中小市值一季報(bào)綜述：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩競爭加劇方顯真成長本色

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 中小股爭幾？5 HYPERLINK l _bookmark7 重點(diǎn)蹤塊析導(dǎo)體7 HYPERLINK l _bookmark8 行業(yè)季速匯科逆勢長7 HYPERLINK l _bookmark27 競爭劇毛率凈承壓10 HYPERLINK l _bookmark42 研發(fā)量斷強(qiáng)資人員比升13 HYPERLINK l _bookmark59 重點(diǎn)蹤塊析費(fèi)服板塊16 HYPERLINK l _bookmark60 歐普視一度績比長42%，近績告上限16 HYPERLINK l _bookmark67 科銳際活工續(xù)高長外收增業(yè)績17 HYPERLIN

2、K l _bookmark75 中寵份一度入速增，內(nèi)場拓致業(yè)短承開20 HYPERLINK l _bookmark84 佩蒂份風(fēng)長放量，布增面力內(nèi)寵食市場22 HYPERLINK l _bookmark90 愛嬰：季業(yè)穩(wěn)增長盈能持提升23 HYPERLINK l _bookmark97 重點(diǎn)蹤塊析端制造25 HYPERLINK l _bookmark98 麥格特業(yè)延性強(qiáng)，績續(xù)增長25 HYPERLINK l _bookmark113 億嘉：光晦高長可期30 HYPERLINK l _bookmark122 捷昌動行發(fā)趨無憂關(guān)海生基建設(shè)32 HYPERLINK l _bookmark129 杰克

3、份行不氣超預(yù)，外務(wù)季后有好轉(zhuǎn)34 HYPERLINK l _bookmark137 重點(diǎn)蹤塊析車電子36 HYPERLINK l _bookmark138 德賽威智駕、能駕艙車網(wǎng)大品穩(wěn)推進(jìn)36 HYPERLINK l _bookmark149 保隆技傳器務(wù)益TPMS 國標(biāo)，能駕業(yè)穩(wěn)落地40 HYPERLINK l _bookmark155 附錄42圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表1：國內(nèi)GDP 及增速季值）5 HYPERLINK l _bookmark2 圖表2：營增對比5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表3：凈潤速比5 HYPERLINK l _

4、bookmark4 圖表4：毛率比6 HYPERLINK l _bookmark5 圖表5：凈率比6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表6：ROE對比6 HYPERLINK l _bookmark9 圖表7：半體分營收比速7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表8：半體分凈利同增速7 HYPERLINK l _bookmark11 圖表：模公營增速億剔韋銷業(yè)） 7 HYPERLINK l _bookmark12 圖表10：模電設(shè)公司度利及比速（元）7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表字路公司度收況億）8 HYPERLINK l _bookma

5、rk14 圖表12：數(shù)電設(shè)公司度收比速8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表13：數(shù)設(shè)公季度利情（元）8 HYPERLINK l _bookmark16 圖表14：數(shù)設(shè)公季度利同增情況8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表15：功半體司季營及比速億元）8 HYPERLINK l _bookmark18 圖表16：功半體司季凈潤同增（億）8 HYPERLINK l _bookmark19 圖表17：設(shè)公季營收同增（元）9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表18：設(shè)公季利潤同增（元）9 HYPERLINK l _bookmark21 圖表19：

6、封公季營收同增（元）9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表20：封公季凈利及比速億）9 HYPERLINK l _bookmark23 圖表21：材公季營收億）9 HYPERLINK l _bookmark24 圖表22：材公季凈利（元）9 HYPERLINK l _bookmark25 圖表23：材公季營收比10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表24：材公季凈利同增速10 HYPERLINK l _bookmark28 圖表25：半體分域毛率況10 HYPERLINK l _bookmark29 圖表26：半體分域凈率況10 HYPERLINK l _b

7、ookmark30 圖表27：模設(shè)公毛利（除爾銷） HYPERLINK l _bookmark31 圖表28：模設(shè)公毛利率 HYPERLINK l _bookmark32 圖表29：數(shù)設(shè)公毛利率 HYPERLINK l _bookmark33 圖表30：數(shù)設(shè)公凈利率 HYPERLINK l _bookmark34 圖表31：功半體司毛率 HYPERLINK l _bookmark35 圖表32：功半體司凈率 HYPERLINK l _bookmark36 圖表33：設(shè)公毛率12 HYPERLINK l _bookmark37 圖表34：設(shè)公凈率12 HYPERLINK l _bookmark3

