擁抱精裝及存量時代的消費建材龍頭

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 竣工和基建需求修復，重視存量更新和精裝房趨勢6 HYPERLINK l _TOC_250025 竣工邏輯19Q3兌現(xiàn)，持續(xù)性或超預期6 HYPERLINK l _TOC_250024 重視存量房累積效應，精裝房趨勢仍將延續(xù)6 HYPERLINK l _TOC_250023 基建需求趨勢：項目充裕信用放寬，上行斜率料加大8 HYPERLINK l _TOC_250022 消費建材：竣工需求高景氣，C端面臨階段性增長壓力13 HYPERLINK l _TOC_250021 需求：中期竣工相關B端需求高景氣，長期存量需求逐步釋放13 HYPE

2、RLINK l _TOC_250020 精裝集采驅動大B端市占率快速提升，小B渠道重要性加碼16 HYPERLINK l _TOC_250019 估值與銷售新開工相關性高，橫向比較具備吸引力24 HYPERLINK l _TOC_250018 推薦標的：蒙娜麗莎、亞士創(chuàng)能、北新建材、三棵樹、東方雨虹27 HYPERLINK l _TOC_250017 浮法玻璃：需求增長可期，行業(yè)高景氣持續(xù)28 HYPERLINK l _TOC_250016 年玻璃景氣度向上，華北強勢表現(xiàn)意義重大28 HYPERLINK l _TOC_250015 供給端影響較為正面，需求提升主導明年市場28 HYPERLIN

3、K l _TOC_250014 旗濱集團：激勵計劃彰顯雄心，結構改善值得期待30 HYPERLINK l _TOC_250013 2020年光伏璃供給缺口擴大，價格有望維持上行趨勢32 HYPERLINK l _TOC_250012 在產產能溫和擴張，供給端壓力有限32 HYPERLINK l _TOC_250011 水泥：行業(yè)有望維持高景氣，Q1量價是關鍵35 HYPERLINK l _TOC_250010 2020年量價預計堅挺，關注置換產能投放35 HYPERLINK l _TOC_250009 ROE維持高景氣，拐點擔憂壓制估值提升38 HYPERLINK l _TOC_250008

4、玻纖：20年供需再平衡，長期朝陽行業(yè)44 HYPERLINK l _TOC_250007 2019年月玻纖價格企穩(wěn)，預計2020年進入供需再平衡44 HYPERLINK l _TOC_250006 年下游需求預判：風電電子高景氣，建筑交通工業(yè)景氣回升46 HYPERLINK l _TOC_250005 企業(yè)核心競爭力：成本領先+技術創(chuàng)新48 HYPERLINK l _TOC_250004 中國巨石產業(yè)鏈一體化及創(chuàng)新能力突出，成本持續(xù)領先48 HYPERLINK l _TOC_250003 中國巨石通過技術創(chuàng)新實現(xiàn)產品結構持續(xù)優(yōu)化，周期性弱化50 HYPERLINK l _TOC_250002

5、推薦標的：中國巨石、長海股份51 HYPERLINK l _TOC_250001 推薦公司估值表54 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示54圖表目錄圖表1：2014.11-2019.10房屋新開工、竣工面積及剪刀差6圖表2：2014.11-2019.10房屋新開工、竣工累計增速及剪刀差6圖表3：部分房企2016-2018年實際竣工和2019年竣工計劃（單位：平方米）6圖表4： 2016-2018年全國人均住房面積7圖表5： 2014-2018年全國存量住房面積7圖表6： 2016-2018年和2019上半年全國精全裝修商品住宅開盤量及同比增速7圖表7： 2019上半年全國

6、各區(qū)域精全裝修商品住宅開盤量及同比增速8圖表8： 2019H1精裝修商品住宅開盤 TOP10 省市8圖表9： 基建投資累計同比增速9圖表10： 基建投資有望復制地產投資回升趨勢9圖表 14Q1-19Q3 GDP當季同比增速9圖表12： 宏觀景氣一致指數(shù)、CPI與同比9圖表13： 中央基建投資項目申報金額及同比增速9圖表14： 地方基建投資項目申報金額及同比增速9圖表15： 大基建板塊新簽訂單累計同比增速（%）10圖表16： 委托貸款、信托貸款與基建投資同比增速10圖表17： 當月新增抵押補充貸款與基建投資同比增速10圖表18： 分地區(qū)固定資產投資同比增速圖表19： 分地區(qū)交通固定資產投資及同比

7、增速圖表20： 鐵路與公路分地區(qū)“十三五”規(guī)劃概述12圖表21： 消費建材使用各環(huán)節(jié)13圖表22： 石膏板產量增速與竣工面積增速呈較強正相關性13圖表23： 2002-2018年建筑涂料與房屋竣工面積增速相關度高13圖表24： 防水行業(yè)收入增速與房地產新開工面積增速正相關13圖表25： 2002-2018年陶瓷產量與房屋竣工面積增速相關度高13圖表26： 子行業(yè)客單價14圖表27： 2018年主要消費建材子行業(yè)市場規(guī)模（億元）14圖表28： 地產集采精裝修所用材料2018年市場規(guī)模估計（億元）14圖表29： 2018年建筑業(yè)房屋建筑結構（億平方米，%）14圖表30： 2018年房地產房屋建筑結

