期權(quán)期貨和其它衍生產(chǎn)品第三版約翰赫爾答案1-12

1、PAGE PAGE 96第一章1.1請解釋遠期多頭與遠期空頭的區(qū)別。答：遠期多多頭指交交易者協(xié)協(xié)定將來來以某一一確定價價格購入入某種資資產(chǎn)；遠遠期空頭頭指交易易者協(xié)定定將來以以某一確確定價格格售出某某種資產(chǎn)產(chǎn)。1.2請詳詳細解釋釋套期保保值、投投機與套套利的區(qū)區(qū)別。答：套期保保值指交交易者采采取一定定的措施施補償資資產(chǎn)的風風險暴露露；投機機不對風風險暴露露進行補補償，是是一種“賭博行行為”；套利利是采取取兩種或或更多方方式鎖定定利潤。1.3請解解釋簽訂訂購買遠遠期價格格為$550的遠遠期合同同與持有有執(zhí)行價價格為$50的的看漲期期權(quán)的區(qū)區(qū)別。答：第一種種情況下下交易者者有義務(wù)務(wù)以500$購買買

2、某項資資產(chǎn)（交交易者沒沒有選擇擇），第第二種情情況下有有權(quán)利以以50$購買某某項資產(chǎn)產(chǎn)（交易易者可以以不執(zhí)行行該權(quán)利利）。1.4一位位投資者者出售了了一個棉棉花期貨貨合約，期期貨價格格為每磅磅50美美分，每每個合約約交易量量為500，0000磅。請請問期貨貨合約結(jié)結(jié)束時，當當合約到到期時棉棉花價格格分別為為（a）每每磅488.200美分；（b）每每磅511.300美分時時，這位位投資者者的收益益或損失失為多少少？答：(a)合約到到期時棉棉花價格格為每磅磅$0.48220時，交交易者收收入：（$0.550000-$00.48820）50，000$900;(b)合約約到期時時棉花價價格為每每磅$0

3、0.51130時時，交易易者損失失:($0.551300-$00.50000) 50，0000=$65501.5假設(shè)設(shè)你出售售了一個個看跌期期權(quán)，以以$1220執(zhí)行行價格出出售1000股IIBM的的股票，有有效期為為3個月月。IBBM股票票的當前前價格為為$1221。你你是怎么么考慮的的？你的的收益或或損失如如何？答：當股票票價格低低于$1120時時，該期期權(quán)將不不被執(zhí)行行。當股股票價格格高于$1200美元時時，該期期權(quán)買主主執(zhí)行該該期權(quán)，我我將損失失1000(stt-x)。1.6你認認為某種種股票的的價格將將要上升升?，F(xiàn)在在該股票票價格為為$299,3個個月期的的執(zhí)行價價格為$30的的看跌期

4、期權(quán)的價價格為$2.990.你你有$55,8000資金金可以投投資?，F(xiàn)現(xiàn)有兩種種策略：直接購購買股票票或投資資于期權(quán)權(quán)，請問問各自潛潛在的收收益或損損失為多多少？答：股票價價格低于于$299時，購購買股票票和期權(quán)權(quán)都將損損失，前前者損失失為(299-p),后者者損失為為$5，8800;當股票票價格為為（299，300），購購買股票票收益為為(p-29),購買買期權(quán)損損失為$5,8800;當股票票價格高高于$330時，購購買股票票收益為為(p-29)，購買買期權(quán)收收益為$(p-30)-5,8000。1.7假設(shè)設(shè)你擁有有5,0000股股每股價價值$225的股股票，如如何運用用 看跌跌期權(quán)來來確保你

5、你的股票票價值在在未來的的四個月月中不會會受到股股價下跌跌的影響響。答：通過購購買5，0000份份價格為為$255，期限限為4個個月的看看跌期權(quán)權(quán)來保值值。1.8一種種股票在在首次發(fā)發(fā)行時會會為公司司提供資資金。請請說明CCBOEE股票期期權(quán)是否否有同樣樣的作用用。答：股票期期權(quán)不為為公司提提供資金金，它只只是交易易者之間間相互買買賣的一一種證券券，公司司并不參參與交易易。1.9請解解釋為什什么遠期期合同既既可用來來投機又又可用來來套期保保值？答：如果投投資者預(yù)預(yù)期價格格將會上上漲，可可以通過過遠期多多頭來降降低風險險暴露，反反之，預(yù)預(yù)期價格格下跌，通通過遠期期空頭化化解風險險。如果果投資者者

6、資產(chǎn)無無潛在的的風險暴暴露，遠遠期合約約交易就就成為投投機行為為。1.10假假設(shè)一個個執(zhí)行價價格為$50的的歐式看看漲期權(quán)權(quán)價值$2.550,并并持有到到期。在在何種情情況下期期權(quán)的持持有者會會有盈利利？在何何種情況況下，期期權(quán)會被被執(zhí)行？請畫圖圖說明期期權(quán)的多多頭方的的收益是是如何隨隨期權(quán)到到期日的的股價的的變化而而變化的的。答：由歐式式看漲期期權(quán)多頭頭的損益益計算公公式：-2.55=-552.55,該歐歐式看漲漲期權(quán)的的持有者者在標的的資產(chǎn)的的市場價價格大于于$522.5時時，會有有盈利；當標的的資產(chǎn)的的市場價價格高于于$500時，期期權(quán)就會會被執(zhí)行行。圖形形如下： 損益益 00 522.

7、5 1.11假假設(shè)一歐歐式看跌跌期權(quán)執(zhí)執(zhí)行價格格為$660，價價值為$4.000并持持有到期期。在何何種情況況下，期期權(quán)持有有者（即即空頭方方）會有有盈利？在何種種情況下下，期權(quán)權(quán)會被執(zhí)執(zhí)行？請請畫圖說說明期權(quán)權(quán)的空頭頭方的收收益是如如何隨期期權(quán)到期期日的股股價的變變化而變變化的。答：由歐式式看跌期期權(quán)多頭頭的損益益計算公公式：-4=556-,該歐式式看跌期期權(quán)的持持有者在在標的資資產(chǎn)的市市場價格格低于$56時時，會有有盈利；當標的的資產(chǎn)的的市場價價格低于于$600時，期期權(quán)就會會被執(zhí)行行。圖形形如下： 損益益 0 56 1.12一一位投資資者出售售了一個個歐式99月份到到期的看看漲期權(quán)權(quán)，執(zhí)

