資 1.39 億元發(fā)展互聯(lián)網(wǎng) 金融副業(yè)，實施“實業(yè)+投資”的發(fā)展戰(zhàn)略；

4、2016 年，報喜鳥的投資 5 家互聯(lián)網(wǎng)公司中 4 家虧損嚴重。 2016 年凈利潤下滑至-3.87 億元，是上市以來首次虧損。這一階段，公司智能制造布局初步完成，受 困于外部環(huán)境及轉型失敗，公司經(jīng)營業(yè)績承壓。第四階段（2017-至今）為調整恢復期。2017 年，公司對業(yè)務模塊重新進行劃分，明確自有品牌業(yè)務、 國際代理品牌業(yè)務、職業(yè)裝品牌業(yè)務和投資管理四大業(yè)務模塊，通過實施加強多品牌運營管理、優(yōu) 化渠道、處理庫存等措施使主營業(yè)務經(jīng)營壓力有所改善。2020 年報喜鳥溫州工廠和旗下子公司獲準 成立隔離衣生產(chǎn)線支援抗疫前線。同年，聘請國民男星張若昀擔任品牌形象代言人，樹立良好企業(yè) 形象。2021 年

5、，在消費市場復蘇勢頭不斷增強，零售消費增勢良好的背景下，公司業(yè)績回暖。公司 2021 年前三季度營業(yè)收入達到 29.73 億元，同比 2020 年增長 31.53%，同比 2019 年增長 37.08%；凈利 潤達到 3.67 億元，同比 2020 年增長 52.51%，同比 2019 年增長 137.89%，表現(xiàn)出強勢增長的趨勢。1.2 雙品牌驅動業(yè)績增長，其他子品牌快速成長公司已經(jīng)形成以報喜鳥與哈吉斯雙驅動，其他六大品牌共同運行的多品牌矩陣。公司在成功運作主 品牌報喜鳥（SAINT ANGELO）的基礎上，先后收購和運營了上海寶鳥（BONO）、哈吉斯（HAZZYS）、 愷米切（CAMICI

6、SSIMA）、樂飛葉（LAFUMA）、所羅（SOLOSALI）、東博利尼（TOMBOLINI）、衣儷 特（ELITE BASIC）和亨利格蘭（Henry Grant），拓展了目標客群和市場。各品牌擁有獨立的研發(fā)團 隊，打造特色鮮明的品牌風格和差異化的品牌定位，形成多元品牌矩陣，涵蓋 2550 歲年齡段中高 端人士的商務休閑服裝以及定制職業(yè)裝需求，全方位、深層次的覆蓋中高端商務休閑市場。報喜鳥和哈吉斯是公司目前的核心品牌，占公司總營收的 70%以上，具有較高的市場知名度和影響 力；子品牌中，寶鳥表現(xiàn)突出，愷米切和樂飛葉未來有望持續(xù)快速的增長。報喜鳥是公司創(chuàng)立最早、 知名度最高的品牌，主打中高檔商

7、務男裝，近年來通過 IP 聯(lián)名等方式進行推廣營銷，以提升品牌影 響力。哈吉斯定位于中高端英倫休閑品牌，于 2012 年成立本土研發(fā)團隊，獲得迅速增長，與公司于 2021 年 12 月續(xù)約十年分期代理權，為報喜鳥業(yè)績增長提供支撐。2018 年至 2020 年，報喜鳥主品牌營 收占比穩(wěn)定，Hazzys 品牌占比不斷提升，對公司貢獻較大且逐步增長。子品牌方面，寶鳥作為高端 職業(yè)裝定制品牌，已為全國 40000 多家大型系統(tǒng)及單位提供高檔臵裝服務。愷米切和樂飛葉也組建 了本土研發(fā)團隊，通過多種推廣活動提升品牌影響力，未來有望實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。1.3 股權結構穩(wěn)定，實控人定增彰顯發(fā)展信心2018 年公

8、司明確實控人，并不斷加強股權集中度。公司為吳真生與吳志澤、陳章銀、吳文忠、葉慶 來五位創(chuàng)始人自愿聯(lián)合組建的服飾集團，2018 年之前，公司股權結構長期較為分散，公司處于無控 股股東和實際控制人的狀態(tài)。2018 年，吳志澤先生及其一致行動人吳婷婷女士、上海金紗合計持有 公司股本的 20.00%，成為實控人。2022 年 1 月，公司完成向實控人定增募資 8.8 億，公司實際控制人 股份占比達到 38.09%，彰顯了公司實際控制人對公司長期發(fā)展的信心，同時提高了公司股權架構穩(wěn) 定性。管理層經(jīng)驗豐富，推動智能制造轉型。公司董事長、總經(jīng)理吳志澤先生長期負責服裝運營以及企業(yè) 管理決策工作。吳志澤先生自

