今天的雜貨鋪,明天的沃爾瑪

1、今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（一）- 發(fā)現(xiàn)偉大企業(yè)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的個(gè)人投資者用國(guó)民人數(shù)的占比是全世界資本市場(chǎng)中最高的。而更有意思的是， 對(duì)各種投資理論的研習(xí)與交流的熱烈程度也在世界各國(guó)中名列前茅。在各種投資理論中， 把價(jià)值投資當(dāng)做主要投資理念應(yīng)用于日常的投資的投資者，中國(guó)也是最多的。但在我們的 A 股市場(chǎng)， 大多數(shù)人卻沒(méi)有因?yàn)?“價(jià)值投資 ”而有所斬獲。 是價(jià)值投資錯(cuò)了嗎？什么樣的企業(yè)才具備投資價(jià)值呢？“內(nèi)在價(jià)值一塊出售價(jià)四毛， 這時(shí)候投資就是價(jià)值投資 ”這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)回答。 不過(guò)，能識(shí)別這個(gè)“一塊”與“四毛”的投資者卻并不多見(jiàn)。而且，今天這樣的機(jī)會(huì)也相對(duì)少很多。這種機(jī)會(huì)的減少有很大的原因是專業(yè)投資

2、者大量出現(xiàn)的結(jié)果。 正如在美國(guó)大多數(shù)的投資基金長(zhǎng)期無(wú)法跑贏指數(shù)的原因一樣， 在投資高度專業(yè)化的今天， 市場(chǎng)的 “有效性” 似乎大大提高了。從這個(gè)角度而言，企業(yè)的內(nèi)在的價(jià)值在今天更多的并不是以顯性因素示于人前，而是潛藏于企業(yè)的基因之中。 我們更多的需要以發(fā)展的眼光來(lái)判斷企業(yè)的價(jià)值。 如果我們能發(fā)現(xiàn)“今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪 ”這樣一家能夠持續(xù)發(fā)展壯大的企業(yè)，那么這就是我們要找的投資價(jià)值所在。從企業(yè)發(fā)展壯大的路徑來(lái)看，大多企業(yè)的普遍發(fā)展路徑都是經(jīng)過(guò)供、產(chǎn)、銷的營(yíng)運(yùn)過(guò)程獲得營(yíng)業(yè)收入，扣減成本、費(fèi)用，償還利息、債務(wù)，繳交稅款后的剩余即企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。利潤(rùn)一部分作為股利發(fā)放給股東， 一部分留存到企業(yè)中增

3、厚股東權(quán)益。 如此就完成了一個(gè)經(jīng)營(yíng)年度的運(yùn)作。 如果企業(yè)在下一個(gè)經(jīng)營(yíng)年度中， 繼續(xù)保持資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率， 獲得與本年度相同甚至增長(zhǎng)的收益， 那么經(jīng)過(guò)又一輪的循環(huán)， 股東在獲得更多紅利的同時(shí)， 企業(yè)規(guī)模也進(jìn)一步的壯大。如此往復(fù)，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越來(lái)越大，股東利益水漲船高。按照這個(gè)模式發(fā)展， “今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪 ”似乎水到渠成。理想的企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展模型如此簡(jiǎn)單，但實(shí)際中的企業(yè)經(jīng)營(yíng)卻并非紙上談兵般的如此容易。從發(fā)掘市場(chǎng)需求、概念設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、市場(chǎng)營(yíng)銷的運(yùn)營(yíng)價(jià)值鏈的形成；從資金籌措、組織建設(shè)、人力資源的企業(yè)框架的搭建， 每一個(gè)環(huán)節(jié)都充滿變量與風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)九死一生。 于是才有了你方唱罷

4、我登場(chǎng)， 各領(lǐng)風(fēng)騷三五年的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面。 多數(shù)企業(yè)如流星般轉(zhuǎn)瞬即逝， 只有少數(shù)的企業(yè)能成為百年老店。雜貨店隨處可見(jiàn)，沃爾瑪則全球僅此一家。能成長(zhǎng)為“沃爾瑪”的企業(yè)并非無(wú)跡可尋，我們?cè)噲D發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)共性擁有的基因，發(fā)掘出穿越時(shí)空的偉大企業(yè)?！白吭?”今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（二）- 成長(zhǎng)型上市公司的財(cái)務(wù)發(fā)展模型大多數(shù)企業(yè)的生命周期為 6 年。剩下的大部分企業(yè)處于周期性的興旺與衰退之中，只有非常少的企業(yè)得以穿越歷史， 成為百年老店。 無(wú)論從經(jīng)營(yíng)還是投資的角度我們都應(yīng)該從財(cái)務(wù)視角去理解： 雜貨鋪如何成長(zhǎng)為沃爾瑪， 沃爾頓家族又是如何成為福布斯富豪榜上的?？汀９蓶|投入資本開(kāi)始一盤(pán)生意（雜貨鋪）的運(yùn)作