8、行行價格為為$200?，F(xiàn)在在是5月月，股票票價格為為18,期權(quán)價價格為$20,現(xiàn)在是是5月，股股票價格格為$118,期期權(quán)價格格為$22如果期期權(quán)持有有到期，并并且到期期時的股股票價格格為$225,請請描述投投資者的的現(xiàn)金流流狀況。答：由歐式式看漲期期權(quán)空頭頭的損益益計算公公式：+2=220-225+22=-33，投資資者到期期時將損損失$33。1.13一一位投資資者出售售了一個個歐式112月份份到期的的看跌期期權(quán)，執(zhí)執(zhí)行價格格為$330,期期權(quán)價值值為$44。在什什么情況況下，投投資者會會有盈利利？答：當市場場價格高高于$220時，該該看跌期期權(quán)不被被執(zhí)行，投投資者盈盈利為$4,當當市場價價

9、格為（330，334）時時，投資資者盈利利為4-(300-)。1.14請請說明在在1.44節(jié)中描描述的標標準石油油公司的的債券是是一種普普通債券券、一個個執(zhí)行價價格為$25的的基于油油價的看看漲期權(quán)權(quán)的多頭頭和一個個執(zhí)行價價格為$40的的基于油油價的看看漲期權(quán)權(quán)的空頭頭的組合合。+,若市場場價格高高于$225,低低于$440，則則投資者者損失為為$255；若市市場價格格高于或或等于$40,投資者者收入為為-255+400-+=+155;因此此，該組組合為一一種普通通債券，一一個執(zhí)行行價格為為$255的看漲漲期權(quán)多多頭和一一個執(zhí)行行價格為為$400的看漲漲期權(quán)空空頭。1.15一一家公司司將在44

10、個月后后收到一一筆外幣幣。選用用哪種期期權(quán)合約約，可以以進行套套期保值值？答：通過購購入四月月期的看看跌期權(quán)權(quán)進行套套期保值值。1.16黃黃金的現(xiàn)現(xiàn)價為每每盎司$5000。一年年后交割割的遠期期價格為為每盎司司$7000。一一位套期期保值者者可以110的的年利率率借到錢錢。套利利者應(yīng)當當如何操操作才能能獲利？假設(shè)儲儲存黃金金費用不不計。答：套利者者以100%的年年利率借借入貨幣幣，購買買黃金現(xiàn)現(xiàn)貨，賣賣出黃金金遠期，一一年后交交割收益益為7000-（11100）1.17芝芝加哥交交易所提提供標的的物為長長期國債債的期貨貨合約。請請描述什什么樣的的投資者者會使用用這種合合約。答：投資者者預(yù)期長長

11、期利率率下降的的套期保保值者；長期利利率的投投機者以以及在現(xiàn)現(xiàn)貨和期期貨市場場套利者者，可購購買該期期貨合約約。1.18一一種股票票的現(xiàn)價價為$994,執(zhí)執(zhí)行價格格為$995的33個月期期的看漲漲期權(quán)價價格為$4.770。一一位投資資者預(yù)計計股票價價格將要要上升，正正在猶豫豫是購買買1000股股票票，還是是購買220份看看漲期權(quán)權(quán)（每份份合約為為1000股）。兩兩種策略略都須投投資$99,4000。你你會給他他什么建建議？股股票價格格上升到到多少時時，購買買期權(quán)會會盈利更更大？答：購買股股票盈利利更大些些。由：=20因此，當股股票價格格高于$=$5565時時，期權(quán)權(quán)會盈利利更大。1.19“期權(quán)

12、和和期貨是是零合游游戲”你是怎怎樣理解解這句話話的？答：這句話話是說期期權(quán)和期期貨的一一方損失失程度等等于另一一方的盈盈利程度度，總的的收入為為零。1.20請請描述下下述組合合的損益益：同時時簽訂一一項資產(chǎn)產(chǎn)的遠期期多頭合合約和有有同樣到到期日的的基于該該項資產(chǎn)產(chǎn)的歐式式看跌期期權(quán)的多多頭，并并且在構(gòu)構(gòu)造該組組合時遠遠期價格格等于看看跌期權(quán)權(quán)的執(zhí)行行價格。答：-+mmax(-,0),當時，收收入為-,當時，收收入為00。1.21說說明在11.4節(jié)節(jié)中描述述的ICCON是是由一種種普通股股票和兩兩種期權(quán)權(quán)組合而而成。答：假設(shè)IICONN中外匯匯匯率為為，則IICONN的收益益為1000，若若X1

13、000-a(-X),當0，當因此，ICCON的的收益來來自：普通債券執(zhí)行價格為為X的歐歐式空頭頭看漲期期權(quán)執(zhí)行價格為為的歐式式多頭看看漲期權(quán)權(quán)如下圖所示示：普通債券 空頭看看漲期權(quán)權(quán) 多頭看看漲期權(quán)權(quán) 總收益益 10000 -a(-) 0 10000-a(-)+ 10000 -a(-) -aa(-) 01.22說說明在11.4節(jié)節(jié)中描述述的范圍圍遠期合合約可由由兩種期期權(quán)組合合而成。如如何構(gòu)造造價值為為零的范范圍遠期期合約？答:假設(shè)用用范圍遠遠期合約約去購買買一單位位的外匯匯，為匯匯率，則則若,支付付若，支付即即期利率率范圍遠期合合約可以以看作由由一個執(zhí)執(zhí)行價格格為的空空頭看跌跌期權(quán)和和一個執(zhí)

14、執(zhí)行價格格為的多多頭看漲漲期權(quán)組組成。如下表所示示： 外外匯成本本 看跌跌期權(quán)價價值 看漲漲期權(quán)價價值 凈成本本 （） 0 0 0 時，總總收入為為-+-=0;當時，總總收入亦亦為0。與與遠期合合約多頭頭相一致致。第二章2.1請說說明未平平倉合約約數(shù)與交交易量的的區(qū)別。答：未平倉倉合約數(shù)數(shù)既可以以指某一一特定時時間里多多頭合約約總數(shù)，也也可以指指空頭合合約總數(shù)數(shù)，而交交易量是是指在某某一特定定時間里里交易的的總和約約數(shù)。2.2請說說明自營營經(jīng)紀人人與傭金金經(jīng)紀人人的區(qū)別別。答：傭金經(jīng)經(jīng)紀人代代表顧客客利益，同同時收取取傭金。而而自營經(jīng)經(jīng)紀人則則代表自自己的利利益。2.3請說說明結(jié)算算所管理理保

