債市總結(jié)：市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)期

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 利率債二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)3 HYPERLINK l _TOC_250009 國(guó)債曲線平坦化下行，但是下行速度明顯放緩3 HYPERLINK l _TOC_250008 國(guó)開債曲線陡峭化下行，國(guó)開債和國(guó)債利差小幅擴(kuò)大3 HYPERLINK l _TOC_250007 節(jié)奏上，一月下行為主，二、三月構(gòu)筑震蕩區(qū)間3 HYPERLINK l _TOC_250006 信用債二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)3投資級(jí)信用債和高收益信用債曲線收益率均繼續(xù)下行，曲線陡峭化明顯3 HYPERLINK l _TOC_250005 信用利差繼續(xù)收窄，高收益?zhèn)庞美钕滦屑涌?

2、HYPERLINK l _TOC_250004 一級(jí)市場(chǎng)融資一覽4 HYPERLINK l _TOC_250003 利率債中地方政府債融資量大增4 HYPERLINK l _TOC_250002 信用債中中票凈融資快速增加5 HYPERLINK l _TOC_250001 信用債違約一覽7 HYPERLINK l _TOC_250000 總結(jié)8國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)9分析師承諾9風(fēng)險(xiǎn)提示9證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明9圖表目錄圖 1：1年期國(guó)債和 10年期國(guó)債收益率走勢(shì)3圖 2：10年期國(guó)開債和國(guó)債利差3圖 3：中債收益率曲線（3年）4圖 4：中債收益率曲線（5年）4圖 5：中債中票信用利差曲線（3年）4

3、圖 6：中債中票信用利差曲線（5年）4圖 7：歷年一季度非儲(chǔ)蓄國(guó)債國(guó)債發(fā)行量及凈融資量5圖 8：歷年一季度地方政府債發(fā)行量及凈融資量5圖 9：歷年一季度政策性金融債發(fā)行量及凈融資量5圖 10：歷年一季度短融發(fā)行量及凈融資量6圖 歷年一季度企業(yè)債發(fā)行量及凈融資量6圖 12：歷年一季度中票發(fā)行量及凈融資量6圖 13：歷年一季度公司債發(fā)行量及凈融資量6圖 14：首次違約企業(yè)個(gè)數(shù)7表 1：2019年至今首次出現(xiàn)債券違約的企業(yè)名單7利率債二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)國(guó)債曲線平坦化下行，但是下行速度明顯放緩2019327110年期國(guó)債收益率分別13BP14BP2.47%3.09%?？傮w來看，今年一季度債市從去年的快牛

4、進(jìn)入了平穩(wěn)期。國(guó)開債曲線陡峭化下行，國(guó)開債和國(guó)債利差小幅擴(kuò)大2019327110年開期國(guó)債收益率17BP5BP2.58%3.59%1010年期國(guó)債利差9BP51BP。節(jié)奏上，一月下行為主，二、三月構(gòu)筑震蕩區(qū)間（）年初至春節(jié)：利率債收益率延續(xù)去年下行態(tài)勢(shì)，0年期國(guó)債和0年期國(guó)債最低到%和%（）春節(jié)后10103.22%3.71%，10 10 15BP 20BP 左右。圖和勢(shì)圖5.01004.590804.0703.5603.0502.540302.0國(guó)債收益率曲線:10Y5.01004.590804.0703.5603.0502.540302.0國(guó)債收益率曲線:10Y國(guó)債收益率曲線:1Y 10-1

5、年利差201.5101.00單位：BP國(guó)開與國(guó)債利差走勢(shì)單位：160.06.0140.05.0120.04.0100.080.03.060.02.040.01.020.0 10年國(guó)開-10年國(guó)債10年國(guó)開0.00.0資料來源：WIND、整理資料來源：WIND、整理信用債二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)2019327（中債曲線涉及的評(píng)級(jí)是“中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)-的信用評(píng)價(jià)，與評(píng)級(jí)公司的外部評(píng)級(jí)存在差異：3年A中票（-1、3年中票（-2、3年A中票（-2、3年-中票（-3、3年 中票（-2；5 年A 中票（-8、5 年+中票（-9、5 年中票（-9、5年-中票（-1、5年中票（-1。圖）圖10.0單位：%中債中票收益

6、率曲線（3年）10.0單位:%中債中票收益率曲線（5年） 國(guó)債:3年 國(guó)債:3年 AAAAA+AAAA-A+國(guó)債:5年AAAAA+AAAA-A+8.08.07.07.06.06.05.05.04.04.03.03.02.02.0 資料來源：WIND、整理資料來源：WIND、整理信用利差繼續(xù)收窄，高收益?zhèn)庞美钕滦屑涌?019 3 27 日，一季度各等級(jí)信用債信用利差變動(dòng)如下：3 AAA中票（-、3年中票（-、3年A中票（-、3年-中票（-3 年（-5 年AA （-5 年（-5 年 A （-5 年 -（-5 年 （-AA-A+品種信用利差下行速度相較去年四季度加快更加明顯。圖）圖700.0單位