8、8 圖表35：封公毛率12 HYPERLINK l _bookmark39 圖表36：封公凈率12 HYPERLINK l _bookmark40 圖表37：材公毛率13 HYPERLINK l _bookmark41 圖表38：材公凈率13 HYPERLINK l _bookmark43 圖表39：研投占比13 HYPERLINK l _bookmark44 圖表40：研人數(shù)占比13 HYPERLINK l _bookmark45 圖表41：模電設(shè)公司發(fā)入占情（億）14 HYPERLINK l _bookmark46 圖表42：模電設(shè)公司發(fā)員量占比14 HYPERLINK l _bookma

9、rk47 圖表43：數(shù)設(shè)公研發(fā)出億）14 HYPERLINK l _bookmark48 圖表44：數(shù)設(shè)公研發(fā)入比14 HYPERLINK l _bookmark49 圖表45：數(shù)設(shè)公研發(fā)員量14 HYPERLINK l _bookmark50 圖表46：數(shù)設(shè)公研發(fā)員比14 HYPERLINK l _bookmark51 圖表47：功半體司研投及比億）15 HYPERLINK l _bookmark52 圖表48：功半體司研人數(shù)及比15 HYPERLINK l _bookmark53 圖表49：設(shè)公研投入占（元）15 HYPERLINK l _bookmark54 圖表50：設(shè)公研人員量占比1

10、5 HYPERLINK l _bookmark55 圖表51：封公研投入占（元）15 HYPERLINK l _bookmark56 圖表52：封公研人員量占比15 HYPERLINK l _bookmark57 圖表53：材公研人員比億）16 HYPERLINK l _bookmark58 圖表54：材公研投入比16 HYPERLINK l _bookmark61 圖表55：歐康視2014年以收和績步長16 HYPERLINK l _bookmark62 圖表56：歐康視2019年一度利略下降16中小公司動態(tài)研究報(bào)告 HYPERLINK l _bookmark63 圖表57：角塑鏡歐普視主收

11、來源17 HYPERLINK l _bookmark64 圖表58：角塑鏡2018 年利提高2.13個分點(diǎn)17 HYPERLINK l _bookmark65 圖表59：2019年季銷售管費(fèi)率所加17 HYPERLINK l _bookmark66 圖表60：2018年東區(qū)收占最大17 HYPERLINK l _bookmark68 圖表61：2019年季科銳際績比長67.65%18 HYPERLINK l _bookmark69 圖表62：2018年陸區(qū)收長48%18 HYPERLINK l _bookmark70 圖表63：2018年活工和高人訪快增長18 HYPERLINK l _boo

12、kmark71 圖表64：中端才尋業(yè)仍獻(xiàn)司要利18 HYPERLINK l _bookmark72 圖表65：2018年銳際權(quán)ROE 到17.43%19 HYPERLINK l _bookmark73 圖表66：科國三變化況19 HYPERLINK l _bookmark74 圖表67：科國發(fā)的OMO 品平產(chǎn)、SaaS 品新術(shù)一覽19 HYPERLINK l _bookmark76 圖表68：中股份2018年?duì)I達(dá)14.12億，比長39.1%20 HYPERLINK l _bookmark77 圖表69：中股份2018年國入億占比82.0%20 HYPERLINK l _bookmark78 圖

13、表70：中股份2018年寵零業(yè)實(shí)入11.55億元21 HYPERLINK l _bookmark79 圖表71：中股份18寵物食務(wù)入比長38.1%21 HYPERLINK l _bookmark80 圖表72：中股份2018年毛達(dá)23.3%，凈率達(dá)4.4%21 HYPERLINK l _bookmark81 圖表73：中股份2018年銷費(fèi)率加3.26百分點(diǎn)21 HYPERLINK l _bookmark82 圖表74：2019年季人民有升值22 HYPERLINK l _bookmark83 圖表75：2017年來白羽雞格動漲22 HYPERLINK l _bookmark85 圖表76：20

14、19年季公司績所滑22 HYPERLINK l _bookmark86 圖表77：2018年司利率滑0.64個分點(diǎn)22 HYPERLINK l _bookmark87 圖表78：2019年季公司用有上升23 HYPERLINK l _bookmark88 圖表79：2018年物膠繼?？煸鲩L23 HYPERLINK l _bookmark89 圖表80： 佩股發(fā)非公發(fā)預(yù)，加高品寵干和閑品等能設(shè)23 HYPERLINK l _bookmark91 圖表81：愛室2015以來入業(yè)穩(wěn)增長24 HYPERLINK l _bookmark92 圖表82：愛室利和凈率平步升24 HYPERLINK l _b

15、ookmark93 圖表83：奶和品愛嬰主收入24 HYPERLINK l _bookmark94 圖表84：奶類品季度利加4.89 分點(diǎn)24 HYPERLINK l _bookmark95 圖表85：2019年季銷售用有增加25 HYPERLINK l _bookmark96 圖表86：愛室2019一季末店量至224 家25 HYPERLINK l _bookmark99 圖表87：麥米高履歷26 HYPERLINK l _bookmark100 圖表88：截至2019Q1 司股結(jié)構(gòu)26 HYPERLINK l _bookmark101 圖表89：公歷研投入比26 HYPERLINK l _

