深市上市公司股東及實際控制人分析

1、PAGE PAGE 14深市上市公司股東及實際控制人分析顏志元內(nèi)容提要:股東信信息是上上市公司司信息的的重要內(nèi)內(nèi)容之一一。本文文通過分分析深市市公司股股東總體體分布特特點、機機構(gòu)投資資者狀況況、第一一大股東東（或?qū)崒嶋H控制制人）性性質(zhì)和行行業(yè)分布布狀況、股股東變更更等資料料，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)目前深深圳市場場價值投投資理念念已經(jīng)確確立，股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)亟待調(diào)調(diào)整，實實際控制制人相關(guān)關(guān)信息披披露仍需需進一步步完善 。關(guān)鍵詞:第第一大股股東 股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu) 價值投投資 股東東性質(zhì)中圖分類號號：F8830.91我國股票市市場IPPO的初初始制度度設(shè)計使使得我國國境內(nèi)上上市公司司呈現(xiàn)國國有控股股公司統(tǒng)統(tǒng)領(lǐng)市場場、控股股比

2、例過過高等特特征。隨隨著市場場的發(fā)展展，以上上情況在在制度允允許的范范圍內(nèi)出出現(xiàn)了一一定的改改善。深深圳證券券交易所所自20000年年底停發(fā)發(fā)新股，作作為一個個典型的的存量市市場，為為分析我我國證券券市場近近三年來來上市公公司的存存量股權(quán)權(quán)變化，國國資退出出提供了了一個獨獨特的視視角。本本文擬通通過利用用可獲取取的深市市上市公公司股東東及實際際控制人人的資料料分析深深市上市市公司股股權(quán)變化化，并為為深市上上市公司司下一步步的并購購重組、國國資退出出及股東東信息披披露提出出初步建建議。股東總體分分布情況況一、股權(quán)高高度集中中，分散散趨勢明明顯表1 第第一大股股東持股股比例區(qū)區(qū)間分布布表年度控股比

3、例50%30%=控股比比例=50%控股比例30%合計平均控股比比例（算算術(shù)平均均）2001家數(shù)20415315351043.766%比例40.000%30.000%30.000%100.000%2002家數(shù)19213917750842.399%比例37.800%27.366%34.844%100.000%2003家數(shù)17713719250641.477%比例34.988%27.088%37.944%100.000%從表1的數(shù)數(shù)據(jù)可以以看出，深深市上市市公司第第一大股股東持股股比例較較大，截截至20003年年末平均均的控股股比例達達41.47。按控控股情況況分，第第一大股股東絕對對控制（控控股比

4、例例大于550）的的有1777家，占占總數(shù)的的34.98；相對對控制（控控股比例例介于330和和50之間）的的有1337家，占占總數(shù)的的27.08。第一一大股東東持股比比例在330以以下的公公司有1192家家，占總總數(shù)的337.994。與20011年，220022年年度度報告顯顯示的第第一大股股東持股股情況比比較，持持股比例例在300以上上的公司司數(shù)占總總個深市市的公司司數(shù)的比比重連續(xù)續(xù)兩年出出現(xiàn)下降降，即由由20001年末末的700降到到20003年末末的622.066。其其中第一一大股東東絕對控控股（持持股比例例在500以上上）的公公司在總總體中的的比重下下降速度度明顯快快于第一一大股東東

5、持股比比例在330至至50之間的的公司。前前者兩年年下降55.022個百分分點，后后者僅下下降2.92個個百分點點。上市公司股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)出現(xiàn)分分散化趨趨勢的主主要原因因是，國國有企業(yè)業(yè)改制及及國有資資產(chǎn)從競競爭性領(lǐng)領(lǐng)域逐步步退出。這這種退出出包括控控股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓和不不出讓控控制權(quán)的的減持。我我國股票票市場IIPO的的制度設(shè)設(shè)計，使使得部分分上市公公司的第第一大股股東持股股比例很很高。部部分高比比例持股股的控股股股東在在轉(zhuǎn)讓控控制權(quán)時時，因為為受讓人人的原因因，無法法將所持持股份一一次性地地全部出出讓給新新的控制制人。這這樣使得得新的控控制人進進來后，上上市公司司的第一一大股東東持股比比例隨之之下