7、：%中債中票信用利差曲線（3年）702.0單位:%中債中票信用利差曲線（5年）AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-A+AAAAA+AAAA-A+500.0502.0400.0402.0300.0302.0200.0202.0100.0102.00.02.0 資料來源：WIND、整理資料來源：WIND、整理一級(jí)市場(chǎng)融資一覽利率債中地方政府債融資量大增2019 -378 -50 12332 億。和其他年份的一季度相比，2019 融資額增加較多。圖量圖6000單位：億元?dú)v年一季度非儲(chǔ)蓄國(guó)債國(guó)債發(fā)行量及凈融資量16,000單位：億元?dú)v年一季度地方政府債發(fā)行量及凈融資量500014,000400

8、012,0003000200010,0008,0006,00010004,000發(fā)行量?jī)羧谫Y量0發(fā)行量?jī)羧谫Y量-1000發(fā)行量?jī)羧谫Y量2012201320142015201620172018發(fā)行量?jī)羧谫Y量020152016201720182019資料來源：WIND、整理資料來源：WIND、整理圖 9：歷年一季度政策性金融債發(fā)行量及凈融資量12000單位：億元?dú)v年一季度政策性金融債發(fā)行量及凈融資量發(fā)行量?jī)羧谫Y量發(fā)行量?jī)羧谫Y量8000600040002000020122013201420152016201720182019資料來源: WIND、整理；信用債中中票凈融資快速增加2019-534 10

9、3427503297401圖量圖12000單位:億元?dú)v年一季度短融發(fā)行量及凈融資量2500單位：億元?dú)v年一季度企業(yè)債發(fā)行量及凈融資量10000800060004000200002000發(fā)行量?jī)羧谫Y量發(fā)行量?jī)羧谫Y量10000-500-4000發(fā)行量?jī)羧谫Y量20122013201420152016發(fā)行量?jī)羧谫Y量20182019-200020122013201420152016201720182019資料來源：WIND、整理資料來源：WIND、整理圖量圖600050004000單位：億元?dú)v年一季度中票發(fā)行量及凈融資量單位：億元?dú)v年一季度公司債發(fā)行量及凈融資量發(fā)行量?jī)羧谫Y量發(fā)行量?jī)羧谫Y量發(fā)行量?jī)羧谫Y量

10、發(fā)行量?jī)羧谫Y量2000100040003000200001000-10002012201320142015201620182019020122013201420152016201720182019資料來源：WIND、整理資料來源：WIND、整理信用債違約一覽20199 2018 年三、四季度下滑較多，但仍大于 2018 年一季度。圖 14：首次違約企業(yè)個(gè)數(shù)單位：個(gè)債券首次違約個(gè)數(shù)個(gè)數(shù)20個(gè)數(shù)1816141210864202014/01 2014/09 2015/05 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09資料來源: WIND、整理從企業(yè)屬性來看，今年違約

11、的企業(yè)全部是民營(yíng)企業(yè)。行業(yè)來看，9 個(gè)企業(yè)屬于 9個(gè)不同的行業(yè)類別。另外，從企業(yè)的所處省份來看，有兩個(gè)公司同屬江蘇省。表 1：2019 年至今首次出現(xiàn)債券違約的企業(yè)名單首次債券違約企業(yè)企業(yè)屬性省份行業(yè)違約債券河南眾品食業(yè)股份有限公司民企河南省食品加工與肉類16 眾品 02康得新復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司民企江蘇省基礎(chǔ)化工18 康得新 SCP001寶塔石化集團(tuán)有限公司民企寧夏回族自治區(qū)石油與天然氣的煉制和銷售14 寧寶塔 MTN001國(guó)購(gòu)?fù)顿Y有限公司民企安徽省房地產(chǎn)開發(fā)16 國(guó)購(gòu) 01哈爾濱秋林集團(tuán)股份有限公司民企黑龍江省百貨商店16 秋林 01東方金鈺股份有限公司民企湖北省服裝、服飾與奢侈品17 金鈺債山東勝通集團(tuán)股份有限公司民企山東省多元化工16 勝通 MTN001三胞集團(tuán)有限公司民企江蘇省電腦與電子產(chǎn)品零售12 三胞債成都天翔環(huán)境股份有限公司民企四川省環(huán)境與設(shè)施服務(wù)16 天翔 01資料來源: WIND