9、20 世紀 80 年代進入服裝行業(yè)，深耕服裝行業(yè)近 40 年，積累了豐富的 管理經(jīng)驗，公司其他管理層均具有多年管理經(jīng)驗，將繼續(xù)帶領報喜鳥從傳統(tǒng)制造向品牌智造轉型升 級。2022 年公司完成定增募資，有望提升整體運營能力。2022 年 1 月，公司完成向實控人定增募資 7.3 億元，董事長全額認購，用于數(shù)字化轉型、提升研發(fā)能力等項目，為公司進一步發(fā)展奠基。公司擬 為“企業(yè)數(shù)字化轉型”項目投入 1.83 億元，“研發(fā)中心擴建”項目 0.43 億元，通過自主研發(fā)有望帶動公司 創(chuàng)新性發(fā)展，提升運營能力。公司計劃為“補充流動資金”項目投入 4.97 億元，將進一步提升公司資產(chǎn) 流動性，改善財務狀況。二、

10、男裝行業(yè)整體增長穩(wěn)定，公司在中高端男裝領域處于領先 地位2.1 行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，集中度仍有提升空間我國男裝行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)定增長。根據(jù)歐瑞咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，男裝規(guī)模在 2003 年-2011 年間經(jīng)歷雙位數(shù) 高速增長，2012 年后增速放緩，處于穩(wěn)定增長階段。男裝行業(yè) 2019 年市場規(guī)模達 5949.24 億元，2020 年市場規(guī)模為 5107.85 億元，已發(fā)展為紡織服裝板塊規(guī)模僅次于女裝的第二大子行業(yè)。男裝行業(yè)市場規(guī)模增速背后驅動力是逐年提高的人均收入和轉變的消費理念。1）人均可支配收入提 高，居民在衣著方面消費增加：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國居民人均衣著消費支出在 2013 年-2020 年

11、的年復合增長率達 2.59%；2）消費者消費理念的轉變：隨著居民物質生活水平的提高，男性對男 裝在日常穿著、商務服飾等多場景用途有更多的需求，對產(chǎn)品面料、設計和功能也有著更高的要求； 3）服裝品牌化對市場的滲透：各男裝品牌的設計有著鮮明的品牌風格，在性價比、功能、高端服飾 等各方面均具有各自的優(yōu)勢，引導消費者針對不同的需求進行消費。我國男裝行業(yè)競爭格局較為分散，但主要參與者市占率逐年提高。根據(jù)歐瑞咨詢數(shù)據(jù)，男裝行業(yè)主 要參與者市占率 CR3、CR5 不斷提升，CR3 由 2010 年的 4.30%增長至 2020 年的 9.50%，CR5 由 2010 年 的 6.40%增長至 2020 年的

12、 13.60%。未來頭部品牌有望借助規(guī)模及品牌優(yōu)勢，在全渠道持續(xù)發(fā)力，男 裝集中度有望進一步提升。2.2 海外品牌增長乏力，國潮趨勢利好國產(chǎn)男裝企業(yè)2018 年起，海外男裝銷售增速大幅下滑。海外龍頭品牌經(jīng)過 2000-2010 年快速增長，目前在國際品牌 影響力和完善的供應鏈等方面的比較優(yōu)勢逐漸減小，對國內品牌市場的份額侵蝕減弱。營收方面， 除迅銷外，H&M、ZARA、GAP 等品牌均曾降至低個位數(shù)增長甚至負增長，主要系國外品牌在一二線 市場布局接近飽和、國內品牌競爭力逐步加強所致。因此在 2018-2019 年間，海外品牌退出中國市場 或對中國區(qū)業(yè)務進行深度調整。以進駐我國的國際四大快時尚品

13、牌 ZARA、優(yōu)衣庫、H&M 和 GAP 為例， 其中 ZARA 母公司 INDITEX2019 財年亞太地區(qū)增長乏力，同時部分二線快時尚品牌如 TOPSHOP、 NEWLOOK 等也快步縮小在中國市場的營運規(guī)模，包括暫停網(wǎng)上商城，持續(xù)關店等，如 TOPSHOP、 FOREVER21 分別于 2018、2019 年退出。國潮來襲，國貨男裝構筑優(yōu)勢。2020 年，受益于海外消費回流和免稅新政，部分優(yōu)秀的國貨品牌快 速調整，并重產(chǎn)品質量和文化表達，通過差異化、高端化和國際化的產(chǎn)品設計實現(xiàn)國貨崛起。2020-2021 年，多個品牌通過與國潮 IP 聯(lián)名、國風元素設計、明星簽約等方式迎合國潮趨勢，拉動