8、構（億平方米，%）14圖表31： 城市人均住宅面積（平方米）15圖表32： 估算城市存量建筑面積及新增存量建筑面積15圖表33： 2018年二手房交易比例（%）15圖表34： 2018年重點一二線城市中二手房交易比例15圖表35： 地產集中度快速提升（銷售金額占比）16圖表36： 地產集中度快速提升（銷售面積占比）16圖表37： 2016-2019年中國精裝修商品住宅新開盤情況16圖表38： 2018精裝房市場滲透率16圖表39： 2016-2019年中國房地產開發(fā)企業(yè)500強首選涂料品類10強17圖表40： 2016-2019年中國房地產開發(fā)企業(yè)500強首選瓷磚品類10強17圖表41： 20

9、16-2019年中國房地產開發(fā)企業(yè)500強首選涂料品類10強17圖表42： 公裝、家裝及精裝修產值同比增速18圖表43： 不同類型住宅裝修產值占比18圖表44： 代表企業(yè)經(jīng)營模式18圖表45： 建筑和市政工程防水通用規(guī)范（征求意見稿規(guī)定工程防水設計工作年限19圖表46： 2016年我國石膏板行業(yè)競爭格局19圖表47： 2019年地產500強首選石膏板供應商品牌前十名19圖表48： 美國主要石膏板生產企業(yè)產能分布（2016年）19圖表49： 日本石膏板企業(yè)產能分布（2018年）19圖表50： 內資龍頭品牌工程漆市占率顯著提升20圖表51： 2018年涂料行業(yè)內資市占率提升，外資市占率下降20圖表

10、52： 立邦、三棵樹、亞士創(chuàng)能工廠布局20圖表53： 我國建筑陶瓷行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量及同比增速21圖表54： 我國建筑陶瓷行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入及同比增速21圖表55： 建筑陶瓷行業(yè)上市公司市占率17年起快速提升21圖表56： 我國建筑衛(wèi)生陶瓷全行業(yè)銷售利潤率情況21圖表57： 防水行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入（億元，%）21圖表58： 防水行業(yè)市占率估計（按收入規(guī)模以上企業(yè)收入口徑估計）21圖表59： 2015年-2017年東方雨虹各地區(qū)收入占比22圖表60： 我國塑料管道行業(yè)產量及增速情況（萬噸，%）22圖表61： 管材行業(yè)上市公司集中度提升22圖表62： 2019H1五家管材公司3大業(yè)務各自

11、收入占比23圖表63： 2019H1五家管材公司3個業(yè)務總收入占比23圖表64： 2019H1偉星新材各業(yè)務部分增速23圖表65： 2019H1偉星各地區(qū)收入增速同該地區(qū)精裝修開盤數(shù)量負相關23圖表66： 2018各地區(qū)管材企業(yè)收入情況23圖表67： 2018管材行業(yè)五家龍頭企業(yè)各地區(qū)收入分布23圖表68： 19年各行業(yè)累計超額收益（截止2019.11.18）24圖表69： 19年各行業(yè)單季度累計超額收益（截止2019.11.18）24圖表70： 19年各行業(yè)龍頭公司累計超額收益（截止2019.11.18）24圖表71： 19年各行業(yè)龍頭公司單季度累計超額收益（截止2019.11.18）24圖

12、表72： 消費建材、家電、家居板塊PE.TTM比較25圖表73： 蒙娜麗莎相對估值與銷售面積累計增速的相關性較高25圖表74： 蒙娜麗莎單季度收入增速與地產竣工累計增速的關系25圖表75： 東方雨虹相對估值與地產新開工面積累計增速的相關性較高25圖表76： 東方雨虹單季度收入增速與地產竣工累計增速的關系25圖表77： 三棵樹相對估值與地產銷售面積累計增速相關性較高26圖表78： 三棵樹單季度收入增速與地產竣工累計增速的關系26圖表79： 北新建材相估值與地產銷售面積累計增速相關性較高26圖表80： 北新建材單季度收入增速與地產竣工累計增速的關系26圖表81： 偉星新材相對估值與地產新開工面積累

13、計增速相關性較高26圖表82： 偉星新材單季度收入增速與地產竣工累計增速的關系26圖表83： 2016-2019年全國月度浮法玻璃價格走勢28圖表84： 華中、華北浮法玻璃在產總產能對比28圖表85： 2016-2019年華北區(qū)域月度浮法玻璃價格走勢28圖表86： 2016-2019年華中區(qū)域月度浮法玻璃價格走勢28圖表87： 2019年國內冷修浮法生產線統(tǒng)計表29圖表88： 2017-2019年浮法玻璃日熔量29圖表89： 2019年國內冷修浮法生產線統(tǒng)計表30圖表90： 事業(yè)合伙人持股計劃（草案要點31圖表91： 中長期發(fā)展計劃之第一期員工持股計劃（草案要點31圖表92： 公司營業(yè)收入中長