5、。通過(guò)一定周期的運(yùn)作，經(jīng)過(guò)供、產(chǎn)、銷的運(yùn)營(yíng)過(guò)程產(chǎn)生利潤(rùn)， 這部分利潤(rùn)一部分作為股利分配給股東， 一部分作為企業(yè)留存增厚了股本。企業(yè)在良性經(jīng)營(yíng)的情況下， 企業(yè)的股本不斷增厚，股東權(quán)益越來(lái)越大。外在表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張、企業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的擴(kuò)展、企業(yè)營(yíng)收水平的增長(zhǎng)、企業(yè)利潤(rùn)水平的增高。這個(gè)模式與我們這個(gè)系列文章的第一篇中描述的企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展是一致的。但在資本市場(chǎng)充分發(fā)展之后，企業(yè)成長(zhǎng)的模型有了飛躍性質(zhì)的發(fā)展。企業(yè)不但可以通過(guò)自身實(shí)力的壯大來(lái)內(nèi)生性的發(fā)展，還可以借助發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)的融資功能實(shí)現(xiàn)外延式的裂變發(fā)展。 舉例而言， 沃爾瑪借助資本市場(chǎng)的融資功能，利用資本市場(chǎng)募集的資金迅速?gòu)?fù)制自己的商業(yè)模式，

6、在多個(gè)市場(chǎng)開(kāi)設(shè)賣場(chǎng)，復(fù)制自己的成功經(jīng)營(yíng)模式。在經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，本地化改造成功的前提下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、企業(yè)的營(yíng)收水平都出現(xiàn)了相比內(nèi)生性發(fā)展的爆發(fā)式增長(zhǎng)。企業(yè)發(fā)展從爬樓梯轉(zhuǎn)變?yōu)樽娞荨６鳛槠髽I(yè)的老股東，在享受企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的權(quán)益增厚的同時(shí)， 更由于企業(yè)在資本市場(chǎng)溢價(jià)融資，帶來(lái)了老股東股本價(jià)值的增厚。募集來(lái)的資產(chǎn)又能以現(xiàn)有的盈利水平經(jīng)營(yíng)。從而使得老股東的權(quán)益得以以超越復(fù)利的水平增長(zhǎng)。福布斯富豪榜中，沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人沃爾頓家族長(zhǎng)期能位列前排，就是這種在保持凈資產(chǎn)收益水平的前提下借助資本市場(chǎng)外延式發(fā)展的結(jié)果。當(dāng)然了，在資本市場(chǎng)的這種溢價(jià)籌資對(duì)于不同時(shí)期進(jìn)入的股東，其意義是不同的。實(shí)際上， 正是這種溢價(jià)的融資或

7、再融資， 才是使得老股東獲得價(jià)值增長(zhǎng)的另一途徑， 甚至是價(jià)值增長(zhǎng)的更重要的途徑。 通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的認(rèn)可而給予原先企業(yè)賬面價(jià)值的溢價(jià)。這部分溢價(jià)通過(guò)公積金的方式，使得老股東分享了新股東給予的增量權(quán)益。對(duì)于上市公司的股東而言，MVA 也就是市場(chǎng)增加值，是指股東擁有的股份的成本與其市場(chǎng)價(jià)格之間的差額。用流行的市值管理概念來(lái)說(shuō)，MVA 是衡量上市公司股東回報(bào)的重要指標(biāo)。 正因?yàn)檫@個(gè)原因， 上市公司才把市值管理作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)考核的績(jī)效指標(biāo)。這一點(diǎn)看起來(lái)似乎因順理成章而變得無(wú)關(guān)緊要，但正是這種 “無(wú)關(guān)緊要” 構(gòu)成了成長(zhǎng)型企業(yè)的巨大價(jià)值，使得長(zhǎng)期投資成為投資偉大型企業(yè)的最佳策略。因?yàn)閷?duì)于這類偉