14、營業(yè)收入及 品牌口碑。隨著國貨品牌力的上升，相較于海外品牌，本土品牌將服飾與中國傳統(tǒng)文化相結合的設 計理念更容易與消費者產(chǎn)生共鳴，預計國產(chǎn)品牌未來將憑借國潮的東風發(fā)展向好。三、開拓定制業(yè)務新藍海，多品牌戰(zhàn)略推動業(yè)績增長3.1 主品牌穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)品力持續(xù)提升深耕國產(chǎn)中高端西裝，發(fā)展勢頭強勁。主品牌報喜鳥自 2001 年成立以來定位中高檔商務男裝，精準 定位商務精英男性的著裝需求，將產(chǎn)品系列劃分為正裝、輕正裝、休閑裝三大系列，正裝中又包括 婚慶、商務、新中式等主題定制西服。其中正裝成衣價格位于 3000-5000 元之間，輕正裝價格位于 900-2000 元之間，而休閑裝外套價格位于 600-40

15、00 元之間。加強電商平臺合作，微商城運營賦能，線上發(fā)展空間巨大。線上渠道方面，通過同第三方平臺如天 貓、京東、唯品會等主流電商平臺進行合作，開設官方旗艦店實現(xiàn)線上線下同款同價，推進微商城 小程序“鳳凰尚品”的運營，持續(xù)賦能電商營收。2020 年主品牌線上收入同比增長 36.36%，占比達到其 營業(yè)收入的 23.51%。截至 2021 年 6 月 30 日，公司全品牌線上銷售額為 2.93 億元，占總營業(yè)收入的 15.22%，伴隨線上渠道的進一步完善，報喜鳥主品牌帶動電商渠道拓展，線上銷售發(fā)展空間巨大。線下拓店空間大，單店收入處于行業(yè)中上水平，未來成長可期。線下渠道方面，截至 2021 年 6

16、 月 30 日，主品牌報喜鳥共擁有 772 家線下店鋪，全品牌線下共設臵 1615 家網(wǎng)點。對比同類型公司，報喜 鳥全品牌單店平均收入在 2018-2020 年間一直處于行業(yè)中上水平高位，顯示公司內生增長動力充足。報喜鳥通過代言人、動漫聯(lián)名等手段增強品牌年輕化休閑化形象，擴充客群。公司 2020 年從外到內 地進行西裝時尚化改革，從簽約張若昀為代言人、打造全新動漫 IP 形象到聯(lián)合 PRONOUNCE 推出“無 限喜”輕正裝系列，弱化消費者對傳統(tǒng)西裝的刻板印象，主推休閑款，輕正裝類型的新著裝概念，重 塑品牌形象，戰(zhàn)略合作新潮傳媒，積極迎合 Z 世代，滿足多樣的著裝需求，進一步激發(fā)年輕消費者 對

17、報喜鳥的關注。智能制造驅動定制服務，打造行業(yè)領先水平，未來前景廣闊。品牌個性化定制服務解決庫存痛點， 在年輕休閑化調整、渠道結構改良、引入精細管理信息系統(tǒng)、打造智能制造供應鏈上步伐均領先于 行業(yè)。通過采集分析 1 億+中國男士的體型數(shù)據(jù)研發(fā)出 8 種更適合國人體型的西裝版型；聯(lián)合面料供 應商開發(fā)獨有面料，持有百余項工藝專利，建立技術壁壘。公司持續(xù)加強互聯(lián)網(wǎng)定制推廣，積極推 進數(shù)字化轉型，驅動服務效率，報喜鳥定制西裝定價近萬元，滿足消費者的定制需求，同時保證交 貨期短，返修率低。3.2 HAZZYS 開店空間大、未來快速成長，助力業(yè)績增長韓國中高端英倫休閑領先品牌，產(chǎn)品設計彰顯品牌英倫風格。20