16、bookmark102 圖表90：麥米特2018年收結(jié)構(gòu)27 HYPERLINK l _bookmark103 圖表91：匯技術(shù)2018年收結(jié)構(gòu)27 HYPERLINK l _bookmark104 圖表92：英騰2018收入構(gòu)27 HYPERLINK l _bookmark105 圖表93：藍(lán)華騰2018年收結(jié)構(gòu)28 HYPERLINK l _bookmark106 圖表94：英克2018收入構(gòu)28 HYPERLINK l _bookmark107 圖表95：2013至2018營收合速35%28 HYPERLINK l _bookmark108 圖表96：2013至2018歸母利復(fù)速54%2

17、8 HYPERLINK l _bookmark109 圖表97：北新源EU529 HYPERLINK l _bookmark110 圖表98：北新源EX529 HYPERLINK l _bookmark111 圖表99：北三車型2019 前月量況29 HYPERLINK l _bookmark112 圖表100：格特和估數(shù)摘要29 HYPERLINK l _bookmark114 圖表101：2014-2019Q1營收歸凈潤況30 HYPERLINK l _bookmark115 圖表102：2014-2019Q1銷售管費(fèi)率況30 HYPERLINK l _bookmark116 圖表103：

18、嘉在單情（元）30 HYPERLINK l _bookmark117 圖表104：療流人示圖31 HYPERLINK l _bookmark118 圖表105：電業(yè)人示圖31 HYPERLINK l _bookmark119 圖表106：嘉員數(shù)?？煸鲩L31 HYPERLINK l _bookmark120 圖表107：嘉銷研發(fā)用持速長31 HYPERLINK l _bookmark121 圖表108：嘉財(cái)估值據(jù)要32 HYPERLINK l _bookmark123 圖表109：昌動收入比60%（截至2017年）32 HYPERLINK l _bookmark124 圖表 司前5 戶銷情況33

19、 HYPERLINK l _bookmark125 圖表 2013至2018年?duì)I收復(fù)速58%33 HYPERLINK l _bookmark126 圖表 2013至2018年歸凈潤合速33 HYPERLINK l _bookmark127 圖表 權(quán)勵條件33 HYPERLINK l _bookmark128 圖表 昌動和估數(shù)摘要34 HYPERLINK l _bookmark130 圖表 克份2019 年季營增放緩35 HYPERLINK l _bookmark131 圖表 克份2019 年季毛率有降35 HYPERLINK l _bookmark132 圖表 克份2018 年業(yè)紉收達(dá)35.3

20、4 35 HYPERLINK l _bookmark133 圖表 克份縫紉毛率2018年下降35 HYPERLINK l _bookmark134 圖表 克份比率持對定36 HYPERLINK l _bookmark135 圖表120：2018 國收入比本半開36 HYPERLINK l _bookmark136 圖表121：點(diǎn)蹤估值況36 HYPERLINK l _bookmark139 圖表122：義用量同下滑37 HYPERLINK l _bookmark140 圖表123：義用量同下滑37 HYPERLINK l _bookmark141 圖表124：賽威車型理37 HYPERLINK

21、 l _bookmark142 圖表125：汽威i5GL38 HYPERLINK l _bookmark143 圖表126：汽威38 HYPERLINK l _bookmark144 圖表127：田行系統(tǒng)38 HYPERLINK l _bookmark145 圖表128：凌科”載12寸大幕38 HYPERLINK l _bookmark146 圖表129：賽威品進(jìn)展39 HYPERLINK l _bookmark147 圖表130：賽威駕駛務(wù)線圖39 HYPERLINK l _bookmark148 圖表131：鵬車電動SUV小鵬G339 HYPERLINK l _bookmark150 圖表

22、132：富團(tuán)的胎監(jiān)指器40 HYPERLINK l _bookmark151 圖表133：裝輪的TMPS40 HYPERLINK l _bookmark152 圖表134：個市實(shí)施六b標(biāo)準(zhǔn)40 HYPERLINK l _bookmark153 圖表135：隆技傳感產(chǎn)品41 HYPERLINK l _bookmark154 圖表136：勞駛系統(tǒng)41 HYPERLINK l _bookmark156 圖表137：蹤的表42中小盤股競爭力幾何？17 Q1 2017 Q1 GDP 11.5%5 GDP 19 年Q1 7.8%300 100 （5 7 日收盤2569 圖表1： 國內(nèi) GDP 及其增速（季