6、降。另另外，國國有控股股上市公公司大股股東在保保持控制制權(quán)的前前提下，為為改善公公司治理理結(jié)構(gòu)及及強化資資本的杠杠桿作用用進行股股份減持持，也是是促使股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)分散化化的原因因之一。在在強化資資本杠桿桿作用方方面，我我們注意意到持股股比例在在30至500之間間的公司司比重下下降緩慢慢。這說說明在我我國上市市公司資資本規(guī)模模較小的的情況下下，成熟熟市場股股權(quán)高度度分散、小小比例持持股即可可控制公公司的條條件尚不不具備。從從這一點點可以預(yù)預(yù)計，在在今后相相當(dāng)長的的時間內(nèi)內(nèi)，我國國股票市市場的股股權(quán)分散散程度都都會與成成熟市場場存在相相當(dāng)大的的差別。 二、非國有有控股公公司的股股權(quán)分散散度高于于國

7、有控控股公司司數(shù)據(jù)顯示，非非國有控控股公司司的股權(quán)權(quán)分散度度高于國國有控股股公司，這這說明非非國有控控股公司司的資本本管理意意識明顯顯強于國國有控股股公司，或或者說前前者的控控制成本本明顯低低于后者者。數(shù)據(jù)據(jù)還顯示示，非國國有控股股公司的的第一大大股東持持股比例例剛剛越越過300的要要約收購購線。這這說明這這類公司司的第一一大股東東在利用用要約收收購防止止他人爭爭奪控制制權(quán)的前前提下，盡盡可能的的降低了了對上市市公司的的控制成成本。反反觀國有有控股公公司的第第一大股股東，其其持股比比例則一一直保持持在高位位運行，控控制成本本十分高高昂（見見表2）。表2 第第一、二二大股東東性質(zhì)分分布表2002

8、2003國有控股非國有控股股總體國有控股非國有控股股總體第一股東持持股比例例45.266%32.388%42.444%44.988%32.199%41.477%第二股東持持股比例例10.777%7.30%8.63%5.65%3.80%4.53%三、“一股股獨大”局面將將維持較較長時間間從表2我們們還可以以發(fā)現(xiàn)，深深市上市市公司第第一大股股東和第第二大股股東持股股比例相相差懸殊殊，且這這種差距距呈現(xiàn)擴擴大化趨趨勢。220033年深市市公司第第一大股股東持股股比例為為41.47，較220022年的442.444下下降了00.977個百分分點，但但第一、二二股東持持股比例例的差距距卻由同同期的333

9、.881個百百分點增增加到336.994個百百分點，即即差距擴擴大了33.133個百分分點。這這說明在在目前的的制度環(huán)環(huán)境下，“一股獨大”局面在短期內(nèi)將難以改觀。四、機構(gòu)投投資者投投資流通通股遵循循價值投投資標準準按照證監(jiān)會會的規(guī)定定，上市市公司在在20003年年年報中首首次披露露了前十十大流通通股股東東的信息息。根據(jù)據(jù)統(tǒng)計數(shù)數(shù)據(jù)，我我們列示示了前十十名流通通股股東東全部為為機構(gòu)投投資者的9家家公司基基本情況況(見表表3)。表3 機構(gòu)投投資者重重倉的公公司名單單公司代碼公司名稱前十名流通通股股東東中機構(gòu)構(gòu)投資者者的比例例 2003每每股收益益2003年年每股主主營業(yè)務(wù)務(wù)利潤市盈率1市盈率200

10、08117遼河油田100.000%0.490.7828.11120.3440008558五 糧 液液100.000%0.521.6124.721.60007229燕京啤酒100.000%0.361.4231.55525.90000888鹽田港100.000%1.320.4325180009556中原油氣100.000%0.60.9620.88819.40004000許繼電氣100.000%0.451.426230008000一汽轎車100.000%0.270.9667.92237.5220007778新興鑄管100.000%0.92.416.612.60008666揚子石化100.000%0.