18、09 年報喜鳥獲得 HAZZYS 獨家商標 代理權，開始代理品牌在中國區(qū)域內的生產(chǎn)和運營。2021 年報喜鳥宣布續(xù)簽合約，將在中國大陸繼 續(xù)代理運營 HAZZYS品牌。目前品牌打造多系列、多品類產(chǎn)品迎合消費者著裝需求：PHIZ系列、HARATO 系列、HRC 系列、True Blue 系列，大部分產(chǎn)品價格位于 500-4000 元之間，除傳統(tǒng)服裝外，品牌還不斷 拓寬品類，如鞋、帽、圍巾、內衣等。 同業(yè)品牌如 Tommy Hilfiger 價格定位為 200-5000 元，主打高品 質美式風格；比音勒芬從高爾夫運動出發(fā)，主推舒適時尚的經(jīng)典實用款型，定價位于 500-12000 元； HAZZYS

19、 則作為英倫休閑風的代表品牌嶄露頭角。產(chǎn)品本土化表現(xiàn)優(yōu)異，有望帶動品牌未來增長。HAZZYS 融入公司體系，優(yōu)化產(chǎn)品版型以不斷推進品 牌的國產(chǎn)化。2017-2020 年 HAZZYS 品牌營收自 6.54 億增長至 12.33 億，CAGR23.5%，21H1 營收 6.94 億 元，同比增長為48.4%，領先于同類品牌。其2018/2019/2020年營業(yè)收入同比增長達到33.8%/16.1%/21.8%， 維持較快增速，伴隨本土化的深化，線上渠道的鋪設，品牌優(yōu)勢將得到凸顯。對標比音勒芬，HAZZYS 加盟渠道拓店空間巨大。2012-2020 年 HAZZYS 中國網(wǎng)點數(shù)自 144 家增長至

20、 393 家，覆蓋全國 32 個省，選址大多位于一、二線城市的中高檔商場和購物中心。截至到 2021 年 6 月， HAZZYS 共擁有線下店鋪 382 家，其中加盟門店數(shù)量為 92 家，相較于比音勒芬超 400 家的開店規(guī)模仍 然具有較大的拓展空間，一方面發(fā)展優(yōu)質加盟商；另一方面公司此前每年新開店速度較快，2019/2020 新開門店數(shù)量達到 90/43 家，每年新開門店占比超過 10%，隨著公司低效門店逐漸關閉完成，未來有 望恢復門店凈增長狀態(tài)。3.3 差異化定位新品牌，助力構建品牌矩陣子品牌多領域成長，共建多品牌矩陣。新品牌發(fā)展迅速，主要包括寶鳥、樂飛葉、愷米切等，其中 寶鳥專注于產(chǎn)品高

21、質高量生產(chǎn)銷售；樂飛葉將戶外基因和國民需求相融合，實現(xiàn)業(yè)績提升；愷米切 快速鋪設線上線下渠道，已初具規(guī)模。其他子品牌包括所羅、東博利尼、衣儷特、亨利格蘭和千行， 均在高效快速培育中。寶鳥專注高端職業(yè)裝，產(chǎn)品設計、工藝、定制服務構筑核心競爭力。寶鳥(BONO) 作為高端職業(yè)裝定 制品牌，加大生產(chǎn)設備投入，全自動生產(chǎn)流水線提高效率；聘任意大利頂級工藝師精研改造以貼合 東方人身型；與世界一流面輔料公司為行業(yè)客戶專項研發(fā)風格面料；一流團隊操刀設計，擁有十多 項產(chǎn)品專利；設立了 60 多家服務網(wǎng)絡，輻射全國。品牌重點加強較大訂單的拓展和簽訂，加強團隊 建設和組織管理，職業(yè)裝和校服業(yè)務接單能力均實現(xiàn)了提升

22、，2021H1 實現(xiàn)營收 3.1 億，同比增長 14.1%， 銷售增長得到兌現(xiàn)。樂飛葉（LAFUMA）多渠道發(fā)力，全品類深耕戶外運動。Lafuma 集團于 1930 年在法國阿內龍成立，是 有著 80 余年悠久歷史的知名戶外品牌。產(chǎn)品兼具法國近百年戶外基因，專業(yè)的戶外功能搭配時尚的 設計，傳遞出“輕戶外、悅旅行”全新的生活理念。品牌通過小紅書、微博等社交媒體與達人、明星、 KOL、KOC 進行多圈層合作樹立品牌形象，實現(xiàn)營收穩(wěn)步增長。樂飛葉 2018-2020 年營收從 1.28 億元 增長至 1.82 億元，CAGR 為 19.2%，即使在新冠疫情沖擊下，2020 年品牌仍實現(xiàn)營收 1.82