14、期發(fā)展規(guī)劃目標和激勵計劃考核目標對比31圖表93： 光伏玻璃總產能和實際有效產能變化情況32圖表94： 國內企業(yè)今年（擬）投產光伏玻璃產能33圖表95： 全球光伏玻璃原片需求增速預算34圖表96： 2017-2019年月 3.2mm 光伏鍍膜玻璃出廠價走勢34圖表97： 2019及2020年全國水泥產量預測35圖表98： 2012-2019年全國水泥庫容比35圖表99： 2007-2018年全國水泥與熟料新增產能35圖表100： 2019年新點火水泥熟料產線情況（截至2019.10.31）36圖表101：海螺水泥、華新水泥與冀東水泥資本開支36圖表102：中國建材與華潤水泥資本開支36圖表10

15、3： 2020年全國擬新增熟料產能37圖表104： 2011-2019年進口熟料規(guī)模37圖表105：水泥熟料價格差37圖表106： 2019-2020年冬春季北方各省錯峰時間情況（截止2019.11.19）38圖表107：水泥價格繼續(xù)創(chuàng)新高38圖表108： 2008-2019年PO42.5高標散裝水泥價格38圖表109：水泥行業(yè)營收趨于穩(wěn)定39圖表 水泥行業(yè)利潤總額續(xù)創(chuàng)新高39圖表水泥行情指數(shù)與水泥價格相關系數(shù)0.439圖表 水泥相對指數(shù)與水泥價格相關系數(shù)0.639圖表 水泥行情指數(shù)與水泥行業(yè)噸毛利相關系數(shù)0.740圖表 水泥行情指數(shù)與水泥行業(yè)噸利潤相關系數(shù)0.640圖表 水泥相對指數(shù)與水泥行

16、業(yè)噸毛利相關系數(shù)0.8140圖表 水泥相對指數(shù)與水泥行業(yè)噸利潤相關系數(shù)0.7540圖表 海螺水泥、華新水泥與中國建材股價走勢40圖表 海螺水泥PB（LF）與ROE41圖表 華新水泥PB（LF）與ROE41圖表120：天山股份PB（LF）與ROE41圖表121：祁連山PB（LF）與ROE41圖表122：塔牌集團PB（LF）與ROE41圖表123：中國建材PB（LF）與ROE41圖表124： 2002年以來水泥股五輪高點估值比較42圖表125：各省市熟料產能利用率估算（截至2019.10）43圖表126：各省市熟料產能CR5市占率估算（截至2019.6）43圖表127： 歷史PE-Bands43圖

17、表128： 歷史PB-Bands43圖表129：塔牌集團歷史PE-Bands43圖表130：塔牌集團歷史PB-Bands43圖表131：冀東水泥歷史PE-Bands43圖表132：冀東水泥歷史PB-Bands43圖表133： 18.1-19.11巨石集團玻纖產品報價44圖表134： 18.1-19.11泰山玻纖產品報價44圖表135：我國玻纖生產企業(yè)19、20年新增生產線44圖表136：截至2019年10月國內玻纖企業(yè)產能分布45圖表137：截至2019年10月全球玻纖企業(yè)產能分布45圖表138： 1982-2020E全球GDP增速及玻纖需求增速45圖表139： 2007.02-2019.10

18、美國、日本、歐元區(qū)及中國制造業(yè)PMI45圖表140： 2010至2019年9月我國玻纖出口量及增速45圖表141： 2010至2020年我國玻纖及制品產量和表觀消費量增加46圖表142： 2019年我國玻纖下游應用比例預測46圖表143： 2013年全球玻纖下游應用比例46圖表144： 2005-2020E年新增風電裝機容量47圖表145： 2005-2020E新增風電領域玻纖應用規(guī)模47圖表146： 2016年PCB下游需求47圖表147： 2010至2018年我國PCB產值及同比增速47圖表148： 2011-2019年10月全國汽車年產量及同比增速48圖表149： 2011-2019年上

19、半年建筑業(yè)總產值及同比增速48圖表150： 2012-2018年中國巨石冷修情況表48圖表151：中國巨石冷修產能49圖表152： 2010-2017年中國巨石單噸能源成本49圖表153：截至2018年底國內玻纖企業(yè)單線產能49圖表154： 2010-2018年中國巨石及泰山玻纖噸折舊49圖表155：單噸玻纖紗所需礦石原料成本49圖表156：單噸玻纖紗所需直接材料成本49圖表157：主要玻纖企業(yè)人均產能50圖表158： 2008-2018年中國巨石技術人員占比50圖表159：玻纖公司研發(fā)費用占收入比重50圖表160： 1996-2018年中國巨石營業(yè)收入及同比增速51圖表161： 2017年國