11、711.140.26615.144注:1機機構(gòu)投資資者是指指證券投投資基金金、QFFII及及證券公公司。 2市盈率率1是指以以20002年每每股收益益計算的的市盈率率。 3市盈率率2是指以以20003年每每股收益益計算的的市盈率率。以20022年每股股收益計計算，這這九家公公司在220033年122月311日平均均市盈率率為311.222，是同同日深市市平均市市盈率337.443的883。若若以20003年年每股收收益計算算，當(dāng)時時平均市市盈率為為21.5，是是同期同同口徑的的深市平平均市盈盈率288.666的755。機機構(gòu)投資資者投資資的公司司的平均均市盈率率低于市市場平均均市盈率率，且降降

12、幅大于于市場降降幅的“雙降”局面，說說明機構(gòu)構(gòu)投資者者對公司司的價值值判斷能能力強于于市場平平均水平平。其投投資理念念符合現(xiàn)現(xiàn)代資本本市場“價值投投資”的基本本投資理理念。第一大股東東或?qū)嶋H際控制人人情況分分析一、第一大大股東（或或?qū)嶋H控控制人）性性質(zhì)分析析根據(jù)可獲取取的資料料，我們們將上市市公司的的第一大大股東或或?qū)嶋H控控制人分分為國有有、外資資、民營營三類。我我們可以以看出，220033年底，國國有控股股的公司司占深市市公司的的比例為為76.09，民營營控股的的21.94（見表表4）。國國有控股股的上市市公司在在深市占占據(jù)絕對對主導(dǎo)地地位，與與我國證證券市場場承擔(dān)著著國有企企業(yè)股份份制改革

13、革的歷史史任務(wù)是是吻合的的。盡管管近年來來我國大大力提倡倡國有資資產(chǎn)逐步步從競爭爭性領(lǐng)域域退出，但但在上市市公司群群體中，這這種退出出情況并并不明顯顯。過去去3年，僅僅約5.5個百百分點的的國有控控股公司司通過重重組等方方式變更更為民營營控股公公司。表4 深市市上市公公司最終終控制人人的性質(zhì)質(zhì)市場國有外資民營（含其他）總計2001家數(shù)4161084510比例81.5771.9616.4771002002家數(shù)39710101508比例78.1551.9719.8881002003家數(shù)38510111506比例76.0991.9721.944100國有控股公公司占主主導(dǎo)地位位也體現(xiàn)現(xiàn)在深市市上市公

14、公司的整整體股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)表表中（表表5）。截截至20003年年12月月，流通通股（社社會公眾眾股）只只占股票票總發(fā)行行量比重重的400.622，同同期非流流通股比比重為559.338。在在非流通通股中，國國有股比比重占全全部非流流通股的的51。國有有股占全全部股票票總量的的30.48。通過過對比最最近三年年的數(shù)據(jù)據(jù)，我們們發(fā)現(xiàn)國國有股在在深市公公司的比比重在緩緩緩下降降。這主主要源自自于兩個個原因。第第一，國國有股股股東向非非國有股股東轉(zhuǎn)讓讓股權(quán)；第二，上上市公司司進行股股權(quán)再融融資時，國國有股東東放棄配配股和增增發(fā)資格格。表5 深市市上市公公司股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu) 億股年度非流通股流通股合計國有股非國有

15、股小計A股其他小計2001股數(shù)571.992473.7741045.66563.444106.994670.33741716.03比例33.333%27.611%60.944%32.833%6.23%39.077%100.000%2002股數(shù)579.114491.991071.03607.2264109.112716.3371787.41比例32.400%27.522%59.922%33.977%6.10%40.088%100.000%2003股數(shù)577.771547.6611125.31651.442118.44769.8821895.14比例30.488%28.900%59.388%34.