15、證金金賬戶與與經(jīng)紀人人管理保保證金賬賬戶有何何異同。答：結(jié)算所所管理保保證金帳帳戶要求求清算所所每日盯盯市，同同時要求求帳戶資資金額達達到每日日規(guī)定的的初始保保證金水水平。而而經(jīng)紀人人管理保保證金帳帳戶也要要求每日日盯市，但但是只要要求在資資金帳戶戶額低于于維持保保證金時時補充資資金，一一般維持持保證金金為初始始保證金金的755。2.4請說說明設(shè)計計一個新新的期貨貨合約最最重要的的是哪幾幾方面。答：設(shè)計一一個期貨貨合約主主要包括括一下三三個方面面：選擇擇期貨和和約的標標的資產(chǎn)產(chǎn)，和約約規(guī)模，和和交割月月份等。2.5請說說明保證證金是如如何使投投資者免免于違約約的。答：為了保保證投資資者保證證金

16、賬戶戶的資金金余額在在任何情情況下都都不為負負值，設(shè)設(shè)置了維維持保證證金，若若保證金金賬戶的的余額低低于維持持保證金金，投資資者就會會收到保保證金催催付，這這部分資資金稱為為變動保保證金。如如果投資資者未提提供變動動保證金金，經(jīng)紀紀人將出出售該合合約來平平倉。2.6請分分別說明明在什么么情況下下應(yīng)該使使用空頭頭套期保保值和多多頭套期期保值。答：空頭套套期保值值用于公公司準備備售出其其已有資資產(chǎn)，多多頭套期期保值用用于公司司在未來來打算購購買某種種資產(chǎn)時時，它也也能用于于彌補空空頭頭寸寸風險。2.7請說說明在使使用期貨貨合約進進行套期期保值時時，什么么是基差差風險。答：基差風風險指計計劃進行行套

17、期保保值資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)貨貨價格與與所使用用合約的的期貨價價格不一一致導(dǎo)致致的風險險。2.8是否否完全的的套期保保值總是是比不完完全的套套期保值值有更好好的結(jié)果果。請解解釋你的的回答。答：完全的的套期保保值并不不一定比比不完全全的套期期保值有有更好的的效果，它它只是產(chǎn)產(chǎn)生更多多的確定定性收入入。假設(shè)設(shè)這樣一一種情形形：某公公司通過過套期保保值來消消除風險險暴露，如如果資產(chǎn)產(chǎn)的價格格朝向利利于公司司的方向向變動，這這時完全全的套期期保值只只會抵消消公司的的盈利。2.9在什什么情況況下最小小方差套套期保值值組合根根本就沒沒有套期期保值效效果呢？答：當期貨貨合約資資產(chǎn)與風風險暴露露資產(chǎn)完完全不相相關(guān)時，即

18、即0時時，最小小方差套套期保值值組合根根本沒有有套期保保值效果果。2.10假假設(shè)你簽簽訂了一一期貨合合約，77月在紐紐約商品品交易所所以每盎盎司$55.200的價格格賣出白白銀。合合約規(guī)模模為5,0000盎司。初初始保證證金為$4,0000，維維持保證證金為$3,0000。將將來價格格發(fā)生什什么樣的的變化會會導(dǎo)致保保證金催催付？如如果你不不補足保保證金會會怎樣？答：當投資資者保證證金帳戶戶損失額額度達到到$1，0000時時，即白白銀的價價格上漲漲10000/550000=$00.200，（白白銀價格格為每盎盎司$55.400）會導(dǎo)導(dǎo)致保證證金催付付。如果果不補足足保證金金，合約約會被平平倉。2

19、.11期期貨合約約空頭方方有時會會有權(quán)選選擇交割割的資產(chǎn)產(chǎn)，在哪哪里交割割，何時時交割等等。這些些權(quán)力會會使期貨貨交割上上升還是是下降？請解釋釋原因。答：這些權(quán)權(quán)利使得得期貨合合約對于于空頭方方比多頭頭方更具具吸引力力，他們們會因此此趨向于于降低期期貨價格格。2.12一一家公司司簽訂了了一份空空頭期貨貨合約，以以每蒲式式耳2550美分分賣出55,0000蒲式式耳小麥麥。初始始保證金金為$33,0000,維維持保證證金為$2,0000。價價格如何何變化會會導(dǎo)致保保證金催催付？在在什么情情況下，可可以從保保證金賬賬戶中提提回$11,5000？答：當小麥麥價格上上升10000/50000=$0.22

20、,即小小麥價格格為每蒲蒲式耳$2.77時，會會導(dǎo)致保保證金催催付。當當盈利$5000時，即即小麥價價格下跌跌5000/50000$0.1時,可以從從保證金金帳戶提提回$11,5000。2.13一一位投資資折簽訂訂了兩份份冷凍橙橙汁的多多頭期貨貨合約，每每份合約約的交割割數(shù)量都都為155,0000磅。當當前期貨貨價格為為每磅1160美美分；每每份合約約的初始始保證金金為$66,0000;維維持保證證金都為為$4,5000。價格格如何變變化會導(dǎo)導(dǎo)致保證證金催付付？在什什么情況況下，可可以從保保證金賬賬戶中提提回$22,0000?答：當投資資者保證證金帳戶戶損失額額度達到到$1,5000時，即即冷凍

21、橙橙汁的價價格下跌跌1,5500/15,0000=$00.1（冷冷凍橙汁汁的價格格為每磅磅$1.5）會會導(dǎo)致保保證金催催付；當當保證金金帳戶盈盈利$5500,即冷凍凍橙汁價價格上漲漲5000/155,0000=00.03333時時，可以以從保證證金帳戶戶提回$2,0000。2.14在在某天結(jié)結(jié)束時，一一位結(jié)算算所成員員成員有有1000份多頭頭合約，結(jié)結(jié)算價格格每份合合約為$50,0000。每份份合約的的初始保保證金為為$2,0000。第二二天，這這位成員員又以每每份合約約$511,0000,簽簽訂了220份多多頭合約約。這天天的結(jié)算算價為$50,2000。這位位成員必必須向交交易所補補交多少少

22、保證金金？答：該成員員需要補補足三個個部分保保證金：清算所所要求提提供200$2,0000=$440,0000作作為初始始保證金金；原合合約盈利利部分（550,2200-50,0000）1000$220,0000;新的期期貨合約約損失部部分（551,0000-50,2000）20$166,0000。40,0000-220,0000+16,0000=$336,00002.15假假設(shè)一種種商品的的價格每每季度的的標準偏偏差為$0.665,改改種商品品的期貨貨價格的的每季度度的標準準偏差為為$0.81,兩種變變化的相相關(guān)系數(shù)數(shù)為0.8,。那那么一份份三個月月期的合合約的最最佳套期期保值比比率為多多少

