擇優(yōu)布局風(fēng)險資產(chǎn)

1、引回顧以 9 QE 對利率的利好影響都出現(xiàn)了邊際轉(zhuǎn)弱。另一方面則是在全球低利率環(huán)境下的流動性寬松預(yù)大類資產(chǎn)權(quán)益大類資產(chǎn)債券大類資產(chǎn)大宗商品大類資產(chǎn)外匯名稱道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)標準普爾500指數(shù)納斯達克綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)倫敦金融時報100指數(shù)巴黎CAC40指數(shù)法蘭克福DAX指數(shù)東京日經(jīng)225指數(shù)恒生指數(shù)圣保羅IBOVESPA指數(shù)名稱美債10Y 中債10Y 英債10Y 法債10Y 德債10Y 日債10Y名稱螺紋鋼鐵礦石.DCE 銅.LMEWTI原油PTA.CZCE 黃金.COMEX 白銀.COMEX名稱美元指數(shù)美元兌日元現(xiàn)價26,820.252,961.797,939.632,932.177,42

2、6.215,640.5812,380.9421,878.9025,954.81105,077.60現(xiàn)價-0.29-0.60-0.24現(xiàn)價3,437.00642.505,762.001,741.002,341.005,096.00883.002,849.005,532.001,503.30現(xiàn)價107.96日漲跌幅（%）-0.26%-0.53%-1.13%0.11%1.02%0.36%0.75%-0.77%-0.33%-0.23%日漲跌幅（BP）-1.00-0.46-2.30日漲跌幅（%）-0.23%0.86%0.72%0.12%-0.20%-0.14%-1.51%-0.82%-0.54%-0.3

3、8%0.14%-2.57%-0.56%-1.59%日漲跌幅（%）-0.10%0.00%0.11%0.20%-0.28%周漲跌幅（%）-0.43%-1.01%-2.19%-2.47%1.11%-0.88%-0.70%-0.91%-1.82%0.25%周漲跌幅（BP）-5.00-10.10-6.50-7.00-2.70周漲跌幅（%）1.45%1.18%0.12%-2.49%-0.98%-2.89%1.08%-0.89%0.17%-0.49%2.24%-6.29%-1.38%-2.58%周漲跌幅（%）0.64%0.00%0.38%-0.69%-1.48%本月以來（%）1.58%1.21%-0.29%

4、1.59%3.04%2.92%3.70%5.67%0.89%3.90%本月以來（BP）本月以來（%）2.60%5.76%1.95%-0.91%-3.88%2.38%9.39%-0.12%1.67%-2.93%3.06%-3.08%-1.69%-4.82%本月以來（%）0.28%-0.21%1.58%-0.45%1.03%今年以來（%）16.29%19.15%20.58%17.57%10.28%20.56%17.26%9.31%1.77%19.56%今年以來（BP）-103.00-8.33-80.23-99.50-85.00-27.30今年以來（%）0.97%29.93%-3.82%-5.76%

5、60.24%24.44%-1.97%-9.65%-1.12%8.53%17.70%-18.45%17.13%13.85%今年以來（%）2.84%3.06%-2.12%-4.39%-3.22%中美宏觀經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)分化18 PMI 18 209圖1：圖1：2018 年財政赤字占比擴大單位：%圖2：2018 年政府支出增速上升單位：%美國:聯(lián)邦財政盈余美國:占GDP比例:聯(lián)邦財政盈余（右軸）400-12200-100-8-200-400-6-600-4-800-2-10000-1200-14002-160041988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 20

6、15 201815131197531-1-3-52012-01 2013-02 2014-03 2015-04 2016-05 2017-06 2018-07數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院圖3：美國各經(jīng)濟部門信貸增速單位：%非金融部門一般政府部門居民部門50.10.050-0.101.01.200001.01.200201.01.200401.01.200601.01.200801.01.201001.01.201201.01.201401.01.201601.01.2018數(shù)據(jù)來源：BIS 圖4：中美PMI 由分化走向收斂單位圖5：中美利率由分化走向收斂

7、單位：%數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖6：工業(yè)產(chǎn)出已于18 年三季度見頂單位：%圖7：領(lǐng)先指標的下移單位工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)6420-2-4-62014-042015-042016-042017-042018-042019-04OECD綜合領(lǐng)先指標OECD綜合領(lǐng)先指標美國10410210098969492902000-01 2003-01 2006-01 2009-01 2012-01 2015-01 2018-01數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 雖然中美經(jīng)濟已經(jīng)趨向一致，但是也需要關(guān)注到其中結(jié)構(gòu)上的不同即中美信貸周期的2019 圖8：流動性收縮環(huán)境中信用的見頂單位：%圖9：寬

8、信用過程中中國信用見底單位：%社會融資規(guī)模存量同比（新口徑）201816141210864202012-012014-012016-012018-01數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 伴隨著美國經(jīng)濟下行的壓力逐漸升高和美債長短利差曲線的倒掛，美聯(lián)儲緊縮政策也得以退潮并從 7 過 30 7 月 26 419.759 月 12 19.5%16.25 9 月 19 25 50 個基點至 圖10： 美聯(lián)儲緊縮退潮開啟降息單位：%數(shù)據(jù)來源：Wind 表格 12019至主國家息況時間地區(qū)降息基點時間地區(qū)降息基點印度-25澳大利亞-252 月埃及-100韓國-25吉爾吉斯斯坦-25印尼-25格魯吉亞-