16、377%6.25%40.622%100.000%二、第一大大股東持持股比例例行業(yè)分分布情況況分析截至20003年112月331日，深深市上市市公司第第一大股股東平均均持股441.447。行行業(yè)不同同，第一一大股東東持股比比例差異異十分巨巨大。采采掘業(yè)第第一大股股東平均均持股比比例為556.114，而而金融業(yè)業(yè)的第一一大股東東平均持持股比例例27.94，最高高者是最最低者的的2倍多多。以遼遼河油田田和深發(fā)發(fā)展第一一大股東東為例，中中國石油油天然氣氣股份有有限公司司持有遼遼河油田田股份數(shù)數(shù)的811.822，深深圳市投投資管理理公司持持有深發(fā)發(fā)展股份份數(shù)的112.885，前前者是后后者的66.377

17、倍?？伎紤]到我我國采掘掘業(yè)第一一大股東東極高的的持股比比例的特特殊性，我我們在下下面的持持股比例例行業(yè)分分析中剔剔除采掘掘業(yè)?？傮w上看，資資本密集集型行業(yè)業(yè)的第一一大股東東持股比比例明顯顯低于其其他行業(yè)業(yè)，比如如金融業(yè)業(yè)，房地地產(chǎn)業(yè)。通通過仔細細分析這這些行業(yè)業(yè)的具體體公司我我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，盡管管資本密密集型行行業(yè)的第第一股東東持股比比例明顯顯低于其其他行業(yè)業(yè)，但由由于資本本密集型型行業(yè)本本身要求求的資本本規(guī)模一一般比其其他行業(yè)業(yè)大，所所以第一一大股東東出資絕絕對額反反而比其其他行業(yè)業(yè)高。比比如，深深發(fā)展（金金融業(yè)）、萬萬科（房房地產(chǎn)業(yè)業(yè)）的第第一大股股東（實實際控制制人）分分別持股股12.85和

18、133.644，持持股市值值（按流流通市值值計算）分分別是22128869萬萬元和11244455萬萬元。同同期深天天?。ńńㄖI(yè)）、北北方國際際（建筑筑業(yè)）第第一大股股東持股股比例分分別為550.001和和62.6，持持股市值值分別為為906658萬萬元和9967557萬元元。以上上行業(yè)股股東資料料說明，只只有上市市公司的的資本規(guī)規(guī)模達到到較大的的程度時時，公司司的第一一大股東東才會在在維持控控股地位位的前提提下顯劇劇降低持持股比例例。三、年度實實際控制制人變化化情況分分析。據(jù)統(tǒng)計，220033年深市市公司共共有677家公司司的控制制權(quán)發(fā)生生了轉(zhuǎn)移移，與220022年688家基本本一致。其其

19、中，國國有控股股公司控控制權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移依然然是轉(zhuǎn)讓讓市場的的主體。220033年，國國有控股股公司讓讓渡控制制權(quán)577宗，占占全部讓讓渡的885。與與20002年不不同的是是，受讓讓方市場場主體發(fā)發(fā)生了逆逆轉(zhuǎn)。220022年，上上市公司司股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓受讓讓方以非非國有控控股公司司為主，該該年非國國有控股股公司占占全部受受讓人的的65。20003年年上述比比例降至至33，降幅幅達500。在在20003年股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓受讓方方市場占占主導(dǎo)地地位的是是國有控控股公司司，占有有份額667。 以以上數(shù)據(jù)據(jù)顯示，非非國有控控股公司司對上市市公司的的并購重重組活動動明顯放放緩。這這可能與與以下原原因有關(guān)關(guān)。第一一，

20、20002年年12月月開始實實施的上上市公司司收購管管理辦法法對上上市公司司控股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓行行為作出出了進一一步的規(guī)規(guī)范，這這對于許許多非國國有企業(yè)業(yè)而言存存在較大大的挑戰(zhàn)戰(zhàn)。那些些具備收收購實力力的非國國有企業(yè)業(yè)一般剛剛過創(chuàng)業(yè)業(yè)期，離離規(guī)范的的公司運運作尚有有一段距距離。因因此，他他們要在在資本市市場叱咤咤風(fēng)云還還需假以以時日。第第二，非非國有企企業(yè)IPPO的機機會越來來越多，分分流了一一部分原原本計劃劃通過并并購重組組進入資資本市場場的公司司。20003年年，并購購重組市市場的另另一特點點是，國國有控股股公司通通過資本本市場整整合資產(chǎn)產(chǎn)的速度度加快，220033年發(fā)生生在國有有控股公公司之間