23、 億，同比增 長 29.51%。愷米切（CAMICISSIMA）加強產(chǎn)品研發(fā)，多產(chǎn)品線快速成長。愷米切（CAMICISSIMA）作為高性價比 免燙男士襯衫品牌，主要產(chǎn)品線包括 No-Iron 免燙系列、Breath 呼吸棉系列、Flannel 法蘭絨系列、Linens 亞麻系列、POLO 衫系列；線上線下同步發(fā)展，線下方面，愷米切目前在中國 23 個重要城市，如上 海、北京、長沙、成都、杭州、南京等開設了超過 200 家門店，預計未來開店規(guī)模達到 500 家門店。 線上方面，品牌在中國最重要的電商平臺天貓和京東，均設有品牌旗艦店。公司持續(xù)加強產(chǎn)品研 發(fā)和質量提升，快速關閉未達預期網(wǎng)點，加強線上

24、銷售，促進整體銷售，在消費低迷的 2020 年，公 司亦實現(xiàn)同比 13.95%的營收增長，收入增長未來可期。其余子品牌百花齊放，推動公司穩(wěn)定發(fā)展。通過產(chǎn)品、品牌和渠道建設，其他子品牌包括所羅、東 博利尼、衣儷特、亨利格蘭和千行，均在高效快速發(fā)展當中。所羅在保持銷售規(guī)模的基礎上積極控 制費用，實現(xiàn)利潤增長；亨利格蘭仍處在屬于培育期，主要通過提升終端運營能力，導入品牌 BI 形 象、更新店鋪形象，提升品牌終端形象；衣儷特則持續(xù)探索高品質校服、功能性科技產(chǎn)品的結合運 用，迄今擁有校服領域 14 項發(fā)明專利、實用新型專利。未來公司將繼續(xù)穩(wěn)健拓展網(wǎng)點規(guī)模，強化品 牌 DNA，提升品牌影響力。四、財務分析

25、：業(yè)績恢復較快，盈利能力領先4.1 營收長勢回彈，呈現(xiàn)較強成長性公司營業(yè)收入漲勢回彈，呈現(xiàn)較強成長性。公司得益于渠道效益優(yōu)化，直營渠道、電商渠道以及團 購渠道收入增長，營業(yè)收入不斷擴大。2017-2020 年公司營業(yè)收入從 26.01 億元增長到 37.88 億元，復 合增速達 13.35%，2018-2020 年增速分別為 19.55%/5.24%/15.74%。在疫情與宏觀經(jīng)濟的影響下，2019 年公司營業(yè)收入增速放緩。2020 年公司加大電商和新零售業(yè)務開展力度，推動全員營銷，建立私域 流量，使得整體運營能力和效率得到改善，全年實現(xiàn)主營業(yè)務收入增長恢復至 15.74%。21 年前三季 度

26、公司營收達到 29.73 億，同比增長 31.53%。疫情之后，公司品牌建設和渠道優(yōu)化效果顯現(xiàn)，歸母凈利潤快速回彈。2017-2020 年公司歸母凈利潤 分別為 0.26/0.52/2.10/3.66 億元，2018-2020 年公司歸母凈利潤增速分別為 99.92%/305.28%/74.45%。2021 前三季度公司凈利潤已達 3.67 億，超過 2020 年全年數(shù)據(jù)，同比增長 52.51%。自 2017 年起，公司推出 股權激勵計劃，再定發(fā)展方向，保持戰(zhàn)略定力，聚焦核心業(yè)務。在完善激勵機制、開發(fā)數(shù)據(jù)化業(yè)務、 培養(yǎng)人才梯隊等多重戰(zhàn)略賦能下，公司積極擁抱創(chuàng)新，利用大數(shù)據(jù)貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，實現(xiàn)

27、精準化 營銷，提升整體運營能力。疫情過后，公司歸母凈利潤恢復勢頭強勁，與同行業(yè)公司相比，增速遠 高于行業(yè)平均水平。品牌優(yōu)勢不斷確立，公司毛利率穩(wěn)步上升。2017-2020 年，公司毛利率為 60.34%/61.06%/61.70%/63.38%， 遠高于行業(yè)平均水平，優(yōu)于同行業(yè)可比公司，即使是在 2020 年疫情背景下，公司毛利率也是維持上 升趨勢。2020 年公司直營模式毛利率為 74.98%，同比增長 3.54%；電子商務渠道毛利率達 64.15%，同 比增長 0.35%。目前公司深耕直營模式，同時發(fā)力于主流電商平臺，各渠道提質增效空間廣闊。銷售費用率增加，管理費用率下降，期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢。2017-2020 年公司期間費用率為 51.42%/52.25%/50.87%/48.25%，控費效果較好，其中在