23、度值）國內(nèi)GDP同比300,000 250,000200,000150,000100,00050,00014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%00.0%資料來源：wind、 圖表2： 營收增速對比圖表3： 凈利潤增速對比滬深300中證500小市值35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1滬深300中證500小市值100.0% 50.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4

24、2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-50.0% -100.0% -150.0% -200.0% -250.0% -300.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 受DP 增速下行相關(guān)上市公司營收凈利潤增速不斷下降小股票增速已跑輸DP自17 年一季度開始滬深300、中證500 以及市值小于100 億上市公司營收總額增速不斷下滑，其中小市值公司營收增速已經(jīng)連續(xù)GDP300 （300成分50 300的銀行和非銀標(biāo)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。圖表4： 毛利率對比圖表5： 凈利率對比滬深300中證500小市值21.5% 21.0% 20.5% 20.0% 19.5% 19.

25、0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1滬深300中證500小市值8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-2.0% -4.0% -6.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 小市值公司毛利率具有優(yōu)勢，但費(fèi)用/利潤占比較高，拖累凈利潤：過去 9 個季度小市值公司加權(quán)毛利率一300 500 成分股，我們認(rèn)為主要有兩部分原因

26、：首先是外因，行業(yè)差異性，例如鋼鐵行業(yè)有很多大公司，體量很大但是毛利率很低，因此對整體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有較大的影響；其次是內(nèi)因，由于小公司營收和利潤體量較小，難以形成規(guī)模效應(yīng)，因此費(fèi)用占比相對較高，如果沒有較好的毛利率無法長期持續(xù)盈利。500 （18 圖表6： ROE 對比滬深300中證500小市值4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1資料來源： 凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)，小市值公司 ROE 有較大的差距300 9 個季度

27、ROE 2.5 ROE 2 1.5 以下。從凈資產(chǎn)收益率角度考慮，小市值公司具有顯著的弱勢。重點(diǎn)跟蹤板塊分析半導(dǎo)體行業(yè)逐季減速，匯頂科技逆勢增長行業(yè)整體減速明顯，數(shù)字芯片設(shè)計(jì)公司表現(xiàn)亮眼A 36 家上市公司（3 8 5 4 4 12 家季報(bào)財(cái)務(wù)情況9 17 增上市公司，導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)行業(yè)整體增速受到樣本數(shù)量影響；二是宏觀受宏觀環(huán)境影響。細(xì)分領(lǐng)域來看數(shù)字電路設(shè)計(jì)方向整體表現(xiàn)亮眼，利潤增速環(huán)比改善明顯。圖表7： 半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域營收同比增速圖表8： 半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域凈利潤同比增速模擬設(shè)計(jì)數(shù)字設(shè)計(jì)功率半導(dǎo)體設(shè)備封裝材料120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0%2017

28、Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-20.0% -40.0% 模擬設(shè)計(jì)數(shù)字設(shè)計(jì)功率半導(dǎo)體設(shè)備封裝材料300.0% 200.0% 100.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-100.0% -200.0% -300.0% -400.0% -500.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 行業(yè) 17 年四季度開始逐季減速，受行業(yè)影響模擬各公司下滑明顯WSTS 數(shù)據(jù)全球集成電路銷售額17 4 17 4 23%

29、19 年一季度的-13%。受行業(yè)影18 Q1 19 Q1 收增速轉(zhuǎn)正，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。凈利潤角度來看圣邦股份表現(xiàn)較好，下滑幅度較低，且未出現(xiàn)單季度虧損情況。圖表（億元（剔除韋爾代銷業(yè)務(wù)）圖表10： 模擬電路設(shè)計(jì)公司季度凈利潤及同比增速（億元韋爾股份同比圣邦股份同比富滿電子同比9 40%835%730%圖表（億元（剔除韋爾代銷業(yè)務(wù)）圖表10： 模擬電路設(shè)計(jì)公司季度凈利潤及同比增速（億元韋爾股份同比圣邦股份同比富滿電子同比9 40%835%730%625%520%4315%210%10201620172018韋爾股份同比圣邦股份同比富滿電子同比1.5 1.0300%0.5200%0.0(0.5)-2

30、00%(1.0)-300%(1.5)-500%資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部18 Q3 拐點(diǎn)明顯18 年Q4 和9 年Q1 營收增速分別為64和14%241和204，匯頂科技營收和凈利潤的大幅度增長是板塊表現(xiàn)亮眼的主要原因。圖表11： 數(shù)字電路設(shè)計(jì)公司季度營收情況（億元）圖表12： 數(shù)字電路設(shè)計(jì)公司季度營收同比增速16.00兆易創(chuàng)新 紫光國微 富瀚微國 科 微 全志科技 北京君正 中穎電子 匯頂科 兆易創(chuàng)新紫光國微富瀚微國 科 微 全志科技北京君正中穎電子匯頂科200.0% 14.00 12.0010.008.006.00150.0% 10