20、內風電紗市占率51圖表162： 2017年國內汽車用熱塑紗市占率51圖表163： 2008-2013年中國巨石單季度歸母凈利潤及增速52圖表164： 2018年-2019年Q3中國巨石單季度歸母凈利潤及增速52圖表165： 2008-2013年中國巨石單季度毛利率52圖表166： 2018年-2019年Q3中國巨石單季度毛利率52圖表167： 2008-2018年中國巨石噸毛利及噸凈利53圖表168： 2008-2018年長海股份噸毛利及噸凈利53圖表169： 2008年以來中國巨石累計超額收益（截止2019.11.17）53圖表170：長海股份上市以來累計超額收益（截止2019.11.17）

21、53圖表171：推薦公司估值表54竣工和基建需求修復，重視存量更新和精裝房趨勢竣工邏輯 19Q3 兌現(xiàn)，持續(xù)性或超預期（左2014（右也2017/429.1%； 而房屋竣工面積累計增速21/6 觸底（-%，21/10 已經(jīng)修復至-%。我們認為圖表1：2014.11-2019.10房屋新開工、工面積及剪刀差圖表2：2014.11-2019.10房屋新開工、工累計增速及剪刀差米)房屋新開米)房屋新開面積:累計值 :累計值房屋新開工面積:累計值:-房屋竣工面積:累計值2014-112015-032014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017

22、-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07(%): :累計同比40 :-:200(20)2014-112015-022014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：國家統(tǒng)計局， 2017、2018 3 6797、8594 萬平方米，同比分5.06%26.43%2019 3

23、4.09%，顯示地產竣工修復具備微觀基礎。圖表3： 部分房企 2016-2018 年實際竣工和 2019 年竣工計劃（單位：平方米）企業(yè)名稱2016201720182019 目標萬科2237230127563077保利地產1462155422172750新城控股4017259801881世茂房地產7707658921050招商蛇口4874534991000遠洋地產309309292439榮盛發(fā)展536369616861首開股份267321342465資料來源：各公司公告， 重視存量房累積效應，精裝房趨勢仍將延續(xù)2018 39 47.30 平方米，城鎮(zhèn)常住人口 8.31 億人，農村常住人口 5.

24、64 億人，對應城鎮(zhèn)存量房面積為 324 億平方米，農村存量房面積為 267 億平方米。圖表4： 2016-2018 年全國人均住房面積(平米)城鎮(zhèn)人住房積農村人住房積人均住房面積5045403530201620172018資料來源：國家統(tǒng)計局， 圖表5： 2014-2018 年全國存量住房面積年份城鎮(zhèn)存量房面積（萬平米）農村存量房面積（萬平米）總存量房面積（萬平米）2014-54339592015-5541418201629023072700963564145720173001704269276956944732018324234326677675916411資料來源：國家統(tǒng)計局， /130

25、 17%。圖表6： 2016-2018 年和 2019 上半年全國精/全裝修商品住宅開盤量及同比增速(萬套)精裝修商品住宅開盤量同比增70%60%50%40%30%20%10%02016201720180%2019H1資料來源：國家統(tǒng)計局，奧維云網(wǎng)（AVC）地產， 2019 年上半年，華東地區(qū)精裝修/48 18.8%， 10 60%前基數(shù)較小，西部三線以下城市如陜西咸陽、貴州遵義，東北二線城市如吉林長春，精/300-600%的大幅提升。華南是唯一出現(xiàn)下滑的區(qū)域，主要是海36%。廣東雖然同比微調-0.4%21 萬套。圖表7： 2019 上半年全國各區(qū)域精套)精裝修商品住宅開盤量套)精裝修商品住宅

26、開盤量同比增速6070%60%5050%4040%3030%20%2010%100%0東北華北華華南華中西-10%西北資料來源：奧維云網(wǎng)（AVC）地產， 2019 年上半年，全國有精裝修175 TOP10 城市開盤量37.7 25%TOP10 城市中，杭州超越成都、佛/4.5 78%7 4 非常強勁，精裝房趨勢持續(xù)性有望超過預期。圖表8： 2019 H1 精裝修商品住宅開盤 TOP10 省市開盤量增速南京開盤量增速南京,4.00192.0%長沙,4.17172.0%杭州,4.4778.0%濟南,2.8831.0%西安,3.1845.0%廣州,3.2011.0%成都,4.4342.0%3南寧,3

27、.234-16.0%武漢,3.860.0%河南,4.295()190%140%90%40%-10%-60%資料來源：奧維云網(wǎng)（AVC）地產， 基建需求趨勢：項目充裕信用放寬，上行斜率料加大L型復蘇，2020 年上行斜率預計將更陡峭。從基建投資來看，我們在2018 日年度策略報告短看基建托底，長看信用及融資改善中判斷國內經(jīng)（L型4%1-10月基建（不含電力4.2%20202020 年是“十三五”收官年，控負債接近2020 L 2019 8%以上（8%10%以上。(%) 基建投資累計yoy 基建投資（不含電力）累計yoy圖表9：基建投資累計同比增速(%) 基建投資累計yoy 基建投資（不含電力）累

28、計yoy02004-022004-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08基建投資同比地產投資同比基建投資同比地產投資同比6040202004-022005-022004-022005-0