23、？這這有什么么含義？答：最佳套套期保值值比率為為0.800.655/0.81=0.6642該式表示期期貨合約約的頭寸寸大小為為64.2%的的公司三三個月期期的風險險暴露資資產(chǎn)大小小。2.16“在期貨貨市場的的投機行行為是純純粹的賭賭博。允允許投機機者在期期貨市場場中擁有有一席之之位，是是違背公公眾利益益的”。請對對此觀點點進行分分析。答：投機者者是市場場重要參參與者，這這是由于于他們增增加了市市場的流流動性。但但是，合合約必須須具有經(jīng)經(jīng)濟性目目的，只只有當公公眾可能能對套期期保值者者和投機機者感興興趣時才才會同意意簽訂合合約。2.17請請指出表表2.22中最活活躍的交交易合約約。分別別考慮以以

24、下幾部部分：谷谷物和油油籽，牲牲畜和肉肉類，食食品和纖纖維制品品，及金金屬和汽汽油。答：最活躍躍的交易易合約：谷物和油籽籽： CCornn(CBBT)牲畜和肉類類： CCatttle-livve(CCME)食物和纖維維制品： Suggar-worrld(CSCCE)金屬和汽油油： CCrudde OOil(NYMM)2.18你你認為如如果在合合約中未未指明標標的物的的質(zhì)量，會會發(fā)生什什么情況況？答：該合約約不能成成功。這這是由于于空方將將持有合合約頭寸寸直到交交割最便便宜的債債券，一一旦大家家知道出出現(xiàn)資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量問問題，就就不會有有人愿意意購買該該合約。2.19請請解釋下下面這句句話：“一種期

25、期貨合約約在交易易所大廳廳內(nèi)交易易時，未未平倉合合約可能能增加一一個，或或保持不不變，或或減少一一個”。答：平倉是是從事一一個與初初始交易易頭寸相相反的頭頭寸,如如果雙方方購入新新的合約約，未平平倉數(shù)就就會增加加一個，如如果交易易雙方結(jié)結(jié)平頭寸寸，未平平倉數(shù)就就會減少少一個，如如果一方方購入新新的合約約，一方方結(jié)平已已有的頭頭寸，未未平倉數(shù)數(shù)就保持持不變。2.20芝芝加哥交交易所的的玉米期期貨合約約，有如如下交割割月可供供選擇;3月、55月、77月、99月、112月。當當套期保保值的到到期日分分別為66月、77月和11月時，應(yīng)應(yīng)選用哪哪種合約約進行套套期保值值？答：套期保保值到期期日應(yīng)在在交割

26、月月份之后后，且二二者最為為接近的的月份，7月9月5月2.21請請解釋一一個完全全的套期期保值是是否總能能成功地地將未來來交易的的價格鎖鎖定在現(xiàn)現(xiàn)在的即即期價格格上。答：錯誤，完完全的套套期保值值將交易易價格鎖鎖定為期期貨價格格。2.22請請解釋空空頭套期期保值者者當基差差意想不不到地擴擴大時，為為什么保保值效果果會有所所改善？答：基差指指進行套套期保值值資產(chǎn)的的現(xiàn)貨價價格與所所使用合合約的期期貨價格格之差。空空頭套期期保值者者買入資資產(chǎn)同時時賣出期期貨合約約，因此此當基差差擴大時時，保值值效果改改善，反反之，保保值效果果惡化。2.23假假設(shè)你是是一家向向美國出出口電子子設(shè)備的的日本公公司的財

27、財務(wù)主管管。請說說明你將將采用什什么樣的的策略來來進行外外匯交易易的套期期保值。如如何將此此策略推推薦給你你的同事事。答：估計該該公司未未來的現(xiàn)現(xiàn)金流，并并用日元元和美元元分別表表示；購購買遠期期或期貨貨合約鎖鎖定美元元匯率的的變動。這這些還不不足夠，你你還需要要估計出出口收入入的其它它決定因因素，比比如該公公司是否否會提高高出口美美國電子子設(shè)備的的價格等等，一旦旦提高出出口價格格水平，該該公司即即可選擇擇是否需需要利用用遠期來來規(guī)避風風險。2.24“如果最最小風險險的套期期保值率率為1.0,那那么這個個套期保保值一定定是完全全的“。這句句話是否否正確？為什么么？答：該陳述述錯誤，最最小風險險

28、的套期期保值比比率為當=2,0.55時，套套期保值值率為11.0,但是由由于11.0，因因此該套套期保值值不是完完全的。2.25“如果沒沒有基差差風險，最最佳的套套期保值值率總為為1.00”，這句句話是否否正確？為什么么？答：該陳述述是正確確的，如如果套期期保值率率為1.0，則則套期保保值者將將價格鎖鎖定在，由于于和都是確確定的，因因此風險險為零。2.26活活牛的每每月即期期價格變變化的標標準差為為1.22（美分分/磅）。每每月期貨貨價格變變化的標標準差為為1.44。期貨貨價格變變化和即即期變化化的相關(guān)關(guān)性為00.7?，F(xiàn)現(xiàn)在是110月115日。一一個牛肉肉生產(chǎn)商商準備在在11月月15日日購買2

29、200，000磅的活牛。生產(chǎn)商打算用12月的活牛期貨合約來對沖風險。每份合約的交易數(shù)量為40，000磅，牛肉生產(chǎn)商應(yīng)該采用什么樣的策略？答：最小方方差套期期保值率率為0.7=0.66牛肉生產(chǎn)商商需要購購買2000,00000.66/400,0000=33份期貨貨合約進進行套期期保值。2.27一一位養(yǎng)豬豬農(nóng)場主主預(yù)計三三個月后后出售990，0000磅磅活豬。芝芝加哥商商品交易易所每份份活豬期期貨合約約的交易易數(shù)量為為30，000磅。農(nóng)場主如何進行套期保值？以農(nóng)場主的觀點，套期保值的優(yōu)點和缺點是什么？答：農(nóng)場主主賣出三三份三個個月期的的期貨合合約來套套期保值值。如果果活豬的的價格下下跌，期期貨市場

30、場上的收收益即可可以彌補補現(xiàn)貨市市場的損損失；如如果活豬豬的價格格上漲，期期貨市場場上的損損失就會會抵消其其現(xiàn)貨市市場的盈盈利。套套期保值值的優(yōu)點點在于可可以我成成本的將將風險降降低為零零，缺點點在于當當價格朝朝著利于于投資者者方向變變動時，他他將不能能獲取收收益。2.28現(xiàn)現(xiàn)在是119966年7月月。一采采礦公司司新近發(fā)發(fā)現(xiàn)一小小存儲量量的金礦礦。開發(fā)發(fā)礦井需需要6個個月。然然后黃金金提煉可可以持續(xù)續(xù)一年左左右。紐紐約商品品交易有有黃金的的期貨合合約交易易。從119966年8月月到19998年年4月，隔隔兩個月月就有一一個交割割月份。每每份合約約的交易易金額為為1000盎司。采采礦公司司應(yīng)如