31、0.0% 50.0% 4.000.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q12017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-50.0% -100.0% 資料來：wind 資料來：wind 圖表13： 數(shù)字設(shè)計(jì)公司季度凈利潤情況（億元）圖表14： 數(shù)字設(shè)計(jì)公司季度凈利率同比增長情況兆易創(chuàng)新 紫光國微 富瀚微國 科 微 全志科技 北京君正 中穎電子 匯頂科2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2

32、 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1兆易創(chuàng)新紫光國微富瀚微國 科 微 全志科技北京君正中穎電子匯頂科2500.0% 2000.0% 1500.0% 1000.0% 500.0% 0.0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-500.0% -1000.0% -1500.0% (1.00)-2000.0% 資料來：wind 資料來：wind 圖表15： 功率半導(dǎo)體公司季度營收及同比增速（億元）圖表

33、16： 功率半導(dǎo)體公司季度凈利潤及同比增速（億元）臺基股份士蘭微同比揚(yáng)杰科技同比捷捷微電同華微電子同比臺基股份同比9.0500.0%8.0400.0%7.06.0300.0%5.0200.0%4.03.0100.0%2.00.0%1.00.0圖表15： 功率半導(dǎo)體公司季度營收及同比增速（億元）圖表16： 功率半導(dǎo)體公司季度凈利潤及同比增速（億元）臺基股份士蘭微同比揚(yáng)杰科技同比捷捷微電同華微電子同比臺基股份同比9.0500.0%8.0400.0%7.06.0300.0%5.0200.0%4.03.0100.0%2.00.0%1.00.0-100.0%臺基股份士蘭微同比揚(yáng)杰科技同比捷捷微電同華微電

34、子同比臺基股份同比1.0250%0.8200%0.6150%0.4100%50%0.20%0.0-50%(0.2)-100%(0.4)-150%(0.6)-200%資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部捷捷微電表現(xiàn)較好，功率半導(dǎo)體中唯一營收和利潤均未為出現(xiàn)下滑公司：2019 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.23 億元（+2.58%，歸母凈利潤3446 萬元（同比+3.51%，扣非歸母凈利3379 萬元（同比+7.06%圖表17： 設(shè)備公司季度營收及同比增速（億元）圖表18： 設(shè)備公司季度利潤及同比增速（億元）北方華創(chuàng)同比晶盛機(jī)電同比長川科技同比至純科技

35、同比14 200.0%12150.0%10100.0%850.0%640.0%2-50.0%圖表17： 設(shè)備公司季度營收及同比增速（億元）圖表18： 設(shè)備公司季度利潤及同比增速（億元）北方華創(chuàng)同比晶盛機(jī)電同比長川科技同比至純科技同比14 200.0%12150.0%10100.0%850.0%640.0%2-50.0%0-100.0%北方華創(chuàng)同比晶盛機(jī)電同比長川科技同比至純科技同比1.8 500.0%1.6400.0%1.41.2300.0%1.0200.0%0.8100.0%0.60.0%0.40.2-100.0%0.0-200.0%資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：win

36、d、中信建投證券研究發(fā)展部受益國內(nèi)半導(dǎo)體投資浪潮，北方華創(chuàng)營收增速攀升：近年國內(nèi)半導(dǎo)體投資熱情高漲，包括長江存儲、中芯國際等國內(nèi)集成電路生產(chǎn)廠商都有擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，受益下游擴(kuò)產(chǎn)，北方華創(chuàng)半導(dǎo)體設(shè)備出貨額大幅上升，并拉動凈利潤釋放。其次至純科技 19 年 Q1 凈利潤同比增速較高，主要與 18 年同期凈利潤基數(shù)較低有關(guān)。圖表19： 封測公司季度營收及同比增速（億元）圖表20： 封測公司季度凈利潤及同比增速（億元）長電科技同比通富微電同比華天科技同比晶方科技同比80 200.0%70150.0%6050100.0%403050.0%200.0%100-50.0%2017Q12017Q22017Q320

37、17Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1圖表19： 封測公司季度營收及同比增速（億元）圖表20： 封測公司季度凈利潤及同比增速（億元）長電科技同比通富微電同比華天科技同比晶方科技同比80 200.0%70150.0%6050100.0%403050.0%200.0%100-50.0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1長電科技同比通富微電同比華天科技同比晶方科技同比4 400.0%2200.0%00.0%-2-200.0%-400.0%-4-600.0%-6-800.0%-8-1000.0%-1

38、0-1200.0%-12-1400.0%資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部圖表21： 材料公司季度營收（億元）圖表22： 材料公司季度凈利潤（億元）有研新材 隆華科技 江化微晶瑞股份 飛凱材料 強(qiáng)力新南大光電 鼎龍股份 上海新陽 中環(huán)股份 江豐電子 阿石創(chuàng)50.00 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1有研新材 隆華科技 江化微晶瑞股份 飛凱材料 強(qiáng)力新南大光電