29、22006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02(20)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， GDP：不變價：當季同比圖表11：14Q1-19Q3 GDP當季同比增速圖表12： 宏觀景氣一致指數(shù)、與同比GDP：不變價：當季同比(%) 8.0(%) 宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù):一致指數(shù) CPI:當月同比(右軸)(%)7.57.06.56.05.52014-032014-072014-032014-072014-112015-032015-072015-

30、112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07105100VAI累計同比(右軸)30201002000-092001-102000-092001-102002-112003-122005-012006-022007-032008-042009-052010-062011-072012-082013-092014-102015-112016-122018-012019-02資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2020 年基建復蘇的充分條件。201994202096.7萬億元，

31、188%，1-10 26.848%7 2017 PPP 20%-30%18Q3 2020年營收增長奠定了基礎。圖表13： 中央基建投資項目申報金額及同增速圖表14： 地方基建投資項目申報金額及同增速(億元)基建細板塊計中投資yoy（右軸）yoy（右軸）2017-012017-032017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09(%) 1000%800%600%400%200%0%-200%(億元0(%) 2

32、00%基建細分板塊合計地方投資yoy基建細分板塊合計地方投資yoy（右軸）100%50%0%-50%2017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10資料來源：發(fā)改委， 資料來源：發(fā)改委， 圖表15： 大基建板塊新簽訂單累計同比增速（%）中國交建中國鐵建中國中鐵中國中冶中國建筑中國電建中國核建葛洲壩上海建工隧道股份17Q1404636122419-214316-4717H1524734223440151631217Q1-331252426332716

33、25281417FY232426201913236202818Q119721372449916131118H1-1101363-533-54-1318Q1-3-656104522-1810818FY-159105121-118-1119Q11360591617-3331319H116181120316-51720-719Q1-312251519633151819M1-10207513資料來源：公司公告， 2020 年項目落地的最大推動力。本輪基（包括國開行等5 個月凈回籠后，9 10 PSL 246/750 5 MLF 5bp 18 日進2020 年推動地方項目加快落地。圖表16： 委托貸款、

34、信托貸款與基建投資比增速圖表17： 當月新增抵押補充貸款與基建投同比增速元) %基建投資累計yoy（右軸）(億(億元)當月新增元) %基建投資累計yoy（右軸）0(5,000)30201002014-042014-082014-122015-042014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08（右軸）302520151052014-042014-082014-042014-082014-122015-042

35、015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 域需求有望繼續(xù)實現(xiàn)較快增長。今年以來，基建投資總體呈現(xiàn)出中西部大幅反彈的格局。2017 年由于嚴格規(guī)范地方隱性債務等因素影響，中西部交通等固定資產投資因項目暫停2019 年以來在隱性債務規(guī)范取得一定成效、穩(wěn)增長壓力加大的背景下，中部和西部固定資產投資呈現(xiàn)出大幅反彈，其中中部區(qū)域的增長最為明顯，2019 年 1-9 9.1%13.6%。東部區(qū)域盡管東部 中部西部圖表18： 分

36、地區(qū)固定資產投資同比增速圖表19： 東部 中部西部 東部 中部西部 東北02015-122016-032015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09(%)02015-122016-032015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09(%)資料來源

37、：Wind， 資料來源：Wind， 2020 年兩會具體目標落實。從“十三年預計將迎來趕工。圖表20： 鐵路與公路分地區(qū)“十三五”規(guī)劃概述國家鐵路營業(yè)里程（公里）公路營業(yè)里程（萬公里）2015 年2018 年2020E19-20 差2015 年2018 年2020E19-20 差全國12097013165115000018349457.73484.65490.005.35華北地區(qū)北京1,284.751,264.252.192.202.300.10天津1,043.741,153.431500346.571.661.681.75河北6,958.117,361.8185001138.1918.461

38、8.8425.006.16山西5,085.785,440.8814.1014.2114.500.29內蒙古12,094.1812,765.79148002034.2117.5419.6120.000.39東北地區(qū)遼寧5,773.396,524.85649812.0412.0613.501.44吉林5,052.665,042.999.7310.25黑龍江6,233.766,894.457500605.5516.3216.4517.501.05華東地區(qū)上海465.09466.071.321.331.450.12江蘇2,723.843,061.774000938.2315.8815.73浙江2,56

39、3.652,813.4711.8011.9112.300.39安徽4,168.814,324.2118.6919.7620.000.24福建3,200.813,513.7450001486.2610.4610.6810.800.12江西4,009.744,278.4415.6616.19山東5,434.456,335.8926.3426.57中南地區(qū)河南5,296.175,409.6670001590.3425.0626.74湖北4,062.284,340.5555001159.4525.3026.02湖南4,539.575,070.1023.6923.83廣東4,035.214,524.17

40、21.6021.81廣西5,117.195,202.246000797.7611.8012.0513.000.95海南1,033.421,033.422.692.823.500.68西南地區(qū)重慶1,922.792,326.442500173.5614.0614.29四川4,442.194,950.2260001049.7831.5632.4134.001.59貴州2,810.113,564.704000435.3018.6419.1620.000.84云南2,929.36500023.6023.8125.001.19西藏786.35785.091356570.917.838.2111.002.