31、何何運用期期貨市場場進行套套期保值值？答：采礦公公司必須須逐月估估計其產(chǎn)產(chǎn)量，同同時賣出出期貨合合約來鎖鎖定風險險。例如如，預(yù)計計19999年111月至至19999年112月的的產(chǎn)量為為3000盎司，于于是售出出30份份19999年112月的的期貨合合約保值值。2.29一一位航空空公司經(jīng)經(jīng)理認為為：“我們不不需要使使用石油油期貨。石石油價格格在未來來上升和和下降的的機會是是均等的的?！蹦闳绾魏慰创舜擞^點。答：航空公公司經(jīng)理理說的可可能是真真的。但但是，航航空公司司并不需需要通過過石油期期貨來規(guī)規(guī)避因錯錯誤預(yù)期期導(dǎo)致的的股東風風險暴露露，它應(yīng)應(yīng)當只關(guān)關(guān)注于其其專業(yè)技技術(shù)。2.30在在2.110

32、節(jié)的的例2.4中，套套期保值值比率用用1.55而不是是1.00,會有有什么影影響？答：套期保保值比率率用1.5，期期貨合約約的收益益將為：1.501.770=$2.555/桶桶而該公司將將每桶多多盈利$0.885。2.31“股東可可以對公公司面臨臨的風險險進行套套期保值值。并不不需要公公司自己己去進行行套期保保值”。你如如何看待待此觀點點。答：此觀點點假設(shè)股股東比公公司對于于風險有有更多的的信息。在在許多情情況下，并并不是如如此。它它忽略了了合約和和其它交交易成本本。套期期保值的的成本可可能要小小些。另一種說法法是股東東比公司司能更容容易的化化解風險險。一個個身兼數(shù)數(shù)職股東東處理風風險的能能力

33、比公公司要強強。例如如一個身身兼數(shù)職職的股東東可能還還持有銅銅生產(chǎn)企企業(yè)的股股份。2.32“在生產(chǎn)產(chǎn)中使用用某種商商品的公公司，應(yīng)應(yīng)當把該該商品價價格的變變化轉(zhuǎn)嫁嫁給客戶戶。套期期保值是是不必要要的?！蹦闳绾魏慰创舜擞^點。答：將商品品的價格格變化轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嫁給客客戶，會會使公司司喪失市市場份額額。2.33“公司的的財務(wù)經(jīng)經(jīng)理不應(yīng)應(yīng)當進行行套期保保值。當當套期保保值頭寸寸有損失失時，他他們還受受到責備備”。你如如何看待待此觀點點。答：套期保保值既可可能導(dǎo)致致公司利利潤的增增加也可可能導(dǎo)致致公司利利潤的降降低。而而公司衡衡量財務(wù)務(wù)經(jīng)理的的標準是是他們?yōu)闉楣咀髯鞒龅呢曍暙I，因因此，如如果其它它管理者者

34、不理解解財務(wù)經(jīng)經(jīng)理所作作的行為為，財務(wù)務(wù)經(jīng)理還還會收到到責備。第三章3.1一家家銀行給給你的報報價如下下:年利利率144，按按季度計計復(fù)利。問問：(aa)等價價的連續(xù)續(xù)復(fù)利利利率為多多少？(b)按按年計復(fù)復(fù)利的利利率為多多少？解：(a)等價的的連續(xù)復(fù)復(fù)利為0.13376或每年133.766。（b）按年年計復(fù)利利的利率率為0.14475或每年144.755%。3.2請說說明一位位投資者者賣空某某種股票票時，會會發(fā)生什什么情況況？答：投資者者的經(jīng)紀紀人從其其它客戶戶處借來來股票，在在公開市市場上將將其賣掉掉，將出出售股票票所得存存在這位位投資者者的帳戶戶內(nèi)。只只要能借借到股票票，這位位投資者者就能

35、夠夠按照自自己的愿愿望不斷斷維持該該空頭頭頭寸。然然而到某某個階段段，投資資者會指指示經(jīng)紀紀人將該該頭寸平平倉。經(jīng)經(jīng)紀人于于是用投投資者帳帳戶上的的資金購購買借來來的股票票，并物物歸原主主。若在在合約未未平倉期期間，經(jīng)經(jīng)紀人買買不到股股票了，投投資者就就成了所所謂擠空空，盡管管他或她她可能并并不想軋軋平頭寸寸，也必必須立即即平倉。3.3假設(shè)設(shè)你簽訂訂了一份份不支付付紅利股股票的六六個月期期的遠期期合約。現(xiàn)現(xiàn)在股票票價格為為$300,無風風險利率率為122（連連續(xù)復(fù)利利計息）。遠遠期價格格為多少少？解：遠期價價格為$31.863.4一種種股票指指數(shù)現(xiàn)為為3500。無風風險年利利率為88（連連續(xù)復(fù)

36、利利計息）。指指數(shù)的紅紅利收益益為每年年4。一一份四個個月期限限的期貨貨合約價價格為多多少？解：期貨合合約價格格為$3544.73.5請仔仔細解釋釋為什么么黃金的的期貨價價格可以以從它的的現(xiàn)價和和其他的的可觀測測的變量量計算得得來，但但銅的期期貨價格格就不能能？答：黃金被被投資者者用于投投資。如如果期貨貨價格過過高，投投資者就就會增加加持有黃黃金持有有量，同同時賣出出期貨合合約；如如果期貨貨合約價價格過低低，他們們就會減減少黃金金持有量量，買入入期貨合合約。而而銅是種種消費性性資產(chǎn)。由由于投資資者不愿愿大量持持有，當當期貨價價格過低低時，售售出的銅銅無人購購買，因因此銅的的期貨價價格與現(xiàn)現(xiàn)貨價

37、格格相關(guān)程程度較低低，無法法直接計計算出來來。3.6請認認真解釋釋便利收收益與持持有成本本這兩個個術(shù)語的的含義。期期貨價格格、現(xiàn)貨貨價格，便便利收益益和持有有成本之之間有何何聯(lián)系？答：便利收收益指持持有實實實在在的的商品比比持有期期貨合約約具有的的收益；持有成成本指存存儲成本本加上融融資購買買資產(chǎn)所所支付的的利息之之和。期期貨價格格，現(xiàn)貨貨價格，便便利收益益和持有有成本之之間的關(guān)關(guān)系為其中c為持持有成本本，y為為便利收收益，TT為持有有期貨合合約的時時間。3.7一種種股票指指數(shù)的期期貨價格格是高于于還是低低于預(yù)期期的未來來的指數(shù)數(shù)價格？為什么么？答：股票指指數(shù)的期期貨價格格總是低低于預(yù)期期的未