39、鼎龍股份 上海新陽 中環(huán)股份 江豐電子 阿石創(chuàng)2.50 2.001.501.000.500.002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1(0.50) 資料來源：wind、 資料來源：wind、 圖表23： 材料公司季度營收同比圖表24： 材料公司季度凈利潤同比增速有研新材 隆華科技 江化微 晶瑞股份飛凱材料 強(qiáng)力新材 南大光電 鼎龍股份上海新陽 中環(huán)股份 江豐電子 阿石創(chuàng)300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q

40、4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-50.0% 有研新材 隆華科技 江化微 晶瑞股份飛凱材料 強(qiáng)力新材 南大光電 鼎龍股份上海新陽 中環(huán)股份 江豐電子 阿石創(chuàng)1000.0% 800.0% 600.0% 400.0% 200.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-200.0%-400.0% -600.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 競爭加劇，毛利率&凈利率承壓受行業(yè)趨勢影響，毛利率壓力較大，盈利能力下降：行業(yè)整體增速下滑，導(dǎo)致競爭加劇，毛利

41、率承壓，細(xì)分領(lǐng)域來看數(shù)字設(shè)計(jì)方向毛利率表現(xiàn)較好，其他細(xì)分方向近兩個季度都以下滑為主。于此相對應(yīng)各細(xì)分領(lǐng)域凈利潤增長率也大幅下滑，封裝方向利潤轉(zhuǎn)負(fù)，除行業(yè)因素影響以外還與相關(guān)上市公司計(jì)提大額商譽(yù)減值有較大關(guān)系。圖表25： 半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域毛利率情況圖表26： 半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域凈利率情況模擬設(shè)計(jì)數(shù)字設(shè)計(jì)功率半導(dǎo)體設(shè)備封裝材料50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1模擬設(shè)計(jì)數(shù)字設(shè)計(jì)功率半導(dǎo)體設(shè)備封

42、裝材料25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-5.0% -10.0% -15.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 圣邦股份、匯頂科技毛利率&凈利率行業(yè)領(lǐng)先：代銷業(yè)務(wù)營收體量大，且毛利率較低，影響韋爾整體的毛利率，我們在進(jìn)行個股對比分析的時候剔除了代銷業(yè)務(wù)。過去兩年圣邦股份毛利率具有較高的領(lǐng)先優(yōu)勢，領(lǐng)先10-15pctROE利率均大幅上升，盈利能力大幅釋放。圖表27： 模擬設(shè)計(jì)公司毛利率（剔除韋爾分銷）圖表28： 模擬設(shè)計(jì)公司毛利率

43、韋爾股份圣邦股份富滿電子50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0201620172018韋爾股份圣邦股份富滿電子60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1資料來源：wind、 資料來源：wind、 圖表29： 數(shù)字設(shè)計(jì)公司毛利率圖表30： 數(shù)字設(shè)計(jì)公司凈利率兆易創(chuàng)新紫光國微富瀚微國 科 微 全志科技北京君正中穎電子匯頂科80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0%

44、0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1兆易創(chuàng)新紫光國微富瀚微國 科 微 全志科技北京君正中穎電子匯頂科80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0%-20.0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-40.0% -60.0% -80.0% -100.0% -120.0% -140.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 捷捷微電毛利率行業(yè)領(lǐng)先：9 個季度毛利率一直行業(yè)領(lǐng)先，主要是由于晶閘管細(xì)分領(lǐng)

45、域寡頭去年下半年半導(dǎo)體行業(yè)開啟去庫存周期，今年上半年仍在持續(xù)，公司防護(hù)器件、MOSFET 等產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度45.40%2018 3.46pct。圖表31： 功率半導(dǎo)體公司毛利率圖表32： 功率半導(dǎo)體公司凈利率士蘭微揚(yáng)杰科技捷捷微電華微電子臺基股份60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1士蘭微揚(yáng)杰科技捷捷微電華微電子臺基股份40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4

46、 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-10.0% -20.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 圖表33： 設(shè)備公司毛利率圖表34： 設(shè)備公司凈利率北方華創(chuàng)晶盛機(jī)電長川科技至純科技70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 北方華創(chuàng)晶盛機(jī)電長川科技至純科技35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 201

47、7Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1資料來源：wind、 資料來源：wind、 9 個季度長川科技毛利率一直領(lǐng)先于其他設(shè)備公司， 主要原因是北方華創(chuàng)和晶盛機(jī)電均有較大比例的光伏設(shè)備業(yè)務(wù)，拉低了公司的平均毛利水平。受行業(yè)景氣度向上趨勢影響，北方華創(chuàng)半導(dǎo)體相關(guān)設(shè)備出貨比例上升，也拉高了公司的毛利率。圖表35： 封測公司毛利率圖表36： 封測公司凈利率長電科技通富微電華天科技晶方科技50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3