41、79西北地區(qū)陜西4,549.175,001.5365001498.4717.0117.2518.000.75甘肅3,847.234,671.7472002528.2614.0114.30青海2,349.502,349.057.567.868.500.64寧夏1,289.471,373.052000626.953.323.393.600.21新疆5,867.645,959.39100004040.6117.8318.2119.000.79資料來源：各地政府官網(wǎng)， 消費建材：竣工需求高景氣，C 端面臨階段性增長壓力需求：中期竣工相關 B 端需求高景氣，長期存量需求逐步釋放從消費建材子行業(yè)來看，新開

42、工至竣工需求相關度依次為：1）防水：一直以來，地下防水環(huán)節(jié)約占防水材料需求的 %（和新開工相關，墻面及屋頂防水（施工接近竣工環(huán)節(jié)相關，廚衛(wèi)防水（竣工；）管材：貫穿施工環(huán)節(jié)（C 管、竣工（C 管；）外墻保溫&。圖表21： 消費建材使用各環(huán)節(jié)資料來源：Wind、 圖表22： 石膏板產量增速與竣工面積增速較強正相關性圖表23： 2002-2018年建筑涂料與房屋竣工面積增速相關度高石膏板產量同比增速商品房住宅竣工面積同比增速 石膏板產量同比增速商品房住宅竣工面積同比增速 建筑涂料產量增速房屋竣工面積增速2002200250%40%30%20%10%0%-10%20022003200220032004

43、20052006200720082009201020112012201320142015201620172018200320042005200620072008200920102011201220132014資料來源：涂界， 200320042005200620072008200920102011201220132014圖表24： 防水行業(yè)收入增速與房地產新開面積增速正相關圖表25： 2002-2018年陶瓷產量與房屋竣工面積增速相關度高規(guī)模以上防水企業(yè)主營業(yè)務收入同比增速規(guī)模以上防水企業(yè)主營業(yè)務收入同比增速房屋新開工面積同比增速2007 2008 2009 2010 2011 2012 20

44、13 2014 2015 2016 2017 2018 陶瓷磚產量yoy房屋竣工面積yoy25%20%15%10%5%0%-5%-10%2002200320022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：涂界， 資料來源：涂界，Wind， 從10 平方竣工面積對應客單價來看（上市公司出廠價維度，瓷磚最高約為0 元，3000元，地下/2000元，商業(yè)地產隔墻及2000500-1000500元，家庭用石膏板約為 300 元。圖表26： 子行業(yè)客單價資料來源：各公司官網(wǎng)、 2018 2018 200 億元。

45、2從地產集采/2018 375 億，外墻涂料規(guī)模約為215 億，精裝修瓷磚集采規(guī)模約為 100 億。圖表27： 2018年主要消費建材子行業(yè)市規(guī)模（億元）圖表28： 地產集采精裝修所用材料2018年市場規(guī)模估計（億元）(億元3,5000塑料管材瓷磚建筑涂料防水材料石膏板(億元4000防水集采外墻涂集采精裝房磚建筑涂料、防水市場規(guī)模用協(xié)會規(guī)模以上企業(yè)收入數(shù)據(jù)，石膏板市場規(guī)模為華泰估計， 資料來源：涂界，Wind， 2018 產商的銷售占比計算得到。圖表29： 2018年建筑業(yè)房屋建筑結構（平方米，%）圖表30： 2018年房地產房屋建筑結構（平方米，%）文化、體育和娛樂用房商業(yè)營用其他科研、教育

46、和醫(yī)療用房0.4廠房及建筑物房 1.21.84%辦公用房2.15%商業(yè)及服務用 房 2.87%1%其他0.92%住宅27.868%5.113%1.112%辦公樓0.44%13%住宅6.671%資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：國家統(tǒng)計局， 47億平米以上，長期潛力巨大。根據(jù)上文測算，2018324267億平方米，根據(jù)中國建筑節(jié)能協(xié)會中國建筑能耗研究報告（2017 年報道，2015 年全國公共建筑6-810 年。根據(jù)調研和我們估算，目前消費建材細分行業(yè)中，僅石膏板40%&公共建筑8 年（面積按5 年算，城鎮(zhèn)住宅0 年（面積按18 年算）的重涂周期看，意47 億平方米以上（高于新增面積。圖表31：

47、 城市人均住宅面積（平方米）圖表32： 估算城市存量建筑面積及新增存建筑面積4540方米) 3503530300252502020015150101005501991199219911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180城市存量建筑面積新增存量建筑面積（右軸（億平方米）3025201510502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018注：2013-20