38、來來指數(shù)價價格。這這是由于于股票指指數(shù)具有有系統(tǒng)性性風險。令令表示預(yù)預(yù)期回報報率，表表示股票票指數(shù)的的期貨價價格，則則。3.8一人人現(xiàn)在投投資$11,0000，一一年后收收回$11,1000，當當按以下下方式計計息時，年年收益為為多少？按年計復(fù)利利以半年計復(fù)復(fù)利以月計復(fù)利利連續(xù)復(fù)利解：（a）按按年計復(fù)復(fù)利時收收益為10.1或每年100%的收收益率。（b）半年年計復(fù)利利的收益益率為11000i.e.=1.004888所以=0.09776,年年收益率率為9.76%。(c)以月月計復(fù)利利的為10000i.e.=1.0007997所以0.09557,年年收益率率為9.57%。連續(xù)復(fù)利為為i.e.所以0

39、.09553，即即年收益益率為99.533%。3.9按月月計復(fù)利利的155的年年利率等等價于多多少連續(xù)續(xù)復(fù)利的的年利率率？解：收益率率為i.e.=0.14491所以連續(xù)復(fù)復(fù)利的年年利率為為14.91%。3.10一一存款帳帳戶按112的的年利率率連續(xù)復(fù)復(fù)利計息息，但實實際上是是每季度度支付一一次利息息$100,0000的存存款，每每季度支支付多少少利息？解：等價年年利率為為或0.12218所以每季度度支付的的利息為為10003004.555或$3044.555。3.11當當一種不不支付紅紅利股票票為$440時，簽簽訂一份份一年期期的基于于該股票票的遠期期合約，無無風險利利率為110（連連續(xù)復(fù)利利

40、計息）。解：（a）遠遠期合約約價格為為=44.221或$44.21。期期貨合約約的初始始價值為為零。（b）遠期期合約的的交割價價格為$44.21。六六個月后后，遠期期合約的的價值為為2.955i.e.,遠期合合約價值值為$22.955。遠期期價格為為47.331或$47.31。3.12一一種股票票預(yù)計在在兩個月月后會每每股支付付$1紅紅利，五五個月后后再支付付一次。股股票價格格為$550,無無風險年年利率為為8%(對任何何到期日日連續(xù)復(fù)復(fù)利計息息)。一一位投資資者剛剛剛持有這這種股票票的六個個月遠期期合約的的空頭頭頭寸。解：利用等等式（33.7）,六個月月的遠期期合約價價格為或$1522.88

41、8。3.13無無風險年年利率為為7（連連續(xù)復(fù)利利計息），某某股票指指數(shù)的紅紅利年支支付率為為3.22%.指指數(shù)現(xiàn)值值為1550。六六個月期期限的期期貨合約約的期貨貨價格為為多少？解：期貨合合約的價價格為1501152.883.14假假設(shè)無風風險年利利率為99（連連續(xù)復(fù)利利計息），某某股票指指數(shù)的紅紅利支付付率在年年內(nèi)經(jīng)常常發(fā)生變變化。在在2月份份，5月月份及111月份份紅利支支付率為為5。其其他月份份紅利年年支付率率為2。假設(shè)設(shè)19996年77月311日的指指數(shù)價值值為3000。那那么19996年年12月月31日日交割的的期貨合合約的期期貨價格格為多少少？解：該期貨貨合約為為5個月月期，其其中

42、三個個月利率率為2，另外外兩個月月為5。因此此，平均均利率為為：（3225）3.22%該期貨合約約的價格格為：307.343.15假假設(shè)無風風險年利利率為110%(連續(xù)復(fù)復(fù)利計息息)，某某股票指指數(shù)的紅紅利支付付率為44?，F(xiàn)現(xiàn)在指數(shù)數(shù)為4000，四四個月后后交割的的期貨合合約的期期貨價格格為4005。請請問存在在什么樣樣的套利利機會？期貨理論價價格為408.08而實際期貨貨價格為為4055。這說說明該股股指期貨貨價格被被低估，正正確的套套利策略略為：購入期貨多多頭合約約售出該指數(shù)數(shù)下的股股票3.16用用表3.3中所所給數(shù)據(jù)據(jù)，計算算德國和和美國的的無風險險利率的的差別。答：德國利利率低于于美國

43、的的利率，因因此，隨隨著到期期日的增增長，德德國馬克克期貨價價格上升升。3.17瑞瑞士和美美國按連連續(xù)復(fù)利利計息的的兩個月月期的年年利率分分別為33和88。瑞瑞士法郎郎即期價價格為$0.665000。兩個個月后交交割的合合約的期期貨價格格為$00.66600。問問存在怎怎樣的套套利機會會？解：理論期期貨價格格為0.65554實際期貨價價格高估估。套利利者可以以通過借借入美元元買入瑞瑞士法郎郎同時賣賣出瑞士士法朗期期貨合約約來套利利。3.18銀銀的現(xiàn)價價為每盎盎司$99。儲存存費用為為每盎司司每年$0.224,每每季度支支付一次次而且要要預(yù)先支支付，假假設(shè)所有有期限的的利率均均為每年年10(連續(xù)

44、續(xù)復(fù)利計計息)，計計算九個個月到期期的銀的的期貨價價格？解：九個月月的儲存存費用為為所以期貨的的價格為為i.e.,每盎司司$9.89。3.19一一家銀行行讓一家家公司客客戶從以以下兩種種方案中中選擇：按111的年年利率借借現(xiàn)金或或按2%的年利利率借黃黃金，（如如果借黃黃金，利利息及本本金要用用黃金支支付。因因此今天天借1000盎司司黃金一一年后要要支付1102盎盎司的黃黃金）。無無風險年年利率為為9.225%,儲存費費用為每每年0.5%。請請分析黃黃金貸款款的年利利率與現(xiàn)現(xiàn)金貸款款的年利利率相比比是太高高了還是是太低了了？其中中兩個貸貸款的利利率都用用年復(fù)利利表示。無無風險利利率和儲儲存成本本

45、用連續(xù)續(xù)復(fù)利表表示。解：黃金年年利率為為（1021000）/1100=0.002由式3.33得，連連續(xù)復(fù)利利為In(1+0.002)=0.001988。請證證明：其中，r為為無風險險利率（假假設(shè)不變變），UU是到的存儲儲費用，并并以無風風險利率率貼現(xiàn)到到時刻。為為了解這這道題，假假設(shè)遠期期合約與與期貨合合約的價價格相等等。解：如果投資者可以以通過以以下方式式進行無無風險套套利：買入一份在在時到期期的期貨貨合約。賣出一個在在時到期期的期貨貨合約。當?shù)谝环萜谄谪浐霞s約到期時時，借入入數(shù)量為為，利率率為，期期限為的的貨幣，在在到期日日執(zhí)行第第二份期期貨合約約，并歸歸還，獲獲利為因此，套利利機會逐逐漸