8、大的成長(zhǎng)型企業(yè)而言，投資已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越“套利”這個(gè)層次。今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（三）-品牌，價(jià)值幾何？前段時(shí)間和一個(gè)朋友閑聊紅酒，談及了拉菲、張?jiān)！⒛嵫诺葒?guó)內(nèi)外的紅酒品牌。他對(duì)尼雅非常看好，對(duì)中信國(guó)安葡萄酒公司（ST 中葡）自然青睞有加。他的邏輯是中葡收購(gòu)新疆新天后， 獲得了新天在新疆北麓的葡萄園。該葡萄園所處緯度為釀造用葡萄生長(zhǎng)的最佳緯度，與舉世聞名的法國(guó)波爾多處于同一緯度線上，且該葡萄園的葡萄樹(shù)樹(shù)齡在十多年，是生產(chǎn)高品質(zhì)葡萄的最佳樹(shù)齡。 尼雅葡萄酒擁有獨(dú)特的地理資源稟賦，必將贏得市場(chǎng)青睞。 而對(duì)張?jiān)t不看好， 理由是張?jiān)ａ勗炱咸丫频脑剖菑母鞯厥召?gòu)而來(lái)，自己雖也建了葡萄園， 但或者地域位置

9、不夠優(yōu)越，或者葡萄園的種植規(guī)模有限，樹(shù)齡也不理想。尼雅、張?jiān)＃瑑H從這兩個(gè)品牌知名度相比，張?jiān)?yīng)該更加為國(guó)人所熟悉，百年張?jiān)５拿?hào)是中國(guó)國(guó)產(chǎn)葡萄酒中的驕傲。盡管尼雅已經(jīng)在央視開(kāi)始投放廣告，但知道尼雅的恐怕并不多， 短期也遑論有多少品牌忠誠(chéng)客戶了。由此話題我聯(lián)想到的是：品牌，究竟價(jià)值幾何？再者，強(qiáng)勢(shì)品牌能否一蹴而就？隨即我查閱了一些中葡的資料。中葡如今的葡萄酒銷售仍以一些高端酒店及集團(tuán)客戶的銷售為主，另外也銷售一些原酒給諸如張?jiān)＿@樣的公司。當(dāng)然了，原酒的售價(jià)相對(duì)較低，經(jīng)濟(jì)附加值不高。從我的理解來(lái)看，我不敢斷言尼雅市場(chǎng)表現(xiàn)的好壞，但我仍然愿意相信張?jiān)⒈３炙趪?guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。 看好張?jiān)＃?/p>

10、 因?yàn)槲蚁嘈牌放频牧α俊?我們喝張?jiān)Ｆ咸丫茣r(shí)，消費(fèi)的是一種感覺(jué)。而這種感覺(jué)是濃縮在品牌中的價(jià)值宣言。我們喝的是張?jiān)０倌甑臍v史，我們喝的是張?jiān)５陌倌昶焚|(zhì)。雖然相對(duì)拉菲代表的頂級(jí)奢侈紅酒而言，張?jiān)５钠放苾?nèi)涵仍顯空泛，但就是在知名度上這一小步的領(lǐng)先，卻已經(jīng)是品牌經(jīng)營(yíng)中一大步的跨越。已經(jīng)構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)壁壘。東阿阿膠和山東福膠，全聚德烤鴨與普通北京烤鴨究竟有多大的差別？純樸的山東人和老北京們總會(huì)告訴我們，東西差不多的，我們本地人就買實(shí)惠的?？煞叛鄹蟮氖袌?chǎng)，即使這些百年品牌市場(chǎng)售價(jià)幾倍于不知名的同類產(chǎn)品，消費(fèi)者依然趨之若鶩。原因何在？東阿阿膠、 全聚德烤鴨歷經(jīng)時(shí)光的砥礪，已經(jīng)成為了阿膠與烤鴨的代名詞，是正宗

11、，是可信的保證，早已牢牢存在于消費(fèi)者的意識(shí)之中。老品牌就如市場(chǎng)中的不倒翁，歷久彌新， 承載著一代又一代人的感情和記憶。而這種割舍不了的感情和記憶正是老品牌強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，是歷久彌新的成長(zhǎng)力量。今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（四）- 企業(yè)文化的力量相當(dāng)多的企業(yè)員工對(duì)企業(yè)文化的理解就是企業(yè)掛在墻壁上或是印在宣傳冊(cè)上的一些假、大、虛、空的口號(hào)，而事實(shí)上相當(dāng)多的企業(yè)文化確實(shí)如此。在這類企業(yè)里，企業(yè)文化口號(hào)的提出只是為了應(yīng)景，顯示管理者對(duì)現(xiàn)代的企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略有所了解而已。企業(yè)文化是企業(yè)價(jià)值觀形成的基礎(chǔ)，而企業(yè)價(jià)值觀又鑄就了企業(yè)人的行為準(zhǔn)則。就拿歌曲中唱到的“眾人劃槳開(kāi)大船”舉例，人多就能開(kāi)大船嗎？有人朝前劃，