48、15 年數(shù)據(jù)缺失資料來源：國家統(tǒng)計局， 注：采用城鎮(zhèn)人口*城市人均住宅面積估算城市存量建筑面積資料來源：涂界，Wind，統(tǒng)計局， 20192019年以來中央多次提及老舊小區(qū)改造，740201984日老舊小區(qū)改造提速,萬億市300180 150 400 億元。2018 50%，一二線城市二手房交易占比更高，驅動重裝需求70%圖表33： 2018年二手房交易比例（%）圖表34： 2018年重點一二線城市中二手交易比例商品住宅新房銷售額（萬億元）二手房交易規(guī)模（萬億元） 二手房商品住宅新房銷售額（萬億元）二手房交易規(guī)模（萬億元） 二手房/新房 60%10520%2003200420052006200

49、320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201880%二手房銷售套數(shù)占住宅銷售套數(shù)比例70%二手房銷售套數(shù)占住宅銷售套數(shù)比例60%50%40%30%20%10%北京廈門深圳大連南京無錫上海廣州寧波東莞天津杭州南昌北海鄭州南寧成都青島0%北京廈門深圳大連南京無錫上海廣州寧波東莞天津杭州南昌北海鄭州南寧成都青島資料來源：貝殼研究院， 資料來源：中指院， 精裝/集采驅動大 B 端市占率快速提升，小 B 渠道重要性加碼房地產企業(yè)2015 25%2018 10 月進一步提升圖表35： 地產集中度快速提升（銷售金額比）圖表36： 地

50、產集中度快速提升（銷售面積比）80%top3top3top30top10top50top20top10067%73%56%45%38%40%201420152016201720182019.1-1010%top3top3top30top10top50top20top10052%44%33%22%25%28%201420152016201720182019.1-10資料來源：克爾瑞， 資料來源：克爾瑞， 年全國新開盤精裝修/253 60%，精裝房在新開樓盤總量27.5%。20191-6月，全國新開盤精裝修/129.7萬套，同比增3079.610.6%建2020 30%， 201827.5%，因此

51、我們預計精裝修滲透率提升趨勢仍將延續(xù)。圖表37：2016-2019年中國精裝修商品住宅新開盤情況圖表38： 2018精裝房市場滲透率套)精裝修商品住宅開盤量同比增速（右）套)精裝修商品住宅開盤量同比增速（右）25360%40%15837%11513017%0毛坯房72.5%毛坯房72.5%精裝修27.5%60%50%40%30%20%10%0%20162017201819H1資料來源：奧維AVC數(shù)據(jù)， 資料來源：奧維AVC數(shù)據(jù)， 20162017201819H1B B 圖表39： 2016-2019 年中國房地產開發(fā)企業(yè) 500 強首選涂料品類 10 強2016201720182019排序品牌

52、首選率品牌首選率品牌首選率品牌首選率1東方雨虹30%東方雨虹32%東方雨虹25%東方雨虹36%2科順15%科順20%科順19%科順20%3宏源14%宏源14%宏源19%宏源8%4卓寶9%卓寶11%藍盾9%藍盾8%5藍盾5%藍盾5%卓寶9%卓寶8%6德生5%大禹4%大禹7%凱倫6%7大禹4%德生3%德生4%大禹6%8禹王4%禹王3%凱倫2%雨中情2%9宇虹3%宇虹2%蜀羊2%金拇指2%10大明2%蜀羊2%金拇指1%蜀羊2%合計91%96%97%98%圖表40： 2016-2019 年中國房地產開發(fā)企業(yè) 500 強首選瓷磚品類 10 強2016201720182019排序品牌首選率品牌首選率品牌首

53、選率品牌首選率1馬可波羅17%馬可波羅18%馬可波羅19%馬可波羅20%2東鵬16%東鵬14%蒙娜麗莎16%蒙娜麗莎17%3諾貝爾15%諾貝爾13%東鵬14%歐神諾14%4新中源13%新中源12%諾貝爾12%東鵬13%5歐神諾12%蒙娜麗莎12%歐神諾12%諾貝爾12%6冠軍5%歐神諾11%冠珠8%歐美8%7金意陶4%冠珠4%新中源6%冠珠7%8蒙娜麗莎4%金意陶3%歐美3%金意陶4%9冠珠3%歐美2%能強2%能強2%10簡一2%簡一2%亞細亞1%新中源1%合計91%91%93%98%資料來源：優(yōu)采平臺， 圖表41： 2016-2019 年中國房地產開發(fā)企業(yè) 500 強首選涂料品類 10 強2

54、016201720182019排序品牌首選率品牌首選率品牌首選率品牌首選率1立邦20%立邦21%立邦19%立邦20%2多樂士專業(yè)17%三棵樹17%三棵樹17%三棵樹19%3亞士漆17%亞士漆17%亞士漆16%亞士漆18%4三棵樹17%多樂士專業(yè)17%多樂士專業(yè)14%固克9%5富思特11%富思特11%富思特11%富思特9%6華潤4%嘉寶莉4%嘉寶莉6%嘉寶莉8%7PPG-申紐麗4%美涂士3%固克5%美涂士6%8美涂士2%PPG-申紐麗2%美涂士5%多樂士3%9巴德士2%固克2%PPG2%巴德士3%10固克2%巴德士1%巴德士1%經(jīng)典2%合計96%95%96%97%B（工程經(jīng)銷商家裝公司等根據(jù)中國