46、消失失，3.21當當一家公公司用遠遠期合約約為一已已知的外外幣現(xiàn)金金流出進進行套期期保值，就就不存在在外幣兌兌換風險險，而當當用期貨貨合約對對該外幣幣現(xiàn)金流流出進行行套期保保值，盯盯市的方方式的確確會使公公司暴露露于一些些風險。請請解釋這這種風險險的性質(zhì)質(zhì)。尤其其考慮當當出現(xiàn)如如下四種種情況時時，公司司使用期期貨合約約和遠期期合約兩兩種方式式中的哪哪一種更更好。在合約期內(nèi)內(nèi)，外幣幣迅速貶貶值。在合約期內(nèi)內(nèi)，外幣幣迅速升升值。外幣先升值值然后貶貶值至它它的初始始水平。外幣先貶值值然后升升值至它它的初始始水平。假設(shè)遠期價價格等于于期貨價價格。答：期貨合合約的總總收益和和損失與與遠期合合約相等等，但

47、是是在逐日日盯市下下，期貨貨合約的的價值與與遠期合合約價值值偏離。這這時遠期期比期貨貨合約實實現(xiàn)更完完美的套套期保值值。在這種情況況下，遠遠期比期期貨合約約方式好好。如果果使用遠遠期合約約方式，總總損失在在到期日日結(jié)算，而而使用期期貨合約約方式，損損失則是是每日結(jié)結(jié)算。在這種情況況下，期期貨合約約方式更更好。如如果使用用遠期方方式，收收益在到到期日結(jié)結(jié)算，而而使用期期貨合約約方式時時，收益益則是每每日結(jié)算算。在這種情況況下，期期貨合約約方式更更好。這這是由于于風險先先產(chǎn)生正正的現(xiàn)金金流，而而后產(chǎn)生生負的現(xiàn)現(xiàn)金流。在這種情況況下，遠遠期合約約方式更更好。這這是由于于如果使使用期貨貨合約方方式，先

48、先產(chǎn)生負負的現(xiàn)金金流，后后產(chǎn)生正正的現(xiàn)金金流。3.22有有些人認認為遠期期匯率是是未來即即期匯率率的無偏偏估計。在在什么情情況下這這種說法法是成立立的？答：由等式式（3.25）可可知，當當rkk時，遠遠期匯率率是即期期匯率的的無偏估估計，此此時該投投資的系系統(tǒng)性風風險為00。3.23某某家公司司不確切切知道支支付外幣幣的確定定日期，有有時愿意意與銀行行簽訂一一種在一一段時間間內(nèi)都可可交割的的遠期合合約。公公司希望望擁有權(quán)權(quán)利選擇擇交割的的確切日日期，以以對應(yīng)它它的現(xiàn)金金流。把把你放在在銀行的的位子上上，你如如何為客客戶想要要的這項項產(chǎn)品定定價？答：銀行要要求公司司支付一一定的費費用，并并且確定

49、定交割的的價格上上限，在在該價格格以上，公公司可以以選擇不不交割，反反之，在在該價格格以下，公公司選擇擇交割。3.24外外匯期貨貨市場、外外匯即期期市場和和外匯遠遠期市場場的報價價方式有有何區(qū)別別？答：在外匯匯期貨市市場上，價價格通常常用一單單位美元元等于多多少外幣幣來表示示；在外外匯即期期市場和和外匯遠遠期市場場上，通通常用另另外方式式來表示示：每單單位美元元等于多多少外幣幣。但是是英鎊等等少數(shù)貨貨幣在即即期市場場和外匯匯遠期市市場上的的價格表表示方式式與其在在外匯期期貨市場場上的表表示方式式相同。3.25445天后后交割的的德國馬馬克的遠遠期價格格報價為為1.882044。455天后交交割

50、的德德國馬克克期貨價價格為00.54479。請請解釋這這兩種報報價。哪哪一種對對想要賣賣出馬克克的投資資者更為為有利？答：遠期價價格報價價1.882044是指在在遠期市市場上11.80024德德國馬克克等于一一美元。而而期貨報報價指00.54479美美元等于于一德國國馬克。如如果都用用期貨市市場報價價方式報報價，則則各自為為0.554933和0.54779。因因此，遠遠期合約約對賣出出德國馬馬克者更更為有利利，因為為它每一一德國馬馬克收益益更多美美元。3.26價價值線指指數(shù)的設(shè)設(shè)計是為為了反映映1,6600種種股票的的相等權(quán)權(quán)重組合合的價值值變化。在在19888年33月9日日以前，每每日指數(shù)數(shù)

51、變化是是按照指指數(shù)所包包括股票票價格變變化的幾幾何平均均來計算算的。在在這些情情況下，等等式（33.122）是否否正確反反映了指指數(shù)的期期貨價格格與現(xiàn)貨貨價格的的關(guān)系？如果沒沒有，等等式是高高估了還還是低估估了期貨貨價格？答:當使用用股票價價格的幾幾何平均均值時，價價值線指指數(shù)與現(xiàn)現(xiàn)貨價格格不一定定相關(guān)。等等式（33.122）因此此不正確確。這是是由于幾幾何平均均值總是是低于數(shù)數(shù)學(xué)平均均值，等等式（33.122）值大大于期貨貨價格。3.27某某家公司司有一個個值為11.2的的$10000萬萬的組合合。它如如何運用用S&PP5000的期貨貨合約進進行套期期保值？指數(shù)現(xiàn)現(xiàn)值為2270。解：S&PP

52、合約是是指數(shù)的的2500倍，因因此，1.21777.7需要售出1177份份該合約約進行套套期保值值。3.28“當便利利收益率率高時，多多頭套期期保值對對那些在在未來某某一時間間要獲取取一定數(shù)數(shù)量的商商品的公公司特別別有吸引引力”。請解解釋原因因。答：當便利利收益率率高時，期期貨價格格低于即即期價格格。這使使得購買買期貨合合約鎖定定價格變變得更有有吸引力力，但是是并不是是總?cè)绱舜恕?.12說說明期貨貨價格與與預(yù)期的的期貨即即期價格格取決于于商品的的系統(tǒng)性性風險。3.29一一家美國國公司打打算使用用在芝加加哥商品品交易所所CMEE交易的的期貨合合約對它它的德國國馬克頭頭寸進行行套期保保值。定定義r