12、有人朝后劃，有人喊著前進(jìn)號(hào)子， 有人說(shuō)著風(fēng)涼話， 這大船還能開(kāi)得起來(lái)嗎？只有大家心向一處， 步調(diào)一致，齊心協(xié)力才能有 “同舟共濟(jì)海讓路 /號(hào)子一喊浪靠邊 /百舸爭(zhēng)流千帆進(jìn) / 波濤在后浪在前 ”的局面。這種局面的形成有賴企業(yè)文化的力量?？梢哉f(shuō)任何一家企業(yè)都有其企業(yè)文化。只不過(guò)應(yīng)景型的企業(yè)文化是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的一種未經(jīng)規(guī)劃，野蠻生長(zhǎng)的亞文化狀態(tài)；而源于企業(yè)家對(duì)企業(yè)愿景的執(zhí)著追求，對(duì)企業(yè)價(jià)值的深刻理解而催生的企業(yè)文化，則體現(xiàn)著企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的事業(yè)追求和強(qiáng)烈的責(zé)任感。也只有在這樣的使命感感召下，企業(yè)家才會(huì)花費(fèi)精力、財(cái)力、 物力去營(yíng)造企業(yè)文化的氛圍，讓企業(yè)文化潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)形成正面的影響力。優(yōu)

13、秀的企業(yè)文化并不足以確保一家公司在經(jīng)營(yíng)上獲得持續(xù)成功，但沒(méi)有優(yōu)秀企業(yè)文化的公司必然難以持續(xù)成功?？疾煲患移髽I(yè)是否具備“卓越”的基因，企業(yè)文化是考察清單中的必選項(xiàng)。接下來(lái)，我們列舉一些例子來(lái)探討如何去考察企業(yè)文化。眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)。 企業(yè)已經(jīng)或正在做哪些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有在做的事情？即使這些事情短期內(nèi)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有直接促進(jìn)?？蛻舻谝?。 提供給客戶的產(chǎn)品是成熟產(chǎn)品嗎？有沒(méi)有拿客戶在做試驗(yàn)？尊重。 上下級(jí)之間，同事之間如何稱呼？辦公位置如何安排？停車位有什么特別的安排嗎？溝通。 公司的消息是如何傳遞的？有消息達(dá)人存在嗎？公平。 如何體現(xiàn)相對(duì)公平？考核的標(biāo)準(zhǔn)如何？大家對(duì)考核的態(tài)度是認(rèn)真、消極、無(wú)所謂？責(zé)任。企

14、業(yè)如何面對(duì)企業(yè)公民該承擔(dān)的責(zé)任。企業(yè)為員工買的社保是足額購(gòu)買還是按最低標(biāo)準(zhǔn)買？勇于擔(dān)當(dāng)。 面對(duì)功勞和過(guò)錯(cuò)，領(lǐng)導(dǎo)者扮演什么樣的角色？文化無(wú)小事。對(duì)于一個(gè)國(guó)家，愛(ài)國(guó)主義文化可以興邦、亡國(guó)奴文化則亡國(guó)。對(duì)于一個(gè)企業(yè)， “主人翁”文化可以幫助企業(yè)力挽狂瀾于即倒，而“打工仔”文化則樹(shù)倒猢猻散，大難臨頭各自飛。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)猶如艦船揚(yáng)帆于市場(chǎng)大海中，有艷陽(yáng)高照日，有狂風(fēng)暴雨時(shí)。 優(yōu)秀的企業(yè)文化是企業(yè)乘風(fēng)破浪的助推器和避風(fēng)港。是優(yōu)秀企業(yè)的“卓越”基因之一。今天的雜貨鋪，明天的沃爾瑪（五）- 關(guān)于行業(yè)的思考，有天生的好企業(yè)嗎？出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分， 益州疲弊， 此誠(chéng)危急存亡之秋也

15、。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報(bào)之于陛下也。誠(chéng)宜開(kāi)張圣聽(tīng)，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費(fèi)祎、董允等，此皆良實(shí)，志慮忠純，是以先帝簡(jiǎn)拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無(wú)大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補(bǔ)闕漏，有所廣益。將軍向?qū)櫍孕惺缇?，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰愚以為營(yíng)中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所?！澳?”，是以眾議舉寵為督：親賢臣， 遠(yuǎn)小人， 此先漢所以興隆也； 親小人， 遠(yuǎn)賢臣， 此后漢所以傾頹也。 先帝在時(shí)，每與臣論此事， 未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。 侍中、尚書(shū)、 長(zhǎng)史、 參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計(jì)日而待也。臣本布衣，躬耕于南陽(yáng)，茍全性命于亂世，不求聞達(dá)于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危