9、257 月烏克蘭-503 月牙買加-25南非-25巴拉圭-25土耳其-425尼日利亞-50俄羅斯-25印度-25秘魯-254 月哈薩克斯坦-25菲律賓-25烏克蘭-25泰國-25阿塞拜疆-25印度-35馬來西亞-25新西蘭-50新西蘭-258 月美聯(lián)儲-25菲律賓-25香港-255 月冰島-50巴西-50斯里蘭卡-50沙特-25盧安達-50巴林-25吉爾吉斯斯坦-25阿聯(lián)酋-25澳大利亞-25墨西哥-25印度-25俄羅斯-25智利-50丹麥-106 月俄羅斯-25土耳其-325冰島-25歐洲央行-10阿塞拜疆-25美國-10巴拉圭-259 月香港-25巴西-50沙特-25阿聯(lián)酋-25約旦菲律賓

10、-25-25資料來源： 全球頻頻的降息潮也使得負利率政策再入投資者視野。目前主要發(fā)達國家的國債收益率均30 6.15 2.06 1.93 69.76%10.99 75.59%6500 4.47%。圖11： 全球負利率債情況單位百萬美元圖12： 全球負利率債占比單位日本法國德國其他地區(qū)全球200000001800000016000000140000001200000010000000800000060000004000000200000002010/022012/022014/022016/022018/02倫敦黃金現(xiàn)貨價格負利率債占比（右）200035.00%190030.00%1800170

11、025.00%160020.00%1500140015.00%130010.00%120011005.00%10000.00%2010/012012/012014/012016/012018/01數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg （E圖 13： 未償國債余額已突破債務(wù)上限單位：十億美元圖14： 利息支出負擔(dān)上移單位：%美國聯(lián)邦債務(wù)法定上限美國未償國債總額25000200001500010000500001900-12 1917-12 1934-12 1951-12 1968-12 1985-12 2002-12利息凈支出/財政赤字0.20200220042006200

12、820102012201420162018數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖15： 央行資產(chǎn)負債表或?qū)⒃俅螖U張單位：十億美元中央行美聯(lián)儲日央行歐央行700060005000400030002000100002003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01數(shù)據(jù)來源：Wind 9 7 FOMC 30BP 圖16： 美國經(jīng)濟意外指數(shù)單位：點圖17： 歐元區(qū)經(jīng)濟意外指數(shù)單位點

13、美國經(jīng)濟意外指數(shù)806040200-20-40-60-80-1002015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1歐元區(qū)經(jīng)濟意外指數(shù) CESIEUR Index500-50-100-1502015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 圖18： 日本經(jīng)濟意外指數(shù)單位：點圖19： 新興市場經(jīng)濟意外指數(shù)單位點日本經(jīng)濟意外指數(shù) CESIJPY Index500-50-1002015-012016-012017-012018-012019-01新興市場經(jīng)濟意外指數(shù) CESIEM

14、Index806040200-20-40-602015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 圖20： 金融市場壓力指數(shù)單位：點圖21： 利率在近期錄入風(fēng)險偏好改善預(yù)期單位美銀美林全球金融市場壓力指數(shù)0.202014-012015-012016-012017-012018-012019-01美國日本歐元區(qū)英國德國中國43.532.521.510.502018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Blo

15、omberg 資產(chǎn)配置關(guān)注點循著風(fēng)險偏好改善邏輯商品循著利率階段性反彈邏輯配置（）美債 10Y 100BP+4 1.5%（ 支撐。圖22： 利率反彈階段的商品走勢單位：%平均年化收益率60%50%40%30%20%10%0%-10%數(shù)據(jù)來源：Wind 10Y 500 300 500 指數(shù)以及上證 50 指數(shù) PE（TTM）均低500 國股票指數(shù)的較低估值水平，美國標普 500 指數(shù)以及道瓊斯指數(shù)市盈率均處于歷史均值之上，中國股票與美國股票相比較為便宜，會在一定程度吸引資金進入。圖 23：美債相對美股的配置價值下降單位圖 24：A 股估值相較美股仍屬低（PE） 單位無3.532.5美債10Y利率

16、S&P500股息率10080604020均值最新值21.512012-082014-082016-082018-080-20圣 道 保 瓊 羅 斯 達225DAX CAC40 225DAX CAC40 100500IBOVESPA業(yè) 指指 數(shù)數(shù)綜合指數(shù)恒 澳 孟生 洲 買指 標RTS SENSEX30200RTS SENSEX30200俄 上 深羅 證 證斯 綜 成指 指數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 圖 25：利率階段性反彈下的權(quán)益走勢單位：%圖 26：利率階段性反彈下的權(quán)益走勢單位：%平均年化收益率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%160%

17、140%120%100%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 27：利率階段性反彈下的權(quán)益走勢單位：%圖 27：利率階段性反彈下的權(quán)益走勢單位：%圖 28：利率階段性反彈下的權(quán)益走勢單位：%滬股通深股通北上資金凈流入800.00600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.002016/122017/062017/122018/062018/122019/062500002000001500001000005000002005-122008-122011-122014-122017-12數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院CPI 3%圖 29：豬價或在年底到頂單位：元/千克圖 3