55、建筑裝飾協(xié)會的統(tǒng)2.048500 690015.0%。精裝修與二2014 40%2018 42%， 26%34%34%24%。圖表42： 公裝、家裝及精裝修產值同比增速圖表43： 不同類型住宅裝修產值占比25% 公裝同比 家裝同比精裝修比20%100%80%成品房裝修毛坯房改造性宅裝修15%60%201220132014201520162017201840%20%201420152016201720180%20142015201620172018資料來源：中國建筑裝飾協(xié)會， 資料來源：中國建筑裝飾協(xié)會， 消費建材公司普遍從傳統(tǒng)產品銷售向“產品服務”過渡，提升產品競爭力。C 端：普遍B 圖表44

56、： 代表企業(yè)經(jīng)營模式資料來源：公司公告， 2019 2 15 （征求意見稿品的滲透率將進一步加大； （-9.5mm 9.5mm 及以下厚度產品占比超過 12.7mm 90%2019 5 月 28 工程機構設計工作年限圖表45： 建筑和市政工程防水通用規(guī)范征求意見稿規(guī)定工程防水設工作年項目最低工作年限工程機構設計工作年限道路橋梁工程室內工程外墻工程屋面工程道路橋梁工程室內工程外墻工程屋面工程地下工程25 25 年30年路面結構（橋面鋪裝）工作年限路面結構（橋面鋪裝）工作年限非侵蝕介質水類程工程結設計作年限資料來源：住建部， 目前中國的紙面石膏板行業(yè)基本形成了北新建材及其（三部分組成201654%

57、2019500強首選石膏板%優(yōu)勢明顯。圖表46： 2016年我國石膏板行業(yè)競爭格局圖表47： 2019年地產500強首選石膏板供應商品牌前十名杰克圣戈班2%可耐福3%拉法基3%優(yōu)時吉博羅4%排名品牌占比排名品牌占比1龍牌29%2泰山石膏15%3KNAUF 可耐福12%4兔寶寶 TUBAO9%5Gypro c 杰科8%6UsgBoral 優(yōu)時吉博羅7%7洛斐爾 LUOFEIER6%8千年舟 TREEZO4%9杰森 JASON3%10拜爾 BAIER2%總計95%北新建材杰森(含泰山)4%54%資料來源：中國石膏協(xié)會、 資料來源：中國房地產協(xié)會、中國房地產測評中心、 長期來看，我國石膏板龍頭市占率

58、有望進一步提升。2019年上半年，北新投產產能2750（其中國內至40 10 億平方米左右。參考美日石膏板行業(yè)格局，美國石膏板行業(yè)7家石膏板主要生產企業(yè)，16CR479%； 5%，長期來看，由于石膏板龍頭企業(yè)搶占優(yōu)勢地理位置建廠，成70%-80%。吉野石膏80%圖表48： 美國主要石膏板生產企業(yè)產能分（2016年）圖表49： 日本石膏板企業(yè)產能分布（2018吉野石膏80%USG27% PABCO 4%NationalGypsum 21%CBP 9%AmericanGypsum 8%Chiyodaute 20%Georgia- Pacific 17%CertainTee d Gypsum 14%

59、資料來源：中國石膏板協(xié)會、 資料來源：吉野官網(wǎng)、 涂料行業(yè)內資龍頭 B 端市占率快速提升，C 端市占率緩慢提升，根據(jù)中國涂料協(xié)會數(shù)據(jù)，201813000.7%年工程漆市場規(guī)模約為 0 億（納入統(tǒng)計口徑，據(jù)我們測算，前三名市占率分別為16年份額分別-4.3pct/+3.9pct/+1.3pct，國產龍頭企業(yè)逐步擠占外企和小廠份額。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，B端內資品牌市占率快速提升，原因：1)客戶集中度提升，更追求產品高性價比和服務品質；2）B 端綜合考慮價格、產品品質、服務，內資比外資有優(yōu)勢；3）部分外資（如多樂士）B 端回報率差，回款差而主動BC圖表50： 內資龍頭品牌工程漆市占率顯著升圖表51：

60、 2018年涂料行業(yè)內資市占率提，外資市占率下降立邦阿克蘇立邦阿克蘇貝爾三棵樹亞士創(chuàng)能9.2%9.6%4.0%0.9%2.8%3.8%0.9%2.8%3.8%0.7%2.0%14%12%10%8%6%4%2%0%20182017資料來源：涂界， 資料來源：中國涂料雜志， 圖表52： 立邦、三棵樹、亞士創(chuàng)能工廠布局主要企業(yè) 地區(qū)分布產能（萬噸）在建工廠產能（萬噸） 擬建工廠產能（萬噸） 產能目標6 24 187122南京等360萬噸（截至 2020 年）三棵樹莆田津河四徽105無-河北、嶼127.5亞士創(chuàng)能 安徽、海30新疆烏木齊重慶 30石家莊、廣東長沙、中原90150萬噸（截至 2023 年