53、為為所有到到期日的的美元的的年利率率，為所所有到期期日的馬馬克年利利率。假假設(shè)r和和是常數(shù)數(shù)，公司司運用在在T時刻刻到期的的期貨合合約對沖沖在時刻刻（T）的某某個風險險暴露，證證明最佳佳套期保保值比率率為證明：(aa)假設(shè)設(shè)為T時時到期的的期貨在在0時的的價格，為該合約在時的價格，則假設(shè)套期保保值率為為h，則則該合約約價格為為：其中為期貨貨合約的的初始價價格，將將帶入得得：如果，上上式為，該該套期保保值為零零風險。（b）如果果套期保保值的時時間很短短，近似似為0，hh=/,此時時最佳套套期保值值率為/。(c)由（bb）知，若若S為即即期價格格，F(xiàn)為為期貨價價格，則則S/FF為保值值率，假假設(shè)N

54、單單位的外外匯風險險暴露,該期貨貨合約的的標的資資產(chǎn)為MM單位的的外匯。則則S/FF為：由于期貨合合約采用用逐日盯盯市制，所所以期貨貨合約數(shù)數(shù)量總為為，實際際中該式式是唯一一的。第四章 利利率期貨貨41解：由公式式 得：第二年遠期期利率=7.0第三年遠期期利率6.6第四年遠期期利率6.4第五年遠期期利率6.54.2解：當利率率期限結(jié)結(jié)構(gòu)向上上時，遠遠期利率率零息息票利率率附息息票債券券利率，即即caab;當利率期限限結(jié)構(gòu)向向下時，相相反：bbac.4.3解：考慮面面值為1000的債券券，它的的價格是是對各期期現(xiàn)金流流的現(xiàn)值值和，貼貼現(xiàn)率既既可選擇擇債券的的收益率率，也可可選擇各各期的即即期利率

55、率。這里里已知債債券的年年收益率率為100.4，半年年為5.2，用用它作為為貼現(xiàn)率率計算價價格：得到價格后后，又可可轉(zhuǎn)而計計算即期期利率，已已知半年年和一年年的即期期利率為為10%,設(shè)118個月月的即期期利率為為R，則則：解得R110.442。4.4解：因為債債券的現(xiàn)現(xiàn)金價格格債券券報價+上一付付息日至至今的累累計利息息，上一一付息日日19996年110月112日至至今的天天數(shù)為889天，上上一付息息日到下下一付息息日19997年年4月112日的的天數(shù)為為1822天，因因此，現(xiàn)現(xiàn)金價格格1002+77*+1100*12*0.5*1055.155 。4.5解：因為短短期國債債報價*（1100-現(xiàn)

56、金價價格）10解得該短期期國債的的現(xiàn)金價價格為997.55。按連續(xù)復(fù)利利計算的的90天天收益率率為：3365/90*（11+2.5/997.55）110.227。4.6解：假設(shè)期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)平行移移動，即即在某一一時間段段，所有有期限債債券的收收益率作作相同方方向和幅幅度的改改變。4.7解：應(yīng)該賣賣空N份份面值為為10萬萬美元的的長期國國債期貨貨合約對對資產(chǎn)進進行保值值。長期期國債期期貨合約約的面值值為（1108+15/32）*1000011084468.75美美元。四舍五入，需需賣空660張面面值為110萬美美元的長長期國債債期貨合合約對資資產(chǎn)進行行保值。4.8解：將數(shù)據(jù)據(jù)代入公公式，計計算得

57、到到：第2、3、44、5年年的遠期期利率分分別為：14.0、115.11、115.77、115.77。4.9解：將數(shù)據(jù)據(jù)代入公公式，計計算得到到：第2、3、44、5、66季度的的遠期利利率分別別為：88.4、8.8、88.8、9.0、99.2。4.10解：6個月月和一年年期短期期國債到到期前不不支付利利息，可可按公式式（11+）計計算：6個月即期期利率2*（1+）112.338；一年期即期期利率（11+）11.65；設(shè)1.5年年和2年年的付息息債券的的利率分分別為和和 ,對對于1.5年的的債券有有下式成成立：解得111.5。對于2年的的債券有有下式成成立：解得111.255。4.11解：考慮持

58、持有兩份份息票利利率為44的債債券多頭頭和一份份息票利利率為88的債債券空頭頭，則在在0期現(xiàn)現(xiàn)金凈流流出為：80*2-990770美元元，19期利利息收支支相抵現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量為00，第十十期現(xiàn)金金凈流入入為：1100美美元。因此以上債債券組合合相當于于持有一一個十年年期、現(xiàn)現(xiàn)價為770美元元、中間間無支付付、到期期還本的的貼現(xiàn)債債券。設(shè)R為100年期即即期利率率，則：R（）3.557。4.12解：如果長長期利率率只是對對未來短短期利率率的預(yù)期期，人們們預(yù)期未未來利率率上升和和下降的的機會是是相等的的，從而而利率期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)出現(xiàn)向向上和向向下的機機會一樣樣多。然然而，現(xiàn)現(xiàn)實中更更多時候候期限結(jié)結(jié)

59、構(gòu)是向向上的。這這種現(xiàn)象象可以用用流動性性偏好來來解釋。流流動性偏偏好理論論假設(shè)投投資者偏偏好流動動性好的的短期投投資，而而借款者者偏好長長期固定定的借款款；金融融機構(gòu)發(fā)發(fā)現(xiàn)他們們必須用用短期的的存款為為長期固固定借款款融資，而而長期借借款包含含額外的的利率風風險，因因此，為為了減少少長期借借款的需需求，同同時增加加長期存存款的吸吸引力，金金融機構(gòu)構(gòu)提高長長期利率率，使得得長期利利率大于于預(yù)期未未來的即即期利率率。從而而使得原原本上升升的收益益率曲線線更陡，原原本輕微微下降的的收益率率曲線變變成向上上傾斜，原原本陡峭峭向下的的收益率率曲線變變緩和。從從而，出出現(xiàn)了利利率期限限結(jié)構(gòu)向向上要多多于

60、向下下的情況況。4.13解：因為債債券的現(xiàn)現(xiàn)金價格格債券券報價+上一付付息日至至今的累累計利息息，上一一付息日日19998年11月277日至今今為988天，上上一付息息日到下下一付息息日19998年年7月227日為為1811天，每每次付息息1000*122*00.56美元元。因此此，現(xiàn)金金價格1100+177/322+6*98/18111113.777988美元，約約為1113.778美元元。4.14解：交割最最便宜的的債券是是使得：債券報報價期期貨報價價*轉(zhuǎn)換換因子 最小的的債券。債券1：1125..3755*1.2133122.1778；債券2：1142.4688