48、 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1長電科技通富微電華天科技晶方科技40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-10.0% -20.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 材料公司毛利率穩(wěn)健，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)：A 股相關(guān)半導(dǎo)體材料公司大部分品類繁多，且半導(dǎo)體材料占比較少， 因此受行業(yè)影響有限。從毛利率角度來看上海新陽、江豐電子近三個季度毛利率較為穩(wěn)健，其中江豐電子穩(wěn)中微升，表現(xiàn)較好。圖表37： 材料公司毛

49、利率圖表38： 材料公司凈利率有研新材 隆華科技 江化微 晶瑞股份飛凱材料 強(qiáng)力新材 南大光電 鼎龍股份上海新陽 中環(huán)股份 江豐電子 阿石創(chuàng)60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1有研新材 隆華科技 江化微 晶瑞股份飛凱材料 強(qiáng)力新材 南大光電 鼎龍股份上海新陽 中環(huán)股份 江豐電子 阿石創(chuàng)50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018

50、Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-10.0% -20.0% -30.0% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 研發(fā)力量不斷加強(qiáng)，資金&人員占比上升研發(fā)是第一生產(chǎn)力，投入力度不斷加大：半導(dǎo)體是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，對研發(fā)的依賴程度非常高，過去兩年行業(yè)內(nèi)相關(guān)上市公司研發(fā)力度不斷加大，從研發(fā)投入占比到研發(fā)人員數(shù)量占比都呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。細(xì)分領(lǐng)域來看模擬設(shè)計(jì)、數(shù)字設(shè)計(jì)和設(shè)備相關(guān)公司占比提升比例較大。圖表39： 研發(fā)投入占比圖表40： 研發(fā)人員數(shù)量占比模擬設(shè)計(jì)數(shù)字設(shè)計(jì)功率半導(dǎo)體設(shè)備封裝材料35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%2016

51、20172018模擬設(shè)計(jì)數(shù)字設(shè)計(jì)功率半導(dǎo)體設(shè)備封裝材料45.0% 40.0%35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%201620172018資料來源：wind、 資料來源：wind、 研發(fā)支撐成長，設(shè)計(jì)公司尤其明顯：過去三年，三家模擬集成電路上市公司研發(fā)投入力度不斷增加，從絕對金額到研發(fā)占比具有較大幅度的提升。其中韋爾股份研發(fā)占比較低主要受分銷業(yè)務(wù)營收規(guī)模較大影響，剔除18 18 逆勢大幅增長，其中大幅度的研發(fā)投入是重要原因。匯頂科技擁有同類公司中最為強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)人數(shù)18 8 圖表41： 模擬電路設(shè)計(jì)公司研發(fā)投入及占比情況（億元）圖表4

52、2： 模擬電路設(shè)計(jì)公司研發(fā)人員數(shù)量及占比韋爾股份占比圣邦股份占比富滿電子占比1.8 20%1.618%1.416%1.214%圖表41： 模擬電路設(shè)計(jì)公司研發(fā)投入及占比情況（億元）圖表42： 模擬電路設(shè)計(jì)公司研發(fā)人員數(shù)量及占比韋爾股份占比圣邦股份占比富滿電子占比1.8 20%1.618%1.416%1.214%1.012%10%0.80.60.40.20.0201620172018韋爾股份占比圣邦股份占比富滿電子占比400 70%35060%30050%25040%20030%15010020%5010%020172018資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：wind、中信建投證

53、券研究發(fā)展部圖表43： 數(shù)字設(shè)計(jì)公司研發(fā)支出（億元）圖表44： 數(shù)字設(shè)計(jì)公司研發(fā)投入占比兆易創(chuàng)新 紫光國微 富瀚微國 科 微 全志科技 北京君正 中穎電子 匯頂科技9.0 8.07.06.05.04.03.02.01.00.0201620178兆易創(chuàng)新紫光國微富瀚微國 科 微 全志科技北京君正中穎電子匯頂科45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%201620172018資料來源：wind、 資料來源：wind、 圖表45： 數(shù)字設(shè)計(jì)公司研發(fā)人員數(shù)量圖表46： 數(shù)字設(shè)計(jì)公司研發(fā)人員占比兆易創(chuàng)新紫光國微富瀚微國 科 微 全志