21、間的上市市公司實實際控制制權(quán)轉(zhuǎn)讓讓有455宗，占占當(dāng)年的的67。幾點建議一、改善股股權(quán)分布布結(jié)構(gòu)，完完善并購購重組政政策 從從股東總總體分布布情況可可以看出出，國有有控股的的公司仍仍然是深深圳市場場的絕對對主力，非非國有控控股公司司尚不到到市場的的四分之之一。這這種情況況與非國國有經(jīng)濟濟在我國國經(jīng)濟中中的地位位是極不不相稱的的。據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計，220033年，我我國非國國有經(jīng)濟濟工業(yè)增增加值占占當(dāng)年全全部工業(yè)業(yè)增加值值的522.722。盡管管中小企企業(yè)板的的啟動給給非國有有企業(yè)進進入資本本市場融融資創(chuàng)造造了條件件，但國國有資產(chǎn)產(chǎn)從競爭爭性行業(yè)業(yè)退出，國國有控股股公司自自身資源源的整合合，本身身都需要

22、要國有控控股股東東讓出一一部分上上市公司司的控制制權(quán)。從從20003年上上市公司司實際控控制人轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)據(jù)看，現(xiàn)現(xiàn)行的上上市公司司并購重重組法律律法規(guī)，顯顯然沒有有從制度度設(shè)計上上為非國國有企業(yè)業(yè)并購國國有控股股的上市市公司創(chuàng)創(chuàng)造條件件。如何何使國有有控股公公司的股股權(quán)能合合理變現(xiàn)現(xiàn)，同時時又為非非國有企企業(yè)進入入資本市市場提供供成本合合適的渠渠道，是是目前并并購重組組規(guī)章制制度必須須權(quán)衡的的重點。 二、明晰國國資產(chǎn)權(quán)權(quán)。由前面的分分析可知知，在當(dāng)當(dāng)前的制制度環(huán)境境和上市市公司資資本規(guī)模模的約束束條件下下，我國國上市公公司“一股獨獨大”的局面面將維持持較長的的時間。因因此片面面的否定定上市公公

23、司的“一股獨獨大”，在我我國現(xiàn)有有的經(jīng)濟濟環(huán)境中中是于事事無補的的。從理理論上講講，只要要大股東東產(chǎn)權(quán)清清晰，承承擔(dān)風(fēng)險險，直接接擁有公公司剩余余價值的的請求權(quán)權(quán)，自然然有追求求利潤最最大化的的強烈愿愿望和發(fā)發(fā)展壯大大企業(yè)的的動力。從從實踐上上看，英英、美的的股份公公司都曾曾經(jīng)歷了了家庭資資本主義義、經(jīng)理理資本主主義和機機構(gòu)資本本主義三三個階段段，其股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)也曾經(jīng)經(jīng)歷了由由集中到到分散、再再由分散散到集中中的變化化。無論論是在股股權(quán)高度度集中在在少數(shù)私私人手里里的家庭庭資本主主義時代代，還是是在股權(quán)權(quán)相對集集中在機機構(gòu)投資資者手中中的今天天，“一股獨獨大”或股權(quán)權(quán)相對集集中都發(fā)發(fā)揮了積積極

24、作用用。國內(nèi)內(nèi)許多研研究也均均認為我我們要改改變的是是基于產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不明明晰前提提下的國國有股股股東行為為非理性性化的“一股獨獨大”。因此此，現(xiàn)實實的選擇擇是在當(dāng)當(dāng)前“一股獨獨大”的現(xiàn)狀狀下，明明晰國有有股東的的產(chǎn)權(quán)，強強化約束束機制，同同時加快快競爭性性領(lǐng)域國國有產(chǎn)權(quán)權(quán)的退出出。三、加強實實際控制制人信息息披露，完完善中間間控制主主體的披披露上市公司股股權(quán)控制制結(jié)構(gòu)的的穩(wěn)定性性和上市市公司在在控制人人產(chǎn)業(yè)鏈鏈中的地地位是預(yù)預(yù)測上市市公司持持續(xù)發(fā)展展能力的的重要因因素。由由于控股股股東或或?qū)嶋H控控制人的的資料披披露不完完整，投投資者無無法判斷斷，在上上市公司司的股權(quán)權(quán)重組過過程中，上上市公司司被納入入控股股股東或?qū)崒嶋H控制制人的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條條的哪一一環(huán)節(jié)，抑抑或僅僅僅是其實