54、科技北京君正中穎電子匯頂科1,200 1,000 800 600 400 200 0201620172018兆易創(chuàng)新紫光國微富瀚微國 科 微 全志科技北京君正中穎電子匯頂科100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%201620172018資料來源：wind、 資料來源：wind、 圖表47： 功率半導(dǎo)體公司研發(fā)投入及占比（億元）圖表48： 功率半導(dǎo)體公司研發(fā)人員數(shù)量及占比臺基股份士蘭微占比揚(yáng)杰科技占比捷捷微電占華微電子占比臺基股份占比4.014.0%3.512.0%3.010.0%2.58.0%2.06.0

55、%1.51.04.0%0.52.0%圖表47： 功率半導(dǎo)體公司研發(fā)投入及占比（億元）圖表48： 功率半導(dǎo)體公司研發(fā)人員數(shù)量及占比臺基股份士蘭微占比揚(yáng)杰科技占比捷捷微電占華微電子占比臺基股份占比4.014.0%3.512.0%3.010.0%2.58.0%2.06.0%1.51.04.0%0.52.0%0.00.0%201620172018臺基股份士蘭微占比揚(yáng)杰科技占比捷捷微電占華微電子占比臺基股份占比2500200030.0%150025.0%100015.0%10.0%5005.0%00.0%201620172018資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：wind、中信建投證券研

56、究發(fā)展部圖表49： 設(shè)備公司研發(fā)投入及占比（億元）圖表50： 設(shè)備公司研發(fā)人員數(shù)量及占比北方華創(chuàng)占比晶盛機(jī)電占比長川科技占比至純科技占比10 45.0%940.0%835.0%730.0%625.0%54圖表49： 設(shè)備公司研發(fā)投入及占比（億元）圖表50： 設(shè)備公司研發(fā)人員數(shù)量及占比北方華創(chuàng)占比晶盛機(jī)電占比長川科技占比至純科技占比10 45.0%940.0%835.0%730.0%625.0%5420.0%315.0%210.0%15.0%00.0%201620172018北方華創(chuàng)占比晶盛機(jī)電占比長川科技占比至純科技占比1400 60.0%120050.0%100040.0%80030.0%6

57、0020.0%40020010.0%00.0%201620172018資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部集成電路設(shè)備研發(fā)難度大，北方華創(chuàng)投入顯著上升：我國集成電路整體呈現(xiàn)越靠近上游與國外差距越大的最大體量的研發(fā)投入，以及最高的研發(fā)投入占比，并且還在不斷的上升。我們認(rèn)為不斷的研發(fā)投入是公司能夠攻克先進(jìn)設(shè)備的唯一方法，公司未來還將繼續(xù)不斷的加大投入。圖表51： 封測公司研發(fā)投入及占比（億元）圖表52： 封測公司研發(fā)人員數(shù)量及占比長電科技占比通富微電占比華天科技占比晶方科技占比10 25.0%9 820.0%7615.0%5410.0%32圖表51：

58、 封測公司研發(fā)投入及占比（億元）圖表52： 封測公司研發(fā)人員數(shù)量及占比長電科技占比通富微電占比華天科技占比晶方科技占比10 25.0%9 820.0%7615.0%5410.0%325.0%100.0%201620172018長電科技占比通富微電占比華天科技占比晶方科技占比7000 30.0%600025.0%500020.0%400015.0%300010.0%200010005.0%00.0%201620172018資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：wind、中信建投證券研究發(fā)展部圖表53： 材料公司研發(fā)人員占比（億元）圖表54： 材料公司研發(fā)投入占比有研新材 隆華科技

59、江化微 晶瑞股份飛凱材料 強(qiáng)力新材 南大光電 鼎龍股份上海新陽 中環(huán)股份 江豐電子 阿石創(chuàng)35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%201620172018有研新材 隆華科技 江化微 晶瑞股份飛凱材料 強(qiáng)力新材 南大光電 鼎龍股份上海新陽 中環(huán)股份 江豐電子 阿石創(chuàng)25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%201620172018資料來源：wind、 資料來源：wind、 重點(diǎn)跟蹤板塊分析消費(fèi)服務(wù)板塊歐普康視：一季度業(yè)績同比增長 42%，接近業(yè)績預(yù)告上限2019 1.21 56.74%5050.30 41.79%；扣非歸母

60、凈4317.71 41.26%4407.08 17.15%ROE 4.79%，提升0.49 個 pct。圖表55： 歐普康視 2014 年以來收入和業(yè)績穩(wěn)步增長圖表56： 歐普康視 2019 圖表55： 歐普康視 2014 年以來收入和業(yè)績穩(wěn)步增長圖表56： 歐普康視 2019 年一季度毛利率略有下降5.04.5860%4.54.050%3.53.1240%3.02.52.352.1630%2.01.761.511.51.301.141.2120%0.891.00.640.51 10%0.50.00%201420152016201720182019Q1毛利率凈利率90% 77.14%76.96